Суверенный дефолт — это неспособность или отказ правительства суверенного государства полностью погасить свой долг в установленный срок. Прекращение причитающихся платежей (или дебиторской задолженности) может либо сопровождаться официальным заявлением правительства о том, что оно не будет выплачивать (или лишь частично погасить) свои долги (отказ), либо может происходить без предварительного уведомления. Кредитно -рейтинговое агентство будет учитывать в своих оценках капитал, проценты, внешние и процедурные дефолты , а также несоблюдение условий облигаций или других долговых инструментов.
Иногда странам удавалось избежать части реального бремени своего долга за счет инфляции . Это не «дефолт» в обычном смысле, поскольку долг погашается, хотя и валютой меньшей реальной стоимости. Иногда правительства девальвируют свою валюту . Этого можно добиться, напечатав больше денег для покрытия своих собственных долгов или прекратив или изменив конвертируемость своих валют в драгоценные металлы или иностранную валюту по фиксированным курсам. Его труднее оценить количественно, чем дефолт по процентам или капиталу, и он часто определяется как внешнее или процедурное неисполнение (нарушение) условий контрактов или других инструментов.
Если потенциальные кредиторы или покупатели облигаций начнут подозревать, что правительство может не выплатить свой долг, они могут потребовать высокую процентную ставку в качестве компенсации за риск дефолта. Резкое повышение процентной ставки, с которым сталкивается правительство из-за опасений, что оно не сможет выплатить свой долг, иногда называют кризисом суверенного долга . Правительства могут быть особенно уязвимы перед кризисом суверенного долга, когда они полагаются на финансирование посредством краткосрочных облигаций, поскольку это создает несоответствие сроков погашения между финансированием их краткосрочных облигаций и стоимостью долгосрочных активов их налоговой базы.
Они также могут быть уязвимы перед кризисом суверенного долга из-за несоответствия валют : если мало облигаций в их собственной валюте принимаются за границей, и поэтому страна выпускает в основном облигации, номинированные в иностранной валюте, снижение стоимости их собственной валюты может сделать это погашение этих облигаций непомерно дорого (см. «Первородный грех »). [1]
Поскольку суверенное правительство по определению контролирует свои дела, оно не может быть обязано выплатить свой долг. [2] Тем не менее, правительства могут столкнуться с серьезным давлением со стороны стран-кредиторов. В некоторых крайних случаях крупная страна-кредитор до принятия статьи 2 (4) Устава ООН , запрещающей применение силы государствами , угрожала войной или вела войну против страны-должника за невыплату долга для захвата активов. для обеспечения соблюдения своих кредиторских прав . Например, в 1882 году Великобритания вторглась в Египет . Другими примерами являются « дипломатия канонерок » Соединенных Штатов в Венесуэле в середине 1890-х годов и оккупация Гаити Соединенными Штатами, начавшаяся в 1915 году . [3] Сегодня правительство, объявившее дефолт, может быть в значительной степени исключено из дальнейшего кредитования; некоторые из ее зарубежных активов могут быть конфискованы; [3] и он может столкнуться с политическим давлением со стороны своих собственных внутренних держателей облигаций с требованием погасить свой долг. Поэтому правительства редко объявляют дефолт по всей стоимости своего долга. Вместо этого они часто вступают в переговоры со своими держателями облигаций, чтобы договориться об отсрочке ( реструктуризации долга ) или частичном сокращении своего долга (« стрижке или списании »). Некоторые экономисты утверждают, что в случае острых кризисов неплатежеспособности регулирующим органам и наднациональным кредиторам было бы целесообразно заранее организовать упорядоченную реструктуризацию государственного долга страны – также называемую «упорядоченным дефолтом» или «контролируемым дефолтом». [4] [5] В случае с Грецией эти экономисты обычно полагают, что отсрочка в организации организованного дефолта нанесет еще больший ущерб остальной Европе. [6]
Международный валютный фонд часто предоставляет кредиты на реструктуризацию суверенного долга. Чтобы гарантировать наличие средств для погашения оставшейся части государственного долга, правительство поставило такие кредиты в зависимость от таких действий, как сокращение коррупции , введение мер жесткой экономии , таких как сокращение нерентабельных услуг государственного сектора, повышение налоговых поступлений (доходов). или, реже, предлагая другие формы получения доходов, такие как национализация неумелых или коррумпированных, но прибыльных секторов экономики. Недавним примером является соглашение о финансовой помощи Греции от мая 2010 года . После финансового кризиса 2008 года , чтобы избежать суверенного дефолта, Испания и Португалия , среди других стран, превратили дефицит своего торгового баланса и текущего счета в профицит. [7]
По словам финансового историка Эдварда Ченселлора , прошлые случаи суверенного дефолта, как правило, происходили при некоторых или всех следующих обстоятельствах: [8]
Существенным фактором суверенного дефолта является наличие значительных долгов перед иностранными инвесторами, такими как банки, которые не могут получить своевременные платежи посредством политической поддержки со стороны правительств, наднациональных судов или переговоров; обеспечение соблюдения прав кредиторов против суверенных государств часто затруднено. Такие умышленные дефолты (эквивалент стратегического банкротства компании или стратегического дефолта залогодателя, за исключением возможности осуществления обычных прав кредиторов, таких как конфискация и продажа активов) можно считать разновидностью суверенного воровства ; это похоже на экспроприацию (включая неадекватную выплату за пользование выдающимся владением ). [9] [10] Некоторые [ кто? ] также считают, что суверенный дефолт — это темная сторона глобализации и капитализма. [11]
Если государство по экономическим причинам не выполняет свои казначейские обязательства или больше не может или не желает справляться со своим долгом, обязательствами или выплачивать проценты по этому долгу, ему грозит суверенный дефолт. Для объявления неплатежеспособности достаточно, если государство способно (или желает [9] ) выплатить только часть причитающихся ему процентов или погасить только часть долга.
Причины этого включают в себя: [ нужна ссылка ]
Суверенный дефолт, вызванный неплатежеспособностью, исторически всегда возникал в конце долгих лет или десятилетий бюджетного кризиса ( перерасхода [12] ), когда государство тратило больше денег, чем получало. Этот бюджетный баланс/маржа была покрыта за счет новой задолженности перед национальными и иностранными гражданами, банками и государствами.
Существует важное различие между неликвидностью и неплатежеспособностью . [ нужна цитата ] Если страна временно не в состоянии выплатить ожидаемые проценты или выплаты основного долга, потому что она не может ликвидировать достаточные активы, она «находится в состоянии дефолта из-за неликвидности». Согласно этой концепции, дефолт может быть решен, как только активы, которые являются «лишь временно неликвидными», станут ликвидными (снова), что делает неликвидность временным состоянием – в отличие от неплатежеспособности. Слабость этой концепции заключается в том, что практически невозможно доказать, что актив является лишь временно неликвидным.
Хотя обычно смена правительства не меняет ответственности государства за выполнение казначейских обязательств, созданных предыдущими правительствами, тем не менее можно заметить, что в революционных ситуациях и после смены режима новое правительство может поставить под сомнение легитимность предыдущего правительства и таким образом, дефолт по этим казначейским обязательствам считался одиозным долгом .
Важными примерами являются:
С распадом государства его обязательства переходят к одному или нескольким государствам-правопреемникам . Например, когда Советский Союз распался, возникли государства-преемники, такие как Эстония, Россия, Грузия, Украина и т. д. Советское государство прекратило свое существование, но его долг мог быть унаследован государствами-преемниками. [14]
Проигранные войны значительно ускоряют суверенный дефолт. Тем не менее, особенно после Второй мировой войны, государственный долг во многих странах значительно увеличился даже в длительные мирные времена. Хотя вначале долг был довольно небольшим из-за сложных процентов и продолжающегося перерасхода средств, [12] он существенно увеличился.
Существуют две разные теории относительно того, почему суверенные страны выплачивают свой долг.
Репутационный подход предполагает, что страны ценят доступ к международным рынкам капитала, поскольку он позволяет им сглаживать потребление в условиях волатильности производства и/или нестабильных инвестиционных возможностей. Этот подход не предполагает никаких внешних факторов, таких как юридические или военные действия, поскольку должник является суверенной страной. Страны-должники с плохой репутацией не будут иметь доступа к этим рынкам капитала. [15]
Подход наказания предусматривает, что должник будет наказан в той или иной форме, будь то судебный иск и/или военная сила. Кредитор будет использовать юридические и/или военные угрозы, чтобы вернуть свои инвестиции. Наказание может лишить должников возможности брать займы в собственной валюте. [15]
Кредиторы государства, а также экономика и граждане государства страдают от суверенного дефолта.
Непосредственными издержками для кредиторов являются потери основной суммы долга и процентов по кредитам, предоставленным стране, не выполняющей свои обязательства.
В этом случае очень часто происходят международные переговоры, которые заканчиваются частичным списанием долга ( Лондонское соглашение о внешнем долге Германии 1953 г.) или реструктуризацией долга (например, Брейди Бондс в 1980-х гг.). Этот вид соглашения обеспечивает частичное погашение в случае принятия кредитором отказа/сдачи большой части долга. В случае аргентинского экономического кризиса (1999–2002 гг.) некоторые кредиторы предпочли согласиться на отказ (потерю или «стрижку») до 75% непогашенной задолженности, в то время как другие («несогласные») предпочли вместо этого дождаться погашения долга. смена правительства (2015 г.) из-за предложений лучшей компенсации.
Для целей регулирования долга долги можно различать по национальности кредитора (национальный или международный) или по валюте долга (собственная валюта или иностранная валюта), а также по тому, являются ли иностранные кредиторы частными или государственными. Государства часто более охотно аннулируют долги перед иностранными частными кредиторами, если только у этих кредиторов нет средств возмездия против государства. [9]
Когда государство не выполняет свои обязательства по долгу, оно избавляется (или игнорирует, в зависимости от точки зрения) от своих финансовых обязательств/долгов перед определенными кредиторами. [ нужна цитата ] Непосредственным эффектом для государства является сокращение его общего долга и сокращение выплат по процентам по этому долгу. [ нужна цитата ] [ сомнительно ] С другой стороны, дефолт может нанести ущерб репутации государства среди кредиторов, что может ограничить способность государства получать кредиты на рынке капитала. [9] В некоторых случаях иностранные кредиторы могут попытаться подорвать денежный суверенитет государства-должника или даже объявить войну (см. выше).
Если физическое лицо или корпоративное лицо является кредитором государства (например, государственных облигаций ), то дефолт государства может означать девальвацию его денежного богатства.
Кроме того, в государстве-должнике в результате суверенного дефолта могут произойти следующие сценарии:
Граждане государства-должника могут ощутить влияние косвенно через высокий уровень безработицы и сокращение государственных услуг и пособий. Однако суверенное в денежном отношении государство может предпринять шаги для минимизации негативных последствий, восстановления баланса экономики и содействия социально-экономическому прогрессу, как, например, в Бразилии Plano Real . [16]
Неспособность страны выполнить выплаты по облигациям наблюдалась во многих случаях. Средневековая Англия пережила многочисленные дефолты по долгам, [17] Филипп II Испанский объявил дефолт по долгам четыре раза – в 1557, 1560, 1575 и 1596 годах. Этот суверенный дефолт поверг немецкие банковские дома в хаос и положил конец господству Фуггеров как испанцев. финансисты. Генуэзские банкиры обеспечивали громоздкую систему Габсбургов ликвидными кредитами и стабильным регулярным доходом. Взамен менее надежные поставки американского серебра были быстро переправлены из Севильи в Геную, чтобы обеспечить капитал для дальнейших военных предприятий.
В 1820-х годах несколько латиноамериканских стран, недавно вышедших на рынок облигаций в Лондоне, объявили дефолт. Эти же страны часто объявляли дефолт в девятнадцатом веке, но ситуация, как правило, быстро разрешалась путем пересмотра условий кредитов, включая списание некоторых долгов. [18]
Невыплата платежей снова стала обычным явлением в конце 1920-х и 1930-х годах. По мере роста протекционизма со стороны богатых стран и падения международной торговли, особенно после банковского кризиса 1929 года, странам, имеющим долги, выраженные в других валютах, стало все труднее выполнять условия, согласованные в более благоприятных экономических условиях. Например, в 1932 году запланированные выплаты Чили превысили общий объем экспорта страны; или, по крайней мере, его экспорт по текущим на тот момент ценам. Неизвестно, позволило бы снижение цен (принудительные продажи) реализовать права кредиторов . [18]
В середине XIX века ряд штатов США объявили дефолт . [19] Последним штатом США, объявившим дефолт, был Арканзас, объявивший дефолт в 1933 году . [20]
Совсем недавно Греция стала первой развитой страной, объявившей дефолт Международному валютному фонду. В июне 2015 года Греция объявила дефолт по выплате МВФ в размере 1,7 миллиарда долларов. [21]
