stringtranslate.com

Высокочастотная торговля

Высокочастотная торговля ( HFT ) — это тип алгоритмической торговли в сфере финансов, характеризующийся высокой скоростью, высокой оборачиваемостью и высоким соотношением ордеров к сделкам, который использует высокочастотные финансовые данные и электронные торговые инструменты. [1] [2] [3] Хотя единого определения HFT не существует, среди его ключевых характеристик — сложные алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты в торговле ценными бумагами . [4] [5] [6] [7] HFT использует фирменные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды. [8]

В 2016 году HFT в среднем инициировал 10–40% объема торговли акциями и 10–15% объема торговли иностранной валютой и товарами. [9] Высокочастотные трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций на больших объемах и с высокой скоростью, стремясь иногда получить долю цента прибыли на каждой сделке. [6] HFT-компании не потребляют значительные объемы капитала, не накапливают позиции и не держат свои портфели на ночь. [10] В результате HFT имеет потенциальный коэффициент Шарпа (мера вознаграждения к риску) в десятки раз выше, чем традиционные стратегии «купи и держи» . [11] Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими HFT, а не с долгосрочными инвесторами. [10] [12] [13] HFT-компании составляют низкую маржу с невероятно большими объемами сделок, часто исчисляемыми миллионами.

Значительное количество исследований утверждает, что HFT и электронная торговля представляют собой новые типы проблем для финансовой системы. [5] [14] Было обнаружено, что алгоритмические и высокочастотные трейдеры способствовали волатильности во время внезапного краха 6 мая 2010 года , когда поставщики высокочастотной ликвидности быстро ушли с рынка. [5] [13] [14] [15] [16] Несколько европейских стран предложили ограничить или запретить HFT из-за опасений по поводу волатильности. [17] Другие жалобы на HFT включают аргумент о том, что некоторые HFT-компании изымают прибыль у инвесторов, когда индексные фонды ребалансируют свои портфели. [18] [19] [20]

История

Скорострельная компьютерная HFT постепенно развивалась с 1983 года после того, как NASDAQ ввела чисто электронную форму торговли. [21] На рубеже 21-го века время исполнения HFT-сделок составляло несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до милли- и даже микросекунд . [22] В то время высокочастотная торговля все еще была малоизвестной темой за пределами финансового сектора, и статья, опубликованная New York Times в июле 2009 года, стала одной из первых, которая привлекла внимание общественности к этой теме. [23]

2 сентября 2013 года Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально нацеленный на HFT, взимая сбор в размере 0,02% с сделок с акциями, длящихся менее 0,5 секунд. [24] [25]

Рост рынка

В начале 2000-х годов высокочастотная торговля все еще составляла менее 10% заказов на акции, но эта доля вскоре начала быстро расти. Согласно данным NYSE, объем торговли вырос примерно на 164% в период с 2005 по 2009 год, за что можно было бы учесть высокочастотную торговлю. [23] По состоянию на первый квартал 2009 года общие активы под управлением хедж-фондов со стратегиями высокочастотной торговли составляли 141 миллиард долларов, что примерно на 21% меньше их пикового значения до наихудшего из кризисов , [ 26] хотя большинство крупнейших HFT на самом деле являются ООО, принадлежащими небольшому числу инвесторов. Высокочастотная стратегия впервые стала популярной благодаря Renaissance Technologies [27], которые используют как HFT, так и количественные аспекты в своей торговле. Многие высокочастотные фирмы являются маркет-мейкерами и предоставляют рынку ликвидность, что снижает волатильность и помогает сузить спреды между ценами покупки и продажи , делая торговлю и инвестирование более дешевыми для других участников рынка. [26]

Доля рынка

В Соединенных Штатах в 2009 году фирмы высокочастотной торговли составляли 2% из примерно 20 000 фирм, работающих сегодня, но на их долю приходилось 73% всего объема заказов на акции. [ требуется ссылка ] [28] Основные американские фирмы высокочастотной торговли включают Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital и Citadel LLC . [29] Банк Англии оценивает аналогичные проценты для доли рынка Великобритании в 2010 году, также предполагая, что в Европе HFT составляет около 40% объема заказов на акции, а в Азии около 5–10%, с потенциалом для быстрого роста. [22] По оценкам консалтинговой компании Tabb Group в 2010 году, по стоимости HFT составлял 56% сделок с акциями в США и 38% в Европе. [30]

По мере того, как стратегии HFT становятся все более широко используемыми, становится все сложнее использовать их с выгодой. Согласно оценке Фредери Виенса из Университета Пердью , прибыль от HFT в США снижается с предполагаемого пика в $5 млрд в 2009 году до примерно $1,25 млрд в 2012 году. [31]

Хотя процент объема, приписываемого HFT, упал на фондовых рынках , он по-прежнему преобладает на фьючерсных рынках . Согласно исследованию, проведенному в 2010 году Aite Group, около четверти основного мирового объема фьючерсов приходилось на профессиональных высокочастотных трейдеров. [28] В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на HFT приходилось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США. [32]

Стратегии

Высокочастотная торговля — это количественная торговля , которая характеризуется короткими периодами удержания портфеля. [33] Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех стратегий высокочастотной торговли во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут делать обычные трейдеры-люди. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле являются довольно простыми арбитражными операциями, которые ранее могли выполняться с более низкой частотой — конкуренция, как правило, происходит между теми, кто может выполнить их быстрее, а не теми, кто может создать новые прорывные алгоритмы. [ требуется цитата ]

Распространенные типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитраж событий, статистический арбитраж и арбитраж задержек. Большинство стратегий высокочастотной торговли не являются мошенническими, а вместо этого эксплуатируют мельчайшие отклонения от рыночного равновесия. [33]

Создание рынка

По данным SEC: [34]

«Маркет-мейкер» — это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публичной котировке. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или других «внебиржевых» (OTC) рынков. Маркет-мейкеры, которые готовы покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже , называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Маркет-мейкеры, как правило, должны быть готовы покупать и продавать не менее 100 акций акций, рынок которых они делают. В результате крупный заказ инвестора, возможно, придется выполнить нескольким маркет-мейкерам по потенциально разным ценам.

Между «маркет-мейкером» и «HFT-фирмой» может быть значительное совпадение. HFT-фирмы характеризуют свой бизнес как «маркет-мейкерство» — набор стратегий высокочастотной торговли, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или заявку) с целью получения спреда между ценой покупки и продажи. Поступая так, маркет-мейкеры предоставляют аналог входящим рыночным ордерам. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполнялась специализированными фирмами, этот класс стратегий теперь реализуется большим количеством инвесторов благодаря широкому принятию прямого доступа к рынку . Как указывают эмпирические исследования, [35] эта возобновленная конкуренция между поставщиками ликвидности приводит к сокращению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к сокращению косвенных издержек для конечных инвесторов». Важнейшим отличием является то, что настоящие маркет-мейкеры не выходят с рынка по своему усмотрению и обязуются этого не делать, в то время как HFT-фирмы не имеют подобных обязательств.

Некоторые фирмы высокочастотной торговли используют маркет-мейкинг в качестве своей основной стратегии. [10] Automated Trading Desk (ATD), купленная Citigroup в июле 2007 года, была активным маркет-мейкером, составляя около 6% от общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. [36] В мае 2016 года Citadel LLC выкупила активы ATD у Citigroup. Создание стратегий маркет-мейкинга обычно включает точное моделирование микроструктуры целевого рынка [37] [38] вместе со стохастическими методами управления. [39] [40] [41] [42]

Эти стратегии, по-видимому, тесно связаны с выходом на новые электронные площадки. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский рынок акций показывает, что его запуск совпал с крупным HFT, который создал рынки, используя как действующий рынок, NYSE - Euronext , так и новый рынок, Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок предоставил идеальные условия для маркет-мейкинга HFT, низкие комиссии (т. е. скидки на котировки, которые привели к исполнению) и быструю систему, однако HFT был столь же активен на действующем рынке, чтобы разгрузить ненулевые позиции. Далее показано, что выход на новый рынок и прибытие HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности. [43]

Наполнение цитатой

Quote stuffing — это форма злоупотребления рыночными манипуляциями, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарным мерам. Она включает в себя быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке затопить рынок, создавая путаницу на рынке и торговые возможности для высокочастотных трейдеров. [44] [45] [46]

Торговля тикерной лентой

Много информации невольно оказывается встроенной в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком котировок, компьютеры способны извлекать информацию, которая еще не пересекла новостные экраны. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Фильтр-трейдинг — одна из наиболее примитивных стратегий высокочастотной торговли, которая включает в себя мониторинг большого количества акций на предмет значительных или необычных изменений цен или объемной активности. Сюда входит торговля по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение будет генерировать заказ на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события. [47]

Торговля тиками часто направлена ​​на распознавание начала крупных заказов, размещаемых на рынке. Например, крупный заказ от пенсионного фонда на покупку будет иметь место в течение нескольких часов или даже дней и вызовет рост цены из-за возросшего спроса . Арбитражер может попытаться заметить это, скупить ценную бумагу, а затем получить прибыль от продажи обратно пенсионному фонду. Эта стратегия стала более сложной с появлением специализированных компаний по исполнению сделок в 2000-х годах [ нужна цитата ] , которые обеспечивают оптимальную [ нужна цитата ] торговлю для пенсионных и других фондов, специально разработанную для устранения [ нужна цитата ] возможности арбитража.

Статистический арбитраж

Другой набор стратегий высокочастотной торговли — это стратегии, которые используют предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж на высоких частотах активно используется во всех ликвидных ценных бумагах, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. д. Такие стратегии могут также включать классические стратегии арбитража, такие как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , который дает связь между ценами внутренней облигации, облигации, номинированной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардного контракта на валюту. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичные арбитражи с использованием моделей большей сложности, включающих гораздо больше четырех ценных бумаг.

По оценкам TABB Group, годовая совокупная прибыль от стратегий высокочастотного арбитража превысила 21 млрд долларов США в 2009 году [48] , хотя исследование Purdue оценивает прибыль от всей высокочастотной торговли в 2009 году в 5 млрд долларов США. [31]

Индексный арбитраж

Индексный арбитраж использует фонды трекеров индексов , которые обязаны покупать и продавать большие объемы ценных бумаг пропорционально их изменяющимся весам в индексах. Если HFT-фирма может получить доступ и обработать информацию, которая предсказывает эти изменения до того, как это сделают фонды трекеров, она может скупить ценные бумаги раньше трекеров и продать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg , публичные новостные сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова и иногда семантику, чтобы совершать новостные сделки до того, как трейдеры-люди смогут обработать новости.

Стратегии с малой задержкой

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий опирается исключительно на технологию прямого доступа к рынку с ультранизкой задержкой . В этих стратегиях компьютерные специалисты полагаются на скорость, чтобы получить мизерные преимущества в арбитраже ценовых расхождений в некоторых конкретных ценных бумагах, торгующих одновременно на разрозненных рынках. [49]

Другим аспектом стратегии низкой задержки стал переход от оптоволоконной к микроволновой и коротковолновой технологии для сетей на большие расстояния. Переход на микроволновую передачу был обусловлен тем, что микроволны, распространяющиеся в воздухе, испытывают снижение скорости менее чем на 1% по сравнению со светом, распространяющимся в вакууме, тогда как при использовании обычной волоконной оптики свет распространяется более чем на 30% медленнее. [31] Особенно с 2011 года компании, занимающиеся HFT, вложили огромные средства в инфраструктуру микроволн для передачи данных по ключевым соединениям, таким как между Нью-Йорком и Чикаго , а также между Лондоном и Франкфуртом , проходя через Бельгию благодаря сети бывших армейских антенн США. [50] [51] Однако микроволновая передача требует распространения по прямой видимости , что затруднительно на больших расстояниях, что вынуждает некоторые HFT-компании использовать вместо этого коротковолновое радио. [52] [53] Коротковолновые радиосигналы могут передаваться на большие расстояния, но несут меньше информации; В 2020 году партнер хедж-фонда, цитируемый Bloomberg News, заявил, что коротковолновая полоса пропускания недостаточна для передачи полных каналов книги заказов для стратегий с малой задержкой. [53] Фирмы также рассматривали возможность использования спутников для передачи рыночных данных. [52]

Стратегии заказов свойств

Высокочастотные торговые стратегии могут использовать свойства, полученные из рыночных данных, для идентификации заказов, размещенных по ценам ниже оптимальных. Такие заказы могут предлагать прибыль своим контрагентам, которую могут попытаться получить высокочастотные трейдеры. Примерами таких особенностей являются возраст заказа [54] или размеры отображаемых заказов. [55] Отслеживание важных свойств заказа также может позволить торговым стратегиям иметь более точный прогноз будущей цены ценной бумаги.

Эффекты

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом текущих исследований. Высокочастотная торговля вызывает обеспокоенность регуляторов как фактор, способствующий нестабильности рынка. [56] Регуляторы утверждают, что эти практики способствовали волатильности во время внезапного обвала 6 мая 2010 года [62] и обнаруживают, что контроль рисков гораздо менее строг для более быстрых сделок. [14]

Представители финансовой индустрии обычно утверждают, что высокочастотная торговля существенно повышает ликвидность рынка, [10] сужает спред между ценой покупки и продажи , снижает волатильность и делает торговлю и инвестирование более дешевыми для других участников рынка. [65]

Академическое исследование [35] показало, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «обычного роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и повышает информативность котировок; [35] : 31  однако, оно не обнаружило «никаких существенных эффектов для акций с меньшей капитализацией», [35] : 3  и «остается открытым вопрос, являются ли алгоритмическая торговля и алгоритмическое обеспечение ликвидности одинаково полезными на более турбулентных или падающих рынках. ...поставщики алгоритмической ликвидности могут просто выключать свои машины, когда рынки резко падают». [35] : 31 

В сентябре 2011 года поставщик рыночных данных Nanex LLC опубликовал отчет, в котором утверждалось обратное. Они сравнили объем трафика котировок со стоимостью торговых транзакций за 4 с половиной года и увидели 10-кратное снижение эффективности. [66] Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли. [67] Многие обсуждения HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на логике принятия решений (которая обычно держится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Это затрудняет для наблюдателей предварительное определение рыночных сценариев, в которых HFT будет смягчать или усиливать колебания цен. Растущий трафик котировок по сравнению со стоимостью торговли может указывать на то, что все больше фирм пытаются получить прибыль от методов кросс-рыночного арбитража, которые не добавляют значительной стоимости за счет увеличения ликвидности при глобальном измерении.

Более автоматизированные рынки, такие как NASDAQ , Direct Edge и BATS в США, получили долю рынка от менее автоматизированных рынков, таких как NYSE . Экономия масштаба в электронной торговле способствовала снижению комиссий и сборов за обработку сделок, а также способствовала международным слияниям и консолидации финансовых бирж .

Скорость компьютерных соединений, измеряемая в миллисекундах или микросекундах, стала важной. [68] [69] Развивается конкуренция между биржами за самое быстрое время обработки для завершения сделок. Например, в 2009 году Лондонская фондовая биржа купила технологическую фирму MillenniumIT и объявила о планах по внедрению своей платформы Millennium Exchange [70] , которая, по их утверждениям, имеет среднюю задержку в 126 микросекунд. [71] Это позволяет ставить временные метки в книге заказов с разрешением до миллисекунды . В настоящее время готовое программное обеспечение позволяет устанавливать временные метки с разрешением в наносекунды, используя часы GPS с точностью 100 наносекунд. [72]

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой отрасли увеличились до 26,4 млрд долларов в 2005 году. [73]

6 мая 2010 г. Внезапный сбой

Первоначально считалось, что краткий, но драматичный крах фондового рынка 6 мая 2010 года был вызван высокочастотной торговлей. [74] Индекс Dow Jones Industrial Average упал до самого большого внутридневного точечного, но не процентного, падения [75] в истории, однако большую часть потерь удалось восстановить в течение нескольких минут. [76]

После краха несколько организаций утверждали, что высокочастотная торговля не была виновата и, возможно, даже была основным фактором минимизации и частичного обращения вспять мгновенного краха. [77] CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что в отношении фьючерсов на фондовые индексы, торгуемых на CME Group, ее расследование не нашло никаких подтверждений тому, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявила, что она оказала стабилизирующий эффект на рынок. [78]

Однако после почти пяти месяцев расследований Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами ( CFTC ) опубликовали совместный отчет, в котором была определена причина, вызвавшая последовательность событий, приведших к внезапному краху [79] , и сделан вывод о том, что действия компаний, занимающихся высокочастотной торговлей, способствовали волатильности во время краха.

В отчете было установлено, что причиной стала единичная продажа фьючерсных контрактов на сумму 4,1 млрд долларов США взаимным фондом, идентифицированным как Waddell & Reed Financial , в агрессивной попытке хеджировать свою инвестиционную позицию. [80] [81] В совместном отчете также было установлено, что «высокочастотные трейдеры быстро увеличили влияние продажи взаимного фонда». [15] В совместном отчете «изображается рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может отправить акции в неожиданную спираль», что крупная фирма взаимного фонда «решила продать большое количество фьючерсных контрактов с помощью компьютерной программы, которая по сути в конечном итоге уничтожила доступных покупателей на рынке», что в результате высокочастотные фирмы «также агрессивно продавали контракты E-mini», способствуя быстрому снижению цен. [15] В совместном отчете также отмечается, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема «горячей картошки», поскольку одни и те же позиции быстро передавались туда и обратно». [15] Объединенные продажи Waddell и высокочастотных фирм быстро привели к «падению цены E-mini на 3% всего за четыре минуты». [15] Поскольку цены на фьючерсном рынке упали, это перекинулось на рынки акций, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм для того, чтобы идти в ногу с рынком, остановились» и сократили свою торговлю или вообще ушли с рынков. [15] Затем в совместном отчете отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке закрылись, поскольку обнаружили резкий рост покупок и продаж». [58] Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, возникший в результате этого дефицит ликвидности «...привел к тому, что акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture, упали до цента или достигли 100 000 долларов». [58] В то время как некоторые компании покинули рынок, высокочастотные компании, которые остались на рынке, усугубили падение цен, потому что они «усилили свои агрессивные продажи» во время спада». [13] В годы, последовавшие за мгновенным крахом, академические исследователи и эксперты из CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на один из компонентов сложной текущей структуры рынка США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года. [82]

Детальность и точность

В 2015 году парижский регулятор Европейского союза, состоящего из 28 стран, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам , предложило ввести стандарты времени для охвата ЕС, которые позволят точнее синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды или одной миллиардной секунды» для уточнения регулирования времени задержки от шлюза до шлюза — «скорости, с которой торговые площадки подтверждают заказ после получения торгового запроса». Используя эти более подробные временные метки, регуляторы смогут лучше различать порядок получения и исполнения торговых запросов, выявлять злоупотребления на рынке и предотвращать потенциальные манипуляции европейскими рынками ценных бумаг трейдерами, использующими передовые, мощные, быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «более медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены ценных бумаг, которыми они торгуют. [83]

Риски и противоречия

По словам автора Уолтера Маттли , способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года с принятием SEC Регламента национальной рыночной системы (Reg NMS). В результате квазимонопольная роль NYSE как создателя правил для акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих глобально работающих бирж. Затем рынок стал более раздробленным и гранулированным, как и регулирующие органы, и поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся к максимизации прибыли, тот, у кого были самые снисходительные регулирующие органы, был вознагражден, а надзор за деятельностью трейдеров был утрачен. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT. [84]

Высокочастотная торговля включает в себя множество различных типов алгоритмов. [1] Различные исследования сообщают, что определенные типы маркет-мейкинга высокочастотной торговли снижают волатильность и не представляют системного риска, [10] [63] [64] [78] и снижают транзакционные издержки для розничных инвесторов, [13] [35] [63] [64] не влияя на долгосрочных инвесторов. [6] [10] [64] Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017 [85], показывают, что стратегии высокочастотной торговли, известные как «агрессивные», подрывают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотная торговля стала предметом пристального внимания общественности и дебатов с момента внезапного обвала 6 мая 2010 года. [89] По крайней мере один лауреат Нобелевской премии по экономике, Майкл Спенс , считает, что HFT следует запретить. [90] В рабочем документе говорится, что «наличие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность сбоев цен в конце дня». [91]

В своем совместном отчете о внезапном крахе 2010 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) заявили, что «маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили свои спреды котировок, другие сократили предлагаемую ликвидность, а значительное число полностью ушли с рынков» [79] во время внезапного краха.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выразили обеспокоенность по обе стороны Атлантики. [30] [88] [92] Это привело к обсуждению вопроса о том, должны ли высокочастотные маркет-мейкеры подвергаться различным видам регулирования.

В своей речи 22 сентября 2010 года председатель SEC Мэри Шапиро дала понять, что власти США рассматривают введение правил, нацеленных на HFT. Она сказала: «Высокочастотные торговые фирмы обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. Однако в настоящее время высокочастотные торговые фирмы несут очень мало обязательств либо по защите этой стабильности путем содействия разумной преемственности цен в трудные времена, либо по воздержанию от усугубления ценовой волатильности». [93] Она предложила регулирование, которое потребовало бы от высокочастотных трейдеров оставаться активными на нестабильных рынках. [94] Более поздний председатель SEC Мэри Джо Уайт выступила против утверждений о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемое преимущество на рынках. [95] Заместитель директора SEC Грегг Берман предположил, что текущие дебаты по поводу HFT лишены перспективы. В своей речи в апреле 2014 года Берман утверждал: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и отмен, несмотря на, казалось бы, исключительную фиксацию на этой теме со стороны большей части СМИ и различных откровенных экспертов рынка. (...) Я беспокоюсь, что это может быть слишком узконаправленным и близоруким». [96]

В письме Федерального резерва Чикаго от октября 2012 года под названием «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли» сообщается о результатах опроса нескольких десятков специалистов финансовой отрасли, включая трейдеров, брокеров и биржи. [14] В нем говорится, что

Институт CFA , всемирная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступал за реформы, касающиеся высокочастотной торговли, [97] включая:

Флэш-трейдинг

Биржи предлагали тип ордера, называемый «Flash» (на NASDAQ он назывался «Bolt» на бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (разместить по той же цене, что и ордер на другой стороне книги ордеров ) на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордера был доступен всем участникам, но поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее других, они могли использовать его, чтобы «проскочить очередь» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров было разрешено торговать по заданной цене. В настоящее время большинство бирж не предлагают флэш-торговлю или прекратили ее. К марту 2011 года биржи NASDAQ , BATS и Direct Edge прекратили предлагать функционал «Конкурса на улучшение цен» (широко именуемый «флэш-технологией/торговлей»). [98] [99]

Нарушения и штрафы

Регулирование и обеспечение соблюдения

В марте 2012 года регуляторы оштрафовали Octeg LLC, подразделение по созданию рынка акций высокочастотной торговой фирмы Getco LLC , на 450 000 долларов США. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила надлежащий надзор за своей деятельностью по торговле акциями. [100] Штраф был наложен в результате запроса Nasdaq OMX к регуляторам о расследовании деятельности Octeg LLC со дня после внезапного обвала 6 мая 2010 года по декабрь следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не осуществляла разумного надзора за своей высокочастотной торговлей, основанной на алгоритмах. [101]

В октябре 2013 года регуляторы оштрафовали Knight Capital на 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Knight нарушил правило SEC о доступе к рынку, действующее с 2010 года для предотвращения подобных ошибок. Регуляторы заявили, что HFT-фирма проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили миллионы непреднамеренных заказов на рынок. Knight Capital в конечном итоге объединилась с Getco, чтобы сформировать KCG Holdings . Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок в августе 2012 года, что вызвало беспорядки на фондовом рынке США. [102]

В сентябре 2014 года HFT-компания Latour Trading LLC согласилась выплатить штраф SEC в размере 16 миллионов долларов. Latour является дочерней компанией нью-йоркского высокочастотного трейдера Tower Research Capital LLC . Согласно постановлению SEC, в течение как минимум двух лет Latour недооценивала размер риска, который она брала на себя в своей торговой деятельности. Используя неверные расчеты, Latour умудрялась покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Временами на долю дочерней компании Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями в США. SEC отметила, что это дело является самым крупным штрафом за нарушение правила чистого капитала . [103]

В ответ на усиление регулирования, например, со стороны FINRA , [104] некоторые [105] [106] утверждали, что вместо содействия вмешательству правительства было бы более эффективно сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию между трейдерами и их спонсорами; другие утверждают, что регулирование не заходит достаточно далеко. [107] В 2018 году Европейский союз ввел регулирование MiFID II / MiFIR . [108]

Типы заказов

12 января 2015 года SEC объявила о штрафе в размере 14 миллионов долларов против дочерней компании BATS Global Markets , оператора биржи, основанной высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS Direct Edge не смогла должным образом раскрыть типы ордеров на своих двух биржах EDGA и EDGX. Эти биржи предложили три варианта спорных ордеров «Hide Not Slide» [109] и не смогли точно описать их приоритет по отношению к другим ордерам. SEC обнаружила, что биржи раскрывали полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая определенные высокочастотные торговые фирмы, которые предоставили информацию о том, как будут работать ордера». [110] Жалоба была подана в 2011 году Хаимом Бодеком . [109]

В январе 2015 года сообщалось, что UBS согласилась выплатить 14,4 млн долларов для урегулирования обвинений в нераскрытии типа ордера, который позволял высокочастотным трейдерам опережать других участников. SEC заявила, что UBS не раскрыла должным образом всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордера, который она предлагала почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам высокочастотной торговли». UBS нарушила закон, приняв и ранжировав сотни миллионов ордеров [111] с приращениями менее одного цента, что запрещено Положением NMS. Тип ордера под названием PrimaryPegPlus позволил HFT-фирмам «размещать ордера с ценой ниже пенни, которые опережали другие ордера, представленные по законным ценам в целый пенни». [112]

Наполнение цитатой

В июне 2014 года высокочастотная торговая фирма Citadel LLC была оштрафована на $800 000 за нарушения, включавшие в себя наполнение котировок. Дисциплинарное взыскание Nasdaq гласило, что Citadel «не смогла предотвратить отправку миллионов ордеров на биржи с небольшим количеством исполнений или без них». Было отмечено, что Citadel «отправляла на биржи множественные периодические всплески сообщений о ордерах со скоростью 10 000 ордеров в секунду. Эта чрезмерная активность по отправке сообщений, которая включала сотни тысяч ордеров на более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза в день». [113] [114]

Подделка и наслоение

В июле 2013 года сообщалось, что Panther Energy Trading LLC было предписано выплатить 4,5 миллиона долларов регуляторам США и Великобритании по обвинению в том, что высокочастотная торговая деятельность фирмы манипулировала товарными рынками . Компьютерные алгоритмы Panther размещали и быстро отменяли заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту, заявила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США. [115] В октябре 2014 года единоличный владелец Panther Майкл Кошиа был обвинен по шести пунктам мошенничества с товарами и шести пунктам «спуфинга». В обвинительном заключении говорилось, что Кошиа разработал стратегию высокочастотной торговли, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка реагировать на созданную им ложную рыночную информацию». [116]

7 ноября 2019 года сообщалось, что Tower Research было предписано выплатить CFTC штраф в размере 67,4 млн долларов США для урегулирования обвинений в том, что три бывших трейдера фирмы занимались спуфингом по крайней мере с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Нью-йоркская фирма заключила соглашение об отсрочке судебного преследования с Министерством юстиции. [117]

Манипулирование рынком

В октябре 2014 года Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов за манипулирование ценами. По данным американских регуляторов, эта высокоскоростная торговая фирма использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен тысяч акций, включая eBay . По словам SEC, HFT-компания Athena манипулировала ценами закрытия, которые обычно используются для отслеживания динамики акций, с помощью «высокопроизводительных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок». Это регулирующее действие является одним из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В отчете Bloomberg отмечается, что HFT-индустрия «осаждается обвинениями в том, что она обманывает более медленных инвесторов». [118]

В январе 2023 года Citadel Securities была оштрафована на 11,88 млрд вон (9,66 млн долларов США) финансовым регулятором Южной Кореи за искажение цен на акции с использованием приказов «немедленно или отмена» и заполнение пробелов в ценах заявок. [119]

Фронтраннинг оптовика

В июле 2020 года FINRA оштрафовала Citadel Securities на 700 000 долларов за торговлю до поступления заказов клиентов. [120]

Продвинутые торговые платформы

Современные компьютеризированные торговые платформы и рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства типов трейдеров, включая высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока ордеров напрямую, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска, прежде чем попасть на место(а) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) является горячей темой среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Goldman Sachs , Credit Suisse и UBS . [121] [122] [123] Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы и могут похвастаться скоростью выполнения ордеров в оба конца (от попадания «передачи ордера» до получения подтверждения) в 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается с использованием аппаратного ускорения или даже полной аппаратной обработки входящих рыночных данных в сочетании с высокоскоростными протоколами связи, такими как 10 Gigabit Ethernet или PCI Express . В частности, некоторые компании предоставляют полностью аппаратные устройства на основе технологии FPGA для получения субмикросекундной сквозной обработки рыночных данных.

Сторонние трейдеры приложили усилия, чтобы обуздать хищнические стратегии HFT. Брэд Кацуяма , соучредитель IEX , возглавил команду, которая внедрила THOR , систему управления заказами на ценные бумаги, которая разбивает крупные заказы на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи с помощью преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении заказов, которой могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры. [124] В 2016 году, после того как Intercontinental Exchange Inc. и другие не смогли предотвратить одобрение SEC запуска IEX и не смогли подать в суд, как они угрожали сделать из-за одобрения SEC, Nasdaq запустила собственный продукт «лежачего полицейского», чтобы конкурировать с IEX. По словам генерального директора Nasdaq Роберта Грейфельда , «регулятор не должен был одобрять IEX, не изменив правила, которые требовали немедленной видимости котировок». Удар скорости IEX — или замедление торговли — составляет 350  микросекунд , что, по мнению SEC, находится в пределах «немедленно видимого» параметра. Замедление обещает помешать HST «часто [отменять] десятки заказов для каждой совершаемой ими сделки». [125]

За пределами американских акций несколько известных платформ спотовой торговли иностранной валютой (FX), включая ParFX, [126] EBS Market, [127] и Refinitiv FXall [128] , внедрили собственные «медведи», чтобы сдерживать или иным образом ограничивать активность HFT. В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, медведи спотовых платформ FX переупорядочивают сообщения, так что первое полученное сообщение не обязательно обрабатывается для сопоставления первым. Короче говоря, медведи спотовых платформ FX стремятся уменьшить преимущество участника, который быстрее других, как было описано в различных научных работах. [129] [130]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ ab Aldridge, Irene (2013), Высокочастотная торговля: практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам, 2-е издание , Wiley, ISBN 978-1-118-34350-0
  2. ^ Лин, Том CW «Новая финансовая индустрия» (30 марта 2014 г.). 65 Alabama Law Review 567 (2014); Научная работа по правовым исследованиям Университета Темпл № 2014-11; SSRN  2417988.
  3. ^ * Конерли, Билл. «Высокочастотная торговля простыми словами». Forbes . Получено 27 июня 2016 г.
    • «Определение высокочастотной торговли (HFT)». Investopedia . 23 июля 2009 г. Получено 27 июня 2016 г.
    • "High-Frequency Trading (HFT)". Архивировано из оригинала 16 июня 2016 г. Получено 27 июня 2016 г.
    • Обзор технологий MIT 2009-12-29 Торговля акциями за миллисекунды
  4. ^ Лемке и Линс, «Мягкие доллары и другие торговые операции», § 2:31 (Thomson West, ред. 2016–2017 гг.).
  5. ^ abc "Вопросы регулирования, возникающие в связи с влиянием технологических изменений на целостность и эффективность рынка" (PDF) , Технический комитет IOSCO , июль 2011 г. , получено 12 июля 2011 г.
  6. ^ abc Aldridge, Irene (8 июля 2010 г.). "Что такое высокочастотная торговля, в конце концов?". Huffington Post . Получено 15 августа 2010 г.
  7. ^ "Advances in High Frequency Strategies", докторская диссертация Университета Комплутенсе (опубликована) , декабрь 2011 г., архивировано из оригинала 2015-09-30 , извлечено 2012-01-08
  8. ^ «Трейдеры акций обнаруживают, что скорость окупается за миллисекунды». The New York Times . 24 июля 2009 г. Получено 27 июня 2016 г.
  9. ^ Олдридж, И., Кравчив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финтехе, высокочастотной торговле и мгновенных сбоях. Хобокен: Wiley. ISBN 978-1-119-31896-5 . 
  10. ^ abcdefg "Trade Worx / SEC letters" (PDF) . 21 апреля 2010 г. . Получено 10 сентября 2010 г. .
  11. ^ Олдридж, Ирен (26 июля 2010 г.). «Насколько прибыльна высокочастотная торговля». Huffington Post .
  12. ^ Изли, Дэвид; Маркос Лопес де Прадо; Морин О'Хара (октябрь 2010 г.), «Микроструктура «мгновенного краха»: токсичность потока, крахи ликвидности и вероятность информированной торговли», Журнал управления портфелем , SSRN  1695041
  13. ^ abcd Вуоренмаа, Томми; Ван, Лян (октябрь 2013 г.), «Агентная модель внезапного краха 6 мая 2010 г. с политическими последствиями», VALO Research и Университет Хельсинки , SSRN  2336772
  14. ^ abcd Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли (PDF)
  15. ^ abcdefgh Лауричелла, Том (2 октября 2010 г.). «Как торговый алгоритм пошел наперекосяк». The Wall Street Journal.
  16. ^ Джонс, Хью (7 июля 2011 г.). «Сверхбыстрая торговля нуждается в ограничениях — глобальные регуляторы». Reuters . Архивировано из оригинала 28 января 2016 г. Получено 12 июля 2011 г.
  17. ^ Росс, Элис К.; Уилл Фицгиббон; Ник Матиасон (16 сентября 2012 г.). «Британия выступает против депутатов Европарламента, добивающихся запрета на высокочастотную торговлю. Великобритания борется с попытками обуздать высокорискованную, нестабильную систему, при этом лоббирование отрасли доминирует над рекомендациями, данными Министерству финансов». The Guardian . Получено 2 января 2015 г.
  18. ↑ Амери, Пол (11 ноября 2010 г.). «Знай своего врага» . Получено 26 марта 2013 г.
  19. ^ Petajisto, Antti (2011). «Индексная премия и ее скрытая стоимость для индексных фондов» (PDF) . Journal of Empirical Finance . 18 (2): 271–288. doi :10.1016/j.jempfin.2010.10.002 . Получено 26 марта 2013 г. .
  20. ^ Rekenthaler, John (февраль–март 2011 г.). «The Weighting Game, and Other Puzzles of Indexing» (PDF) . Morningstar Advisor . стр. 52–56 [56]. Архивировано из оригинала (PDF) 29 июля 2013 г. . Получено 26 марта 2013 г. .
  21. ^ Олдридж, И., 2013. Высокочастотная торговля: практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам, 2-е издание. Хобокен: Wiley. ISBN 978-1-118-34350-0 
  22. ^ ab "Patience and Finance" (PDF) , Банк Англии , 2 сентября 2010 г. , получено 10 сентября 2010 г.
  23. ^ ab Duhigg, Charles (23 июля 2009 г.). «Трейдеры акций обнаруживают, что скорость окупается за миллисекунды». New York Times . Получено 10 сентября 2010 г.
  24. ^ AFP, Reuters (2013-09-02). «Италия первой ввела налог на высокоскоростную торговлю акциями». Deutsche Welle . Получено 2013-09-03 . {{cite news}}: |author=имеет общее название ( помощь )
  25. ^ Стаффорд, Филип (2013-09-01). "Италия вводит налог на высокоскоростную торговлю и производные инструменты на акции" . The Financial Times . Получено 2013-09-03 .
  26. ^ abc Рогов, Джеффри и Эрик Росс Восстание (рыночных) машин, The Wall Street Journal , 19 июня 2009 г.
  27. ^ "OlsenInvest – Scientific Investing" (PDF) . Архивировано из оригинала (PDF) 25 февраля 2012 . Получено 27 июня 2016 .
  28. ^ ab Aite Group Survey [ мертвая ссылка ]
  29. ^ Холлис, Джеймс Э. (Сентябрь 2013). "HFT: Благо? Или надвигающаяся катастрофа?". Cutter Associates . Архивировано из оригинала 1 июля 2015 г. Получено 29 июня 2015 г.
  30. ^ ab Grant, Justin (2 сентября 2010 г.). "Высокочастотная торговля: против ленточной пилы". Financial Times . Получено 10 сентября 2010 г.
  31. ^ abc Cookson, Clive (12 мая 2013 г.). «Время — деньги, когда дело касается микроволновых печей». Financial Times . Получено 12 мая 2013 г.
  32. ^ Полансек, Том (23 августа 2013 г.). «CFTC завершает план по усилению надзора за быстрыми трейдерами: официальный источник». Reuters . Получено 8 июля 2014 г.
  33. ^ ab Aldridge, Irene (2009), Высокочастотная торговля: практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам , Wiley, ISBN 978-0-470-56376-2
  34. ^ "Быстрые ответы – Market Maker". Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Получено 20 августа 2016 г.
  35. ^ abcdef Хендершотт, Терренс; Джонс, Чарльз М.; Менквельдф, Альберт Дж. (февраль 2011 г.). "Улучшает ли алгоритмическая торговля ликвидность?" (PDF) . Журнал финансов . LXVI (1): 1–33. CiteSeerX 10.1.1.105.7253 . doi :10.1111/j.1540-6261.2010.01624.x. S2CID  30441 . Получено 30 января 2015 г. . 
  36. ^ "Citigroup расширит возможности электронной торговли, купив Automated Trading Desk", International Herald Tribune , Associated Press, 2 июля 2007 г. , получено 4 июля 2007 г.
  37. ^ Картэа, А. и С. Джаймунгал (2012) «Моделирование цен активов для алгоритмической и высокочастотной торговли». SSRN  1722202.
  38. ^ Гильбо, Фабьен и Фам, Хуен, «Оптимальная высокочастотная торговля с лимитными и рыночными ордерами» (2011). SSRN  1871969.
  39. ^ Авельянеда, М.; Стойков, С. (2008). «Высокочастотная торговля в книге лимитных ордеров». Количественные финансы . 8 (3): 217–224. doi :10.1080/14697680701381228. S2CID  6070889.
  40. ^ Картэа, А., С. Джаймунгал и Дж. Риччи (2011) «Покупай дёшево, продавай дорого: перспективы высокочастотной торговли». SSRN  1964781.
  41. ^ Картэа, А. и С. Джаймунгал (2012) «Метрики риска и тонкая настройка стратегий высокочастотной торговли» SSRN  2010417.
  42. ^ Guéant, O.; Lehalle, C.-A.; Fernandez-Tapia, J. (2013). «Управление риском инвентаризации: решение проблемы создания рынка». Математика и финансовая экономика . 4 (7): 477–507. arXiv : 1105.3115 . doi : 10.1007/s11579-012-0087-0. S2CID  154587956.
  43. ^ Исследования доступны по ссылкам: Jovanovic, Boyan и Albert J. Menkveld, "Middlemen in Limit Order Markets", SSRN  1624329, 20 июня 2016 г.; и Menkveld, Albert J. (2012). "High Frequency Trading and the New-Market Makers" (PDF) . SSRN Electronic Journal . doi :10.2139/ssrn.1722924. S2CID  219393758.
  44. ^ "Quote Stuffing Definition & Example". InvestingAnswers . Получено 27.08.2019 . Quote stuffing происходит, когда трейдеры размещают много ордеров на покупку или продажу ценных бумаг, а затем немедленно отменяют их, тем самым манипулируя рыночной ценой ценных бумаг. Манипулирование ценой акций с целью извлечения выгоды из искажений в цене является незаконным.
  45. ^ "Определение вставки цитат". Investopedia . Получено 22.08.2014 .
  46. ^ "Quote Stuffing". nasdaq.com . NASDAQ . Получено 10 сентября 2014 г. .
  47. ^ "Мир высокочастотной торговли: 6 основных стратегий", www.T3Live.com , заархивировано из оригинала 15 июля 2011 г. , извлечено 15 сентября 2010 г.
  48. ^ Роб Иати, Реальная история шпионажа в сфере торгового программного обеспечения. Архивировано 07.07.2011 на Wayback Machine , AdvancedTrading.com , 10 июля 2009 г.
  49. ^ "Технологии OTN со сверхнизкой задержкой повышают конкурентоспособность брокерских услуг". Lightwaveonline.com . 2022-09-28 . Получено 2022-09-29 .
  50. ^ "Уолл-стрит покупает башни НАТО в стремлении трейдера к скорости света". Bloomberg.com . 2014-07-16 . Получено 2022-06-05 .
  51. ^ Маккензи, Дональд А. (2021). Торговля со скоростью света: как сверхбыстрые алгоритмы трансформируют финансовые рынки. Принстон, Нью-Джерси. ISBN 978-0-691-21779-6. OCLC  1221015294.{{cite book}}: CS1 maint: отсутствует местоположение издателя ( ссылка )
  52. ^ ab Осипович, Александр (1 апреля 2021 г.). «High-Frequency Traders Eye Satellites for Ultimate Speed ​​Boost». Wall Street Journal . Получено 7 июля 2022 г. .
  53. ^ ab "Companies Pitch Shortwave Radio to Shave Milliseconds Off Trades". Bloomberg.com . 17 июня 2020 г. Получено 7 июля 2022 г.
  54. ^ Роджерс, Кипп (20 января 2015 г.). «Создание стратегии HFT: определение типа трейдера, часть 2» . Получено 27 июня 2016 г.
  55. ^ Роджерс, Кипп (9 февраля 2015 г.). «Размер ордера в эпоху HFT: определение типа трейдера, ч. 3» . Получено 27 июня 2016 г.
  56. ^ Джованни Чеспа, Хавьер Вивес (февраль 2017 г.). «Высокочастотная торговля и хрупкость» (PDF) . Серия рабочих документов (2020 г.). Европейский центральный банк . Это подтверждает обеспокоенность регулирующих органов потенциальными недостатками автоматизированной торговли из-за операционных и передаточных рисков и подразумевает, что хрупкость может возникнуть при отсутствии токсичности потока заказов.
  57. ^ ab Mehta, Nina (1 октября 2010 г.). «Автоматическая торговля фьючерсами привела к краху акций в мае, говорится в отчете». Bloomberg LP
  58. ^ abcd Боули, Грэм (1 октября 2010 г.). «Одинокая продажа на 4,1 миллиарда долларов привела к «мгновенному краху» в мае». The New York Times .
  59. ^ ab Spicer, Jonathan (1 октября 2010 г.). «Единая американская торговля помогла спровоцировать мгновенный крах в мае». Reuters.
  60. ^ ab Goldfarb, Zachary (1 октября 2010 г.). «В отчете рассматривается «мгновенный крах» в мае, выражается обеспокоенность по поводу высокоскоростной торговли». Washington Post .
  61. ^ ab Спайсер, Джонатан (15 октября 2010 г.). «Специальный репортаж: В глобальном масштабе внезапный крах — это не просто вспышка на сковородке». Reuters.
  62. ^ [15] [57] [58] [59] [60] [61]
  63. ^ abc "Комментарий: Как высокочастотная торговля приносит пользу всем инвесторам" . 17 марта 2010 г. Получено 27 июня 2016 г.
  64. ^ abcd Ламберт, Эмили (20 января 2010 г.). «Высокочастотная торговля хороша для мелких инвесторов: CBOE – Forbes». Forbes . Получено 27 июня 2016 г. .
  65. ^ [10] [26] [63] [64]
  66. ^ "Nanex – Exhibit A" . Получено 27 июня 2016 г. .
  67. ^ «Хунсадер из Nanex стремится «спасти» рынки от высокочастотной торговли». Forbes . 6 февраля 2014 г. Получено 11 июля 2014 г.
  68. ^ "Бизнес и финансы". The Economist . Получено 27 июня 2016 г.
  69. ^ "Авторы InformationWeek – InformationWeek". Архивировано из оригинала 22 октября 2007 года . Получено 27 июня 2016 года .
  70. ^ "London Stock Exchange Group приобретает MillenniumIT за 30 млн долларов США (18 млн фунтов стерлингов)" (пресс-релиз). London Stock Exchange Group. 2009-09-16 . Получено 2017-04-02 .
  71. ^ "Turquoise подтверждает, что является самой быстрой в мире торговой платформой" (PDF) (Пресс-релиз). Turquoise. 2010-10-20. Архивировано из оригинала (PDF) 2011-07-17.
  72. ^ «Временные метки рыночной механики».
  73. ^ "Бизнес и финансы". The Economist . Архивировано из оригинала 22 июня 2008 года . Получено 27 июня 2016 года .
  74. ^ Брейтуэйт, Том (2010-05-07). «Контрольные органы под давлением рыночных колебаний». Financial Times . Получено 2010-05-08 .
  75. ^ Браунинг, ES (15.10.2007). «Изгнание призраков прошлого октября». The Wall Street Journal . Dow Jones & Company. стр. C1–C2 . Получено 15.10.2007 .
  76. ^ [1] Лоричелла, Том и Маккей, Питер А. «Dow Takes a Harrowing 1,010.14-Point Trip», Online Wall Street Journal, 7 мая 2010 г. Получено 9 мая 2010 г.
  77. ↑ Коркери, Майкл, «Высокочастотные трейдеры спасли положение», Wall Street Journal , 13 сентября 2010 г.
  78. ^ ab "Что произошло 6 мая?". CME Group . 2010-05-18.
  79. ^ ab «Выводы относительно событий на рынке 6 мая 2010 г.» (PDF) . 2010-09-30.
  80. ^ Скэннелл, Кара (2010-10-01). "Отчет: Алгоритм вызвал 'мгновенный крах' на фоне напряженного рынка". The Wall Street Journal . Получено 2010-10-01 .
  81. ^ Прицке, Марк (17 мая 2010 г.). «Шпора в Канзасе». Дер Шпигель (на немецком языке) . Проверено 1 октября 2010 г.
  82. ^ Кириленко, Андрей; Кайл, Альберт С.; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (5 мая 2014 г.), Мгновенный крах: высокочастотная торговля на электронном рынке , doi : 10.2139/ssrn.1686004, S2CID  169838937, SSRN  1686004
  83. ↑ Мошински, Бен (18 марта 2015 г.), Регуляторы опережают физиков в гонке за «Flash Boys», Bloomberg , получено 20 марта 2015 г.
  84. ^ Мэттли, Уолтер (2019). Darkness by Design: The Hidden Power in Global Capital Markets . Princeton University Press.
  85. ^ Олдридж, И., Кравцив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финтехе, высокочастотной торговле и внезапных сбоях. Hoboken: Wiley. ISBN 1-119-31896-3 
  86. ↑ Поппер, Натаниэль (1 октября 2010 г.). «Торговля на сумму 4,1 млрд долларов привела к «мгновенному краху» на Уолл-стрит, говорится в отчете». Los Angeles Times .
  87. ^ Younglai, Rachelle (5 октября 2010 г.). «США исследуют компьютерные алгоритмы после «внезапного сбоя»». Reuters.
  88. ^ ab Tett, Gillian (9 сентября 2010 г.). «Что можно сделать, чтобы замедлить высокочастотную торговлю?». Financial Times . Получено 10 сентября 2010 г.
  89. ^ [15] [57] [58] [59] [60] [61] [86] [87] [88]
  90. ^ Филипс, Мэтью (28 марта 2011 г.). «Следует ли запрещать высокочастотную торговлю? Так думает один нобелевский лауреат» . Получено 27 июня 2016 г.
  91. ^ Камминг, Дуглас; Чжань, Фэн; Эйткен, Майкл (28 октября 2013 г.), Высокочастотная торговля и дислокация цен в конце дня , Social Science Research Network, SSRN  2145565
  92. ^ Чилтон, Барт (6 сентября 2010 г.). «Усмирите кибер-ковбоев». Financial Times . Получено 10 сентября 2010 г.
  93. ^ Шапиро, Мэри (22 сентября 2010 г.). «Выступление перед Ассоциацией трейдеров ценных бумаг». Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  94. ^ Уэстбрук, Джесси (19 октября 2010 г.). «Нидерауэр из NYSE ожидает, что больше фирм столкнутся с расширенными правилами маркет-мейкеров». Bloomberg .
  95. ^ Барташ, Джеффри (29 апреля 2014 г.). «Американские рынки «не сфальсифицированы», — говорит глава SEC, Уайт преуменьшает значение обвинений в «светском мальчике» в новой книге Майкла Льюиса». MarketWatch . Dow Jones . Получено 2 июля 2014 г.
  96. ^ Мюррей, Тимоти (16 апреля 2014 г.). «SEC’s Berman: The Data Disputes HFT Narrative». WatersTechnology . waterstechnology.com . Получено 2 июля 2014 г. .
  97. ^ High-Frequency Trading Investor Issues and Perspectives (PDF) , CFA Institute, 19 апреля 2014 г., архивировано из оригинала (PDF) 2 июля 2014 г. , извлечено 14 июля 2014 г.
  98. ^ Бунге, Джейкоб (25 февраля 2011 г.). «Direct Edge прекратит «мигающие» приказы в понедельник». The Wall Street Journal .
  99. ^ Скьелторп, Йоханнес А.; Сойли, Эльвира; Там, Винг Вах (1 февраля 2016 г.), «Вспышки торговых намерений на NASDAQ», Журнал финансового и количественного анализа , 51 : 165–196, doi : 10.1017/S0022109016000028, hdl : 1765/38217
  100. ↑ Мехта, Нина (22 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 000 долларов за ненадзор за торговлей акциями». Bloomberg .
  101. ↑ Грант, Джастин (26 марта 2012 г.). «Getco оштрафовали на 450 тыс. долларов за слабый надзор за HFT». Wall Street & Technology . Архивировано из оригинала 16 февраля 2015 г. Получено 15 февраля 2015 г.
  102. ^ Мамуди, Сэм (16 октября 2013 г.). «Knight Capital соглашается на компенсацию в размере 12 миллионов долларов за ошибки 2012 года». Bloomberg .
  103. ^ Паттерсон, Скотт (17 сентября 2014 г.). «Фирма высокочастотной торговли Latour заплатит штраф SEC в размере 16 миллионов долларов». The Wall Street Journal .
  104. ^ "Алгоритмическая торговля | FINRA.org". www.finra.org . Получено 28.03.2020 .
  105. ^ Белл, Холли (2015). «За пределами регулирования: кооперативный подход к высокочастотной торговле и мониторингу финансового рынка» (PDF) . Анализ политики . Получено 3 ноября 2015 г.
  106. ^ Шиндлер, Майкл (29 октября 2015 г.). «Высокочастотная торговля нуждается в информации, а не в регулировании». Economics21.org . Manhattan Institute . Получено 3 ноября 2015 г. .
  107. ^ 8 октября; Комментарии, 2018 г. | Выпускники LSE | 0 (2018-10-08). «Достаточно ли строгое регулирование ЕС высокочастотной торговли?». LSE Business Review . Получено 28.03.2020 .{{cite web}}: CS1 maint: числовые имена: список авторов ( ссылка )
  108. ^ "MiFID II". www.esma.europa.eu . Получено 28.03.2020 .
  109. ^ ab Levine, Matt (12 января 2015 г.). «Приказы «Скрыть, а не сдвинуть» были скользкими и скрытыми». Bloomberg View .
  110. ^ «SEC обвиняет Direct Edge Exchanges в ненадлежащем описании типов ордеров». Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 12 января 2015 г.
  111. ^ «В деле ответчика UBS Securities LLC», sec.gov , 15 января 2015 г.
  112. ^ «SEC обвиняет дочернюю компанию UBS в нарушении правил раскрытия информации и других нарушениях нормативных требований при работе с темным пулом». Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 15 января 2015 г.
  113. ^ «Уведомление о принятии ...» в Citadel Securities, NASDAQ Stock Market LLC, 16 июня 2014 г.
  114. ^ МакКрэнк, Джон (5 августа 2014 г.). «Citadel оштрафована на $800 000 американскими регуляторами за нарушения правил торговли». Reuters . Получено 22 апреля 2015 г.
  115. ^ Фортадо, Линдси; Браш, Силла (22 июля 2013 г.). «Panther, Coscia оштрафованы за высокочастотные торговые алгоритмы». Bloomberg .
  116. ^ «Высокочастотный трейдер обвиняется в манипулировании рынками товарных фьючерсов в первом федеральном судебном преследовании за спуфинг». Федеральное бюро расследований . 2 октября 2014 г.
  117. ^ «Фирма высокочастотной торговли заплатила 67,4 миллиона долларов за подделку записей». www.bloomberg.com . 2019-11-08 . Получено 2020-02-20 .
  118. ^ Гейгер, Кери; Мамуди, Сэм (16 октября 2014 г.). «HFT-фирма оштрафована на 1 миллион долларов за манипулирование Nasdaq». Bloomberg .
  119. ^ "Южная Корея оштрафовала Citadel Securities за нарушения алгоритма торговли акциями". Reuters .
  120. ^ «Американский регулятор оштрафовал Citadel Securities за нарушение правил торговли».
  121. ^ «Последний найм Goldman Sachs в Morgan Stanley показывает, кто сейчас действительно востребован». efinancialcareers .
  122. ^ Эддисон, Эндрю. "Торговля с малой задержкой в ​​облачной среде" (PDF) . BJSS . Архивировано из оригинала (PDF) 2020-06-25 . Получено 2020-02-09 .
  123. ^ "Credit Suisse запускает DMA со сверхнизкой задержкой в ​​Австралии". The Trade . 3 ноября 2010 г.
  124. ↑ Льюис, Майкл (31 марта 2014 г.). «Охотники на волков с Уолл-стрит». New York Times .
  125. ↑ Майклс, Дэйв, «Nasdaq пытается привлечь инвесторов, привлеченных новым конкурентом IEX» (возможно, только по подписке), Wall Street Journal , 14 августа 2016 г. Получено 15 августа 2016 г.
  126. ^ "Жизнь в медленном темпе | Статьи по алгоритмической торговле и финансовая аналитика". Automated Trader . Архивировано из оригинала 2018-06-25 . Получено 2018-06-24 .
  127. ^ Чжоу, Ваньфэн. "Эксклюзив: EBS делает новый шаг, чтобы обуздать высокочастотных трейдеров". США . Получено 24.06.2018 .
  128. ^ Мелтон, Хейден (25.09.2017). «Усовершенствование рыночного механизма на площадке с непрерывной книгой лимитных заявок: пример из практики». ACM SIGecom Exchanges . 16 (1): 72–77. doi :10.1145/3144722.3144729. S2CID  20655509.
  129. ^ Харрис, Ларри (март 2013 г.). «Что делать с высокочастотной торговлей». Financial Analysts Journal . 69 (2): 6–9. doi :10.2469/faj.v69.n2.6. ISSN  0015-198X. S2CID  153935520.
  130. ^ Будиш, Эрик; Крэмтон, Питер; Шим, Джон (2015-11-01). «Гонка вооружений в высокочастотной торговле: частые пакетные аукционы как ответ на рыночную конструкцию». The Quarterly Journal of Economics . 130 (4): 1547–1621. doi : 10.1093/qje/qjv027 . hdl : 1814/38326 . ISSN  0033-5533.

Внешние ссылки