stringtranslate.com

Муниципальная облигация

Муниципальная облигация , широко известная как муни , представляет собой облигацию, выпущенную органами власти штата или местными властями или созданными ими организациями, такими как органы власти и специальные округа. В Соединенных Штатах процентный доход, полученный держателями муниципальных облигаций, часто, но не всегда, освобождается от подоходного налога на федеральном уровне и уровне штата. Как правило, только инвесторы с самой высокой налоговой категорией получают выгоду от покупки необлагаемых налогом муниципальных облигаций вместо облагаемых налогом облигаций. Расчеты налогооблагаемой эквивалентной доходности необходимы для справедливого сравнения между двумя категориями.

Рынок муниципального долга США относительно невелик по сравнению с корпоративным рынком: общий объем непогашенного муниципального долга по состоянию на первый квартал 2021 года составлял 4 триллиона долларов по сравнению с почти 15 триллионами долларов на корпоративном и внешнем рынках. [1] [2] И наоборот, количество эмитентов муниципальных облигаций (государственных и местных органов власти и других дочерних организаций) намного превышает количество эмитентов корпоративных облигаций.

Местные власти во многих других странах мира выпускают аналогичные облигации, иногда называемые облигациями местных властей или другими названиями.

История

Муниципальный долг появился на несколько столетий раньше корпоративного долга: итальянские города-государства раннего Возрождения занимали деньги у крупных банковских семей. Заимствования американских городов датируются девятнадцатым веком, а записи о муниципальных облигациях США указывают на их использование примерно в начале 1800-х годов. Официально первой зарегистрированной муниципальной облигацией была облигация общего обязательства, выпущенная городом Нью-Йорком для строительства канала в 1812 году. В 1840-х годах многие города США были в долгах, а к 1843 году непогашенный долг городов составил около 25 миллионов долларов. В последующие десятилетия быстрое развитие городов продемонстрировало соответствующий взрывной рост муниципального долга. Долг использовался для финансирования как городских улучшений, так и растущей системы государственного образования.

Спустя годы после Гражданской войны в США на строительство железных дорог был выпущен значительный местный долг. Железные дороги были частными корпорациями, и эти облигации были очень похожи на сегодняшние промышленные облигации . Затраты на строительство в 1873 году одной из крупнейших трансконтинентальных железных дорог, Северо-Тихоокеанской , закрыли доступ к новой столице. [3] Примерно в то же время рухнул крупнейший банк страны того времени, принадлежавший тому же инвестору, что и банк Northern Pacific. Меньшие фирмы последовали этому примеру, а также фондовый рынок. Паника 1873 года и последовавшие за ней годы депрессии внезапно, но временно остановили быстрый рост муниципального долга. [4] В ответ на широко распространённые дефолты, потрясшие тогдашний рынок муниципальных облигаций, были приняты новые законы штата, которые ограничивали выпуск местных долговых обязательств. Некоторые штаты включили эти ограничения в свои конституции. Железнодорожные облигации и их законность широко подвергались сомнению, и это привело к тому, что на всем рынке возник спрос на то, чтобы каждый новый выпуск сопровождался мнением квалифицированного юриста по облигациям.

Когда экономика США снова начала двигаться вперед, муниципальный долг продолжил свой рост, который сохранялся вплоть до начала двадцатого века. Великая депрессия 1930-х годов остановила экономический рост, хотя дефолты были не такими серьезными, как в 1870-х годах. [5] В преддверии Второй мировой войны многие американские ресурсы были направлены на нужды вооруженных сил, и довоенный муниципальный долг взорвался в новый период быстрого роста для постоянно растущего разнообразия целей. Сегодня, помимо 50 штатов и их местных органов власти (включая города, округа, деревни и школьные округа), округ Колумбия, а также территории и владения США (Американское Самоа, Содружество Пуэрто-Рико, Гуам, Северные Марианские острова, и Виргинские острова США) могут и выпускают муниципальные облигации. Другая важная категория эмитентов муниципальных облигаций, в которую входят органы власти и специальные округа, также увеличилась в количестве и разнообразии в последние годы. Двумя наиболее известными ранними органами власти были Управление порта Нью-Йорка, образованное в 1921 году и переименованное в Управление портов Нью-Йорка и Нью-Джерси в 1972 году, и Управление моста Триборо (ныне Управление моста и туннелей Триборо), созданное в 1933 году. долговые обязательства этих двух органов освобождаются от налогов федерального правительства, правительства штата и местных органов власти. [6]

Виды муниципальных облигаций

Основными видами муниципальных облигаций являются:

Традиционный процесс выпуска

В зависимости от юрисдикции и основания для выпуска облигаций может потребоваться одобрение избирателей, особенно если речь идет о взимании налога на имущество . Некоторые облигации для небольших проектов или чрезвычайных ситуаций могут выпускаться без предварительного одобрения избирателей. Но во всех случаях требуется участие общественности (будь то голосование или возможность высказаться за или против принятия закона на публичных слушаниях).

Одобрение избирателями предложения по выпуску облигаций не приводит автоматически к выпуску облигаций. Часто облигации по предложению выпускаются сериями в течение определенного периода времени, чтобы обеспечить подрядчикам постоянный поток работы и не перегружать юрисдикцию управлением слишком большим количеством проектов одновременно.

Прежде чем конкретная муниципальная облигация будет предложена публике, эмитент должен опубликовать «официальное заявление», раскрывающее существенную информацию о размещении. [9] Ключевые участники процесса выпуска включают: [10]

Налоговые правила обычно требуют, чтобы все деньги, полученные от продажи муниципальных облигаций, были потрачены на капитальные проекты в течение трех-пяти лет с момента их выпуска. [11]

Характеристики муниципальных облигаций

Облагаемость

В Соединенных Штатах, хотя не все муниципальные облигации освобождены от налогов, большинство из них освобождены от налогов. [12] Ценные бумаги, освобожденные от налогов, составляли около 80% объема торгов муниципальными облигациями США в 2020 году. [13] Процентный доход по большинству муниципальных облигаций не подлежит исключению из валового дохода для целей федерального подоходного налога и может быть освобожден от подоходного налога штата, как ну, в зависимости от действующего законодательства штата. [14] Раздел 103(a) Налогового кодекса является законодательным положением, которое исключает проценты по муниципальным облигациям из федерального подоходного налога. [15] Однако с 2004 года другие правила, например, относящиеся к облигациям частной деятельности, содержатся в разделах 141–150, 1394, 1400, 7871.

Освобождение штата и местного уровня было предметом судебного разбирательства в деле Департамента доходов Кентукки против Дэвиса . [16]

Облигации, выпущенные для определенных целей, облагаются альтернативным минимальным налогом в качестве налоговой льготы. [17] [7]

Ставки купонов

Купонные ставки муниципальных облигаций обычно ниже, чем у сопоставимых корпоративных облигаций, но выше, чем у их аналогов, застрахованных FDIC: компакт-дисков, сберегательных счетов, счетов денежного рынка и других. [18] [19]

Ликвидность

Исторически муниципальные облигации были одним из наименее ликвидных активов на рынке. Одним из показателей этого является их нечастая торговля. Муниципальные облигации активно торгуются на рынке «в момент выпуска», а также сразу после их выпуска. Как только облигации попадают в портфели розничных и взаимных фондов, объем торговли резко падает. MSRB сообщает, что с марта 1998 г. по май 1999 г. 71% находящихся в обращении выпусков вообще не торговался. Исследование 2005 года пришло к выводу, что через 4–6 месяцев после выпуска менее 10% выбранных облигаций вообще торговались; тогда вероятность несколько возрастает, так что к четырем годам с момента выпуска примерно 15% облигаций в выборке торговались хотя бы один раз в течение данного месяца. [20] Исследование 2007 года пришло к выводу, что средние муниципальные облигации инвестиционного уровня, освобожденные от налога на срок от 1 до 10 лет, торговались 21 раз за 11-летнюю выборку, а 5,65% выпусков торговались только один раз. [21]

В отличие от корпоративных и казначейских облигаций, владельцами которых чаще всего являются институциональные инвесторы, владельцы муниципальных облигаций более разнообразны и, следовательно, их труднее найти, что делает этот рынок менее ликвидным. [22] По сравнению с акциями, муниципальными облигациями гораздо сложнее маневрировать. В то же время минимальные суммы инвестиций в акции обычно составляют <500 долларов США и около 1000 долларов США для компакт-дисков и денежных рынков; для сравнения, минимальный номинал муниципальных облигаций обычно составляет 5000 долларов США, но более мелкие эмитенты могут иметь бай-ины в размере 1000 долларов США, чтобы стимулировать местных или региональных инвесторов. [23] [24] Общая основная стоимость инвестора может быть ниже минимального номинала в 5000 долларов США при покупке облигаций со скидкой. [25]

Хотя минимальные номиналы способствуют неликвидности, еще одной такой причиной является общая сумма находящихся в обращении муниципальных облигаций. Существует более 1 500 000 отдельных муниципальных CUSIP, представляющих более 50 000 эмитентов. [26] Для сравнения: в США зарегистрировано около 4300 акций, зарегистрированных на бирже, и 10 500 акций, которые торгуются на внебиржевом рынке . [27] [28] [29]

За последнее десятилетие были применены технологические решения, чтобы сделать рынок более отзывчивым к инвесторам, более финансово прозрачным и, в конечном итоге, более простым для эмитентов и покупателей. Появление муниципальных облигаций малого номинала делает муниципальный рынок более доступным для покупателей со средним доходом. Считается, что эти инициативы позволят снизить затраты на выпуск долговых обязательств. [30]

Риск дефолта, кредитные рейтинги и страхование

Риск дефолта – это мера вероятности того, что эмитент не сможет своевременно и в полном объеме выплатить все проценты и основную сумму долга. Это один из рисков, оцениваемых рейтинговым агентством , которое присваивает облигациям кредитный рейтинг. Кредитные рейтинги обычно являются отправной точкой, которую покупатели используют при принятии решения о том, сколько платить за муниципальные облигации. [31]

Исторически уровень дефолта был ниже в муниципальном секторе, чем на корпоративном рынке. [32] Частично это может быть связано с тем, что некоторые муниципалитеты пользуются поддержкой штатов и местных органов власти по налогообложению или доходам от коммунальных услуг. Однако резкое падение стоимости недвижимости (как во время ипотечного кризиса 2009 года ) может вызвать нагрузку на государственные и местные финансы, потенциально создавая муниципальные дефолты. Гаррисберг, штат Пенсильвания, столкнувшись с падением доходов, пропустил несколько платежей по залогу за переработку муниципальных отходов на мусоросжигательный завод. Перспектива муниципального банкротства была поднята контролером Гаррисберга, хотя против этого выступил мэр Гаррисберга. [33]

Риск дефолта для инвестора можно значительно снизить за счет страхования муниципальных облигаций, которое обещает выплату процентов и основной суммы долга, если эмитент не сделает этого. [34]

Анализ возврата

Прогнозирование доходности к погашению муниципальных облигаций обычно предполагает учет налоговых категорий.

Сравнение с налогооблагаемыми облигациями

Сравнение доходности муниципальных облигаций с доходностью корпоративных облигаций или облигаций Казначейства США может ввести в заблуждение из-за различий в налоговом режиме доходов от двух типов ценных бумаг. По этой причине инвесторы используют концепцию налогооблагаемого эквивалента доходности для сравнения муниципальных и корпоративных или казначейских облигаций. Налогооблагаемый эквивалент доходности муниципальных облигаций рассчитывается следующим образом. Где r m = процентная ставка по муниципальным облигациям, r c = процентная ставка по сопоставимым корпоративным облигациям и t = налоговая категория инвестора (также известная как предельная налоговая ставка): [35]

Например, предположим, что инвестору с налоговой ставкой 38% предлагается муниципальная облигация с необлагаемой налогом доходностью 1,0%. Используя приведенную выше формулу, эквивалентная налогооблагаемая доходность муниципальных облигаций составляет 1,6% (0,01/(1-0,38) = 0,016) – цифра, которую можно справедливо сравнить с доходностью облагаемых налогом инвестиций, таких как корпоративные облигации или облигации Казначейства США, для целей принятия решений. [36]

Как правило, инвесторы с самой высокой налоговой категорией получают выгоду от покупки освобожденных от налогов муниципальных облигаций вместо облагаемых налогом корпоративных облигаций, но инвесторам с самой низкой налоговой категорией может быть выгоднее покупать корпоративные облигации и платить налоги. [37] Инвесторы с более высокими налоговыми категориями могут проводить арбитраж муниципальных облигаций по сравнению с корпоративными облигациями, используя стратегию, называемую арбитражем муниципальных облигаций .

Законодательное регулирование

В 1895 году Верховный суд США постановил, что в соответствии с Конституцией США федеральное правительство не имеет полномочий облагать налогом проценты по муниципальным облигациям. [38] Но в 1988 году Верховный суд заявил, что Конгресс может облагать налогом процентный доход по муниципальным облигациям, если он того пожелает, на том основании, что освобождение от налогов муниципальных облигаций не защищено Конституцией. [39] В этом случае Верховный суд заявил, что противоположное решение суда 1895 года по делу Поллок против Farmers' Loan & Trust Co. было «фактически отменено последующей судебной практикой».

Закон о доходах 1913 года впервые закрепил освобождение процентов по муниципальным облигациям от федерального подоходного налога.

Закон о налоговой реформе 1986 года значительно сократил частную деятельность, которая может финансироваться за счет доходов от облигаций, освобожденных от налогов.

В другие страны

Агентство муниципальных облигаций Соединенного Королевства ( UK MBA) [40] предоставляет услуги по займам муниципалитетам. В Канаде есть CIBC . [41]

Агентства муниципальных облигаций, также известные как банки облигаций или агентства по финансированию местных органов власти, существуют и в других странах, таких как Швеция и Финляндия. [42] В Новой Зеландии Агентство финансирования местных органов власти (LGFA) является вторым по величине эмитентом долга в новозеландских долларах после правительства. [43]

Местным органам власти в Китае не разрешалось выпускать облигации на открытом рынке до 2015 года, и исторически эти правительства полагались на механизмы финансирования местных органов власти как на основной источник долгового финансирования. К концу 2022 года в обращении находилось в общей сложности облигаций на сумму 35,1 триллиона юаней. [44] В Индии Бангалорская городская корпорация была первым муниципальным правительством, выпустившим облигации в ноябре 1997 года, за ней последовала Ахмедабадская городская корпорация в феврале 1998 года. [45]

[46]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ "Статистика муниципальных облигаций США" . Исследование СИФМА.
  2. ^ «Букварь по муниципальным облигациям: сравнение рынков с фиксированной доходностью». ООО Инвеско . Проверено 4 июля 2021 г.
  3. ^ Рипли, Уильям (1915). Железные дороги: финансы и организация. Нью-Йорк: Longmans, Green, & Co., стр. 106–107. ISBN 1-58798-074-6.
  4. ^ О'Хара, Нил (2012). Основы муниципальных облигаций . Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley & Sons, Inc., с. 55. ИСБН 978-1-118-16682-6.
  5. ↑ Джоффи, Марк (16 февраля 2012 г.). «Безопасность государственных облигаций» . Проверено 13 ноября 2012 г.
  6. ^ Темал, Джуди Весало (2001). Основы муниципальных облигаций: Ассоциация рынка облигаций . Джон Вили и сыновья, Inc. с. 49. ИСБН 0-471-39365-7.
  7. ^ abc «MSRB: О муниципальных ценных бумагах». www.msrb.org . Проверено 18 марта 2018 г.
  8. ^ Вертези, Ласло (2020). «Стратегии управления долгом местных органов власти в ЕС». Pro Publico Bono – Венгр Кёзигазгатас . 8 : 146–169. doi : 10.32575/ppb.2020.1.8 – через REAL-MTAK.
  9. ^ «Бюллетень для инвесторов: Муниципальные облигации – обзор. 1 февраля 2018 г.». Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 4 июля 2021 г.
  10. ^ "Команда по государственным финансам |" (PDF) .
  11. ^ «Налоговое регулирование» . Проверено 18 октября 2014 г.
  12. ^ «Бюллетень для инвесторов: Муниципальные облигации – обзор. 1 февраля 2018 г.». Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 4 июля 2021 г.
  13. ^ «Книга фактов (Краткое описание торговли на муниципальном рынке: стр.7)» . Электронный доступ к муниципальному рынку . Совет по нормотворчеству муниципальных ценных бумаг . Проверено 4 июля 2021 г.
  14. ^ Фельдштейн, Сильван и Фабоцци, Фрэнк Дж. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом (Пятое изд.). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 161. ИСБН 0-7863-1095-2.{{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
  15. ^ IRC 103 (а).
  16. ^ Теплица, Линда (20 мая 2008 г.). «Суд оставил в силе налоговые льготы для муниципальных облигаций». Нью-Йорк Таймс . ISSN  0362-4331 . Проверено 7 октября 2017 г.
  17. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 182.
  18. ^ «Облигации Муни более волатильны, чем вы думаете» . Проверено 24 августа 2016 г.
  19. ^ «FDIC: Еженедельные национальные ставки и ограничения ставок» . www.fdic.gov . Проверено 24 августа 2016 г.
  20. ^ Грин, Ричард; Холлифилд, Бертон; Шурхофф, Норман (март 2007 г.). «Финансовое посредничество и издержки торговли на непрозрачном рынке». Обзор финансовых исследований . 20 (2): 275–314. дои : 10.1093/rfs/hhl012.
  21. ^ Анг, Эндрю; Бхансали, Винир; Син, Юхан (6 марта 2007 г.). «Налоги на освобожденные от налогов облигации». Журнал финансов . 65 (2): 565–601. дои : 10.1111/j.1540-6261.2009.01545.x.
  22. ^ Шверт, Майкл (2017). «Ликвидность муниципальных облигаций и риск дефолта». Журнал финансов . 72 (4): 1683–1722. дои : 10.1111/jofi.12511.
  23. ^ «Как котируются и оцениваются муниципальные облигации?» (PDF) . MSRB.
  24. ^ «В центре внимания облигации: доходность муниципальных облигаций». Нью-Йорк Таймс . 23 августа 1998 г.
  25. ^ "Дисконтная облигация" . Институт корпоративных финансов.
  26. ^ «Выявление факторов риска на местном уровне для муниципального воздействия». S&P Global.
  27. ^ «Количество зарегистрированных на бирже компаний в США» . fred.stlouisfed.org . ФРЕД.
  28. ^ «Население всего США» . fred.stlouisfed.org . ФРЕД.
  29. ^ «Количество компаний, акции которых обращаются на бирже в США, сокращается или нет?». marketwatch.com . МаркетВотч.
  30. ^ «Стартапы стремятся демократизировать рынок Муни» . www.governing.com . 14 декабря 2016 года . Проверено 12 июня 2017 г.
  31. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 184.
  32. ^ «Отчет Палаты представителей 110-835 — ЗАКОН О СПРАВЕДЛИВОСТИ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ» . Проверено 18 октября 2014 г.
  33. ^ «Анализ рынка Марка». Архивировано из оригинала 14 июля 2011 года . Проверено 3 сентября 2010 г.
  34. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . стр. 180–181.
  35. ^ Тау, Аннет (2001). Книга облигаций (второе изд.). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 129. ИСБН 0-07-135862-5.
  36. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 181.
  37. ^ Тау, цитируемый стр. 131 .
  38. ^ Поллок против Farmers' Loan & Trust Co. , 157 US 429, 15 S. Ct. 673, 39 Л. Ред. 759 (1895)
  39. ^ Южная Каролина против Бейкера , 485 US 505, 108 S. Ct. 1355, 99 Л. Изд. 2д 592 (1988)
  40. ^ «Облигации». первый местный орган власти, утвердивший структуру деятельности Агентства муниципальных облигаций Великобритании.
  41. ^ «Описание облигаций с фиксированным доходом».
  42. ^ «Агентству муниципальных облигаций еще предстоит освежить засушливый рынок государственного сектора» . Глобальный капитал . 23 марта 2016 года . Проверено 20 мая 2016 г.
  43. ↑ Джонстон, Ричард (25 января 2016 г.). «Агентство муниципальных облигаций открывается». Общественные финансы . Проверено 19 мая 2016 г.
  44. ^ «Местные органы власти Китая выплатили проценты на сумму 148 миллиардов долларов в 2022 году» . Никкей Азия . 31 января 2023 г. . Проверено 24 мая 2023 г.
  45. ^ «Поступления от облигаций для финансирования проектов в Бангалоре» . Бизнес-стандарт . 10 августа 1998 года . Проверено 30 мая 2023 г.
  46. ^ "Журнал муниципальных финансов" . Проверено 19 октября 2023 г.

Внешние ссылки