stringtranslate.com

Кредитно-рейтинговое агентство

Кредитно -рейтинговое агентство ( CRA , также называемое рейтинговой службой ) — это компания, которая присваивает кредитные рейтинги , которые оценивают способность должника погасить долг путем своевременной выплаты основной суммы долга и процентов, а также вероятность дефолта . Агентство может оценивать кредитоспособность эмитентов долговых обязательств, долговых инструментов [1] и, в некоторых случаях, обслуживающих базовый долг [2] , но не отдельных потребителей.

Другие формы рейтинговых агентств включают рейтинговые агентства экологического, социального и корпоративного управления (ESG) и Китайскую систему социального кредитования .

Долговые инструменты, которым присвоен рейтинг CRA, включают государственные облигации , корпоративные облигации , депозитные сертификаты , муниципальные облигации , привилегированные акции и ценные бумаги, обеспеченные залогом, такие как ценные бумаги с ипотечным покрытием и обеспеченные долговые обязательства . [3]

Эмитентами обязательств или ценных бумаг могут быть компании, предприятия специального назначения , государственные или местные органы власти, некоммерческие организации или суверенные государства. [3] Кредитный рейтинг облегчает торговлю ценными бумагами на вторичном рынке . Это влияет на процентную ставку , выплачиваемую по ценной бумаге: более высокие рейтинги приводят к более низким процентным ставкам. Кредитоспособность отдельных потребителей оценивается не рейтинговыми агентствами, а кредитными бюро (также называемыми агентствами по информированию потребителей или агентствами кредитных историй), которые выставляют кредитные рейтинги .

Ценность кредитных рейтингов ценных бумаг подвергается широкому сомнению. Сотни миллиардов ценных бумаг, которым были присвоены самые высокие рейтинги агентств, были понижены до уровня мусора во время финансового кризиса 2007–2008 годов . [4] [5] [6] Понижение рейтингов во время европейского долгового кризиса 2010–2012 годов было обвинено чиновниками ЕС в ускорении кризиса. [3]

Кредитный рейтинг представляет собой высококонцентрированную отрасль: рейтинговые агентства «Большой тройки» контролируют примерно 95% рейтингового бизнеса. [3] Moody's Investors Service и Standard & Poor's (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, а Fitch Ratings контролирует еще 15%. Это внешние функции продаж для маркетинга ценных бумаг.

История

История ранних веков

Когда Соединенные Штаты начали расширяться на запад и в другие части страны, увеличилось и расстояние между предприятиями и клиентами. Когда предприятия были близки к тем, кто покупал у них товары или услуги, торговцам было легко предоставить им кредит из-за их близости и того факта, что торговцы знали своих клиентов лично и знали, смогут ли они заплатить. их обратно. По мере увеличения торговых расстояний торговцы больше не знали своих клиентов лично и стали опасаться предоставлять кредит людям, которых они не знали, опасаясь, что они не смогут вернуть им долг. Нерешительность владельцев бизнеса по предоставлению кредитов новым клиентам привела к зарождению индустрии кредитной отчетности. [7]

Агентства товарного кредитования — предшественники сегодняшних рейтинговых агентств — были созданы после финансового кризиса 1837 года . Эти агентства оценили способность торговцев платить по своим долгам и объединили эти рейтинги в опубликованных руководствах. [8] Первое такое агентство было создано в 1841 году Льюисом Тэппаном в Нью-Йорке. [8] [9] Впоследствии его приобрел Роберт Дан, который опубликовал свое первое рейтинговое руководство в 1859 году. Еще одно раннее агентство, Джон Брэдстрит, было основано в 1849 году и опубликовало рейтинговое руководство в 1857 году. [8]

Кредитно-рейтинговые агентства возникли в Соединенных Штатах в начале 1900-х годов, когда рейтинги начали присваиваться ценным бумагам, особенно тем, которые связаны с рынком железнодорожных облигаций. [8] В Соединенных Штатах строительство обширных железнодорожных систем привело к развитию выпусков корпоративных облигаций для их финансирования, и, следовательно, рынок облигаций в несколько раз больше, чем в других странах. Рынки облигаций в Нидерландах и Великобритании существовали дольше, но, как правило, были небольшими и вращались вокруг суверенных правительств, которым доверяли погашение их долгов. [10] Компании были основаны для предоставления инвесторам финансовой информации о растущей железнодорожной отрасли, в том числе издательская компания Генри Варнума Пура , которая выпустила публикацию, в которой собраны финансовые данные о железнодорожной и канальной отраслях. [11] После финансового кризиса 1907 года спрос на такую ​​независимую рыночную информацию вырос, в частности на независимый анализ кредитоспособности облигаций. [12] В 1909 году финансовый аналитик Джон Муди выпустил публикацию, посвященную исключительно железнодорожным облигациям. [12] [13] [14] Его рейтинги стали первыми, которые были широко опубликованы в доступном формате, [10] [12] [15] , а его компания была первой, кто взимал с инвесторов абонентскую плату. [14]

В 1913 году рейтинговое издание Moody's претерпело два существенных изменения: оно расширило сферу своей деятельности, включив в него промышленные предприятия и коммунальные предприятия, и начало использовать буквенную систему рейтингов. Впервые государственные ценные бумаги были оценены с использованием системы, заимствованной у коммерческих кредитных рейтинговых агентств, с использованием букв для обозначения их кредитоспособности. [16] В последующие несколько лет были созданы предшественники « Большой тройки » кредитных рейтинговых агентств. Издательская компания Poor's начала выдавать рейтинги в 1916 году, StandardStatistics Company в 1922 году [12] и Fitch Publishing Company в 1924 году. [13]

Эпоха после депрессии

В Соединенных Штатах рейтинговая индустрия быстро росла и консолидировалась после принятия закона Гласса-Стигола 1933 года и отделения бизнеса ценных бумаг от банковского дела. [17] Поскольку рынок вышел за рамки традиционных инвестиционных банковских учреждений, новые инвесторы снова призвали к повышению прозрачности, что привело к принятию новых законов об обязательном раскрытии информации для эмитентов и созданию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). [10] В 1936 году было введено постановление, запрещающее банкам инвестировать в облигации, определенные «признанными рейтинговыми руководствами» (предшественниками кредитно-рейтинговых агентств) как «спекулятивные инвестиционные ценные бумаги» («мусорные облигации», в современной терминологии). Американским банкам было разрешено держать только облигации «инвестиционного уровня», и именно рейтинги Fitch, Moody's, Poor's и Standard юридически определяли, какие облигации какими являются. Государственные страховые регуляторы утвердили аналогичные требования в последующие десятилетия. [13]

С 1930 по 1980 год облигации и их рейтинги в основном принадлежали американским муниципалитетам и американским промышленным компаниям, являющимся «голубыми фишками». [18] Международный рейтинг «суверенных облигаций» во время Великой депрессии сократился до горстки наиболее кредитоспособных стран, [19] после ряда дефолтов по облигациям, выпущенным такими правительствами, как правительство Германии. [18]

В конце 1960-х и 1970-х годах рейтинги были распространены на коммерческие бумаги и банковские депозиты . Также за это время крупные агентства изменили свою бизнес-модель, начав взимать плату с эмитентов облигаций, а также с инвесторов. [12] Причины этого изменения включали растущую проблему безбилетников, связанную с увеличением доступности недорогих фотокопировальных машин [20] и увеличением сложности финансовых рынков. [21]

Рейтинговые агентства добавили уровни градации в свои рейтинговые системы. В 1973 году Fitch добавило символы «плюс» и «минус» к существующей системе буквенных рейтингов. В следующем году Standard and Poor's сделало то же самое, а Moody's начало использовать цифры для той же цели в 1982 году. [8]

Рост рынка облигаций

Конец Бреттон-Вудской системы в 1971 году привел к либерализации финансового регулирования и глобальному расширению рынков капитала в 1970-х и 1980-х годах. [12] В 1975 году правила SEC начали прямо ссылаться на кредитные рейтинги. [22] Например, комиссия изменила свои минимальные требования к капиталу для брокеров-дилеров , разрешив меньшие резервы для облигаций с более высоким рейтингом; Рейтинг будет проводиться «национально признанными статистическими рейтинговыми организациями» (NRSRO). Это относилось к «Большой тройке» [23] , но со временем десять агентств (позже шесть из-за консолидации) были определены SEC как NRSRO. [13] [24]

Рейтинговые агентства также выросли в размерах и прибыльности, поскольку число эмитентов, имеющих доступ к долговым рынкам, росло в геометрической прогрессии как в Соединенных Штатах, так и за рубежом. [25] К 2009 году мировой рынок облигаций (общий непогашенный долг) достиг примерно 82,2 триллиона долларов в долларах 2009 года. [26]

1980-е – настоящее время

Двумя экономическими тенденциями 1980-х и 90-х годов, которые привели к значительному расширению мирового рынка капитала, были [12]

Больше долговых ценных бумаг означало больше бизнеса для агентств «Большой тройки», от которых многие инвесторы зависели при оценке ценных бумаг на рынке капитала. [14] Регулирующие органы правительства США также зависели от рейтинговых агентств; они разрешили пенсионным фондам и фондам денежного рынка покупать только ценные бумаги с рейтингом выше определенного уровня. [29]

Рынок высокодоходных «мусорных» облигаций с низким рейтингом расцвел в конце 1970-х годов, расширив финансирование ценных бумаг не только несколькими крупными, признанными корпорациями «голубых фишек» , но и другими фирмами . [28] Рейтинговые агентства также начали применять свои рейтинги помимо облигаций к рискам контрагентов, риску исполнения ипотечных услуг, а также волатильности цен взаимных фондов и ценных бумаг с ипотечным покрытием. [8] Рейтинги все чаще использовались на финансовых рынках большинства развитых стран и на « развивающихся рынках » развивающегося мира . Moody's и S&P открыли офисы в Европе, Японии и особенно на развивающихся рынках. [12] Неамериканские агентства также развивались за пределами Соединенных Штатов. Наряду с крупнейшими рейтинговыми агентствами США, одна британская, две канадские и три японские фирмы были включены в число «самых влиятельных» рейтинговых агентств мира в начале 1990-х годов изданием Financial Times Credit Ratings International . [30]

Структурированное финансирование было еще одной областью роста. «Финансовая инженерия» новых «частных» ценных бумаг, обеспеченных активами , таких как субстандартные ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), « CDO-Squared » и « синтетические CDO » — сделали их «сложнее понять и оценить» и стал источником прибыли для рейтинговых агентств. [31] К 2006 году Moody's заработало 881 миллион долларов дохода от структурированного финансирования. [32] К декабрю 2008 года на рынке облигаций США в обращении находилось более $11 трлн долговых ценных бумаг структурированного финансирования. [33]

«Большая тройка» выдала 97–98% всех кредитных рейтингов в США [34] и примерно 95% во всем мире [35] , что дает им значительную ценовую власть. [36] Это, а также расширение кредитного рынка принесло им прибыль около 50% с 2004 по 2009 год. [37] [38]

По мере расширения влияния и прибыльности CRA росли также пристальное внимание и обеспокоенность по поводу их деятельности и предполагаемых незаконных действий. [39] В 1996 году Министерство юстиции США начало расследование возможного неправомерного давления на эмитентов со стороны Moody's с целью выиграть бизнес. [40] [41] Агентства подверглись десяткам исков со стороны инвесторов, жалующихся на неточные рейтинги [42] [43] после краха Enron , [12] и особенно после кризиса субстандартного ипотечного кредитования в США и последующего финансового кризиса 2007–2008 годов. . [44] [45] Во время этого краха 73% — на сумму более 800 миллиардов долларов [46] — всех ценных бумаг с ипотечным покрытием, которым одно кредитно-рейтинговое агентство (Moody's) присвоило рейтинг «три А» в 2006 году, два года спустя были понижены до статуса мусорных. . [46] [47] В июле 2008 года SIFMA сформировала глобальную рабочую группу, в которую вошли представители самых разных отраслей индустрии финансовых услуг, включая управляющих активами, андеррайтеров и эмитентов, и предоставила отраслевую информацию законодателям и регулирующим органам в Европе и Азии, и был назначен Рабочей группой президента США по финансовым рынкам в качестве группы частного сектора для предоставления PWG отраслевых рекомендаций по вопросам кредитного рейтинга. Он опубликовал «Рекомендации Целевой группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков», которые включали дюжину рекомендаций по изменению процесса работы кредитно-рейтингового агентства. [48] ​​[49] [50]

Понижение рейтингов суверенного долга Европы и США также подверглось критике. В августе 2011 года агентство S&P понизило долгосрочный рейтинг ценных бумаг США «три А». [3] С весны 2010 г.

одна или несколько стран «Большой тройки» низвели Грецию, Португалию и Ирландию до « мусорного » статуса – шаг, который, по мнению многих чиновников ЕС, ускорил растущий европейский кризис суверенного долга . В январе 2012 года, на фоне продолжающейся нестабильности в еврозоне , S&P понизило рейтинг девяти стран еврозоны, лишив Францию ​​и Австрию их рейтингов тройного А. [3]

Роль на рынках капитала

Рейтинговые агентства оценивают относительный кредитный риск конкретных долговых ценных бумаг или инструментов структурированного финансирования и организаций-заемщиков ( эмитентов долговых обязательств) [51] , а в некоторых случаях кредитоспособность правительств и их ценных бумаг . [52] [53] Выступая в качестве информационных посредников , кредитные рейтинговые агентства теоретически снижают затраты на информацию, увеличивают число потенциальных заемщиков и способствуют развитию ликвидных рынков . [54] [55] [56] Эти функции могут увеличить предложение доступного рискового капитала на рынке и способствовать экономическому росту. [51] [56]

Использование рейтингов на рынке облигаций

Рейтинговые агентства предоставляют оценку кредитоспособности облигаций , выпущенных корпорациями , правительствами и упаковщиками ценных бумаг, обеспеченных активами . [57] [58] В рыночной практике крупный выпуск облигаций обычно имеет рейтинг одного или двух агентств «большой тройки». [59]

CRA теоретически предоставляют инвесторам независимую оценку кредитоспособности долговых ценных бумаг . [60] Однако в последние десятилетия платежеспособными клиентами CRA в основном были не покупатели ценных бумаг, а их эмитенты, что поднимало вопрос о конфликте интересов (см. ниже). [61]

Кроме того, рейтинговые агентства несут ответственность — по крайней мере, в судах США — за любые убытки, понесенные из-за неточности их рейтингов, только в том случае, если доказано, что они знали, что рейтинги были ложными, или демонстрировали «безрассудное игнорирование истины». [12] [62] [63] В противном случае рейтинги являются просто выражением информированного мнения агентств, [64] защищенного как «свобода слова» в соответствии с Первой поправкой . [65] [66] В заявлении одного рейтингового агентства говорилось:

Рейтинги... являются и должны толковаться исключительно как заявления о мнениях, а не как констатация фактов или рекомендации покупать, продавать или держать какие-либо ценные бумаги. [67]

В соответствии с поправкой к Закону Додда-Франка 2010 года эта защита была снята, но то, как закон будет реализован, еще предстоит определить правилами, принятыми SEC, и решениями судов. [68] [69] [70] [71]

Чтобы определить рейтинг облигации , рейтинговое агентство анализирует счета эмитента и юридические соглашения, прилагаемые к облигации [72] [73], чтобы получить то, что фактически является прогнозом вероятности дефолта облигации , ожидаемых убытков или аналогичного. метрика. [72] Показатели несколько различаются между агентствами. Рейтинги S&P отражают вероятность дефолта, а рейтинги Moody's отражают ожидаемые потери инвесторов в случае дефолта. [74] [75] Что касается корпоративных обязательств, рейтинги Fitch включают в себя оценку потерь инвесторов в случае дефолта, но его рейтинги по структурированным, проектным и государственным финансовым обязательствам узко измеряют риск дефолта. [76] Процесс и критерии присвоения рейтинга конвертируемой облигации аналогичны, хотя и достаточно различны, поэтому облигации и конвертируемые облигации, выпущенные одной и той же организацией, могут по-прежнему получать разные рейтинги. [77] Некоторым банковским кредитам могут быть присвоены рейтинги, чтобы способствовать более широкому синдицированию и привлечению институциональных инвесторов. [73]

Относительные риски — рейтинговые уровни — обычно выражаются посредством некоторых вариантов алфавитной комбинации строчных и прописных букв с добавлением знаков плюс или минус или цифр для дальнейшей точной настройки рейтинга. [78] [79]

Fitch и S&P используют (от наиболее кредитоспособного к наименее) рейтинги AAA, AA, A и BBB для долгосрочного кредитного риска инвестиционного уровня и BB, CCC, CC, C и D для «спекулятивного» долгосрочного кредитного риска. . Долгосрочные рейтинги Moody's: Aaa, Aa, A и Baa для инвестиционного уровня и Ba, B, Caa, Ca и C для спекулятивного уровня. [78] [79] Fitch и S&P используют плюсы и минусы (например, AA+ и AA-), а Moody's использует цифры (например, Aa1 и Aa3) для добавления дополнительных градаций. [78] [79]

Агентства не привязывают жесткое число вероятности дефолта к каждому классу, предпочитая описательные определения, такие как «способность должника выполнить свои финансовые обязательства по обязательству чрезвычайно высока» (из определения Standard and Poor's рейтинга AAA). облигации) или «менее уязвимы к невыплатам, чем другие спекулятивные выпуски» (для облигаций с рейтингом BB). [85] Однако в некоторых исследованиях средний риск и доходность облигаций оцениваются по рейтингу. В одном исследовании Moody's [83] [84] утверждалось, что в течение «5-летнего временного горизонта» облигации, которым был присвоен самый высокий рейтинг (Ааа), имели «кумулятивную норму дефолта» всего 0,18%, что является следующим по величине рейтингом (Аа2). 0,28%, следующий (Baa2) 2,11%, 8,82% для следующего (Ba2) и 31,24% для самого низкого из изученных (B2). (См. «Ставка дефолта» в таблице «Оценочные спреды и ставки дефолта по рейтинговым уровням» справа.) В более длительном временном горизонте, как утверждается, «порядок в целом сохраняется, но не совсем». [86]

Другое исследование, опубликованное в журнале «Финансы», подсчитало дополнительную процентную ставку или «спред», который выплачивают корпоративные облигации по сравнению со ставкой «безрисковых» казначейских облигаций США, согласно рейтингу облигаций. (См. «Разброс базисных пунктов» в таблице справа.) Глядя на облигации с рейтингом с 1973 по 1989 год, авторы обнаружили, что облигации с рейтингом ААА платили всего на 43 « базисных пункта » (или 43/100 процентного пункта) больше, чем казначейские облигации (так что доходность по казначейским облигациям составляла 3,43%, если доходность казначейских облигаций составляла 3,00%). С другой стороны, «мусорные» (или спекулятивные) облигации с рейтингом CCC за этот период приносили в среднем более чем на 4% больше, чем казначейские облигации (7,04%, если доходность казначейских облигаций составляла 3,00%). [23] [81]

Рынок также следит за выгодами от рейтингов, возникающими в результате правительственных постановлений (см. ниже), которые часто запрещают финансовым учреждениям покупать ценные бумаги с рейтингом ниже определенного уровня. Например, в Соединенных Штатах, в соответствии с двумя правилами 1989 года, пенсионным фондам запрещено инвестировать в ценные бумаги, обеспеченные активами с рейтингом ниже А, [87] , а ссудо-сберегательным ассоциациям - инвестировать в ценные бумаги с рейтингом ниже ВВВ. [88]

CRA обеспечивают «наблюдение» (постоянный обзор ценных бумаг после их первоначального рейтинга) и могут изменить рейтинг ценных бумаг, если они считают, что их кредитоспособность изменилась. CRA обычно заранее сигнализируют о своем намерении рассмотреть возможность изменения рейтинга. [78] [89] Fitch, Moody's и S&P используют уведомления о негативных прогнозах, чтобы указать на возможность понижения рейтинга в течение следующих двух лет (один год в случае кредитов спекулятивного уровня). Уведомления об отрицательном «наблюдении» используются для указания на то, что понижение рейтинга вероятно в течение следующих 90 дней. [78] [89]

Точность и оперативность

Критики утверждают, что этот рейтинг, прогноз и наблюдение за ценными бумагами работали не так гладко, как предполагают агентства. Они указывают на ситуации, близкие к дефолту, дефолты и финансовые катастрофы, которые не были обнаружены рейтинговыми агентствами после выпуска ценных бумаг, или на рейтинги проблемных долговых ценных бумаг , которые не были понижены до момента (или даже после) банкротства. [90] К ним относятся банкротство Penn Central в 1970 году , финансовый кризис в Нью-Йорке в 1975 году , дефолт округа Ориндж в 1994 году , азиатский и российский финансовые кризисы, крах хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году, Enron и WorldCom в 2001 году. банкротства, и особенно кризис субстандартного ипотечного кредитования 2007–2008 годов . [90] [91] [92] [93] [94]

Во время бухгалтерского скандала с Enron в 2001 году рейтинги компании оставались на инвестиционном уровне за четыре дня до банкротства (хотя акции Enron резко падали в течение нескольких месяцев [95] [96] ), когда «контуры ее мошеннических действий» были впервые раскрыты. . [97] Критики жаловались, что «ни один аналитик Moody's или S&P не потерял работу из-за того, что не заметил мошенничества с Enron» и «менеджмент остался прежним». [98] Во время субстандартного кризиса, когда ценные бумаги с ипотечным покрытием стоимостью в сотни миллиардов долларов [46] с рейтингом «три А» были резко понижены с «три А» до «мусорного» статуса в течение двух лет после выпуска, [47] Рейтинги CRA были охарактеризованы критиками как «катастрофически вводящие в заблуждение» [99] и «не приносящие никакой пользы». [69] [100] Рейтинги привилегированных акций также оказались плохими. Несмотря на более чем год роста просрочек по ипотечным кредитам, [101] Moody's продолжало присвоить привилегированным акциям Freddie Mac рейтинг «три А» до середины 2008 года, когда он был понижен до уровня на один пункт выше уровня мусорных облигаций . [102] [103] Некоторые эмпирические исследования также показали, что вместо понижения рейтинга, приводящего к снижению рыночной цены и повышению процентных ставок по корпоративным облигациям, причина и следствие меняются местами. Расширение спредов доходности (т.е. снижение стоимости и качества) корпоративных облигаций предшествует понижению рейтингов агентствами, что позволяет предположить, что именно рынок предупреждает CRA о проблемах, а не наоборот. [104] [105]

В феврале 2018 года расследование Австралийской комиссии по ценным бумагам и инвестициям выявило серьезную нехватку детализации и строгости во многих рейтингах, выпущенных агентствами. ASIC проверил шесть агентств, включая австралийские подразделения Fitch, Moody's и S&P Global Ratings (другими агентствами были Best Asia-Pacific, Australia Ratings и Equifax Australia). В нем говорится, что агентства часто на словах соблюдали требования. В одном случае агентство выпустило годовой отчет о соблюдении требований объемом всего в одну страницу со скудным обсуждением методологии. В другом случае главный исполнительный директор компании подписал отчет так, как если бы он был членом совета директоров. Кроме того, зарубежные сотрудники рейтинговых агентств присвоили кредитные рейтинги, несмотря на отсутствие необходимой аккредитации. [106] [107] [108]

Пояснения к недостаткам

Защитники кредитно-рейтинговых агентств жалуются на недостаточную оценку рынка. Роберт Клоу утверждает: «Когда компания или суверенное государство выплачивает свой долг вовремя, рынок едва ли обращает на это мгновенное внимание… но если страна или корпорация неожиданно пропустит платеж или угрожает дефолтом, держатели облигаций, юристы и даже регулирующие органы быстро отреагируют на это. бросайтесь на поле, чтобы протестовать против ошибки кредитного аналитика». [109] Другие говорят, что облигации, которым присвоен низкий кредитный рейтинг рейтинговыми агентствами, дефолт чаще, чем облигации, которые получают высокий кредитный рейтинг, предполагая, что рейтинги по-прежнему служат полезным индикатором кредитного риска. [68]

Был предложен ряд объяснений неточных рейтингов и прогнозов рейтинговых агентств, особенно после кризиса субстандартного кредитования: [92] [94]

Чрезмерная мощность

И наоборот, высказывались жалобы на то, что агентства имеют слишком большую власть над эмитентами и что понижение рейтингов может даже привести к банкротству проблемных компаний. Понижение кредитного рейтинга CRA может создать порочный круг и самоисполняющееся пророчество : не только вырастут процентные ставки по ценным бумагам, но и другие контракты с финансовыми учреждениями могут также пострадать, что приведет к увеличению стоимости финансирования и последующее снижение кредитоспособности. Крупные кредиты компаниям часто содержат пункт, согласно которому кредит подлежит погашению в полном объеме, если кредитный рейтинг компании снижается до определенного уровня (обычно с инвестиционного уровня до «спекулятивного»). Цель этих «рейтинговых триггеров» состоит в том, чтобы гарантировать, что банк, выдающий кредит, сможет претендовать на активы слабой компании до того, как компания объявит о банкротстве и будет назначен управляющий для разделения требований к компании. Однако эффект таких рейтинговых триггеров может быть разрушительным: в худшем случае, как только кредит компании будет понижен CRA, кредиты компании наступят в полном объеме; если компания не в состоянии выплатить все эти кредиты в полном объеме одновременно, она подвергается банкротству (так называемая спираль смерти ). Эти триггеры рейтингов сыграли важную роль в крахе Enron . С тех пор крупные агентства приложили дополнительные усилия для их обнаружения и предотвращения их использования, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует, чтобы публичные компании в Соединенных Штатах раскрывали их существование.

Законы о реформе

Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей 2010 года [116] предписывал усовершенствовать регулирование кредитно-рейтинговых агентств и рассматривал ряд вопросов, касающихся, в частности, точности кредитных рейтингов. [68] [71] Согласно правилам Додда-Франка, агентства должны публично раскрывать динамику своих рейтингов с течением времени и должны предоставлять дополнительную информацию в своем анализе, чтобы инвесторы могли принимать более обоснованные решения. [68] [71] Поправка к закону также указывает, что рейтинги не защищены Первой поправкой как свобода слова , но носят «фундаментально коммерческий характер и должны подлежать тем же стандартам ответственности и надзора, которые применяются к аудиторам, ценным бумагам и ценным бумагам». аналитики и инвестиционные банкиры». [69] [68] Реализация этой поправки оказалась трудной из-за конфликта между SEC и рейтинговыми агентствами. [71] [70] Журнал Economist отдает должное защите свободы слова, по крайней мере частично, за то, что после кризиса «41 судебный иск против S&P был отклонен или отклонен». [117]

В Европейском Союзе не существует специального законодательства, регулирующего контракты между эмитентами и рейтинговыми агентствами. [70] Общие нормы договорного права применяются в полной мере, хотя трудно привлечь агентства к ответственности за нарушение договора. [70] В 2012 году австралийский федеральный суд признал Standard & Poor's ответственным за неточные рейтинги. [70]

Использование рейтингов в структурированном финансировании

Рейтинговые агентства играют ключевую роль в структурированных финансовых операциях, таких как ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS), коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), « синтетические CDO ». или производные . [118]

Кредитные рейтинги инструментов структурированного финансирования можно отличить от рейтингов других долговых ценных бумаг по нескольким важным признакам. [119]

Помимо упомянутых выше инвесторов, которые подвергаются рейтинговым ограничениям при покупке ценных бумаг, некоторые инвесторы просто предпочитают, чтобы продукт структурированного финансирования оценивался агентством кредитного рейтинга. [125] И не все продукты структурированного финансирования получают рейтинг кредитного рейтингового агентства. [125] Рейтинги сложных или рискованных CDO являются необычными, и некоторые эмитенты создают структурированные продукты, полагаясь исключительно на внутреннюю аналитику для оценки кредитного риска. [125]

Бум субстандартного ипотечного кредитования и кризис

Комиссия по расследованию финансового кризиса [129] охарактеризовала рейтинговые агентства «Большой тройки» как «ключевых игроков в процессе» секьюритизации ипотеки , [31] обеспечивающих уверенность в надежности ценных бумаг инвесторам-управляющим капиталом, «не имеющим опыта в ипотечном бизнесе». ". [130]

Кредитно-рейтинговые агентства начали присваивать рейтинги ценным бумагам с ипотечным покрытием (MBS) в середине 1970-х годов. В последующие годы рейтинги применялись к ценным бумагам, обеспеченным другими видами активов. [125] В первые годы XXI века спрос на высокорейтинговые ценные бумаги с фиксированным доходом был высоким. [131] Рост был особенно сильным и прибыльным в отрасли структурированного финансирования во время бума субстандартного ипотечного кредитования в 2001-2006 годах, и бизнес с финансовой отраслью обеспечил почти весь рост доходов, по крайней мере, одного из CRA (Moody's). [132]

С 2000 по 2007 год агентство Moody's присвоило почти 45 000 ипотечных ценных бумаг рейтинг «три А». Напротив, только шесть компаний (частного сектора) в Соединенных Штатах получили этот высший рейтинг. [133]

Рейтинговые агентства сыграли еще более важную роль в рейтинговании обеспеченных долговых обязательств (CDO). Эти транши ценных бумаг, обеспеченные ипотекой/активами, попадают в «водопад» погашения, которым не может быть присвоен рейтинг тройной А, но для которых необходимо найти покупателей, иначе остальная часть пула ипотечных кредитов и других активов не может быть секьюритизирована. Рейтинговые агентства решили проблему, присвоив от 70% [134] до 80% [135] траншей CDO рейтинг «три А». Еще одним инновационным структурным продуктом, большинству траншей которого также были присвоены высокие рейтинги, стал « синтетический CDO ». Дешевле и проще в создании, чем обычные «наличные» CDO, они выплачивали страховые взносы, подобные страховым взносам, из «страховки» кредитно-дефолтного свопа вместо процентов и выплат основной суммы долга по ипотечным кредитам. Если застрахованные или «упомянутые» CDO объявили дефолт, инвесторы потеряли свои инвестиции, которые были выплачены так же, как страховое возмещение. [136]

Конфликт интересов

Однако, когда было обнаружено, что ипотечные кредиты были проданы покупателям, которые не могли их выплатить, рейтинг огромного количества ценных бумаг был понижен, секьюритизация «прекратилась», и последовала Великая рецессия . [137] [138]

Критики обвиняли эту недооценку риска ценных бумаг в конфликте между двумя интересами CRA: точным рейтингом ценных бумаг и обслуживанием своих клиентов, эмитентов ценных бумаг [139] , которым нужны высокие рейтинги для продажи инвесторам, на которые распространяются ограничения, основанные на рейтингах. такие как пенсионные фонды и компании по страхованию жизни . [123] [124] Хотя этот конфликт существовал в течение многих лет, сочетание внимания CRA к доле рынка и росту доходов, [140] важность структурированного финансирования для прибыли CRA, [141] и давление со стороны эмитентов, которые начали «покупать» вокруг» за лучшие рейтинги довели конфликт до апогея в период с 2000 по 2007 год. [142] [143] [144] [145]

Небольшое количество организаторов продуктов структурированного финансирования – в основном инвестиционные банки – передают большой объем бизнеса рейтинговым агентствам и, таким образом, имеют гораздо больший потенциал для оказания неправомерного влияния на рейтинговое агентство, чем один эмитент корпоративного долга. [146]

Исследование Швейцарским финансовым институтом рейтингов структурированного долга от S&P , Moody's и Fitch , проведенное в 2013 году, показало, что агентства предоставляют более высокие рейтинги структурированным продуктам эмитентов, которые обеспечивают им более широкий двусторонний рейтинговый бизнес. [147] [148] Этот эффект оказался особенно выраженным в преддверии кризиса субстандартного ипотечного кредитования . [147] [148] Альтернативные версии неточных рейтингов агентств до кризиса преуменьшают фактор конфликта интересов и вместо этого сосредотачиваются на чрезмерной уверенности агентств в рейтингах ценных бумаг, которая возникла из-за веры в их методологии и прошлых успехов в субстандартной секьюритизации. [149] [150]

После мирового финансового кризиса были введены различные юридические требования для повышения прозрачности рейтингов структурированного финансирования. Европейский Союз теперь требует, чтобы рейтинговые агентства использовали дополнительный символ при рейтингах инструментов структурированного финансирования, чтобы отличать их от других рейтинговых категорий. [119]

Использование рейтингов в суверенном долге

Агентства кредитных рейтингов также присваивают кредитные рейтинги суверенным заемщикам, включая национальные правительства, штаты, муниципалитеты и международные организации, поддерживаемые государством. [151] Суверенные заемщики являются крупнейшими долговыми заемщиками на многих финансовых рынках. [151] Правительства как стран с развитой экономикой, так и стран с формирующимся рынком занимают деньги, выпуская государственные облигации и продавая их частным инвесторам, как за рубежом, так и внутри страны. [152] Правительства стран с формирующимся рынком и развивающихся стран могут также принять решение о займе у других правительственных и международных организаций, таких как Всемирный банк и Международный валютный фонд . [152]

Суверенные кредитные рейтинги представляют собой оценку рейтинговым агентством способности и желания суверенного государства погасить свой долг. [153] Рейтинговые методологии, используемые для оценки суверенных кредитных рейтингов, во многом аналогичны тем, которые используются для корпоративных кредитных рейтингов, хотя готовность заемщика погасить долг получает дополнительный акцент, поскольку национальные правительства могут иметь право на долговой иммунитет в соответствии с международным правом, что усложняет обязательства по погашению. [151] [152] Кроме того, кредитные оценки отражают не только долгосрочный предполагаемый риск дефолта, но также краткосрочные или ближайшие политические и экономические события. [154] Различия в суверенных рейтингах между агентствами могут отражать различные качественные оценки инвестиционной среды. [155]

Национальные правительства могут запросить кредитные рейтинги, чтобы вызвать интерес инвесторов и улучшить доступ к международным рынкам капитала. [154] [155] Развивающиеся страны часто зависят от сильных суверенных кредитных рейтингов для доступа к финансированию на международных рынках облигаций. [154] После присвоения рейтингов государству рейтинговое агентство продолжит следить за соответствующими событиями и соответствующим образом корректировать свое кредитное мнение. [154]

Исследование Международного валютного фонда 2010 года пришло к выводу, что рейтинги являются достаточно хорошим индикатором риска суверенного дефолта . [54] [156] Однако рейтинговые агентства подверглись критике за неспособность предсказать азиатский финансовый кризис 1997 года и за понижение рейтинга стран в разгар этого кризиса. [153] Аналогичная критика возникла после недавнего понижения кредитных рейтингов Греции, Ирландии, Португалии и Испании, [153] хотя агентства кредитных рейтингов начали понижать рейтинги периферийных стран еврозоны задолго до начала кризиса еврозоны . [156]

Конфликт интересов при присвоении суверенных рейтингов

В рамках Закона Сарбейнса-Оксли 2002 года Конгресс поручил Комиссии по ценным бумагам и биржам США разработать отчет под названием «Отчет о роли и функциях кредитных рейтинговых агентств в работе рынков ценных бумаг» [157], подробно описывающий, как используются кредитные рейтинги. в регулировании США и политических вопросах, которые поднимает это использование. Частично в результате этого отчета в июне 2003 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала «концептуальный релиз» под названием «Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах» [158] , в котором требовалось общественное обсуждение многих вопросов, поднятых в докладе. его отчет. Общественные комментарии по этому концептуальному релизу также были опубликованы на сайте SEC. [159]

В декабре 2004 года Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) опубликовала Кодекс поведения [160] для CRA, который, среди прочего, предназначен для устранения типов конфликтов интересов, с которыми сталкиваются CRA. Все основные кредитные рейтинговые агентства согласились подписать этот Кодекс поведения, и он получил высокую оценку со стороны регулирующих органов, от Европейской комиссии до Комиссии по ценным бумагам и биржам США. [ нужна цитата ]

Использование государственными регулирующими органами

Регулирующие и законодательные органы в США и других юрисдикциях полагаются на оценки кредитно-рейтинговых агентств широкого круга эмитентов долговых обязательств и тем самым придают своим рейтингам регулирующую функцию. [161] [162] Эта регулирующая роль является производной функцией, поскольку агентства не публикуют рейтинги для этой цели. [161] Руководящие органы как на национальном, так и на международном уровне включили кредитные рейтинги в минимальные требования к капиталу для банков, допустимые инвестиционные альтернативы для многих институциональных инвесторов и аналогичные ограничительные правила для страховых компаний и других участников финансового рынка. [163] [164]

Использование кредитных рейтингов регулирующими органами не является новым явлением. [161] В 1930-х годах регулирующие органы в США использовали рейтинги кредитно-рейтинговых агентств, чтобы запретить банкам инвестировать в облигации, которые считались ниже инвестиционного уровня . [92] В последующие десятилетия государственные регуляторы определили аналогичную роль рейтингов агентств в ограничении инвестиций страховых компаний . [92] [161] С 1975 по 2006 год Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) признавала крупнейшие и наиболее заслуживающие доверия агентства в качестве национально признанных статистических рейтинговых организаций и полагалась на такие агентства исключительно для разграничения уровней кредитоспособности в различных нормативных актах в соответствии с федеральные законы о ценных бумагах. [161] [165] Закон о реформе кредитно-рейтинговых агентств 2006 года создал систему добровольной регистрации кредитных рейтинговых агентств, которые отвечали определенным минимальным критериям, и предоставил SEC более широкие полномочия по надзору. [166]

С тех пор практика использования рейтингов кредитных рейтинговых агентств в целях регулирования распространилась по всему миру. [161] Сегодня правила финансового рынка во многих странах содержат обширные ссылки на рейтинги. [161] [167] Соглашение Базель III , глобальная инициатива по стандартизации банковского капитала, опирается на кредитные рейтинги для расчета минимальных стандартов капитала и минимальных коэффициентов ликвидности. [161]

Широкое использование кредитных рейтингов в целях регулирования может иметь ряд непредвиденных последствий. [161] Поскольку участники регулируемого рынка должны соблюдать положения о минимальном инвестиционном уровне, изменение рейтингов за границей инвестиционного/неинвестиционного уровня может привести к сильным колебаниям рыночных цен и потенциально вызвать системную реакцию. [161] Регулирующая функция, предоставленная кредитно-рейтинговым агентствам, может также отрицательно повлиять на их первоначальную функцию предоставления информации о рынке, заключающуюся в предоставлении кредитных заключений. [161] [168]

На этом фоне и после критики кредитно-рейтинговых агентств после кризиса субстандартного ипотечного кредитования законодатели в США и других юрисдикциях начали снижать зависимость от рейтингов в законах и постановлениях. [92] [169] Закон Додда-Франка 2010 года отменяет законодательные ссылки на кредитно-рейтинговые агентства и призывает федеральные регулирующие органы пересмотреть и изменить существующие правила, чтобы не полагаться на кредитные рейтинги как на единственную оценку кредитоспособности. [170] [171] [172]

Структура отрасли

Агентства «Большой тройки»

Кредитный рейтинг представляет собой высококонцентрированную отрасль, в которой рейтинговые агентства «Большой тройки» контролируют примерно 95% рейтингового бизнеса. [3] Moody's Investors Service и Standard & Poor's (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, а Fitch Ratings контролирует еще 15%. [76] [173] [3] [174]

По состоянию на декабрь 2012 года S&P является крупнейшим из трех: у него 1,2 миллиона выдающихся рейтингов и 1416 аналитиков и руководителей; [173] [175] Moody's имеет 1 миллион выдающихся рейтингов и 1252 аналитика и руководителя; [173] [175] и Fitch является самым маленьким, имеет около 350 000 выдающихся рейтингов и иногда используется в качестве альтернативы S&P и Moody's. [173] [176]

Три крупнейших агентства не являются единственными источниками кредитной информации. [57] Также существует множество небольших рейтинговых агентств, в основном обслуживающих рынки за пределами США. [177] Все крупные фирмы, занимающиеся ценными бумагами, имеют внутренних аналитиков с фиксированным доходом , которые предлагают своим клиентам информацию о риске и волатильности ценных бумаг. [57] А консультанты по рискам, работающие в различных областях, предлагают кредитные модели и оценки дефолта. [57]

Концентрация доли рынка не является новым явлением в индустрии кредитных рейтингов. С момента создания первого агентства в 1909 году никогда не существовало более четырех рейтинговых агентств со значительной долей рынка. [178] Даже финансовый кризис 2007–2008 годов , когда деятельность трех рейтинговых агентств была названа журналом The Economist «ужасающей» [179] , привел к падению доли этих трех рейтинговых агентств всего на один процент — с 98 до 97%. [180]

Причина концентрированной структуры рынка оспаривается. Одно широко цитируемое мнение заключается в том, что историческая репутация «большой тройки» в финансовой индустрии создает высокий входной барьер для новых участников. [178] После принятия Закона о реформе кредитных рейтинговых агентств в США в 2006 году еще семь рейтинговых агентств получили признание SEC в качестве национально признанной статистической рейтинговой организации (NRSRO). [181] [182] Хотя эти другие агентства остаются нишевыми игроками, [183] ​​некоторые из них завоевали долю рынка после финансового кризиса 2007–2008 годов , [184] а в октябре 2012 года несколько объявили о планах объединиться и создать новую организацию под названием Группа «Универсальный кредитный рейтинг». [185] Европейский Союз рассмотрел возможность создания государственного агентства на базе ЕС. [186] В ноябре 2013 года рейтинговые организации из пяти стран (CPR Португалии, CARE Rating Индии, GCR Южной Африки, MARC Малайзии и SR Rating Бразилии) совместно запустили ARC Ratings, новое глобальное агентство, рекламируемое как альтернатива «Большой тройке». [187]

Другие рейтинговые агентства

Помимо «большой тройки» Moody's , Standard & Poor's и Fitch Ratings , в число других агентств и рейтинговых компаний входят:

Infomerics Credit Rating Nepal Limited (Непал), Acuité Ratings & Research Limited (Индия), AM Best (США), Agusto & Co. (Нигерия), ARC Ratings (Великобритания) и (ЕС), DataPro Limited (Нигерия), Capital Intelligence Ratings Limited (CIR) (Кипр), CareEdge Ratings (Индия), China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. (Китай), CSCI Pengyuan Credit Ratings Co., Ltd (Китай), China Chengxin Credit Rating Group (Китай), Credit Rating Agency Ltd (Замбия), Credit Rating Information and Services Limited [188] [189] (Бангладеш), CTRISKS (Гонконг), [190] Dagong Europe Credit Rating (Италия), DBRS (Канада), Dun & Bradstreet (США) ), Egan-Jones Rating Company (США), Global Credit Ratings Co. (Южная Африка), HR Ratings de México, SA de CV (Мексика), The Пакистанское кредитное рейтинговое агентство Limited (PACRA) (Пакистан), ICRA Limited (Индия) ), Japan Credit Rating Agency [191] (Япония), JCR VIS Credit Rating Company Ltd (Пакистан), Kroll Bond Rating Agency (США), Levin and Goldstein (Замбия), Lianhe Ratings Global (Гонконг), modeFinance (Италия) , Morningstar, Inc. (США), Muros Ratings (Россия, альтернативная рейтинговая компания), Public Sector Credit Solutions (США, некоммерческий рейтинговый провайдер), Rapid Ratings International (США), RusRating (Россия), SMERA Gradings & Ratings Private Limited (Индия), Universal Credit Rating Group (Гонконг), Veda (Австралия, ранее известная как Baycorp Advantage), Wikirating (Швейцария, альтернативная рейтинговая организация), Feller Rate Clasificadora de Riesgo (Чили), Humphreys Ltd (Чили, ранее известный как партнер Moody's в Чили), Инициатива кредитных исследований Национального университета Сингапура [192] (Сингапур, некоммерческий рейтинговый провайдер), Spread Research (независимое агентство кредитных исследований и рейтингов, Франция), INC Rating (Польша), Scope Рейтинги GmbH (Германия). [193]

Бизнес-модели

Кредитно-рейтинговые агентства получают доход от разнообразной деятельности, связанной с производством и распространением кредитных рейтингов. [194] Источниками дохода обычно являются эмитент ценных бумаг или инвестор. Большинство агентств работают в рамках одной или нескольких бизнес-моделей : модели подписки и модели «платит эмитент». [52] Однако агентства могут предлагать дополнительные услуги, используя комбинацию бизнес-моделей. [194] [195]

В рамках модели подписки кредитно-рейтинговое агентство не предоставляет рынку свои рейтинги в свободном доступе, поэтому инвесторы платят абонентскую плату за доступ к рейтингам. [52] [196] Этот доход является основным источником дохода агентства, хотя агентства могут также предоставлять другие виды услуг. [52] [197] Согласно модели «платит эмитент», агентства взимают с эмитентов комиссию за предоставление оценок кредитного рейтинга. [52] Этот поток доходов позволяет кредитно-рейтинговым агентствам, которые платит эмитент, сделать свои рейтинги свободными для более широкого рынка, особенно через Интернет. [198] [199]

Подписной подход был преобладающей бизнес-моделью до начала 1970-х годов, когда Moody's , Fitch и, наконец, Standard & Poor's приняли модель «платит эмитент». [52] [196] Этому переходу способствовало несколько факторов, в том числе возросший спрос инвесторов на кредитные рейтинги и широкое использование технологий обмена информацией, таких как факсы и копировальные аппараты , что позволило инвесторам свободно делиться отчетами агентств и подорвало спрос на подписку. . [200] Сегодня восемь из девяти признанных на национальном уровне статистических рейтинговых организаций (NRSRO) используют модель «платит эмитент», и только «Иган-Джонс» поддерживает службу подписки для инвесторов. [198] Небольшие региональные рейтинговые агентства могут использовать любую модель. Например, старейшее рейтинговое агентство Китая Chengxin Credit Management Co. использует модель «платит эмитент». Группа Universal Credit Ratings, созданная базирующейся в Пекине Dagong Global Credit Rating , Иганом-Джонсом из США и российским RusRatings, использует модель «инвестор платит», [201] [202] [203], в то время как Dagong Europe Credit Rating , другая совместное предприятие Dagong Global Credit Rating использует модель «платит эмитент».

Критики утверждают, что модель «платит эмитент» создает потенциальный конфликт интересов, поскольку агентствам платят организации, долг которых они оценивают. [204] Однако модель подписки также имеет недостатки, поскольку она ограничивает доступность рейтингов для платящих инвесторов. [198] [199] CRA с оплатой эмитентом утверждают, что модели подписки также могут быть подвержены конфликту интересов из-за давления со стороны инвесторов с сильными предпочтениями в отношении рейтингов продуктов. [205] В 2010 году Lace Financials, агентство абонентской платы, позже приобретенное Kroll Ratings , было оштрафовано SEC за нарушение правил ценных бумаг в пользу своего крупнейшего подписчика. [206]

В отчете Всемирного банка за 2009 год предложен «гибридный» подход, при котором эмитенты, платящие за рейтинги, обязаны получать дополнительные оценки от третьих сторон, базирующихся на подписчиках. [207] Другие предлагаемые альтернативы включают модель «государственного сектора», в которой национальные правительства финансируют расходы на рейтинги, и модель «платит на бирже», в которой биржи акций и облигаций платят за рейтинги. [208] [209] Краудсорсинговые модели сотрудничества, такие как Wikirating, были предложены в качестве альтернативы моделям подписки и модели оплаты эмитентом, хотя это недавняя разработка, начиная с 2010 года, и еще не получившая широкого распространения. [210] [211]

Олигополия, создаваемая регулированием

Агентства иногда обвиняют в том, что они являются олигополистами , [212] поскольку барьеры для входа на рынок высоки, а деятельность рейтинговых агентств сама по себе основана на репутации (а финансовая индустрия уделяет мало внимания рейтингам, которые не получили широкого признания). В 2003 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила Конгрессу отчет с подробным описанием планов начать расследование антиконкурентной практики кредитных рейтинговых агентств и вопросов, включая конфликт интересов. [213]

Аналитические центры , такие как Всемирный пенсионный совет (WPC), утверждают, что нормы Базеля II /III «адекватности капитала», которым поначалу отдавали предпочтение центральные банки Франции, Германии и Швейцарии (в то время как США и Великобритания были довольно вялыми), оказались довольно вялыми. неоправданно поощрял использование готовых заключений олигополистических рейтинговых агентств [214] [215]

Из крупных агентств только Moody's является отдельной публичной корпорацией, которая раскрывает свои финансовые результаты без разбавления компаниями, не имеющими рейтингов, и ее высокая норма прибыли (которая иногда превышала 50 процентов валовой прибыли) может быть истолкована как соответствует типу прибыли, которую можно ожидать в отрасли с высокими входными барьерами. [216] Отвечая на вопрос Комиссии по расследованию финансового кризиса о том, что он владеет 15% акций компании, знаменитый инвестор Уоррен Баффет назвал компанию «естественной дуополией» с «невероятной» ценовой властью. [217] [218]

По словам профессора Фрэнка Партного , регулирование CRA со стороны SEC и Федерального резервного банка устранило конкуренцию между CRA и практически вынудило участников рынка пользоваться услугами трех крупных агентств: Standard and Poor's, Moody's и Fitch. [219]

Комиссар SEC Кэтлин Кейси заявила, что эти CRA действовали во многом подобно Fannie Mae, Freddie Mac и другим компаниям, которые доминируют на рынке из-за действий правительства. Когда CRA присвоили рейтинги, которые «катастрофически вводили в заблуждение», крупные рейтинговые агентства пережили самые прибыльные годы за последнее десятилетие». [219]

Чтобы решить эту проблему, г-жа Кейси (и другие, такие как профессор Нью-Йоркского университета Лоуренс Уайт [220] ) предложили полностью отменить правила NRSRO. [219] Профессор Фрэнк Партной предлагает регуляторам использовать результаты рынков свопов кредитного риска, а не рейтинги НРСРО. [219]

CRA внесли конкурирующие предложения, которые вместо этого добавят дополнительные правила, которые сделают вход на рынок еще более дорогим, чем сейчас. [220]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Долговой инструмент — это документально подтвержденное финансовое обязательство любого типа. Долговой инструмент позволяет передавать право собственности на долг, чтобы его можно было продавать. (источник: Wisegeek.com)
  2. ^ Например, в США - правительство штата, которое разделяет кредитную ответственность по муниципальным облигациям, выпущенным муниципальными органами власти, но находящимся под контролем этого органа правительства штата. (источник: Гипертекстовый финансовый глоссарий Кэмпбелла Р. Харви)
  3. ^ abcdefgh Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г.
  4. ^ Обеспеченные долговые обязательства (CDO) на сумму 300 миллиардов долларов, выпущенные в 2005-2007 годах (более половины CDO по стоимости за период времени), которым рейтинговые агентства дали высший рейтинг «тройной А», к концу были списаны в «мусор». 2009 г. (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. стр. 228–9.)
  5. ^ Маклин, Бетани и Джо Носера . Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса , Портфолио, Penguin, 2010 (стр. 111)
  6. ^ Барнетт-Харт, Анна Кэтрин. «История обвала рынка CDO: эмпирический анализ» (PDF) . 19 марта 2009 года . Гарвардская школа Кеннеди . Проверено 28 мая 2013 г. В целом, мои выводы показывают, что проблемы на рынке CDO были вызваны сочетанием плохо построенных CDO, безответственной практики андеррайтинга и ошибочных процедур кредитного рейтинга.
  7. ^ Сайты «Купи сейчас, заплати позже»: История личного кредита | Сайты «Купи сейчас, заплати потом»
  8. ^ abcdef Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов». Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. стр. 1–26. ISSN  0147-6580.
  9. ^ Лангор, Хервиг М.; Патрисия Т., Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли, Джон и сыновья, Инкорпорейтед. ISBN 9780470018002.
  10. ^ abc Ричард Силла (1–2 марта 2000 г.). Исторический учебник по бизнесу кредитных рейтингов (PDF) . Роль систем кредитной отчетности в международной экономике. Вашингтон, округ Колумбия: Всемирный банк. Архивировано из оригинала (PDF) 14 сентября 2012 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  11. ↑ Карп, Грегори (14 августа 2011 г.). «Игра с рейтингами: сила S&P и других ведущих кредитных агентств выросла благодаря действиям правительства». Чикаго Трибьюн . Архивировано из оригинала 14 февраля 2014 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  12. ^ abcdefghij Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 119. ИСБН 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г.
  13. ^ abcd Уайт, Лоуренс Дж. (весна 2010 г.). «Рейтинговые агентства». Журнал экономических перспектив . 24 (2). Американская экономическая ассоциация: 211–226. CiteSeerX 10.1.1.612.7054 . дои : 10.1257/jep.24.2.211. 
  14. ^ abc Ясуюки, Фучита; Роберт Э. Литан (2006). Финансовые стражи: могут ли они защитить инвесторов? Вашингтон, округ Колумбия: Издательство Брукингского института. ISBN 978-0815729815. Проверено 21 сентября 2013 г.
  15. ^ Ричард С. Уилсон (1987). Корпоративные ценные бумаги: анализ и оценка облигаций, конвертируемых и привилегированных ценных бумаг . Чикаго: Пробус. ISBN 9780917253799.
  16. ^ «История Moody's: век лидерства на рынке». Moody’s.com . Проверено 17 сентября 2013 г.
  17. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. После 1929 года рейтинг вступил в период быстрого роста и консолидации с юридически закрепленным разделением и институционализацией бизнеса ценных бумаг. Рейтинг стал стандартным требованием для продажи любого выпуска в Соединенных Штатах после того, как правительства многих штатов включили рейтинговые стандарты в свои пруденциальные правила инвестирования. пенсионными фондами в начале 1930-х годов.
  18. ^ аб Элвин Тоффлер, Powershift: Знание, богатство, насилие на рубеже 21 века , Нью-Йорк, Бантам, 1990, страницы 43-57.
  19. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. В эпоху рейтингового консерватизма охват суверенных рейтингов был ограничен горсткой наиболее кредитоспособных стран.
  20. ↑ Уайт, Бен (31 января 2002 г.). «Достигают ли рейтинговые агентства оценки? Дело Enron возобновляет некоторые старые проблемы». Вашингтон Пост .
  21. ↑ Уайт, Лоуренс Дж. (24 января 2009 г.). «Агентские проблемы — и их решение». Американец . Американский институт предпринимательства. Архивировано из оригинала 2 ноября 2013 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  22. ↑ Кристофер Кокс (26 сентября 2007 г.). «Роль и влияние кредитных рейтинговых агентств на рынки субстандартного кредитования». sec.gov . Комиссия по Безопасности и Обмену . Проверено 20 сентября 2013 г.
  23. ^ abc Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 8. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г. Когда фраза NRSRO была впервые использована, SEC имела в виду три агентства, имевшие в то время национальное присутствие: Moody's, Standard and Poor's и Fitch.
  24. ^ «Надзор за кредитно-рейтинговыми агентствами, зарегистрированными как национально признанная статистическая рейтинговая организация» (PDF) . sec.gov . Комиссия по Безопасности и Обмену. 2 февраля 2007 года . Проверено 19 сентября 2013 г.
  25. ^ Кларк, Томас; Шанла, Жан-Франсуа, ред. (2009). Европейское корпоративное управление: прочтение и перспективы. Абингдон, Великобритания и Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Routledge. п. 15. ISBN 9780415405331. Проверено 26 октября 2018 г.
  26. ^ Непогашенный долг мирового рынка облигаций от Банка международных расчетов через консультанта по распределению активов. Исходные данные BIS по состоянию на 31 марта 2009 г.; Сборник советника по распределению активов по состоянию на 15 ноября 2009 г. По состоянию на 7 января 2010 г.
  27. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. стр. 54–56. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. Изменения на финансовых рынках заставили людей думать, что агентства становятся все более важными. ... Что такое дезинтермедиация? Банки выступали в роли финансовых посредников, объединяя поставщиков и пользователей средств. ... Дезинтермедиация произошла по обе стороны баланса. Взаимные фонды... теперь содержат активы в размере 2 триллионов долларов США – не намного меньше, чем 2,7 триллиона долларов США, хранящихся на банковских депозитах США. ... В 1970 году коммерческое кредитование банков составляло 65% потребностей в заемных средствах корпоративной Америки. К 1992 году доля банков упала до 36%.
  28. ^ аб Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. стр. 57–59. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. Третий период развития рейтингов начался в 1980-е годы, когда развивался рынок высокодоходных (мусорных) облигаций с низким рейтингом. На этом рынке – признак вновь высвободившейся энергии финансовой глобализации – появилось много новых участников на рынках капитала.
  29. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . ГПО. 2011. с. 119. Кредитные рейтинги также определяли, смогут ли инвесторы вообще покупать определенные инвестиции. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ограничивает фонды денежного рынка покупкой «ценных бумаг, получивших кредитный рейтинг от любых двух NRSRO... в одной из двух самых высоких категорий краткосрочного рейтинга, или сопоставимых ценных бумаг без рейтинга». Министерство труда ограничивает инвестиции пенсионных фондов ценными бумагами с рейтингом А или выше. Кредитные рейтинги влияют даже на частные транзакции: контракты могут содержать триггеры, требующие внесения залога или немедленного погашения в случае понижения рейтинга ценной бумаги или организации. Триггеры сыграли важную роль в финансовом кризисе и помогли нанести ущерб AIG.
  30. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 2. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г. Таблица 1. Отдельные рейтинговые агентства облигаций
  31. ^ ab Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. стр. 43–44. Покупатели более безопасных траншей получали более высокую доходность, чем сверхбезопасные казначейские билеты, без особого дополнительного риска — по крайней мере, теоретически. Однако финансовая инженерия, лежащая в основе этих инвестиций, затрудняла их понимание и оценку, чем отдельные кредиты. Чтобы определить вероятную доходность, инвесторы должны были рассчитать статистические вероятности того, что определенные виды ипотечных кредитов могут быть дефолтными, а также оценить доходы, которые будут потеряны из-за этих дефолтов. Затем инвесторам предстояло определить влияние убытков на выплаты по различным траншам. Эта сложность превратила три ведущих агентства кредитных рейтингов — Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) и Fitch — в ключевых игроков в этом процессе, занимающих позицию между эмитентами и инвесторами ценных бумаг.
  32. ^ Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г. К 2006 году Moody's заработало больше доходов от структурированного финансирования – 881 миллион долларов – чем все его доходы от бизнеса вместе взятые за 2001 год.
  33. ^ Бенмелех, Эфраим; Дженнифер Длугош (2009). «Кризис кредитных рейтингов» (PDF) . Ежегодник NBER по макроэкономике за 2009 год . Национальное бюро экономических исследований, Ежегодник макроэкономики NBER.
  34. ^ Статус-кво для рейтинговых агентств. Архивировано 16 марта 2017 г. в Wayback Machine (диаграмма процентов непогашенных кредитных рейтингов, представленных в SEC за 2007 и 2011 гг.; а также доходы и доходы Moody's за 1996, 2000, 2010, 2012 гг.) | mcclatchydc.com
  35. ^ Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 г. Проверено 29 мая 2013 г.«Три крупнейших рейтинговых агентства владеют совокупной долей рынка примерно 95%. Их особый статус закреплен законом – сначала только в США, а затем и в Европе», – поясняет анализ DeutscheWelle.
  36. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Ошибочные кредитные рейтинги приносят прибыль, поскольку регуляторы терпят неудачу (обновление 1)». Блумберг . Архивировано из оригинала 17 октября 2015 года. По данным SEC, S&P, Moody's и Fitch контролируют 98 процентов рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентный рынок приводит к высоким комиссиям, говорит 43-летний комиссар SEC Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, S&P, подразделение McGraw-Hill Cos., имеет рентабельность, аналогичную той, что есть у Moody's. «Они извлекли выгоду из монопольного статуса, которого они достигли благодаря огромной помощи со стороны регулирующих органов», — говорит Кейси.
  37. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Ошибочные кредитные рейтинги приносят прибыль, поскольку регуляторы терпят неудачу (обновление 1)». Блумберг . Архивировано из оригинала 17 октября 2015 года. Moody's, единственная из трех компаний, которая выступает в качестве публичной компании, за последние пять лет зафиксировала среднюю норму прибыли до уплаты налогов в размере 52 процентов. По данным Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), выручка компании составила 1,76 миллиарда долларов (маржа до уплаты налогов составила 41 процент) даже во время экономического коллапса в 2008 году. S&P, Moody's и Fitch контролируют 98 процентов рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентный рынок приводит к высоким комиссиям, говорит 43-летний комиссар SEC Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, S&P, подразделение McGraw-Hill Cos., имеет рентабельность, аналогичную той, что есть у Moody's.
  38. ^ Янглай, Рашель; даКоста, Ана (2 августа 2011 г.). «Инсайт: когда рейтинговые агентства судят мир». Рейтер . Проверено 20 сентября 2013 г. Критики говорят, что это создало порочные стимулы, так что в разгар кредитного бума в 2005-2007 годах агентства опрометчиво присвоили рейтинги Triple A сложным экзотическим структурированным инструментам, которые они едва понимали. Они получили приличную прибыль. За трехлетний период, закончившийся в 2007 году, в разгар кредитного бума, операционная прибыль S&P выросла на 73 процента до $3,58 миллиарда по сравнению с трехлетним периодом, закончившимся в 2004 году. Сопоставимый прирост агентства Moody's за тот же период составил 68 процентов 3,33 миллиарда долларов.
  39. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 154. ИСБН 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. Сегодня [2008 г.] выражения обеспокоенности по поводу рейтинговых показателей – насколько хорошо рейтинговые агентства справляются со своим бизнесом – стали нормой. Газеты, журналы и интернет-сайты постоянно говорят об агентствах и их недостатках.
  40. ^ «Наблюдение за наблюдателями: Министерство юстиции начинает проверку рейтингов Moody's» . Мир Талсы . 28 марта 1996 г.
  41. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 152. ИСБН 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. Антимонопольное подразделение Министерства юстиции обеспокоено тем, что незапрошенные рейтинги по сути являются антиконкурентными. Рейтинговые фирмы могут использовать эту практику для «неправомерного давления» на эмитентов, чтобы выиграть бизнес... Если их начнут рассматривать как «художников по вымогательству», использующих рейтинги для развития бизнеса, это подорвет кредитные рынки.
  42. ^ «Эксперты говорят, что защита первой поправки к иску S&P может оказаться плохой» . 4 февраля 2013 года . Хафф Пост. 4 февраля 2013 года . Проверено 4 сентября 2013 г. Инвесторы, включая государственные пенсионные фонды и иностранные банки, потеряли сотни миллиардов долларов и с тех пор подали десятки исков против агентств.
  43. ↑ Атли, Майкл (12 июня 1996 г.). «Округ Ориндж расширяет иск, включив в него S&P и Morgan Stanley». Покупатель облигаций .
  44. ^ «Рейтинги в структурированном финансировании: что пошло не так и что можно сделать для устранения недостатков?». Документы CGFS . 32 . Комитет по глобальной финансовой системе. Июль 2008 года.
  45. ^ Галлу, Джошуа; Фо, Зик (27 сентября 2011 г.). «Уведомление SEC для S&P может сигнализировать о судебных разбирательствах против рейтеров» . Блумберг Бизнесуик . Архивировано из оригинала 14 февраля 2013 года . Проверено 19 сентября 2013 г.
  46. ^ abc Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г. В 2007 году, когда цены на жилье начали падать, агентство Moody's понизило рейтинг 83% ипотечных ценных бумаг на сумму 869 миллиардов долларов, которым оно присвоило рейтинг AAA в 2006 году.
  47. ^ ab Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 122 . Проверено 5 ноября 2013 г. В октябре 2007 года рейтинг траншей M4-M11 [по одной сделке с субстандартным ипотечным покрытием, за которой следовала FCIC] был понижен, а к 2008 году рейтинг всех траншей был понижен. В 2006 году агентство Moody's понизило рейтинг 73% всех ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, до уровня «мусор».
  48. ^ «Рекомендации Целевой группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков»
  49. ^ https://scholarlycommons.law.case.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1136&context=jil [ пустой URL-адрес в формате PDF ]
  50. ^ https://digitalcommons.mainelaw.maine.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1003&context=faculty-publications [ пустой URL-адрес в формате PDF ]
  51. ^ ab Essvale Corporation (2006). Бизнес-знания для ИТ в инвестиционно-банковской сфере. Эссвейл Корпорейшн Лимитед. п. 31. ISBN 0955412404.
  52. ^ abcdef Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. ISBN 978-0123978738.
  53. ^ Эндрю Крокетт; Тревор Харрис; Фредерик С. Мишкин; Юджин Н. Уайт (2003). Конфликты интересов в индустрии финансовых услуг: что нам следует с ними делать? Центр исследований экономической политики. ISBN 9781898128793. Архивировано из оригинала 16 августа 2021 года.
  54. ^ ab Отчет о глобальной финансовой стабильности, Глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010 г.
  55. ^ Джерард Каприо (2002). Адриенн Эритье (ред.). Общие блага: новое изобретение управления европейской интеграцией. Роуман и Литтлфилд. п. 296. ИСБН 0742517012.
  56. ^ аб Ахмед Насири (2009). Внутренние и внешние аспекты корпоративного управления. Рутледж. стр. 206–207. ISBN 978-0415776417.
  57. ^ abcd Эдвард Альтман; Сабри Онку; Анжолеин Шмейтс; Лоуренс Уайт (6 апреля 2010 г.). «Что делать с кредитно-рейтинговыми агентствами». Регулирование Уолл-стрит . Нью-Йоркский университет . Проверено 11 октября 2013 г.
  58. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции. Академическая пресса. стр. 143–145. ISBN 978-0124158207.
  59. ^ Маклин, Бетани; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфель Пингвин. стр. 112–117. ISBN 978-1591843634.
  60. ^ Отчет о глобальной финансовой стабильности, глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010. с. 2. Согласно теоретической литературе, CRA потенциально предоставляют услуги по информации, мониторингу и сертификации. Во-первых, поскольку инвесторы часто не знают столько же, сколько эмитенты, о факторах, определяющих кредитное качество, кредитные рейтинги решают важную проблему асимметричной информации между эмитентами долговых обязательств и инвесторами. Таким образом, CRA обеспечивают независимую оценку и оценку способности эмитентов выполнять свои долговые обязательства. Таким образом, CRA предоставляют «информационные услуги», которые снижают затраты на информацию, увеличивают число потенциальных заемщиков и способствуют развитию ликвидных рынков.
  61. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 29. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. В конце 1960-х и начале 1970-х годов рейтинговые агентства начали взимать с эмитентов облигаций комиссию за оплату рейтингов. Сегодня не менее 75% доходов агентств получают от таких комиссий.
  62. ^ «ЗАКОН О РЕФОРМЕ КРЕДИТНЫХ АГЕНТСТВ 2006 ГОДА» (PDF) . 27 октября 2006 года . КАХИЛЛ ГОРДОН И РЕЙНДЕЛЬ ЛЛП. Архивировано из оригинала (PDF) 14 декабря 2013 года . Проверено 30 ноября 2013 г. Эти суды, среди прочего, постановили, что рейтинговые агентства защищены стандартом «фактического злого умысла», который освобождает их от ответственности за свои рейтинги, если только публикации не сделаны с «сознанием ложности» или «безответственным пренебрежением истиной».
  63. ^ «Заслуга и вина». Экономист . 6 сентября 2007 г. Очень трудно понять, чем может быть оправдано такое сочетание. Представьте себе, если бы пациенты были вынуждены обращаться к врачам, доходы которых зависели от фармацевтических компаний, но которые были бы застрахованы от судебных исков, если бы они прописали токсичное лекарство.
  64. ^ Джон Б. Кауэтт; Эдвард Альтман; Пол Нараянан; Роберт Ниммо (2008). «6: Рейтинговые агентства». Управление кредитным риском: большая проблема для мировых финансовых рынков. Уайли Финанс. ISBN 978-0470118726.
  65. ↑ Эшби Джонс (21 апреля 2009 г.). «Защита рейтинговых агентств по Первой поправке?». Журнал "Уолл Стрит . Проверено 11 октября 2013 г.
  66. ^ «Свобода слова или знание искажения фактов» . Экономист . 5 февраля 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  67. ^ Комиссия по расследованию финансового кризиса (январь 2011 г.). «Отчет о расследовании финансового кризиса» (PDF) . Типография правительства США. п. 120.
  68. ^ abcde Джефф Мадура (2011). Финансовые рынки и институты. Юго-западное обучение Cengage. п. 49. ИСБН 978-0538482134.
  69. ^ abc Джон Липперт (7 декабря 2010 г.). «Кредитные рейтинги не могут претендовать на свободу слова в законодательстве, что создает новые риски». Журнал Bloomberg Markets . Проверено 11 октября 2013 г.
  70. ^ abcde Бриджит Хаар (2013). «Гражданская ответственность кредитных рейтинговых агентств» (PDF) . Центр передового опыта SAFE . Проверено 27 августа 2013 г.
  71. ^ abcd Цзя Линн Ян; Дина ЭльБогдади (6 февраля 2013 г.). «Капитальный ремонт рейтинговых агентств застопорился через четыре года после финансового кризиса». Вашингтон Пост . Архивировано из оригинала 19 апреля 2013 года . Проверено 11 октября 2007 г.
  72. ^ ab Патрик Дж. Браун (2006). Введение в рынки облигаций. Уайли. стр. 29–30. ISBN 0470015837.
  73. ^ ab ER Yescombe (2007). Государственно-частное партнерство: принципы политики и финансов. Баттерворт-Хайнеманн. стр. 135–137. ISBN 978-0750680547.
  74. ↑ Феликс Салмон (9 августа 2011 г.). «Разница между S&P и Moody's». Рейтер . Архивировано из оригинала 18 октября 2011 года.
  75. ^ Кристин Самуэльсон (8 января 2012 г.). «Почему S&P, Moody's и Fitch имеют значение?». Чикаго Трибьюн .
  76. ^ аб Х. Кент Бейкер; Джеральд С. Мартин (2011). Структура капитала и решения по корпоративному финансированию: теория, доказательства и практика. Уайли. ISBN 978-0470569528.
  77. ^ Ян Де Шпигелер; Вим Схоутенс (2011). Справочник по конвертируемым облигациям: ценообразование, стратегии и управление рисками. Уайли. стр. 55–56. ISBN 978-0470689684.
  78. ^ abcde Отчет о глобальной финансовой стабильности, Глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010. стр. 88–89.
  79. ^ Постоянный подкомитет abc по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис – анатомия финансового краха» (PDF) . Сенат США. п. 27.
  80. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 10. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г.
  81. ^ abc из Альтмана, Эдварда I, «Измерение смертности и производительности корпоративных облигаций», Финансовый журнал (сентябрь 1989 г.), стр.909-22.
  82. ^ Примечание. На основе равновзвешенных средних ежемесячных спредов по рейтинговой категории. Спреды для BB и B представляют данные только за 1979-87 годы, спреды для CCC, данные только за 1982-87 годы.
  83. ^ abc Кантор Р., Гамильтон Д.Т., Ким Ф. и Оу С., 2007 г. Уровень корпоративного дефолта и восстановления. 1920–2006, Специальный комментарий: Служба инвесторов Moody's, июньский отчет 102071, 1–48, стр. 24.
  84. ^ abc цитируется авторами Хервигом Лангором и Патрисией Лангор.
  85. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 36, Символы и определения рейтинга облигаций, Таблица 2. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г.
  86. ^ Лангор, Хервиг; Патрисия Лангор (2010). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги: что это такое, как они работают. Уайли. п. 48. ИСБН 9780470714355.
  87. ^ Сицилия, Дэвид. «Корни недостатков кредитно-рейтингового агентства». 24 мая 2011 года . Центр финансовой политики . Проверено 17 декабря 2013 г. Более свежий пример – постановление 1989 года, позволяющее пенсионным фондам инвестировать в ценные бумаги, обеспеченные активами, с рейтингом А или выше.
  88. ^ аб Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала . Cornell University. п. 43. ИСБН 9780801443282. Таблица 3. Рейтинги в регулировании США
  89. ^ Аб Рабах Арезки; Бертран Канделон; Амаду Н.Р. Си (2011). «Новости суверенного рейтинга и побочные эффекты на финансовых рынках: свидетельства европейского долгового кризиса» (PDF) . Международный Валютный Фонд. п. 5.
  90. ^ аб Маклин, Бетани; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь . Портфель Пингвин. стр. 113–114. ISBN 9781591843634. У агентств были диаграммы и исследования, показывающие, что их рейтинги были точными в очень большом проценте случаев. Но любой, кто копнет глубже, сможет найти множество случаев, когда он ошибался, обычно когда происходило что-то неожиданное. Рейтинговые агентства пропустили почти дефолт Нью-Йорка, банкротство округа Ориндж, а также кризисы в Азии и России. Им не удалось догнать Penn Central в 1970-х и Long-Term Capital Management в 1990-х. Они часто понижали рейтинг компаний всего за несколько дней до банкротства – слишком поздно, чтобы помочь инвесторам. И в этом не было ничего нового: одно исследование показало, что 78% муниципальных облигаций с рейтингом двойной А или тройной А в 1929 году объявили дефолт во время Великой депрессии.
  91. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь, скрытая история финансового кризиса. Портфель Пингвин. стр. 113–114. ISBN 978-1591843634.
  92. ^ abcde Лоуренс Дж. Уайт (2010). «Рынки: рейтинговые агентства» (PDF) . Журнал экономических перспектив. Архивировано из оригинала (PDF) 19 октября 2013 г.
  93. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции. Академическая пресса. стр. 146–147. ISBN 978-0124158207.
  94. ^ ab Постоянный подкомитет по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис – анатомия финансового краха» (PDF) . Сенат США.
  95. ↑ Боррус, Эми (8 апреля 2002 г.). «Кредитные оценщики: как они работают и как они могут работать лучше» (PDF) . БизнесУик . Архивировано из оригинала (PDF) 4 сентября 2011 г.
  96. ↑ Вятт, Эдвард (8 февраля 2002 г.). «Кредитные агентства месяцами ждали, чтобы выразить сомнение в отношении Enron». Газета "Нью-Йорк Таймс . Архивировано из оригинала 17 июля 2003 года.
  97. ^ Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010, стр.119
  98. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфель Пингвин. стр. 120. ISBN 978-1591843634.«Ни один аналитик Moody's или S&P не потерял работу из-за того, что не заметил мошенничества с Enron. последствия плохой репутации были».
  99. ^ (по словам главы SEC), Кейси, Кэтлин. «В поисках прозрачности, подотчетности и конкуренции: регулирование кредитно-рейтинговых агентств», - замечание в «Комментарии по ценным бумагам и биржам (SEC) в 2009 году»». 6 февраля 2009 года . SEC США . Проверено 21 августа 2013 г.
  100. ^ (Председатель Комиссии по расследованию финансового кризиса, Фил Ангелидес)
  101. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса , рисунок 11.2, стр. 217.
  102. ^ «Фредди Мак ухаживает за инвесторами, Баффет проходит» . International Herald Tribune через Интернет-архив. Ассошиэйтед Пресс. 22 августа 2008 года. Архивировано из оригинала 12 февраля 2009 года . Проверено 6 августа 2011 г.
  103. ^ AB Майкл Льюис (2010). Игра на понижение: внутри машины Судного дня . WW Norton and Co. p. 156. ИСБН 978-0393338829. Moody's понизило рейтинг бумаг GE.
  104. ^ Клигер, Д. и О. Сариг (2000), «Информационная ценность рейтингов облигаций», Journal of Finance , декабрь: 2879-2902.
  105. ^ Галил, Кореш (2003). Качество корпоративного кредитного рейтинга: эмпирическое исследование . Встречи EFMA 2003 в Хельсинки. Европейская ассоциация финансового менеджмента.
  106. ↑ Фрост, Джеймс (15 февраля 2018 г.). «Рейтинговые агентства ставят себе большую галочку за соблюдение требований». Австралийский финансовый обзор . Фэрфакс Медиа . Проверено 23 февраля 2018 г.
  107. ^ «Релиз для СМИ: 18-042MR Отчет ASIC о кредитно-рейтинговых агентствах» . Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям . 15 февраля 2018 года . Проверено 23 февраля 2018 г.
  108. ^ «Наблюдение за кредитно-рейтинговыми агентствами» (PDF) . Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям . февраль 2018 года . Проверено 23 февраля 2018 г.
  109. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. ISBN 978-0801474910. Проверено 21 сентября 2013 г. Цитируем Роберта Клоу в «Институциональном инвесторе», 1999 г.
  110. ^ Зигфрид Уциг (2010). «Финансовый кризис и регулирование кредитно-рейтинговых агентств: взгляд на европейскую банковскую деятельность» (PDF) . Институт Азиатского банка развития . Проверено 11 октября 2013 г.
  111. ^ «Отчет формы финансовой стабильности о повышении рыночной и институциональной устойчивости» (PDF) . Форум финансовой стабильности. 7 апреля 2008 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  112. ^ DJ Gill и MJ Gill. (2015) Большая рейтинговая игра: как страны становятся кредитоспособными Международные отношения (Совет по международным отношениям)
  113. ^ Мухамед Али Ханзада (2010). «Роль и критика кредитных рейтинговых агентств в условиях финансового кризиса» (PDF) . Финансовый кризис 2008 года: реакция Франции и Америки . Университет штата Мэн. п. 567. Архивировано из оригинала (PDF) 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  114. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфель Пингвин. п. 123. ИСБН 978-1591843634.
  115. ^ Фрэнк Партной (1999). «Сискель и Эберт финансовых рынков?: Два пальца вниз для рейтинговых агентств». Обзор права Вашингтонского университета . 77 (3). Университет Вашингтона. Архивировано из оригинала 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  116. ^ «Сводка и статус законопроекта - 111-й Конгресс (2009–2010 гг.) - HR4173 - Вся информация - ТОМАС (Библиотека Конгресса)» . Библиотека Конгресса. Архивировано из оригинала 19 августа 2014 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  117. ^ «Свобода слова или знание искажения фактов?». Экономист . 5 февраля 2013 г.
  118. ^ Фрэнк Дж. Фабоцци; Генри А. Дэвис; Мурад Чоудри (2006). Введение в структурированные финансы. Уайли. стр. 9–10. ISBN 0470045353.
  119. ^ abcdef Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. стр. 382–383. ISBN 978-0123978738.
  120. ^ Цяо Лю; Поль Лежо; Дуглас В. Арнер (2013). Финансы в Азии: институты, регулирование и политика. Рутледж. п. 280. ИСБН 978-0415423205.
  121. ^ «Что такое CDO?». Бизнес-журнал Upstart . Американские городские деловые журналы. 5 декабря 2007 года . Проверено 19 ноября 2013 г.
  122. ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с.111)
  123. ^ аб Джошуа Д. Ковал; Якуб Юрек; Эрик Стаффорд (2008). «Экономика структурированных финансов» (PDF) . Гарвардское деловое обозрение . Проверено 11 октября 2013 г.
  124. ^ аб Джоэл Телпнер (2003). «Руководство по секьюритизации для начинающих эмитентов» (PDF) . Глобальная секьюритизация и структурированное финансирование 2003 . Гринберг Трауриг. Архивировано из оригинала (PDF) 3 марта 2016 г. Проверено 11 октября 2013 г.
  125. ^ abcdefghi «Роль кредитно-рейтинговых агентств на рынках структурированного финансирования» (PDF) . Международная организация комиссий по ценным бумагам. Май 2008 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  126. ^ AB Дэвид Стоуэлл (2012). «7: Кредитно-рейтинговые агентства, биржи, клиринг и расчеты». Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции . Академическая пресса. ISBN 978-0124158207.
  127. ^ Уолтер В. Хаслетт младший (2010). Управление рисками: основы меняющегося финансового мира. Уайли. п. 434. ИСБН 978-0470903391.
  128. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: Переосмысление роли государства в финансах. Публикации Всемирного банка. п. 60. ИСБН 978-0821395035. Банковские модели оценки рисков оказались даже менее надежными, чем кредитные рейтинги, в том числе в крупнейших банках, где управление рисками считалось наиболее продвинутым.
  129. ^ создан Конгрессом и президентом США для расследования причин кризиса и издатель Отчета о расследовании финансового кризиса (FCIR)
  130. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 44. Участники индустрии секьюритизации осознали, что им необходимо обеспечить благоприятные кредитные рейтинги, чтобы продавать структурированные продукты инвесторам. Поэтому инвестиционные банки платили рейтинговым агентствам значительные гонорары за получение желаемых рейтингов. «Рейтинговые агентства были важным инструментом для этого, потому что вы знаете, что люди, которым мы продавали эти облигации, никогда не имели никакого опыта в ипотечном бизнесе. ... Они искали независимую сторону, чтобы выработать свое мнение», — Джим Каллахан сообщил FCIC; Каллахан является генеральным директором компании PentAlpha, которая обслуживает индустрию секьюритизации, и много лет назад он работал над одними из первых проектов секьюритизации.
  131. ^ «Гигантский пул денег (стенограмма)» . Дата эфира 05.09.2008 . Это американская жизнь (радиопрограмма) от WBEZ. 9 мая 2008 года . Проверено 3 сентября 2013 г. Адам Дэвидсон: И, кстати, прежде чем финансовые энтузиасты начнут писать какие-либо письма, мы знаем, что 70 триллионов долларов технически относятся к той подгруппе глобальных сбережений, которая называется ценными бумагами с фиксированным доходом. ... Джейла Пазарбашиоглу: С 2000 года эта цифра удвоилась. В 2000 году она составляла около 36 триллионов долларов. Адам Дэвидсон: Итак, миру потребовалось несколько сотен лет, чтобы достичь 36 триллионов долларов. А затем потребовалось шесть лет, чтобы получить еще 36 триллионов долларов.
  132. ^ В случае с одним CRA, который был отдельной публичной компанией - Moody's - «С момента выделения его в публичную компанию по февраль 2007 года его акции выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% доходов Moody's - по сравнению с 28% в 1998 году. На его долю приходится почти весь рост Moody's». | Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010 (стр. 124).
  133. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. XXV.
  134. ^ 70%. «Фирмы покупали облигации с ипотечным покрытием с самой высокой доходностью, которую они могли найти, и объединяли их в новые CDO. Первоначальные облигации… могли быть ценными бумагами с более низким рейтингом, которые, будучи повторно объединены в новые CDO, в конечном итоге имели бы целых 70% траншей с рейтингом «три А» — «арбитражом рейтингов» Уолл-стрит назвал бы эту практику более точным термином «отмывание рейтингов». (источник: Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010, стр.122)
  135. ^ 80%. «В CDO вы собрали 100 различных ипотечных облигаций — обычно это самые рискованные нижние этажи первоначальной башни… Они имеют более низкий кредитный рейтинг, тройной B. … если бы вы могли каким-то образом переоценить их как тройной А, тем самым снижая предполагаемый риск, пусть и нечестно и искусственно. Именно это и сделал Goldman Sachs: это было абсурдно. неважно: рейтинговые агентства, которым Goldman Sachs и другие фирмы с Уолл-стрит платили огромные гонорары за каждую сделку, которую они оценивали, объявили 80% новой башни долга тройной А». (источник: Майкл Льюис, « Большая игра на понижение  : внутри машины судного дня», WW Norton and Co, 2010, стр. 73)
  136. ^ «В отличие от традиционных денежных CDO, синтетические CDO не содержали реальных траншей ценных бумаг, обеспеченных ипотекой… вместо реальных ипотечных активов эти CDO содержали свопы кредитного дефолта и не финансировали ни одну покупку дома». (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса , 2011 г., стр. 142)
  137. ^ Гелинас, Николь (2009). «Может ли ФРС отменить кредит?». Город-журнал.org. Архивировано из оригинала 10 мая 2012 г. Проверено 27 февраля 2009 г.
  138. ↑ Брукингский институт – Финансовый и экономический кризис в США, июнь 2009 г. PDF-страница 14. Архивировано 3 июня 2010 г., в Wayback Machine.
  139. ^ «Баттонвуд — Кредит и вина». Экономист . 6 сентября 2007 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  140. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Портфолио, Пингвин. стр. 114–5. ISBN 9781591843634. Что заставило Moody's измениться, было три вещи. ... неумолимый рост структурированного финансирования и сопутствующий рост бизнеса структурированных продуктов Moody's. ... выделение 2000 года, в результате которого многие руководители Moody's получили опционы на акции и дали им новое понимание способов получения доходов и прибыли.
  141. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Портфолио, Пингвин. п. 124. ИСБН 9781591843634. С момента выделения компании в публичную компанию до февраля 2007 года акции [Moody's] выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% доходов Moody's – по сравнению с 28% в 1998 году. На него приходился практически весь рост Moody's.
  142. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. стр. xxv. Три кредитно-рейтинговых агентства сыграли ключевую роль в финансовом кризисе... действующие силы... включают несовершенные компьютерные модели, давление со стороны финансовых фирм, которые заплатили за эти рейтинги, неустанное стремление к доле рынка...)
  143. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Пингвин. п. 118. ИСБН 9781101551059. Проверено 5 июня 2014 г. [Пример на странице 118] «Банкир UBS Роберт Морелли, узнав, что S&P может пересмотреть свои рейтинги RMSBS, отправил электронное письмо аналитику S&P. «Слышал, что ваши рейтинги могут быть на 5 ступеней ниже эквивалента Moddys [sic], собираюсь». убить тебя, resi biz. Может заставить нас делать только моддифитч...»
  144. ^ «Заслуга и вина». Экономист . 06 сентября 2007 г.
  145. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 210. [Отвечая на вопрос, часто ли инвестиционные банки угрожают закрыть свой бизнес, если они не получат желаемого рейтинга, бывший управляющий директор команды Moody Гэри Уитт рассказал FCIC] О Боже, вы шутите? Все время. Я имею в виду, это рутина. Я имею в виду, они будут угрожать вам все время… Это типа: «Ну, в следующий раз мы просто выберем Fitch и S&P».
  146. ^ Джерард Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. стр. 383–385. ISBN 978-0123978738.
  147. ^ аб Матиас Эфинг; Харальд Хау (29 мая 2013 г.). «Рейтинги структурированного долга: данные о конфликте интересов». Исследовательский доклад Швейцарского финансового института № 13-21 . дои : 10.2139/ssrn.2253970. S2CID  53336925. SSRN  2253970.
  148. ^ аб Матиас Эфинг; Харальд Хау (18 июня 2013 г.). «Поврежденные кредитные рейтинги: иск Standard & Poor's и доказательства». Вокс . Проверено 11 октября 2013 г.
  149. ^ Клэр А. Хилл (2009). «Почему рейтинговые агентства так плохо оценили субстандартные ценные бумаги». Обзор права Питтсбургского университета . 71 . Университет Питтсбурга: 585–608. Архивировано из оригинала 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  150. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитные рейтинговые агентства: нет простых регуляторных решений» (PDF) . Кризисное реагирование: государственная политика для частного сектора . Всемирный банк . Проверено 11 октября 2013 г.
  151. ^ abc Джерард Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. п. 383. ИСБН 978-0123978738.
  152. ^ abc Ребекка М. Нельсон (31 января 2013 г.). «Суверенный долг в странах с развитой экономикой: обзор и проблемы для Конгресса» (PDF) . Исследовательская служба Конгресса . Проверено 11 октября 2013 г.
  153. ^ abc Якоб де Хаан; Фабиан Амтенбринк (январь 2011 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства» (PDF) . Рабочий документ DNB . Де Нидерландский банк. Архивировано из оригинала (PDF) 4 марта 2014 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  154. ^ abcd Сук-Джун Ким; Элиза Ву (2011). «38: Могут ли суверенные кредитные рейтинги способствовать развитию финансового сектора и притоку капитала на развивающиеся рынки?». В Роберте Колбе (ред.). Суверенный долг: от безопасности к дефолту . Уайли. стр. 345–347. ISBN 978-0470922392.
  155. ^ аб Шрикант Айенгар (2012). «Кредитные рейтинговые агентства — надежны ли они? Исследование суверенных рейтингов». Викальпа . 37 (1). Индийский институт менеджмента: 69–82. дои : 10.1177/0256090920120106 . S2CID  35044888.
  156. ^ ab «Кредитно-рейтинговые агентства: постоянные судьи». Экономист . 13 августа 2011 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  157. ^ SEC.gov
  158. ^ SEC.gov
  159. ^ «Комментарии к S7-12-03: Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах» . www.sec.gov . Проверено 9 июня 2017 г.
  160. ^ «Кодекс поведения CRA» (PDF) . iosco.org . 2004 . Проверено 9 июня 2017 г.
  161. ^ abcdefghijk Джерард Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. стр. 385–386. ISBN 978-0123978738.
  162. ^ Хауэлл Э. Джексон (2001). «Роль кредитно-рейтинговых агентств в установлении стандартов капитала для финансовых учреждений в глобальной экономике». В Эйлис Ферран ; А.Е. ГудХарт (ред.). Регулирование финансовых услуг и рынков в 21 веке . Харт Паблишинг. ISBN 1841132799.
  163. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: Переосмысление роли государства в финансах. Всемирный банк. п. 60. ИСБН 978-0821395035.
  164. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Уайли. п. ix. ISBN 978-0470018002.
  165. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Уайли. п. 409. ИСБН 978-0470018002.
  166. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитно-рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования. Издательство Оксфордского университета. стр. 272–273. ISBN 978-0199608867.
  167. ^ Ясуюки Фучита; Ричард Дж. Херринг; Роберт Э. Литан, ред. (2009). Разумное кредитование восстановлено: секьюритизация после ипотечного кризиса. Брукингс. п. 282. ИСБН 978-0815703365.
  168. ^ Лангор, Хервиг; Лангор, Патрисия (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Уайли. п. 384. ИСБН 978-0470018002.
  169. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитно-рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования. Издательство Оксфордского университета. стр. 42–46. ISBN 978-0199608867.
  170. ^ Дэвид А. Скил (2010). Новая финансовая сделка: понимание закона Додда-Франка и его (непредвиденных) последствий. Уайли. стр. 6–8. ISBN 978-0470942758.
  171. ^ Джеймс П. Хоули; Шьям Дж. Камат; Эндрю Т. Уильямс, ред. (2010). Провалы корпоративного управления: роль институциональных инвесторов в глобальном финансовом кризисе. Издательство Пенсильванского университета. п. 216. ИСБН 978-0812204643.
  172. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 11 октября 2013 г.
  173. ^ abcd «Годовой отчет национально признанных статистических рейтинговых организаций» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Декабрь 2012.
  174. ^ «Предупреждение S&P мешает планам Еврогруппы» . 07.05.2011 . Немецкая волна . Проверено 16 декабря 2013 г.
  175. ^ ab Жаннет Нойманн (16 ноября 2012 г.). «SEC заявляет, что индустрия кредитных рейтингов по-прежнему страдает от слабого надзора». Финансовые новости .
  176. ↑ Кляйн, Алек (23 ноября 2004 г.). «Сглаживание пути для долговых рынков». Вашингтон Пост .
  177. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли. п. 384. ИСБН 978-0470018002.
  178. ^ аб Джерард Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. п. 386. ИСБН 978-0123978738.
  179. ^ TE (5 февраля 2013 г.). «Свобода слова или знание искажения фактов?». Экономист .
  180. ^ За 12 месяцев, закончившихся в июне 2011 года, Комиссия по ценным бумагам и биржам сообщила, что большая тройка выдала 97% всех кредитных рейтингов, что всего на 1% ниже, чем 98% в 2007 году. (источники: Гордон, Грег (7 августа 2013 г.) ". Промышленность написала положение, которое подрывает пересмотр кредитного рейтинга». McClatchy . Архивировано из оригинала 5 сентября 2013 года . Проверено 4 сентября 2013 года . ; Статус-кво для рейтинговых агентств. Архивировано 16 марта 2017 г. в Wayback Machine (диаграмма процентов непогашенных кредитных рейтингов, представленных в SEC за 2007 и 2011 гг.; а также доходы и доходы Moody's за 1996, 2000, 2010, 2012 гг.) | mcclatchydc.com
  181. ^ Мари Леоне (2 октября 2006 г.). «Буш подписывает Закон о реформе рейтингового агентства». CFO.com . Проверено 13 мая 2013 г.
  182. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства — NRSRO». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 12 мая 2011 года . Проверено 13 мая 2013 г.
  183. ^ Артуро Сифуэнтес (4 марта 2013 г.). «Технические вопросы по исправлению рейтинговых агентств». Файнэншл Таймс . Архивировано из оригинала 10 декабря 2022 г. Проверено 13 мая 2013 г.
  184. ^ Яли Н'диай (26 февраля 2013 г.). «Анализ: может ли действительно измениться рейтинговый ландшафт США?». Новости рынка Международные .
  185. ^ Саймон Рабинович (24 октября 2012 г.). «Новое кредитно-рейтинговое агентство, отвечающее общим интересам человеческого общества». Файнэншл Таймс . Проверено 13 мая 2013 г.
  186. ↑ The Times , 3 июня 2010 г., «Европа начинает наступление на кредитные рейтинги»
  187. ^ Reuters , 12 ноября 2013 г., «(Reuters) — Кредитно-рейтинговые организации из пяти стран запускают новое глобальное агентство, рекламируя его как альтернативу агентствам «Большой тройки», которые, по их словам, больше не отвечают потребностям нового глобализированного мира. В заявлении, сделанном во вторник, агентство ARC Ratings сообщило, что агентство запустится в Лондоне как совместное предприятие CPR Португалии, CARE Rating Индии, GCR Южной Африки, MARC Малайзии и бразильского SR Rating».
  188. ^ «Список кредитных рейтинговых компаний». Комиссия по ценным бумагам и биржам Бангладеш. 2 сентября 2008 г. Архивировано из оригинала 30 апреля 2007 г. Проверено 12 марта 2007 г.
  189. ^ История Крисла
  190. ^ «SFC обеспечивает плавный переход для кредитно-рейтинговых агентств, подпадающих под новый режим регулирования» . Комиссия Гонконга по ценным бумагам и фьючерсам. 2 июня 2011 года . Проверено 29 июля 2014 г.
  191. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства — NRSRO». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 25 сентября 2008 года . Проверено 30 апреля 2009 г.
  192. ^ «Инициатива кредитных исследований». Инициатива кредитных исследований . Проверено 20 января 2023 г.
  193. ^ «Рейтинги области | Европейское рейтинговое агентство» . www.scoperatings.com . Проверено 5 августа 2023 г.
  194. ^ ab «Комиссия по ценным бумагам и биржам: действия, необходимые для улучшения программы регистрации рейтинговых агентств и раскрытия информации, связанной с показателями деятельности» (PDF) . Счетная палата правительства США. 2010. стр. 60–61.
  195. ↑ Лианна Бриндед (28 ноября 2007 г.). «Moody's повысит доверие инвесторов с помощью нового потока данных». Финансовые новости .
  196. ^ аб Прагян Деб; Гарет Мерфи (2009). «Кредитные рейтинговые агентства: альтернативная модель» (PDF) . Лондонская школа экономики. Архивировано из оригинала (PDF) 14 мая 2013 г.
  197. ^ «Общие принципы кредитной отчетности» (PDF) . Всемирный банк. Сентябрь 2011 г. В некоторых странах рейтинговые агентства начинают предоставлять другие виды услуг, включая услуги по предоставлению кредитной отчетности.
  198. ^ abc Стивен Фоули (14 января 2013 г.). «Эмитентский платеж: устойчивая к реформам модель» . Файнэншл Таймс . Архивировано из оригинала 10 декабря 2022 г.
  199. ^ ab «Модель «платит эмитент» обеспечивает доступность рейтингов для всего рынка». Экономические времена . 6 мая 2010 г.
  200. ^ Джон (Сюэфэн) Цзян; Мэри Харрис Стэнфорд; Юань Се (2012). «Имеет ли значение, кто платит за рейтинги облигаций? Исторические свидетельства» (PDF) . Журнал финансовой экономики .
  201. ↑ Джон Морган (26 октября 2012 г.). «Кредитные рейтинговые агентства Китая, России и США объединяют усилия». Moneynews.com .
  202. ↑ Кэти Хант (31 октября 2012 г.). «Китайские рейтинговые компании бросают вызов доминированию США». Би-би-си .
  203. ^ Норберт Гайяр (2011). Век суверенных рейтингов. Спрингер. п. 90. ИСБН 978-1461405221.
  204. ^ Гвиннет Андерсон (апрель 2011 г.). «Новые оценщики вступают в бой». Казначейство и риск .
  205. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей кредитно-рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF) . Управление финансовых услуг. п. 19.
  206. ^ Жаннет Нойманн; Аарон Луккетти (6 сентября 2010 г.). «Рейтинговая фирма оштрафована за искажение фактов» . Журнал "Уолл Стрит .
  207. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитные рейтинговые агентства: нет простых регуляторных решений» (PDF) . Группа Всемирного банка. Архивировано из оригинала (PDF) 5 июня 2013 г.
  208. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей кредитно-рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF) . Управление финансовых услуг.
  209. ^ «Отчет Комитета по комплексному регулированию кредитно-рейтинговых агентств» (PDF) . Совет по ценным бумагам и биржам Индии. Декабрь 2009 г. Архивировано из оригинала (PDF) 19 июня 2013 г.
  210. ↑ Джон Гринвуд (28 января 2012 г.). «Вики присоединяется к рейтинговой игре». Финансовый пост .
  211. ^ Яли Н'Диай (26 ноября 2012 г.). «Краудовские рейтинговые фирмы объединяют усилия; нацелены на регистрацию в SEC» . МНИ . Немецкая Биржевая Группа.
  212. ^ «Измерение мерителей» . Экономист . 31 мая 2007 г.
  213. ↑ Титер, Дэвид (28 января 2003 г.). «SEC требует очистки рейтингового сектора | Бизнес» . Хранитель . Лондон . Проверено 10 мая 2009 г.
  214. ↑ Барр, Дэвид Г. (23 ноября 2013 г.). «Что, как мы думали, мы знали: финансовая система и ее уязвимости» (PDF) . Банк Англии. Архивировано из оригинала (PDF) 1 февраля 2014 г.
  215. ^ М. Николас Дж. Фирзли, «Критика Базельского комитета по банковскому надзору», Revue Analyse Financière , 10 ноября 2011 г. и второй квартал 2012 г.
  216. ^ «Дагонг, новый китайский злодей или честный игрок? », ГАКР, 21 марта 2012 г.
  217. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 207.
  218. ↑ Баффет объяснил, что ценовая власть была тем, что было важно при покупке акций Moody's. «...он ничего не знал об управлении Moody's. "Я понятия не имел. Я никогда не был в Moody’s и не знаю, где они расположены». (источник: The Financial Crisis Inquiry Report)
  219. ^ abcd Идея тройного А — прекращение рейтинговой олигополии, Wall Street Journal , 15 апреля 2009 г.
  220. ^ ab AAA Oligopoly, The Wall Street Journal , 26 ФЕВРАЛЯ 2008 г.

дальнейшее чтение

Внешние ссылки