В экономике и финансах арбитраж ( / ˈ ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ / , в Великобритании также /- t r ɪ dʒ / ) — это практика использования разницы в ценах на двух или более рынках — заключение комбинации соответствующих сделок для извлечения выгоды из разницы, при этом прибыль представляет собой разницу между рыночными ценами , по которым торгуется единица . В академическом понимании арбитраж — это транзакция, которая не предполагает отрицательного денежного потока в любом вероятностном или временном состоянии и положительный денежный поток по крайней мере в одном состоянии; проще говоря, это возможность получения безрисковой прибыли после вычета транзакционных издержек. Например, арбитражная возможность присутствует, когда есть возможность мгновенно купить что-то по низкой цене и продать по более высокой цене.
В принципе и в академическом использовании арбитраж не несет риска; в общем использовании, как в статистическом арбитраже , он может относиться к ожидаемой прибыли, хотя убытки могут иметь место, и на практике в арбитраже всегда есть риски, некоторые незначительные (например, колебания цен, уменьшающие норму прибыли), некоторые существенные (например, девальвация валюты или производного инструмента). В академическом использовании арбитраж подразумевает использование разницы в цене одного актива или идентичных денежных потоков; в общем использовании он также используется для обозначения различий между аналогичными активами ( относительная стоимость или конвергентные сделки ), как в арбитраже слияний .
Термин в основном применяется в финансовой сфере. Люди, которые занимаются арбитражем, называются арбитражёрами ( / ˌ ɑːr b ɪ t r ɑː ˈ ʒ ɜːr / ) .
Арбитраж приводит к сближению цен на одни и те же или очень похожие активы на разных рынках.
«Арбитраж» — французское слово и обозначает решение арбитра или арбитражного суда (в современном французском языке « арбитраж » обычно означает рефери или арбитр ). В том смысле, который здесь используется, он был впервые определен в 1704 году Матье де ла Портом в его трактате « Наука о торговцах и держателях ливров » как рассмотрение различных обменных курсов для определения наиболее выгодных мест выдачи и расчета по векселю. обмена (« L'Arbitage est une Combinaison que l'on Fait de Plusieurs Changes, pour connoitre [ connaître , в современном написании] quelle Place est plus avantageuse pour Tier et Remettre ».) [1]
Если рыночные цены не допускают прибыльного арбитража, то говорят, что цены составляют арбитражное равновесие или рынок , свободный от арбитража . Арбитражное равновесие является предпосылкой для общего экономического равновесия . Предположение об отсутствии арбитража используется в количественных финансах для расчета уникальной цены , нейтральной к риску, для производных инструментов . [2]
Безарбитражное ценообразование для облигаций — это метод оценки купонного финансового инструмента путем дисконтирования его будущих денежных потоков по нескольким ставкам дисконтирования. Таким образом, можно получить более точную цену, чем если бы цена рассчитывалась с использованием подхода ценообразования на основе текущей стоимости. Безарбитражное ценообразование используется для оценки облигаций и для выявления арбитражных возможностей для инвесторов.
Для оценки цены облигации ее денежные потоки можно рассматривать как пакеты дополнительных денежных потоков, при этом большой пакет при погашении является основным. Поскольку денежные потоки распределены по будущим периодам, их необходимо дисконтировать обратно к настоящему. В подходе на основе текущей стоимости денежные потоки дисконтируются с помощью одной ставки дисконтирования, чтобы найти цену облигации. При безарбитражном ценообразовании используются несколько ставок дисконтирования.
Подход на основе текущей стоимости предполагает, что доходность облигации останется неизменной до погашения. Это упрощенная модель, поскольку процентные ставки могут колебаться в будущем, что, в свою очередь, влияет на доходность облигации. По этой причине ставка дисконтирования может отличаться для каждого денежного потока. Каждый денежный поток можно считать инструментом с нулевым купоном, который выплачивает один платеж при погашении. Используемые ставки дисконтирования должны быть ставками нескольких облигаций с нулевым купоном с датами погашения, такими же, как у каждого денежного потока, и аналогичным риском, как у оцениваемого инструмента. При использовании нескольких ставок дисконтирования цена без арбитража является суммой дисконтированных денежных потоков . Цена без арбитража относится к цене, при которой невозможен ценовой арбитраж.
Идея использования множественных ставок дисконтирования, полученных от облигаций с нулевым купоном, и дисконтирования денежного потока аналогичной облигации для определения ее цены вытекает из кривой доходности, которая является кривой доходности той же облигации с разными сроками погашения. Эту кривую можно использовать для просмотра тенденций в рыночных ожиданиях относительно того, как процентные ставки будут изменяться в будущем. При безарбитражном ценообразовании облигации создается кривая доходности аналогичных облигаций с нулевым купоном с разными сроками погашения. Если бы кривая была создана с использованием казначейских ценных бумаг с разными сроками погашения, они были бы лишены своих купонных выплат посредством бутстрэппинга. Это делается для преобразования облигаций в облигации с нулевым купоном. Доходность этих облигаций с нулевым купоном затем была бы нанесена на диаграмму со временем на оси x и доходностью на оси y .
Поскольку кривая доходности отображает ожидания рынка относительно того, как могут меняться доходность и процентные ставки, подход к ценообразованию без арбитража более реалистичен, чем использование только одной ставки дисконтирования. Инвесторы могут использовать этот подход для оценки облигаций и находить несоответствия цен, что приводит к возможности арбитража. Если облигация, оцененная с помощью подхода к ценообразованию без арбитража, оказывается оцененной на рынке выше, инвестор может получить такую возможность:
Если бы результат оценки был обратным, то в облигациях были бы заняты противоположные позиции. Эта арбитражная возможность исходит из предположения, что цены облигаций с одинаковыми свойствами сойдутся к погашению. Это можно объяснить с помощью рыночной эффективности, которая гласит, что арбитражные возможности в конечном итоге будут обнаружены и скорректированы. Цены облигаций в t 1 сближаются и в конечном итоге становятся одинаковыми в t T .
Арбитраж может иметь место, когда:
Арбитраж — это не просто покупка продукта на одном рынке и его продажа на другом по более высокой цене в более позднее время. Сделки должны происходить одновременно, чтобы избежать подверженности рыночному риску или риску того, что цены могут измениться на одном рынке до того, как обе сделки будут завершены. На практике это, как правило, возможно только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, которые могут торговаться в электронном виде, и даже тогда, когда каждая часть сделки выполняется, цены на рынке могут измениться. Пропуск одной из частей сделки (и последующая необходимость торговать ею вскоре после этого по худшей цене) называется «риском исполнения» или, более конкретно, «риском части». [примечание 1]
В простейшем примере любой товар, проданный на одном рынке, должен продаваться по той же цене на другом. Например, трейдеры могут обнаружить, что цена на пшеницу в сельскохозяйственных регионах ниже, чем в городах, купить товар и перевезти его в другой регион, чтобы продать по более высокой цене. Этот тип ценового арбитража является наиболее распространенным, но этот простой пример игнорирует стоимость транспортировки, хранения, риск и другие факторы. «Истинный» арбитраж требует отсутствия рыночного риска. Когда ценные бумаги торгуются на более чем одной бирже, арбитраж происходит путем одновременной покупки на одной и продажи на другой.
Более подробное обсуждение см . в разделе «Рациональное ценообразование» , в частности, в разделе «Механика арбитража» .
Математически это определяется следующим образом:
где , обозначает стоимость портфеля в момент времени t , а T — время, когда портфель перестает быть доступным на рынке. Это означает, что стоимость портфеля никогда не бывает отрицательной и гарантированно будет положительной хотя бы один раз за время его существования.
Отрицательный, или анти-, арбитраж аналогично определяется как
и естественным образом возникает в арбитражных отношениях как точка зрения продавца, противопоставленная точке зрения покупателя.
Арбитраж приводит к сближению цен на разных рынках. В результате арбитража курсы валют и цены ценных бумаг и других финансовых активов на разных рынках имеют тенденцию к сближению. Скорость [3] , с которой это происходит, является мерой эффективности рынка. Арбитраж имеет тенденцию к снижению ценовой дискриминации , побуждая людей покупать товар по низкой цене и перепродавать его по высокой цене (при условии, что покупателям не запрещено перепродавать, а транзакционные издержки покупки, хранения и перепродажи невелики по сравнению с разницей в ценах на разных рынках).
Арбитраж перемещает различные валюты к паритету покупательной способности . Предположим, что автомобиль, купленный в Соединенных Штатах, дешевле, чем тот же автомобиль в Канаде. Канадцы будут покупать свои автомобили за границей, чтобы воспользоваться условием арбитража. В то же время американцы будут покупать американские автомобили, перевозить их через границу, а затем продавать их в Канаде. Канадцам придется покупать американские доллары, чтобы купить автомобили, а американцам придется продавать канадские доллары, которые они получили взамен. Оба действия увеличат спрос на доллары США и предложение канадских долларов. В результате произойдет повышение курса американской валюты. Это сделает американские автомобили дороже, а канадские — дешевле, пока их цены не сравняются. В более широком масштабе возможности международного арбитража в сырьевых товарах, товарах, ценных бумагах и валютах, как правило, изменяют обменные курсы до тех пор, пока покупательная способность не станет одинаковой.
В действительности, большинство активов демонстрируют некоторую разницу между странами. Эти транзакционные издержки , налоги и другие издержки являются препятствием для этого вида арбитража. Аналогичным образом арбитраж влияет на разницу в процентных ставках, выплачиваемых по государственным облигациям, выпущенным различными странами, учитывая ожидаемое обесценивание валют по отношению друг к другу (см. паритет процентных ставок ).
Арбитражные операции на современных рынках ценных бумаг сопряжены с довольно низкими ежедневными рисками, но могут столкнуться с чрезвычайно высоким риском в редких ситуациях, [3] особенно во время финансовых кризисов , и могут привести к банкротству . Формально арбитражные операции имеют отрицательный перекос — цены могут немного сблизиться (но часто не ближе 0), в то время как они могут очень сильно разойтись. Ежедневные риски, как правило, невелики, поскольку транзакции предполагают небольшие различия в цене, поэтому сбой исполнения, как правило, приведет к небольшим убыткам (если только сделка не очень большая или цена не движется быстро). Риски редких случаев чрезвычайно высоки, поскольку эти небольшие различия в цене преобразуются в большую прибыль с помощью кредитного плеча (заемных денег), и в редком случае большого движения цены это может привести к большим убыткам.
Основной риск, который обычно встречается на регулярной основе, классифицируется как риск исполнения. Это происходит, когда аспект финансовой транзакции не материализуется так, как ожидалось. Редкие, хотя и критические, риски охватывают риски контрагента и ликвидности. Первый, риск контрагента, характеризуется неспособностью другого участника существенной транзакции или серии транзакций выполнить свои финансовые обязательства. Риск ликвидности, наоборот, возникает, когда субъекту необходимо выделить дополнительные денежные ресурсы в качестве маржи, но он сталкивается с дефицитом требуемого капитала.
В научной литературе идея о том, что арбитражные сделки с, казалось бы, очень низким риском могут не быть полностью использованы из-за этих факторов риска и других соображений, часто упоминается как ограничения арбитража . [4] [5] [6]
Как правило, невозможно закрыть две или три транзакции одновременно; поэтому существует вероятность, что когда одна часть сделки закрыта, быстрое изменение цен делает невозможным закрытие другой по выгодной цене. Однако это не обязательно так. Многие биржи и междилерские брокеры разрешают многоходовые сделки (например, базисные блочные сделки на LIFFE).
Конкуренция на рынке также может создавать риски во время арбитражных операций. Например, если кто-то пытается получить прибыль от разницы в ценах между IBM на NYSE и IBM на Лондонской фондовой бирже, он может купить большое количество акций на NYSE и обнаружить, что не может одновременно продать их на LSE. Это оставляет арбитражера в незащищенной рискованной позиции.
В 1980-х годах арбитраж рисков был распространен. В этой форме спекуляции человек торгует ценной бумагой, которая явно недооценена или переоценена, когда становится ясно, что неправильная оценка вот-вот будет исправлена. Стандартный пример — акции компании, недооцененные на фондовом рынке, которые вот-вот станут объектом предложения о поглощении; цена поглощения будет более точно отражать стоимость компании, давая большую прибыль тем, кто купил по текущей цене, если слияние пройдет так, как и предполагалось. Традиционно арбитражные сделки на рынках ценных бумаг предполагают высокую скорость, большой объем и низкий риск. В какой-то момент возникает разница в ценах, и проблема заключается в том, чтобы выполнить две или три балансирующие сделки, пока разница сохраняется (то есть до того, как другие арбитражеры начнут действовать). Когда сделка предполагает задержку в недели или месяцы, как указано выше, это может повлечь за собой значительный риск, если заемные деньги используются для увеличения вознаграждения за счет кредитного плеча. Одним из способов снижения этого риска является незаконное использование инсайдерской информации , а арбитраж рисков при выкупе компаний с использованием заемных средств был связан с некоторыми известными финансовыми скандалами 1980-х годов, например, с участием Майкла Милкена и Ивана Боски .
Другой риск возникает, если покупаемые и продаваемые товары не идентичны, а арбитраж проводится с предположением, что цены товаров коррелируют или предсказуемы; это более узко называется конвергентной торговлей . В крайнем случае это арбитраж слияния, описанный ниже. По сравнению с классической быстрой арбитражной сделкой такая операция может привести к катастрофическим потерям.
Поскольку арбитражные операции обычно связаны с будущими движениями денежных средств, они подвержены риску контрагента : риску того, что контрагент не выполнит свою часть сделки. Это серьезная проблема, если у вас есть либо одна сделка, либо много связанных сделок с одним контрагентом, чей провал, таким образом, представляет угрозу, или в случае финансового кризиса, когда многие контрагенты терпят неудачу. Эта опасность серьезна из-за больших объемов, которые необходимо торговать, чтобы получить прибыль от небольшой разницы цен.
Например, если кто-то покупает много рискованных облигаций, а затем хеджирует их с помощью CDS , получая прибыль за счет разницы между спредом облигаций и премией CDS, в условиях финансового кризиса облигации могут оказаться неисполненными , а продавец/автор CDS может обанкротиться из-за стресса, вызванного кризисом, в результате чего арбитражер понесет большие убытки.
Арбитражные сделки обязательно являются синтетическими, кредитными сделками, поскольку они подразумевают короткую позицию. Если используемые активы не идентичны (поэтому расхождение цен приводит к временным убыткам в сделке), или маржинальный режим не идентичен, и трейдеру соответственно требуется внести маржу (сталкивается с маржинальным вызовом ), у трейдера может закончиться капитал (если у него закончатся наличные и он не сможет занять больше) и он будет вынужден продать эти активы с убытком, даже если ожидается, что сделки в конечном итоге принесут прибыль. По сути, арбитражные трейдеры синтезируют опцион пут на свою способность финансировать себя. [7]
Цены могут расходиться во время финансового кризиса, часто называемого « бегством в качество »; именно в эти периоды инвесторам, использующим заемные средства, сложнее всего привлечь капитал (из-за общих ограничений капитала), и поэтому им будет не хватать капитала именно тогда, когда он им больше всего нужен. [7]
Арбитраж на сером рынке — это продажа товаров, купленных по неофициальным каналам, с целью получения разницы в цене. [8] Чрезмерный арбитраж на сером рынке приведет к арбитражному поведению в официальных каналах, что снизит доходность из-за таких факторов, как ценовая путаница, и может даже привести к резкому падению цен в серьезных случаях.
Также известный как географический арбитраж , это самая простая форма арбитража. В пространственном арбитраже арбитражер ищет разницу в ценах между географически разделенными рынками. Например, может быть дилер облигаций в Вирджинии, предлагающий облигацию по 100-12/23, и дилер в Вашингтоне, предлагающий 100-15/23 за ту же облигацию. По какой-то причине два дилера не заметили разницу в ценах, но арбитражер заметил. Арбитражер немедленно покупает облигацию у дилера из Вирджинии и продает ее дилеру из Вашингтона.
Также известный как межбиржевой арбитраж, это форма арбитража, которая использует разницу между двумя или более криптобиржами. Например, на HTX токен LSK может стоить $1,39, а на Gate его можно продать за $1,5. Хотя в этом типе арбитража есть некоторые риски, такие как сетевые и биржевые сборы, перегрузка блокчейна и невозможность вносить или выводить средства, эта деятельность остается одним из самых прибыльных предприятий в криптовалюте .
В течение очень короткого периода времени цены двух активов, которые либо являются взаимозаменяемыми , либо связаны строгими ценовыми отношениями, могут временно рассинхронизироваться, поскольку маркет-мейкеры медленно обновляют цены. Это кратковременное расхождение цен создает возможность для арбитражера зафиксировать разницу между двумя ценами. Например, цена коллов и путов на базовый актив должна быть связана паритетом пут-колл . Если эти цены неверно котируются относительно паритета пут-колл, это дает арбитражеру возможность получить прибыль от расхождения цен.
Арбитраж задержки часто упоминается, особенно в электронной обработке в финансовой сфере, где использование быстрого серверного оборудования позволяет арбитражеру реализовывать возможности, которые могут существовать всего лишь наносекунды. Исследование, проведенное Управлением по финансовому поведению Великобритании, показало, что эта практика приносит до 5 миллиардов долларов прибыли в год. [9]
Арбитраж при слияниях, также называемый рисковым арбитражем, обычно заключается в покупке/удержании акций компании, являющейся целью поглощения, и одновременной продаже акций приобретающей компании.
Обычно рыночная цена целевой компании ниже цены, предлагаемой приобретающей компанией. Разница между этими двумя ценами зависит в основном от вероятности и сроков завершения поглощения, а также от преобладающего уровня процентных ставок.
Ставка в арбитраже слияний заключается в том, что такой спред в конечном итоге станет нулевым, если и когда поглощение будет завершено. Риск состоит в том, что сделка «сорвется», и спред значительно расширится.
Также называемая арбитражем относительной стоимости муниципальных облигаций , муниципальным арбитражем или просто муниципальным арбитражем , эта стратегия хедж-фонда включает один из двух подходов. Термин «арбитраж» также используется в контексте Положений о подоходном налоге, регулирующих инвестирование доходов от муниципальных облигаций; эти положения, направленные на эмитентов или бенефициаров освобожденных от налогов муниципальных облигаций, отличаются и, вместо этого, пытаются устранить возможность эмитента проводить арбитраж между низкой освобожденной от налогов ставкой и налогооблагаемой инвестиционной ставкой.
Как правило, менеджеры ищут возможности относительной стоимости, занимаясь как длинными, так и короткими муниципальными облигациями с нейтральной по дюрации книгой. Сделки относительной стоимости могут быть между разными эмитентами, разными облигациями, выпущенными одним и тем же субъектом, или сделками со структурой капитала, ссылающимися на один и тот же актив (в случае доходных облигаций). Менеджеры стремятся охватить неэффективность, возникающую из-за большого участия неэкономических инвесторов (т. е. инвесторов с высоким доходом « купи и держи », ищущих освобожденный от налогов доход), а также «перекрестную покупку», возникающую из-за изменения ситуации с подоходным налогом корпораций или физических лиц (т. е. страховщиков, меняющих свои муниципальные облигации на корпоративные после большого убытка, поскольку они могут получить более высокую доходность после уплаты налогов, компенсируя налогооблагаемый корпоративный доход убытками от андеррайтинга). Существуют дополнительные неэффективности, возникающие из-за сильно фрагментированной природы рынка муниципальных облигаций, на котором имеется два миллиона непогашенных выпусков и 50 000 эмитентов, в отличие от рынка казначейских облигаций, на котором имеется 400 выпусков и один эмитент.
Во-вторых, менеджеры создают портфели с кредитным плечом из не облагаемых налогом муниципальных облигаций с рейтингом AAA или AA, с риском дюрации, хеджированным путем продажи соответствующего соотношения налогооблагаемых корпоративных облигаций. Эти корпоративные эквиваленты обычно представляют собой процентные свопы, ссылающиеся на Libor или SIFMA . [10] [11] Арбитраж проявляется в форме относительно дешевой муниципальной облигации с более длительным сроком погашения, которая представляет собой муниципальную облигацию, доходность которой значительно превышает 65% соответствующей налогооблагаемой корпоративной облигации. Более крутой наклон муниципальной доходности позволяет участникам получать больше дохода после уплаты налогов из портфеля муниципальных облигаций, чем тратится на процентный своп; перенос больше, чем расходы на хеджирование. Положительный, не облагаемый налогом перенос из муниципального арбитража может достигать двузначных цифр. Ставка в этом арбитраже муниципальных облигаций заключается в том, что в течение более длительного периода времени два схожих инструмента — муниципальные облигации и процентные свопы — будут коррелировать друг с другом; они оба являются очень высококачественными кредитами, имеют одинаковый срок погашения и номинированы в одной и той же валюте. Кредитный риск и риск дюрации в значительной степени устранены в этой стратегии. Однако базисный риск возникает из-за использования несовершенного хеджа, что приводит к значительной, но ограниченной диапазоном основной волатильности. Конечная цель — ограничить эту основную волатильность, исключив ее значимость с течением времени по мере накопления высокого, последовательного, не облагаемого налогом денежного потока. Поскольку неэффективность связана с налоговой политикой правительства и, следовательно, носит структурный характер, она не была устранена арбитражем.
Однако многие муниципальные облигации подлежат отзыву, и это добавляет существенные риски к стратегии.
Конвертируемая облигация — это облигация , которую инвестор может вернуть компании-эмитенту в обмен на заранее определенное количество акций компании.
Конвертируемую облигацию можно рассматривать как корпоративную облигацию с прикрепленным к ней опционом на покупку акций .
Цена конвертируемой облигации чувствительна к трем основным факторам:
Учитывая сложность необходимых расчетов и запутанную структуру конвертируемой облигации, арбитражер часто полагается на сложные количественные модели, чтобы определить облигации, которые торгуются дешево по сравнению с их теоретической стоимостью.
Конвертируемый арбитраж заключается в покупке конвертируемой облигации и хеджировании двух из трех факторов с целью получения доступа к третьему фактору по очень привлекательной цене.
Например, арбитражер сначала покупает конвертируемую облигацию, затем продает ценные бумаги с фиксированным доходом или фьючерсы на процентную ставку (чтобы хеджировать риск процентной ставки) и покупает некоторую кредитную защиту (чтобы хеджировать риск ухудшения кредита). В конечном итоге у него или у нее останется что-то похожее на колл-опцион на базовые акции, приобретенные по очень низкой цене. Затем он или она может заработать деньги, либо продав некоторые из более дорогих опционов, которые открыто торгуются на рынке, либо дельта-хеджируя свои риски по базовым акциям.
Депозитарная расписка — это ценная бумага, которая предлагается в качестве «отслеживающей акции» на другом зарубежном рынке. Например, китайская компания, желающая привлечь больше денег, может выпустить депозитарную расписку на Нью-Йоркской фондовой бирже , поскольку объем капитала на местных биржах ограничен. Эти ценные бумаги, известные как ADR ( американские депозитарные расписки ) или GDR ( глобальные депозитарные расписки ) в зависимости от того, где они выпущены, обычно считаются «иностранными» и поэтому торгуются по более низкой стоимости при первом выпуске. Многие ADR можно обменять на исходную ценную бумагу (это называется взаимозаменяемостью ) и фактически они имеют ту же стоимость. В этом случае существует спред между воспринимаемой стоимостью и реальной стоимостью, который можно извлечь. Другие ADR, которые не подлежат обмену, часто имеют гораздо большие спреды. Поскольку ADR торгуется по стоимости ниже своей реальной стоимости, можно купить ADR и ожидать заработать, поскольку ее стоимость сойдется с первоначальной. Однако есть вероятность, что исходная акция тоже упадет в цене, поэтому, продавая ее в шорт, можно хеджировать этот риск.
Трансграничный арбитраж использует разные цены на одни и те же акции в разных странах:
Пример: Apple торгуется на NASDAQ по цене 108,84 долл. США. Акции также торгуются на немецкой электронной бирже XETRA . Если 1 евро стоит 1,11 долл. США, трансграничный трейдер может ввести ордер на покупку на XETRA по цене 98,03 евро за акцию Apple и ордер на продажу по цене 98,07 евро за акцию.
Некоторые брокеры в Германии не предлагают доступ к биржам США. Таким образом, если немецкий розничный инвестор хочет купить акции Apple, ему нужно купить их на XETRA. Трансграничный трейдер продаст инвестору акции Apple на XETRA и в ту же секунду купит акции на NASDAQ. После этого трансграничному трейдеру нужно будет перевести купленные на NASDAQ акции на немецкую биржу XETRA, куда он обязан поставить акции.
В большинстве случаев котировки на местных биржах производятся в электронном виде высокочастотными трейдерами , принимая во внимание внутреннюю цену акций и обменный курс . Этот вид высокочастотной торговли выгоден для общественности, поскольку он снижает стоимость для немецких инвесторов и позволяет им покупать американские акции.
Структура компании с двойным листингом (DLC) включает в себя две компании, зарегистрированные в разных странах, которые договорились вести свой бизнес так, как если бы они были одним предприятием, сохраняя при этом свою отдельную юридическую идентичность и существующие листинги на фондовой бирже. На интегрированных и эффективных финансовых рынках цены акций пары-близнеца должны двигаться синхронно. На практике цены акций DLC демонстрируют большие отклонения от теоретического паритета. Арбитражные позиции в DLC можно открыть, получив длинную позицию в относительно недооцененной части DLC и короткую позицию в относительно переоцененной части. Такие арбитражные стратегии начинают окупаться, как только относительные цены двух акций DLC сойдутся к теоретическому паритету. Однако, поскольку не существует определенной даты, когда цены DLC сойдутся, арбитражные позиции иногда приходится держать открытыми в течение значительных периодов времени. Тем временем ценовой разрыв может увеличиваться. В таких ситуациях арбитражеры могут получать маржинальные требования , после чего они, скорее всего, будут вынуждены ликвидировать часть позиции в крайне неблагоприятный момент и понести убытки. Арбитраж в DLC может быть прибыльным, но также и очень рискованным. [12] [13]
Хорошей иллюстрацией риска арбитража DLC является позиция в Royal Dutch Shell — которая имела структуру DLC до 2005 года — хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM, см. также обсуждение ниже). Ловенштейн (2000) [14] описывает, что LTCM установил арбитражную позицию в Royal Dutch Shell летом 1997 года, когда Royal Dutch торговались с премией от 8 до 10 процентов. Всего было инвестировано 2,3 миллиарда долларов, половина из которых была длинной в Shell, а другая половина — короткой в Royal Dutch (Ловенштейн, стр. 99). Осенью 1998 года крупные дефолты по российскому долгу привели к значительным убыткам для хедж-фонда, и LTCM пришлось закрыть несколько позиций. Ловенштейн сообщает, что премия Royal Dutch выросла примерно до 22 процентов, и LTCM пришлось закрыть позицию и понести убыток. По словам Ловенштейна (стр. 234), LTCM потерял 286 миллионов долларов на торговле парами акций , и более половины этих потерь приходится на торговлю Royal Dutch Shell . (См. далее в разделе «Ограничения арбитража »).
Рыночные цены для частных компаний обычно рассматриваются с точки зрения доходности инвестиций (например, 25%), в то время как публичные и/или котирующиеся на бирже компании торгуются по коэффициенту цены к прибыли (P/E) (например, P/E 10, что соответствует 10% ROI ). Таким образом, если публичная компания специализируется на приобретении частных компаний, с точки зрения расчета на акцию существует прибыль с каждым приобретением, которое подпадает под эти принципы. Например, Berkshire Hathaway . Арбитраж частных и публичных акций — это термин, который, вероятно, можно применить к инвестиционному банкингу в целом. Различия между частными и публичными рынками также могут помочь объяснить неожиданные доходы, полученные за одну ночь руководителями компаний, которые только что провели первичное публичное размещение акций (IPO).
Регуляторный арбитраж «является стратегией избегания регулирования, которая осуществляется в результате регуляторной непоследовательности». [15] Другими словами, регулируемое учреждение использует разницу между своим реальным (или экономическим) риском и регуляторной позицией. Например, если банк, работающий в соответствии с соглашением Базель I , должен удерживать 8% капитала против риска дефолта , но реальный риск дефолта ниже, выгодно секьюритизировать кредит , удалив низкорисковый кредит из своего портфеля. С другой стороны, если реальный риск выше регуляторного риска, то выгодно выдать этот кредит и удерживать его, при условии, что он оценен соответствующим образом. Регуляторный арбитраж может привести к тому, что части целых предприятий станут нерегулируемыми в результате арбитража.
Этот процесс может повысить общую рискованность учреждений в условиях нечувствительного к риску режима регулирования, как это описал Алан Гринспен в своей речи в октябре 1998 года «Роль капитала в оптимальном банковском надзоре и регулировании».
Термин «регулятивный арбитраж» впервые был использован в 2005 году, когда его применил Скотт В. Симпсон, партнер юридической фирмы Skadden, Arps, для обозначения новой тактики защиты от враждебных слияний и поглощений, когда различные режимы поглощений в сделках с участием нескольких юрисдикций используются в интересах целевой компании, находящейся под угрозой.
В экономике регулятивный арбитраж (иногда налоговый арбитраж) может относиться к ситуациям, когда компания может выбрать номинальное место ведения бизнеса с нормативным, юридическим или налоговым режимом с более низкими издержками. Это может произойти, в частности, когда деловая транзакция не имеет очевидного физического местоположения. В случае многих финансовых продуктов может быть неясно, «где» происходит транзакция.
Регуляторный арбитраж может включать реструктуризацию банка путем аутсорсинга таких услуг, как ИТ. Аутсорсинговая компания берет на себя установку, выкупает активы банка и взимает с банка периодическую плату за обслуживание. Это высвобождает денежный поток, который можно использовать для нового кредитования банком. Банк будет нести более высокие расходы на ИТ, но рассчитывает на мультипликативный эффект создания денег и спред процентных ставок, чтобы сделать это прибыльным занятием.
Пример: Предположим, что банк продает свои ИТ-установки за 40 миллионов долларов США. При коэффициенте резервирования 10% банк может создать 400 миллионов долларов США в виде дополнительных кредитов (существует временной лаг, и банк должен ожидать возврата ссудных денег обратно на свои счета). Банк часто может предоставить кредит (и секьюритизировать кредит) компании по ИТ-услугам для покрытия расходов на приобретение ИТ-установок. Это может быть по льготным ставкам, поскольку единственным клиентом, использующим ИТ-установку, является банк. Если банк может генерировать 5% процентной маржи по 400 миллионам новых кредитов, банк увеличит процентные доходы на 20 миллионов. Компания по ИТ-услугам может свободно использовать свой баланс так агрессивно, как они и их банкир согласятся. Это причина тенденции к аутсорсингу в финансовом секторе. Без этого преимущества создания денег аутсорсинг ИТ-операций на самом деле обходится дороже, поскольку аутсорсинг добавляет уровень управления и увеличивает накладные расходы.
По данным четырехсерийного документального фильма PBS Frontline 2012 года «Деньги, власть и Уолл-стрит», регулятивный арбитраж, наряду с асимметричным банковским лоббированием в Вашингтоне и за рубежом, позволили инвестиционным банкам в период до и после 2008 года продолжать обходить законы и заниматься рискованной частной торговлей непрозрачными деривативами, свопами и другими кредитными инструментами, изобретенными для обхода правовых ограничений за счет клиентов, правительства и общественности.
Из-за расширения покрытия Medicaid Законом о доступном медицинском обслуживании теперь можно обнаружить одну из форм регулятивного арбитража, когда предприятия занимаются «миграцией Medicaid», маневром, при котором квалифицированные сотрудники, которые обычно были бы зачислены в корпоративные медицинские планы, выбирают вместо этого зарегистрироваться в Medicaid. Эти программы имеют схожие характеристики как страховые продукты для сотрудников, но имеют радикально отличающиеся структуры затрат, что приводит к значительному сокращению расходов для работодателей. [16]
Телекоммуникационные арбитражные компании позволяют пользователям телефонов совершать международные звонки бесплатно через определенные номера доступа. Такие услуги предлагаются в Соединенном Королевстве; телекоммуникационные арбитражные компании получают плату за соединение от британских мобильных сетей, а затем покупают международные маршруты по более низкой цене. Звонки рассматриваются как бесплатные для клиентов британских контрактных мобильных телефонов, поскольку они используют выделенные им ежемесячные минуты, а не платят за дополнительные звонки.
Подобные услуги ранее предлагались в Соединенных Штатах такими компаниями, как FuturePhone.com. [17] Эти услуги будут работать на сельских телефонных станциях, в основном в небольших городах в штате Айова. В этих областях местным телефонным операторам разрешено взимать высокую «плату за завершение» с оператора звонящего, чтобы финансировать стоимость предоставления услуг в небольших и малонаселенных районах, которые они обслуживают. Однако FuturePhone (а также другие подобные услуги) прекратили свою деятельность из-за юридических исков со стороны AT&T и других поставщиков услуг. [18]
Статистический арбитраж — это дисбаланс в ожидаемых номинальных значениях. [ 3] [19] Казино имеет статистический арбитраж в каждой азартной игре, которую оно предлагает, называемый преимуществом заведения , преимуществом заведения, vigorish или vigorish заведения.
Для осуществления арбитража серый рынок покупает товары через маркетинговые каналы, которые продают их без разрешения владельца товарного знака, и продает их на законном рынке. [8]
Швейцарские часы, проданные авторизованным дилером за 42 600 фунтов стерлингов, являются прекрасным примером продукта серого рынка; клиенты могут купить идентичные часы за 27 227 фунтов стерлингов на сайте Chrono24, который является нелицензированным «серым рынком». [20]
Long-Term Capital Management (LTCM) потерял 4,6 млрд долларов США в арбитраже с фиксированным доходом в сентябре 1998 года. LTCM пытался заработать на разнице цен между различными облигациями . Например, он продавал ценные бумаги Казначейства США и покупал фьючерсы на итальянские облигации. Идея заключалась в том, что поскольку фьючерсы на итальянские облигации имели менее ликвидный рынок, в краткосрочной перспективе фьючерсы на итальянские облигации будут иметь более высокую доходность, чем облигации США, но в долгосрочной перспективе цены сойдутся. Поскольку разница была небольшой, пришлось занять большую сумму денег, чтобы сделать покупку и продажу прибыльными.
Падение этой системы началось 17 августа 1998 года, когда Россия объявила дефолт по своим рублевым долгам и внутренним долларовым долгам. Поскольку мировые рынки уже были нервными из-за азиатского финансового кризиса 1997 года , инвесторы начали продавать неамериканские казначейские облигации и покупать американские казначейские облигации, которые считались безопасными инвестициями. В результате цена на американские казначейские облигации начала расти, а доходность начала снижаться, потому что было много покупателей, а доходность (доходность) других облигаций начала расти, потому что было много продавцов (т. е. цена этих облигаций упала). Это привело к тому, что разница между ценами на американские казначейские облигации и другие облигации увеличилась, а не уменьшилась, как ожидал LTCM. В конечном итоге это привело к краху LTCM, и его кредиторам пришлось организовать спасение. Более спорно, что должностные лица Федерального резерва помогали в переговорах, которые привели к этой помощи, на том основании, что так много компаний и сделок были переплетены с LTCM, что если LTCM действительно потерпит крах, они тоже потерпят крах, что приведет к краху доверия к экономической системе. Таким образом, LTCM потерпел крах как фонд арбитража с фиксированным доходом, хотя неясно, какую прибыль получили банки, которые спасли LTCM.
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )