stringtranslate.com

Инвестирование в ценность

Совет по фондовому рынку

Стоимостное инвестирование — это инвестиционная парадигма , которая подразумевает покупку ценных бумаг , которые кажутся недооцененными по результатам фундаментального анализа . [1] Современное стоимостное инвестирование происходит из инвестиционной философии, которую Бенджамин Грэм и Дэвид Додд преподавали в Колумбийской школе бизнеса с 1928 года и впоследствии развили в своем труде 1934 года «Анализ ценных бумаг » .

К ранним возможностям повышения стоимости, выявленным Грэхемом и Доддом, относились акции публичных компаний, торгующиеся со скидкой к балансовой стоимости или материальной балансовой стоимости , акции с высокой дивидендной доходностью и акции с низкими коэффициентами цена/прибыль или низкими коэффициентами цена/балансовая стоимость .

Сторонники стоимостного инвестирования, включая председателя Berkshire Hathaway Уоррена Баффета , утверждали, что суть стоимостного инвестирования заключается в покупке акций по цене ниже их внутренней стоимости . [2] Дисконт рыночной цены к внутренней стоимости — это то, что Бенджамин Грэм назвал « запасом прочности ». Баффет еще больше расширил концепцию стоимостного инвестирования, сосредоточившись на «поиске выдающейся компании по разумной цене», а не на обычных компаниях по выгодной цене. Менеджер хедж-фонда Сет Кларман описал стоимостное инвестирование как основанное на отказе от гипотезы эффективного рынка (EMH). В то время как EMH предполагает, что ценные бумаги точно оценены на основе всех доступных данных, стоимостное инвестирование предполагает, что некоторые акции не оценены точно. [3]

Сам Грэм не использовал фразу « стоимостное инвестирование». Этот термин был придуман позже, чтобы помочь описать его идеи. Однако этот термин также привел к неверному толкованию его принципов — в частности, к представлению о том, что Грэм просто рекомендовал дешевые акции. [ необходима цитата ] Центр Хайльбрунна [4] в Колумбийской школе бизнеса в настоящее время является домом Программы стоимостного инвестирования. [5]

История

Ранние предшественники

Концепция внутренней стоимости акций была признана еще в 1600-х годах, как и идея о том, что оплата значительно выше внутренней стоимости, вероятно, будет плохой долгосрочной инвестицией. Даниэль Дефо наблюдал в 1690-х годах, как акции Ост-Индской компании торговались по, как он считал, завышенной цене более чем на 300% выше номинальной стоимости, «без какой-либо существенной разницы во внутренней [ sic ] стоимости». [6]

Хетти Грин (1834-1916) ретроспективно описывалась как «первый стоимостный инвестор Америки». [7] У нее была привычка покупать нежелательные активы по низким ценам, которые она удерживала, как она заявила в 1905 году, «до тех пор, пока они не вырастут [в цене] и люди не захотят их покупать». [7]

Инвестиционная фирма Tweedy, Browne была основана в 1920 году и была описана как «старейшая фирма по инвестированию в стоимость на Уолл-стрит». [8] Основатель Форест Бервинд «Билл» Твиди изначально сосредоточился на акциях небольших компаний, часто семейных, которые торговались в меньших количествах и в меньших объемах, чем акции крупных компаний. Эта ниша позволила Твиди покупать акции со значительной скидкой к предполагаемой балансовой стоимости из-за ограниченных возможностей для продавцов. [9] Твиди и Бенджамин Грэм в конечном итоге стали друзьями и работали в одном и том же офисном здании в Нью-Йорке на Бродвее, 52.

Экономист Джон Мейнард Кейнс также признан одним из первых инвесторов в стоимость. Управляя фондом Королевского колледжа в Кембридже с 1920-х годов, Кейнс впервые попытался применить стратегию торговли акциями, основанную на рыночном тайминге . Когда этот метод оказался безуспешным, он обратился к стратегии, похожей на инвестирование в стоимость. В 2017 году Джоэл Тиллингаст из Fidelity Investments написал:

Вместо того, чтобы использовать общую картину экономики, Кейнс все больше сосредотачивался на небольшом количестве компаний, которые он очень хорошо знал. Вместо того, чтобы гнаться за импульсом , он покупал недооцененные акции с щедрыми дивидендами . [...] Большинство из них были малыми и средними компаниями в скучных или непопулярных отраслях, таких как горнодобывающая промышленность и автомобилестроение в разгар Великой депрессии . Несмотря на свой трудный старт [путем тайминга рынков], Кейнс опережал средние рыночные показатели на 6 процентов в год в течение более чем двух десятилетий. [10]

Кейнс использовал схожие термины и концепции, как Грэм и Додд ( например, акцент на внутренней стоимости акций). Обзор его архивов в Королевском колледже не обнаружил никаких доказательств контактов между Кейнсом и его американскими коллегами, и считается, что Кейнс разработал свои инвестиционные теории независимо. Кейнс не преподавал свои концепции на занятиях или семинарах, в отличие от Грэма и Додда, и подробности его инвестиционных теорий стали широко известны только спустя десятилетия после его смерти в 1946 году. [11] Было «значительное совпадение» идей Кейнса с идеями Грэма и Додда, хотя их идеи не были полностью согласованы. [12]

Бенджамин Грэм

Бенджамин Грэм (на фото) вместе с коллегой-профессором Дэвидом Доддом основал стоимостное инвестирование .

Стоимостное инвестирование было создано Бенджамином Грэхемом и Дэвидом Доддом . Оба были профессорами в Колумбийской школе бизнеса . В книге Грэхема «Разумный инвестор» он отстаивал концепцию запаса прочности . Эта концепция была введена в книге «Анализ ценных бумаг» , которую он написал в соавторстве с Дэвидом Доддом в 1934 году, и призывает к подходу к инвестированию, который сосредоточен на покупке акций по ценам ниже их внутренней стоимости. С точки зрения выбора или отбора акций он рекомендовал покупать фирмы, которые имеют стабильную прибыль, торгуются по низким ценам к балансовой стоимости, имеют низкие коэффициенты цены к прибыли (P/E) и которые имеют относительно низкий долг. [13]

Дальнейшая эволюция

Однако концепция стоимости (а также «балансовая стоимость») значительно изменилась с 1970-х годов. Балансовая стоимость наиболее полезна в отраслях, где большинство активов являются материальными. Нематериальные активы, такие как патенты, бренды или деловая репутация , трудно поддаются количественной оценке и могут не пережить распад компании. Когда отрасль переживает быстрые технологические достижения, стоимость ее активов нелегко оценить. Иногда производственная мощность актива может значительно снизиться из-за конкурентных подрывных инноваций , и поэтому его стоимость может претерпеть постоянное обесценивание. Хорошим примером снижения стоимости актива является персональный компьютер. Примером того, где балансовая стоимость не имеет большого значения, являются секторы услуг и розничной торговли. Одной из современных моделей расчета стоимости является модель дисконтированных денежных потоков (DCF), где стоимость актива представляет собой сумму его будущих денежных потоков , дисконтированных обратно к настоящему времени.

Количественное инвестирование в стоимость

Количественное инвестирование в стоимость , также известное как систематическое инвестирование в стоимость , [14] является формой инвестирования в стоимость, которая анализирует фундаментальные данные, такие как статьи финансовой отчетности, экономические данные и неструктурированные данные , строгим и систематическим образом. Практикующие специалисты часто используют количественные приложения, такие как статистические/эмпирические финансы или математические финансы , поведенческие финансы , обработку естественного языка и машинное обучение .

Количественный инвестиционный анализ берет свое начало в работе «Анализ ценных бумаг» Бенджамина Грэхема и Дэвида Додда , в которой авторы отстаивали подробный анализ объективных финансовых показателей конкретных акций. Количественное инвестирование заменяет большую часть специального финансового анализа, используемого фундаментальными инвестиционными аналитиками-людьми, на систематическую структуру, разработанную и запрограммированную человеком, но в значительной степени выполняемую компьютером, чтобы избежать когнитивных предубеждений , которые приводят к некачественным инвестиционным решениям. [15] В интервью [16] Бенджамин Грэхем признал, что даже к тому времени специальный подробный финансовый анализ отдельных акций вряд ли давал хорошую доходность с поправкой на риск. Вместо этого он отстаивал подход, основанный на правилах, сосредоточенный на построении согласованного портфеля на основе относительно ограниченного набора объективных фундаментальных финансовых факторов.

Волшебная формула инвестирования Джоэла Гринблатта — это простая иллюстрация количественной стратегии инвестирования в стоимость. Многие современные практики используют более сложные формы количественного анализа и оценивают многочисленные финансовые показатели, а не только два, как в «волшебной формуле». [17] «Что работает на Уолл-стрит» Джеймса О'Шонесси — это классическое руководство по количественному инвестированию в стоимость, содержащее данные бэктестинга производительности различных количественных стратегий и факторов стоимости, основанных на данных Compustat с января 1927 года по декабрь 2009 года. [18] [19]

Эффективность инвестирования в стоимость

Эффективность стратегий создания стоимости

Стоимостное инвестирование оказалось успешной инвестиционной стратегией. Существует несколько способов оценки успеха. Один из способов — изучить эффективность простых стоимостных стратегий, таких как покупка акций с низким коэффициентом P/E , акций с низким коэффициентом цена/денежный поток или акций с низким коэффициентом цена/балансовая стоимость . Многочисленные ученые опубликовали исследования, изучающие эффекты покупки стоимостных акций. Эти исследования последовательно обнаруживали, что стоимостные акции превосходят акции роста и рынок в целом, не обязательно за короткие периоды, но при отслеживании за длительные периоды, даже начиная с 19 века. [20] [21] [22] [23] [ 24] Обзор 26-летних данных (с 1990 по 2015 год) с рынков США показал, что переоценка стоимостного инвестирования была более выражена в акциях малых и средних компаний, чем в акциях крупных компаний, и рекомендовал «стоимостной наклон» с большим акцентом на стоимость, чем на рост инвестиций в личные портфели. [25]

Результаты инвесторов в стоимость

Поскольку изучение только результатов самых известных инвесторов в стоимость вносит предвзятость отбора (поскольку обычно инвесторы не могут стать известными, если они не успешны), способ исследования результатов группы инвесторов в стоимость был предложен Уорреном Баффетом в его речи 1984 года «Суперинвесторы Грэхема и Доддсвилля» . В этой речи Баффет проанализировал результаты тех инвесторов, которые работали в корпорации Graham-Newman и находились под влиянием Бенджамина Грэхема. Вывод Баффета состоял в том, что инвестирование в стоимость в среднем успешно в долгосрочной перспективе. Это также было заключением академического исследования простых стратегий инвестирования в стоимость.

С 1965 по 1990 год в ведущих журналах было опубликовано мало исследований и статей по стоимостному инвестированию. [26]

Известные инвесторы в стоимость

Ученики Грэма и Додда

Студенты Бена Грэма

Бенджамин Грэм многими считается отцом стоимостного инвестирования. Вместе с Дэвидом Доддом он написал «Анализ ценных бумаг» , впервые опубликованный в 1934 году. Самым продолжительным вкладом этой книги в область анализа ценных бумаг стало подчеркивание количественных аспектов анализа ценных бумаг (таких как оценка прибыли и балансовой стоимости), при этом минимизируя важность более качественных факторов, таких как качество управления компанией. Позже Грэм написал «Разумного инвестора» , книгу, которая познакомила индивидуальных инвесторов с стоимостным инвестированием. Помимо Баффета, многие другие ученики Грэма, такие как Уильям Дж. Руан , Ирвинг Кан , Уолтер Шлосс и Чарльз Брандес , впоследствии стали успешными инвесторами.

Ирвинг Кан был одним из ассистентов Грэма в Колумбийском университете в 1930-х годах. Он был близким другом и доверенным лицом Грэма на протяжении десятилетий и внес исследовательский вклад в тексты Грэма « Анализ ценных бумаг» , «Хранение и стабильность» , «Мировые сырьевые товары и мировые валюты» и «Разумный инвестор» . Кан был партнером в различных финансовых фирмах до 1978 года, когда он и его сыновья, Томас Грэм Кан и Алан Кан, основали фирму по инвестированию в стоимость Kahn Brothers & Company. Ирвинг Кан оставался председателем фирмы до своей смерти в возрасте 109 лет. [27]

Уолтер Шлосс был еще одним учеником Грэма и Додда. У Шлосса никогда не было формального образования. Когда ему было 18, он начал работать курьером на Уолл-стрит. Затем он посещал курсы по инвестированию, которые преподавал Бен Грэм в Институте Нью-Йоркской фондовой биржи, и в конечном итоге работал на Грэма в партнерстве Грэма-Ньюмана. В 1955 году он покинул компанию Грэма и основал собственную инвестиционную фирму, которой управлял почти 50 лет. [28] Уолтер Шлосс был одним из инвесторов, которых Уоррен Баффет описал в своей знаменитой статье «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля».

Кристофер Х. Браун из Tweedy, Browne был хорошо известен за инвестирование в стоимость. Согласно The Wall Street Journal , Tweedy, Browne была любимой брокерской фирмой Бенджамина Грэма при его жизни; кроме того, Tweedy, Browne Value Fund и Global Value Fund превзошли средние рыночные показатели с момента своего создания в 1993 году. [29] В 2006 году Кристофер Х. Браун написал The Little Book of Value Investing , чтобы научить обычных инвесторов инвестированию в стоимость. [30]

Питер Кандилл был известным канадским инвестором в стоимость, который следовал учению Грэхема. Его флагманский фонд Cundill Value Fund предоставил канадским инвесторам доступ к управлению фондами в соответствии со строгими принципами Грэхема и Додда. [31] Уоррен Баффет указал, что у Кандилла есть полномочия, которые он ищет в качестве главного инвестиционного директора. [32]

Уоррен Баффет и Чарли Мангер

Однако самым известным учеником Грэма является Уоррен Баффет, который успешно управлял инвестиционными партнерствами, прежде чем закрыть их в 1969 году, чтобы сосредоточиться на управлении Berkshire Hathaway . Баффет был ярым сторонником подхода Грэма и в значительной степени приписывает свой успех его учениям. Другой ученик, Чарли Мангер , который присоединился к Баффету в Berkshire Hathaway в 1970-х годах и с тех пор работал вице-председателем компании, следовал базовому подходу Грэма, покупая активы ниже внутренней стоимости, но сосредоточился на компаниях с надежными качественными качествами, даже если они не были статистически дешевыми. Этот подход Мангера постепенно повлиял на Баффета, уменьшив его акцент на количественно дешевых активах, и вместо этого побудил его искать долгосрочные устойчивые конкурентные преимущества в компаниях, даже если они не были количественно дешевыми по сравнению с внутренней стоимостью. Баффет часто цитируется, говоря: «Лучше купить отличную компанию по справедливой цене, чем справедливую компанию по отличной цене». [33]

Баффетт — особенно искусный инвестор из-за своего темперамента. У него есть известная цитата: «Будь жадным, когда другие боятся, и боись, когда другие жадные». По сути, он обновил учения Грэма, чтобы они соответствовали стилю инвестирования, который отдает приоритет фундаментально хорошим предприятиям, а не тем, которые считаются дешевыми по статистическим показателям. Он также известен своей речью под названием «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля». Речь была внешней оценкой основ, которые привил ему Бенджамин Грэм.

Майкл Берри

Доктор Майкл Берри , основатель Scion Capital , является еще одним ярым сторонником стоимостного инвестирования. Берри известен тем, что был первым инвестором, который распознал и извлек выгоду из надвигающегося кризиса субстандартного ипотечного кредитования , как это было показано Кристианом Бейлом в фильме «Игра на понижение ». Берри неоднократно заявлял, что его инвестиционный стиль основан на книге Бенджамина Грэма и Дэвида Додда 1934 года «Анализ ценных бумаг »: «Все мои выборы акций на 100% основаны на концепции запаса прочности ». [34]

Другие инвесторы Columbia Business School

Columbia Business School сыграла значительную роль в формировании принципов Value Investor , а профессора и студенты оставили свой след в истории и друг на друге. Книга Бена Грэма «Разумный инвестор » была библией Уоррена Баффета, и он называл ее «величайшей книгой по инвестированию, когда-либо написанной». Молодой Уоррен Баффет учился у Бена Грэма, посещал его курс и работал в его небольшой инвестиционной фирме Graham Newman с 1954 по 1956 год. Спустя двадцать лет после Бена Грэма прибыл Роджер Мюррей и преподавал стоимостное инвестирование молодому студенту по имени Марио Габелли . Примерно через десять лет или около того прибыл Брюс Гринвальд и подготовил собственных учеников, включая Пола Сонкина — точно так же, как у Бена Грэма был Баффет в качестве ученика, а у Роджера Мюррея был Габелли.

Взаимная серия и ученики Франклина Темплтона

Mutual Series имеет известную репутацию подготовки лучших менеджеров по стоимости и аналитиков в эту современную эпоху. Эта традиция берет свое начало от двух людей: Макса Гейне , основателя уважаемой инвестиционной компании Mutual Shares Fund в 1949 году, и его протеже, легендарного инвестора по стоимости Майкла Ф. Прайса . Mutual Series была продана Franklin Templeton Investments в 1996 году. Последователи Гейне и Прайса спокойно практикуют инвестирование по стоимости в некоторых из самых успешных инвестиционных компаний в стране. Franklin Templeton Investments берет свое название от сэра Джона Темплтона , еще одного инвестора, ориентированного на противоположную стоимость.

Сет Кларман , выпускник Mutual Series, является основателем и президентом The Baupost Group , частного инвестиционного партнерства в Бостоне, и автором книги Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor , которая с тех пор стала классикой стоимостного инвестирования. Сейчас книга Margin of Safety распродана и продается на Amazon за $1200 и на eBay за $2000. [35]

Другие инвесторы в стоимость

Лоренс Тиш, который руководил корпорацией Loews вместе со своим братом Робертом Тишем более полувека, также принял стоимостное инвестирование. Вскоре после его смерти в 2003 году в возрасте 80 лет, Fortune написал: «Ларри Тиш был выдающимся стоимостным инвестором. Он был блестящим инакомыслящим: он видел ценность там, где другие инвесторы ее не видели, — и обычно он был прав». К 2012 году корпорация Loews, которая продолжает следовать принципам стоимостного инвестирования, имела доход в размере 14,6 млрд долларов и активы более 75 млрд долларов. [36]

Майкл Ларсон — главный инвестиционный директор Cascade Investment , инвестиционного инструмента для фонда Билла и Мелинды Гейтс и личного состояния Гейтс. Cascade — это диверсифицированный инвестиционный магазин, основанный в 1994 году Гейтсом и Ларсоном. Ларсон окончил колледж Клермонт Маккенна в 1980 году и школу бизнеса Бута при Чикагском университете в 1981 году. Ларсон — известный стоимостный инвестор, но его конкретные стратегии инвестирования и диверсификации неизвестны. Ларсон постоянно превосходит рынок с момента основания Cascade и конкурирует или превосходит доходность Berkshire Hathaway , а также других фондов, основанных на стратегии стоимостного инвестирования.

Мартин Дж. Уитман — еще один уважаемый стоимостный инвестор. Его подход называется безопасным и дешевым, который до сих пор назывался подходом финансовой целостности. Мартин Уитман фокусируется на приобретении обыкновенных акций компаний с чрезвычайно сильным финансовым положением по цене, отражающей существенный дисконт к предполагаемой чистой стоимости активов соответствующей компании. Уитман считает, что инвесторам не стоит уделять много внимания тенденциям макроэкономических факторов (таких как занятость, движение процентной ставки, ВВП и т. д.), поскольку они не так важны, а попытки предсказать их движение почти всегда бесполезны. Письма Уитмана акционерам его Third Avenue Value Fund (TAVF) считаются ценными ресурсами «для инвесторов, пиратствующих хорошие идеи» Джоэлом Гринблаттом в его книге об инвестициях в особых ситуациях « Вы можете быть гением фондового рынка» . [37]

Джоэл Гринблатт достиг годовой доходности в хедж-фонде Gotham Capital более 50% в год в течение 10 лет с 1985 по 1995 год, прежде чем закрыть фонд и вернуть деньги своим инвесторам. Он известен тем, что инвестирует в особые ситуации, такие как выделение компаний, слияние и продажа активов.

Шарль де Во и Жан-Мари Эвейярд — известные мировые управляющие стоимостью. Некоторое время эти двое работали в паре в First Eagle Funds, составляя завидный послужной список превосходящих показателей с поправкой на риск. Например, Morningstar назвал их «Международным управляющим акциями года» 2001 года [38] , а де Во получил второе место от Morningstar за 2006 год. Эвейярд известен своими выступлениями в Bloomberg, где он настаивает на том, что инвесторы в ценные бумаги никогда не используют маржу или кредитное плечо. Суть в том, что маржу следует считать проклятием инвестирования в стоимость, поскольку отрицательное движение цены может преждевременно спровоцировать продажу. Напротив, инвестор в стоимость должен быть способен и готов быть терпеливым, пока остальной рынок распознает и исправит любую проблему ценообразования, создавшую мгновенную стоимость. Эвейярд правильно называет использование маржи или кредитного плеча спекуляцией , противоположностью инвестирования в стоимость.

Другие известные инвесторы в стоимость включают: Мейсон Хокинс , Томас Форестер , Уитни Тилсон, [39] Мониш Пабрай , Ли Лу , Гай Спир [40] и Том Гейнер, который управляет инвестиционным портфелем Markel Insurance. Инвестиционная фирма Dodge & Cox из Сан-Франциско , основанная в 1931 году и являющаяся одним из старейших паевых инвестиционных фондов США, все еще существующих по состоянию на 2019 год, делает акцент на инвестировании в стоимость. [41] [42]

Критика

Акции стоимости не всегда превосходят акции роста , как было продемонстрировано в конце 1990-х годов. [43] Более того, когда акции стоимости показывают хорошие результаты, это может не означать, что рынок неэффективен , хотя это может означать, что акции стоимости просто более рискованны и, следовательно, требуют большей доходности. [43] Кроме того, Фойе и Мрамор (2016) обнаружили, что факторы, специфичные для страны, оказывают сильное влияние на показатели стоимости (например, соотношение между балансовой стоимостью и рыночной стоимостью). Это приводит их к выводу, что причины, по которым акции стоимости показывают лучшие результаты, зависят от страны. [44]

Кроме того, одним из самых больших критических замечаний по поводу ценоцентричного стоимостного инвестирования является то, что акцент на низких ценах (и недавних пониженных ценах) регулярно вводит в заблуждение розничных инвесторов; потому что фундаментально низкие (и недавние пониженные) цены часто представляют фундаментально здоровую разницу (или изменение) в относительном финансовом здоровье компании. С этой целью Уоррен Баффет регулярно подчеркивал, что «гораздо лучше купить замечательную компанию по справедливой цене, чем купить справедливую компанию по замечательной цене».

В 2000 году профессор бухгалтерского учета Стэнфордского университета Джозеф Пиотроски разработал F-оценку , которая выделяет более потенциальных членов в классе кандидатов на ценность. [45] Цель F-оценки — обнаружить дополнительную ценность из сигналов в серии годовых финансовых отчетов фирмы после первоначального отбора статических показателей, таких как стоимость по бухгалтерской стоимости. Формула F-оценки вводит финансовые отчеты и присуждает баллы за соответствие заранее определенным критериям. Пиотроски ретроспективно проанализировал класс акций с высокой стоимостью по бухгалтерской стоимости в период с 1976 по 1996 год и продемонстрировал, что выбор акций с высокой F-оценкой увеличивал доходность на 7,5% в год по сравнению с классом в целом. Американская ассоциация индивидуальных инвесторов изучила 56 методов отбора в ретроспективном анализе финансового кризиса 2008 года и обнаружила, что только F-оценка дала положительные результаты. [46]

Чрезмерное упрощение ценности

Термин «стоимостное инвестирование» вызывает путаницу, поскольку предполагает, что это отдельная стратегия, а не то, что должны делать все инвесторы (включая инвесторов роста). В письме акционерам от 1992 года Уоррен Баффет сказал: «Мы считаем, что сам термин «стоимостное инвестирование» излишен». Другими словами, не существует такого понятия, как «нестоимостное инвестирование», поскольку вложение денег в активы, которые, по вашему мнению, переоценены, лучше было бы описать как спекуляцию, демонстративное потребление и т. д., но не как инвестирование . К сожалению, этот термин все еще существует, и поэтому поиск отдельной стратегии «стоимостного инвестирования» приводит к чрезмерному упрощению как на практике, так и в теории.

Во-первых, различные наивные схемы «стоимостного инвестирования», продвигаемые как простые, являются крайне неточными, поскольку они полностью игнорируют ценность роста [47] или даже прибыли в целом. Например, многие инвесторы смотрят только на дивидендную доходность. Таким образом, они предпочли бы 5% дивидендную доходность в компании, переживающей спад, чем скромно более дорогую компанию, которая зарабатывает вдвое больше, реинвестирует половину прибыли для достижения 20% роста, выплачивает остальное в форме обратного выкупа (что более эффективно с точки зрения налогообложения) и имеет огромные денежные резервы. Эти «дивидендные инвесторы» имеют тенденцию поражать старые компании с огромными фондами заработной платы, которые уже имеют большую задолженность и отстают в технологическом плане и меньше всего могут позволить себе дальнейшее ухудшение. Последовательно голосуя за увеличение задолженности, дивидендов и т. д., эти наивные «стоимостные инвесторы» (и тип управления, который они склонны назначать) способствуют замедлению инноваций и не позволяют большинству населения работать в здоровых предприятиях.

Более того, метод расчета «внутренней стоимости» может быть нечетко определен. Некоторые аналитики полагают, что два инвестора могут анализировать одну и ту же информацию и прийти к разным выводам относительно внутренней стоимости компании, и что не существует систематического или стандартного способа оценки акций. [48] Другими словами, стратегия стоимостного инвестирования может считаться успешной только в том случае, если она обеспечивает избыточную прибыль после учета сопутствующего риска, где риск может быть определен многими различными способами, включая рыночный риск, многофакторные модели или идиосинкразический риск. [49]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ Грэм, Бенджамин , Додд, Дэвид (1934). Анализ ценных бумаг Нью-Йорк: McGraw Hill Book Co., 4. ISBN  0-07-144820-9 .
  2. ^ Грэм (1949). Разумный инвестор Нью-Йорк: Коллинз, Гл. 20. ISBN 0-06-055566-1 . 
  3. ^ Сет Кларман (1991). Запас прочности: стратегии инвестирования в стоимость без риска для вдумчивого инвестора. HarperCollins, ISBN 978-0887305108 , стр. 97-102 
  4. ^ "The Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing". Архивировано из оригинала 2019-11-18 . Получено 2019-11-18 .
  5. ^ "Value Investing Program". 18 августа 2015 г. Архивировано из оригинала 18 ноября 2019 г. Получено 18 ноября 2019 г.
  6. ↑ Как цитируется в Эдвине Чанселлоре (1999). Дьявол забирает последнее: история финансовых спекуляций . Нью-Йорк: Plume/Penguin, ISBN, 978045281806, стр. 45
  7. ^ ab Хиггинс, Марк. «История Хетти Грин: первого в Америке инвестора в стоимость и финансового гроссмейстера». Финансовая история. Музей американских финансов. (Осень 2022 г.). ссылка здесь
  8. ^ Чарльз Б. Карлсон (2010). Маленькая книга больших дивидендов. Нью-Йорк: John Wiley & Sons, ISBN 978-0-470-56799-9
  9. ↑ Эли Рабинович (12 февраля 2004 г.). Профили в инвестировании: наследие ценности (интервью с Кристофером Х. Брауном из информационного бюллетеня Graham & Doddsville , опубликованного Columbia Business School)
  10. ^ Джоэл Тиллингаст (2017). Большие деньги думают о малом: предубеждения, слепые пятна и более разумное инвестирование. Columbia University Press, ISBN 9780231544696 
  11. ^ Чемберс, Дэвид и Димсон, Элрой, Джон Мейнард Кейнс, Инвестиционный новатор (30 июня 2013 г.). Журнал экономических перспектив, 2013 г., том 27, № 3, страницы 1–18, доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=2287262 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2287262
  12. ^ Дж. Э. Вудс, О Кейнсе как инвесторе, Cambridge Journal of Economics, том 37, выпуск 2, март 2013 г., страницы 423–442, https://doi.org/10.1093/cje/bes061
  13. ^ "The Benjamin Graham Stock Screen - Investing Like the Godfather of Value Investing". Pennies and Pounds . 8 июня 2022 г. Архивировано из оригинала 4 сентября 2018 г. Получено 25 апреля 2017 г.
  14. ^ Уэсли Р. Грей, доктор философии и Тобиас Э. Карлайл, бакалавр права. Количественная стоимость: практическое руководство по автоматизации разумных инвестиций и устранению поведенческих ошибок . Wiley Finance. 2013
  15. ^ [1] Архивировано 21 июня 2021 г. в Wayback Machine , Психология человеческого заблуждения, речь Чарли Мангера
  16. ^ "A Conversation with Benjamin Graham". Архивировано из оригинала 2021-06-06 . Получено 2021-06-06 .
  17. ^ Джоэл Гринблатт. Маленькая книга, которая все еще превосходит рынок . Wiley. 2010
  18. ^ Джеймс О'Шонесси. Что работает на Уолл-стрит. Четвертое издание . McGraw Hill. 2014
  19. ^ "Машинное обучение и инвестирование в акционерный капитал". Архивировано из оригинала 2021-06-06 . Получено 2021-06-06 .
  20. ^ Басу, Санджой (1977). "Инвестиционная эффективность обыкновенных акций в отношении их коэффициентов цена-прибыль: проверка гипотезы эффективного рынка" (PDF) . Журнал финансов . 32, № 3 (июнь) (3): 663–682. doi :10.1111/j.1540-6261.1977.tb01979.x. Архивировано (PDF) из оригинала 2018-07-13 . Получено 2019-07-23 .
  21. ^ "The Cross-Section of Expected Stock Returns, by Fama & French, 1992, Journal of Finance". Архивировано из оригинала 2019-06-01 . Получено 2006-07-06 .
  22. ^ "Размер фирмы, отношение книги к рыночной стоимости и доходность ценных бумаг: выборка финансовых фирм, Lyon & Barber, 1997, Journal of Finance". Архивировано из оригинала 2018-11-09 . Получено 2006-07-06 .
  23. ^ Дреман, Дэвид Н.; Берри, Майкл А. (июль 1995 г.). «Чрезмерная реакция, недостаточная реакция и эффект низкого P/E», Дреман и Берри, 1995 г., Financial Analysts Journal». Financial Analysts Journal . 51 (4): 21–30. doi :10.2469/faj.v51.n4.1917. Архивировано из оригинала 2015-11-07 . Получено 2006-07-06 .
  24. ^ Балтуссен, Гвидо; ван Влит, Барт; ван Влит, Пим (2023-02-07), Поперечный разрез доходности акций до CRSP (научная статья SSRN), Рочестер, Нью-Йорк, doi :10.2139/ssrn.3969743 , получено 2024-06-11{{citation}}: CS1 maint: отсутствует местоположение издателя ( ссылка )
  25. ^ Крейг Л. Израэльсен (2011, обновлено в 2016) Сравнение результатов индексов стоимости и роста фондового рынка Архивировано 15 декабря 2019 г. на Wayback Machine , отрывок из книги Израэльсена 7Twelve: A Diversified Investment Portfolio with a Plan (John Wiley & Sons Inc.), ISBN 0470605278 ; Fidelity.com, дата обращения 7 февраля 2020 г. 
  26. ↑ Джозеф Носера, Ересь, которая сделала их богатыми, The New York Times , 29 октября 2005 г.
  27. ^ "IRVING KAHN's Obituary on New York Times". The New York Times . Архивировано из оригинала 3 марта 2016 года . Получено 18 ноября 2016 года .
  28. ^ "Подход Вальтера Шлосса к стоимостному инвестированию". Архивировано из оригинала 2019-09-14 . Получено 2017-03-02 .
  29. ^ Цвейг, Джейсон (16.12.2009). «Карьера, потраченная на поиски ценности». The Wall Street Journal . ISSN  0099-9660. Архивировано из оригинала 18.04.2021 . Получено 16.02.2021 .
  30. ^ "The Little Book of Value Investing | Wiley". Wiley.com . Архивировано из оригинала 2018-09-04 . Получено 2021-02-16 .
  31. ^ "RIP Питер Кандилл «The Wealth Steward". Архивировано из оригинала 2015-01-14 . Получено 2012-02-02 .
  32. ^ "Баффету нравится покрой кливера Кандила". Архивировано из оригинала 2011-08-24 . Получено 2012-02-02 .
  33. ^ "Письмо Уоррена Баффета акционерам Berkshire Hathaway от 1989 года". Архивировано из оригинала 2008-06-08 . Получено 2006-06-22 .
  34. ^ Раза, Шираз (2016-12-20). «Изучаем инвестиционную философию доктора Майкла Берри». ValueWalk . Получено 18.11.2020 .
  35. ^ Книга за $700 Used Book. (2006, 7 августа). BusinessWeek , раздел «Личные финансы». Дата обращения 11-11-2008.
  36. ^ "Брукер, Катрина. Каков отец, таков и сын: история семьи Тиш. Fortune, 2004-06-17". Архивировано из оригинала 2020-09-18 . Получено 2020-08-03 .
  37. ^ Гринблатт, Джоэл (1999-02-25). Вы можете быть гением фондового рынка. Саймон и Шустер. стр. 247. ISBN 978-0-684-84007-9.
  38. ^ "Morningstar Hall of Fame: Fund Manager of the Year Winners". newsroom.morningstar.com . Архивировано из оригинала 2021-09-16 . Получено 2020-11-02 .
  39. ^ "Tilson Funds". www.tilsonfunds.com . Архивировано из оригинала 19 ноября 2016 . Получено 18 ноября 2016 .
  40. ^ "Guy Spier - Aquamarine Capital". Aquamarine Capital . Архивировано из оригинала 27 октября 2016 года . Получено 18 ноября 2016 года .
  41. ^ Дэвид Б. Зенофф. Душа организации: как пробудить вовлеченность и производительность сотрудников на каждом уровне. Apress, 1 марта 2014 г., стр. 89
  42. ^ Эндрю Дэниелс (2017) Dodge & Cox: Built to Last Архивировано 31 июля 2020 г. на Wayback Machine , Morningstar.com, дата обращения 18 января 2020 г.
  43. ^ Роберт Хюбшер. Бертон Мэлкиел рассказывает о случайном блуждании. Архивировано 11 декабря 2015 г. на Wayback Machine . 7 июля 2009 г.
  44. ^ Foye, James; Mramor, Dusan (20 мая 2016 г.). «Новый взгляд на международные доказательства влияния цены на книги». doi :10.2139/ssrn.2782441. Архивировано из оригинала 29 мая 2020 г. Получено 5 августа 2017 г. {{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )
  45. ^ Пиотроски, Джозеф Д. (2000). «Инвестирование в стоимость: использование исторической финансовой отчетности для отделения победителей от проигравших» (PDF) . Журнал исследований бухгалтерского учета . 38 . Высшая школа бизнеса Чикагского университета: 1–41. doi :10.2307/2672906. JSTOR  2672906. S2CID  18308749. Архивировано из оригинала (PDF) 26.02.2020 . Получено 15 марта 2020 .
  46. ^ «AAII: Американская ассоциация индивидуальных инвесторов». AAII: Обзор фондового экрана AAII 2008: Стратегия Пиотроски побеждает медведя . Архивировано из оригинала 3 февраля 2013 года . Проверено 18 ноября 2016 г.
  47. ^ "Почему разделение между инвестициями в стоимость и рост — это обман, и всегда было таковым". Financial Post . Архивировано из оригинала 2021-05-17 . Получено 2021-05-17 .
  48. ^ «Все дело в стиле: рост и инвестирование в стоимость институциональных портфелей». www.jpmorgan.com . Архивировано из оригинала 13 октября 2013 г.
  49. ^ Ли, Сяофэй; Брукс, Крис ; Миффр, Джоэль (2009). «Премия за стоимость и изменяющаяся во времени волатильность». Журнал «Бизнес-финансы и бухгалтерский учет» . 36 (9–10): 1252–1272. CiteSeerX 10.1.1.187.3128 . doi :10.1111/j.1468-5957.2009.02163.x. ISSN  1468-5957. S2CID  15777428. 

Дальнейшее чтение