Алгоритмическая торговля — это метод исполнения ордеров с использованием автоматических заранее запрограммированных торговых инструкций, учитывающих такие переменные, как время, цена и объем. [1] Этот тип торговли пытается использовать скорость и вычислительные ресурсы компьютеров по сравнению с трейдерами-людьми. В двадцать первом веке алгоритмическая торговля набирает обороты как среди розничных, так и среди институциональных трейдеров. [2] [3] Исследование, проведенное в 2019 году, показало, что около 92% торговли на рынке Форекс осуществляется торговыми алгоритмами, а не людьми. [4]
Он широко используется инвестиционными банками , пенсионными фондами , взаимными фондами и хедж-фондами , которым может потребоваться распределить выполнение более крупного ордера или совершать сделки слишком быстро, чтобы трейдеры-люди могли на них отреагировать. Однако он доступен и частным торговцам, использующим простые инструменты розничной торговли.
Термин «алгоритмическая торговля» часто используется как синоним автоматической торговой системы . Они включают в себя множество торговых стратегий , некоторые из которых основаны на формулах и результатах математических финансов и часто полагаются на специализированное программное обеспечение. [5] [6]
Примеры стратегий, используемых в алгоритмической торговле, включают систематическую торговлю , создание рынка , межрыночное распространение, арбитраж или чистую спекуляцию , например следование тренду . Многие из них попадают в категорию высокочастотной торговли (HFT), которая характеризуется высоким оборотом и высоким соотношением заказов к сделкам. [7] Стратегии HFT используют компьютеры, которые принимают сложные решения об инициировании ордеров на основе информации, полученной в электронном виде, прежде чем трейдеры-люди смогут обработать информацию, которую они наблюдают. В результате в феврале 2012 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) сформировала специальную рабочую группу, в которую вошли ученые и отраслевые эксперты, чтобы консультировать CFTC о том, как лучше всего определять HFT. [8] [9] Алгоритмическая торговля и HFT привели к резкому изменению микроструктуры рынка , а также к сложности и неопределенности макродинамики рынка, [10] особенно в способах обеспечения ликвидности . [11]
Компьютеризация потока заказов на финансовых рынках началась в начале 1970-х годов, когда Нью-Йоркская фондовая биржа ввела систему «назначенного оборота заказов» (DOT). SuperDOT был представлен в 1984 году как обновленная версия DOT. Обе системы позволяли направлять заказы в электронном виде на соответствующий торговый пост. «Автоматическая система отчетов об открытии» (OARS) помогла специалисту определить цену открытия рыночного клиринга (SOR; Smart Order Routing).
С появлением полностью электронных рынков появилась программная торговля , которая определяется Нью-Йоркской фондовой биржей как приказ о покупке или продаже 15 или более акций на общую сумму более 1 миллиона долларов США. На практике программные сделки были заранее запрограммированы на автоматический вход или выход из сделок в зависимости от различных факторов. [12] В 1980-х годах программная торговля стала широко использоваться в торговле между рынками акций S&P 500 и фьючерсными рынками в рамках стратегии, известной как индексный арбитраж.
Примерно в то же время страхование портфеля было разработано для создания синтетического опциона пут на портфель акций путем динамической торговли фьючерсами на фондовые индексы в соответствии с компьютерной моделью, основанной на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза .
Обе стратегии, часто просто объединяемые как «программная торговля», были обвинены многими людьми (например, в отчете Брейди ) в усугублении или даже начале краха фондового рынка 1987 года . Тем не менее, влияние компьютерной торговли на крахи фондового рынка неясно и широко обсуждается в академическом сообществе. [13]
Финансовый ландшафт снова изменился с появлением сетей электронных коммуникаций (ECN) в 1990-х годах, которые позволили торговать акциями и валютами за пределами традиционных бирж. [12] В США десятичная система изменила минимальный размер тика с 1/16 доллара (0,0625 доллара США) до 0,01 доллара США на акцию в 2001 году и, возможно, стимулировала алгоритмическую торговлю, поскольку изменила микроструктуру рынка, допустив меньшие различия между цены спроса и предложения, уменьшая торговые преимущества маркет-мейкеров и тем самым увеличивая ликвидность рынка. [14]
Эта возросшая ликвидность рынка привела к тому, что институциональные трейдеры разделили ордера в соответствии с компьютерными алгоритмами, чтобы они могли выполнять ордера по более выгодной средней цене. Эти средние ценовые ориентиры измеряются и рассчитываются компьютерами путем применения средневзвешенной по времени цены или, что чаще, средневзвешенной по объему цены .
Все кончено. Торговля, существовавшая на протяжении веков, умерла. Сегодня у нас есть электронный рынок. Это настоящее. Это будущее.
Роберт Грейфельд , генеральный директор NASDAQ , апрель 2011 г. [15]
Дальнейший стимул к внедрению алгоритмической торговли на финансовых рынках появился в 2001 году, когда группа исследователей IBM опубликовала статью [16] на Международной совместной конференции по искусственному интеллекту , в которой они показали, что в экспериментальных лабораторных версиях электронных аукционов, используемых в На финансовых рынках две алгоритмические стратегии (собственная MGD IBM и ZIP Hewlett-Packard ) могут постоянно превосходить трейдеров-людей. MGD был модифицированной версией алгоритма «GD», изобретенного Стивеном Гьерстадом и Джоном Дикхо в 1996/7 году; [17] Алгоритм ZIP был изобретен в HP Дэйвом Клиффом (профессором) в 1996 году. [18] В своей статье команда IBM написала, что финансовое влияние их результатов, показывающих, что MGD и ZIP превосходят трейдеров-людей, «...может измеряться миллиардами долларов ежегодно»; Документ IBM вызвал освещение в международных средствах массовой информации.
В 2005 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ввела в действие Положение о национальной рыночной системе для укрепления рынка акций. [12] Это изменило способ торговли фирм в соответствии с такими правилами, как «Правило сквозной торговли», которое требует, чтобы рыночные ордера размещались и исполнялись в электронном виде по наилучшей доступной цене, что не позволяло брокерским компаниям получать прибыль от разницы в ценах при сопоставлении ордеров на покупку и продажу. . [12]
По мере открытия большего количества электронных рынков были введены и другие алгоритмические торговые стратегии. Эти стратегии легче реализовать с помощью компьютеров, поскольку они могут быстро реагировать на изменения цен и одновременно наблюдать за несколькими рынками.
Многие брокеры-дилеры предлагали своим клиентам алгоритмические торговые стратегии, дифференцируя их по поведению, опциям и брендингу. Примеры включают Chameleon (разработанный BNP Paribas ), Stealth [19] (разработанный Deutsche Bank ), Sniper и Guerilla (разработанный Credit Suisse [20] ). Эти реализации переняли практики инвестиционных подходов арбитража , статистического арбитража , следования за трендом и возврата к среднему значению .
Тематические исследования Прогнозы прибыльности TABB Group, исследовательской фирмы в сфере финансовых услуг, для HFT-индустрии акций США в 2014 году составили 1,3 миллиарда долларов США без учета расходов [21] , что значительно ниже максимальной суммы в 21 миллиард долларов США , которую 300 компаний по ценным бумагам и хеджирования фонды, которые тогда специализировались на этом типе торговли, получили прибыль в 2008 году, [22] которую авторы тогда назвали «относительно небольшой» и «на удивление скромной» по сравнению с общим объемом торгов на рынке. В марте 2014 года компания Virtu Financial , занимающаяся высокочастотной торговлей, сообщила, что в течение пяти лет фирма в целом была прибыльной 1277 из 1278 торговых дней, [23] теряя деньги всего один день, демонстрируя преимущества торговли миллионами раз по разнообразному набору инструментов каждый торговый день. [24]
Треть всех сделок с акциями Европейского Союза и США в 2006 году осуществлялась с помощью автоматических программ или алгоритмов. [26] Исследования показали, что по состоянию на 2009 год на HFT-фирмы приходилось 60–73% всего объема торговли акциями в США, причем в 2012 году это число упало примерно до 50% . [27] [28] В 2006 году на Лондонской фондовой бирже более 40% всех ордеров были введены алгоритмическими трейдерами, причем 60% прогнозируется на 2007 год. На американских и европейских рынках обычно наблюдается более высокая доля алгоритмических сделок, чем на других рынках, а оценки на 2008 год в некоторых случаях достигают 80%. рынки. На валютных рынках также ведется активная алгоритмическая торговля, на которую в 2016 году приходилось около 80% заказов (по сравнению с примерно 25% заказов в 2006 году). [29] Рынки фьючерсов считаются довольно легко интегрируемыми в алгоритмическую торговлю, [30] ожидается, что к 2010 году около 20% объема опционов будет сгенерировано компьютером. [ требуется обновление ] [31] Рынки облигаций движутся в сторону большего доступа к алгоритмическим торговцы. [32]
Алгоритмическая торговля и HFT стали предметом многочисленных публичных дебатов с тех пор, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США и Комиссия по торговле товарными фьючерсами заявили в отчетах, что алгоритмическая сделка, заключенная компанией взаимного фонда, вызвала волну продаж, которая привела к внезапному краху 2010 года. . [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] В тех же отчетах было обнаружено, что стратегии HFT, возможно, способствовали последующей волатильности , быстро вытягивая ликвидность с рынка. В результате этих событий промышленный индекс Доу-Джонса испытал второе по величине внутридневное колебание за всю историю, хотя цены быстро восстановились. (См. Список крупнейших ежедневных изменений промышленного индекса Доу-Джонса .) В отчете Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), международного органа, регулирующего ценные бумаги, за июль 2011 года, сделан вывод, что, хотя «алгоритмы и технологии HFT используются рынком участникам управлять своей торговлей и рисками, их использование также явно способствовало внезапному краху 6 мая 2010 года». [41] [42] Однако другие исследователи пришли к другому выводу. Одно исследование 2010 года показало, что HFT существенно не изменил торговый инвентарь во время внезапного краха. [43] Некоторая алгоритмическая торговля перед ребалансировкой индексных фондов передает прибыль инвесторам. [44] [45] [46]
Большинство пенсионных сбережений , таких как частные пенсионные фонды или 401(k) и индивидуальные пенсионные счета в США, инвестируются во взаимные фонды , наиболее популярными из которых являются индексные фонды , которые должны периодически «перебалансировать» или корректировать свой портфель, чтобы соответствовать новым цены и рыночная капитализация базовых ценных бумаг в акции или другом индексе , который они отслеживают. [47] [48] Прибыль переводится от пассивных индексных инвесторов к активным инвесторам, некоторые из которых являются алгоритмическими трейдерами, специально использующими эффект ребалансировки индекса. Величина этих потерь, понесенных пассивными инвесторами, оценивается в 21–28 б.п. в год для индекса S&P 500 и в 38–77 б.п. в год для индекса Russell 2000. [45] Джон Монтгомери из Bridgeway Capital Management говорит, что в результате «низкие доходы инвесторов» В трейдинге перед взаимными фондами стоит «слон в комнате», о котором «шокирующе, люди не говорят». [46]
Парная торговля или парная торговля — это длинная и короткая, в идеале рыночно-нейтральная стратегия, позволяющая трейдерам получать прибыль от временных расхождений в относительной стоимости близких заменителей. В отличие от классического арбитража, при парной торговле закон одной цены не может гарантировать сближение цен. Это особенно верно, когда стратегия применяется к отдельным акциям — эти несовершенные заменители могут фактически расходиться бесконечно. Теоретически, долгосрочная и короткая природа стратегии должна заставить ее работать независимо от направления фондового рынка. На практике риск исполнения, постоянные и большие дивергенции, а также снижение волатильности могут сделать эту стратегию убыточной на длительные периоды времени (например, 2004-2007 гг.). Он принадлежит к более широким категориям статистического арбитража , конвергентной торговли и стратегий относительной стоимости . [49]
В финансах дельта-нейтральный описывает портфель связанных финансовых ценных бумаг, в котором стоимость портфеля остается неизменной из-за небольших изменений стоимости базовой ценной бумаги. Такой портфель обычно содержит опционы и соответствующие им базовые ценные бумаги, так что положительные и отрицательные компоненты дельты компенсируются, в результате чего стоимость портфеля становится относительно нечувствительной к изменениям стоимости базовой ценной бумаги.
В экономике и финансах арбитраж / ˈ ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ / — это практика использования разницы в ценах между двумя или более рынками : заключение комбинации совпадающих сделок, которые извлекают выгоду из дисбаланса, при этом прибыль представляет собой разницу между рыночные цены . В академических кругах арбитраж — это транзакция, которая не предполагает отрицательного денежного потока в любом вероятностном или временном состоянии и положительного денежного потока по крайней мере в одном состоянии; проще говоря, это возможность получения безрисковой прибыли при нулевых затратах. Пример: одна из самых популярных возможностей арбитражной торговли реализуется с фьючерсами на S&P и акциями S&P 500. В течение большинства торговых дней между ними будет возникать разница в ценах. Это происходит, когда цена акций, которые в основном торгуются на рынках NYSE и NASDAQ, опережает или отстает от фьючерсов S&P, которые торгуются на рынке CME.
Арбитраж возможен при выполнении одного из трех условий:
Арбитраж — это не просто покупка продукта на одном рынке и продажа его на другом по более высокой цене через некоторое время. В идеале длинные и короткие сделки должны происходить одновременно , чтобы минимизировать подверженность рыночному риску или риску того, что цены могут измениться на одном рынке до завершения обеих транзакций. На практике это, как правило, возможно только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, которыми можно торговать в электронном виде, и даже тогда, когда первая часть сделки будет исполнена, цены в других частях сделки могут ухудшиться, зафиксировав гарантированную прибыль. потеря. Отсутствие одного из этапов сделки (и последующее открытие сделки по худшей цене) называется «риском исполнения» или, более конкретно, «риском входа и выхода». [а] В простейшем примере любой товар, продаваемый на одном рынке, должен продаваться по той же цене на другом. Торговцы могут, например, обнаружить, что цена на пшеницу в сельскохозяйственных регионах ниже, чем в городах, купить товар и перевезти его в другой регион, чтобы продать по более высокой цене. Этот тип ценового арбитража является наиболее распространенным, но этот простой пример игнорирует стоимость транспортировки, хранения, риск и другие факторы. «Настоящий» арбитраж требует отсутствия рыночного риска. Если ценные бумаги торгуются на нескольких биржах, арбитраж происходит путем одновременной покупки на одной и продажи на другой. Такое одновременное исполнение, если задействованы идеальные заменители, минимизирует требования к капиталу, но на практике никогда не создает «самофинансируемую» (бесплатную) позицию, как ошибочно предполагают многие источники, следуя теории. Пока существует некоторая разница в рыночной стоимости и рискованности двух ног, необходимо будет вкладывать капитал для поддержания длинной и короткой арбитражной позиции.
Возврат к среднему — это математическая методология, иногда используемая при инвестировании в акции, но ее можно применять и к другим процессам. В общих чертах идея состоит в том, что как высокие, так и низкие цены акции являются временными, и что цена акции имеет тенденцию иметь среднюю цену с течением времени. Примером процесса возврата к среднему значению является стохастическое уравнение Орнштейна-Уленбека .
Возврат к среднему предполагает сначала определение торгового диапазона акции, а затем расчет средней цены с использованием аналитических методов, связанных с активами, прибылью и т. д.
Когда текущая рыночная цена ниже средней цены, акция считается привлекательной для покупки с ожиданием, что цена вырастет. Когда текущая рыночная цена превышает среднюю цену, ожидается, что рыночная цена упадет. Другими словами, ожидается, что отклонения от средней цены вернутся к средней цене.
Стандартное отклонение самых последних цен (например, последних 20) часто используется в качестве индикатора покупки или продажи.
Службы биржевых отчетов (такие как Yahoo! Finance , MS Investor, Morningstar и т. д.) обычно предлагают скользящие средние за такие периоды, как 50 и 100 дней. Хотя службы отчетности предоставляют средние значения, определение высоких и низких цен за исследуемый период по-прежнему необходимо.
Скальпинг — это предоставление ликвидности нетрадиционными маркет-мейкерами , при котором трейдеры пытаются заработать (или создать ) спред между ценой покупки и продажи. Эта процедура позволяет получать прибыль до тех пор, пока движение цен меньше этого спреда, и обычно предполагает быстрое открытие и ликвидацию позиции, обычно в течение нескольких минут или меньше.
Маркет -мейкер – это, по сути, специализированный скальпер. Объем торгов маркет-мейкера во много раз больше, чем у среднего отдельного скальпера, и он будет использовать более сложные торговые системы и технологии. Однако зарегистрированные маркет-мейкеры связаны биржевыми правилами, предусматривающими их обязательства по минимальным котировкам. Например, NASDAQ требует, чтобы каждый маркет-мейкер разместил по крайней мере одну заявку и одну заявку на определенном уровне цен, чтобы поддерживать двусторонний рынок для каждой представленной акции.
Большинство стратегий, называемых алгоритмической торговлей (а также алгоритмическим поиском ликвидности), попадают в категорию снижения затрат. Основная идея состоит в том, чтобы разбить большой заказ на мелкие и размещать их на рынке с течением времени. Выбор алгоритма зависит от различных факторов, наиболее важными из которых являются волатильность и ликвидность акции. Например, для высоколиквидных акций сопоставление определенного процента от общего количества заказов на акции (так называемые встроенные алгоритмы объема) обычно является хорошей стратегией, но для высоконеликвидных акций алгоритмы пытаются выполнить каждый заказ, имеющий выгодную цену ( называемые алгоритмами поиска ликвидности).
Успех этих стратегий обычно измеряется путем сравнения средней цены, по которой был исполнен весь ордер, со средней ценой, достигнутой в результате эталонного исполнения за ту же продолжительность. Обычно в качестве ориентира используется средневзвешенная по объему цена. Иногда цена исполнения также сравнивается с ценой инструмента на момент размещения ордера.
Особый класс этих алгоритмов пытается обнаружить алгоритмические или айсберговые ордера на другой стороне (т. е. если вы пытаетесь купить, алгоритм попытается обнаружить ордера на продажу). Эти алгоритмы называются алгоритмами сниффинга. Типичный пример — «Стелс».
Некоторые примеры алгоритмов: VWAP , TWAP , Недостаток реализации , POV, Размер дисплея, Поиск ликвидности и Скрытность. Современные алгоритмы часто оптимально создаются с помощью статического или динамического программирования. [50] [51] [52]
По состоянию на 2009 год HFT, который включает в себя широкий круг трейдеров, занимающихся покупкой, а также трейдеров , занимающихся продажей, стал более заметным и противоречивым. [53] Этим алгоритмам или методам обычно дают такие названия, как «Стелс» (разработанный Deutsche Bank), «Айсберг», «Кинжал», «Обезьяна», «Партизан», «Снайпер», «BASOR» (разработанный Deutsche Bank). Quod Financial) и «Нюхач». [54] Темные пулы — это альтернативные торговые системы, которые являются частными по своей природе (и, следовательно, не взаимодействуют с потоком публичных заказов) и вместо этого стремятся обеспечить недемонстрируемую ликвидность для крупных пакетов ценных бумаг. [55] В темных пулах торговля происходит анонимно, при этом большинство ордеров скрыты или «заморожены». [56] Геймеры или «акулы» выявляют крупные ордера, «отправляя» небольшие рыночные ордера на покупку и продажу. Когда выполняются несколько небольших заказов, акулы могут обнаружить наличие большого айсбергового заказа.
«Сейчас идет гонка вооружений», — сказал в 2006 году Эндрю Ло, директор Лаборатории финансового инжиниринга Массачусетского технологического института. «Все создают более сложные алгоритмы, и чем больше существует конкуренция, тем меньше прибыль». [57]
Стратегии, предназначенные для генерации альфа, считаются стратегиями выбора времени на рынке. Стратегии такого типа разрабатываются с использованием методологии, включающей бэктестирование, форвардное тестирование и живое тестирование. Алгоритмы определения времени рынка обычно используют технические индикаторы, такие как скользящие средние, но могут также включать логику распознавания образов, реализованную с использованием конечных автоматов . [ нужна цитата ]
Бэктестирование алгоритма обычно является первым этапом и включает в себя моделирование гипотетических сделок в течение периода выборки данных. Оптимизация выполняется с целью определения наиболее оптимальных входных данных. Шаги, предпринятые для уменьшения вероятности чрезмерной оптимизации, могут включать в себя изменение входных данных на +/- 10%, изменение входных данных большими шагами, запуск моделирования Монте-Карло и обеспечение учета проскальзывания и комиссии. [58]
Форвардное тестирование алгоритма является следующим этапом и включает в себя запуск алгоритма на наборе данных за пределами выборки, чтобы убедиться, что алгоритм работает в соответствии с ожиданиями, полученными при бэктестировании.
Живое тестирование является заключительным этапом разработки и требует от разработчика сравнения реальных реальных сделок с моделями, прошедшими бэк-тестирование, и моделями, протестированными вперед. Сравниваемые показатели включают процент прибыльности, коэффициент прибыли, максимальную просадку и среднюю прибыль за сделку.
Как отмечалось выше, высокочастотная торговля (HFT) — это форма алгоритмической торговли, характеризующаяся высоким оборотом и высоким соотношением заказов к сделкам. Хотя не существует единого определения HFT, среди его ключевых характеристик — сложные алгоритмы, специализированные типы ордеров, совместное размещение, очень краткосрочные инвестиционные горизонты и высокие показатели отмены ордеров. [7] В США фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей (HFT), составляют 2% из примерно 20 000 фирм, работающих сегодня, но на их долю приходится 73% всего объема торговли акциями. [59] По состоянию на первый квартал 2009 года общий объем активов под управлением хедж-фондов со стратегиями HFT составил 141 миллиард долларов США, что примерно на 21% ниже максимального уровня. [60] Стратегия HFT впервые стала успешной благодаря компании Renaissance Technologies . [61]
Высокочастотные фонды начали становиться особенно популярными в 2007 и 2008 годах. [61] Многие HFT-фирмы являются маркет-мейкерами и обеспечивают рынку ликвидность, что снизило волатильность и помогло сузить спреды между предложениями и предложениями , удешевив торговлю и инвестирование для других участников рынка. . [60] [62] [63] HFT стал предметом пристального внимания общественности с тех пор, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США и Комиссия по торговле товарными фьючерсами заявили, что как алгоритмическая торговля, так и HFT способствовали волатильности во время Flash Crash 2010 года . Среди крупнейших фирм США, занимающихся высокочастотной торговлей, — Chicago Trading Company, Optiver , Virtu Financial , DRW , Jump Trading , Two Sigma Securities , GTS, IMC Financial и Citadel LLC . [64]
Существует четыре ключевых категории HFT-стратегий: создание рынка на основе потока ордеров, создание рынка на основе информации о тиковых данных, арбитраж событий и статистический арбитраж. Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех компьютеризированных стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные трейдеры.
Создание рынка включает в себя размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) выше текущей рыночной цены или лимитного ордера на покупку (или бид) ниже текущей цены на регулярной и постоянной основе для захвата спреда между ценами спроса и предложения. Automated Trading Desk, купленная Citigroup в июле 2007 года, была активным маркет-мейкером, на ее долю приходилось около 6% общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. [65]
Другой набор стратегий HFT в классической арбитражной стратегии может включать в себя несколько ценных бумаг, таких как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , который дает соотношение между ценами внутренней облигации, облигации, выраженной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты. и цена форвардного контракта на валюту. Если рыночные цены достаточно отличаются от тех, которые подразумеваются в модели, чтобы покрыть издержки транзакции , то можно провести четыре транзакции, чтобы гарантировать безрисковую прибыль. HFT позволяет проводить аналогичный арбитраж с использованием моделей большей сложности, включающих более четырех ценных бумаг. По оценкам TABB Group, годовая совокупная прибыль от арбитражных стратегий с низкой задержкой в настоящее время превышает 21 миллиард долларов США. [27]
Был разработан широкий спектр стратегий статистического арбитража, в которых торговые решения принимаются на основе отклонений от статистически значимых зависимостей. Как и стратегии создания рынка, статистический арбитраж может применяться ко всем классам активов.
Подмножество арбитража рисков, слияний, конвертируемых или проблемных ценных бумаг, которое рассчитывает на определенное событие, такое как подписание контракта, одобрение регулирующих органов, судебное решение и т. д., чтобы изменить соотношение цен или ставок двух или более финансовых инструментов и разрешить арбитражер для получения прибыли. [66]
Примером этого может быть арбитраж слияний, также называемый рисковым арбитражем . Арбитраж при слиянии обычно заключается в покупке акций компании, которая является целью поглощения, при одновременной продаже акций приобретающей компании. Обычно рыночная цена целевой компании меньше цены, предлагаемой приобретающей компанией. Разница между этими двумя ценами зависит главным образом от вероятности и сроков завершения поглощения, а также от преобладающего уровня процентных ставок. Ставка в арбитраже по слиянию заключается в том, что такой спред в конечном итоге станет нулевым, если и когда поглощение будет завершено. Риск состоит в том, что сделка «сорвется» и спред значительно расширится.
Одна из стратегий, которую использовали некоторые трейдеры и которая была запрещена, но, вероятно, продолжает действовать, называется подделкой. Это размещение приказов с целью создать впечатление желания купить или продать акции, даже не имея при этом намерения позволить приказу исполниться, чтобы временно манипулировать рынком с целью покупки или продажи акций по более выгодной цене. Это делается путем создания лимитных ордеров за пределами текущей цены спроса или предложения, чтобы изменить заявленную цену для других участников рынка. Трейдер может впоследствии размещать сделки на основе искусственного изменения цены, а затем отменять лимитные ордера до их исполнения.
Предположим, трейдер желает продать акции компании с текущей ценой предложения 20 долларов США и текущим спросом 20,20 доллара США. Трейдер разместит ордер на покупку по цене 20,10 доллара США, все еще на некотором расстоянии от спроса, поэтому он не будет исполнен, а ставка в 20,10 доллара США будет указана как лучшая цена предложения национального предложения и лучшей цены предложения. Затем трейдер исполняет рыночный ордер на продажу акций, которые он хотел продать. Поскольку лучшая цена предложения — это искусственное предложение инвестора, маркет-мейкер заполняет ордер на продажу по цене 20,10 доллара, что позволяет установить более высокую цену продажи за акцию на 0,10 доллара. Впоследствии трейдер отменяет свой лимитный ордер на покупку, которую он никогда не собирался совершать.
Наполнение котировками — это тактика, используемая злонамеренными трейдерами, которая предполагает быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, тем самым получая преимущество перед более медленными участниками рынка. [67] Быстрое размещение и отмена ордеров приводит к тому, что потоки рыночных данных, на которые полагаются обычные инвесторы, задерживают котировки цен, пока происходит наполнение. HFT-фирмы получают выгоду от запатентованных каналов с более высокой пропускной способностью и наиболее эффективной инфраструктуры с минимальной задержкой. Исследователи показали, что высокочастотные трейдеры могут получать прибыль от искусственно вызванных задержек и арбитражных возможностей, возникающих в результате наполнения котировок. [68]
Сетевая задержка, синоним задержки, измеряемая задержкой в одну сторону или временем прохождения туда и обратно, обычно определяется как время, необходимое пакету данных для перемещения из одной точки в другую. [69] Торговля с низкой задержкой относится к алгоритмическим торговым системам и сетевым маршрутам, используемым финансовыми учреждениями, подключающимися к фондовым биржам и сетям электронных коммуникаций (ECN) для быстрого выполнения финансовых транзакций. [70] Большинство HFT-фирм зависят от исполнения своих торговых стратегий с низкой задержкой. Джоэл Хасбрук и Гидеон Саар (2013) измеряют задержку на основе трех компонентов: времени, которое требуется, чтобы (1) информация дошла до трейдера, (2) алгоритмы трейдера для анализа информации и (3) сгенерированное действие для достижения трейдера. обменяйтесь и реализуйтесь. [71] На современном электронном рынке (около 2009 г.) время обработки сделок с низкой задержкой оценивалось как менее 10 миллисекунд, а со сверхнизкой задержкой - менее 1 миллисекунды. [72]
Трейдеры с низкой задержкой зависят от сетей со сверхнизкой задержкой . Они получают прибыль, предоставляя информацию, например о конкурирующих предложениях и предложениях, своим алгоритмам на микросекунды быстрее, чем их конкуренты. [27] Революционный прогресс в скорости привел к тому, что компаниям необходимо иметь совместно расположенную торговую платформу, работающую в режиме реального времени, чтобы получать выгоду от реализации высокочастотных стратегий. [27] Стратегии постоянно изменяются, чтобы отразить тонкие изменения на рынке, а также для борьбы с угрозой обратного проектирования стратегии конкурентами. Это связано с эволюционным характером алгоритмических торговых стратегий – они должны иметь возможность адаптироваться и разумно торговать, независимо от рыночных условий, что предполагает достаточную гибкость, чтобы противостоять широкому спектру рыночных сценариев. В результате значительная часть чистой прибыли компаний тратится на исследования и разработки этих автономных торговых систем. [27]
Большинство алгоритмических стратегий реализованы с использованием современных языков программирования, хотя некоторые все еще реализуют стратегии, разработанные в электронных таблицах. Алгоритмы, используемые крупными брокерскими компаниями и управляющими активами, все чаще записываются на языке определения алгоритмической торговли протокола FIX ( FIXatdl ), который позволяет фирмам, получающим заказы, точно указывать, как должны быть выражены их электронные заказы. Ордера, созданные с использованием FIXatdl, затем могут передаваться из систем трейдеров через протокол FIX. [73] Базовые модели могут опираться лишь на линейную регрессию, в то время как более сложные теории игр и модели распознавания образов [74] или прогнозирующие модели также могут использоваться для начала торговли. Для создания этих моделей использовались более сложные методы, такие как цепь Маркова Монте-Карло . [ нужна цитата ]
Было показано, что алгоритмическая торговля существенно улучшает ликвидность рынка [75] среди других преимуществ. Однако повышение производительности, обеспечиваемое алгоритмической торговлей, встречает сопротивление со стороны людей-брокеров и трейдеров, сталкивающихся с жесткой конкуренцией со стороны компьютеров.
Технологические достижения в области финансов, особенно связанные с алгоритмической торговлей, увеличили финансовую скорость, возможности подключения, охват и сложность, одновременно уменьшая их человечность. Компьютеры, на которых установлено программное обеспечение, основанное на сложных алгоритмах, заменили людей во многих функциях финансовой индустрии. Финансы, по сути, становятся отраслью, в которой машины и люди разделяют доминирующие роли, превращая современные финансы в то, что один ученый назвал «финансами-киборгами». [76]
В то время как многие эксперты хвалят преимущества инноваций в компьютеризированной алгоритмической торговле, другие аналитики выражают обеспокоенность по поводу конкретных аспектов компьютеризированной торговли.
«Недостаток этих систем — это их «черный ящик », — сказал г-н Уильямс. «Трейдеры интуитивно понимают, как устроен мир. Но с помощью этих систем вы вводите кучу цифр, и что-то получается на другом конце, и не всегда интуитивно или понятно, почему черный ящик зацепился за определенные данные или взаимосвязи». [57]
« Управление по финансовым услугам внимательно следит за развитием торговли «черным ящиком». В своем годовом отчете регулятор отметил огромные преимущества эффективности, которые новые технологии приносят на рынок. Но он также отметил, что «большая зависимость» Использование сложных технологий и моделирования повышает риск того, что сбой системы может привести к прерыванию бизнеса». [77]
Министр финансов Великобритании лорд Майнерс предупредил, что компании могут стать «игрушками» спекулянтов из-за автоматической высокочастотной торговли. Лорд Майнерс сказал, что этот процесс рискует разрушить отношения между инвестором и компанией. [78]
Другие проблемы включают техническую проблему задержки или задержки получения котировок трейдерам, [79] безопасность и возможность полного сбоя системы, приводящего к краху рынка . [80]
«Goldman тратит на это десятки миллионов долларов. У них больше людей работает в области технологий, чем людей в торговом отделе... Природа рынков резко изменилась». [81]
1 августа 2012 года компания Knight Capital Group столкнулась с технологической проблемой в своей автоматизированной торговой системе [82] , что привело к убыткам в размере 440 миллионов долларов США.
Эта проблема была связана с установкой Найтом торгового программного обеспечения и привела к тому, что Найт отправил на рынок множество ошибочных приказов по ценным бумагам, котирующимся на NYSE. Это программное обеспечение было удалено из систем компании. ... Ошибочные ордера не оказали негативного влияния на клиентов , а проблема с программным обеспечением ограничилась перенаправлением определенных котируемых акций на NYSE. Компания Knight полностью отказалась от своей ошибочной торговой позиции, что привело к реализованным убыткам до уплаты налогов примерно в 440 миллионов долларов.
Было показано, что алгоритмическая и высокочастотная торговля способствовали волатильности во время внезапного краха 6 мая 2010 года, [33] [35] , когда промышленный индекс Доу-Джонса упал примерно на 600 пунктов только для того, чтобы восстановить эти потери в течение нескольких минут. На тот момент это было второе по величине колебание в пунктах (1010,14 пункта) и самое большое однодневное снижение (998,5 пункта) на внутридневной основе в истории промышленного индекса Доу-Джонса. [83]
Новости финансового рынка в настоящее время форматируются такими фирмами, как Need To Know News, Thomson Reuters , Dow Jones и Bloomberg , чтобы их можно было читать и торговать с помощью алгоритмов.
«Компьютеры теперь используются для создания новостей о результатах доходов компаний или экономической статистики по мере их публикации. И эта почти мгновенная информация напрямую поступает в другие компьютеры, которые торгуют новостями». [84]
Алгоритмы не просто торгуют на простых новостях, но и интерпретируют более сложные для понимания новости. Некоторые фирмы также пытаются автоматически определять настроение (решая, хорошие новости или плохие) к новостям, чтобы автоматическая торговля могла работать непосредственно с новостями. [85]
«Люди все чаще смотрят на все виды новостей и строят на их основе свои собственные индикаторы полуструктурированным образом», поскольку они постоянно ищут новые торговые преимущества, сказал Роб Пассарелла, глобальный директор по стратегии в Dow Jones Enterprise Media Group. Его фирма предоставляет трейдерам как новостную ленту с низкой задержкой, так и новостную аналитику. Пассарелла также указал на новые научные исследования, посвященные тому, в какой степени частые поисковые запросы в Google по различным акциям могут служить торговыми индикаторами, потенциальному влиянию различных фраз и слов, которые могут появиться в заявлениях Комиссии по ценным бумагам и биржам, а также последней волне интернет-сообществ. посвященный темам биржевой торговли. [85]
«Рынки по своей природе представляют собой диалог, выросший из кофеен и таверн», - сказал он. Таким образом, то, как создаются разговоры в цифровом обществе, будет также использоваться для преобразования новостей в сделки, сказал Пассарелла. [85]
«Существует реальный интерес к переносу процесса интерпретации новостей от людей к машинам», — говорит Кирсти Суутари, глобальный бизнес-менеджер алгоритмической торговли в Reuters. «Все больше наших клиентов находят способы использовать новостной контент для зарабатывания денег». [84]
Примером важности скорости сообщения новостей для алгоритмических трейдеров была рекламная кампания Dow Jones (появления включали страницу W15 The Wall Street Journal от 1 марта 2008 года), в которой утверждалось, что их служба опередила другие новостные службы на две секунды в репортажах. снижение процентной ставки Банком Англии.
В июле 2007 года Citigroup , уже разработавшая собственные торговые алгоритмы, заплатила 680 миллионов долларов за Automated Trading Desk, 19-летнюю фирму, которая торгует около 200 миллионами акций в день. [86] Citigroup ранее купила Lava Trading и OnTrade Inc.
В конце 2010 года Управление науки правительства Великобритании инициировало проект Форсайт по исследованию будущего компьютерной торговли на финансовых рынках [87] под руководством Дамы Клары Фёрс , бывшего генерального директора Лондонской фондовой биржи , а в сентябре 2011 года проект опубликовал свои первоначальные выводы в виде рабочего документа из трех глав, доступного на трех языках, а также 16 дополнительных документов, содержащих подтверждающие доказательства. [87] Все эти выводы созданы или соавторами ведущих ученых и практиков и были подвергнуты анонимному рецензированию. В опубликованном в 2012 году исследовании «Форсайт» были признаны проблемы, связанные с периодической неликвидностью, новыми формами манипуляций и потенциальными угрозами стабильности рынка из-за ошибочных алгоритмов или чрезмерного трафика сообщений . Однако отчет также подвергся критике за принятие «стандартных аргументов в пользу HFT» и за связь членов консультативной группы с HFT-индустрией. [88]
Традиционная торговая система состоит в основном из двух блоков: один получает рыночные данные, а другой отправляет запрос ордера на биржу. Однако алгоритмическую торговую систему можно разбить на три части:
Биржи предоставляют системе данные, которые обычно состоят из последней книги заказов, объемов торгов и цены последней сделки (LTP) сертификатов. Сервер, в свою очередь, получает данные, одновременно выступая в качестве хранилища исторической базы данных. Данные анализируются на стороне приложения, где торговые стратегии поступают от пользователя и могут быть просмотрены в графическом интерфейсе . Как только ордер сформирован, он отправляется в систему управления ордерами (OMS), которая, в свою очередь, передает его на биржу.
Постепенно старая архитектура алгоритмических систем с высокой задержкой заменяется более новыми, современными сетями с высокой инфраструктурой и низкой задержкой . Механизм обработки сложных событий (CEP), который является основой принятия решений в торговых системах на основе алгоритмов, используется для маршрутизации ордеров и управления рисками.
С появлением протокола FIX (обмен финансовой информацией) подключение к различным пунктам назначения стало проще, а время выхода на рынок сократилось, когда дело доходит до подключения к новому пункту назначения. При наличии стандартного протокола интеграция сторонних поставщиков для потоков данных больше не является обременительной.
Автоматизированная торговля должна осуществляться под автоматическим контролем, поскольку ручное вмешательство слишком медленное или запаздывающее для торговли в реальном времени в масштабе микро- или миллисекунд. Поэтому торговое подразделение или фирма должны разработать надлежащие системы автоматизированного контроля для устранения всех возможных типов рисков, начиная от рисков основного капитала, ошибок «толстого пальца», кредитных рисков контрагента, разрушительных для рынка торговых стратегий, таких как подмена или расслоение, до клиентских рисков. вред несправедливой интернализации или чрезмерному использованию токсичных темных пулов.
Регуляторы рынка, такие как Банк Англии и Европейское управление по ценным бумагам и рынкам, опубликовали руководящие указания, в частности, по контролю рисков алгоритмической торговой деятельности, например, SS5/18 Банка Англии и MIFID II .
В ответ также возросла академическая или промышленная деятельность, посвященная контрольной стороне алгоритмической торговли. [89] [90]
Одним из наиболее ироничных результатов академических исследований алгоритмической торговли может быть то, что отдельные трейдеры внедряют алгоритмы, чтобы сделать общение более простым и предсказуемым, в то время как рынки в конечном итоге становятся более сложными и неопределенными. [10] Поскольку торговые алгоритмы следуют местным правилам, которые реагируют либо на запрограммированные инструкции, либо на изученные шаблоны, на микроуровне их автоматизированное и реактивное поведение делает определенные части динамики общения более предсказуемыми. Однако на макроуровне было показано, что общий возникающий процесс становится более сложным и менее предсказуемым. [10] Это явление характерно не только для фондового рынка, оно также было обнаружено с помощью ботов для редактирования в Википедии. [91]
Хотя его развитие могло быть вызвано уменьшением размеров сделок, вызванным десятичной дробью, алгоритмическая торговля еще больше уменьшила размеры сделок. Работу, которую когда-то выполняли люди-торговцы, переносят на компьютеры. Скорости компьютерных соединений, измеряемые миллисекундами и даже микросекундами , стали очень важными. [92] [93]
Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ, Direct Edge и BATS (ранее аббревиатура Better Alternative Trading System) в США, отвоевали долю рынка у менее автоматизированных рынков, таких как NYSE. Экономия за счет масштаба электронной торговли способствовала снижению комиссий и сборов за обработку торговых операций, а также способствовала международным слияниям и консолидации финансовых бирж .
Между биржами развивается конкуренция за самое быстрое время обработки совершения сделок. Например, в июне 2007 года Лондонская фондовая биржа запустила новую систему под названием TradElect, которая обещает среднее время обработки заказа от размещения заказа до окончательного подтверждения в 10 миллисекунд и может обрабатывать 3000 заказов в секунду. [94] С тех пор конкурирующие биржи продолжают сокращать задержку, обеспечивая время обработки в 3 миллисекунды. Это имеет большое значение для высокочастотных трейдеров, поскольку им приходится пытаться точно определить последовательные и вероятные диапазоны производительности данных финансовых инструментов. Эти профессионалы часто имеют дело с версиями фондовых индексных фондов, таких как E-mini S&P, потому что они стремятся к последовательности и снижению рисков наряду с максимальной производительностью. Они должны фильтровать рыночные данные для работы в своем программном обеспечении, чтобы обеспечить минимальную задержку и максимальную ликвидность для размещения стоп-лоссов и/или фиксации прибыли. В условиях высокой волатильности на этих рынках это становится сложной и потенциально нервной задачей, где небольшая ошибка может привести к большим потерям. Данные абсолютной частоты играют роль в разработке заранее запрограммированных инструкций трейдера. [95]
В США расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой отрасли увеличились до 26,4 миллиардов долларов в 2005 году. [2] [96]
Алгоритмическая торговля привела к изменению типов сотрудников, работающих в финансовой отрасли. Например, многие физики пришли в финансовую индустрию в качестве количественных аналитиков. Некоторые физики даже начали проводить исследования в области экономики в рамках докторских исследований. Это междисциплинарное движение иногда называют эконофизикой . [97] Некоторые исследователи также отмечают «культурный разрыв» между сотрудниками фирм, занимающихся преимущественно алгоритмической торговлей, и традиционными инвестиционными менеджерами. Алгоритмическая торговля способствовала повышению внимания к данным и уменьшению внимания к исследованиям со стороны продавцов. [98]
Алгоритмические сделки требуют передачи значительно большего количества параметров, чем традиционные рыночные и лимитные ордера. Трейдер на одной стороне (« сторона покупки ») должен позволить своей торговой системе (часто называемой « системой управления ордерами » или « системой управления исполнением ») понимать постоянно растущий поток новых типов алгоритмических ордеров. Затраты на НИОКР и другие затраты на создание сложных новых типов алгоритмических ордеров, а также на инфраструктуру исполнения и маркетинговые затраты на их распространение довольно значительны. Требовался способ, с помощью которого маркетологи (« сторона продаж ») могли бы выражать алгоритмические заказы в электронном виде, чтобы трейдеры со стороны покупателя могли просто добавлять новые типы ордеров в свою систему и быть готовыми торговать ими без постоянного кодирования пользовательских экранов ввода новых ордеров. каждый раз.
FIX Protocol — это торговая ассоциация, которая публикует бесплатные открытые стандарты в сфере торговли ценными бумагами. Язык FIX был первоначально создан компанией Fidelity Investments, и членами ассоциации являются практически все крупные и многие средние и мелкие брокеры-дилеры, банки денежных центров, институциональные инвесторы, взаимные фонды и т. д. Этот институт доминирует в установлении стандартов в предторговой и торговой областях. операции с ценными бумагами. В 2006–2007 годах несколько членов собрались вместе и опубликовали проект стандарта XML для выражения алгоритмических типов ордеров. Стандарт называется FIX Algorithmic Trading Definition Language ( FIXatdl ). [99]
{{citation}}
: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка ){{cite journal}}
: Требуется цитировать журнал |journal=
( помощь ){{cite journal}}
: Требуется цитировать журнал |journal=
( помощь ){{cite web}}
: CS1 maint: архивная копия в заголовке ( ссылка )