Prime brokerage — это общий термин для обозначения пакета услуг, предлагаемых инвестиционными банками , фирмами по управлению активами и дилерами ценных бумаг для хедж-фондов , которым нужна возможность заимствовать ценные бумаги и наличные, чтобы иметь возможность инвестировать на нетто-основе и получать абсолютную прибыль . Prime broker предоставляет централизованный клиринг ценных бумаг для хедж-фонда, поэтому требования хедж-фонда по обеспечению нетто-обслуживаются по всем сделкам, обрабатываемым prime broker. Эти две особенности выгодны для их клиентов.
Основной брокер получает прибыль, зарабатывая комиссионные («спреды») за финансирование маржинальных длинных и коротких позиций клиента по наличным деньгам и ценным бумагам, а также взимая, в некоторых случаях, комиссионные за клиринг и другие услуги. Он также зарабатывает деньги, повторно закладывая маржинальные портфели хедж-фондов, которые в настоящее время обслуживаются, и взимая проценты за заимствование ценных бумаг и других инвестиций. [1]
Каждый клиент на рынке первичного брокера будет иметь определенные технологические потребности, связанные с управлением его портфелем. Они могут быть такими простыми, как ежедневные выписки, или такими сложными, как отчетность по портфелю в режиме реального времени, и клиент должен тесно сотрудничать с первичным брокером, чтобы обеспечить удовлетворение своих потребностей. Некоторые первичные брокеры предлагают более специализированные услуги определенным клиентам.
Например, прайм-брокер может также заниматься сдачей в аренду офисных помещений хедж-фондам, а также включать в соглашение услуги на месте. Услуги по управлению рисками и консалтинговые услуги могут быть среди них, особенно если хедж-фонд только начал свою деятельность.
В пакет Prime Brokerage обычно включены следующие услуги:
Кроме того, некоторые основные брокеры предоставляют дополнительные услуги с «добавленной стоимостью», которые могут включать некоторые или все из следующих услуг:
Базовые услуги, предлагаемые прайм-брокером, дают управляющему деньгами возможность торговать с несколькими брокерскими домами, сохраняя на централизованном главном счете у своего прайм-брокера все денежные средства и ценные бумаги хедж-фонда. Кроме того, прайм-брокер предлагает услуги по кредитованию акций, отчетность по портфелю, консолидированное управление денежными средствами и другие услуги. По сути, появление прайм-брокера освободило управляющего деньгами от более трудоемких и дорогостоящих аспектов управления фондом. Эти услуги работали, потому что они также позволяли управляющему деньгами поддерживать отношения с несколькими брокерскими домами для распределения IPO, исследований, лучшего исполнения, доступа к конференциям и других продуктов.
Концепция и термин «премиум-брокерство» обычно приписываются американскому брокеру-дилеру Фурману Сельцу в конце 1970-х годов. Однако первая операция хедж-фонда приписывается Альфреду Уинслоу Джонсу в 1949 году. На рынке пре-премиум-брокерства управление портфелем было серьезной проблемой; управляющие финансами должны были отслеживать все свои собственные сделки, консолидировать свои позиции и рассчитывать свою эффективность независимо от того, какие брокерские фирмы совершали эти сделки или поддерживали эти позиции. Концепция сразу же оказалась успешной и была быстро скопирована доминирующими брокерскими фирмами bulge bracket , такими как Morgan Stanley , Bear Stearns , Merrill Lynch , Credit Suisse , Citigroup и Goldman Sachs . На этой зарождающейся стадии хедж-фонды были намного меньше, чем сегодня, и в основном представляли собой внутренние фонды длинных/коротких акций США . Первый неамериканский премиальный брокерский бизнес был создан лондонским офисом Merrill Lynch в конце 1980-х годов. После финансового кризиса 2007–2008 годов на рынок вышли новые участники с предложениями по брокерскому обслуживанию на основе кастодиального обслуживания. [2]
В 1980-х и 1990-х годах прайм-брокерство было в основном продуктом, основанным на акциях , хотя различные прайм-брокеры дополняли свои основные возможности по акциям базовым клирингом и хранением облигаций. Кроме того, прайм-брокеры дополняли свою операционную функцию предоставлением портфельной отчетности; изначально через курьера, затем по факсу и сегодня через Интернет. С годами прайм-брокеры расширили свои предложения продуктов и услуг, включив в них некоторые или все из полного спектра продуктов с фиксированным доходом и производных продуктов, а также валютные и фьючерсные продукты.
По мере того, как хедж-фонды распространялись по всему миру в 1990-х и 2000-х годах, прайм-брокерство становилось все более конкурентной сферой и важным фактором общей прибыльности инвестиционно-банковского бизнеса. По состоянию на 2006 год, каждый из самых успешных инвестиционных банков сообщал о более чем 2 миллиардах долларов США годового дохода, напрямую приписываемого их прайм-брокерским операциям (источник: годовые отчеты Morgan Stanley и Goldman Sachs за 2006 год).
Финансовый кризис 2007–2008 гг. внес существенные изменения на рынок услуг первичного брокерского обслуживания, поскольку многочисленные брокеры и банки провели реструктуризацию, а клиенты, обеспокоенные кредитным риском своих первичных брокеров, стремились диверсифицировать свои риски по отношению к контрагентам, отказавшись от многих своих исторических отношений с единственным или двойным первичным брокером.
Сделки по реструктуризации в 2008 году включали поглощение Bear Stearns в JP Morgan, приобретение активов Lehman Brothers в США Barclays , приобретение Merrill Lynch Bank of America и приобретение некоторых активов Lehman Brothers в Европе и Азии Nomura . Диверсификация контрагентов привела к тому, что крупнейшие потоки клиентских активов переместились из Morgan Stanley и Goldman Sachs (двух фирм, которые исторически имели наибольшую долю бизнеса и, следовательно, были наиболее подвержены процессу диверсификации) в фирмы, которые в то время считались наиболее кредитоспособными. Банками, которые в наибольшей степени захватили эти потоки, были Credit Suisse, JP Morgan и Deutsche Bank. Во время этих рыночных изменений HSBC запустил в 2009 году бизнес по предоставлению услуг первичного брокерства под названием «HSBC Prime Services», который построил свою платформу первичного брокерства из своего депозитарного бизнеса.
Ландшафт первичного брокерского обслуживания резко изменился после краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Хедж-фонды, получившие маржинальное финансирование от Lehman Brothers, не смогли снять свое обеспечение, когда Lehman подал заявление о банкротстве в соответствии с Главой 11 из-за отсутствия правил защиты активов (таких как 15c3 в США) в Великобритании. Это был один из многих факторов, которые привели к массовому снижению доли заемных средств на рынках капитала во время финансового кризиса 2007–2008 годов .
После краха Lehman инвесторы поняли, что ни один первоклассный брокер не был слишком большим, чтобы обанкротиться, и распределили свой контрагентский риск между несколькими первоклассными брокерскими конторами, особенно с сильными резервами капитала. Эта тенденция к мульти-прайм-брокерству также не лишена своих проблем. С операционной точки зрения, это добавляет некоторую сложность, и хедж-фондам приходится инвестировать в технологии и дополнительные ресурсы для управления различными отношениями. Кроме того, с точки зрения инвесторов, мульти-прайм-брокерство добавляет некоторую сложность к комплексной проверке, поскольку становится очень сложно выполнять надлежащую сверку активов между администратором фонда и его контрагентами. [3]
Прайм-брокеры не взимают плату за пакет услуг, которые они предоставляют хедж-фондам. Вместо этого доходы обычно поступают из трех источников: спреды по финансированию (включая ссуды на акции), торговые комиссии и сборы за расчеты по транзакциям, совершенным вне прайм-брокера. Спреды по финансированию и кредитованию, которые взимаются в базисных пунктах со стоимости клиентских кредитов (дебетовые остатки), клиентских депозитов (кредитные остатки), клиентских коротких продаж (короткие остатки) и синтетических финансовых продуктов, таких как свопы и CFD ( контракты на разницу ), составляют подавляющее большинство доходов прайм-брокерства.
Таким образом, клиенты, которые осуществляют существенные короткие продажи или кредитное плечо, представляют собой более прибыльную возможность, чем клиенты, которые делают меньше коротких продаж и/или используют минимальное кредитное плечо. Клиенты, чья рыночная деятельность в основном ориентирована на фиксированный доход , как правило, будут получать меньший основной брокерский доход, но все равно могут представлять собой значительные экономические возможности в сферах репо , иностранной валюты (FX), фьючерсов и потоков инвестиционного банка.
Prime Brokers облегчают использование хедж-фондов, в первую очередь, за счет кредитов, обеспеченных длинными позициями их клиентов. В связи с этим Prime Broker подвергается риску убытков в случае, если стоимость залога, удерживаемого в качестве обеспечения, снизится ниже стоимости кредита, и клиент не сможет погасить дефицит. Другие формы риска, присущие Prime Brokerage, включают операционный риск и репутационный риск.
Крупные брокерские фирмы сегодня обычно отслеживают риск в клиентских портфелях с помощью разработанных ими "основанных на риске" методологий маржи, которые рассматривают худший случай убытка портфеля на основе ликвидности, концентрации, собственности, макроэкономики, инвестиционных стратегий и других рисков портфеля. Эти сценарии риска обычно включают определенный набор сценариев стресс-теста, правила, позволяющие компенсировать риск между теоретическими прибылями и убытками (P&L) этих сценариев стресс-теста для продуктов общего базового актива, и компенсации между группами теоретических P&L на основе корреляций.
Штрафы за ликвидность могут быть установлены с использованием эмпирического правила для дней до ликвидации, что 10% от ежедневного объема торговли могут быть ликвидированы без просрочки влияния на цену. Таким образом, позиция в 1x от ежедневного объема торговли будет предполагаться ликвидированной в течение 10 рабочих дней.
Стресс-тестирование подразумевает запуск серии сценариев «что если», которые определяют теоретическую прибыль или убытки по каждой позиции из-за неблагоприятных рыночных событий.
Примеры сценариев стресс-тестирования включают в себя: