stringtranslate.com

Высокочастотный трейдинг

Высокочастотная торговля ( HFT ) — это тип алгоритмической торговли финансами , характеризующийся высокими скоростями, высокими показателями оборота и высоким соотношением заказов к сделкам, который использует высокочастотные финансовые данные и электронные торговые инструменты. [1] [2] [3] Хотя не существует единого определения HFT, среди его ключевых характеристик — сложные алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты в торговле ценными бумагами . [4] [5] [6] [7] HFT использует собственные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды. [8]

В 2016 году HFT в среднем инициировал 10–40% объема торгов акциями и 10–15% объема торгов иностранной валютой и сырьевыми товарами. [9] Высокочастотные трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций с большими объемами и высокими скоростями, стремясь иногда получить долю цента прибыли от каждой сделки. [6] HFT-фирмы не потребляют значительные объемы капитала, не накапливают позиции и не удерживают свои портфели на ночь. [10] В результате HFT имеет потенциальное соотношение Шарпа (показатель вознаграждения к риску) в десятки раз выше, чем традиционные стратегии «купи и держи» . [11] Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими высокочастотными трейдерами, а не с долгосрочными инвесторами. [10] [12] [13] HFT-фирмы получают низкую прибыль за счет невероятно высоких объемов сделок, часто исчисляемых миллионами.

Значительный объем исследований утверждает, что HFT и электронная торговля создают новые проблемы для финансовой системы. [5] [14] Было обнаружено, что алгоритмические и высокочастотные трейдеры способствовали волатильности во время внезапного краха 6 мая 2010 года , когда высокочастотные поставщики ликвидности быстро ушли с рынка. [5] [13] [14] [15] [16] Несколько европейских стран предложили сократить или запретить HFT из-за опасений по поводу волатильности. [17] Другие жалобы на HFT включают аргумент о том, что некоторые HFT-фирмы забирают прибыль у инвесторов, когда индексные фонды проводят ребалансировку их портфелей. [18] [19] [20]

История

Быстродействующая компьютерная HFT развивалась постепенно, начиная с 1983 года, после того как NASDAQ представила чисто электронную форму торговли. [21] На рубеже XXI века время исполнения HFT-сделок составляло несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до милли- и даже микросекунд . [22] В то время высокочастотный трейдинг все еще был малоизвестной темой за пределами финансового сектора, и статья, опубликованная в New York Times в июле 2009 года, была одной из первых, привлекших внимание общественности к этой теме. [23]

2 сентября 2013 года Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально предназначенный для HFT, взимая сбор в размере 0,02% с операций с акциями продолжительностью менее 0,5 секунды. [24] [25]

Рост рынка

В начале 2000-х годов на долю высокочастотной торговли все еще приходилось менее 10% заявок на акции, но вскоре эта доля начала быстро расти. По данным NYSE, объем торгов вырос примерно на 164% в период с 2005 по 2009 год, что можно объяснить высокочастотной торговлей. [23] По состоянию на первый квартал 2009 года совокупные активы под управлением хедж-фондов с высокочастотными торговыми стратегиями составили 141 миллиард долларов США, что примерно на 21% ниже пикового значения перед худшим из кризисов , [ 26] хотя большинство крупнейших HFT на самом деле являются ООО, принадлежащим небольшому числу инвесторов. Высокочастотная стратегия впервые стала популярной благодаря компании Renaissance Technologies [27] , которая использует в своей торговле как HFT, так и количественные аспекты. Многие высокочастотные фирмы являются маркет-мейкерами и обеспечивают рынку ликвидность, что снижает волатильность и помогает сузить спреды между предложениями и предложениями , удешевляя торговлю и инвестиции для других участников рынка. [26]

Доля рынка

В Соединенных Штатах в 2009 году фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, составляли 2% из примерно 20 000 фирм, действующих сегодня, но на их долю приходилось 73% всего объема заказов на акции. [ нужна цитата ] [28] Крупнейшие американские высокочастотные торговые компании включают Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital и Citadel LLC . [29] Банк Англии оценивает аналогичные проценты для доли рынка Великобритании в 2010 году, также предполагая, что в Европе HFT составляет около 40% объема заказов на акции, а в Азии — около 5–10%, с потенциалом быстрого роста. [22] По оценкам консалтинговой компании Tabb Group в 2010 году, HFT составлял 56% сделок с акциями в США и 38% в Европе. [30]

По мере того, как HFT-стратегии становятся все более широко используемыми, их прибыльное применение может стать все более трудным. По оценке Фредери Вьенс из Университета Пердью , прибыль от HFT в США снижается с предполагаемого пика в 5 миллиардов долларов в 2009 году до примерно 1,25 миллиардов долларов в 2012 году. [31]

Хотя процент объема, приписываемый HFT, упал на фондовых рынках , он по-прежнему преобладает на фьючерсных рынках . Согласно исследованию Aite Group, проведенному в 2010 году, около четверти основного мирового объема фьючерсов приходится на профессиональных высокочастотных трейдеров. [28] В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на HFT приходилось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США. [32]

Стратегии

Высокочастотная торговля – это количественная торговля , которая характеризуется короткими периодами владения портфелем. [33] Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех высокочастотных торговых стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные трейдеры. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле представляют собой довольно простые арбитражные операции, которые раньше можно было выполнять с меньшей частотой — конкуренция, как правило, происходит за счет того, кто сможет выполнить их быстрее, а не за то, кто сможет создать новые прорывные алгоритмы.

Общие типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитраж событий, статистический арбитраж и арбитраж с задержкой. Большинство высокочастотных торговых стратегий не являются мошенническими, а вместо этого используют малейшие отклонения от рыночного равновесия. [33]

Создание рынка

По данным SEC: [34]

«Маркет-мейкер» — это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или других внебиржевых (OTC) рынков. Маркет-мейкеры, готовые покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, например Нью-Йоркской фондовой бирже , называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Маркет-мейкеры, как правило, должны быть готовы купить и продать как минимум 100 акций акций, по которым они торгуют на рынке. В результате большой заказ от инвестора, возможно, придется выполнить нескольким маркет-мейкерам по потенциально различным ценам. .

Между «маркет-мейкером» и «HFT-фирмой» может быть значительное совпадение. HFT-фирмы характеризуют свой бизнес как «Маркетинг» — набор высокочастотных торговых стратегий, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или бид), чтобы заработать спред между ценой покупки и продажи. Поступая таким образом, маркет-мейкеры обеспечивают аналог поступающим рыночным ордерам. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполняли специализированные фирмы, сегодня этот класс стратегий реализуется широким кругом инвесторов благодаря широкому распространению прямого доступа к рынку . Как указывают эмпирические исследования, [35] эта возобновленная конкуренция среди поставщиков ликвидности приводит к уменьшению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к снижению косвенных издержек для конечных инвесторов». мы обязуемся не делать этого, в то время как HFT-фирмы не имеют подобных обязательств.

Некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, используют создание рынка в качестве своей основной стратегии. [10] Automated Trading Desk (ATD), купленная Citigroup в июле 2007 года, была активным маркет-мейкером, на ее долю приходилось около 6% общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. [36] В мае 2016 года ООО «Цитадель» выкупило активы АТД у Citigroup. Разработка стратегии создания рынка обычно включает в себя точное моделирование микроструктуры целевого рынка [37] [38] вместе с методами стохастического контроля . [39] [40] [41] [42]

Эти стратегии, по-видимому, тесно связаны с появлением новых электронных площадок. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский фондовый рынок показывает, что его запуск совпал с крупным HFT, в результате которого рынки использовали как действующий рынок NYSE - Euronext , так и новый рынок Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок обеспечил идеальные условия для HFT-маркетинга, низкие комиссии (т. е. скидки за котировки, которые приводили к исполнению) и быструю систему, однако HFT был столь же активен на существующем рынке, чтобы избавиться от ненулевых позиций. Кроме того, показано, что выход на новый рынок и появление HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности. [43]

Вброс цитат

Наполнение котировками — это форма злоупотребления рынком, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарному взысканию. Он предполагает быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, создавая путаницу на рынке и открывая торговые возможности для высокочастотных трейдеров. [44] [45] [46]

Торговля тикерными лентами

Большая часть информации случайно включается в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком котировок, компьютеры способны извлекать информацию, еще не вышедшую на новостные экраны. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Торговля с фильтрами — одна из наиболее примитивных высокочастотных торговых стратегий, которая включает в себя мониторинг большого количества акций на предмет значительных или необычных изменений цен или объемной активности. Сюда входит торговля по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение генерирует ордер на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события. [47]

Тиковая торговля часто направлена ​​на распознавание начала размещения на рынке крупных ордеров. Например, крупный заказ от пенсионного фонда на покупку будет происходить в течение нескольких часов или даже дней и вызовет удорожание из-за повышенного спроса . Арбитражер может попытаться обнаружить это, скупить ценные бумаги, а затем получить прибыль от их обратной продажи пенсионному фонду. Эта стратегия стала более сложной с момента появления в 2000-х годах специализированных компаний по исполнению сделок [ нужна цитата ], которые обеспечивают оптимальную [ нужную цитату ] торговлю для пенсионных и других фондов, специально предназначенную для устранения [ нужна цитата ] возможности арбитража.

Статистический арбитраж

Другой набор высокочастотных торговых стратегий — это стратегии, которые используют предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж на высоких частотах активно используется во всех ликвидных ценных бумагах, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. д. Такие стратегии могут также включать в себя классические арбитражные стратегии, такие как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , что дает зависимость между ценами внутренней облигации, облигации, выраженной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардного контракта на валюту. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичный арбитраж с использованием моделей большей сложности, включающих более четырех ценных бумаг.

По оценкам группы TABB, годовая совокупная прибыль от высокочастотных арбитражных стратегий превысила 21 миллиард долларов США в 2009 году, [48] хотя исследование Purdue оценивает, что прибыль от всей высокочастотной торговли в 2009 году составила 5 миллиардов долларов США. [31]

Индексный арбитраж

Индексный арбитраж использует фонды отслеживания индексов , которые обязаны покупать и продавать большие объемы ценных бумаг пропорционально их изменяющемуся весу в индексах. Если HFT-фирма сможет получить доступ и обработать информацию, которая предсказывает эти изменения, до того, как это сделают трекеры, они смогут скупить ценные бумаги раньше трекеров и продать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg , общедоступные новостные веб-сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова, а иногда и семантику, чтобы совершать сделки на основе новостей, прежде чем трейдеры-люди смогут их обработать.

Стратегии с низкой задержкой

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий опирается исключительно на технологию прямого доступа к рынку со сверхмалой задержкой . В этих стратегиях ученые-компьютерщики полагаются на скорость, чтобы получить незначительные преимущества при арбитраже ценовых расхождений в некоторых конкретных сделках с ценными бумагами одновременно на разных рынках. [49]

Еще одним аспектом стратегии низкой задержки стал переход от оптоволокна к микроволновым и коротковолновым технологиям для сетей на большие расстояния. Переход на микроволновую передачу произошел потому, что скорость микроволн, распространяющихся в воздухе, снижается менее чем на 1% по сравнению со светом, распространяющимся в вакууме, тогда как при использовании обычного оптоволокна свет распространяется более чем на 30% медленнее. [31] Особенно с 2011 года компании, участвующие в HFT, массово инвестировали в инфраструктуру микроволн для передачи данных по ключевым соединениям, таким как соединение между Нью-Йорком и Чикаго , а также между Лондоном и Франкфуртом , проходя через Бельгию благодаря сети бывших американских армейские антенны. [50] [51] Однако микроволновая передача требует распространения в пределах прямой видимости , что затруднительно на больших расстояниях, что вынуждает некоторые HFT-фирмы вместо этого использовать коротковолновую радиосвязь. [52] [53] Коротковолновые радиосигналы могут передаваться на большее расстояние, но несут меньше информации; В 2020 году партнер хедж-фонда, которого цитирует Bloomberg News, заявил, что коротковолновая полоса пропускания недостаточна для передачи полных данных книги заказов для стратегий с малой задержкой. [53] Фирмы также рассматривают возможность использования спутников для передачи рыночных данных. [52]

Стратегии заказа недвижимости

Стратегии высокочастотной торговли могут использовать свойства, полученные из потоков рыночных данных, для идентификации ордеров, размещенных по неоптимальным ценам. Такие заказы могут предложить своим контрагентам прибыль, которую могут попытаться получить высокочастотные трейдеры. Примеры этих функций включают возраст заказа [54] или размеры отображаемых заказов. [55] Отслеживание важных свойств ордеров также может позволить торговым стратегиям более точно прогнозировать будущую цену ценной бумаги.

Последствия

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом постоянных исследований. Высокочастотная торговля вызывает опасения со стороны регулирующих органов, поскольку она способствует нестабильности рынка. [56] Регуляторы заявляют, что такая практика способствовала волатильности во время Flash Crash 6 мая 2010 года [62] и считают, что контроль рисков гораздо менее строгий для более быстрых сделок. [14]

Представители финансовой индустрии обычно заявляют, что высокочастотная торговля существенно повышает ликвидность рынка, [10] сужает разброс между ценой покупки и предложения , снижает волатильность и удешевляет торговлю и инвестирование для других участников рынка. [65]

Академическое исследование [35] показало, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «в целом роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и повышает информативность котировок; [35] : 31  , однако, он не обнаружил «никаких существенных эффектов для акций с меньшей капитализацией», [35] : 3  и «остается открытым вопрос, являются ли алгоритмическая торговля и алгоритмическое обеспечение ликвидности одинаково полезными на более турбулентных или падающих рынках. …поставщики алгоритмической ликвидности могут просто выключить свои машины, когда рынки резко падают». [35] : 31 

В сентябре 2011 года поставщик рыночных данных Nanex LLC опубликовал отчет, в котором утверждалось обратное. Они сравнили объем котировочного трафика со стоимостью торговых транзакций за 4,5 года и увидели 10-кратное снижение эффективности. [66] Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли. [67] Многие дискуссии о HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на их логике принятия решений (которая обычно хранится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Из-за этого наблюдателям сложно заранее определить рыночные сценарии, в которых HFT будет ослаблять или усиливать колебания цен. Растущий трафик котировок по сравнению с торговой стоимостью может указывать на то, что все больше фирм пытаются получить прибыль от методов межрыночного арбитража, которые не приносят значительной ценности за счет увеличения ликвидности, если измерять ее в глобальном масштабе.

Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ , Direct Edge и BATS в США, отвоевали долю рынка у менее автоматизированных рынков, таких как NYSE . Экономия за счет масштаба электронной торговли способствовала снижению комиссий и сборов за обработку торговых операций, а также способствовала международным слияниям и консолидации финансовых бирж .

Скорости компьютерных соединений, измеряемые в миллисекундах или микросекундах, стали важными. [68] [69] Между биржами развивается конкуренция за самое быстрое время обработки сделок. Например, в 2009 году Лондонская фондовая биржа купила технологическую фирму MillenniumIT и объявила о планах по внедрению своей платформы Millennium Exchange [70] , средняя задержка которой, по их утверждениям, составляет 126 микросекунд. [71] Это позволяет фиксировать временные метки книги заказов с разрешением менее миллисекунды . В настоящее время готовое программное обеспечение позволяет получать временные метки с точностью до наносекунд с использованием часов GPS с точностью до 100 наносекунд. [72]

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой отрасли увеличились до 26,4 миллиардов долларов в 2005 году. [73]

6 мая 2010 г. Flash Crash

Первоначально предполагалось, что краткий, но драматический крах фондового рынка 6 мая 2010 года был вызван высокочастотной торговлей. [74] Промышленный индекс Доу-Джонса упал до самой большой внутридневной потери в пунктах, но не процентной потери, [75] в истории, только для того, чтобы восстановить большую часть этих потерь в течение нескольких минут. [76]

После краха несколько организаций заявили, что высокочастотная торговля не виновата и, возможно, даже стала основным фактором в минимизации и частичном обращении вспять внезапного краха. [77] CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемых на CME Group, ее расследование не нашло подтверждения предположению о том, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявило об этом. оказало стабилизирующее влияние на рынок. [78]

Однако после почти пяти месяцев расследований Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами ( CFTC ) опубликовали совместный отчет, определяющий причину, которая положила начало последовательности событий, приведших к внезапному краху [79] и пришел к выводу, что действия фирм, занимающихся высокочастотной торговлей, способствовали волатильности во время краха.

В отчете говорится, что причиной стала единственная продажа фьючерсных контрактов на сумму 4,1 миллиарда долларов взаимным фондом, известным как Waddell & Reed Financial , в агрессивной попытке хеджировать свою инвестиционную позицию. [80] [81] В совместном отчете также было обнаружено, что «высокочастотные трейдеры быстро увеличили эффект от продаж взаимного фонда». [15] В совместном отчете «изображен рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может отправить акции во внезапную спираль», что крупный взаимный фонд «решил продать большое количество фьючерсных контрактов, используя компьютерную программу, которая, по сути, в конечном итоге уничтожили доступных покупателей на рынке», в результате чего высокочастотные фирмы «также агрессивно продавали контракты E-mini», что способствовало быстрому падению цен. [15] В совместном отчете также отмечается, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема «горячей картошки», поскольку одни и те же позиции быстро передавались туда и обратно». [15] Совместные продажи Уодделла и высокочастотных фирм быстро привели к тому, что «цена E-mini упала на 3% всего за четыре минуты». [15] Когда цены на фьючерсном рынке упали, произошло распространение на рынки акций, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм, чтобы идти в ногу с рынком, приостановились» и сократили свою торговлю или прекратили свою деятельность. вообще с рынков. [15] В совместном отчете затем отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке прекратили работу, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». [58] Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, возникшая в результате нехватка ликвидности «... привела к тому, что акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture, упали до копейки или до 100 000 долларов». [58] В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, высокочастотные фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они «усилили свои агрессивные продажи» во время нисходящего потока». [13] В годы, последовавшие за внезапным крахом, академические исследователи и эксперты CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на лишь один из компонентов сложной нынешней структуры рынка США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года. [82]

Детализация и точность

В 2015 году базирующийся в Париже регулятор Европейского союза, включающий 28 стран, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам , предложил стандарты времени, охватывающие весь ЕС, которые позволили бы более точно синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды, или одной миллиардной доли секунды». «уточнить регулирование времени задержки между шлюзами — «скорости, с которой торговые площадки подтверждают заказ после получения торгового запроса». Используя эти более подробные временные метки, регулирующие органы смогут лучше различать порядок получения и исполнения торговых запросов, выявлять злоупотребления на рынке и предотвращать потенциальные манипуляции европейскими рынками ценных бумаг со стороны трейдеров, использующих современные, мощные и быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены ценных бумаг, которыми они торгуют. [83]

Риски и противоречия

По словам автора Уолтера Маттли , способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года, когда SEC приняла Постановление о национальной рыночной системе (Reg NMS). В результате квазимонопольная роль NYSE как разработчика правил поведения в отношении акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих бирж, действующих в глобальном масштабе . Затем рынок стал более раздробленным и детализированным, как и регулирующие органы, а поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся максимизировать прибыль, тот, у кого были самые снисходительные регуляторы, был вознагражден, а надзор за деятельностью трейдеров был потерян. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT. [84]

Высокочастотная торговля включает в себя множество различных типов алгоритмов. [1] В различных исследованиях сообщается, что некоторые виды высокочастотной торговли на рынке снижают волатильность и не представляют системного риска, [10] [63] [64] [78] и снижают транзакционные издержки для розничных инвесторов [13] [35] [63] [64] без ущерба для долгосрочных инвесторов. [6] [10] [64] Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017 [85], показывают, что высокочастотные торговые стратегии, известные как «агрессивные», подрывают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотная торговля стала предметом пристального общественного внимания и дискуссий после внезапного краха 6 мая 2010 года. [89] По крайней мере, один экономист, лауреат Нобелевской премии, Майкл Спенс , считает, что HFT следует запретить. [90] В рабочем документе было обнаружено, что «наличие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность ценовых колебаний в конце дня». [91]

В своем совместном отчете о внезапном крахе 2010 года SEC и CFTC заявили, что «маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили спреды своих котировок, другие сократили предлагаемую ликвидность, а значительное число полностью ушло с рынков» [79] во время внезапного краха 2010 года. крушение.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выразили обеспокоенность по обе стороны Атлантики. [30] [88] [92] Это привело к дискуссии о том, должны ли высокочастотные маркет-мейкеры подвергаться различным видам регулирования.

В своем выступлении 22 сентября 2010 года председатель SEC Мэри Шапиро дала понять, что власти США рассматривают возможность введения правил, направленных на HFT. Она сказала: «Фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. преемственность в трудные времена или воздерживаться от обострения волатильности цен». [93] Она предложила регулирование, которое потребует от высокочастотных трейдеров оставаться активными на волатильных рынках. [94] Позднее председатель SEC Мэри Джо Уайт выступила против утверждений о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемую выгоду на рынках. [95] Заместитель директора SEC Грегг Берман предположил, что нынешние дебаты по поводу HFT лишены перспективы. В своей речи в апреле 2014 года Берман заявил: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и их отмены, несмотря на, казалось бы, исключительную зацикленность на этой теме со стороны большинства средств массовой информации и различных откровенных рыночных экспертов. (...) Я беспокоюсь. что оно может быть слишком узконаправленным и близоруким». [96]

В письме Федеральной резервной системы Чикаго от октября 2012 года под названием «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли» сообщается о результатах опроса нескольких десятков профессионалов финансовой отрасли, включая трейдеров, брокеров и биржи. [14] Было установлено, что

Институт CFA , глобальная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступал за реформы в сфере высокочастотной торговли, [97] включая:

Флэш-трейдинг

Биржи предлагали тип ордера, называемый «мгновенный» ордер (на NASDAQ он назывался «Болт» на фондовой бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (опубликовать по той же цене, что и ордер на другой стороне рынка). стакан ордеров ) на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордеров был доступен всем участникам, но поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее, чем другие, они могли использовать его, чтобы «перейти в очередь» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров будет разрешено торговать по заданной цене. цена. В настоящее время большинство бирж не предлагают флеш-торговлю или прекратили ее. К марту 2011 года биржи NASDAQ , BATS и Direct Edge прекратили предлагать функцию «Конкуренция за улучшение цен» (широко называемую «флэш-технологией/трейдингом»). [98] [99]

Нарушения и штрафы

Регулирование и обеспечение соблюдения

В марте 2012 года регулирующие органы оштрафовали Octeg LLC, подразделение высокочастотной торговой компании Getco LLC , занимающееся рынком акций , на 450 000 долларов США. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила должный надзор за своей деятельностью по торговле акциями. [100] Штраф стал результатом запроса Nasdaq OMX к регулирующим органам расследовать деятельность Octeg LLC со дня после Flash Crash 6 мая 2010 года до декабря следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не осуществляла разумного контроля за своей высокочастотной торговлей, основанной на алгоритмах. [101]

В октябре 2013 года регулирующие органы оштрафовали Knight Capital на 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Найт нарушил правило доступа к рынку SEC, действующее с 2010 года для предотвращения подобных ошибок. Регуляторы заявили, что HFT-компания проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили на рынок миллионы непреднамеренных заказов. В конечном итоге Knight Capital объединилась с Getco и образовала KCG Holdings . В августе 2012 года компания Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок, которые вызвали волнения на фондовом рынке США. [102]

В сентябре 2014 года HFT-компания Latour Trading LLC согласилась выплатить штраф SEC в размере 16 миллионов долларов. Latour — дочерняя компания нью-йоркского высокочастотного трейдера Tower Research Capital LLC . Согласно приказу SEC, в течение как минимум двух лет Латур недооценивал величину риска, который он принимал в своей торговой деятельности. Используя ошибочные расчеты, Латуру удавалось покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Иногда на долю дочерней компании Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями в США. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отметила, что это дело является крупнейшим штрафом за нарушение правила о чистом капитале . [103]

В ответ на усиление регулирования, например, со стороны FINRA , [104] некоторые [105] [106] утверждали, что вместо поощрения государственного вмешательства было бы более эффективно сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию между трейдерами и их спонсорами; другие утверждают, что регулирование не заходит достаточно далеко. [107] В 2018 году Евросоюз ввел регламент MiFID II / MiFIR . [108]

Типы ордеров

12 января 2015 года SEC объявила о штрафе в размере 14 миллионов долларов против дочерней компании BATS Global Markets , биржевого оператора, основанного высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS Direct Edge не смогла должным образом раскрыть типы ордеров на своих двух биржах EDGA и EDGX. Эти биржи предлагали три варианта спорных ордеров «Спрятаться, а не скользить» [109] и не смогли точно описать их приоритет по отношению к другим ордерам. Комиссия по ценным бумагам и биржам обнаружила, что биржи раскрывали полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, которые предоставили информацию о том, как будут работать ордера». [110] Жалоба была подана в 2011 году Хаимом Бодеком . [109]

В январе 2015 года сообщалось, что UBS согласился выплатить 14,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в нераскрытии типа ордера, который позволял высокочастотным трейдерам опередить других участников. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила, что UBS не смог должным образом раскрыть всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордеров, которые он предлагал почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей». UBS нарушил закон, приняв и ранжировав сотни миллионов заказов [111] с шагом менее одного цента, что запрещено Положением NMS. Тип ордера под названием PrimaryPegPlus позволил HFT-компаниям «размещать ордера по цене менее пенни, которые опережали другие ордера, поданные по законным ценам в целые пенни». [112]

Вброс цитат

В июне 2014 года компания высокочастотной торговли Citadel LLC была оштрафована на 800 тысяч долларов за нарушения, в том числе за подтасовку котировок. В дисциплинарном взыскании Nasdaq говорилось, что Citadel «не смогла помешать стратегии отправлять на биржи миллионы ордеров с небольшим количеством исполнений или вообще без их исполнения». Было отмечено, что Citadel «отправляла на биржи множественные периодические пакеты сообщений о заказах со скоростью 10 000 заказов в секунду. Эта чрезмерная активность обмена сообщениями, которая включала сотни тысяч заказов на более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза. в день." [113] [114]

Подмена и наслоение

В июле 2013 года сообщалось, что Panther Energy Trading LLC была обязана выплатить 4,5 миллиона долларов регуляторам США и Великобритании по обвинению в том, что высокочастотная торговая деятельность фирмы манипулировала товарными рынками . Компьютерные алгоритмы Panther размещали и быстро отменяли заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту, сообщила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США. [115] В октябре 2014 года единоличному владельцу Panther Майклу Кошиа были предъявлены обвинения по шести пунктам мошенничества с сырьевыми товарами и шести пунктам «подделки». В обвинительном заключении говорилось, что Кошиа разработал высокочастотную торговую стратегию, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка отреагировать на созданную им ложную рыночную информацию». [116]

7 ноября 2019 года сообщалось, что Tower Research было приказано выплатить CFTC штраф в размере 67,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в том, что трое бывших трейдеров фирмы занимались спуфингом как минимум с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Базирующаяся в Нью-Йорке компания Фирма заключила соглашение об отсрочке судебного преследования с Министерством юстиции. [117]

Манипулирование рынком

В октябре 2014 года компания Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов по обвинению в манипулировании ценами. По данным регулирующих органов США , компания, занимающаяся высокоскоростной торговлей, использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен на тысячи акций, включая eBay . HFT-фирма Athena манипулировала ценами закрытия, обычно используемыми для отслеживания динамики акций, с помощью «мощных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок», заявила SEC. Регуляторное действие является одним из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В сообщении Bloomberg отмечается, что HFT-индустрию «осаждают обвинения в том, что она обманывает более медленных инвесторов». [118]

В январе 2023 года финансовый регулятор Южной Кореи оштрафовал Citadel Securities на 11,88 млрд фунтов стерлингов (9,66 млн долларов США) за искажение цен на акции с использованием ордеров с немедленным или отменным заказом и заполнение пробелов в ценах предложения. [119]

Опережающее продвижение оптовика

В июле 2020 года FINRA оштрафовала Citadel Securities на 700 000 долларов за торговлю до выполнения заказов клиентов. [120]

Продвинутые торговые платформы

Передовые компьютеризированные торговые платформы и рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства типов трейдеров, включая высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока ордеров непосредственно, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска, прежде чем попасть на место(а) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) является горячей темой среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Goldman Sachs , Credit Suisse и UBS . [121] [122] [123] Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы данных и могут похвастаться скоростью выполнения двухсторонних заказов (от нажатия «заказа на передачу» до получения подтверждения) 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается за счет использования аппаратного ускорения или даже полноценной аппаратной обработки входящих рыночных данных в сочетании с высокоскоростными протоколами связи, такими как 10 Gigabit Ethernet или PCI Express . В частности, некоторые компании предоставляют полноценные аппаратные устройства на основе технологии FPGA для обеспечения сквозной обработки рыночных данных за доли микросекунды.

Трейдеры, занимающиеся покупками, приложили усилия, чтобы обуздать хищнические стратегии HFT. Брэд Кацуяма , соучредитель IEX , возглавил команду, которая внедрила THOR , систему управления заказами по ценным бумагам, которая разбивает большие заказы на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи за счет использования преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении ордеров, которой могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры. [124] В 2016 году, после того как InterContinental Exchange Inc. и другие компании не смогли предотвратить одобрение SEC запуска IEX и не смогли подать в суд, как она угрожала сделать в связи с одобрением SEC, Nasdaq запустила собственный продукт «лежачего полицейского», чтобы конкурировать с IEX. По словам генерального директора Nasdaq Роберта Грайфельда, «регулятору не следовало одобрять IEX без изменения правил, требующих немедленной видимости котировок». Удар скорости IEX — или замедление торговли — составляет 350  микросекунд , что, по мнению SEC, находится в пределах «немедленно видимого» параметра. Замедление обещает затруднить способность HST «часто отменять десятки ордеров по каждой совершаемой ими сделке». [125]

Помимо акций США, несколько известных спот-платформ для торговли иностранной валютой (FX), в том числе ParFX, [126] EBS Market, [127] и Refinitiv FXall [128] , внедрили свои собственные «лежачие полицейские», чтобы обуздать или иным образом ограничить HFT-активность. . В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, «лежачие полицейские» платформ Spot FX изменяют порядок сообщений, поэтому первое полученное сообщение не обязательно обрабатывается для сопоставления первым. Короче говоря, «лежачие полицейские» на спотовых платформах FX направлены на уменьшение выгоды участника от того, что он быстрее других, как это описано в различных научных статьях. [129] [130]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Аб Олдридж, Ирен (2013), Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам, 2-е издание , Wiley, ISBN 978-1-118-34350-0
  2. ↑ Лин, Том К.В. «Новая финансовая индустрия» (30 марта 2014 г.). 65 Обзор закона Алабамы 567 (2014 г.); Исследовательский доклад по юридическим исследованиям Университета Темпл № 2014-11; ССНН  2417988.
  3. ^ * Конерли, Билл. «Высокочастотный трейдинг: простое объяснение». Форбс . Проверено 27 июня 2016 г.
    • «Определение высокочастотной торговли (HFT)». Инвестопедия . 23 июля 2009 года . Проверено 27 июня 2016 г.
    • «Высокочастотная торговля (HFT)». Архивировано из оригинала 16 июня 2016 года . Проверено 27 июня 2016 г.
    • Обзор MIT Technology Review, 29 декабря 2009 г. Торговля акциями за миллисекунды
  4. ^ Лемке и Линс, «Мягкие доллары и другая торговая деятельность», § 2:31 (Thomson West, ред. 2016–2017 гг.).
  5. ^ abc «Проблемы регулирования, вызванные влиянием технологических изменений на целостность и эффективность рынка» (PDF) , Технический комитет IOSCO , июль 2011 г. , получено 12 июля 2011 г.
  6. ↑ abc Олдридж, Ирен (8 июля 2010 г.). «В конце концов, что такое высокочастотная торговля?». Хаффингтон Пост . Проверено 15 августа 2010 г.
  7. ^ «Достижения в области высокочастотных стратегий», докторская диссертация Университета Комплутенсе (опубликована) , декабрь 2011 г., заархивировано из оригинала 30 сентября 2015 г. , получено 8 января 2012 г.
  8. ^ «Трейдеры акций находят выгоду от скорости за миллисекунды» . Нью-Йорк Таймс . 24 июля 2009 года . Проверено 27 июня 2016 г.
  9. ^ Олдридж, И., Кравцив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и мгновенных сбоях. Хобокен: Уайли. ISBN 978-1-119-31896-5 . 
  10. ^ abcdefg «Письма Trade Worx / SEC» (PDF) . 21 апреля 2010 года . Проверено 10 сентября 2010 г.
  11. ↑ Олдридж, Ирен (26 июля 2010 г.). «Насколько прибыльна высокочастотная торговля». Хаффингтон Пост .
  12. ^ Исли, Дэвид; Маркос Лопес де Прадо; Морин О'Хара (октябрь 2010 г.), «Микроструктура« внезапного краха »: токсичность потоков, крах ликвидности и вероятность информированной торговли», Журнал управления портфелем , SSRN  1695041
  13. ^ abcd Вуоренмаа, Томми; Ван, Лян (октябрь 2013 г.), «Агентная модель внезапного сбоя 6 мая 2010 г. с политическими последствиями», VALO Research и Хельсинкский университет , SSRN  2336772
  14. ^ abcd Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли (PDF)
  15. ^ abcdefgh Лауриселла, Том (2 октября 2010 г.). «Как торговый алгоритм пошёл наперекосяк». Журнал "Уолл Стрит.
  16. ↑ Джонс, Хью (7 июля 2011 г.). «Сверхбыстрая торговля требует ограничений – глобальных регуляторов». Рейтер . Проверено 12 июля 2011 г.
  17. ^ Росс, Элис К; Уилл Фицгиббон; Ник Матиасон (16 сентября 2012 г.). «Британия выступает против того, чтобы члены Европарламента добивались запрета на высокочастотную торговлю. Великобритания борется с попытками обуздать высокорискованную и нестабильную систему, при этом отраслевое лобби доминирует в советах, данных Казначейству». Хранитель . Проверено 2 января 2015 г.
  18. ↑ Эмери, Пол (11 ноября 2010 г.). "Знай своего врага". IndexUniverse.eu . Проверено 26 марта 2013 г.
  19. ^ Петажисто, Антти (2011). «Индексная премия и ее скрытая стоимость для индексных фондов» (PDF) . Журнал эмпирических финансов . 18 (2): 271–288. дои :10.1016/j.jempfin.2010.10.002 . Проверено 26 марта 2013 г.
  20. ^ Рекенталер, Джон (февраль – март 2011 г.). «Игра с взвешиванием и другие загадки индексации» (PDF) . Советник Морнингстар . С. 52–56 [56]. Архивировано из оригинала (PDF) 29 июля 2013 года . Проверено 26 марта 2013 г.
  21. ^ Олдридж, И., 2013. Высокочастотная торговля: практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам, 2-е издание. Хобокен: Уайли. ISBN 978-1-118-34350-0 
  22. ^ ab «Терпение и финансы» (PDF) , Банк Англии , 2 сентября 2010 г. , получено 10 сентября 2010 г.
  23. ^ Аб Дахигг, Чарльз (23 июля 2009 г.). «Трейдеры акций находят выгоду за скорость за миллисекунды». Газета "Нью-Йорк Таймс . Проверено 10 сентября 2010 г.
  24. ^ АФП, Рейтер (2 сентября 2013 г.). «Италия первой ввела налог на высокоскоростную торговлю акциями» . Немецкая волна . Проверено 3 сентября 2013 г. {{cite news}}: |author=имеет общее имя ( справка )
  25. ^ Стаффорд, Филип (1 сентября 2013 г.). «Италия вводит налог на высокоскоростную торговлю и деривативы на акции» . Файнэншл Таймс . Проверено 3 сентября 2013 г.
  26. ↑ abc Рогоу, Джеффри и Эрик Росс «Восстание (рыночных) машин», The Wall Street Journal , 19 июня 2009 г.
  27. ^ «OlsenInvest - Научное инвестирование» (PDF) . Архивировано из оригинала (PDF) 25 февраля 2012 года . Проверено 27 июня 2016 г.
  28. ^ Опрос группы ab Aite [ неработающая ссылка ]
  29. ^ Холлис, Джеймс Э. (сентябрь 2013 г.). «HFT: Благо? Или надвигающаяся катастрофа?». Каттер Ассошиэйтс . Проверено 29 июня 2015 г.
  30. ↑ Ab Грант, Джастин (2 сентября 2010 г.). «Высокочастотная торговля: против ленточной пилы». Файнэншл Таймс . Проверено 10 сентября 2010 г.
  31. ^ abc Куксон, Клайв (12 мая 2013 г.). «Время – деньги, когда дело касается микроволновых печей». Файнэншл Таймс . Проверено 12 мая 2013 г.
  32. ↑ Полансек, Том (23 августа 2013 г.). «CFTC завершает разработку плана по усилению надзора за быстрыми трейдерами: официально». Рейтер . Проверено 8 июля 2014 г.
  33. ^ Аб Олдридж, Ирен (2009), Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам , Wiley, ISBN 978-0-470-56376-2
  34. ^ «Быстрые ответы - маркет-мейкер» . Комиссия США по ценным бумагам и биржам . Проверено 20 августа 2016 г.
  35. ^ abcdef Хендершотт, Терренс; Джонс, Чарльз М.; Менквельдф, Альберт Дж. (февраль 2011 г.). «Улучшает ли алгоритмическая торговля ликвидность?» (PDF) . Журнал финансов . LXVI (1): 1–33. CiteSeerX 10.1.1.105.7253 . дои : 10.1111/j.1540-6261.2010.01624.x. S2CID  30441 . Проверено 30 января 2015 г. 
  36. ^ «Citigroup расширит возможности электронной торговли, купив Automated Trading Desk», International Herald Tribune , The Associated Press, 2 июля 2007 г. , получено 4 июля 2007 г.
  37. ^ Картеа, А. и С. Джаймунгал (2012) «Моделирование цен на активы для алгоритмической и высокочастотной торговли». ССНР  1722202.
  38. ^ Гильбо, Фабьен и Фам, Юен, «Оптимальная высокочастотная торговля с лимитными и рыночными ордерами» (2011). ССРН  1871969.
  39. ^ Авельянеда, М.; Стойков, С. (2008). «Высокочастотная торговля в книге лимитных ордеров». Количественные финансы . 8 (3): 217–224. дои : 10.1080/14697680701381228. S2CID  6070889.
  40. ^ Картеа, А., С. Джаймунгал и Дж. Риччи (2011) «Покупай дешево, продавай дорого: перспектива высокочастотной торговли». ССНР  1964781.
  41. ^ Картеа, А. и С. Джаймунгал (2012) «Метрики риска и точная настройка стратегий высокочастотной торговли» SSRN  2010417.
  42. ^ Геант, О.; Лехалле, Калифорния; Фернандес-Тапия, Дж. (2013). «Работа с риском запасов: решение проблемы маркет-мейкинга». Математика и финансовая экономика . 4 (7): 477–507. arXiv : 1105.3115 . дои : 10.1007/s11579-012-0087-0. S2CID  154587956.
  43. ^ Исследования доступны по адресу: Йованович, Боян и Альберт Дж. Менквелд, «Посредники на рынках лимитных ордеров», SSRN  1624329, 20 июня 2016 г.; и Менквельд, Альберт Дж. (2012). «Высокочастотная торговля и новые участники рынка» (PDF) . Электронный журнал ССРН . дои : 10.2139/ssrn.1722924. S2CID  219393758.
  44. ^ «Определение и пример наполнения цитат» . ИнвестицииОтветы . Проверено 27 августа 2019 г. Наполнение котировок происходит, когда трейдеры размещают много ордеров на покупку или продажу ценной бумаги, а затем сразу же отменяют их, тем самым манипулируя рыночной ценой ценной бумаги. Манипулирование ценами акций с целью получения выгоды от искажений цен является незаконным.
  45. ^ «Определение наполнения цитат» . Инвестопедия . Проверено 22 августа 2014 г.
  46. ^ "Вброс цитат" . nasdaq.com . НАСДАК . Проверено 10 сентября 2014 г.
  47. ^ «Мир высокочастотной торговли: 6 основных стратегий», www.T3Live.com , получено 15 сентября 2010 г.
  48. ↑ Роб Иати, Реальная история шпионажа в сфере торгового программного обеспечения. Архивировано 7 июля 2011 г. на Wayback Machine , AdvancedTrading.com , 10 июля 2009 г.
  49. ^ «Технологии OTN со сверхнизкой задержкой, повышающие конкурентоспособность брокерских компаний» . Lightwaveonline.com . 28 сентября 2022 г. Проверено 29 сентября 2022 г.
  50. ^ «Уолл-стрит покупает башни НАТО в квесте трейдера о скорости света» . Bloomberg.com . 16 июля 2014 г. Проверено 5 июня 2022 г.
  51. ^ Маккензи, Дональд А. (2021). Трейдинг со скоростью света: как сверхбыстрые алгоритмы меняют финансовые рынки. Принстон, Нью-Джерси. ISBN 978-0-691-21779-6. ОСЛК  1221015294.{{cite book}}: CS1 maint: отсутствует местоположение издателя ( ссылка )
  52. ↑ Аб Осипович, Александр (1 апреля 2021 г.). «Высокочастотные трейдеры рассматривают спутники для максимального увеличения скорости». Уолл Стрит Джорнал . Проверено 7 июля 2022 г.
  53. ^ ab «Компании предлагают коротковолновое радио, чтобы сэкономить миллисекунды на сделках» . Bloomberg.com . 17 июня 2020 г. Проверено 7 июля 2022 г.
  54. ↑ Роджерс, Кипп (20 января 2015 г.). «Создание HFT-стратегии: определение типа трейдера, часть 2» . Проверено 27 июня 2016 г.
  55. ↑ Роджерс, Кипп (9 февраля 2015 г.). «Размер ордера в эпоху HFT: определение типа трейдера, часть 3» . Проверено 27 июня 2016 г.
  56. ^ Джованни Сеспа, Ксавье Вивес (февраль 2017 г.). «Высокочастотная торговля и хрупкость» (PDF) . Серия рабочих документов (2020). Европейский центральный банк . Это подтверждает обеспокоенность регулирующих органов по поводу потенциальных недостатков автоматической торговли, связанных с операционными рисками и рисками передачи, и подразумевает, что нестабильность может возникнуть при отсутствии токсичности потока ордеров.
  57. ↑ Аб Мехта, Нина (1 октября 2010 г.). «Автоматическая торговля фьючерсами привела к биржевому краху мая, говорится в отчете» . Блумберг ЛП
  58. ^ abcd Боули, Грэм (1 октября 2010 г.). «Одинокая продажа на 4,1 миллиарда долларов привела к «внезапному краху» в мае». Нью-Йорк Таймс .
  59. ^ аб Спайсер, Джонатан (1 октября 2010 г.). «Единая торговля США помогла спровоцировать майский внезапный крах». Рейтер.
  60. ^ аб Гольдфарб, Закари (1 октября 2010 г.). «В отчете анализируется майский «внезапный крах» и выражается обеспокоенность по поводу высокоскоростной торговли». Вашингтон Пост .
  61. ^ аб Спайсер, Джонатан (15 октября 2010 г.). «Специальный репортаж: В глобальном масштабе сбой вспышки - это не вспышка на сковороде». Рейтер.
  62. ^ [15] [57] [58] [59] [60] [61]
  63. ^ abc «Комментарий: какую пользу высокочастотная торговля приносит всем инвесторам» . 17 марта 2010 г. Проверено 27 июня 2016 г.
  64. ↑ abcd Ламберт, Эмили (20 января 2010 г.). «Высокочастотная торговля хороша для мелких инвесторов: CBOE – Forbes». Форбс . Проверено 27 июня 2016 г.
  65. ^ [10] [26] [63] [64]
  66. ^ "Nanex - Приложение A" . Проверено 27 июня 2016 г.
  67. ^ «Хунсейдер из Nanex стремится «спасти» рынки от высокочастотной торговли» . Форбс . 6 февраля 2014 года . Проверено 11 июля 2014 г.
  68. ^ «Бизнес и финансы». Экономист . Проверено 27 июня 2016 г.
  69. ^ "Авторы InformationWeek - InformationWeek" . Архивировано из оригинала 22 октября 2007 года . Проверено 27 июня 2016 г.
  70. ^ «Группа Лондонской фондовой биржи приобретет MillenniumIT за 30 миллионов долларов США (18 миллионов фунтов стерлингов)» (пресс-релиз). Группа Лондонской фондовой биржи. 16 сентября 2009 г. Проверено 2 апреля 2017 г.
  71. ^ «Turquoise подтверждает, что это самая быстрая торговая платформа в мире» (PDF) (пресс-релиз). Бирюзовый. 20 октября 2010 г. Архивировано из оригинала (PDF) 17 июля 2011 г.
  72. ^ «Временные метки рыночной механики».
  73. ^ «Бизнес и финансы». Экономист . Архивировано из оригинала 22 июня 2008 года . Проверено 27 июня 2016 г.
  74. ^ Брейтуэйт, Том (7 мая 2010 г.). «Сторожевые псы под давлением колебаний рынка». Файнэншл Таймс . Проверено 8 мая 2010 г.
  75. ^ Браунинг, ES (15 октября 2007 г.). «Изгнание призраков прошлого октября». Журнал "Уолл Стрит . Доу Джонс и компания. стр. C1–C2 . Проверено 15 октября 2007 г.
  76. ^ [1] Лауриселла, Том и Маккей, Питер А. «Доу совершает мучительное путешествие на 1010,14 пункта», Online Wall Street Journal, 7 мая 2010 г. Проверено 9 мая 2010 г.
  77. ↑ Коркери, Майкл, «Высокочастотные трейдеры спасли положение», Wall Street Journal , 13 сентября 2010 г.
  78. ^ ab «Что произошло 6 мая?». Группа СМЕ . 18 мая 2010 г.
  79. ^ ab «Выводы относительно рыночных событий от 6 мая 2010 г.» (PDF) . 30 сентября 2010 г.
  80. ^ Сканнелл, Кара (01 октября 2010 г.). «Отчет: алгоритм вызвал «внезапный сбой» на фоне стресса на рынке» . Журнал "Уолл Стрит . Проверено 1 октября 2010 г.
  81. ^ Прицке, Марк (17 мая 2010 г.). «Шпора в Канзасе». Дер Шпигель (на немецком языке) . Проверено 1 октября 2010 г.
  82. ^ Кириленко, Андрей; Кайл, Альберт С.; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (5 мая 2014 г.), The Flash Crash: Высокочастотная торговля на электронном рынке , doi : 10.2139/ssrn.1686004, S2CID  169838937, SSRN  1686004
  83. ↑ Мошинский, Бен (18 марта 2015 г.), Регуляторы опережают физиков в гонке за «Flash Boys», Bloomberg , получено 20 марта 2015 г.
  84. ^ Мэттли, Уолтер (2019). Тьма по замыслу: скрытая сила на глобальных рынках капитала . Издательство Принстонского университета.
  85. ^ Олдридж, И., Кравцив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и мгновенных сбоях. Хобокен: Уайли. ISBN 1-119-31896-3 
  86. ↑ Поппер, Натаниэль (1 октября 2010 г.). «Торговля на сумму 4,1 миллиарда долларов спровоцировала «внезапный крах» Уолл-стрит, говорится в отчете». Лос-Анджелес Таймс .
  87. ^ Янглай, Рашель (5 октября 2010 г.). «США исследуют компьютерные алгоритмы после «мгновенного сбоя»». Рейтер.
  88. ^ Аб Тетт, Джиллиан (9 сентября 2010 г.). «Что можно сделать, чтобы замедлить высокочастотную торговлю?». Файнэншл Таймс . Проверено 10 сентября 2010 г.
  89. ^ [15] [57] [58] [59] [60] [61] [86] [87] [88]
  90. ↑ Филипс, Мэтью (28 марта 2011 г.). «Следует ли запретить высокочастотную торговлю? Так думает один нобелевский лауреат» . Проверено 27 июня 2016 г.
  91. ^ Камминг, Дуглас; Чжан, Фэн; Эйткен, Майкл (28 октября 2013 г.), Высокочастотная торговля и дислокация цен в конце дня , Сеть социальных исследований, SSRN  2145565
  92. ↑ Чилтон, Барт (6 сентября 2010 г.). «Обуздать кибер-ковбоев». Файнэншл Таймс . Проверено 10 сентября 2010 г.
  93. ↑ Шапиро, Мэри (22 сентября 2010 г.). «Замечания перед Ассоциацией торговцев ценными бумагами». Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  94. ↑ Уэстбрук, Джесси (19 октября 2010 г.). «Нидерауэр из NYSE ожидает, что больше фирм столкнутся с расширенными правилами маркет-мейкеров» . Блумберг .
  95. ↑ Барташ, Джеффри (29 апреля 2014 г.). «Рынки США «не сфальсифицированы», - говорит глава Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). - Уайт преуменьшает значение обвинений в «ярком мальчике» в новой книге Майкла Льюиса». МаркетВотч . Доу Джонс . Проверено 2 июля 2014 г.
  96. ↑ Мюррей, Тимоти (16 апреля 2014 г.). «Берман из SEC: повествование о HFT-спорах в отношении данных». Водные технологии . www.waterstechnology.com . Проверено 2 июля 2014 г.
  97. ^ Проблемы и перспективы инвесторов в высокочастотную торговлю (PDF) , Институт CFA, 19 апреля 2014 г.
  98. ↑ Бунге, Джейкоб (25 февраля 2011 г.). «Direct Edge прекратит «мгновенные» заказы в понедельник» . Журнал "Уолл Стрит .
  99. ^ Скьельторп, Йоханнес А.; Сойли, Эльвира; Тэм, Винг Ва (1 февраля 2016 г.), «Вспышки торговых намерений на NASDAQ», Journal of Financial and Quantitative Analysis , 51 : 165–196, doi : 10.1017/S0022109016000028, hdl : 1765/38217
  100. ↑ Мехта, Нина (22 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 000 долларов за ненадзор за торговлей акциями». Блумберг .
  101. ↑ Грант, Джастин (26 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 тысяч долларов за слабый надзор за HFT» . Уолл-стрит и технологии .
  102. ↑ Мамуди, Сэм (16 октября 2013 г.). «Knight Capital соглашается выплатить компенсацию в размере 12 миллионов долларов за ошибки 2012 года». Блумберг .
  103. ↑ Паттерсон, Скотт (17 сентября 2014 г.). «Фирма Latour, занимающаяся высокочастотной торговлей, заплатит штраф SEC в размере 16 миллионов долларов» . Журнал "Уолл Стрит .
  104. ^ "Алгоритмическая торговля | FINRA.org" . www.finra.org . Проверено 28 марта 2020 г.
  105. ^ Белл, Холли (2015). «За пределами регулирования: совместный подход к высокочастотной торговле и мониторингу финансового рынка» (PDF) . Политический анализ . Проверено 3 ноября 2015 г.
  106. ↑ Шиндлер, Майкл (29 октября 2015 г.). «Высокочастотная торговля требует информации, а не регулирования». Экономика21.org . Манхэттенский институт . Проверено 3 ноября 2015 г.
  107. ^ 8 октября; Комментарии, 2018|Выпускники LSE|0 (08.10.2018). «Достаточно ли строго регулирование ЕС в отношении высокочастотной торговли?». Бизнес-обзор Лондонской фондовой биржи . Проверено 28 марта 2020 г.{{cite web}}: CS1 maint: числовые имена: список авторов ( ссылка )
  108. ^ "МиФИД II" . www.esma.europa.eu . Проверено 28 марта 2020 г.
  109. ↑ Аб Левин, Мэтт (12 января 2015 г.). «Приказы «прятаться, а не скользить» были скользкими и скрытыми» . Блумберг Вью .
  110. ^ «SEC обвиняет биржи Direct Edge в неспособности должным образом описать типы ордеров» . Комиссия США по ценным бумагам и биржам . 12 января 2015 г.
  111. ^ «По делу ответчика UBS Securities LLC», sec.gov , 15 января 2015 г.
  112. ^ «SEC обвиняет дочернюю компанию UBS в нарушениях раскрытия информации и других нарушениях нормативных требований при работе темного пула» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 15 января 2015 г.
  113. ↑ «Уведомление о акцепте…» компании Citadel Securities, NASDAQ Stock Market LLC, 16 июня 2014 г.
  114. ↑ МакКрэнк, Джон (5 августа 2014 г.). «Регуляторы США оштрафовали Citadel на 800 000 долларов за торговые нарушения». Рейтер . Проверено 22 апреля 2015 г.
  115. ^ Фортадо, Линдси; Браш, Силла (22 июля 2013 г.). «Panther и Coscia оштрафованы за использование высокочастотных торговых алгоритмов». Блумберг .
  116. ^ «Высокочастотный трейдер обвинен в манипулировании рынками товарных фьючерсов в рамках первого федерального преследования за подделку» . Федеральное Бюро Расследований . 2 октября 2014 г.
  117. ^ «Фирма, занимающаяся высокочастотной торговлей, платит 67,4 миллиона долларов в виде рекордного штрафа за подделку» . www.bloomberg.com . 08.11.2019 . Проверено 20 февраля 2020 г.
  118. ^ Гейгер, Кери; Мамуди, Сэм (16 октября 2014 г.). «Фирма HFT оштрафована на 1 миллион долларов за манипулирование Nasdaq» . Блумберг .
  119. ^ «Южная Корея оштрафовала Citadel Securities за нарушения алгоритмов торговли акциями» . Рейтер .
  120. ^ «Регулирующий орган США оштрафовал Citadel Securities за нарушение правил торговли» .
  121. ^ «Последние данные о найме Goldman Sachs в Morgan Stanley показывают, кто сейчас действительно востребован» . финансовая карьера .
  122. ^ Аддисон, Эндрю. «Торговля с малой задержкой в ​​облачной среде» (PDF) . БЖСС .
  123. ^ «Credit Suisse запускает DMA со сверхмалой задержкой в ​​Австралии» . Обмен . 3 ноября 2010 г.
  124. ↑ Льюис, Майкл (31 марта 2014 г.). «Охотники на волков с Уолл-стрит». Газета "Нью-Йорк Таймс .
  125. ↑ Майклс, Дэйв, «Nasdaq пытается обратиться к инвесторам, привлеченным новым конкурентом IEX» (возможно, только по подписке), Wall Street Journal , 14 августа 2016 г. Проверено 15 августа 2016 г.
  126. ^ «Жизнь в медленном темпе | Статьи по алгоритмической торговле и финансовый анализ» . Автоматизированный трейдер . Проверено 24 июня 2018 г.
  127. ^ Чжоу, Ванфэн. «Эксклюзив: EBS делает новый шаг, чтобы обуздать высокочастотных трейдеров». НАС . Проверено 24 июня 2018 г.
  128. ^ Мелтон, Хайден (25 сентября 2017 г.). «Совершенствование рыночного механизма на площадке непрерывного лимитного стакана заявок: практический пример». Биржи ACM SIGecom . 16 (1): 72–77. дои : 10.1145/3144722.3144729. S2CID  20655509.
  129. ^ Харрис, Ларри (март 2013 г.). «Что делать с высокочастотной торговлей». Журнал финансовых аналитиков . 69 (2): 6–9. дои : 10.2469/faj.v69.n2.6. ISSN  0015-198Х. S2CID  153935520.
  130. ^ Будиш, Эрик; Крэмтон, Питер; Шим, Джон (01 ноября 2015 г.). «Гонка вооружений в высокочастотной торговле: частые пакетные аукционы как реакция на дизайн рынка». Ежеквартальный экономический журнал . 130 (4): 1547–1621. дои : 10.1093/qje/qjv027 . hdl : 1814/38326 . ISSN  0033-5533.

Внешние ссылки