stringtranslate.com

Финансовые инновации

Финансовые инновации — это акт создания новых финансовых инструментов, а также новых финансовых технологий , институтов и рынков . Недавние финансовые инновации включают хедж-фонды , частный капитал , погодные деривативы , рознично-структурированные продукты , биржевые фонды , многосемейные офисы и исламские облигации ( сукук ). Теневая банковская система породила множество финансовых инноваций, включая продукты ценных бумаг, обеспеченных ипотекой , и обеспеченные долговые обязательства (CDO). [1]

Существует три категории инноваций: институциональные, продуктовые и процессные. Институциональные инновации связаны с созданием новых типов финансовых компаний, таких как специализированные кредитные компании, инвестиционные консалтинговые компании и связанные с ними услуги, а также прямые банки . Продуктовые инновации связаны с новыми продуктами, такими как деривативы , секьюритизация и ипотечные кредиты в иностранной валюте . Процессные инновации связаны с новыми способами ведения финансового бизнеса, включая онлайн-банкинг и телефонный банкинг . [1]

Фон

Финансовые инновации возникают в результате сложного взаимодействия между сбережениями домохозяйств и потребностями в заимствованиях, потребностями в финансировании фирм, необходимостью выявлять и управлять рисками, достижениями в области финансовой теории и информационных технологий, мотивами прибыли финансового сектора и, наконец, макроэкономическими и нормативными факторами. [2] Кроме того, отдельные финансовые инновации могут возникать по-разному в зависимости от того, являются ли они продуктами, платформами или процессами. Было представлено несколько объяснений возникновения финансовых инноваций.

Экономическая теория может многое сказать о том, какие типы ценных бумаг должны существовать и почему некоторые из них могут не существовать (почему некоторые рынки должны быть « неполными »), но мало что может сказать о том, почему должны появляться новые типы ценных бумаг.

Одно из толкований теоремы Модильяни–Миллера заключается в том, что налоги и регулирование — единственные причины, по которым инвесторы должны беспокоиться о том, какие ценные бумаги выпускают фирмы, будь то долговые обязательства, акции или что-то еще. Теорема гласит, что структура обязательств фирмы не должна влиять на ее чистую стоимость (без учета налогов). Ценные бумаги могут торговаться по разным ценам в зависимости от их состава, но в конечном итоге они должны давать одну и ту же стоимость.

Традиционным описанием детерминант финансовых инноваций в экономике является рационалистический подход, который содержится в предложении I теории нерелевантности Модильяни и Миллера (M&M). [3] Согласно предложению I, стоимость компании определяется ее потенциалом генерировать прибыль и риском ее базовых активов. Теория M&M остается верной только тогда, когда сделаны существенные предположения о недостатках рынка. Эти недостатки включают в себя информационную асимметрию, неблагоприятный отбор и проблемы агентства, [4] неполные рынки, [5] регулирование и налоги, [6] и другие трения, которые ограничивают способность участников рынка максимизировать полезность и потребуют сокращения финансовых инноваций. [5]

Параллельно с теоремой M&M идут работы Марковица по моделированию рисков, Юджина Фамы по эффективным финансовым рынкам, Уильяма Ф. Шарпа по количественной оценке стоимости актива, а также Блэка, Шоулза и Мертона по стоимости риска, которые проложили путь к возникновению финансовых инноваций. [7] Тем не менее, концепция M&M имеет фундаментальную проблему. Доминирующая точка зрения в теории M&M — это точка зрения, обусловленная спросом, которая упускает из виду, что финансовые инновации могут представлять собой технологический толчок, то есть они могут возникать независимо от причин рыночного спроса. В течение длительного периода аргумент «тяни-толкай» доминировал в технической мысли. [8] Промышленные технологи определили, что оба элемента (толкай и тяни) являются релевантными. [8] После этого вывода акцент сместился на понимание слияния экономических, политических, институциональных и технологических элементов, лежащих в основе инноваций. [9]

Кроме того, должен быть небольшой спрос на определенные типы ценных бумаг. Модель ценообразования капитальных активов , впервые разработанная Джеком Л. Трейнором и Уильямом Шарпом, предполагает, что инвесторы должны полностью диверсифицироваться , а их портфели должны представлять собой смесь «рыночных» и безрисковых инвестиций. Инвесторы с разными целями риска/доходности могут использовать кредитное плечо, чтобы увеличить отношение рыночной доходности к безрисковой доходности в своих портфелях. Однако Ричард Ролл утверждал, что эта модель неверна, поскольку инвесторы не могут инвестировать во весь рынок . Это подразумевает, что должен быть спрос на инструменты, которые открывают новые типы инвестиционных возможностей (поскольку это приближает инвесторов к возможности купить весь рынок), но не на инструменты, которые просто переупаковывают существующие риски (поскольку инвесторы уже имеют такую ​​же подверженность этим рискам в своем портфеле).

Если бы мир существовал так, как утверждает модель Эрроу-Дебре , то не было бы необходимости в финансовых инновациях. Модель предполагает, что инвесторы могут покупать ценные бумаги, которые окупаются, если и только если происходит определенное состояние мира. Затем инвесторы могут объединять эти ценные бумаги для создания портфелей, которые имеют любую желаемую ими выплату. Фундаментальная теорема финансов гласит, что цена составления такого портфеля будет равна его ожидаемой стоимости при соответствующей нейтральной по отношению к риску мере .

Академическая литература

Туфано (2003) и Даффи и Рахи (1995) дают полезные обзоры литературы.

Обширная литература по проблемам принципала-агента , неблагоприятному отбору и асимметрии информации указывает на то, почему инвесторы могут предпочесть некоторые типы ценных бумаг, такие как долг, другим, таким как акции. Майерс и Маджлуф (1984) разрабатывают модель неблагоприятного отбора выпуска акций, в которой фирмы (пытающиеся максимизировать прибыль для существующих акционеров) выпускают акции только в том случае, если они в отчаянном положении. Это была ранняя статья в литературе о иерархии , в которой говорится, что фирмы предпочитают финансировать инвестиции сначала из нераспределенной прибыли, затем из долга и, наконец, из акций, потому что инвесторы неохотно доверяют любой фирме, которой нужно выпустить акции.

Даффи и Рахи также посвящают значительный раздел изучению полезности и эффективности последствий финансовых инноваций. Это также тема многих статей в специальном выпуске Journal of Economic Theory , в котором их статья является ведущей. Полезность охвата рынка, по-видимому, ограничена (или, что то же самое, вредность неполных рынков невелика).

Allen and Gale (1988) — одна из первых работ, в которой эндогенизируется выпуск ценных бумаг, зависящий от финансового регулирования , в частности, запретов на короткие продажи. В этих обстоятельствах они обнаружили, что традиционное разделение денежных потоков между долгом и капиталом не является оптимальным, и что предпочтительными являются ценные бумаги, зависящие от состояния. Ross (1989) разрабатывает модель, в которой новые финансовые продукты должны преодолевать издержки маркетинга и дистрибуции. Persons и Warther (1997) изучали подъемы и спады, связанные с финансовыми инновациями.

Постоянные издержки создания ликвидных рынков для новых финансовых инструментов кажутся значительными. Блэк и Шоулз (1974) описывают некоторые трудности, с которыми они столкнулись при попытке маркетинга предшественников современных индексных фондов . К ним относятся проблемы регулирования, маркетинговые издержки, налоги и постоянные издержки на управление, персонал и торговлю. Шиллер (2008) описывает некоторые разочарования, связанные с созданием рынка фьючерсов на цены на жилье.

Примеры

Охват рынка

Некоторые типы финансовых инструментов стали популярными после того, как макроэкономические условия заставили инвесторов лучше осознать необходимость хеджирования определенных видов рисков.

Математические инновации

Фьючерсы, опционы и многие другие типы деривативов существуют уже много веков: японский рынок фьючерсов на рис начал торговаться около 1730 года. Однако в последние десятилетия наблюдается взрывное использование деривативов и математически сложных методов секьюритизации . С социологической точки зрения некоторые экономисты утверждают, что математические формулы на самом деле меняют способ, которым экономические агенты используют и оценивают активы. Экономисты, вместо того чтобы действовать как камера, снимающая объективную картину того, как работает мир, активно меняют поведение, предоставляя формулы, которые позволяют рассредоточенным агентам договариваться о ценах на новые активы. [11] См. Экзотический дериватив , Экзотический опцион .

Избегание налогов и регулирования

Миллер (1986) уделял большое внимание роли налогов и государственного регулирования в стимулировании финансовых инноваций. [6] Теорема Модильяни–Миллера явно рассматривала налоги как причину предпочтения одного типа ценных бумаг другому, несмотря на то, что корпорации и инвесторы должны быть безразличны к структуре капитала в безфракционном мире.

Развитие текущих счетов в банках США было обусловлено необходимостью избежать штрафных налогов на государственные банкноты, которые были частью Закона о национальной банковской деятельности .

Некоторые инвесторы используют свопы совокупных доходов для конвертации дивидендов в прирост капитала, который облагается налогом по более низкой ставке. [12]

Регуляторные органы неоднократно открыто препятствовали или запрещали торговлю определенными типами финансовых ценных бумаг. В Соединенных Штатах азартные игры в основном незаконны, и может быть сложно сказать, являются ли финансовые контракты незаконными инструментами для азартных игр или законными инструментами для инвестиций и распределения рисков. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) отвечает за принятие такого решения. Трудности, с которыми столкнулась Чикагская торговая палата при попытке торговать фьючерсами на акции и фондовые индексы, описаны в работе Меламеда (1996).

В Соединенных Штатах Положение Q привело к появлению нескольких видов финансовых инноваций, позволяющих обойти установленные им потолки процентных ставок, включая евродоллары и счета NOW .

Роль технологий

Некоторые типы финансовых инноваций обусловлены усовершенствованиями в области компьютерных и телекоммуникационных технологий. Например, Пол Волкер предположил, что для большинства людей создание банкомата было более значимой финансовой инновацией, чем секьюритизация, обеспеченная активами . [13] Другие типы финансовых инноваций, влияющие на платежную систему, включают кредитные и дебетовые карты и системы онлайн-платежей, такие как PayPal .

Эти типы инноваций примечательны тем, что они снижают транзакционные издержки . Домохозяйствам необходимо поддерживать более низкие остатки наличности — если экономика демонстрирует ограничения на выдачу наличных авансом , то эти виды финансовых инноваций могут способствовать большей эффективности. Одно исследование использования итальянскими домохозяйствами дебетовых карт показало, что владение картой банкомата привело к выгоде в размере €17 в год. [14]

Эти типы инноваций также могут влиять на денежно-кредитную политику , сокращая реальные остатки на счетах домохозяйств. Особенно с ростом популярности онлайн-банкинга домохозяйства могут хранить большую часть своего богатства в безналичных инструментах. В специальном выпуске журнала International Finance, посвященном взаимодействию электронной коммерции и центрального банкинга, Гудхарт (2000) и Вудфорд (2000) выражают уверенность в способности центрального банка поддерживать свои политические цели, влияя на краткосрочную процентную ставку, даже если электронные деньги устранили спрос на обязательства центрального банка, [15] [16] в то время как Фридман (2000) менее оптимистичен. [17]

В отчете PwC за 2016 год указано, что «ускоряющиеся темпы технологических изменений» являются «самой творческой силой — и одновременно самой разрушительной — в экосистеме финансовых услуг». [18]

Развитие технологий позволило сегменту недостаточно обслуживаемых клиентов получить доступ к более сложным инвестиционным альтернативам, таким как инструменты и платформы социальной торговли , а также розничная алгоритмическая торговля. [19] Первые помогают неопытным инвесторам получить опыт и знания, например, путем копирования торговли , что позволяет им имитировать портфели самых эффективных трейдеров (например, eToro , Estimize, Stocktwits ). Второй вариант позволяет инвесторам с минимальными техническими навыками создавать, тестировать на истории и внедрять торговые алгоритмы, которыми они затем могут поделиться с другими (Streak, Quantopian и Zipline , Numerai ). [20] Эти решения, в основном предоставляемые финтехами, предоставляют простые и быстрые способы оптимизации доходов. Они также менее затратны, чем традиционное управление инвестициями , поскольку, в отличие от традиционного управления инвестициями, большинство платформ социальной торговли не требуют минимальных инвестиций для начала работы. [20]

На развитых рынках объем алгоритмической торговли в настоящее время составляет приблизительно 70-80%. [21] Достижения в области вычислительной мощности компьютеров , сбора данных и телекоммуникаций способствовали созданию алгоритмической торговли . [22]

Последствия

Финансовые инновации могут влиять на экономические или финансовые системы. Например, финансовые инновации могут влиять на эффективность денежно-кредитной политики и способность центральных банков стабилизировать экономику. Финансовые инновации влияют на взаимосвязь между деньгами и процентными ставками, которая может определять эффективность денежно-кредитной политики. Финансовые инновации также влияют на прибыльность фирм, транзакции и социальное благосостояние. [23]

Согласно традиционной теории инновационного роста, финансовые инновации способствуют повышению качества и разнообразия банковских услуг, позволяют разделить риски, дополняют рынок и, в конечном итоге, улучшают эффективность распределения. Таким образом, концентрируясь на положительных аспектах финансовых инноваций. [24] [25] [26] [27]

С другой стороны, перспектива инновационной хрупкости фокусируется на «темной» стороне инноваций. Она конкретно определила финансовые инновации как первопричину недавнего мирового финансового кризиса, что привело к беспрецедентной кредитной экспансии, которая подпитывала бум и последующий спад цен на жилье, инжиниринг ценных бумаг, которые считались безопасными, но подверженными упускаемым из виду рискам, и помощь банкам в разработке структурированных продуктов для извлечения выгоды из непонимания инвесторами финансовых рынков. [28] [29] [30]

Нет никаких окончательных доказательств того, приносят ли финансовые инновации пользу или вред финансовой индустрии. Тем не менее, есть убедительные доказательства того, что финансовые инновации связаны с более высокими уровнями экономического роста. [31] Аналогичным образом, есть доказательства того, что финансовые инновации способствуют расширению банков и финансовой глубине. [32]

Критика

Некоторые экономисты утверждают, что финансовые инновации не приносят практически никакого преимущества в плане производительности : Пол Волкер заявил, что «между сложностью банковской системы и ростом производительности существует слабая корреляция» [13] , что нет «нейтральных доказательств того, что финансовые инновации привели к экономическому росту» [33] и что финансовые инновации стали причиной финансового кризиса 2007–2010 годов [34] , в то время как Пол Кругман утверждает, что «быстрый рост в сфере финансов с 1980 года в значительной степени был вопросом погони за рентой , а не истинной производительности» [35] .

Смотрите также

Примечания

  1. ^ ab "Определение финансовых инноваций". Financial Times . Архивировано из оригинала 12 февраля 2018 г. Получено 11 февраля 2018 г.
  2. ^ Халиассос, Майкл, ред. (14 декабря 2012 г.). Финансовые инновации: слишком много или слишком мало?. MIT Press. doi :10.7551/mitpress/9780262018296.001.0001. ISBN 978-0-262-30549-5.
  3. ^ Орей, Дэн (2013). «К теории предложения финансовых инноваций». Журнал сравнительной экономики . 41 (2): 401–419. doi :10.1016/j.jce.2013.03.011. ISSN  0147-5967.
  4. ^ Майерс, Стюарт К.; Маджлуф, Николас С. (1984). «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения, когда у фирм есть информация, которой нет у инвесторов». Журнал финансовой экономики . 13 (2): 187–221. doi :10.1016/0304-405x(84)90023-0. hdl : 1721.1/2068 . ISSN  0304-405X.
  5. ^ ab Tufano, Peter (2003). Финансовые инновации (Отчет). Elsevier. С. 307–335.
  6. ^ ab Miller, Merton H. (1986). «Финансовые инновации: последние двадцать лет и следующее». Журнал финансового и количественного анализа . 21 (4): 459–471. doi :10.2307/2330693. JSTOR  2330693. S2CID  154745008.
  7. ^ Мандельброт, Бенуа Б.; Хадсон, Ричард Л. (2006). (Неправильное) поведение рынков: фрактальный взгляд на финансовую турбулентность; [с новым предисловием о финансовом кризисе] (1-е изд. в мягкой обложке). Нью-Йорк: Basic Books. ISBN 978-0-465-04357-6.
  8. ^ ab Dosi, Giovanni (1 июня 1982 г.). «Технологические парадигмы и технологические траектории: предлагаемая интерпретация детерминант и направлений технических изменений». Research Policy . 11 (3): 147–162. doi :10.1016/0048-7333(82)90016-6. ISSN  0048-7333.
  9. ^ Ван ден Энде, Ян; Дольфсма, Вильфред (1 марта 2005 г.). «Технология-push, спрос-pull и формирование технологических парадигм — закономерности в развитии вычислительной техники». Журнал эволюционной экономики . 15 (1): 83–99. doi :10.1007/s00191-004-0220-1. hdl : 1765/239 . ISSN  1432-1386.
  10. ^ Дэвид X. Ли (2000). «О корреляции по умолчанию: подход с использованием копула-функции» (PDF) . Журнал фиксированного дохода . 9 (4): 43–54. CiteSeerX 10.1.1.1.8219 . doi :10.2139/ssrn.187289. S2CID  144055. 
  11. ^ Маккензи, Дональд (2008). Двигатель, а не камера: как финансовые модели формируют рынки. Бостон: MIT Press. ISBN 9780262250047.
  12. ^ "Главная | Международный налоговый обзор".
  13. ^ ab «Кризис может быть хуже депрессии, говорит Волкер», Reuters , 20 февраля 2009 г.
  14. ^ Альварес, Фернандо; Франческо Липпи (2009). «Финансовые инновации и спрос на наличные деньги в транзакциях» (PDF) . Econometrica . 77 (2): 363–402. doi :10.3982/ECTA7451. S2CID  17298975.
  15. ^ Гудхарт, Чарльз А.Е. (2000). «Может ли центральный банк пережить революцию ИТ?». Международные финансы . 3 (2): 189–209. doi :10.1111/1468-2362.00048.
  16. ^ Майкл Вудфорд (2000). «Денежно-кредитная политика в мире без денег» (PDF) . Международные финансы . 3 (2): 229–260. doi :10.1111/1468-2362.00050.
  17. ^ Бенджамин М. Фридман (июль 2000 г.). «Разрыв связи на грани: угроза денежно-кредитной политике со стороны электронной революции в банковском деле» (PDF) . Международные финансы . 3 (2): 261–272. doi :10.1111/1468-2362.00051.
  18. ^ Технологии финансовых услуг 2020 и далее: Принятие прорыва (PDF) . PwC. 2016.
  19. ^ «Будущее финансовых услуг: как прорывные инновации меняют способ структурирования, предоставления и потребления финансовых услуг | Inter American Dialogue». globaltrends.thedialogue.org . Получено 15 апреля 2024 г.
  20. ^ ab Harasim, Janina (4 октября 2021 г.), «FinTechs, BigTechs и структурные изменения на рынках капитала», The Digitalization of Financial Markets (1-е изд.), Лондон: Routledge, стр. 80–100, doi : 10.4324/9781003095354-5, ISBN 978-1-003-09535-4, получено 15 апреля 2024 г.
  21. ^ Рахат, Уруса; Сиддики, Аммар; Первез, Хуррам; Хасан, Мухаммад (7 августа 2023 г.). «Препятствия к адаптации алгоритмической торговли: случай пограничной фондовой биржи». Журнал вычислительной техники и информационных наук KIET . 6 (2): 67–84. doi : 10.51153/kjcis.v6i2.192 . ISSN  2710-5075.
  22. ^ Khraisha, Tamer; Arthur, Keren (2018). «Можем ли мы иметь общую теорию финансовых инновационных процессов? Концептуальный обзор». Финансовые инновации . 4 (1). doi : 10.1186/s40854-018-0088-y . ISSN  2199-4730. В данной статье использован текст из этого источника, доступный по лицензии CC BY 4.0.
  23. ^ Лернер, Дж.; Туфано, П. (2011). «Последствия финансовых инноваций: контрфактуальная исследовательская программа». Ежегодный обзор финансовой экономики . 3 : 41–85. doi : 10.1146/annurev.financial.050808.114326 . SSRN  1759852.
  24. ^ Мертон, Роберт С. (1992). «Финансовые инновации и экономическая эффективность». Журнал прикладных корпоративных финансов . 4 (4): 12–22. doi :10.1111/j.1745-6622.1992.tb00214.x. ISSN  1078-1196.
  25. ^ Бергер, Аллен Н. (2003). «Экономические эффекты технологического прогресса: данные банковской отрасли». Журнал «Деньги, кредит и банковское дело » . 35 (2): 141–176. doi :10.1353/mcb.2003.0009. ISSN  0022-2879. JSTOR  3649852.
  26. ^ Хьюстон, Джоэл Ф.; Линь, Чен; Линь, Пин; Ма, Юэ (2010). «Права кредитора, обмен информацией и принятие банковского риска». Журнал финансовой экономики . 96 (3): 485–512. doi :10.1016/j.jfineco.2010.02.008. ISSN  0304-405X.
  27. ^ Гринблатт, Марк; Лонгстафф, Фрэнсис А. (2000). «Финансовые инновации и роль производных ценных бумаг: эмпирический анализ программы казначейства STRIPS». Журнал финансов . 55 (3): 1415–1436. doi :10.1111/0022-1082.00252. ISSN  0022-1082. JSTOR  222457.
  28. ^ Бруннермейер, Маркус К (1 января 2009 г.). «Расшифровка кризиса ликвидности и кредита 2007–2008 гг.». Журнал экономических перспектив . 23 (1): 77–100. doi :10.1257/jep.23.1.77. ISSN  0895-3309.
  29. ^ Дженнайоли, Никола; Шлейфер, Андрей; Вишни, Роберт (2012). «Проигнорированные риски, финансовые инновации и финансовая хрупкость». Журнал финансовой экономики . 104 (3): 452–468. doi : 10.1016/j.jfineco.2011.05.005. hdl : 10230/11726 . ISSN  0304-405X.
  30. ^ Хендерсон, Брайан Дж.; Пирсон, Нил Д. (2011). «Темная сторона финансовых инноваций: исследование ценообразования розничного финансового продукта☆». Журнал финансовой экономики . 100 (2): 227–247. doi :10.1016/j.jfineco.2010.12.006. ISSN  0304-405X.
  31. ^ Бек, Торстен; Чен, Тао; Линь, Чен; Сонг, Фрэнк М. (2016). «Финансовые инновации: светлые и темные стороны». Журнал банковского дела и финансов . 72 : 28–51. doi : 10.1016/j.jbankfin.2016.06.012. hdl : 10220/45072 . ISSN  0378-4266.
  32. ^ ДеЯнг, Роберт; Ланг, Уильям В.; Нолле, Дэниел Л. (2007). «Как Интернет влияет на выпуск и производительность общественных банков». Журнал банковского дела и финансов . 31 (4): 1033–1060. doi :10.1016/j.jbankfin.2006.10.003. ISSN  0378-4266.
  33. ↑ Патрик Хоскинг и Сьюзи Джаггер, «Просыпайтесь, джентльмены», — предупредил ведущих банкиров мира бывший председатель ФРС Волкер», The Times of London , 9 декабря 2009 г.
  34. ↑ Тим Яконо, «Пол Волкер: банкоматы были вершиной финансовых инноваций», Seeking Alpha , 9 декабря 2009 г.
  35. ↑ Пол Кругман, Дорогая, «Я люблю тебя», Совесть либерала, The New York Times , 9 декабря 2009 г.

Библиография