В финансах своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене финансовыми инструментами , денежными потоками или платежами на определенное время. Инструменты могут быть практически любыми, но большинство свопов включают наличные на основе условной основной суммы. [1] [2]
Общий своп также можно рассматривать как ряд форвардных контрактов, посредством которых две стороны обмениваются финансовыми инструментами, что приводит к общему ряду дат обмена и двум потокам инструментов, ногам свопа. Ноги могут быть практически любыми, но обычно одна нога включает денежные потоки, основанные на условной основной сумме , на которую соглашаются обе стороны. Эта основная сумма обычно не переходит из рук в руки во время или в конце свопа; это противоречит фьючерсу , форварду или опциону . [ 3]
На практике одна нога обычно фиксирована, а другая — переменная, которая определяется неопределенной переменной, такой как базовая процентная ставка, валютный курс , индексная цена или цена на товар. [4]
Свопы — это в основном внебиржевые контракты между компаниями или финансовыми учреждениями. Розничные инвесторы обычно не участвуют в свопах. [5]
Держатель ипотеки платит плавающую процентную ставку по своей ипотеке, но ожидает, что эта ставка вырастет в будущем. Другой держатель ипотеки платит фиксированную ставку , но ожидает, что ставки снизятся в будущем. Они заключают соглашение о свопе фиксированной ставки на плавающую. Оба держателя ипотеки договариваются о номинальной основной сумме и дате погашения и соглашаются взять на себя платежные обязательства друг друга. Первый держатель ипотеки с этого момента платит фиксированную ставку второму держателю ипотеки, получая плавающую ставку. Используя своп, обе стороны фактически изменили свои условия ипотеки на предпочтительный для них режим процентной ставки, при этом ни одной из сторон не пришлось пересматривать условия со своими ипотечными кредиторами.
Рассматривая только следующий платеж, обе стороны могли бы также заключить форвардный контракт с фиксированной ставкой на плавающую . Для платежа после этого — еще один форвардный контракт, условия которого те же, т. е. та же условная сумма и фиксированная ставка на плавающую и т. д. Таким образом, своп-контракт можно рассматривать как серию форвардных контрактов. В конечном итоге есть два потока денежных потоков : один от стороны, которая всегда платит фиксированный процент по условной сумме, фиксированная часть свопа, другой от стороны, которая согласилась платить плавающую ставку, плавающая часть .
Свопы могут использоваться для хеджирования определенных рисков, таких как риск процентной ставки , или для спекуляции на изменениях в ожидаемом направлении базовых цен. [6]
Свопы были впервые представлены общественности в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопах. [7] Сегодня свопы являются одними из наиболее активно торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма непогашенных процентных и валютных свопов составила более 348 триллионов долларов в 2010 году, по данным Банка международных расчетов (БМР). [8]
Большинство свопов торгуются внебиржевом рынке (OTC), «сделанном на заказ» для контрагентов. Однако Закон Додда-Франка 2010 года предусматривает многостороннюю платформу для котирования свопов, механизм исполнения свопов (SEF) [9] и предписывает, чтобы свопы сообщались и клиринговались через биржи или клиринговые палаты , что впоследствии привело к формированию репозиториев данных свопов (SDR), центрального органа для отчетности и ведения учета данных о свопах. [10] Поставщики данных, такие как Bloomberg, [11] и крупные биржи, такие как Чикагская товарная биржа [12] , крупнейший рынок фьючерсов США, и Чикагская биржа опционов, зарегистрировались, чтобы стать SDR. Они начали листинговать некоторые типы свопов, свопционов и фьючерсов на свопы на своих платформах. Затем последовали другие биржи, такие как IntercontinentalExchange и базирующаяся во Франкфурте Eurex AG. [13]
Согласно статистике доли рынка SEF за 2018 год [14], Bloomberg доминирует на рынке кредитных ставок с долей 80%, TP доминирует на рынке FX дилер-дилер (доля 46%), Reuters доминирует на рынке FX дилер-клиент (доля 50%), Tradeweb является сильнейшим на рынке процентных ставок vanilla (доля 38%), TP является крупнейшей платформой на рынке базисных свопов (доля 53%), BGC доминирует как на рынках свопов, так и на рынках XCS, Tradition является крупнейшей платформой для Caps и Floors (доля 55%).
Хотя рынок валютных свопов развился первым, рынок процентных свопов превзошел его, если измерять условный капитал , «базовую сумму капитала для определения процентных платежей». [15]
Банк международных расчетов (БМР) публикует статистику по условным суммам, непогашенным на внебиржевом рынке деривативов . В конце 2006 года эта сумма составила 415,2 триллиона долларов США, что в 8,5 раз превышает валовой мировой продукт 2006 года . Однако, поскольку денежный поток, генерируемый свопом, равен процентной ставке, умноженной на условную сумму, денежный поток, генерируемый свопами, составляет существенную часть, но намного меньше валового мирового продукта, который также является мерой денежного потока. Большая часть этого (292,0 триллиона долларов США) была обусловлена процентными свопами . Они разделены по валютам следующим образом:
Крупный участник свопа (MSP или иногда своп-банк ) — это общий термин для описания финансового учреждения , которое содействует свопам между контрагентами. Он поддерживает существенную позицию в свопах для любой из основных категорий свопов. Своп-банк может быть международным коммерческим банком, инвестиционным банком, торговым банком или независимым оператором. Своп-банк выступает в качестве либо своп-брокера, либо своп-дилера. Как брокер, своп-банк сводит контрагентов, но не берет на себя никакого риска свопа. Своп-брокер получает комиссию за эту услугу. Сегодня большинство своп-банков выступают в качестве дилеров или маркет-мейкеров. Как маркет-мейкер, своп-банк готов принять любую сторону валютного свопа, а затем позже продать ее или свести с контрагентом. В этом качестве своп-банк занимает позицию в свопе и, следовательно, принимает на себя некоторые риски. Очевидно, что дилерская способность более рискованна, и своп-банк получит часть денежных потоков, проходящих через него, чтобы компенсировать ему несение этого риска. [1] [16]
Две основные причины, по которым контрагент использует валютный своп, — это получение долгового финансирования в обменной валюте с сокращением процентных расходов, вызванным сравнительными преимуществами каждого контрагента на его национальном рынке капитала , и/или выгода от хеджирования долгосрочного валютного риска . Эти причины кажутся простыми и с ними трудно спорить, особенно в той степени, в которой узнаваемость имени действительно важна для привлечения средств на международном рынке облигаций . Фирмы, использующие валютные свопы, имеют статистически более высокие уровни долгосрочного долга в иностранной валюте, чем фирмы, которые не используют валютные деривативы. [17] Наоборот, основными пользователями валютных свопов являются нефинансовые, глобальные фирмы с долгосрочными потребностями в валютном финансировании. [18] С точки зрения иностранного инвестора, оценка валютного долга исключила бы эффект воздействия , который внутренний инвестор увидел бы для такого долга. Финансирование валютного долга с использованием национальной валюты и валютного свопа, таким образом, превосходит финансирование напрямую с помощью валютного долга. [18]
Две основные причины для обмена процентными ставками — лучшее соответствие срокам погашения активов и обязательств и/или получение экономии за счет разницы в качестве спреда (QSD). Эмпирические данные свидетельствуют о том, что спред между коммерческими бумагами с рейтингом AAA (плавающими) и коммерческими бумагами с рейтингом A немного меньше, чем спред между пятилетними обязательствами с рейтингом AAA (фиксированными) и обязательствами с рейтингом A того же срока. Эти результаты свидетельствуют о том, что фирмы с более низкими (высокими) кредитными рейтингами с большей вероятностью будут платить фиксированные (плавающие) свопы, а плательщики с фиксированной ставкой будут использовать больше краткосрочных задолженностей и иметь более короткие сроки погашения долга, чем плательщики с плавающей ставкой. В частности, фирма с рейтингом A будет заимствовать, используя коммерческие бумаги со спредом по ставке AAA и заключать (краткосрочный) своп с фиксированной ставкой на плавающую в качестве плательщика. [19]
Общие типы свопов, в порядке их количественной важности, следующие: процентные свопы , базисные свопы , валютные свопы , инфляционные свопы , кредитно-дефолтные свопы , товарные свопы и акционерные свопы . Существует также много других типов свопов.
Наиболее распространенным типом свопа является процентный своп. Некоторые компании могут иметь сравнительное преимущество на рынках с фиксированной ставкой, в то время как другие компании имеют сравнительное преимущество на рынках с плавающей ставкой. Когда компании хотят занять, они ищут дешевые заимствования, то есть на рынке, где у них есть сравнительное преимущество. Однако это может привести к тому, что компания будет занимать фиксированную ставку, когда ей нужна плавающая ставка, или будет занимать плавающую ставку, когда ей нужна фиксированная ставка. Вот тут-то и появляется своп. Своп имеет эффект преобразования кредита с фиксированной ставкой в кредит с плавающей ставкой или наоборот.
Например, сторона B производит периодические выплаты процентов стороне A на основе переменной процентной ставки LIBOR +70 базисных пунктов . Сторона A в ответ производит периодические выплаты процентов на основе фиксированной ставки 8,65%. Платежи рассчитываются по условной сумме . Первая ставка называется переменной, потому что она сбрасывается в начале каждого периода расчета процентов до текущей на тот момент справочной ставки , например LIBOR . В действительности фактическая ставка, получаемая A и B, немного ниже из-за того, что банк берет спред.
Базисный своп подразумевает обмен плавающими процентными ставками на основе различных денежных рынков. Основной долг не обменивается. Своп эффективно ограничивает процентный риск в результате наличия различных ставок кредитования и заимствования. [20]
Валютный своп подразумевает обмен основного долга и фиксированной процентной ставки по кредиту в одной валюте на основной долг и фиксированную процентную ставку по равному кредиту в другой валюте. Как и процентные свопы, валютные свопы также мотивированы сравнительным преимуществом . Валютные свопы подразумевают обмен как основного долга, так и процентов между сторонами, при этом денежные потоки в одном направлении находятся в другой валюте, чем в противоположном направлении. Это также очень важная единообразная модель для физических лиц и клиентов.
Своп, привязанный к инфляции, подразумевает обмен фиксированной ставки по основной сумме на индекс инфляции, выраженный в денежном выражении. Основная цель — хеджирование против инфляции и риска процентной ставки. [21]
Товарный своп — это соглашение, по которому плавающая (рыночная или спотовая) цена обменивается на фиксированную цену в течение определенного периода. Подавляющее большинство товарных свопов включают сырую нефть .
Соглашение, по которому плательщик периодически выплачивает премии, иногда также или только единовременную или первоначальную премию, продавцу защиты по условному основному долгу в течение определенного периода времени, пока не произошло определенное кредитное событие . [22] Кредитное событие может относиться к одному активу или корзине активов, обычно долговых обязательств. В случае дефолта плательщик получает компенсацию, например, основной долг, возможно, плюс все платежи по фиксированной ставке до конца соглашения о свопе или любым другим способом, который устраивает покупателя защиты или обоих контрагентов. Основная цель CDS — передать кредитный риск одной стороны другой стороне.
Субординированный риск-своп (SRS) или своп акционерного риска — это контракт, в котором покупатель (или держатель акций) платит премию продавцу ( или молчаливому держателю) за возможность передачи определенных рисков. Они могут включать любую форму акционерного, управленческого или юридического риска базового актива ( например, компании ). Посредством исполнения акционер может (например) передать акции, управленческие обязанности или что-то еще. Таким образом, общие и специальные предпринимательские риски могут управляться, назначаться или преждевременно хеджироваться. Эти инструменты торгуются на внебиржевом рынке (OTC), и во всем мире существует лишь несколько специализированных инвесторов.
Соглашение об обмене будущими денежными потоками между двумя сторонами, где одна нога — это денежный поток на основе акционерного капитала, такой как доходность фондового актива, корзины акций или фондового индекса. Другая нога — это, как правило, денежный поток с фиксированным доходом, такой как базовая процентная ставка.
Существует множество различных вариаций структуры ванильного свопа, которые ограничены только воображением финансовых инженеров и желанием корпоративных казначеев и управляющих фондами использовать экзотические структуры. [4]
Стоимость свопа — это чистая текущая стоимость (NPV) всех ожидаемых будущих денежных потоков, по сути, разница в стоимости ног. Таким образом, своп «стоит ноль», когда он впервые инициируется, в противном случае одна из сторон будет в выгоде, и арбитраж будет возможен; однако по истечении этого времени его стоимость может стать положительной или отрицательной. [4]
Хотя этот принцип справедлив для любого свопа, следующее обсуждение относится к простым процентным свопам и является репрезентативным для чистого рационального ценообразования, поскольку исключает кредитный риск . Для процентных свопов на самом деле существует два метода, которые (должны) возвращать одно и то же значение: в терминах цен облигаций или в виде портфеля форвардных контрактов . [4] Тот факт, что эти методы совпадают, подчеркивает тот факт, что рациональное ценообразование будет применяться и между инструментами.
Как уже упоминалось, чтобы быть свободным от арбитража, условия своп-контракта таковы, что изначально NPV этих будущих денежных потоков равна нулю. Если это не так, арбитраж возможен.
Например, рассмотрим простой своп фиксированной и плавающей процентной ставки, где Сторона A платит фиксированную ставку, а Сторона B платит плавающую ставку. В таком соглашении фиксированная ставка будет такой, что текущая стоимость будущих платежей по фиксированной ставке Стороной A будет равна текущей стоимости ожидаемых будущих платежей по плавающей ставке (т. е. NPV равна нулю). Если это не так, Арбитражер , C, может:
Впоследствии, после торговли, цена свопа должна быть равна цене различных соответствующих инструментов, как указано выше. Если это не так, арбитражер может аналогичным образом продать инструмент по завышенной цене и использовать вырученные средства для покупки инструмента по правильной цене, положить разницу в карман, а затем использовать полученные платежи для обслуживания инструмента, по которому у него короткая позиция.
Хотя основные платежи не обмениваются в процентном свопе, предположение, что они получены и выплачены в конце свопа, не меняет его стоимости. Таким образом, с точки зрения плательщика плавающей ставки, своп эквивалентен длинной позиции в облигации с фиксированной ставкой (т. е. получению фиксированных процентных платежей) и короткой позиции в облигации с плавающей ставкой (т. е. осуществлению плавающих процентных платежей):
С точки зрения плательщика фиксированной ставки своп можно рассматривать как имеющий противоположные позиции. То есть,
Аналогично, валютные свопы можно рассматривать как имеющие позиции в облигациях, денежные потоки которых соответствуют свопам. Таким образом, стоимость в домашней валюте составляет:
Ставки LIBOR определяются путем торговли между банками и постоянно меняются по мере изменения экономических условий. Так же, как и основная процентная ставка, котируемая на внутреннем рынке, LIBOR является справочной процентной ставкой на международном рынке.
