stringtranslate.com

Стоимостное инвестирование

Совет фондового рынка

Стоимостное инвестирование – это инвестиционная парадигма , которая предполагает покупку ценных бумаг , стоимость которых, по данным фундаментального анализа, оказывается недооцененной . [1] Все формы стоимостного инвестирования вытекают из инвестиционной философии, которую преподавали Бенджамин Грэм и Дэвид Додд в Колумбийской школе бизнеса в 1928 году и впоследствии развили в их книге « Анализ ценных бумаг» 1934 года .

Ранние возможности повышения стоимости, выявленные Грэмом и Доддом, включали акции публичных компаний, торгующихся со скидкой к балансовой стоимости или материальной балансовой стоимости , акции с высокой дивидендной доходностью и компании с низким коэффициентом соотношения цены к прибыли или низким соотношением цены к балансовой стоимости .

Сторонники стоимостного инвестирования, в том числе председатель Berkshire Hathaway Уоррен Баффет , утверждают, что суть стоимостного инвестирования заключается в покупке акций по цене ниже их внутренней стоимости . [2] Дисконт рыночной цены к внутренней стоимости — это то, что Бенджамин Грэм назвал « запасом безопасности ». Баффет еще больше расширил концепцию стоимостного инвестирования, сосредоточив внимание на «нахождении выдающейся компании по разумной цене», а не на компаниях-генериках по выгодной цене. Менеджер хедж-фонда Сет Кларман описал стоимостное инвестирование как коренящееся в отказе от гипотезы эффективного рынка (EMH). В то время как EMH предполагает, что ценные бумаги оцениваются точно на основе всех доступных данных, стоимостное инвестирование предполагает, что некоторые акции оцениваются неточно. [3]

Сам Грэм не использовал термин «стоимостное инвестирование». Этот термин был придуман позже, чтобы помочь описать его идеи. Однако этот термин также привел к неверному толкованию его принципов – в первую очередь к мнению, что Грэм просто рекомендовал дешевые акции. [ нужна цитата ] Центр Хайльбрунна [4] в Колумбийской школе бизнеса в настоящее время является домом Программы стоимостного инвестирования. [5]

История

Управляя фондом Королевского колледжа в Кембридже, начиная с 1920-х годов, экономист Джон Мейнард Кейнс впервые попытался использовать стратегию, основанную на выборе времени для выхода на рынок . Когда этот метод оказался неудачным, он обратился к стратегии, похожей на стоимостное инвестирование. В 2017 году Джоэл Тиллингаст из Fidelity Investments писал:

Вместо того, чтобы использовать общую картину экономики, Кейнс все больше сосредотачивался на небольшом количестве компаний, которые он очень хорошо знал. Вместо того, чтобы гоняться за динамикой , он купил недооцененные акции с щедрыми дивидендами . [...] Большинство из них были малыми и средними компаниями в скучных или неугодных отраслях, таких как горнодобывающая и автомобильная промышленность в разгар Великой депрессии . Несмотря на свой трудный старт [из-за выбора времени для рынков], Кейнс опережал средние рыночные показатели на 6 процентов в год на протяжении более двух десятилетий. [6]

Кейнс использовал те же термины и концепции, что и Грэм и Додд ( например , акцент на внутренней стоимости акций). Обзор его архивов в Королевском колледже не обнаружил никаких доказательств контактов между Кейнсом и его американскими коллегами, и считается, что он разработал свои теории инвестирования независимо. Он не преподавал свои концепции на занятиях или семинарах, в отличие от Грэма и Додда. Детали его инвестиционных теорий стали широко известны спустя десятилетия после его смерти в 1946 году. [7] Идеи Кейнса «значительно пересекались» с идеями Грэма и Додда. Однако их идеи не совсем совпадали. [8]

Бенджамин Грэм

Бенджамин Грэм (на фото) основал стоимостное инвестирование вместе с коллегой-профессором Дэвидом Доддом .

Стоимостное инвестирование было основано Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом . Оба были профессорами Колумбийской школы бизнеса . В книге Грэма «Разумный инвестор » он отстаивал концепцию запаса прочности . Эта концепция была представлена ​​в книге «Анализ ценных бумаг» , которую он написал в соавторстве с Дэвидом Доддом в 1934 году, и призывает к подходу к инвестированию, ориентированному на покупку акций по ценам ниже их внутренней стоимости. Что касается выбора или проверки акций, он рекомендовал приобретать компании, которые имеют стабильную прибыль, торгуются по ценам ниже балансовой стоимости, имеют низкий коэффициент цена/прибыль (P/E) и имеют относительно низкий долг. [9]

Дальнейшая эволюция

Однако концепция стоимости (а также «балансовой стоимости») существенно изменилась с 1970-х годов. Балансовая стоимость наиболее полезна в отраслях, где большинство активов осязаемы. Нематериальные активы, такие как патенты, бренды или деловая репутация , трудно оценить количественно, и они могут не пережить распад компании. Когда отрасль переживает быстрый технологический прогресс, стоимость ее активов нелегко оценить. Иногда производственная мощность актива может значительно снизиться из-за конкурентных подрывных инноваций , и, следовательно, его стоимость может необратимо снизиться. Хорошим примером снижения стоимости активов является персональный компьютер. Примером того, где балансовая стоимость не имеет большого значения, является сектор услуг и розничная торговля. Одной из современных моделей расчета стоимости является модель дисконтированных денежных потоков (DCF), где стоимость актива представляет собой сумму его будущих денежных потоков , дисконтированных до настоящего времени.

Количественное инвестирование

Количественное стоимостное инвестирование , также известное как систематическое стоимостное инвестирование , [10] представляет собой форму стоимостного инвестирования, при которой фундаментальные данные, такие как статьи финансовой отчетности, экономические данные и неструктурированные данные, анализируются строгим и систематическим образом. Практики часто используют количественные приложения, такие как статистические/эмпирические финансы или математические финансы , поведенческие финансы , обработка естественного языка и машинное обучение .

Количественный инвестиционный анализ берет свое начало от анализа ценных бумаг Бенджамина Грэма и Дэвида Додда , в котором авторы выступали за подробный анализ объективных финансовых показателей конкретных акций. Количественное инвестирование заменяет большую часть специального финансового анализа, используемого фундаментальными инвестиционными аналитиками, на систематическую структуру, разработанную и запрограммированную человеком, но в основном выполняемую компьютером, чтобы избежать когнитивных предубеждений , которые приводят к некачественным инвестиционным решениям. [11] В интервью [12] Бенджамин Грэм признал, что даже к тому времени специальный подробный финансовый анализ отдельных акций вряд ли принес бы хорошую прибыль с поправкой на риск. Вместо этого он выступал за подход, основанный на правилах, направленный на создание последовательного портфеля на основе относительно ограниченного набора объективных фундаментальных финансовых факторов.

Волшебная формула инвестирования Джоэла Гринблатта — это простая иллюстрация стратегии количественного инвестирования. Многие современные практики используют более сложные формы количественного анализа и оценивают многочисленные финансовые показатели, а не только два, как в «волшебной формуле». [13] Книга Джеймса О'Шонесси «Что работает на Уолл-стрит» представляет собой классическое руководство по количественному стоимостному инвестированию, содержащее данные бэктестинга различных стратегий количественной стоимости и факторов стоимости, основанные на статистических данных с января 1927 года по декабрь 2009 года. [14] [ 15]

Эффективность стоимостного инвестирования

Эффективность стоимостных стратегий

Стоимостное инвестирование оказалось успешной инвестиционной стратегией. Есть несколько способов оценить успех. Один из способов — изучить эффективность простых стратегий стоимости, таких как покупка акций с низким коэффициентом PE , низким соотношением цены к денежному потоку или акциями с низким соотношением цены к балансовой стоимости . Многие ученые опубликовали исследования, исследующие последствия покупки стоимостных акций. Эти исследования неизменно обнаруживают, что акции стоимости превосходят акции роста и рынок в целом, причем не обязательно в течение коротких периодов времени, но если отслеживать их в течение долгого времени. [16] [17] [18] [19] Обзор данных за 26 лет (с 1990 по 2015 годы) с рынков США показал, что чрезмерная эффективность стоимостного инвестирования была более выражена в акциях малых и средних компаний, чем в акциях компаний малого и среднего бизнеса. более крупных компаний и рекомендовали «наклон стоимости», уделяя больше внимания стоимости, чем инвестированию в рост личных портфелей. [20]

Результаты стоимостных инвесторов

Поскольку изучение результатов деятельности только самых известных стоимостных инвесторов приводит к предвзятости отбора (поскольку обычно инвесторы не могут стать широко известными, если они не добьются успеха), способ исследования эффективности группы стоимостных инвесторов был предложен Уорреном Баффетом в его речи 1984 года. Суперинвесторы из Грэма и Доддсвилля . В своей речи Баффет рассмотрел деятельность тех инвесторов, которые работали в Graham-Newman Corporation и находились под влиянием Бенджамина Грэма. Вывод Баффета заключался в том, что стоимостное инвестирование в среднем является успешным в долгосрочной перспективе. К такому же выводу пришли академические исследования простых стратегий стоимостного инвестирования.

С 1965 по 1990 год в ведущих журналах было мало опубликовано исследований и статей по стоимостному инвестированию. [21]

Известные стоимостные инвесторы

Ученики Грэма и Додда

Ученики Бена Грэма

Многие считают Бенджамина Грэма отцом стоимостного инвестирования. Вместе с Дэвидом Доддом он написал «Анализ ценных бумаг» , впервые опубликованный в 1934 году. Самый значительный вклад этой книги в область анализа ценных бумаг заключался в том, чтобы подчеркнуть количественные аспекты анализа ценных бумаг (такие как оценка доходов и балансовой стоимости), минимизируя при этом важность более качественных факторов, таких как качество управления компанией. Позже Грэм написал книгу « Разумный инвестор» , которая помогла отдельным инвесторам начать инвестировать в стоимость. Помимо Баффета, многие другие ученики Грэма, такие как Уильям Дж. Руан , Ирвинг Кан , Уолтер Шлосс и Чарльз Брандес , впоследствии сами стали успешными инвесторами.

Ирвинг Кан был одним из ассистентов Грэма в Колумбийском университете в 1930-х годах. Он был близким другом и доверенным лицом Грэма на протяжении десятилетий и внес исследовательский вклад в тексты Грэма « Анализ безопасности» , «Хранение и стабильность », «Мировые сырьевые товары и мировые валюты» и «Разумный инвестор» . Кан был партнером в различных финансовых фирмах до 1978 года, когда он и его сыновья Томас Грэм Кан и Алан Кан основали инвестиционную фирму Kahn Brothers & Company. Ирвинг Кан оставался председателем фирмы до своей смерти в возрасте 109 лет .

Уолтер Шлосс был еще одним учеником Грэма и Додда. Шлосс никогда не имел формального образования. Когда ему было 18, он начал работать бегуном на Уолл-стрит. Затем он посетил инвестиционные курсы, которые вел Бен Грэм в Институте Нью-Йоркской фондовой биржи, и в конечном итоге работал на Грэма в партнерстве Грэма-Ньюмана. В 1955 году он покинул компанию Грэма и основал собственную инвестиционную фирму, которой руководил почти 50 лет. [23] Уолтер Шлосс был одним из инвесторов, о которых Уоррен Баффетт рассказал в своей знаменитой статье «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля».

Кристофер Х. Браун из Твиди, Браун был хорошо известен своим стоимостным инвестированием. По данным The Wall Street Journal , Tweedy, Browne была любимой брокерской фирмой Бенджамина Грэма при его жизни; кроме того, Tweedy, Browne Value Fund и Global Value Fund с момента их создания в 1993 году превзошли средние рыночные показатели. [24] В 2006 году Кристофер Х. Браун написал «Маленькую книгу стоимостного инвестирования», чтобы научить обычных инвесторов тому, как оценивать инвестиции. . [25]

Питер Кандилл был известным канадским стоимостным инвестором, который следовал учению Грэма. Его флагманский фонд Cundill Value Fund предоставил канадским инвесторам доступ к управлению фондом в соответствии со строгими принципами Грэма и Додда. [26] Уоррен Баффет отметил, что Кандилл обладает теми качествами, которые ему нужны для должности директора по инвестициям. [27]

Уоррен Баффет и Чарли Мангер

Однако самым известным учеником Грэма является Уоррен Баффет, который управлял успешными инвестиционными партнерствами, прежде чем закрыть их в 1969 году, чтобы сосредоточиться на управлении Berkshire Hathaway . Баффет был ярым сторонником подхода Грэма и во многом приписывает свой успех его учению. Другой ученик, Чарли Мангер , который присоединился к Баффету в Berkshire Hathaway в 1970-х годах и с тех пор работал вице-председателем компании, следовал базовому подходу Грэма, заключавшемуся в покупке активов ниже внутренней стоимости, но сосредоточился на компаниях с надежными качественными качествами, даже если они были Статистически дешево. Этот подход Мангера постепенно повлиял на Баффета, уменьшив его акцент на количественно дешевых активах, и вместо этого побудил его искать долгосрочные устойчивые конкурентные преимущества в компаниях, даже если они не были количественно дешевыми по сравнению с внутренней стоимостью. Часто цитируют Баффетта: «Лучше купить отличную компанию по справедливой цене, чем честную компанию по отличной цене». [28]

Баффет является особенно опытным инвестором из-за своего темперамента. У него есть знаменитая цитата: «Будьте жадными, когда другие боятся, и бойтесь, когда другие жадны». По сути, он обновил учение Грэма, чтобы оно соответствовало стилю инвестирования, в котором фундаментально хорошие предприятия отдаются приоритету тем, которые по статистическим показателям считаются дешевыми. Он также известен своим докладом под названием «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля». Разговор был внешней оценкой основ, которые привил ему Бенджамин Грэм.

Майкл Берри

Доктор Майкл Берри , основатель Scion Capital , является еще одним ярым сторонником стоимостного инвестирования. Берри известен тем, что был первым инвестором, который осознал надвигающийся кризис субстандартного ипотечного кредитования и получил прибыль от него, как это изображено Кристианом Бэйлом в фильме «Большая игра на понижение» . Берри неоднократно заявлял, что его инвестиционный стиль основан на книге Бенджамина Грэма и Дэвида Додда «Анализ ценных бумаг» 1934 года : «Все мои выборы акций на 100% основаны на концепции запаса прочности ». [29]

Другие стоимостные инвесторы Колумбийской школы бизнеса

Бизнес-школа Колумбийского университета сыграла значительную роль в формировании принципов стоимостного инвестора , а профессора и студенты оставили свой след в истории и друг на друге. Книга Бена Грэма « Разумный инвестор » была библией Уоррена Баффета, и он называл ее «величайшей книгой по инвестированию, когда-либо написанной». Молодой Уоррен Баффет учился у Бена Грэма, прошел его курс и работал в его небольшой инвестиционной фирме Graham Newman с 1954 по 1956 год . Примерно десять лет спустя прибыл Брюс Гринвальд и вырастил своих собственных протеже, в том числе Пола Сонкина, — точно так же, как у Бена Грэма был протеже Баффет, а у Роджера Мюррея — Габелли.

Mutual Series и ученики Франклина Темплтона

Компания Mutual Series имеет хорошо известную репутацию производителя лучших менеджеров и аналитиков в современную эпоху. Эта традиция исходит от двух людей: Макса Гейне , основателя уважаемой инвестиционной компании Mutual Shares Fund в 1949 году, и его протеже, легендарного стоимостного инвестора Майкла Ф. Прайса . Mutual Series была продана компании Franklin Templeton Investments в 1996 году. Ученики Гейне и Прайса спокойно практикуют стоимостное инвестирование в некоторых из самых успешных инвестиционных фирм страны. Компания Franklin Templeton Investments получила свое название от сэра Джона Темплтона , еще одного инвестора, ориентированного на противоположный стоимостной подход.

Сет Кларман , выпускник Mutual Series, является основателем и президентом The Baupost Group , частного инвестиционного партнерства в Бостоне, а также автором книги « Маржа безопасности, стратегии инвестирования, исключающие риск для вдумчивого инвестора» , которая с тех пор стала классикой стоимостного инвестирования. . Сейчас вышедшая из печати книга «Маржа безопасности» продается на Amazon за 1200 долларов и на eBay за 2000 долларов. [30]

Другие стоимостные инвесторы

Лоуренс Тиш, который руководил корпорацией Loews вместе со своим братом Робертом Тишем более полувека, также занимался стоимостным инвестированием. Вскоре после его смерти в 2003 году в возрасте 80 лет журнал Fortune написал: «Ларри Тиш был величайшим стоимостным инвестором. Он был блестящим противником: он видел ценность там, где ее не видели другие инвесторы, и обычно он был прав». К 2012 году корпорация Loews, продолжающая следовать принципам стоимостного инвестирования, имела выручку в $14,6 млрд и активы более чем в $75 млрд. [31]

Майкл Ларсон — главный инвестиционный директор компании Cascade Investment , которая является инвестиционным инструментом Фонда Билла и Мелинды Гейтс и личного состояния Гейтсов. Cascade — это диверсифицированная инвестиционная компания, основанная в 1994 году Гейтсом и Ларсоном. Ларсон окончил колледж Клермонт Маккенна в 1980 году и Школу бизнеса Бута при Чикагском университете в 1981 году. Ларсон является хорошо известным стоимостным инвестором, но его конкретные инвестиционные стратегии и стратегии диверсификации неизвестны. Ларсон неизменно превосходил рынок с момента создания Cascade и конкурировал или превосходил доходность Berkshire Hathaway, а также других фондов, основанных на стратегии стоимостного инвестирования.

Мартин Дж. Уитмен — еще один уважаемый стоимостной инвестор. Его подход называется «безопасным и дешевым», который до сих пор назывался подходом финансовой целостности. Мартин Уитмен фокусируется на приобретении обыкновенных акций компаний с чрезвычайно сильным финансовым положением по цене, отражающей значительный дисконт к расчетной чистой стоимости соответствующей компании. Уитмен считает, что инвесторам не рекомендуется уделять много внимания тенденциям макрофакторов (таких как занятость, движение процентных ставок, ВВП и т. д.), поскольку они не так важны, и попытки предсказать их движение почти всегда бесполезны. . Письма Уитмена акционерам его фонда Third Avenue Value Fund (TAVF) Джоэл Гринблатт в своей книге об инвестициях в особых ситуациях «Вы можете быть гением фондового рынка » считает ценным ресурсом «для инвесторов, которые могут пиратствовать хорошие идеи» . [32]

Джоэл Гринблатт добился годовой доходности хедж-фонда Gotham Capital более 50% в год в течение 10 лет с 1985 по 1995 год, прежде чем закрыть фонд и вернуть деньги своим инвесторам. Он известен тем, что инвестирует в особые ситуации, такие как выделение, слияние и продажа активов.

Шарль де Во и Жан-Мари Эвейяр — известные глобальные менеджеры по стоимости. Какое-то время эти двое работали в паре в First Eagle Funds, добившись завидного послужного списка опережающих результатов с поправкой на риск. Например, Morningstar назвала их «Международным фондовым менеджером года» в 2001 году [33], а де Во получил второе место от Morningstar в 2006 году. Эвейяр известен своими выступлениями в Bloomberg, где он настаивает на том, что инвесторы в ценные бумаги никогда не используют маржу или кредитное плечо. Суть в том, что маржу следует считать анафемой стоимостного инвестирования, поскольку отрицательное движение цены может преждевременно вызвать продажу. Напротив, стоимостной инвестор должен быть в состоянии и желать быть терпеливым, пока остальная часть рынка распознает и исправит любую проблему ценообразования, создающую мгновенную стоимость. Эвейяр правильно называет использование маржи или кредитного плеча спекуляцией , противоположностью стоимостного инвестирования.

Среди других известных инвесторов: Мейсон Хокинс , Томас Форестер , Уитни Тилсон, [34] Мохниш Пабрай , Ли Лу , Гай Спир [35] и Том Гейнер, который управляет инвестиционным портфелем Markel Insurance. Инвестиционная фирма Dodge & Cox из Сан-Франциско , основанная в 1931 году и имеющая один из старейших взаимных фондов США, который все еще существует по состоянию на 2019 год, уделяет особое внимание стоимостному инвестированию. [36] [37]

Критика

Акции стоимости не всегда превосходят акции роста , как это было продемонстрировано в конце 1990-х годов. [38] Более того, когда стоимостные акции работают хорошо, это может не означать, что рынок неэффективен , хотя это может означать, что стоимостные акции просто более рискованны и, следовательно, требуют большей доходности. [38] Кроме того, Фой и Мрамор (2016) обнаружили, что факторы, специфичные для конкретной страны, оказывают сильное влияние на показатели стоимости (например, соотношение балансовой стоимости к рыночной). Это приводит их к выводу, что причины, по которым стоимостные акции показывают лучшие результаты, зависят от конкретной страны. [39]

Кроме того, одним из самых серьезных критических замечаний по поводу ценоориентированного стоимостного инвестирования является то, что акцент на низких ценах (а в последнее время сниженных ценах) регулярно вводит в заблуждение розничных инвесторов; потому что фундаментально низкие (и недавно пониженные) цены часто представляют собой фундаментально обоснованную разницу (или изменение) в относительном финансовом состоянии компании. В связи с этим Уоррен Баффет регулярно подчеркивал, что «гораздо лучше купить прекрасную компанию по справедливой цене, чем купить честную компанию по прекрасной цене».

В 2000 году профессор бухгалтерского учета из Стэнфорда Джозеф Пиотроски разработал F-показатель , который позволяет различать более потенциальных членов внутри класса ценных кандидатов. [40] F-оценка направлена ​​на обнаружение дополнительной ценности сигналов в серии годовых финансовых отчетов фирмы после первоначальной проверки статических показателей, таких как балансовая стоимость по отношению к рынку. Формула F-оценки вводит финансовые отчеты и начисляет баллы за соответствие заранее определенным критериям. Пиотроски ретроспективно проанализировал класс акций с высокой балансовой стоимостью в период 1976–1996 годов и продемонстрировал, что выбор акций с высоким показателем F увеличивает доходность на 7,5% в год по сравнению с классом в целом. Американская ассоциация индивидуальных инвесторов изучила 56 методов проверки в ходе ретроспективного анализа финансового кризиса 2008 года и обнаружила, что только F-оценка дала положительные результаты. [41]

Чрезмерное упрощение ценности

Термин «стоимостное инвестирование» вызывает путаницу, поскольку предполагает, что это отдельная стратегия, а не то, что должны делать все инвесторы (включая инвесторов роста). В письме акционерам в 1992 году Уоррен Баффет сказал: «Мы считаем, что сам термин «стоимостное инвестирование» является излишним». Другими словами, не существует такого понятия, как «нестоимостное инвестирование», поскольку вложение денег в активы, которые, по вашему мнению, переоценены, лучше было бы охарактеризовать как спекуляцию, демонстративное потребление и т. д., но не как инвестирование . К сожалению, этот термин все еще существует, и поэтому поиск отдельной стратегии «стоимостного инвестирования» приводит к чрезмерному упрощению как на практике, так и в теории.

Во-первых, различные наивные схемы «стоимостного инвестирования», пропагандируемые как простые, крайне неточны, поскольку они полностью игнорируют ценность роста [42] или даже доходов в целом. Например, многие инвесторы смотрят только на дивидендную доходность. Таким образом, они предпочли бы дивидендную доходность в размере 5% от компании, переживающей спад, а не от компании со сравнительно более высокими ценами, которая зарабатывает в два раза больше, реинвестирует половину прибыли для достижения 20% роста, а остальное выплачивает в форме обратных выкупов (что является более налоговым). эффективен) и имеет огромные резервы денежных средств. Эти «дивидендные инвесторы», как правило, бьют по старым компаниям с огромными фондами заработной платы, которые уже имеют большую задолженность и отстают в технологическом отношении и меньше всего могут позволить себе дальнейшее ухудшение ситуации. Последовательно голосуя за увеличение долга, дивидендов и т. д., эти наивные «стоимостные инвесторы» (и тип управления, который они склонны назначать) служат замедлению инноваций и не позволяют большинству населения работать в здоровом бизнесе.

Более того, метод расчета «внутренней стоимости» может быть нечетко определен. Некоторые аналитики полагают, что два инвестора могут проанализировать одну и ту же информацию и прийти к разным выводам относительно внутренней стоимости компании, и что не существует систематического или стандартного способа оценки акций. [43] Другими словами, стратегия стоимостного инвестирования может считаться успешной только в том случае, если она обеспечивает сверхдоходность после учета связанного с ней риска, при этом риск может быть определен по-разному, включая рыночный риск, многофакторные модели или идиосинкразический риск. [44]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Грэм, Бенджамин , Додд, Дэвид (1934). Анализ безопасности Нью-Йорк: McGraw Hill Book Co., 4. ISBN  0-07-144820-9 .
  2. ^ Грэм (1949). Разумный инвестор, Нью-Йорк: Коллинз, гл.20. ISBN 0-06-055566-1 . 
  3. ^ Сет Кларман (1991). Запас прочности: стратегии стоимостного инвестирования, не связанные с риском, для вдумчивого инвестора. HarperCollins, ISBN 978-0887305108 , стр. 97-102. 
  4. ^ "Хайльбруннский центр инвестиций Грэма и Додда" . Архивировано из оригинала 18 ноября 2019 г. Проверено 18 ноября 2019 г.
  5. ^ «Программа стоимостного инвестирования» . 18 августа 2015 г. Архивировано из оригинала 18 ноября 2019 г. . Проверено 18 ноября 2019 г.
  6. ^ Джоэл Тиллингхаст (2017). Большие деньги думают мало: предубеждения, слепые зоны и разумное инвестирование. Издательство Колумбийского университета, ISBN 9780231544696 
  7. ↑ Чемберс, Дэвид и Димсон, Элрой, Джон Мейнард Кейнс, инвестиционный новатор (30 июня 2013 г.). Журнал экономических перспектив, 2013 г., том 27, № 3, страницы 1–18, доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=2287262 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2287262.
  8. ^ Дж. Э. Вудс, О Кейнсе как инвесторе, Кембриджский экономический журнал, том 37, выпуск 2, март 2013 г., страницы 423–442, https://doi.org/10.1093/cje/bes061
  9. ^ «Экран акций Бенджамина Грэма - инвестирование как крестный отец стоимостного инвестирования» . Пенни и фунты . 8 июня 2022 года. Архивировано из оригинала 4 сентября 2018 года . Проверено 25 апреля 2017 г.
  10. ^ Уэсли Р. Грей, доктор философии. и Тобиас Э. Карлайл, бакалавр права. Количественная ценность: практическое руководство по автоматизации интеллектуальных инвестиций и устранению поведенческих ошибок . Уайли Финанс. 2013
  11. ^ [1] Архивировано 21 июня 2021 г. в Wayback Machine , «Психология человеческих заблуждений» , речь Чарли Мангера.
  12. ^ «Разговор с Бенджамином Грэмом». Архивировано из оригинала 6 июня 2021 г. Проверено 6 июня 2021 г.
  13. ^ Джоэл Гринблатт. Маленькая книга, которая все еще превосходит рынок . Уайли. 2010 год
  14. ^ Джеймс О'Шонесси. Что работает на Уолл-стрит, четвертое издание . МакГроу Хилл. 2014 год
  15. ^ «Машинное обучение и инвестирование в акционерный капитал». Архивировано из оригинала 6 июня 2021 г. Проверено 6 июня 2021 г.
  16. ^ Басу, Санджой (1977). «Инвестиционная эффективность обыкновенных акций по отношению к их соотношению цена-прибыль: проверка гипотезы эффективного рынка» (PDF) . Журнал финансов . 32, нет. 3 (июнь) (3): 663–682. doi :10.1111/j.1540-6261.1977.tb01979.x. Архивировано (PDF) из оригинала 13 июля 2018 г. Проверено 23 июля 2019 г.
  17. ^ «Разрез ожидаемой доходности акций, автор Fama & French, 1992, Journal of Finance». Архивировано из оригинала 01.06.2019 . Проверено 6 июля 2006 г.
  18. ^ «Размер фирмы, соотношение балансовой стоимости к рынку и доходность ценных бумаг: несогласованная выборка финансовых фирм, Lyon & Barber, 1997, Journal of Finance». Архивировано из оригинала 09.11.2018 . Проверено 6 июля 2006 г.
  19. ^ Дреман, Дэвид Н.; Берри, Майкл А. (июль 1995 г.). «Чрезмерная реакция, недостаточная реакция и эффект низкого P/E, Дреман и Берри, 1995, Журнал финансовых аналитиков». Журнал финансовых аналитиков . 51 (4): 21–30. дои : 10.2469/faj.v51.n4.1917. Архивировано из оригинала 07.11.2015 . Проверено 6 июля 2006 г.
  20. ^ Крейг Л. Исраэльсен (2011 г., обновлено в 2016 г.) Сравнение результатов стоимости и роста индексов фондового рынка. Архивировано 15 декабря 2019 г. в Wayback Machine. Выдержки из книги Исраэлсена 7Twelve: диверсифицированный инвестиционный портфель с планом (John Wiley & Sons Inc.) ), ISBN 0470605278 ; Fidelity.com, по состоянию на 7 февраля 2020 г. 
  21. ^ Джозеф Ночера, Ересь, которая сделала их богатыми, The New York Times , 29 октября 2005 г.
  22. ^ "Некролог ИРВИНГА КАНА в New York Times" . Нью-Йорк Таймс . Архивировано из оригинала 3 марта 2016 года . Проверено 18 ноября 2016 г.
  23. ^ «Подход Уолтера Шлосса к стоимостному инвестированию». Архивировано из оригинала 14 сентября 2019 г. Проверено 2 марта 2017 г.
  24. ^ Цвейг, Джейсон (16 декабря 2009 г.). «Карьера, потраченная на поиск ценности». Журнал "Уолл Стрит . ISSN  0099-9660. Архивировано из оригинала 18 апреля 2021 г. Проверено 16 февраля 2021 г.
  25. ^ "Маленькая книга стоимостного инвестирования | Wiley" . Wiley.com . Архивировано из оригинала 04 сентября 2018 г. Проверено 16 февраля 2021 г.
  26. ^ "RIP Питер Кандилл «Управляющий богатством» . Архивировано из оригинала 14 января 2015 г. Проверено 2 февраля 2012 г.
  27. ^ «Баффетту нравится вариант кливера Кандилла» . Архивировано из оригинала 24 августа 2011 г. Проверено 2 февраля 2012 г.
  28. ^ «Письмо Уоррена Баффета акционерам Berkshire Hathaway в 1989 году» . Архивировано из оригинала 8 июня 2008 г. Проверено 22 июня 2006 г.
  29. ^ Раза, Шираз (20 декабря 2016 г.). «Изучение инвестиционной философии доктора Майкла Берри». ValueWalk . Проверено 18 ноября 2020 г.
  30. ^ Подержанная книга за 700 долларов. (2006, 7 августа). BusinessWeek , раздел «Личные финансы». По состоянию на 11 ноября 2008 г.
  31. ^ «Брукер, Катрина. Как отец, как сын: история семьи Тиш. Фортуна, 17 июня 2004 г.» . Архивировано из оригинала 18 сентября 2020 г. Проверено 3 августа 2020 г.
  32. ^ Гринблатт, Джоэл (25 февраля 1999 г.). Вы можете быть гением фондового рынка. Саймон и Шустер. п. 247. ИСБН 978-0-684-84007-9.
  33. ^ «Зал славы Морнингстар: победители в номинации «Управляющий фондом года»» . newsroom.morningstar.com . Архивировано из оригинала 16 сентября 2021 г. Проверено 2 ноября 2020 г.
  34. ^ "Фонды Тилсона". www.tilsonfunds.com . Архивировано из оригинала 19 ноября 2016 года . Проверено 18 ноября 2016 г.
  35. ^ "Гай Спир - Аквамариновая столица" . Аквамарин Капитал . Архивировано из оригинала 27 октября 2016 года . Проверено 18 ноября 2016 г.
  36. ^ Дэвид Б. Зенофф. Душа организации: как повысить вовлеченность и продуктивность сотрудников на всех уровнях. Апресс, 1 марта 2014 г., с. 89
  37. ↑ Эндрю Дэниэлс (2017) Dodge & Cox: построено навечно. Архивировано 31 июля 2020 г. на Wayback Machine , Morningstar.com, по состоянию на 18 января 2020 г.
  38. ^ AB Роберт Хюбшер. Бертон Малкиел рассказывает о случайном блуждании. Архивировано 11 декабря 2015 г. в Wayback Machine . 7 июля 2009 г.
  39. ^ Фой, Джеймс; Мрамор, Душан (20 мая 2016 г.). «Новый взгляд на международные данные об эффекте цен на книги». дои : 10.2139/ssrn.2782441. Архивировано из оригинала 29 мая 2020 года . Проверено 5 августа 2017 г. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
  40. ^ Пиотроски, Джозеф Д. (2000). «Стоимостное инвестирование: использование исторической информации о финансовой отчетности для отделения победителей от проигравших» (PDF) . Журнал бухгалтерских исследований . Высшая школа бизнеса Чикагского университета. 38 : 1–41. дои : 10.2307/2672906. JSTOR  2672906. S2CID  18308749. Архивировано из оригинала (PDF) 26 февраля 2020 г. Проверено 15 марта 2020 г.
  41. ^ «AAII: Американская ассоциация индивидуальных инвесторов». AAII: Обзор фондового экрана AAII 2008: Стратегия Пиотроски побеждает медведя . Архивировано из оригинала 3 февраля 2013 года . Проверено 18 ноября 2016 г.
  42. ^ «Почему разделение между инвестированием в стоимость и инвестированием в рост является обманом и всегда им было» . Финансовый пост . Архивировано из оригинала 17 мая 2021 г. Проверено 17 мая 2021 г.
  43. ^ «Все дело в стиле: рост и стоимостное инвестирование в институциональные портфели». www.jpmorgan.com . Архивировано из оригинала 13 октября 2013 года.
  44. ^ Ли, Сяофэй; Брукс, Крис ; Миффре, Джоэль (2009). «Стоимостная премия и меняющаяся во времени волатильность». Журнал деловых финансов и бухгалтерского учета . 36 (9–10): 1252–1272. CiteSeerX 10.1.1.187.3128 . дои : 10.1111/j.1468-5957.2009.02163.x. ISSN  1468-5957. S2CID  15777428. 

дальнейшее чтение