Валютные резервы (также называемые валютными резервами или FX-резервами ) — это наличные деньги и другие резервные активы, такие как золото и серебро, хранящиеся в центральном банке или другом денежно-кредитном органе , которые в первую очередь доступны для балансирования платежей страны, влияния на валютный курс ее валюты и поддержания доверия на финансовых рынках. Резервы хранятся в одной или нескольких резервных валютах , в настоящее время в основном в долларе США и в меньшей степени в евро . [1]
Активы валютных резервов могут включать банкноты , банковские депозиты и государственные ценные бумаги резервной валюты, такие как облигации и казначейские векселя . [2] Некоторые страны держат часть своих резервов в золоте , а специальные права заимствования также считаются резервными активами. Часто для удобства наличные или ценные бумаги удерживаются центральным банком резервной или другой валюты, а «запасы» иностранного государства помечаются или иным образом идентифицируются как принадлежащие другой стране, при этом они фактически не покидают хранилище этого центрального банка. Время от времени они могут физически перемещаться домой или в другую страну.
Обычно проценты не выплачиваются ни по валютным резервам, ни по золотым запасам, но центральный банк обычно зарабатывает проценты по государственным ценным бумагам. Однако центральный банк может получить прибыль от обесценивания иностранной валюты или понести убытки от ее повышения. Центральный банк также несет издержки упущенных возможностей от хранения резервных активов (особенно наличных запасов) и от их хранения, расходов на безопасность и т. д.
Валютные резервы также известны как резервные активы и включают иностранные банкноты , иностранные банковские депозиты, иностранные казначейские векселя , краткосрочные и долгосрочные иностранные государственные ценные бумаги, а также золотые резервы , специальные права заимствования (СДР) и резервные позиции Международного валютного фонда (МВФ).
В счетах центрального банка валютные резервы называются резервными активами в счете операций с капиталом платежного баланса и могут быть обозначены как резервные активы в рамках активов по функциональной категории. С точки зрения классификации финансовых активов резервные активы можно классифицировать как золотые слитки , нераспределенные золотые счета, специальные права заимствования, валюту, резервную позицию в МВФ, межбанковскую позицию, другие переводные депозиты, другие депозиты, долговые ценные бумаги , кредиты , акции (котируемые и некотируемые), акции инвестиционных фондов и финансовые производные инструменты , такие как форвардные контракты и опционы . Резервным активам нет аналогов в обязательствах Международной инвестиционной позиции. Обычно, когда у денежно-кредитного органа страны есть какие-либо обязательства, они будут включены в другие категории, такие как Другие инвестиции. [3] В балансе центрального банка валютные резервы являются активами, наряду с внутренним кредитом.
Обычно одной из важнейших функций центрального банка страны является управление резервами , чтобы гарантировать, что центральный банк имеет контроль над достаточными иностранными активами для достижения национальных целей. Эти цели могут включать:
Резервные активы позволяют центральному банку покупать национальную валюту, которая считается обязательством для центрального банка (поскольку он печатает деньги или фиатную валюту в виде долговых расписок ). Таким образом, количество валютных резервов может меняться по мере того, как центральный банк реализует денежно-кредитную политику , [5] но эта динамика должна анализироваться в целом в контексте уровня мобильности капитала, режима обменного курса и других факторов. Это известно как трилемма или невозможная троица . Следовательно, в мире идеальной мобильности капитала страна с фиксированным обменным курсом не сможет проводить независимую денежно-кредитную политику.
Центральный банк, который выбирает политику фиксированного обменного курса, может столкнуться с ситуацией, когда спрос и предложение будут иметь тенденцию к снижению или повышению стоимости валюты (рост спроса на валюту будет иметь тенденцию к повышению ее стоимости, а снижение — к понижению), и, таким образом, центральному банку придется использовать резервы для поддержания своего фиксированного обменного курса. При идеальной мобильности капитала изменение резервов является временной мерой, поскольку фиксированный обменный курс привязывает внутреннюю денежно-кредитную политику к политике страны базовой валюты . Следовательно, в долгосрочной перспективе денежно-кредитная политика должна быть скорректирована, чтобы быть совместимой с политикой страны базовой валюты. Без этого страна будет испытывать отток или приток капитала. Фиксированные привязки обычно использовались как форма денежно-кредитной политики, поскольку привязка национальной валюты к валюте страны с более низким уровнем инфляции обычно должна обеспечивать конвергенцию цен.
В чисто гибком режиме обменного курса или режиме плавающего обменного курса центральный банк не вмешивается в динамику обменного курса; следовательно, обменный курс определяется рынком. Теоретически в этом случае резервы не нужны. Обычно используются другие инструменты денежно-кредитной политики, такие как процентные ставки в контексте режима таргетирования инфляции . Милтон Фридман был ярым сторонником гибких обменных курсов, поскольку он считал, что независимая денежно-кредитная (а в некоторых случаях и фискальная) политика и открытость счета движения капитала более ценны, чем фиксированный обменный курс. Кроме того, он ценил роль обменного курса как цены. По сути, он считал, что иногда может быть менее болезненно и, следовательно, желательно корректировать только одну цену (обменный курс), чем весь набор цен на товары и заработную плату в экономике, которые менее гибки. [6]
Смешанные режимы валютного курса ( «грязные плавающие курсы» , целевые диапазоны или аналогичные вариации) могут потребовать использования валютных операций для поддержания целевого валютного курса в установленных пределах, таких как режимы фиксированного валютного курса. Как показано выше, существует тесная связь между политикой валютного курса (и, следовательно, накоплением резервов) и денежно-кредитной политикой. Валютные операции могут быть стерилизованными (их влияние на денежную массу может быть сведено на нет другими финансовыми транзакциями) или нестерилизованными.
Нестерилизация приведет к расширению или сокращению количества национальной валюты в обращении и, следовательно, напрямую повлияет на инфляцию и денежно-кредитную политику. Например, чтобы сохранить тот же обменный курс, если спрос возрос, центральный банк может эмитировать больше национальной валюты и покупать иностранную валюту, что увеличит сумму иностранных резервов. Поскольку (если нет стерилизации) внутренняя денежная масса увеличивается (деньги «печатаются»), это может спровоцировать внутреннюю инфляцию. Кроме того, некоторые центральные банки могут позволить обменному курсу повыситься, чтобы контролировать инфляцию, обычно через канал удешевления торгуемых товаров.
Поскольку объем валютных резервов, доступных для защиты слабой валюты (валюты с низким спросом), ограничен, результатом может стать валютный кризис или девальвация . Для валюты с очень высоким и растущим спросом валютные резервы теоретически могут постоянно накапливаться, если вмешательство стерилизуется посредством операций на открытом рынке для предотвращения роста инфляции. С другой стороны, это дорого, поскольку стерилизация обычно осуществляется с помощью государственных долговых инструментов (в некоторых странах центральным банкам не разрешено выпускать долговые обязательства самостоятельно). На практике немногие центральные банки или валютные режимы работают на таком упрощенном уровне, и многочисленные другие факторы (внутренний спрос, производство и производительность , импорт и экспорт, относительные цены на товары и услуги и т. д.) будут влиять на конечный результат. Кроме того, гипотеза о том, что мировая экономика функционирует в условиях идеальной мобильности капитала, явно ошибочна.
В результате даже те центральные банки, которые строго ограничивают валютные интервенции, часто признают, что валютные рынки могут быть нестабильными и могут вмешиваться, чтобы противостоять разрушительным краткосрочным движениям (которые могут включать спекулятивные атаки ). Таким образом, вмешательство не означает, что они защищают определенный уровень валютного курса. Следовательно, чем выше резервы, тем выше способность центрального банка сглаживать волатильность платежного баланса и обеспечивать сглаживание потребления в долгосрочной перспективе.
После окончания Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х годов многие страны приняли гибкие валютные курсы. Теоретически резервы не нужны при таком типе валютного курса; таким образом, ожидаемой тенденцией должно быть снижение валютных резервов. Однако произошло обратное, и валютные резервы демонстрируют сильную тенденцию к росту. Резервы выросли больше, чем валовой внутренний продукт (ВВП) и импорт во многих странах. Единственное относительно стабильное соотношение — это валютные резервы по отношению к М2 . [7] Ниже приведены некоторые теории, которые могут объяснить эту тенденцию.
Агентства по оценке кредитного риска и международные организации используют соотношения резервов к другим переменным внешнего сектора для оценки внешней уязвимости страны. Например, Статья IV 2013 года [8] использует общий внешний долг к валовым международным резервам, валовые международные резервы в месяцах предполагаемого импорта товаров и нефакторных услуг к широкой денежной массе , широкую денежную массу к краткосрочному внешнему долгу и краткосрочный внешний долг к краткосрочному внешнему долгу на основе остаточного срока погашения плюс дефицит текущего счета. Поэтому страны со схожими характеристиками накапливают резервы, чтобы избежать негативной оценки со стороны финансового рынка, особенно по сравнению с членами группы одноранговых стран .
Резервы используются в качестве сбережений на случай потенциальных кризисов, особенно кризисов платежного баланса. Первоначальные опасения были связаны с текущим счетом, но постепенно они изменились и стали включать потребности финансового счета. [9] Кроме того, создание МВФ рассматривалось как ответ на потребность стран накапливать резервы. Если конкретная страна страдает от кризиса платежного баланса, она могла бы занять у МВФ. Однако процесс получения ресурсов из Фонда не является автоматическим, что может вызвать проблемные задержки, особенно когда рынки находятся в состоянии стресса. Поэтому фонд служит только поставщиком ресурсов для долгосрочных корректировок. Кроме того, когда кризис становится общим, ресурсов МВФ может оказаться недостаточно. После кризиса 2008 года членам Фонда пришлось одобрить увеличение капитала, поскольку его ресурсы были напряжены. [10] Более того, после азиатского кризиса 1997 года резервы в азиатских странах увеличились из-за сомнений в резервах МВФ. [11] Кроме того, во время кризиса 2008 года Федеральная резервная система ввела валютные своп- линии с несколькими странами, смягчив давление ликвидности в долларах, тем самым уменьшив необходимость использования резервов.
Страны, занимающиеся международной торговлей , поддерживают резервы, чтобы гарантировать отсутствие перебоев. Правило, которому обычно следуют центральные банки, заключается в том, чтобы держать в резерве не менее трех месяцев импорта. Кроме того, увеличение резервов произошло, когда увеличилась коммерческая открытость (часть процесса, известного как глобализация ). Накопление резервов происходило быстрее, чем это можно было бы объяснить торговлей, поскольку соотношение увеличилось до нескольких месяцев импорта. Кроме того, соотношение резервов к внешней торговле внимательно отслеживается кредитными рисковыми агентствами в месяцах импорта.
Открытие финансового счета платежного баланса было важным в течение последнего десятилетия. Следовательно, финансовые потоки, такие как прямые инвестиции и портфельные инвестиции, стали более важными. Обычно финансовые потоки более нестабильны, что усиливает необходимость в более высоких резервах. Более того, удержание резервов, как следствие увеличения финансовых потоков, известно как правило Гвидотти-Гринспена , которое гласит, что страна должна держать ликвидные резервы, равные своим иностранным обязательствам, подлежащим погашению в течение года. Например, международное оптовое финансирование больше полагалось на корейские банки после кризиса 2008 года, когда корейская вона сильно обесценилась, поскольку соотношение краткосрочного внешнего долга к резервам корейских банков было близко к 100%, что усугубляло восприятие уязвимости. [12]
Накопление резервов может быть инструментом вмешательства в обменный курс. С момента первого Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ) 1948 года до основания Всемирной торговой организации (ВТО) в 1995 году регулирование торговли является серьезной проблемой для большинства стран мира. Следовательно, коммерческие искажения, такие как субсидии и налоги, настоятельно не приветствуются. Однако не существует глобальной структуры для регулирования финансовых потоков. В качестве примера региональной структуры, членам Европейского союза запрещено вводить контроль за капиталом , за исключением чрезвычайной ситуации. Динамика торгового баланса Китая и накопления резервов в течение первого десятилетия 2000-х годов была одной из главных причин интереса к этой теме. Некоторые экономисты пытаются объяснить такое поведение. Обычно объяснение основано на сложной вариации меркантилизма , например, для защиты взлета в торгуемом секторе экономики, избегая реального повышения обменного курса, которое естественным образом возникло бы в результате этого процесса. Одна попытка [13] использует стандартную модель межвременного потребления открытой экономики , чтобы показать, что можно реплицировать тариф на импорт или субсидию на экспорт, закрыв счет капитала и накопив резервы. Другая [14] больше связана с литературой по экономическому росту . Аргумент заключается в том, что торгуемый сектор экономики более капиталоемкий, чем неторгуемый сектор. Частный сектор слишком мало инвестирует в капитал, поскольку он не понимает социальных выгод более высокого коэффициента капитала, обеспечиваемого внешними эффектами (такими как улучшение человеческого капитала , более высокая конкуренция, технологические перетоки и увеличение отдачи от масштаба). Правительство могло бы улучшить равновесие, налагая субсидии и тарифы , но гипотеза заключается в том, что правительство не способно различать хорошие инвестиционные возможности и схемы поиска ренты . Таким образом, накопление резервов будет соответствовать кредиту иностранцам для покупки некоторого количества торгуемых товаров из экономики. В этом случае реальный обменный курс будет обесцениваться, а темпы роста будут увеличиваться. В некоторых случаях это может улучшить благосостояние, поскольку более высокие темпы роста компенсируют потерю торгуемых товаров, которые можно было бы потреблять или инвестировать. В этом контексте иностранцы имеют возможность выбирать только полезные секторы торгуемых товаров.
Накопление резервов можно рассматривать как способ «принудительной экономии». Правительство, закрыв финансовый счет, вынудит частный сектор покупать внутренние долги из-за отсутствия лучших альтернатив. С помощью этих ресурсов правительство покупает иностранные активы. Таким образом, правительство координирует накопление сбережений в форме резервов. Суверенные фонды благосостояния являются примерами правительств, которые пытаются сохранить непредвиденные доходы от бурно развивающегося экспорта в качестве долгосрочных активов, которые будут использоваться, когда источник непредвиденных доходов иссякнет.
Поддержание больших валютных резервов сопряжено с расходами. Колебания обменных курсов приводят к прибылям и убыткам в стоимости резервов. Кроме того, покупательная способность фиатных денег постоянно снижается из-за девальвации в результате инфляции. Поэтому центральный банк должен постоянно увеличивать размер своих резервов, чтобы поддерживать ту же способность управлять обменными курсами. Резервы иностранной валюты могут обеспечивать небольшую доходность в виде процентов . Однако это может быть меньше, чем снижение покупательной способности этой валюты за тот же период времени из-за инфляции, что фактически приводит к отрицательной доходности, известной как «квазифискальная стоимость». Кроме того, большие валютные резервы могли бы быть инвестированы в более доходные активы.
Было предпринято несколько попыток расчета стоимости резервов. Традиционный расчет — это спред между государственным долгом и доходностью резервов. Оговорка заключается в том, что более высокие резервы могут снизить восприятие риска и, следовательно, процентную ставку по государственным облигациям, поэтому эта мера может завышать стоимость. В качестве альтернативы, другая мера сравнивает доходность резервов с альтернативным сценарием ресурсов, инвестируемых в основной капитал экономики, что трудно измерить. Одна интересная [7] мера пытается сравнить спред между краткосрочными внешними заимствованиями частного сектора и доходностью резервов, признавая, что резервы могут соответствовать трансферту между частным и государственным секторами. По этой мере стоимость может достигать 1% ВВП для развивающихся стран. Хотя это и высоко, ее следует рассматривать как страховку от кризиса, который может легко обойтись стране в 10% ВВП. В контексте теоретических экономических моделей можно моделировать экономики с различной политикой (накапливать резервы или нет) и напрямую сравнивать благосостояние с точки зрения потребления. Результаты неоднозначны, поскольку они зависят от конкретных особенностей моделей.
В качестве примера можно привести Швейцарский национальный банк , центральный банк Швейцарии. Швейцарский франк считается валютой-убежищем , поэтому он обычно растет во время рыночного стресса. После кризиса 2008 года и на начальных этапах кризиса еврозоны швейцарский франк ( CHF) резко вырос. Центральный банк противостоял росту, скупая резервы. После накопления резервов в течение 15 месяцев до июня 2010 года SNB позволил валюте вырасти. В результате потери от девальвации резервов только в 2010 году составили 27 миллиардов швейцарских франков или 5% ВВП (часть этого была компенсирована прибылью почти в 6 миллиардов швейцарских франков из-за скачка цен на золото). [15] В 2011 году, после того как валюта выросла по отношению к евро с 1,5 до 1,1, SNB объявил потолок на уровне 1,2 швейцарских франка. В середине 2012 года резервы достигли 71% ВВП.
Современный валютный рынок, привязанный к ценам на золото, начал развиваться в 1880 году. В этом году странами, имеющими значительные резервы, были Австро-Венгрия , Бельгия , Канадская Конфедерация , Дания , Великое Герцогство Финляндское , Германская Империя и Швеция-Норвегия . [16] [17]
Официальные международные резервы, средства официальных международных платежей, раньше состояли только из золота и иногда серебра. Но в рамках Бреттон-Вудской системы доллар США функционировал как резервная валюта, поэтому он также стал частью официальных международных резервных активов страны. С 1944 по 1968 год доллар США был конвертируемым в золото через Федеральную резервную систему, но после 1968 года только центральные банки могли конвертировать доллары в золото из официальных золотых резервов, а после 1973 года ни одно лицо или учреждение не могли конвертировать доллары США в золото из официальных золотых резервов. С 1973 года ни одна из основных валют не конвертировалась в золото из официальных золотых резервов. Теперь лица и учреждения должны покупать золото на частных рынках, как и другие товары. Несмотря на то, что доллары США и другие валюты больше не конвертируются в золото из официальных золотых резервов, они все еще могут функционировать как официальные международные резервы.
Центральные банки по всему миру иногда сотрудничали в покупке и продаже официальных международных резервов, чтобы попытаться повлиять на обменные курсы и предотвратить финансовый кризис. Например, во время кризиса Baring («Паника 1890 года») Банк Англии занял 2 миллиона фунтов стерлингов у Банка Франции . [18] То же самое было верно для Луврского соглашения и Соглашения Плаза в эпоху после золотого стандарта.
Исторически, особенно до азиатского финансового кризиса 1997 года , центральные банки имели довольно скудные резервы (по сегодняшним меркам) и, следовательно, были подвержены капризам рынка, из-за чего были обвинения в манипуляциях горячими деньгами , однако Япония была исключением. В случае Японии валютные резервы начали свой рост десятилетием ранее, вскоре после Соглашения Плаза в 1985 году, и в первую очередь использовались как инструмент для ослабления растущей иены . [19] Это фактически предоставило Соединенным Штатам огромный кредит, поскольку они были почти исключительно инвестированы в казначейские облигации США , что помогло США вовлечь Советский Союз в гонку вооружений, которая закончилась банкротством последнего, и в то же время превратило Японию в крупнейшего в мире кредитора, а США - в крупнейшего должника, а также увеличило внутренний долг Японии (Япония продавала собственную валюту, чтобы финансировать наращивание долларовых активов). К концу 1980 года иностранные активы Японии составляли около 13% ВВП, но к концу 1989 года достигли беспрецедентных 62%. [19] После 1997 года страны Восточной и Юго-Восточной Азии начали массовое наращивание валютных резервов, поскольку их уровень считался слишком низким и восприимчивым к капризам рыночных кредитных пузырей и спадов. Это наращивание имеет серьезные последствия для сегодняшней развитой мировой экономики, откладывая так много денег, которые были вложены в американские и европейские долги, инвестиции были вытеснены , развитая мировая экономика фактически замедлилась до уровня улитки, породив современные отрицательные процентные ставки . [ требуется цитата ]
К 2007 году мир пережил еще один финансовый кризис, на этот раз Федеральная резервная система США организовала свопы ликвидности центральных банков с другими институтами. Власти развитых стран приняли дополнительные экспансионистские денежно-кредитные и фискальные политики, что привело к повышению курса валют некоторых развивающихся рынков . Сопротивление повышению курса и страх потери конкурентоспособности привели к политике, направленной на предотвращение притока капитала и большего накопления резервов. Эта модель была названа валютной войной раздраженным бразильским правительством, и снова в 2016 году после краха сырьевых товаров Мексика предупредила Китай о развязывании валютных войн. [20]
МВФ предложил новую метрику для оценки достаточности резервов в 2011 году. [21] Метрика была основана на тщательном анализе источников оттока во время кризиса. Эти потребности в ликвидности рассчитываются с учетом корреляции между различными компонентами платежного баланса и вероятностью хвостовых событий. Чем выше отношение резервов к разработанной метрике, тем ниже риск кризиса и падения потребления во время кризиса. Кроме того, Фонд проводит эконометрический анализ нескольких факторов, перечисленных выше, и находит, что эти коэффициенты резервов в целом адекватны среди развивающихся рынков. [ необходима цитата ]
Резервы, превышающие коэффициент достаточности, могут быть использованы в других государственных фондах, инвестированных в более рискованные активы, такие как суверенные фонды благосостояния, или в качестве страхования на случай кризиса, такие как стабилизационные фонды . Если бы они были включены, Норвегия , Сингапур и государства Персидского залива заняли бы более высокие места в этих списках, а Abu Dhabi Investment Authority Объединенных Арабских Эмиратов , оцениваемый в 627 миллиардов долларов, занял бы второе место после Китая. Помимо высоких валютных резервов, Сингапур также имеет значительные государственные и суверенные фонды благосостояния, включая Temasek Holdings (последняя оценка в 375 миллиардов долларов США) и GIC (последняя оценка в 440 миллиардов долларов США). [22]
ECN — это уникальная электронная коммуникационная сеть, которая связывает различных участников рынка Форекс: банки, централизованные биржи, других брокеров и компании, а также частных инвесторов.
{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)Колумбия2013 Статья IV Консультации{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)