stringtranslate.com

Финансовый кризис

Финансовый кризис — это любая из широкого спектра ситуаций, в которых некоторые финансовые активы внезапно теряют большую часть своей номинальной стоимости. В 19-м и начале 20-го веков многие финансовые кризисы были связаны с банковской паникой , и многие рецессии совпадали с этой паникой. Другие ситуации, которые часто называют финансовыми кризисами, включают крахи фондового рынка и лопание других финансовых пузырей , валютные кризисы и суверенные дефолты . [1] [2] Финансовые кризисы напрямую приводят к потере бумажного богатства , но не обязательно приводят к значительным изменениям в реальной экономике (например, кризис, возникший в результате знаменитого пузыря тюльпановой мании в 17-м веке).

Многие экономисты предложили теории о том, как развиваются финансовые кризисы и как их можно предотвратить. Единого мнения по этому вопросу нет, и финансовые кризисы продолжают время от времени происходить. Однако очевидно, что постоянной чертой как экономики (так и других прикладных финансовых дисциплин) является очевидная неспособность предсказывать и предотвращать финансовые кризисы. [3] Это осознание поднимает вопрос о том, что известно и что также может быть известно (т. е. эпистемология ) в экономике и прикладных финансах. Утверждалось, что предположения об уникальных, четко определенных причинно-следственных цепочках, присутствующих в экономическом мышлении, моделях и данных, могли бы частично объяснить, почему финансовые кризисы часто являются неотъемлемыми и неизбежными. [4]

Типы

Банковский кризис

Когда банк испытывает внезапный наплыв изъятий вкладчиками, это называется банковским набегом . Поскольку банки ссужают большую часть наличных, которые они получают в виде депозитов (см. банковское дело с частичным резервированием ), им трудно быстро вернуть все депозиты, если они внезапно потребуются, поэтому набег делает банк неплатежеспособным, в результате чего клиенты теряют свои депозиты в той степени, в которой они не покрываются страхованием депозитов. Событие, при котором банковские набеги широко распространены, называется системным банковским кризисом или банковской паникой . [5]

Примерами банковских набегов являются набег на Банк Соединенных Штатов в 1931 году и набег на Northern Rock в 2007 году. [6] Банковские кризисы обычно происходят после периодов рискованного кредитования и последующих невыплат кредитов.

Валютный кризис

Валютный кризис, также называемый кризисом девальвации, [7] обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютные кризисы как происходящие, когда средневзвешенное значение ежемесячного процентного обесценивания обменного курса и ежемесячного процентного снижения валютных резервов превышает свое среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценивание валюты не менее чем на 25%, но оно также определяется как не менее чем 10%-ное увеличение темпов обесценивания. В целом валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка приходят к пониманию того, что привязанный обменный курс вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которые ускоряют крах и вызывают девальвацию . [ 7]

Спекулятивные пузыри и крахи

Спекулятивный пузырь (также называемый финансовым пузырем или экономическим пузырем) существует в случае большого, устойчивого завышения цен на некоторые классы активов. [8] Одним из факторов, который часто способствует пузырю, является наличие покупателей, которые покупают актив, основываясь исключительно на ожидании того, что они смогут позже перепродать его по более высокой цене, а не на расчете дохода, который он принесет в будущем. Если есть пузырь, есть также риск обвала цен на активы: участники рынка будут продолжать покупать только до тех пор, пока они ожидают, что другие купят, и когда многие решат продать, цена упадет. Однако трудно предсказать, будет ли цена актива фактически равна его фундаментальной стоимости, поэтому трудно надежно обнаружить пузыри. Некоторые экономисты настаивают на том, что пузыри никогда или почти никогда не возникают. [9]

Черная пятница, 9 мая 1873 года, Венская фондовая биржа. Затем последовали паника 1873 года и длительная депрессия .

Известные примеры пузырей (или предполагаемых пузырей) и крахов цен на акции и другие активы включают тюльпановую лихорадку в Голландии в XVII веке, пузырь Южного моря в XVIII веке , крах Уолл-стрит в 1929 году , пузырь на японском рынке недвижимости в 1980-х годах и крах пузыря на рынке жилья в США в 2006–2008 годах. [10] [11] 2000-е годы спровоцировали пузырь на рынке недвижимости, когда цены на жилье как на актив значительно выросли. [12]

Международный финансовый кризис

Когда страна, поддерживающая фиксированный обменный курс , внезапно вынуждена девальвировать свою валюту из-за накопления неустойчивого дефицита текущего счета, это называется валютным кризисом или кризисом платежного баланса . Когда страна не может погасить свой суверенный долг , это называется суверенным дефолтом . Хотя девальвация и дефолт могут быть добровольными решениями правительства, они часто воспринимаются как непреднамеренные результаты изменения настроений инвесторов, что приводит к внезапной остановке притока капитала или внезапному увеличению оттока капитала .

Несколько валют, входивших в Европейский механизм валютных курсов, пережили кризисы в 1992–1993 годах и были вынуждены девальвировать или выйти из этого механизма. Еще один раунд валютных кризисов произошел в Азии в 1997–1998 годах . Многие страны Латинской Америки объявили дефолт по своим долгам в начале 1980-х годов. Российский финансовый кризис 1998 года привел к девальвации рубля и дефолту по российским государственным облигациям.

Более широкий экономический кризис

Отрицательный рост ВВП, длящийся два или более кварталов, называется рецессией . Особенно продолжительная или тяжелая рецессия может быть названа депрессией , в то время как длительный период медленного, но не обязательно отрицательного роста иногда называется экономической стагнацией .

Снижение потребительских расходов

Некоторые экономисты утверждают, что многие рецессии были вызваны в значительной степени финансовыми кризисами. Одним из важных примеров является Великая депрессия , которой во многих странах предшествовали банковские набеги и крахи фондового рынка. Кризис субстандартного ипотечного кредитования и лопнувшие другие пузыри на рынке недвижимости по всему миру также привели к рецессии в США и ряде других стран в конце 2008 и 2009 годов. Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызваны рецессиями, а не наоборот, и что даже там, где финансовый кризис является начальным шоком, который запускает рецессию, другие факторы могут быть более важными в продлении рецессии. В частности, Милтон Фридман и Анна Шварц утверждали , что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов, не превратился бы в затяжную депрессию, если бы он не был усилен ошибками денежно-кредитной политики со стороны Федеральной резервной системы [13] , позиция, поддержанная Беном Бернанке [14] .

Причины и следствия

Стратегическая взаимодополняемость на финансовых рынках

Часто наблюдается, что успешные инвестиции требуют от каждого инвестора на финансовом рынке угадывать, что будут делать другие инвесторы. Рефлексивность относится к круговым отношениям, часто очевидным в социальных системах между причиной и следствием, и относится к свойству самореферентности на финансовых рынках. [15] Джордж Сорос был сторонником парадигмы рефлексивности , окружающей финансовые кризисы. [16] Аналогичным образом Джон Мейнард Кейнс сравнивал финансовые рынки с игрой в конкурс красоты , в которой каждый участник пытается предсказать, какую модель другие участники сочтут самой красивой. [17]

Более того, во многих случаях у инвесторов есть стимулы координировать свой выбор. Например, тот, кто думает, что другие инвесторы хотят активно покупать японские иены , может ожидать, что иена вырастет в цене, и поэтому у него есть стимул покупать иены. Аналогично, вкладчик в IndyMac Bank , который ожидает, что другие вкладчики изымут свои средства, может ожидать, что банк обанкротится, и поэтому у него есть стимул тоже изымать средства. Экономисты называют стимул имитировать стратегии других стратегической комплементарностью . [18]

Утверждалось, что если у людей или фирм есть достаточно сильный стимул делать то же самое, что они ожидают от других, то могут произойти самоисполняющиеся пророчества . [19] Например, если инвесторы ожидают, что стоимость иены вырастет, это может привести к росту ее стоимости; если вкладчики ожидают, что банк обанкротится, это может привести к его обанкротству. [20] Поэтому финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг , в котором инвесторы избегают какого-то учреждения или актива, потому что ожидают, что другие сделают то же самое. [21] Рефлексивность бросает вызов эпистемическим нормам, обычно принимаемым в финансовой экономике и всех эмпирических финансах. [4] Возможность того, что финансовые кризисы находятся за пределами предсказательной досягаемости причинности, обсуждается далее в Эпистемологии финансов .

Использовать

Кредитное плечо , то есть заимствование для финансирования инвестиций, часто упоминается как фактор, способствующий финансовым кризисам. Когда финансовое учреждение (или физическое лицо) инвестирует только свои собственные деньги, оно может, в худшем случае, потерять свои собственные деньги. Но когда оно занимает, чтобы инвестировать больше, оно может потенциально заработать больше от своих инвестиций, но оно также может потерять больше, чем все, что у него есть. Таким образом, кредитное плечо увеличивает потенциальную прибыль от инвестиций, но также создает риск банкротства . Поскольку банкротство означает, что фирма не выполняет все свои обещанные платежи другим фирмам, оно может распространить финансовые проблемы от одной фирмы к другой (см. «Заражение» ниже).

Например, заимствования для финансирования инвестиций на фондовом рынке (« покупка с маржой ») становились все более распространенными до краха Уолл-стрит в 1929 году .

Несоответствие активов и обязательств

Другим фактором, который, как полагают, способствует финансовым кризисам, является несоответствие активов и обязательств , ситуация, в которой риски, связанные с долгами и активами учреждения, не согласованы надлежащим образом. Например, коммерческие банки предлагают депозитные счета, которые могут быть сняты в любое время, и они используют доходы для предоставления долгосрочных кредитов предприятиям и домовладельцам. Несоответствие между краткосрочными обязательствами банков (депозитами) и их долгосрочными активами (кредитами) рассматривается как одна из причин возникновения банковских набегов (когда вкладчики паникуют и решают снять свои средства быстрее, чем банк может вернуть доходы от своих кредитов). [20] Аналогичным образом, Bear Stearns потерпел крах в 2007–2008 годах, потому что он не смог возобновить краткосрочный долг , который он использовал для финансирования долгосрочных инвестиций в ипотечные ценные бумаги.

В международном контексте многие правительства стран с формирующимся рынком не могут продавать облигации, номинированные в их собственных валютах, и поэтому продают облигации, номинированные в долларах США. Это создает несоответствие между валютной номинацией их обязательств (их облигаций) и их активов (их местных налоговых поступлений), так что они подвергаются риску суверенного дефолта из-за колебаний обменных курсов. [22]

Неопределенность и стадное поведение

Многие анализы финансовых кризисов подчеркивают роль инвестиционных ошибок, вызванных недостатком знаний или несовершенством человеческого мышления. Поведенческие финансы изучают ошибки в экономических и количественных рассуждениях. Психолог Торбьорн К.А. Элиазон также проанализировал неудачи экономических рассуждений в своей концепции «экопатии». [23]

Историки, в частности Чарльз П. Киндлбергер , отметили, что кризисы часто следуют вскоре после крупных финансовых или технических инноваций, которые предоставляют инвесторам новые типы финансовых возможностей, которые он назвал «смещением» ожиданий инвесторов. [24] [25] Ранние примеры включают пузырь Южного моря и пузырь Миссисипи 1720 года, которые произошли, когда понятие инвестиций в акции компаний было само по себе новым и незнакомым, [26] и крах 1929 года , который последовал за внедрением новых электрических и транспортных технологий. [27] Совсем недавно многие финансовые кризисы следовали за изменениями в инвестиционной среде, вызванными финансовой дерегуляцией , а крах пузыря доткомов в 2001 году, возможно, начался с «иррационального оптимизма» по поводу интернет-технологий. [28]

Незнание последних технических и финансовых инноваций может помочь объяснить, как инвесторы иногда сильно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новый класс активов (например, акции компаний «дотком») получают прибыль от роста стоимости активов по мере того, как другие инвесторы узнают об инновациях (в нашем примере, когда другие узнают о потенциале Интернета), то еще больше других могут последовать их примеру, еще больше подняв цену, поскольку они спешат купить в надежде на аналогичную прибыль. Если такое «стадное поведение» заставляет цены расти намного выше истинной стоимости активов, крах может стать неизбежным. Если по какой-либо причине цена ненадолго падает, так что инвесторы понимают, что дальнейший рост не гарантирован, то спираль может пойти в обратном направлении, при этом снижение цен вызывает всплеск продаж, усиливая снижение цен.

Сбои в регулировании

Правительства пытались устранить или смягчить финансовые кризисы путем регулирования финансового сектора. Одной из основных целей регулирования является прозрачность : сделать финансовое положение учреждений публично известным, требуя регулярной отчетности в соответствии со стандартизированными процедурами бухгалтерского учета. Другая цель регулирования — убедиться, что учреждения имеют достаточные активы для выполнения своих договорных обязательств, через резервные требования , требования к капиталу и другие ограничения на кредитное плечо .

Некоторые финансовые кризисы были списаны на недостаточное регулирование и привели к изменениям в регулировании, чтобы избежать повторения. Например, бывший управляющий директор Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан счел причиной финансового кризиса 2007–2008 годов «неспособность регулирования защитить от чрезмерного принятия рисков в финансовой системе, особенно в США». [29] Аналогичным образом, New York Times выделила дерегулирование кредитно-дефолтных свопов как причину кризиса. [30]

Однако чрезмерное регулирование также упоминалось как возможная причина финансовых кризисов. В частности, Базельское соглашение II критиковалось за то, что оно требует от банков увеличивать свой капитал при повышении рисков, что может привести к сокращению кредитования именно тогда, когда капитала не хватает, что может усугубить финансовый кризис. [31]

Международная регулятивная конвергенция интерпретировалась с точки зрения регулятивного стадного поведения, углубления рыночного стадного поведения (обсуждавшегося выше) и, таким образом, увеличения системного риска. [32] [33] С этой точки зрения поддержание различных режимов регулирования было бы мерой предосторожности.

Мошенничество сыграло свою роль в крахе некоторых финансовых учреждений, когда компании привлекали вкладчиков вводящими в заблуждение заявлениями о своих инвестиционных стратегиях или присваивали полученные доходы. Примерами служат афера Чарльза Понци в Бостоне в начале 20 века, крах инвестиционного фонда МММ в России в 1994 году, аферы, которые привели к албанскому лотерейному восстанию 1997 года, и крах Madoff Investment Securities в 2008 году.

Многие мошенники , которые нанесли финансовые учреждениям крупные убытки, обвинялись в мошеннических действиях с целью сокрытия своих сделок. Мошенничество в ипотечном финансировании также упоминалось как одна из возможных причин кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2008 года ; 23 сентября 2008 года правительственные чиновники заявили, что ФБР изучает возможное мошенничество со стороны компаний ипотечного финансирования Fannie Mae и Freddie Mac , Lehman Brothers и страховой компании American International Group . [34] Аналогичным образом утверждалось, что многие финансовые компании потерпели неудачу в недавнем кризисе [ необходимо разъяснение ] , потому что их менеджеры не выполнили свои фидуциарные обязанности. [35]

Заражение

Заражение относится к идее, что финансовые кризисы могут распространяться от одного учреждения к другому, как когда банковский набег распространяется от нескольких банков ко многим другим, или от одной страны к другой, как когда валютные кризисы, суверенные дефолты или крахи фондового рынка распространяются по странам. Когда крах одного конкретного финансового учреждения угрожает стабильности многих других учреждений, это называется системным риском . [32]

Одним из широко цитируемых примеров заражения было распространение тайского кризиса в 1997 году на другие страны, такие как Южная Корея . Однако экономисты часто спорят о том, действительно ли наблюдение кризисов во многих странах примерно в одно и то же время вызвано заражением с одного рынка на другой или же это вызвано схожими глубинными проблемами, которые затронули бы каждую страну по отдельности даже при отсутствии международных связей.

Неравенство процентных ставок и потоки капитала

Теория кризисов банковской школы девятнадцатого века предполагала, что кризисы были вызваны потоками инвестиционного капитала между областями с разными процентными ставками. Капитал можно было занять в областях с низкими процентными ставками и инвестировать в области с высокими процентными ставками. Используя этот метод, можно было получить небольшую прибыль с небольшим капиталом или без него. Однако, когда процентные ставки менялись и стимул для потока устранялся или обращался вспять, могли происходить внезапные изменения в потоках капитала. Субъекты инвестиций могли испытывать нехватку наличных денег, возможно, становясь неплатежеспособными и создавая кредитный кризис , а банки-кредиторы оставались с неплатежеспособными инвесторами, что приводило к банковскому кризису. [36] Как указал Чарльз Рид, современный эквивалент этого процесса включает в себя Carry Trade, см. Carry (investment) . [37]

Эффекты рецессии

Некоторые финансовые кризисы не оказывают существенного влияния за пределами финансового сектора, как, например, крах Уолл-стрит в 1987 году , но считается, что другие кризисы сыграли свою роль в снижении роста в остальной части экономики. Существует множество теорий, почему финансовый кризис может иметь рецессионный эффект на остальную часть экономики. Эти теоретические идеи включают «финансовый акселератор », « бегство в качество » и « бегство в ликвидность », а также модель Киётаки-Мура . Некоторые модели валютных кризисов «третьего поколения» исследуют, как валютные кризисы и банковские кризисы вместе могут вызывать рецессии. [38]

Теории

австрийские теории

Экономисты австрийской школы Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек обсуждали деловой цикл, начиная с « Теории денег и кредита» Мизеса , опубликованной в 1912 году.

Марксистские теории

Повторяющиеся крупные депрессии в мировой экономике с периодичностью в 20 и 50 лет стали предметом исследований с тех пор, как Жан Шарль Леонард де Сисмонди (1773–1842) представил первую теорию кризиса в критике предположения классической политической экономии о равновесии между спросом и предложением. Разработка теории экономического кризиса стала центральной повторяющейся концепцией на протяжении всей зрелой работы Карла Маркса . Закон Маркса о тенденции нормы прибыли к снижению заимствовал многие черты из изложения обсуждения Джона Стюарта Милля «О тенденции прибыли к минимуму» (Принципы политической экономии, книга IV, глава IV). Теория является следствием «Тенденция к централизации прибыли» .

В капиталистической системе успешно работающие предприятия возвращают своим работникам меньше денег (в виде заработной платы), чем стоимость товаров, произведенных этими работниками (т. е. сумма денег, за которую продается продукция). Эта прибыль в первую очередь идет на покрытие первоначальных инвестиций в бизнес. Однако в долгосрочной перспективе, если рассмотреть совокупную экономическую деятельность всех успешно работающих предприятий, становится ясно, что массе населения (работникам) возвращается меньше денег (в виде заработной платы), чем доступно им для покупки всех этих производимых товаров. Более того, расширение предприятий в процессе конкуренции за рынки приводит к изобилию товаров и общему падению их цен, еще больше усугубляя тенденцию к снижению нормы прибыли .

Жизнеспособность этой теории зависит от двух основных факторов: во-первых, от степени, в которой прибыль облагается налогом правительством и возвращается массам людей в форме социального обеспечения, семейных пособий и расходов на здравоохранение и образование; и, во-вторых, от доли населения, которая является рабочими, а не инвесторами/владельцами бизнеса. Учитывая чрезвычайные капитальные затраты, необходимые для входа в современные экономические секторы, такие как авиаперевозки, военная промышленность или химическое производство, эти секторы чрезвычайно сложны для входа новых предприятий и концентрируются во все меньшем количестве рук.

Эмпирические и эконометрические исследования продолжаются, особенно в теории мировых систем и в дебатах о Николае Кондратьеве и так называемых 50-летних волнах Кондратьева . Крупнейшие деятели теории мировых систем, такие как Андре Гундер Франк и Иммануил Валлерстайн , постоянно предупреждали о крахе, с которым сейчас сталкивается мировая экономика. [ необходима ссылка ] Исследователи мировых систем и исследователи цикла Кондратьева всегда подразумевали, что экономисты, ориентированные на Вашингтонский консенсус, никогда не понимали опасностей и рисков, с которыми столкнутся и сталкиваются ведущие промышленные страны в конце длительного экономического цикла , начавшегося после нефтяного кризиса 1973 года.

Теория Минского

Хайман Мински предложил посткейнсианское объяснение, которое наиболее применимо к закрытой экономике. Он предположил, что финансовая хрупкость является типичной чертой любой капиталистической экономики . Высокая хрупкость приводит к более высокому риску финансового кризиса. Чтобы облегчить свой анализ, Мински определяет три подхода к финансированию, которые фирмы могут выбрать в соответствии с их толерантностью к риску. Это хедж-финансирование, спекулятивное финансирование и финансы Понци . Финансы Понци приводят к наибольшей хрупкости.

Уровни финансовой нестабильности движутся вместе с деловым циклом . После рецессии фирмы теряют много финансирования и выбирают только хеджирование, самое безопасное. По мере роста экономики и увеличения ожидаемой прибыли фирмы склонны полагать, что они могут позволить себе брать спекулятивное финансирование. В этом случае они знают, что прибыль не будет покрывать все проценты все время. Фирмы, однако, считают, что прибыль будет расти, и кредиты в конечном итоге будут погашены без особых проблем. Больше кредитов приводит к большему количеству инвестиций, и экономика растет дальше. Тогда кредиторы также начинают верить, что они вернут все деньги, которые они одолжили. Поэтому они готовы давать кредиты фирмам без полных гарантий успеха.

Кредиторы знают, что у таких фирм будут проблемы с выплатой. Тем не менее, они считают, что эти фирмы будут рефинансироваться из других источников, поскольку их ожидаемая прибыль растет. Это финансирование Понци. Таким образом, экономика взяла на себя много рискованных кредитов. Теперь это только вопрос времени, когда какая-то крупная фирма действительно объявит дефолт. Кредиторы понимают реальные риски в экономике и прекращают так легко выдавать кредиты. Рефинансирование становится невозможным для многих, и все больше фирм объявляют дефолт. Если в экономику не поступают новые деньги, чтобы обеспечить процесс рефинансирования, начинается настоящий экономический кризис. Во время рецессии фирмы снова начинают хеджировать, и цикл замыкается.

Теория кризисов банковской школы

Теория кризисов банковской школы описывает непрерывный цикл, вызванный изменением процентных ставок. Она основана на работах Томаса Тука , Томаса Эттвуда , Генри Торнтона , Уильяма Джевонса и ряда банкиров, выступавших против Закона о банковской хартии 1844 года .

Начиная с того времени, когда краткосрочные процентные ставки низкие, среди инвесторов, которые ищут лучшую доходность в странах и местах с более высокими ставками, растет разочарование, что приводит к увеличению потоков капитала в страны с более высокими ставками. Внутри страны краткосрочные ставки превышают долгосрочные, что приводит к неудачам, когда заимствования по краткосрочным ставкам использовались для долгосрочных инвестиций, когда средства не могут быть быстро ликвидированы (аналогичный механизм был задействован в крахе SVB Bank в марте 2023 года). На международном уровне арбитраж и необходимость остановить потоки капитала, которые привели к утечке слитков в золотом стандарте девятнадцатого века и утечке иностранного капитала позже, приводят к тому, что процентные ставки в стране с низкой ставкой становятся равными ставкам в стране, которая является объектом инвестиций.

Потоки капитала внезапно меняют направление или прекращаются, в результате чего субъект инвестиций испытывает нехватку средств, а оставшиеся инвесторы (часто наименее осведомленные) остаются с обесцененными активами. Банкротства, дефолты и крахи банков следуют за ростом ставок. После кризиса правительства снова снижают краткосрочные процентные ставки, чтобы уменьшить стоимость обслуживания государственных займов, которые использовались для преодоления кризиса. Фонды снова накапливаются в поисках инвестиционных возможностей, и цикл начинается с самого начала. [39]

Игры на координацию

Математические подходы к моделированию финансовых кризисов подчеркивают, что часто существует положительная обратная связь [40] между решениями участников рынка (см. стратегическую комплементарность ). [41] Положительная обратная связь подразумевает, что могут быть резкие изменения в стоимости активов в ответ на небольшие изменения в экономических основах. Например, некоторые модели валютных кризисов (включая модель Пола Кругмана ) подразумевают, что фиксированный обменный курс может быть стабильным в течение длительного периода времени, но внезапно рухнет в лавине продаж валюты в ответ на существенное ухудшение государственных финансов или базовых экономических условий. [42] [43]

Согласно некоторым теориям, положительная обратная связь подразумевает, что экономика может иметь более одного равновесия . Может быть равновесие, при котором участники рынка вкладывают значительные средства в рынки активов, поскольку ожидают, что активы будут ценными. Это тип аргумента, лежащего в основе модели банковских набегов Даймонда и Дибвига , в которой вкладчики изымают свои активы из банка, поскольку ожидают, что другие тоже изымут. [20] Аналогично, в модели валютных кризисов Обстфельда , когда экономические условия не слишком плохие и не слишком хорошие, есть два возможных результата: спекулянты могут решить или не решить атаковать валюту в зависимости от того, что они ожидают от других спекулянтов. [21]

Модели стадности и модели обучения

Были разработаны различные модели, в которых стоимость активов может чрезмерно расти или падать по мере того, как инвесторы учатся друг у друга. В этих моделях покупка активов несколькими агентами побуждает других покупать тоже, не потому, что истинная стоимость актива увеличивается, когда многие покупают (что называется «стратегической комплементарностью»), а потому, что инвесторы приходят к убеждению, что истинная стоимость актива высока, когда они наблюдают, как другие покупают.

В моделях «стадности» предполагается, что инвесторы полностью рациональны, но имеют лишь частичную информацию об экономике. В этих моделях, когда несколько инвесторов покупают какой-либо тип актива, это показывает, что у них есть некоторая позитивная информация об этом активе, что увеличивает рациональный стимул других также купить актив. Даже если это полностью рациональное решение, оно иногда может приводить к ошибочно высоким значениям активов (подразумевая, в конечном итоге, крах), поскольку первые инвесторы могли случайно ошибиться. [44] [45] [46] [47] Модели стадности, основанные на Complexity Science , указывают, что именно внутренняя структура рынка, а не внешние воздействия, в первую очередь ответственны за крахи. [48]

В моделях «адаптивного обучения» или «адаптивных ожиданий» предполагается, что инвесторы несовершенно рациональны, основывая свои рассуждения только на недавнем опыте. В таких моделях, если цена данного актива растет в течение некоторого периода времени, инвесторы могут начать верить, что его цена всегда растет, что увеличивает их склонность к покупке и, таким образом, еще больше повышает цену. Аналогично, наблюдение нескольких снижений цен может привести к нисходящей спирали цен, поэтому в моделях этого типа могут происходить большие колебания цен на активы. Агентные модели финансовых рынков часто предполагают, что инвесторы действуют на основе адаптивного обучения или адаптивных ожиданий.

Глобальный финансовый кризис

Глобальный финансовый кризис, как самое последнее и самое разрушительное событие финансового кризиса, заслуживает особого внимания, поскольку его причины, последствия, меры реагирования и уроки наиболее применимы к нынешней финансовой системе .

История

Лопнувшие в 1720 году «пузыри Южного моря» и «пузыри Миссисипи» считаются первым современным финансовым кризисом.

Известный обзор финансовых кризисов — This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly (Reinhart & Rogoff 2009), написанный экономистами Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом , которые считаются одними из ведущих историков финансовых кризисов. [49] В этом обзоре они прослеживают историю финансовых кризисов до суверенных дефолтов — дефолтов по государственному долгу, — которые были формой кризиса до 18-го века и продолжаются тогда и сейчас, вызывая банкротства частных банков; кризисы с 18-го века характеризуются как дефолтом по государственному долгу, так и дефолтом по частному долгу. Рейнхарт и Рогофф также классифицируют обесценивание валюты и гиперинфляцию как формы финансового кризиса, в широком смысле, потому что они приводят к одностороннему сокращению (отказу) от долга.

До 19 века

Со временем римский денарий обесценился.
Филипп II Испанский четыре раза объявлял дефолт по долгам Испании.

Рейнхарт и Рогофф прослеживают инфляцию (для сокращения долга) до правления Дионисия I в Сиракузах и начинают свои «восемь веков» в 1258 году; обесценивание валюты также происходило во времена Римской империи и Византийской империи . Финансовый кризис в 33 году нашей эры, вызванный сокращением денежной массы, был зафиксирован несколькими римскими историками. [50]

Среди самых ранних кризисов, которые изучают Рейнхарт и Рогофф, — дефолт Англии 1340 года из-за неудач в войне с Францией ( Столетняя война ; см. подробности ). Другие ранние суверенные дефолты включают семь дефолтов Испанской империи , четыре при Филиппе II , три при его преемниках.

Другие мировые и национальные финансовые мании, начиная с XVII века, включают:

19 век

20 век

21 век

Смотрите также

Специфический:

Литература

Общие перспективы

Банковские кризисы

Пузыри и аварии

Международные финансовые кризисы

Великая депрессия и предыдущие банковские кризисы

Недавние международные финансовые кризисы

Финансовый кризис 2007–2012 гг.

Ссылки

  1. ^ Чарльз П. Киндлбергер и Роберт Алибер (2005), Мании, паники и крахи: история финансовых кризисов , 5-е изд. Wiley, ISBN 0-471-46714-6 . 
  2. ^ Люк Лавен и Фабиан Валенсия (2008), «Системные банковские кризисы: новая база данных». Рабочий документ Международного валютного фонда 08/224.
  3. ^ Бушо, Жан-Филипп (2008). «Экономике нужна научная революция». Nature . 455 (7217): 1181. arXiv : 0810.5306 . Bibcode :2008Natur.455.1181B. doi :10.1038/4551181a. ISSN  0028-0836.
  4. ^ ab Polakow, Daniel A.; Gebbie, Tim; Flint, Emlyn (2023). «Эпистемические пределы эмпирических финансов: каузальный редукционизм и самореференция». Электронный журнал SSRN . arXiv : 2311.16570 . doi : 10.2139/ssrn.4646664. ISSN  1556-5068.
  5. ^ Фратианни, Микеле У.; Маркионне, Франческо (10 апреля 2009 г.). «Роль банков в финансовом кризисе субстандартного кредитования». Обзор экономических условий в Италии . SSRN  1383473.
  6. ^ Шин, Хён Сон (1 января 2009 г.). «Размышления о Northern Rock: Банковский набег, возвестивший о мировом финансовом кризисе». Журнал экономических перспектив . 23 (1): 101–119. doi : 10.1257/jep.23.1.101 .
  7. ^ ab "Что такое валютный кризис, определение и краткое содержание валютного кризиса | TheGlobalEconomy.com". TheGlobalEconomy.com . Архивировано из оригинала 2 октября 2017 г. . Получено 20 июля 2017 г. .
  8. ↑ Маркус Бруннермайер (2008), «Пузыри», в Новом экономическом словаре Palgrave , 2-е изд.
  9. ^ Питер Гарбер (2001), Знаменитые первые пузыри: основы ранних маний . MIT Press, ISBN 0-262-57153-6 . 
  10. ^ "Transcript". Журнал Билла Мойерса . Эпизод 06292007. 29 июня 2007. PBS .
  11. ^ Джастин Лахарт (24 декабря 2007 г.). «Egg Cracks Differ In Housing, Finance Shells». Wall Street Journal . WSJ.com . Архивировано из оригинала 13 августа 2017 г. Получено 13 июля 2008 г. Сейчас общепринято считать, что пузырь на рынке жилья лопнул. На самом деле было два пузыря: пузырь на рынке жилья и пузырь на рынке финансирования. Каждый подпитывал другой, но они не следовали одним и тем же курсом.
  12. ^ Прайс, Стив (лето 2009 г.). «Недвижимость и финансовый кризис: как потрясения на рынках капитала реструктурируют финансирование недвижимости». Вопросы недвижимости . 34 (2): 43–44. ProQuest  214013947.
  13. ^ Милтон Фридман и Анна Шварц (1971), История денег в Соединенных Штатах, 1867–1960 . Princeton University Press, ISBN 0-691-00354-8 . 
  14. ↑ «1929 и все такое», The Economist , 2 октября 2008 г.
  15. ^ de Scheemaekere, Xavier (2009). «Эпистемология современных финансов». Журнал философской экономики . II (Статьи). doi :10.46298/jpe.10578. ISSN  1844-8208.
  16. ^ «Теория рефлексивности», речь Джорджа Сороса, апрель 1994 г. в Массачусетском технологическом институте. Архивировано 28 декабря 2009 г. в Wayback Machine
  17. ↑ Дж. М. Кейнс (1936), Общая теория занятости, процента и денег , Глава 12. (Нью-Йорк: Harcourt Brace and Co.).
  18. ^ Булов, Джереми И.; Дженакоплос, Джон Д.; Клемперер, Пол Д. (июнь 1985 г.). «Мультирыночная олигополия: стратегические заменители и дополнения». Журнал политической экономии . 93 (3): 488–511. doi :10.1086/261312. S2CID  154872708.
  19. ^ Купер, Рассел; Джон, Эндрю (август 1988 г.). «Координация сбоев координации в кейнсианских моделях» (PDF) . The Quarterly Journal of Economics . 103 (3): 441. doi :10.2307/1885539. JSTOR  1885539.
  20. ^ abc Diamond, Douglas W.; Dybvig, Philip H. (июнь 1983 г.). «Банковский крах, страхование депозитов и ликвидность» (PDF) . Журнал политической экономии . 91 (3): 401–419. doi :10.1086/261155. S2CID  14214187.
  21. ^ ab Obstfeld, Maurice (апрель 1996 г.). "Модели валютных кризисов с самореализующимися характеристиками" (PDF) . European Economic Review . 40 (3–5): 1037–1047. doi :10.1016/0014-2921(95)00111-5. S2CID  14506793.
  22. ^ Эйхенгрин и Хаусманн (2005), Деньги других людей: деноминация долга и финансовая нестабильность в странах с формирующейся рыночной экономикой .
  23. ^ Торбьорн К.А. Элиазон (2006) [1] - Om Emotionell intelligens och Œcopati (ekopati)
  24. ^ Киндлбергер и Алибер (2005), соч. соч., стр. 54–58.
  25. ↑ «О маниях, панике и крахах», некролог Чарльза Киндлбергера в The Economist , 17 июля 2003 г.
  26. ^ Киндлбергер и Алибер (2005), соч. цит., с. 54.
  27. ^ Киндлбергер и Алибер (2005), соч. цит., с. 26.
  28. ^ Киндлбергер и Алибер (2005), op. cit., стр. 26 и стр. 160–2.
  29. ↑ Стросс-Кан Д., «Системный кризис требует системных решений», The Financial Times , 25 сентября 2008 г.
  30. ↑ «Не вините Новый курс». Архивировано 29 декабря 2016 г. в Wayback Machine , New York Times , 28 сентября 2008 г.
  31. ^ Горди, Майкл Б.; Хауэллс, Брэдли (июль 2006 г.). «Процикличность в Базеле II: можем ли мы лечить болезнь, не убивая пациента?». Журнал финансового посредничества . 15 (3): 395–417. doi :10.1016/j.jfi.2005.12.002.
  32. ^ ab Кауфман, Джордж Г.; Скотт, Кеннет Э. (2003). «Что такое системный риск и задерживают ли банковские регуляторы его или способствуют ему?». The Independent Review . 7 (3): 371–391. JSTOR  24562449.
  33. ^ Дорн, Н. (1 января 2010 г.). «Управление ценными бумагами: финансы Понци, нормативное сближение, кредитный кризис». British Journal of Criminology . 50 (1): 23–45. doi :10.1093/bjc/azp062.
  34. ↑ «ФБР проверяет компании, предоставляющие финансовую помощь». Архивировано 26 сентября 2008 г. на Wayback Machine , CNN Money, 23 сентября 2008 г.
  35. ^ Котари, Винай (2010), Жадность руководителей: изучение неудач в бизнесе, которые способствовали экономическому кризису , Нью-Йорк: Palgrave Macmillan, ISBN 9780230104013[ нужна страница ]
  36. ^ Рид, Чарльз (2023) «Отмена Закона о пузыре и дебаты между валютной и банковской школами», в H. Paul, D. Coffman и N. Di Liberto (ред.), Закон о пузыре: новые перспективы от перехода к отмене и далее (Palgrave Macmillan)
  37. ^ Рид, Чарльз (2023). Успокоение бурь: керри-трейд, банковская школа и британские финансовые кризисы с 1825 года. Хам, Швейцария. ISBN 978-3-031-11914-9. OCLC  1356795150.{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
  38. ^ Крейг Бернсайд, Мартин Эйхенбаум и Серхио Ребело (2008), «Модели валютного кризиса», Новый экономический словарь Palgrave , 2-е изд.
  39. ^ Рид, Чарльз (2022). Успокоение бурь: керри-трейд, банковская школа и британские финансовые кризисы с 1825 года. Хам, Швейцария. С. 64–68. ISBN 978-3-031-11914-9. OCLC  1360456914.{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
  40. ↑ «Расширяющаяся круговоротная спираль». Архивировано 29 декабря 2016 г. на Wayback Machine , Пол Кругман, New York Times , 27 октября 2008 г.
  41. ^ Р. Купер (1998), Координационные игры . Кембридж: Издательство Кембриджского университета.
  42. ^ Кругман, Пол (1979). «Модель кризисов платежного баланса». Журнал денег, кредита и банковского дела . 11 (3): 311–325. doi :10.2307/1991793. JSTOR  1991793.
  43. ^ Моррис, Стивен; Шин, Хён Сон (1998). «Уникальное равновесие в модели самореализующихся валютных атак». The American Economic Review . 88 (3): 587–597. JSTOR  116850.
  44. ^ Баннерджи, AV (1 августа 1992 г.). «Простая модель стадного поведения». The Quarterly Journal of Economics . 107 (3): 797–817. doi :10.2307/2118364. JSTOR  2118364. S2CID  154723838.
  45. ^ Бикхчандани, Сушил; Хиршлейфер, Дэвид; Уэлч, Иво (октябрь 1992 г.). «Теория причуд, моды, обычаев и культурных изменений как информационных каскадов» (PDF) . Журнал политической экономии . 100 (5): 992–1026. doi :10.1086/261849. S2CID  7784814.
  46. ^ Чари, В. В.; Кехо, Патрик Дж. (ноябрь 2004 г.). «Финансовые кризисы как стада: опрокидывание критики» (PDF) . Журнал экономической теории . 119 (1): 128–150. doi :10.1016/S0022-0531(03)00225-4.
  47. ^ Cipriani, Marco; Guarino, Antonio (6 января 2008 г.). "Поведение стада и заражение на финансовых рынках" (PDF) . The BE Journal of Theoretical Economics . 8 (1). doi :10.2202/1935-1704.1390. S2CID  3495584.
  48. ^ Кейм, Брэндон (18 марта 2011 г.). «Возможный ранний предупреждающий знак краха рынка». Wired . Архивировано из оригинала 29 декабря 2016 г. Получено 26 августа 2017 г.
  49. ^ Что может означать для вас кризис суверенного долга. «Профессор Рогофф и его давний соратник Кармен Рейнхарт из Мэрилендского университета, вероятно, знают об истории финансовых кризисов больше, чем кто-либо другой».
  50. ^ «Финансовый кризис, тогда и сейчас: Древний Рим и 2008 г. н. э.». Гарвардский университет . 10 декабря 2018 г. Получено 31 мая 2022 г.
  51. ^ "Закон легких денег". The Economist . 13 августа 2009 г.
  52. ↑ См. «Предисловие», содержащееся в Собрании сочинений Карла Маркса и Фридриха Энгельса, том 28 (Международное издательство: Нью-Йорк, 1986), стр. XIII.
  53. ^ Силбер, Уильям Л. (2007). «Великий финансовый кризис 1914 года: чему мы можем научиться у чрезвычайной валюты Олдрича-Вриланда?». The American Economic Review . 97 (2): 285–289. doi :10.1257/aer.97.2.285. ISSN  0002-8282. JSTOR  30034462. S2CID  154782512.

Внешние ссылки