Управление финансовыми рисками

Практика защиты экономической стоимости фирмы путем управления подверженностью финансовому риску

Управление финансовыми рисками — это практика защиты экономической стоимости фирмы путем управления подверженностью финансовым рискам — в основном операционному риску , кредитному риску и рыночному риску , а также более конкретным вариантам, перечисленным отдельно. Что касается управления рисками в целом, управление финансовыми рисками требует выявления источников риска, их измерения и разработки планов по их смягчению . ^{[1] [2]} Обзор см . в разделе «Финансы § Управление рисками» .

Можно сказать, что управление финансовыми рисками как «наука» родилось ^[3] вместе с современной теорией портфеля , в частности, инициированной профессором Гарри Марковицем в 1952 году с его статьей «Выбор портфеля»; ^[4] см. «Математические финансы § Управление рисками и портфелем: мир P ».

Дисциплина может быть качественной и количественной; Однако, будучи специализацией управления рисками , управление финансовыми рисками больше фокусируется на том, когда и как хеджировать , ^[5] часто используя финансовые инструменты для управления дорогостоящими рисками. ^[6]

• В банковском секторе во всем мире Базельские соглашения обычно применяются международными банками для отслеживания, отчетности и выявления операционных, кредитных и рыночных рисков. ^{[7] [8]}
• В нефинансовых корпорациях ^{[9] [10]} сфера деятельности расширяется, чтобы перекрывать управление рисками предприятия , а управление финансовыми рисками затем учитывает риски для общих стратегических целей фирмы .
• В управлении инвестициями ^[11] риск управляется посредством диверсификации и связанной с ней оптимизации; в то время как дальнейшие конкретные методы затем применяются к портфелю или к отдельным акциям, в зависимости от ситуации.

Во всех случаях последней « линией защиты » от риска является капитал , «поскольку он гарантирует, что фирма сможет продолжать свою деятельность, даже если будут понесены существенные и неожиданные убытки». ^[12]

Экономическая перспектива

Неоклассическая теория финансов, то есть финансовая экономика , предписывает, что фирма должна взяться за проект, если он увеличивает акционерную стоимость. ^[13] Теория финансов также показывает, что менеджеры фирм не могут создавать ценность для акционеров или инвесторов , берясь за проекты, которые акционеры могли бы реализовать для себя с теми же затратами; см. Теорию фирмы и теорему Фишера о разделении .

Поэтому существуют фундаментальные дебаты, касающиеся «управления рисками» и акционерной стоимости . ^{[5] [14] [15]} По сути, в ходе дискуссии сравнивается ценность управления рисками на рынке с издержками банкротства на этом рынке: согласно модели Модильяни и Миллера , хеджирование не имеет значения, поскольку предполагается, что диверсифицированные акционеры не заботятся о фирме. - специфические риски, в то время как, с другой стороны, хеджирование создает ценность, поскольку снижает вероятность финансовых затруднений .

Применительно к управлению финансовыми рисками это означает, что менеджеры фирм не должны хеджировать риски, которые инвесторы могут застраховать для себя по той же цене. ^[5] Это понятие отражено в так называемом «предположении о нерелевантности хеджирования»: ^[16] «На совершенном рынке фирма не может создавать стоимость путем хеджирования риска, когда цена принятия этого риска внутри фирмы такая же, как и цена цена его вынесения за пределы фирмы».

Однако на практике финансовые рынки вряд ли будут идеальными. ^{[17] [18] [19] [20]} Это говорит о том, что у менеджеров фирмы, вероятно, есть много возможностей создать ценность для акционеров, используя управление финансовыми рисками, при этом им приходится определять, какими рисками управлять фирме дешевле, чем акционерам. В данном случае рыночные риски , которые приводят к уникальным рискам для фирмы, обычно являются лучшими кандидатами для управления финансовыми рисками. ^[21]

Приложение

Как уже отмечалось, предприятия в основном подвержены рыночному, кредитному и операционному рискам. Однако существует широкое различие ^{[12] между} финансовыми учреждениями и нефинансовыми фирмами - и, соответственно, применение управления рисками будет различаться. Соответственно: ^[12] Для банков и управляющих фондами «кредитные и рыночные риски принимаются намеренно с целью получения прибыли, в то время как операционные риски являются побочным продуктом, который необходимо контролировать». Для нефинансовых фирм приоритеты меняются местами, поскольку «в центре внимания находятся риски, связанные с бизнесом» – т.е. производство и маркетинг услуг и продуктов, в которых имеется опыт – и их влияние на доходы, затраты и денежные средства. потока, «в то время как рыночные и кредитные риски обычно имеют второстепенное значение, поскольку являются побочным продуктом основной деловой программы». (См. соответствующее обсуждение переоценки компаний, предоставляющих финансовые услуги , по сравнению с другими фирмами.) Во всех случаях, описанных выше, рисковый капитал является последней « линией защиты ».

Банковское дело

5%-ная стоимость под риском гипотетической функции плотности вероятности прибылей и убытков

Банки и другие оптовые организации сталкиваются с различными финансовыми рисками при ведении своего бизнеса, и то, насколько хорошо эти риски управляются и понимаются, является ключевым фактором прибыльности, а также размера капитала, который они должны иметь. ^[22] Таким образом, важность управления финансовыми рисками в банковской сфере заметно возросла после финансового кризиса 2007–2008 годов . ^[23] (Это привело к появлению ^[23] специальных степеней и профессиональных сертификатов .)

Основное внимание здесь уделяется кредитному и рыночному риску, особенно через регулятивный капитал , включая операционный риск. Кредитный риск присущ банковской деятельности, но, кроме того, эти учреждения подвержены кредитному риску контрагента . И то, и другое в некоторой степени компенсируется маржой и залогом ; и управление имеет нетто-позицию . Крупные банки также подвержены макроэкономическому систематическому риску – рискам, связанным с совокупной экономикой, в которой работает банк ^[24] (см. «Слишком большой, чтобы обанкротиться »).

Дисциплина ^{[25] [26] [7] [8]} , как указано, одновременно занимается (i) управлением и, при необходимости , хеджированием различных позиций, занимаемых учреждением, - как торговых позиций , так и долгосрочных рисков ; и (ii) расчет и мониторинг результирующего экономического капитала , а также регулятивного капитала в соответствии с Базелем III , который охватывает также кредитное плечо и ликвидность , с регулятивным капиталом в качестве минимального уровня. Расчеты здесь математически сложны и относятся к области количественных финансов .

В широком смысле расчеты ^{[26] [25]} построены для (i) на «греках» чувствительности цены производного инструмента к изменению его базовых параметров, а также на различных других показателях воздействия рыночных факторов. , например, DV01 для чувствительности облигации или свопа к процентным ставкам; и для (ii) стоимости под риском , или «VaR», оценка того, сколько рассматриваемая инвестиция или область могут потерять с заданной вероятностью в установленный период времени, когда банк владеет «экономическим» или « рисковым капиталом». соответственно.

Размер нормативного капитала рассчитывается по указанным формулам: взвешивание рисков по высоко стандартизированным категориям активов с применением дополнительных рамок, и результирующий капитал — не менее 12,9% [ ^27] от этих взвешенных по риску активов (RWA) — должен затем должны храниться на определенных «уровнях» и соответственно измеряться с помощью различных коэффициентов достаточности капитала . В определенных случаях банкам разрешается использовать здесь собственные расчетные параметры риска; эти «модели, основанные на внутренних рейтингах», обычно приводят к меньшему требуемому капиталу, но в то же время к ним применяются строгие минимальные условия и требования к раскрытию информации. Как уже упоминалось, в дополнение к капиталу, покрывающему RWA, совокупный баланс потребует капитала для кредитного плеча и ликвидности ; это контролируется с помощью ^[28] соотношений LR , LCR и NSFR .

Финансовый кризис выявил дыры в механизмах, используемых для хеджирования (см. « Фундаментальный обзор торговой книги» § «История» , «Хвостовой риск» § «Роль мирового финансового кризиса (2007-2008 гг.)» , «Ценность под риском § Критика » и «Базель III § Критика »). Таким образом, используемые методологии должны были развиваться как с точки зрения моделирования, так и параллельно с нормативной точки зрения.

Что касается моделирования, то изменения, соответствующие вышеизложенному, заключаются в следующем: (i) Для ежедневного прямого анализа позиций на уровне стола , как стандарт, измерение греков теперь включает в себя поверхность волатильности – через локальные или стохастические модели волатильности – в то время как Процентные ставки, дисконтирование и аналитика находятся в рамках « многокривой ». В настоящее время в производные ценообразование учитываются контрагенты и другие соображения ^[29] посредством «корректировок оценки» CVA и XVA . (ii) Для стоимости под риском традиционные параметрический и «исторический» подходы теперь дополнены ^[26] более сложными условным значением под риском / ожидаемым дефицитом , хвостовым значением под риском и теорией экстремального значения . Для базовой математики они могут использовать смешанные модели , PCA , кластеризацию волатильности , копулы и другие методы. ^[30] Расширения VaR включают «Ликвидность под риском» , «Прибыль под риском », «Денежный поток под риском » и «VaR с поправкой на ликвидность» . Как для (i), так и для (ii) модельный риск решается ^[31] посредством регулярной проверки моделей, используемых различными подразделениями банка; для моделей VaR особенно применяется бэктестирование .

Нормативные изменения также носят двоякий характер. Первое изменение влечет за собой повышенное внимание ^[32] к банковским стресс-тестам . ^[33] Эти тесты, по сути, моделирующие баланс для данного сценария, обычно связаны с макроэкономикой и служат индикатором того, насколько чувствителен банк к изменениям экономических условий, достаточно ли он капитализирован и его способность реагировать на рыночные события. Второй набор изменений, иногда называемый « Базель IV », влечет за собой модификацию нескольких стандартов нормативного капитала. В частности , FRTB учитывает рыночный риск, а SA-CCR — риск контрагента; другие модификации вводятся поэтапно с 2023 года.

Чтобы реализовать вышеизложенное, инвестиционные банки , в частности, используют специальные «группы риска» , то есть команды среднего офиса , которые контролируют подверженность фирмы рискам, а также прибыльность и структуру ее различных предприятий, продуктов , классов активов , отделов и / или географии . ^[34] По возрастанию порядка агрегирования:

1. Финансовые учреждения установят ^{[35] [25] [36]} предельные значения для каждого из греков или другие меры, которые их трейдеры не должны превышать - они определяются с учетом диапазона вероятных изменений ^[37] цен и ставок - и тогда трейдеры будут хеджировать , компенсировать или снижать цены периодически, если не ежедневно; см. методы, перечисленные ниже.
2. Отделы или зоны также будут ограничены в отношении размера VaR (полного или приращенного, в зависимости от различных режимов расчета), соответствующего выделенному им экономическому капиталу; Убыток, превышающий порог VaR, называется «нарушением VaR». Выделенный регулятивный капитал контролируется аналогичным образом.
3. Риск концентрации каждой области (или отдела) будет проверен ^{[38] [34] [39]} на соответствие пороговым значениям, установленным для различных типов риска, и/или относительно одного контрагента, сектора или географического региона.
4. Кредитное плечо будет контролироваться , по крайней мере, в соответствии с нормативными требованиями , LR , поскольку позиции с кредитным плечом могут потерять большие суммы при относительно небольшом изменении цены базового актива.
5. Соответственно, ^[28] контролируется риск ликвидности : LCR измеряет способность банка пережить краткосрочный стресс, покрывая его общий чистый отток денежных средств в течение следующих 30 дней « высококачественными ликвидными активами »; NSFR оценивает свою способность финансировать активы и обязательства в течение года. Любые «пробелы» также необходимо устранять . ^[40]

Периодически ^[41] все они оцениваются в соответствии с заданным стрессовым сценарием — нормативным и, ^[42] часто внутренним — и рисковый капитал вместе с этими лимитами , если они указаны, ^[43] соответственно пересматриваются (или оптимизируются ^[44] ). Здесь, в более общем смысле, эти тесты дают оценки для сценариев, выходящих за пределы порогов VaR, тем самым «подготавливаясь ко всему, что может произойти, вместо того, чтобы беспокоиться о точной вероятности». ^[45] Используемые подходы основаны либо на гипотетическом, либо на историческом сценарии , ^{[32] ] [26]} и может применять к анализу все более сложную математику ^{[46] [26] .}

Ключевой практикой, ^[47] включающей и ассимилирующей вышеизложенное, является оценка рентабельности капитала с поправкой на риск , RAROC, для каждой области (или продукта). Здесь ^[48] экономическая прибыль делится на размещенный капитал; затем этот результат сравнивается ^{[48] [22]} с целевой доходностью для региона — обычно это, по крайней мере, ожидаемая доходность акционеров банка от акций банка ^[48] — и затем можно устранить выявленную неэффективность. (См. аналогичный ниже анализ DuPont.) Числитель, доход с поправкой на риск, равен доходу от торговой деятельности за вычетом срока и стоимости финансирования, соответствующей риску , взимаемой Казначейством с бизнес-подразделения в соответствии с системой трансфертного ценообразования банка (FTP). ; ^[49] Прямые затраты (иногда) также вычитаются. ^[47] Знаменатель — это выделенный капитал региона, как указано выше, увеличивающийся в зависимости от позиционного риска. ^{[50] [51] [47]} RAROC рассчитывается как ex post , как обсуждалось, и используется для оценки эффективности (и соответствующих расчетов бонусов ), так и ex ante (т.е. ожидаемая прибыль за вычетом ожидаемых убытков ) для принятия решения о том, следует ли расширять конкретное подразделение. или контракт. ^[52]

Другие команды, дублирующие вышеуказанные группы, также участвуют в управлении рисками. Корпоративное казначейство отвечает за мониторинг общего финансирования и структуры капитала; он разделяет ответственность за мониторинг риска ликвидности и за поддержание структуры FTP. Миддл-офис также выполняет следующие функции : Контроль продукции в первую очередь отвечает за обеспечение того, чтобы трейдеры оценивали свои бухгалтерские книги по справедливой стоимости (ключевая защита от мошенников ), а также за «объяснение» ежедневных прибылей и убытков ; « необъяснимый » компонент представляет особый интерес для риск-менеджеров. Отдел кредитных рисков постоянно отслеживает долговых клиентов банка , как в отношении рисков, так и в отношении производительности . Во фронт-офисе специализированным отделам XVA поручено централизованно отслеживать и управлять общими рисками и капиталом CVA и XVA, обычно под контролем соответствующей группы. ^[29]

Выполнение вышеуказанных задач — одновременно обеспечивая согласованность вычислений по различным областям, продуктам, командам и мерам — требует, чтобы банки поддерживали значительные инвестиции ^[53] в сложную инфраструктуру , программное обеспечение для финансов / рисков ( модели ценообразования, часто встроенные в дом ) и преданный своему делу персонал . Часто используется программное обеспечение для управления рисками от FIS , Kamakura , Murex , Numerix и Refinitiv .

Корпоративные финансы

Аналитика вклада : прибыль и убытки для единиц, проданных по текущим фиксированным затратам.

То же самое для различных (в зависимости от сценария) уровней доходов при текущих фиксированных и общих затратах.

В корпоративных финансах и финансовом менеджменте в целом ^{[54] [10]} управление финансовыми рисками, как указано выше, связано с бизнес-рисками - рисками для стоимости бизнеса в контексте его бизнес-стратегии и структуры капитала . ^[55] Область применения здесь – т.е. в нефинансовых фирмах ^[12] – таким образом расширяется ^{[9] [56] [57]} (ребанковское обслуживание) для дублирования управления рисками предприятия , а управление финансовыми рисками затем учитывает риски для всей компании. стратегические цели , включающие различные (все) финансовые аспекты ^[58] рисков и возможностей, возникающих в результате деловых решений, и их связь со склонностью фирмы к риску , а также их влияние на цену акций . Поэтому во многих организациях руководители, занимающиеся рисками, участвуют в формулировании стратегии: «Выбор того, какие риски принять на себя, путем распределения ограниченных ресурсов является ключевым инструментом, доступным менеджменту». ^[59]

Что касается стандартной структуры, ^[58] , то дисциплина в основном фокусируется на операциях, то есть бизнес-рисках, как указано выше. Здесь управление является постоянным ^[10] — см. следующее описание — и сочетается с использованием страхования, ^[60] управлением чистым риском, как указано выше: кредитный риск обычно решается посредством резервирования и кредитного страхования ; аналогичным образом, если такое лечение считается целесообразным , также застрахованы конкретно идентифицированные операционные риски. ^[57] Рыночный риск , в этом контексте, ^[12] связан главным образом с изменениями цен на сырьевые товары , процентными ставками и обменными курсами , а также с любым неблагоприятным воздействием этих факторов на денежный поток и прибыльность , а, следовательно, и на цену акций.

Соответственно, практика здесь охватывает две точки зрения; в более общем плане они являются общими с корпоративными финансами:

1. И управление рисками, и корпоративные финансы имеют общую цель – повысить или, по крайней мере, сохранить стоимость компании . ^[54] Здесь ^{[9] [58]} предприятия посвящают много времени и усилий (краткосрочному) мониторингу ликвидности , денежных потоков и производительности , а управление рисками затем также дублирует управление денежными средствами и казначейством , особенно когда на него влияют капитал и финансирование, как указано выше. В частности, в отношении бизнес-операций руководство уделяет особое внимание динамике их безубыточности , маржинальному вкладу и операционному рычагу , а также соответствующему мониторингу и управлению доходами , расходами и другими элементами бюджета . Анализ DuPont влечет за собой «разложение» рентабельности капитала фирмы , ROE, что позволяет руководству выявлять и решать конкретные проблемные области, ^[61] предупреждая любое отставание от требуемой доходности акционеров . ^[62] В более крупных фирмах специалисты по аналитике рисков дополняют эту работу более широкой аналитикой на основе моделей ; ^{[63] [64]} в некоторых случаях, используя сложные стохастические модели , ^{[64] [65]} , например, в задачах прогнозирования финансовой деятельности , а также для анализа рисков перед крупными инвестициями .
2. Подверженность фирмы долгосрочному рыночному (и деловому) риску является прямым результатом предыдущих решений о капиталовложениях . Там, где это применимо здесь ^{[12] [58] [54]} — обычно в крупных корпорациях и под руководством ^[66] их инвестиционных банкиров — аналитики рисков будут управлять и хеджировать ^[60] свои риски, используя торгуемые финансовые инструменты для создания товарных , ^{[67] ] [68]} процентные ставки- ^{[69] [70]} и хеджирование валютных курсов ^{[71] [72]} (см. ниже). Поскольку создание и мониторинг специфичных для компании « внебиржевых » (OTC) контрактов , как правило, обходятся дорого (т. е. с использованием финансового инжиниринга и/или структурированных продуктов ), часто предпочтение отдается «стандартным» деривативам , которые торгуются на хорошо зарекомендовавших себя биржах . ^{[14] [58]} К ним относятся опционы , фьючерсы , форварды и свопы ; экзотические деривативы «второго поколения» обычно торгуются на внебиржевом рынке. В дополнение к этому хеджированию Казначейство может периодически корректировать структуру капитала , сокращая финансовый рычаг – т.е. долговое финансирование – чтобы учесть возросший бизнес-риск; они также могут приостановить выплату дивидендов . ^[73]

Транснациональные корпорации сталкиваются с дополнительными проблемами, особенно в отношении валютного риска , а масштабы управления финансовыми рисками существенно меняются в международной сфере. ^[71] Здесь в зависимости от временного горизонта и подтипа риска — подверженность транзакциям ^[74] (по сути, обсуждавшаяся выше), бухгалтерская подверженность [ ^75] и экономическая подверженность ^[76] — поэтому компания будет управлять своим риском по-разному. Обратите внимание, что управление валютными рисками, обсуждаемое здесь и выше, является дополнительным к «форвардному покрытию» каждой транзакции , которое импортеры и экспортеры приобретают у своих банков (наряду с другими механизмами торгового финансирования ).

В крупных корпорациях обычно имеются специальные группы по управлению рисками — обычно в рамках FP&A или корпоративного казначейства , — подотчетные CRO ; часто они дублируют функцию внутреннего аудита (см. «Три линии защиты »). Для небольших фирм непрактично иметь официальную функцию управления рисками, но они обычно применяют вышеуказанные методы, по крайней мере, первый набор, неформально, как часть функции финансового управления ; см. обсуждение в разделе «Финансовый аналитик» . Соответственно, данная дисциплина опирается на целый ряд программного обеспечения, ^[77] от электронных таблиц (неизменно в качестве отправной точки, а часто и в целом ^[78] ) до коммерческих инструментов EPM и BI , часто BusinessObjects ( SAP ), OBI EE ( Oracle ), Cognos ( IBM ) и Power BI ( Microsoft ).

Транзакции, связанные с хеджированием, потребуют своего собственного учета , и тогда корпорации (и банки) могут потребовать внесения изменений в системы, процессы и документацию; ^{[79] [80]} см. «Учет хеджирования », «Учет по рыночной стоимости» , «Отношения хеджирования» , « Хеджирование денежных потоков » , МСФО (IFRS) 7 , МСФО (IFRS) 9 , МСФО (IFRS) 13 , FASB 133 , IAS 39 , FAS 130 .

Управление инвестициями

Эффективная граница. Гиперболу иногда называют «пулей Марковица», а ее наклоненная вверх часть является эффективной границей, если нет доступных безрисковых активов . Для безрискового актива эффективной границей является прямая линия распределения капитала .

Здесь максимизация доходности и минимизация риска так, чтобы портфель был эффективным по Парето (точки, оптимальные по Парето, выделены красным).

Управляющие фондами классически ^[81] определяют риск портфеля как его дисперсию ^[11] (или стандартное отклонение ), и посредством диверсификации портфель оптимизируется так, чтобы достичь наименьшего риска для заданной целевой доходности или, что эквивалентно, самого высокого доходность при заданном уровне риска; эти риск-эффективные портфели образуют « Границу эффективности » (см. модель Марковица ). Логика здесь в том, что доходность от разных активов вряд ли будет идеально коррелировать , и на самом деле корреляция иногда может быть отрицательной. Таким образом, рыночный риск, в частности, и другие финансовые риски, такие как риск инфляции (см. ниже), могут быть хотя бы частично смягчены формами диверсификации.

Однако ключевым вопросом диверсификации является то, что (предполагаемые) отношения (неявно) ориентированы на будущее. Как наблюдалось во время рецессии конца 2000-х годов, исторические отношения могут нарушиться, что приведет к потерям для участников рынка, считающих, что диверсификация обеспечит достаточную защиту (на этом рынке, включая фонды, которые были специально созданы для того, чтобы избежать такого воздействия ^[82] ). Связанный с этим вопрос заключается в том, что диверсификация имеет издержки: поскольку корреляции непостоянны, может потребоваться регулярная ребалансировка портфеля , что приводит к транзакционным издержкам и отрицательно влияет на эффективность инвестиций ; ^[83] и по мере диверсификации управляющего фондом эта проблема усугубляется (и крупный фонд также может оказывать влияние на рынок ). См. «Современную теорию портфеля» § Критика .

Для решения этих проблем в последнее время были разработаны более сложные подходы как к определению риска , так и к самой оптимизации . (Соответствующие примеры: (хвостовой) паритет рисков фокусируется на распределении риска, а не на распределении капитала; модель Блэка-Литтермана модифицирует «оптимизацию Марковица», чтобы включить взгляды портфельного менеджера. ^[84] ). В моделировании финансовых рисков используются различные методы, в том числе стоимость под риском , историческое моделирование , стресс-тесты и теория экстремальных значений , для анализа портфеля и прогнозирования вероятных убытков, понесенных в результате различных рисков и сценариев.

Здесь, руководствуясь аналитикой, управляющие фондами (и трейдеры ) будут применять конкретные методы хеджирования рисков. ^{[81] [11]} В зависимости от обстоятельств, они могут относиться к портфелю в целом или к отдельным активам:

• Управляющие фондами могут заниматься страхованием портфеля — стратегией хеджирования, разработанной для ограничения потерь, с которыми инвестор может столкнуться из-за снижения индекса акций, без необходимости продавать сами акции. Эта стратегия предполагает продажу фьючерсов на индексы фондового рынка в периоды снижения цен. Доходы от продажи фьючерсов помогают компенсировать бумажные потери собственного портфеля. Альтернативно, и чаще всего, ^[85] они покупают опцион на индекс фондового рынка , чтобы застраховаться. В обоих случаях логика заключается в том, что (диверсифицированный) портфель, вероятно, сильно коррелирует с фондовым индексом, частью которого он является; таким образом, если цены на акции упадут, более крупный индекс также упадет, и держатель дериватива получит прибыль. ^[86] (Инфляцию, которая затрагивает все ценные бумаги, ^[87] можно в некоторой степени хеджировать с помощью облигаций, привязанных к инфляции ; ^[88] диверсификация здесь достигается за счет включения в портфель материальных активов и товаров . ^[89] )
• Управляющие фондами или трейдеры также могут захотеть хеджировать цену конкретной акции . Здесь они также могут ^[86] купить опцион на одну акцию или продать фьючерс на одну акцию . Альтернативные стратегии могут основываться на предполагаемых отношениях между связанными акциями, используя, например, стратегию «длинная/короткая» .
• Портфели облигаций , например, когда они являются компонентом фонда распределения активов или другого диверсифицированного портфеля , обычно управляются аналогично вышеописанному акционерному капиталу: управляющий фондом хеджирует свое распределение облигаций с помощью фьючерсов или опционов на индексы облигаций. ^{[90] [91] [86]} В других контекстах проблемой может быть чистое обязательство или чистый денежный поток . Здесь управляющий фондом использует иммунизацию процентных ставок или сопоставление денежных потоков . Иммунизация — это стратегия, которая гарантирует, что изменение процентных ставок не повлияет на стоимость портфеля с фиксированным доходом (увеличение ставок приводит к снижению стоимости инструмента). Его часто используют для того, чтобы стоимость активов пенсионного фонда (или фонда управляющего активами) увеличивалась или уменьшалась прямо противоположным образом по отношению к их обязательствам, таким образом оставляя стоимость профицита пенсионного фонда (или капитала фирмы) неизменной. независимо от изменения процентной ставки. Сопоставление денежных потоков — это аналогичный процесс хеджирования, при котором компания или другое юридическое лицо сопоставляет свои оттоки денежных средств (т. е. финансовые обязательства) со своими притоками денежных средств в течение заданного временного горизонта.
• Для отдельных облигаций и других ценных бумаг с фиксированным доходом специфические кредитные и процентные риски могут быть хеджированы ^[86] с использованием процентных и кредитных деривативов . Чувствительность к процентным ставкам измеряется с использованием дюрации и выпуклости для облигаций, а также DV01 и дюрации ключевой ставки в целом, при этом приобретается компенсирующая позиция по производным финансовым инструментам. Что касается кредитного риска , аналитики используют такие модели, как Джарроу-Тернбулла и KMV , чтобы оценить вероятность дефолта , при необходимости хеджируя его . (На уровне портфеля — часто для кредитной VaR — они также могут использовать переходную матрицу кредитных рейтингов облигаций ^[92] для оценки вероятности и воздействия «кредитной миграции», ^{[93] [94]} агрегируя облигации по -результат по облигациям.) Процентная ставка и кредитный риск вместе могут быть хеджированы с помощью свопа на общий доход . См. Анализ фиксированного дохода.
• Для портфелей и позиций деривативов греческие индексы являются жизненно важным инструментом управления рисками: как указано выше, они измеряют чувствительность к небольшому изменению заданной базовой цены, ставки или параметра, а затем портфель соответствующим образом ребалансируется ^[86] путем включения дополнительных производные финансовые инструменты с компенсирующими характеристиками или путем покупки или продажи определенных единиц базовой ценной бумаги .

Параллельно с вышеупомянутой оптимизацией и хеджированием ^[95] менеджеры — активные и пассивные — также отслеживают и управляют ошибками отслеживания , то есть отставанием производительности от «эталона» . Здесь они будут (могут) использовать упреждающий анализ атрибуции , чтобы заранее диагностировать источник и принять корректирующие меры. Они также будут использовать анализ стиля для устранения отклонения стиля . См. также Атрибуция фиксированного дохода .

Учитывая сложность этого анализа и методов, управляющие фондами обычно полагаются на сложное программное обеспечение (как и банки, описанные выше). Широко используемые платформы предоставляют BlackRock ( Aladdin ), Eikon , Finastra , Murex , Numerix , MPI и Morningstar .

Смотрите также

Статьи

• Схема финансов § Управление рисками

Обсуждение

• Управление активами и пассивами
• Базель III: Завершение посткризисных реформ
• Корпоративное управление
• Управление рисками
• Финансы § Управление рисками
• Управление рисками § Финансы

Списки

• экономические кризисы
• пузыри активов
• крах фондового рынка и медвежьи рынки
• торговые потери
• корпоративные крахи и скандалы
• бухгалтерские скандалы
• банковские кризисы
  • банковские набеги
  • Крупнейшие банкротства банков США
  • банкротства банков в США (2008 – настоящее время)

Библиография

• Аллен, Стив Л. (2012). Управление финансовыми рисками: Руководство для практикующих по управлению рыночными и кредитными рисками (2-е изд.). Джон Уайли. ISBN 978-1118175453.
• Бейкер, Х. Кент; Филбек, Грег (2015). Управление инвестиционными рисками . Оксфордский академический. ISBN 978-0199331963.
• Баранофф, Этти; Брокетт, Патрик; Кахане, Иегуда (2009). Управление рисками для предприятий и частных лиц. Сэйлор. ISBN 9780982361801.
• Бланден, Тони; Тирлвелл, Джон (2021). Освоение управления рисками . FT Паблишинг Интернэшнл. ISBN 978-1292331317.
• Коулман, Томас (2011). Практическое руководство по управлению рисками (PDF) . Институт CFA . ISBN 978-1-934667-41-5.
• Крокфорд, Нил (1986). Введение в управление рисками (2-е изд.). Вудхед-Фолкнер. ISBN 0-85941-332-2.
• Круи, Мишель; Галай, Дэн; Марк, Роберт (2013). Основы управления рисками (2-е изд.). МакГроу-Хилл Профессионал. ISBN 9780071818513.
• Кристофферсен, Питер (2011). Элементы управления финансовыми рисками (2-е изд.). Академическая пресса. ISBN 978-0-12-374448-7.
• Дамодаран, Асват (2007). Стратегическое принятие риска: основа управления рисками. ФТ Пресс. ISBN 978-0137043774.
• Фарид, Джаввад Ахмед (2013). Модели в действии: Руководство для практика по управлению рисками . Пэлгрейв Макмиллан. ISBN 978-1137371638.
• Хэмптон, Джон (2011). Справочник АМА по управлению финансовыми рисками . Американская ассоциация менеджмента . ISBN 978-0814417447.
• Халл, Джон (2023). Управление рисками и финансовые институты (6-е изд.). Джон Уайли. ISBN 978-1-119-93248-2.
• Лам, Джеймс (2003). Управление рисками предприятия: от стимулов к контролю . Джон Уайли. ISBN 978-0-471-43000-1.
• Макнил, Александр Дж.; Фрей, Рюдигер; Эмбрехтс, Пол (2015), Количественное управление рисками. Концепции, методы и инструменты, Принстонская серия по финансам (пересмотренная редакция), Принстон, Нью-Джерси: Princeton University Press, ISBN 9780691166278, МР  2175089, Збл  1089.91037
• Миллер, Майкл Б. (2019). Количественное управление финансовыми рисками . Джон Уайли. ISBN 9781119522201.
• Ронкалли, Тьерри (2020). Справочник по управлению финансовыми рисками. Чепмен и Холл. ISBN 9781138501874.
• Тапьеро, Чарльз (2004). Риск и финансовый менеджмент: математические и вычислительные методы . Джон Уайли и сын. ISBN 0-470-84908-8.
• ван Девентер; Дональд Р.; Кенджи Имаи; Марк Меслер (2004). Расширенное управление финансовыми рисками: инструменты и методы комплексного управления кредитным риском и процентным риском . Джон Уайли. ISBN 978-0-470-82126-8.
• Вернц, Йоханнес (2021). Банковский менеджмент и контроль: стратегия, ценообразование, капитал и управление рисками (2-е изд.). Спрингер. ISBN 978-3030428686.

Рекомендации

1. Питер Ф. Кристоферсен (22 ноября 2011 г.). Элементы управления финансовыми рисками. Академическая пресса. ISBN 978-0-12-374448-7.
2. Управление финансовыми рисками, Финансовый глоссарий. Gartnergartner.com
3. В. Кентон (2021). «Гарри Марковиц»,investopedia.com
4. Марковиц, HM (март 1952 г.). «Выбор портфолио». Журнал финансов . 7 (1): 77–91. дои : 10.2307/2975974. JSTOR  2975974.
5. См. § «Создает ли корпоративное управление рисками ценность?» в приложениях и подводных камнях бюджетирования капиталовложений. Глава 13 Иво Уэлча (2022). Корпоративные финансы , 5 изд. Издательство IAW. ISBN 978-0984004904 
6. Аллан М. Мальц (13 сентября 2011 г.). Управление финансовыми рисками: модели, история и институты. Джон Уайли и сыновья. ISBN 978-1-118-02291-7.
7. Ван Девентер, Николь Л., Дональд Р. и Кенджи Имаи. Модели кредитного риска и Базельские соглашения. Сингапур: John Wiley & Sons (Азия), 2003.
8. Драмонд, Инес. «Требования к банковскому капиталу, колебания бизнес-цикла и Базельские соглашения: синтез». Журнал экономических обзоров 23.5 (2009): 798-830.
9. Джон Хэмптон (2011). Справочник АМА по управлению финансовыми рисками . Американская ассоциация менеджмента . ISBN 978-0814417447 
10. Джейн Томпсон (2019). Что такое управление финансовыми рисками?, chron.com
11. Уилл Кентон (2023). Что такое управление рисками в финансах и почему это важно?, investopedia.com
12. См. «Управление рыночными рисками в нефинансовых фирмах», под ред. Кэрол Александер, Элизабет Шиди. (2015). Справочник профессиональных риск-менеджеров, издание 2015 г. ПРМИЯ . ISBN 978-0976609704 
13. См., например, «Корпоративные финансы: основные принципы» в Асват Дамодаране (2014). Прикладные корпоративные финансы . Уайли. ISBN 978-1118808931 
14. Джонатан Левеллен (2003). Финансовый менеджмент - Управление рисками. Массачусетский технологический институт OCW
15. Почему корпорации хеджируют; Глава 3.7 в Baranoff et. ал.
16. КРИШНАМУРТИ ЧАНДРАСЕКХАР; Кришнамурти и Вишванат (ред.) »; Вишванат С.Р. (30 января 2010 г.). Advanced Corporate Finance. PHI Learning Pvt. Ltd., стр. 178–. ISBN 978-81-203-3611-7.
17. Джон Дж. Хэмптон (1982). Современная финансовая теория: совершенные и несовершенные рынки. Издательская компания Рестон. ISBN 978-0-8359-4553-0.
18. Захирул Хок (2005). Справочник по затратам и управленческому учету. Spiramus Press Ltd., стр. 201–. ISBN 978-1-904905-01-1.
19. Кирт К. Батлер (28 августа 2012 г.). Многонациональные финансы: оценка возможностей, затрат и рисков операций. Джон Уайли и сыновья. стр. 37–. ISBN 978-1-118-28276-2.
20. Дитмар Францен (6 декабря 2012 г.). Разработка генеральных соглашений для внебиржевых деривативов. Springer Science & Business Media. стр. 7–. ISBN 978-3-642-56932-6.
21. Корпоративные финансы: Часть I. Bookboon. стр. 32–. ISBN 978-87-7681-568-4.
22. Фади Захер (2022). Использование экономического капитала для определения риска, инвестопедия .
23. Повышение должности директора по рискам, институционального инвестора (март 2017 г.).
24. Болт, Вилко; Хаан, Лео де; Хёберихтс, Марко; Оордт, Мартен ван; Суонк, Джоб (сентябрь 2012 г.). «Прибыльность банков во время рецессии» (PDF) . Журнал банковского дела и финансов . 36 (9): 2552–64. doi : 10.1016/j.jbankfin.2012.05.011.
25. Мартин Хо (2016). «Основные концепции и методы управления рисками». Колумбийский университет
26. Рой Э. ДеМео (Северная Дакота) «Количественное управление рисками: VaR и другие». UNC Шарлотта
27. Стивен Николас (2023). «Капитал 1-го уровня против капитала 2-го уровня», Инвестопедия
28. PwC (2016). Обзор LCR, NSFR и LR
29. Международная ассоциация менеджеров кредитного портфеля (2018). «Эволюция управления столом XVA»
30. См., например, III.A.3, в Кэрол Александер, изд. (январь 2005 г.). Справочник профессиональных риск-менеджеров . Публикации PRMIA. ISBN 978-0976609704 
31. Риккардо Ребонато (Северная Дакота). Теория и практика модельного управления рисками.
32. Трой Сигал (2021). «Что такое банковский стресс-тест? Как он работает, преимущества и критика», Investopedia
33. Базельский комитет по банковскому надзору (2009). «Принципы рационального стресс-тестирования и надзора»
34. Международная ассоциация менеджеров кредитного портфеля (2022 г.). «Методы снижения рисков при управлении кредитным портфелем»
35. Банк международных расчетов (2019). 12 МАРТА – Определение торгового отдела
36. Руководство по открытым рискам (2021 г.). «Лимит риска»
37. Банк международных расчетов (2001). Принципы управления и надзора за процентным риском
38. Базельский комитет по банковскому надзору (1999). «Принципы концентрации рисков»
39. «Принципы управления риском концентрации» (PDF) . Управление финансовых услуг Мальты. 2010.
40. Банк международных расчетов (2016). Процентный риск в банковской книге
41. Базельский комитет по банковскому надзору (2009). «Диапазон практик и проблем в рамках экономического капитала»
42. КПМГ (2016). «Стресс-тестирование - сравнительный анализ системно значимых финансовых учреждений»
43. Совет по финансовой стабильности (2013). «Принципы эффективной структуры аппетита к риску»
44. КПМГ (2017). «Оптимизация баланса: дилемма доходности банков»
45. Дэвид Олдос (2016). Обзор управления финансовыми рисками... для чайников
46. Ли Онг (2014). «Руководство по методам и моделям стресс-тестирования МВФ», Международный валютный фонд.
47. Мишель Круи (2006). «Управление рисками, распределение капитала и оценка эффективности»
48. J Скоглунд (2010). «Трансфертное ценообразование и оценка эффективности с поправкой на риск». Институт САС .
49. Уолтерс Клювер (2021). «Совершенствование систем трансфертного ценообразования»
50. Карен Мосс (2018). «Трансфертное ценообразование в банках: каковы основные движущие силы?». Мудис Аналитика
51. Джеймс Чен (2021). Рентабельность капитала с поправкой на риск (RAROC) Объяснение и формула, Investopedia
52. См. «Экономический капитал и RAROC», главу 28 в книге Халл, Джон (2023).
53. См., например, «Строить против покупки» в Холтоне, Г. (2013). Стоимость под риском: теория и практика , второе издание
54. Управление рисками и финансовый менеджер. Ч. 20 в Джули Далквист, Рэйнфорд Найт, Алан С. Адамс (2022). Принципы финансов. OpenStax, Университет Райса. ISBN 9781951693541.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
55. Уилл Кентон (2022). «Бизнес-риск», Инвестопедия
56. Стэнли Мьинт (2022). Введение в управление корпоративными финансовыми рисками. Вебинар PRMIA по идейному лидерству
57. «Управление рисками и финансовый отчет фирмы — возможности в рамках ERM» в Эстер Баранофф, Патрик Брокетт, Иегуда Кахане (2012). Управление рисками для предприятий и частных лиц . Академия Сэйлора
58. Маргарет Вудс и Кевин Дауд (2008). Управление финансовыми рисками для бухгалтеров по управленческому учету, Сертифицированный институт бухгалтеров по управленческому учету
59. Дон Ченс и Майкл Эдлесон (2021). Введение в управление рисками . Глава 10 в «Деривативах». Инвестиционная серия Института CFA . ISBN 978-1119850571 
60. Управление финансовыми рисками; краткое содержание Ч. 51 в: Паскаль Кири; Янн Ле Фур; Антонио Сальви; Маурицио Даллочио; Пьер Верниммен (2011). Корпоративные финансы: теория и практика (3-е изд.). Уайли. ISBN 978-1119975588 
61. Маршалл Харгрейв (2022). Анализ Дюпона, Инвестопедия .
62. См. обсуждение в разделе § Анализ акционерной стоимости, рентабельности капитала и денежных потоков в: Джейми Пратт и Майкл Питерс (2016). Финансовый учет в экономическом контексте (10-е издание). Уайли Финанс. ISBN 978-1-119-30616-0 
63. См. §39 «Модели корпоративного планирования» и §294 «Имитационная модель» Джоэла Г. Сигела; Джэ К. Шим; Стивен Хартман (1 ноября 1997 г.). Краткое руководство Шаума по бизнес-формулам: 201 инструмент принятия решений для студентов, изучающих бизнес, финансы и бухгалтерский учет. МакГроу-Хилл Профессионал. ISBN 978-0-07-058031-2. Проверено 12 ноября 2011 г.
64. Дэвид Шимко (2009). Количественная оценка корпоративного финансового риска. заархивировано 17 июля 2010 г.
65. См., например, эту задачу (из «Опционов, фьючерсов и других деривативов» Джона Халла ), где обсуждается стохастическая модель денежной позиции.
66. Дэвид Шимко (2009). Опасности корпоративных сделок с производными инструментами
67. Делойт / MCX (2018). Управление ценовыми рисками на сырьевые товары
68. CPA Австралия (2012). Руководство по управлению сырьевыми рисками
69. Ассоциация дипломированных сертифицированных бухгалтеров (ND). Управление процентным риском
70. CPA Австралия (2008). Понимание и управление процентным риском
71. Ассоциация дипломированных сертифицированных бухгалтеров (ND). Валютный риск и его управление
72. CPA Австралия (2009). Руководство по управлению валютным риском
73. Клэр Бойт-Уайт (2023). 4 причины, по которым компания может приостановить выплату дивидендов, Investopedia
74. «Вопреки общепринятому мнению, возможно, было бы разумно оградить себя от воздействия перевода»: Радж Аггарвал (1991). «Управление бухгалтерским учетом изменений валютных курсов: роль и доказательства агентских затрат». Управленческие финансы , Vol. 17 № 4, стр. 10-22.
75. Аггарвал, Радж, «Проблема перевода в международном учете: идеи финансового менеджмента». Management International Review 15 (№ 2–3, 1975 г.): 67–79. (Предлагаемая система бухгалтерского учета для оценки и разработки процедур перевода для транснациональных корпораций).
76. Аггарвал, Радж; ДеМаски, Андреа Л. (30 апреля 1997 г.). «Кросс-хеджирование валютных рисков на развивающихся рынках Азии с использованием деривативов по основным валютам». Журнал управления портфелем . 23 (3): 88–95. дои : 10.3905/jpm.1997.409611. S2CID  153476555.
77. См.: «Система финансового менеджмента (FMS) — глоссарий Gartner Finance». Гартнер . Проверено 6 января 2022 г.
78. Джереми Фаббри (2020). Стоит ли использовать электронные таблицы для управления рисками?
79. Прайс Уотерхаус Куперс (2017). Применение учета хеджирования на практике в соответствии с МСФО (IFRS) 9
80. Конти, Чезаре и Маури, Арнальдо (2008). «Корпоративное управление финансовыми рисками: управление и раскрытие информации после МСФО 7», Icfai Journal of Financial Risk Management , ISSN  0972-916X, Vol. В, н. 2, стр. 20–27.
81. Памела Дрейк и Фрэнк Фабоцци (2009). Что такое финансы?
82. Хандани, Амир Э.; Ло, Эндрю В. (2007). «Что случилось с квантами в августе 2007 года?» (PDF) . Журнал финансовых рынков . 14 (1): 1–46.
83. Уильям Ф. Шарп (1991). «Арифметика активного менеджмента». Архивировано 13 ноября 2013 г. в Wayback Machine . Журнал финансовых аналитиков Vol. 47, № 1, январь/февраль
84. Гуанлян Хэ и Роберт Литтерман (1999). «Интуиция, лежащая в основе модельных портфелей Блэка-Литтермана». Группа количественных ресурсов Goldman Sachs
85. Персонал (2020). Что такое торговля индексными опционами и как она работает?, Инвестопедия
86. Обсуждение и примеры расчета соответствующего «оптимального коэффициента хеджирования» и его последующего выполнения см.: Roger G. Кларк (1992). «Опционы и фьючерсы: Учебное пособие». Исследовательский фонд Института CFA
87. Трой Сигал (2022). «Что такое инфляция и как инфляция влияет на инвестиции?». Инвестопедия
88. Облигации, привязанные к инфляции (ILB), PIMCO .
89. Персонал (31 января 2022 г.). «Управление портфельным риском на рынке с высокой инфляцией». КЛО Финансовые услуги . Проверено 12 мая 2023 г.
90. Персонал (2020). Как застраховать свой портфель облигаций от падения ставок, Bloomberg.com
91. Джеффри Л. Стоуффер (2011). Защита портфеля облигаций с помощью фьючерсных контрактов, журнал Financial Advisor
92. Пол Глассерман (2000). Вероятностные модели кредитного риска
93. Мукул Парик (2021). «Система кредитной миграции»
94. Персонал (2021). Как риск кредитного рейтинга влияет на корпоративные облигации, Investopedia
95. Карл Бэкон (2019). «История и прогресс атрибуции производительности». Исследовательский фонд Института CFA

Внешние ссылки

• CERA — Сертификат дипломированного аналитика корпоративных рисков — Общество актуариев (SOA)
• Программа сертификации менеджеров по финансовым рискам – Глобальная ассоциация профессионалов в области риска (GARP)
• Программа сертификации профессиональных риск-менеджеров - Международная ассоциация профессиональных риск-менеджеров (PRMIA)
• Домашняя страница журналов рисков