Ценная бумага – это торгуемый финансовый актив . Этот термин обычно относится к любой форме финансового инструмента , но его юридическое определение варьируется в зависимости от юрисдикции. В некоторых странах и языках люди обычно используют термин «ценная бумага» для обозначения любой формы финансового инструмента, даже несмотря на то, что лежащий в его основе правовой и нормативный режим может не иметь такого широкого определения. В некоторых юрисдикциях этот термин специально исключает финансовые инструменты, отличные от акций и инструментов с фиксированным доходом . В некоторых юрисдикциях он включает в себя некоторые инструменты, близкие к акциям и фиксированному доходу, например, варранты на акции .
Ценные бумаги могут быть представлены сертификатом или, что более типично, они могут быть «несертифицированными», то есть в электронной ( дематериализованной ) или « только бездокументарной » форме. Сертификаты могут быть на предъявителя , что означает, что они дают держателю права по ценной бумаге просто путем владения ценной бумагой, или зарегистрированными , что означает, что они дают держателю права только в том случае, если они фигурируют в реестре ценных бумаг, который ведет эмитент или посредник. К ним относятся акции корпоративных акций или взаимных фондов , облигации , выпущенные корпорациями или государственными учреждениями, опционы на акции или другие опционы, товарищества с ограниченной ответственностью и различные другие формальные инвестиционные инструменты, которые являются оборотными и взаимозаменяемыми .
В Соединенном Королевстве Управление финансового надзора действует как национальный компетентный орган по регулированию финансовых рынков; определение в его Справочнике термина «ценная бумага» [1] применяется только к акциям, облигациям , альтернативным облигациям, государственным и общественным ценным бумагам, варрантам, сертификатам, представляющим определенные ценные бумаги, паи, пенсионные схемы заинтересованных сторон, индивидуальные пенсионные схемы, права или интересы в инвестициях и во всем, что может быть включено в Официальный список.
В Соединенных Штатах «ценная бумага» — это любой вид торгуемого финансового актива . [2] Ценные бумаги можно разделить на следующие категории:
Компания или другое юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги, называется эмитентом . Регуляторная структура страны определяет, что квалифицируется как ценная бумага. Например, частные инвестиционные пулы могут иметь некоторые характеристики ценных бумаг, но не могут быть зарегистрированы или регулироваться как таковые, если отвечают различным ограничениям.
Ценные бумаги являются традиционным методом, который коммерческие предприятия используют для привлечения нового капитала. Они могут предложить привлекательную альтернативу банковским кредитам – в зависимости от их цен и рыночного спроса на конкретные характеристики. Недостатком банковских кредитов как источника финансирования является то, что банк может искать меры защиты от дефолта заемщика посредством обширных финансовых соглашений. Через ценные бумаги капитал предоставляется инвесторами, которые покупают ценные бумаги при их первоначальном выпуске. Аналогичным образом правительство может выпускать ценные бумаги, когда оно решает увеличить государственный долг .
Ценные бумаги традиционно делятся на долговые ценные бумаги и акции.
Долговые ценные бумаги могут называться долговыми обязательствами , облигациями , депозитами , векселями или коммерческими бумагами в зависимости от их срока погашения, обеспечения и других характеристик. Владелец долговой ценной бумаги обычно имеет право на выплату основной суммы долга и процентов, а также других договорных прав в соответствии с условиями выпуска, таких как право на получение определенной информации. Долговые ценные бумаги обычно выпускаются на фиксированный срок и подлежат погашению эмитентом в конце этого срока. Долговые ценные бумаги могут быть защищены залогом или могут быть необеспеченными, и, если они необеспечены, они могут быть по договору «старше» других необеспеченных долгов , что означает, что их держатели будут иметь приоритет в случае банкротства эмитента. Долг, который не является старшим, является «подчиненным».
Корпоративные облигации представляют собой долг коммерческих или промышленных предприятий. Облигации имеют длительный срок погашения, обычно не менее десяти лет, тогда как облигации имеют более короткий срок погашения. Коммерческие бумаги — это простая форма долгового обеспечения, которая по существу представляет собой чек, датированный более поздней датой, со сроком погашения не более 270 дней.
Инструменты денежного рынка — это краткосрочные долговые инструменты, которые могут иметь характеристики депозитных счетов, такие как депозитные сертификаты , векселя с ускоренным возвратом (ARN) и некоторые переводные векселя . Они высоколиквидны, и их иногда называют «почти наличными». Коммерческие бумаги также часто являются высоколиквидными.
Долговые ценные бумаги в евро — это ценные бумаги, выпущенные на международном уровне за пределами внутреннего рынка, в номинале, отличном от номинала страны-эмитента. К ним относятся еврооблигации и евроноты. Еврооблигации, как правило, гарантированы, а не обеспечены, а проценты выплачиваются брутто. Евробанкнота может иметь форму еврокоммерческих бумаг (ECP) или евродепозитных сертификатов.
Государственные облигации представляют собой среднесрочные или долгосрочные долговые ценные бумаги, выпущенные суверенными правительствами или их агентствами. Обычно они имеют более низкую процентную ставку, чем корпоративные облигации, и служат источником финансирования для правительств. Облигации федерального правительства США называются казначейскими облигациями. Из-за своей ликвидности и предполагаемого низкого риска казначейские облигации используются для управления денежной массой в операциях на открытом рынке центральных банков за пределами США.
Суб-суверенные государственные облигации , известные в США как муниципальные облигации , представляют собой долг штатов, провинций, территориальных, муниципальных или других государственных единиц, кроме суверенных правительств.
Наднациональные облигации представляют собой долг международных организаций, таких как Всемирный банк [ нужна ссылка ] , Международный валютный фонд [ нужна ссылка ] , региональные многосторонние банки развития [ неопределенно ] и других.
Долевая ценная бумага представляет собой долю в капитале компании, траста или товарищества. Наиболее распространенной формой участия в капитале являются обыкновенные акции, хотя привилегированные акции также являются формой акционерного капитала. Владельцем акций является акционер, владеющий долей или дробной частью эмитента. В отличие от долговых ценных бумаг, которые обычно требуют регулярных выплат (процентов) держателю, долевые ценные бумаги не имеют права на какие-либо выплаты. В случае банкротства они получают долю только в остаточной доле эмитента после выплаты всех обязательств перед кредиторами. Однако акционерный капитал обычно дает держателю право на пропорциональную часть контроля над компанией, а это означает, что владелец большей части капитала обычно имеет право контролировать эмитента. Акционерный капитал также имеет право на прибыль и прирост капитала , тогда как держатели долговых ценных бумаг получают только проценты и погашение основной суммы долга , независимо от того, насколько хорошо эмитент работает в финансовом отношении. Кроме того, долговые ценные бумаги не имеют права голоса за исключением случаев банкротства. Другими словами, акционеры имеют право на «прибыль» бизнеса и контроль над ним.
Гибридные ценные бумаги сочетают в себе некоторые характеристики как долговых, так и долевых ценных бумаг.
Привилегированные акции представляют собой промежуточный класс ценных бумаг между акциями и долговыми обязательствами. В случае ликвидации эмитента держатели привилегированных акций имеют право на получение процентов или возврата капитала раньше, чем акционеры обыкновенных акций. Однако с юридической точки зрения привилегированные акции представляют собой акции капитала и, следовательно, могут давать владельцам некоторую степень контроля в зависимости от того, обладают ли они правом голоса.
Конвертируемые акции — это облигации или привилегированные акции , которые могут быть конвертированы по выбору держателя конвертируемых акций в обыкновенные акции компании-эмитента. Однако конвертируемость может быть принудительной, если конвертируемая облигация является отзывной облигацией и эмитент отзывает облигацию. У держателя облигации есть около 1 месяца, чтобы конвертировать ее, или компания отзовет облигацию, сообщив держателю цену отзыва, которая может быть меньше стоимости конвертированных акций. Это называется принудительным преобразованием.
Варранты на акции — это опционы, выпускаемые компанией, которые позволяют держателю варранта приобрести определенное количество акций по определенной цене в течение определенного времени. Они часто выпускаются вместе с облигациями или существующими акциями, а иногда могут быть отделены от них и продаваться отдельно. Когда владелец варранта его реализует, он выплачивает деньги непосредственно компании, и компания выпускает держателю новые акции.
Варранты, как и другие конвертируемые ценные бумаги, увеличивают количество акций в обращении и всегда учитываются в финансовых отчетах как полностью разводненная прибыль на акцию, что предполагает, что все варранты и конвертируемые ценные бумаги будут исполнены.
Ценные бумаги можно классифицировать по многим категориям или системам классификации:
Инвесторами в ценные бумаги могут быть розничные инвесторы , т. е. представители общественности, инвестирующие лично, а не в целях бизнеса.
При этом большая часть инвестиций по объему осуществляется оптом , т. е. финансовыми учреждениями, действующими от своего имени или от имени клиентов. К важным институциональным инвесторам относятся инвестиционные банки , страховые компании, пенсионные фонды и другие управляемые фонды. «Оптовым торговцем» обычно является андеррайтер или брокер-дилер , который торгует с другими брокерами-дилерами, а не с розничным инвестором. [3]
Это различие распространяется и на банковское дело ; сравнить Розничный банкинг и Оптовый банкинг .
Традиционной экономической функцией покупки ценных бумаг является инвестирование с целью получения дохода или достижения прироста капитала . Долговые ценные бумаги обычно предлагают более высокую процентную ставку, чем банковские депозиты, а акции могут предложить перспективу роста капитала. Инвестиции в акционерный капитал также могут обеспечить контроль над бизнесом эмитента. Долговые активы могут также предложить инвестору некоторую степень контроля, если компания является молодым стартапом или старым гигантом, подвергающимся реструктуризации . В этих случаях, если выплаты процентов будут пропущены, кредиторы могут взять под свой контроль компанию и ликвидировать ее, чтобы вернуть часть своих инвестиций.
За последнее десятилетие наблюдался огромный рост использования ценных бумаг в качестве залога . Покупка ценных бумаг на заемные деньги, обеспеченные другими ценными бумагами или денежными средствами, называется « покупкой с маржой ». Если у А есть долг или другое обязательство перед В, А может потребовать от В передать имущественные права на ценные бумаги А либо в момент возникновения (передача права собственности), либо только в случае неисполнения обязательств (институциональная непередача права собственности). В случае институциональных кредитов права собственности не передаются, но, тем не менее, позволяют А удовлетворить свои требования в случае, если Б не сможет выполнить свои обязательства перед А или иным образом станет неплатежеспособным . Соглашения о залоге делятся на две широкие категории, а именно интересы обеспечения и прямые передачи залога. Как правило, коммерческие банки, инвестиционные банки, правительственные учреждения и другие институциональные инвесторы, такие как взаимные фонды, являются крупными получателями залога, а также поставщиками. Кроме того, частные лица могут использовать акции или другие ценные бумаги в качестве залога для портфельных кредитов в сценариях кредитования ценными бумагами .
На потребительском уровне кредиты под ценные бумаги за последнее десятилетие разделились на три отдельные группы: 1) Стандартные институциональные кредиты , обычно предлагающие низкое соотношение кредита к стоимости с очень строгими режимами требования и покрытия, сродни стандартным маржинальным кредитам; 2) Займы с передачей права собственности (ToT) , обычно предоставляемые частными лицами, когда право собственности заемщика полностью прекращено, за исключением прав, предусмотренных кредитным договором; и 3) Кредитные линии без передачи права собственности, в которых акции не продаются и служат активами в стандартной кредитной линии типа залога. Из этих трех кредиты, связанные с передачей правового титула, попали в категорию очень высокого риска, поскольку число поставщиков сократилось, поскольку регулирующие органы начали общеотраслевые репрессии против структур передачи правового титула, где частный кредитор может продать или продать сократить ценные бумаги для финансирования кредита. С другой стороны, институционально управляемые потребительские кредиты, основанные на ценных бумагах, привлекают кредитные средства из финансовых ресурсов кредитного учреждения, а не от продажи ценных бумаг.
Залог и источники залога меняются, в 2012 году золото стало более приемлемой формой залога. [4] Однако в последнее время биржевые фонды (ETF), которые многие считают «гадкими утятами» в мире залогового обеспечения, начали становиться более доступными и приемлемыми. [5] Но в мире, где залога становится все меньше, а эффективность решает все, многие из этих крякв в конце концов оказываются не такими уж уродливыми — многие другие являются настоящими лебедями. До сих пор проблемой для управляющих залогом было отличить плохие яйца от хороших, что оказалось трудоемкой и неэффективной задачей.
Рынки государственных ценных бумаг бывают первичными или вторичными рынками. На первичном рынке деньги за ценные бумаги эмитент ценных бумаг получает от инвесторов, как правило, в ходе первичного публичного размещения акций (IPO). На вторичном рынке ценные бумаги представляют собой просто активы, которыми владеет один инвестор и продает их другому инвестору, при этом деньги переходят от одного инвестора к другому.
Первичное публичное размещение акций — это когда компания вновь выпускает публичные акции для инвесторов, для краткости это называется «IPO». Позже компания может выпустить больше новых акций или выпустить акции, которые ранее были зарегистрированы на полке. Эти более поздние новые выпуски также продаются на первичном рынке, но они не считаются IPO, а часто называются «вторичным размещением». Эмитенты обычно нанимают инвестиционные банки для оказания им помощи в проведении IPO, получении одобрения SEC (или другого регулирующего органа) на подачу заявки на размещение и продаже нового выпуска. Когда инвестиционный банк покупает всю новую эмиссию у эмитента со скидкой, чтобы перепродать ее с наценкой, это называется андеррайтингом твердых обязательств . Однако, если инвестиционный банк считает, что риск слишком велик для андеррайтинга, он может согласиться только на соглашение «приложим все усилия» , согласно которому инвестиционный банк просто сделает все возможное, чтобы продать новый выпуск.
Для процветания первичного рынка необходим вторичный рынок , или вторичный рынок, который обеспечивает ликвидность инвестиционных ценных бумаг, где держатели ценных бумаг могут продавать их другим инвесторам за наличные. В противном случае немногие люди будут покупать первичные выпуски, и, таким образом, компании и правительства будут ограничены в привлечении акционерного капитала (денег) для своей деятельности. Организованные биржи составляют основные вторичные рынки. Многие более мелкие выпуски и большая часть долговых ценных бумаг торгуются на децентрализованных дилерских внебиржевых рынках.
В Европе основной торговой организацией дилеров по ценным бумагам является Международная ассоциация рынков капитала. [6] В США основной торговой организацией для дилеров по ценным бумагам является Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков, [7] которая является результатом слияния Ассоциации индустрии ценных бумаг и Ассоциации рынка облигаций. Подразделение финансовых информационных услуг Ассоциации индустрии программного обеспечения и информации (FISD/SIIA) [8] представляет собой круглый стол фирм индустрии рыночных данных, называя их потребителями, биржами и продавцами. В Индии эквивалентной организацией является Совет по обмену ценных бумаг Индии (SEBI).
На первичных рынках ценные бумаги могут предлагаться публике посредством публичного предложения . В качестве альтернативы они могут быть предложены в частном порядке ограниченному числу квалифицированных лиц . Иногда используется комбинация этих двух методов. Различие между этими двумя понятиями важно для регулирования ценных бумаг и корпоративного права . Ценные бумаги, размещенные в частном порядке, не подлежат публичной торговле и могут покупаться и продаваться только опытными квалифицированными инвесторами. В результате вторичный рынок далеко не так ликвиден, как рынок публичных (именных) ценных бумаг.
Другая категория, суверенные облигации , обычно продается на аукционе специализированному классу дилеров.
Ценные бумаги часто котируются на фондовой бирже — организованном и официально признанном рынке, на котором ценные бумаги можно покупать и продавать. Эмитенты могут добиваться листинга своих ценных бумаг для привлечения инвесторов, обеспечивая наличие ликвидного и регулируемого рынка, на котором инвесторы могут покупать и продавать ценные бумаги.
Рост неформальных электронных торговых систем бросил вызов традиционному бизнесу фондовых бирж. Большие объемы ценных бумаг также покупаются и продаются «внебиржевом» (OTC). Внебиржевые сделки подразумевают, что покупатели и продавцы общаются друг с другом по телефону или в электронном виде на основе цен, которые отображаются в электронном виде, обычно поставщиками финансовых данных, такими как SuperDerivatives, Reuters , Investing.com и Bloomberg .
Существуют также евроценные бумаги, которые представляют собой ценные бумаги, выпущенные за пределами внутреннего рынка в более чем одной юрисдикции. Обычно они котируются на Люксембургской фондовой бирже или допускаются к листингу в Лондоне . Причины листинга еврооблигаций включают нормативные и налоговые соображения, а также инвестиционные ограничения.
Услуги по ценным бумагам относятся к продуктам и услугам, которые предлагаются институциональным клиентам, которые выпускают, торгуют и держат ценные бумаги. Банк, занимающийся обслуживанием ценных бумаг, обычно называют банком-кастодианом. В число игроков рынка входят BNY Mellon , JP Morgan , HSBC , Citi , BNP Paribas , Société Générale и др.
Лондон является центром рынков евроценных бумаг. В начале 1980-х годов в Лондоне произошел огромный рост рынка евроценных бумаг. Расчеты по сделкам с евроценными бумагами в настоящее время осуществляются через два европейских компьютеризированных клиринга/депозитария под названием Euroclear (в Бельгии) и Clearstream (ранее Cedelbank) в Люксембурге.
Основным рынком еврооблигаций является ЕвроМТС, принадлежащая Borsa Italiana и Euronext. В странах с развивающейся экономикой рынок развивается, но он растет медленно.
Ценные бумаги, представленные в бумажной (физической) форме, называются документальными ценными бумагами. Они могут быть на предъявителя или именными .
Ценные бумаги также могут храниться в системе прямой регистрации (DRS), которая представляет собой метод учета акций в бездокументарной форме. Бездокументарная запись означает, что трансфер-агент компании хранит акции от имени владельца без необходимости наличия физических сертификатов акций. Акции, хранящиеся в бездокументарной бездокументарной форме, имеют те же права и привилегии, что и акции, хранящиеся в сертифицированной форме.
.jpg/1280px-1969_%24100K_Treasury_Bill_(front).jpg)
Ценные бумаги на предъявителя являются полностью оборотными и дают держателю права по ценной бумаге (например, на оплату, если это долговая ценная бумага, и голосование, если это долевая ценная бумага). Они передаются путем передачи инструмента от человека к человеку. В некоторых случаях передача осуществляется путем индоссамента или подписи на оборотной стороне документа и доставки.
Регулирующие и налоговые органы иногда негативно относятся к ценным бумагам на предъявителя, поскольку они могут использоваться для облегчения уклонения от регулятивных ограничений и налогов. В Соединенном Королевстве , например, выпуск ценных бумаг на предъявителя был строго ограничен сначала Законом о валютном контроле от 1947 по 1953 год. Ценные бумаги на предъявителя очень редки в Соединенных Штатах из-за негативных налоговых последствий, которые они могут иметь для эмитента и держателя.
В Люксембурге закон от 28 июля 2014 года об обязательном депонировании и иммобилизации акций и паев на предъявителя устанавливает обязательное депонирование и иммобилизацию акций и паев на предъявителя в депозитарии, позволяющем идентифицировать их владельцев.
В случае именных ценных бумаг выдаются сертификаты на имя владельца, но они просто представляют собой ценные бумаги. Лицо не приобретает автоматически юридическое право собственности, обладая сертификатом. Вместо этого эмитент (или назначенный им агент) ведет реестр, в который вносятся и обновляются по мере необходимости сведения о держателе ценных бумаг. Передача именных ценных бумаг осуществляется путем внесения изменений в реестр.
Современная практика сложилась для устранения необходимости как в сертификатах, так и в ведении эмитентом полного реестра ценных бумаг. Есть два основных способа достижения этой цели.
В некоторых юрисдикциях, например во Франции, эмитенты этой юрисдикции могут вести юридический учет своих ценных бумаг в электронном виде.
В Соединенных Штатах текущая «официальная» версия статьи 8 Единого коммерческого кодекса разрешает бездокументарные ценные бумаги. Однако «официальный» UCC — это всего лишь проект, который должен быть принят каждым штатом США индивидуально . Хотя все 50 штатов (а также округ Колумбия и Виргинские острова США ) приняли ту или иную форму статьи 8, многие из них, по-видимому, все еще используют более старые версии статьи 8, в том числе некоторые, которые не допускали безсертификатных ценных бумаг. [9]
Чтобы облегчить электронную передачу прав на ценные бумаги без рассмотрения противоречивых версий статьи 8, была разработана система, согласно которой эмитенты депонируют единый глобальный сертификат, представляющий все находящиеся в обращении ценные бумаги класса или серии, в универсальном депозитарии. Этот депозитарий называется The Depository Trust Company или DTC. Материнская компания DTC, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), представляет собой некоммерческий кооператив, принадлежащий примерно тридцати крупнейшим игрокам Уолл-стрит, которые обычно действуют как брокеры или дилеры по ценным бумагам. Эти тридцать банков называются участниками DTC. DTC через юридического номинального владельца владеет каждой глобальной ценной бумагой от имени всех участников DTC.
Все ценные бумаги, торгуемые через DTC, фактически хранятся в электронной форме на счетах различных посредников между конечным владельцем, например, розничным инвестором, и участниками DTC. Например, г-н Смит может держать 100 акций Coca-Cola, Inc. на своем брокерском счете у местного брокера Jones & Co.brokers. В свою очередь, Jones & Co. может владеть 1000 акциями Coca-Cola от имени г-на Смита и девяти других клиентов. Эти 1000 акций хранятся компанией Jones & Co. на счете в Goldman Sachs, участнике DTC, или на счете у другого участника DTC. Goldman Sachs, в свою очередь, может держать на своих балансах миллионы акций Coca-Cola от имени сотен брокеров, подобных Jones & Co. книги в пользу таких клиентов, как Jones & Co. Владение ценными бумагами таким образом называется бенефициарным владением . Каждый посредник держится от имени того, кто находится ниже него в цепочке. Конечный владелец называется бенефициарным владельцем. Это также называется владением в «Названии улицы».
Среди брокерских компаний и компаний взаимных фондов большое количество сделок с акциями взаимных фондов происходит между посредниками, а не акциями, которые продаются и выкупаются непосредственно у трансфер-агента фонда. Большинство этих посредников, таких как брокерские фирмы, осуществляют клиринг акций в электронном виде через Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам или «NSCC», дочернюю компанию DTCC.
Помимо DTC, существуют еще два крупных депозитария ценных бумаг, оба в Европе: Euroclear и Clearstream.
Термины «разделенный» и «неразделенный» относятся к имущественному характеру ценной бумаги.
Каждая разделенная ценная бумага представляет собой отдельный актив, который юридически отличается от других ценных бумаг одного и того же выпуска. Доэлектронные ценные бумаги на предъявителя были разделены. Каждый инструмент представляет собой отдельный ковенант эмитента и представляет собой отдельный долг.
В случае неделимых ценных бумаг весь выпуск составляет один единый актив, причем каждая из ценных бумаг является дробной частью этого неделимого целого. Акции на вторичном рынке всегда неделимы. Эмитент имеет только один набор обязательств перед акционерами согласно своему меморандуму, уставу и закону о компаниях. Акция представляет собой неделимую дробную часть компании-эмитента. Зарегистрированные долговые ценные бумаги также имеют такой неделимый характер.
В взаимозаменяемых ценных бумагах все активы ценных бумаг рассматриваются одинаково и являются взаимозаменяемыми.
Иногда ценные бумаги не являются взаимозаменяемыми с другими ценными бумагами, например, разные серии облигаций, выпущенные одной и той же компанией в разное время с разными условиями.
В США публичное предложение и продажа ценных бумаг должны быть либо зарегистрированы в соответствии с заявлением о регистрации, которое подается в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), либо предлагаются и продаются в соответствии с освобождением от этого. Операции с ценными бумагами регулируются как федеральными органами власти (SEC), так и департаментами ценных бумаг штатов. Кроме того, брокерская индустрия предположительно находится под саморегулированием со стороны саморегулируемых организаций (СРО), таких как Управление по регулированию финансовой индустрии (FINRA), ранее называвшееся Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (или NASD), или Муниципальный совет по разработке правил по ценным бумагам (MSRB). ).
Что касается инвестиционных схем, которые не подпадают под традиционные категории ценных бумаг, перечисленных в определении ценной бумаги (раздел 2(a)(1) Закона о ценных бумагах 1933 года и раздел 3(a)(10) 34 закона) суды США разработали широкое определение ценных бумаг, которые затем должны быть зарегистрированы в SEC. При определении наличия «инвестиционного контракта», который должен быть зарегистрирован, суды обращают внимание на вложение денег, совместное предприятие и ожидание получения прибыли в первую очередь от усилий других лиц. См . SEC против WJ Howey Co.
«Любая векселя, акции , казначейские акции , облигации , долговые обязательства , сертификаты процентов или участия в любом соглашении о разделе прибыли или в любых роялти или аренде нефти, газа или других полезных ископаемых , любой залоговый трастовый сертификат , сертификат предварительной организации или подписка, передаваемая акция , инвестиционный контракт , доверительный голосующий сертификат, депозитный сертификат , на ценную бумагу, любой пут , колл , стрэддл , опцион , группу или индекс ценных бумаг (включая любые проценты по ним или в зависимости от их стоимости) или любой пут, колл , стрэддл, опцион или привилегия, заключенные на национальной бирже ценных бумаг в отношении иностранной валюты или, вообще, любого инструмента , широко известного как «ценная бумага»; или любого сертификата интереса или участия, временного или промежуточного сертификата, расписки в отношении или гарантия или право на подписку или покупку чего-либо из вышеперечисленного; но не должно включать валюту или любые банкноты, тратты, переводные векселя или банковские акцепты, срок погашения которых на момент выпуска не превышает девяти месяцев, исключая дней благодати или любого их продления, срок которых также ограничен».