Бреттон -Вудская система денежного регулирования установила правила для торговых отношений между Соединенными Штатами , Канадой , странами Западной Европы , Австралией и другими странами, в общей сложности 44 странами [1] после Бреттон-Вудского соглашения 1944 года. Бреттон-Вудская система была первым примером полностью согласованного денежного порядка, предназначенного для регулирования денежных отношений между независимыми государствами. Бреттон-Вудская система требовала от стран гарантировать конвертируемость своих валют в доллары США в пределах 1% от фиксированных паритетных курсов, при этом доллар конвертировался в золотые слитки для иностранных правительств и центральных банков по цене 35 долларов США за тройскую унцию чистого золота (или 0,88867 грамма чистого золота за доллар). Она также предусматривала более тесное сотрудничество между странами в целях предотвращения будущих конкурентных девальваций и, таким образом, учредила Международный валютный фонд (МВФ) для мониторинга обменных курсов и предоставления резервных валют странам с дефицитом платежного баланса . [1]
Готовясь к восстановлению международной экономической системы, пока Вторая мировая война еще продолжалась, 730 делегатов из всех 44 стран-союзников собрались в отеле Mount Washington в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гемпшир , США, на Валютно-финансовую конференцию Организации Объединенных Наций, также известную как Бреттон-Вудская конференция . Делегаты совещались с 1 по 22 июля 1944 года и подписали Бреттон-Вудское соглашение в ее последний день. Устанавливая систему правил, институтов и процедур для регулирования международной валютной системы , эти соглашения учредили МВФ и Международный банк реконструкции и развития (МБРР), который сегодня является частью Группы Всемирного банка . Соединенные Штаты, контролировавшие две трети мирового золота, настаивали на том, чтобы Бреттон-Вудская система основывалась как на золоте, так и на долларе США . Советские представители присутствовали на конференции, но позже отказались ратифицировать окончательные соглашения, заявив, что созданные ими учреждения были «филиалами Уолл-стрит». [2] Эти организации начали действовать в 1945 году после того, как достаточное количество стран ратифицировало соглашение. По словам Барри Эйхенгрина, Бреттон-Вудская система успешно функционировала благодаря трем факторам: «низкая международная мобильность капитала , жесткое финансовое регулирование и доминирующее экономическое и финансовое положение Соединенных Штатов и доллара ». [3]
15 августа 1971 года Соединенные Штаты отменили конвертируемость доллара США в золото , фактически положив конец Бреттон-Вудской системе и сделав доллар фиатной валютой . [4] Вскоре после этого многие фиксированные валюты (например, фунт стерлингов ) также стали свободно плавающими, [5] и последующая эпоха характеризовалась плавающими обменными курсами . [6] Окончание Бреттон-Вудской системы было официально ратифицировано Ямайскими соглашениями в 1976 году.
Среди могущественных стран существовал высокий уровень согласия в том, что неспособность координировать обменные курсы в межвоенный период обострила политическую напряженность. Это способствовало принятию решений на Бреттон-Вудской конференции . Кроме того, все участвующие в Бреттон-Вудской конференции правительства согласились, что валютный хаос межвоенного периода дал несколько ценных уроков.
Опыт Первой мировой войны был свеж в умах государственных чиновников. Планировщики в Бреттон-Вудсе надеялись избежать повторения Версальского договора после Первой мировой войны, который создал достаточно экономической и политической напряженности, чтобы привести ко Второй мировой войне . После Первой мировой войны Великобритания была должна США значительные суммы, которые Великобритания не могла вернуть, поскольку она использовала эти средства для поддержки союзников, таких как Франция, во время войны; союзники не могли выплатить Британии, поэтому Британия не могла выплатить США. Решение в Версале для французов, британцев и американцев, казалось, повлекло за собой в конечном итоге предъявление Германии обвинений в выплате долгов. Если требования к Германии были нереалистичными, то для Франции было нереалистичным выплатить Британии, а для Великобритании — выплатить США. [7] Таким образом, многие «активы» на банковских балансах по всему миру на самом деле были невозвратными кредитами, что привело к банковскому кризису 1931 года . Непреклонное требование стран-кредиторов о выплате союзнических военных долгов и репараций в сочетании со склонностью к изоляционизму привело к краху международной финансовой системы и всемирной экономической депрессии. [8]
Политика «разори соседа», которая появилась по мере продолжения кризиса, привела к тому, что некоторые торговые страны прибегли к девальвации валют в попытке повысить свою конкурентоспособность (т. е. увеличить экспорт и сократить импорт), хотя недавние исследования [ когда? ] показывают, что эта фактическая инфляционная политика, вероятно, компенсировала некоторые сдерживающие факторы в уровнях мировых цен (см. Айхенгрин «Как предотвратить валютную войну»).
В 1920-х годах международные потоки спекулятивного финансового капитала увеличились, что привело к крайностям в ситуации с платежным балансом в различных европейских странах и США. [9] В 1930-х годах мировые рынки так и не преодолели барьеры и ограничения на объем международной торговли и инвестиций — барьеры, бессистемно построенные, национально мотивированные и навязанные. Различные анархические и часто автаркические протекционистские и неомеркантилистские национальные политики — часто взаимно несовместимые — которые возникли в течение первой половины десятилетия, работали непоследовательно и саморазрушительно, способствуя национальному импортозамещению , увеличению национального экспорта, перенаправлению иностранных инвестиций и торговых потоков и даже прямому предотвращению определенных категорий трансграничной торговли и инвестиций. Глобальные центральные банкиры пытались управлять ситуацией, встречаясь друг с другом, но их понимание ситуации, а также трудности в общении на международном уровне препятствовали их возможностям. [10] Урок заключался в том, что просто иметь ответственных, трудолюбивых центральных банкиров было недостаточно.
В 1930-х годах Британия имела исключительный торговый блок со странами Британской империи, известный как Зона стерлингов . Если Британия импортировала больше, чем экспортировала в такие страны, получатели фунтов стерлингов в этих странах, как правило, помещали их в лондонские банки. Это означало, что хотя Британия и имела торговый дефицит, у нее был профицит финансового счета, и платежи были сбалансированы. Все чаще положительный платежный баланс Британии требовал хранения богатств стран империи в британских банках. Одним из стимулов, скажем, для южноафриканских держателей рэнда, чтобы разместить свое богатство в Лондоне и хранить деньги в фунтах стерлингов, был высоко оцененный фунт стерлингов. В 1920-х годах импорт из США угрожал определенным частям британского внутреннего рынка промышленных товаров, и выходом из торгового дефицита была девальвация валюты. Но Британия не могла девальвировать, иначе профицит империи покинул бы ее банковскую систему. [11]
Нацистская Германия также работала с блоком контролируемых стран к 1940 году. Германия заставила торговых партнеров с излишками тратить эти излишки на импорт товаров из Германии. [12] Таким образом, Британия выжила, сохраняя излишки стерлинговых стран в своей банковской системе, а Германия выжила, заставив торговых партнеров покупать ее собственные товары. США были обеспокоены тем, что внезапное падение военных расходов может вернуть страну к уровню безработицы 1930-х годов, и поэтому хотели, чтобы стерлинговые страны и все в Европе могли импортировать из США, поэтому США поддерживали свободную торговлю и международную конвертируемость валют в золото или доллары. [13]
Когда многие из тех же экспертов, которые наблюдали за 1930-ми годами, стали архитекторами новой, единой, послевоенной системы в Бреттон-Вудсе, их руководящими принципами стали «больше не разоряй соседа своего» и «контролируй потоки спекулятивного финансового капитала». Желательно было предотвратить повторение этого процесса конкурентных девальваций, но таким образом, чтобы не заставить страны-должники сократить свои промышленные базы, удерживая процентные ставки на уровне, достаточно высоком для привлечения иностранных банковских депозитов. Джон Мейнард Кейнс , опасаясь повторения Великой депрессии , стоял за предложением Великобритании о том, чтобы страны с избыточным платежным балансом были вынуждены с помощью механизма «используй или потеряй» либо импортировать из стран-должников, либо строить заводы в странах-должниках, либо жертвовать средства странам-должникам. [14] [15] США выступили против плана Кейнса, и высокопоставленный чиновник Казначейства США Гарри Декстер Уайт отклонил предложения Кейнса в пользу Международного валютного фонда с достаточными ресурсами для противодействия дестабилизирующим потокам спекулятивного финансирования. [16] Однако, в отличие от современного МВФ, предложенный Уайтом фонд противодействовал бы опасным спекулятивным потокам автоматически, без каких-либо политических условий, т. е. без каких-либо условий МВФ . [17] Экономический историк Брэд Делонг пишет, что почти по каждому пункту, где его переубедили американцы, Кейнс позже оказался прав, как показали события. [18] [ сомнительно – обсудить ]
Сегодня эти ключевые события 1930-х годов выглядят иначе для исследователей той эпохи (см. работы Барри Эйхенгрина «Золотые оковы: золотой стандарт и Великая депрессия, 1919–1939» и «Как предотвратить валютную войну» ); в частности, девальвации сегодня рассматриваются с большим количеством нюансов. Мнение Бена Бернанке по этому вопросу следующее:
... [T] Непосредственной причиной мировой депрессии был структурно несовершенный и плохо управляемый международный золотой стандарт. ... По ряду причин, включая желание Федеральной резервной системы обуздать бум на фондовом рынке США , денежно-кредитная политика в нескольких крупных странах стала сдерживающей в конце 1920-х годов — сокращение, которое было передано всему миру золотым стандартом. То, что изначально было мягким дефляционным процессом, начало нарастать как снежный ком, когда банковский и валютный кризисы 1931 года спровоцировали международную «драку за золото». Стерилизация притока золота странами с профицитом [США и Францией], замена золотом валютных резервов и набеги на коммерческие банки — все это привело к увеличению золотого обеспечения денег и, как следствие, к резкому непреднамеренному сокращению национальных денежных запасов. Денежные сокращения, в свою очередь, были тесно связаны с падением цен, производства и занятости. Эффективное международное сотрудничество в принципе могло бы позволить всемирную денежную экспансию, несмотря на ограничения золотого стандарта, но споры о репарациях и военных долгах Первой мировой войны, а также изолированность и неопытность Федерального резерва , среди прочих факторов, предотвратили этот результат. В результате отдельные страны смогли избежать дефляционного вихря, только односторонне отказавшись от золотого стандарта и восстановив внутреннюю денежную стабильность, процесс, который тянулся неровно и нескоординированно, пока Франция и другие страны Золотого блока окончательно не отказались от золота в 1936 году. — Великая депрессия , Б. Бернанке
В 1944 году в Бреттон-Вудсе, в результате коллективной общепринятой мудрости того времени, [19] представители всех ведущих союзных стран коллективно поддержали регулируемую систему фиксированных обменных курсов, косвенно дисциплинированную долларом США, привязанным к золоту [20] — систему, которая опиралась на регулируемую рыночную экономику с жестким контролем стоимости валют. Потоки спекулятивных международных финансов были сокращены путем их пропускания и ограничения через центральные банки. Это означало, что международные потоки инвестиций направлялись в прямые иностранные инвестиции (ПИИ), т. е. строительство заводов за рубежом, а не в международные валютные манипуляции или рынки облигаций. Хотя национальные эксперты в некоторой степени не соглашались с конкретной реализацией этой системы, все согласились с необходимостью жесткого контроля.
Также на основе опыта межвоенных лет американские планировщики разработали концепцию экономической безопасности — либеральная международная экономическая система расширит возможности послевоенного мира. Одним из тех, кто видел такую связь безопасности, был Корделл Халл , государственный секретарь США с 1933 по 1944 год. [Примечания 1] Халл считал, что фундаментальные причины двух мировых войн кроются в экономической дискриминации и торговой войне. Халл утверждал,
[Беспрепятственная] торговля, связанная с миром; высокие тарифы, торговые барьеры и несправедливая экономическая конкуренция, с войной... если бы мы могли получить более свободный поток торговли... более свободный в смысле меньшего количества дискриминаций и препятствий... так, чтобы одна страна не испытывала смертельной зависти к другой, и уровень жизни во всех странах мог бы повыситься, тем самым устранив экономическую неудовлетворенность, порождающую войну, у нас мог бы быть разумный шанс на длительный мир. [21]
Развитые страны также согласились, что либеральная международная экономическая система требует государственного вмешательства. После Великой депрессии государственное управление экономикой стало основным видом деятельности правительств в развитых странах. Занятость, стабильность и рост стали теперь важными предметами государственной политики.
В свою очередь, роль правительства в национальной экономике стала ассоциироваться с принятием государством ответственности за обеспечение граждан определенной степени экономического благополучия. Система экономической защиты граждан, находящихся в группе риска, иногда называемая государством всеобщего благосостояния , выросла из Великой депрессии , которая создала массовый спрос на государственное вмешательство в экономику, и из теоретических вкладов кейнсианской школы экономики, которая утверждала необходимость государственного вмешательства для противодействия несовершенствам рынка.
Однако возросшее вмешательство правительства во внутреннюю экономику принесло с собой изоляционистские настроения, которые оказали глубокое негативное влияние на международную экономику. Приоритет национальных целей, независимые национальные действия в межвоенный период и неспособность понять, что эти национальные цели не могут быть реализованы без какой-либо формы международного сотрудничества, — все это привело к политике «разори соседа», такой как высокие тарифы , конкурентные девальвации, которые способствовали краху международной валютной системы, основанной на золоте, внутренней политической нестабильности и международной войне. Извлеченный урок, как выразился главный архитектор Бреттон-Вудской системы, сторонник Нового курса Гарри Декстер Уайт, был следующим:
отсутствие высокой степени экономического сотрудничества между ведущими странами… неизбежно приведет к экономической войне, которая станет лишь прелюдией и зачинщиком военной войны еще большего масштаба.
— Экономическая безопасность и истоки холодной войны, 1945–1950 гг. [Примечания 2]
Для обеспечения экономической стабильности и политического мира государства согласились сотрудничать, чтобы тесно регулировать производство своих валют для поддержания фиксированных обменных курсов между странами с целью более легкого содействия международной торговле. Это было основой видения США послевоенной мировой свободной торговли , которая также включала снижение тарифов и, среди прочего, поддержание баланса торговли посредством фиксированных обменных курсов, которые были бы выгодны капиталистической системе.
Таким образом, более развитые рыночные экономики согласились с видением США послевоенного международного экономического управления, которое было направлено на создание и поддержание эффективной международной валютной системы и содействие снижению барьеров в торговле и потоках капитала. В некотором смысле, новая международная валютная система была возвращением к системе, похожей на довоенный золотой стандарт, только с использованием долларов США в качестве новой мировой резервной валюты до тех пор, пока международная торговля не перераспределит мировые запасы золота.
Таким образом, новая система будет лишена (первоначально) вмешательства правительств в их валютное предложение, как это было в годы экономических потрясений, предшествовавших Второй мировой войне. Вместо этого правительства будут пристально следить за производством своих валют и гарантировать, что они не будут искусственно манипулировать их ценовыми уровнями. Если уж на то пошло, Бреттон-Вудс был возвращением к временам, когда не было возросшего вмешательства правительства в экономику и валютные системы.
Атлантическая хартия , составленная во время встречи президента США Франклина Д. Рузвельта в августе 1941 года с премьер-министром Великобритании Уинстоном Черчиллем на корабле в Северной Атлантике, была наиболее заметным предшественником Бреттон-Вудской конференции. Как и Вудро Вильсон до него, чьи « Четырнадцать пунктов » очертили цели США после Первой мировой войны , Рузвельт изложил ряд амбициозных целей для послевоенного мира еще до того, как США вступили во Вторую мировую войну.
Атлантическая хартия подтвердила право всех стран на равный доступ к торговле и сырью. Более того, хартия призывала к свободе морей (главная цель внешней политики США с тех пор, как Франция и Британия впервые угрожали судоходству США в 1790-х годах), разоружению агрессоров и «созданию более широкой и постоянной системы всеобщей безопасности».
Когда война подходила к концу, конференция в Бреттон-Вудсе стала кульминацией двух с половиной лет планирования послевоенного восстановления казначействами США и Великобритании. Представители США изучали со своими британскими коллегами воссоздание того, чего не хватало между двумя мировыми войнами: системы международных платежей, которая позволила бы странам торговать, не опасаясь внезапного обесценивания валюты или резких колебаний обменного курса — болезней, которые почти парализовали мировой капитализм во время Великой депрессии .
Большинство политиков полагали, что без сильного европейского рынка для товаров и услуг США экономика США не сможет поддерживать процветание, достигнутое во время войны. [22] Кроме того, американские профсоюзы лишь неохотно приняли наложенные правительством ограничения на свои требования во время войны, но они не были готовы больше ждать, особенно когда инфляция болезненно ударила по существующей шкале заработной платы (к концу 1945 года уже прошли крупные забастовки в автомобильной, электротехнической и сталелитейной промышленности). [23]
В начале 1945 года Бернард Барух описал дух Бреттон-Вудса следующим образом: если мы сможем «остановить субсидирование рабочей силы и потливую конкуренцию на экспортных рынках», а также предотвратить восстановление военных машин, «о боже, о боже, какое долгосрочное процветание мы получим». [24] Поэтому Соединенные Штаты могли бы использовать свое влиятельное положение, чтобы вновь открыть и контролировать правила мировой экономики, чтобы предоставить беспрепятственный доступ к рынкам и материалам всех стран.
Союзники Соединенных Штатов, экономически истощенные войной, нуждались в помощи США для восстановления своего внутреннего производства и финансирования своей международной торговли; более того, она была им нужна для выживания. [13]
Перед войной французы и британцы поняли, что они больше не могут конкурировать с промышленностью США на открытом рынке . В 1930-х годах британцы создали свой собственный экономический блок, чтобы не допустить американские товары. Черчилль не верил, что сможет отказаться от этой защиты после войны, поэтому он смягчил пункт Атлантической хартии о «свободном доступе», прежде чем согласиться на него.
Однако американские чиновники были полны решимости открыть свой доступ к Британской империи. Совокупная стоимость британской и американской торговли составляла более половины всей мировой торговли товарами. Для того, чтобы США открыли мировые рынки, им сначала пришлось разделить Британскую (торговую) империю. В то время как Британия экономически доминировала в 19 веке, американские чиновники намеревались, чтобы вторая половина 20 века прошла под гегемонией США . [25] [26]
Высокопоставленный чиновник Банка Англии прокомментировал:
Одной из причин, по которой Бреттон-Вудс сработал, было то, что США были явно самой могущественной страной за столом переговоров и поэтому в конечном итоге смогли навязать свою волю другим, включая часто обескураженную Британию. В то время один из высокопоставленных чиновников Банка Англии описал сделку, достигнутую в Бреттон-Вудсе, как «величайший удар по Британии после войны», в основном потому, что она подчеркнула, как финансовая власть перешла от Великобритании к США. [27]
У опустошенной Британии не было выбора. Две мировые войны разрушили основные отрасли промышленности страны, которые оплачивали импорт половины продовольствия страны и почти всего ее сырья, за исключением угля. У британцев не было выбора, кроме как просить о помощи. Только после того, как 6 декабря 1945 года Соединенные Штаты подписали соглашение о предоставлении Великобритании помощи в размере 4,4 млрд долларов, британский парламент ратифицировал Бреттон-Вудские соглашения (что произошло позднее в декабре 1945 года). [28]
Свободная торговля опиралась на свободную конвертируемость валют. Переговорщики на конференции в Бреттон-Вудсе, еще не оправившиеся от того, что они считали катастрофическим опытом плавающих курсов в 1930-х годах, пришли к выводу, что крупные денежные колебания могут остановить свободный поток торговли.
Новая экономическая система требовала приемлемого средства для инвестиций, торговли и платежей. Однако, в отличие от национальных экономик, в международной экономике отсутствует центральное правительство, которое может выпускать валюту и управлять ее использованием. В прошлом эта проблема решалась с помощью золотого стандарта , но архитекторы Бреттон-Вудса не считали этот вариант осуществимым для послевоенной политической экономики. Вместо этого они создали систему фиксированных обменных курсов, управляемую серией недавно созданных международных институтов, использующих доллар США (который был валютой золотого стандарта для центральных банков) в качестве резервной валюты .
В XIX и начале XX веков золото играло ключевую роль в международных денежных операциях. Золотой стандарт использовался для обеспечения валют; международная стоимость валюты определялась ее фиксированным отношением к золоту; золото использовалось для международных расчетов. Золотой стандарт поддерживал фиксированные обменные курсы, которые считались желательными, поскольку они снижали риск при торговле с другими странами.
Дисбалансы в международной торговле теоретически автоматически исправлялись золотым стандартом. Страна с дефицитом истощила бы золотые резервы и, таким образом, должна была бы сократить свою денежную массу . Результирующее падение спроса сократило бы импорт, а снижение цен увеличило бы экспорт; таким образом, дефицит был бы исправлен. Любая страна, испытывающая инфляцию, потеряла бы золото и, следовательно, уменьшила бы количество денег, доступных для трат.
Это уменьшение количества денег должно было снизить инфляционное давление. Дополнением к использованию золота в этот период был британский фунт . Основываясь на доминирующей британской экономике, фунт стал резервной, транзакционной и интервенционной валютой. Но фунт не справился с задачей служить основной мировой валютой, учитывая слабость британской экономики после Второй мировой войны.
Архитекторы Бреттон-Вудса задумали систему, в которой стабильность обменного курса была главной целью. Однако в эпоху более активной экономической политики правительства не рассматривали всерьез возможность постоянных фиксированных курсов по образцу классического золотого стандарта 19 века. Добыча золота была недостаточной даже для удовлетворения потребностей растущей международной торговли и инвестиций. Кроме того, значительная доля известных мировых золотых запасов находилась в Советском Союзе , который позже стал соперником США и Западной Европы в Холодной войне .
Единственной валютой, достаточно сильной для удовлетворения растущего спроса на международные валютные операции, был доллар США. [ необходимо разъяснение ] Сила экономики США, фиксированное отношение доллара к золоту (35 долларов за унцию) и обязательство правительства США конвертировать доллары в золото по этой цене сделали доллар таким же хорошим, как золото. Фактически, доллар был даже лучше золота: он приносил проценты и был более гибким, чем золото.
Правила Бреттон-Вудса, изложенные в статьях соглашения Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР), предусматривали систему фиксированных обменных курсов. Правила также стремились поощрять открытую систему, обязывая членов к конвертируемости своих валют в другие валюты и к свободной торговле.
Возник режим « привязанного курса ». Члены должны были установить паритет своих национальных валют по отношению к резервной валюте («привязка») и поддерживать обменные курсы в пределах плюс-минус 1% от паритета («корпус»), вмешиваясь в свои валютные рынки (то есть покупая или продавая иностранную валюту).
Теоретически резервной валютой должен был стать банкор ( мировая валютная единица , которая так и не была реализована), предложенный Джоном Мейнардом Кейнсом; однако Соединенные Штаты возражали, и их просьба была удовлетворена, сделав «резервной валютой» доллар США. Это означало, что другие страны будут привязывать свои валюты к доллару США и — как только конвертируемость будет восстановлена — будут покупать и продавать доллары США, чтобы удерживать рыночные обменные курсы в пределах плюс-минус 1% от паритета. Таким образом, доллар США взял на себя роль, которую золото играло при золотом стандарте в международной финансовой системе . [29]
Между тем, чтобы повысить доверие к доллару, США отдельно согласились привязать доллар к золоту по курсу 35 долларов за унцию. По этому курсу иностранные правительства и центральные банки могли обменивать доллары на золото. Бреттон-Вудс установил систему платежей на основе доллара, которая определяла все валюты по отношению к доллару, который сам по себе конвертировался в золото и, прежде всего, был «так же хорош, как золото» для торговли. Валюта США теперь фактически стала мировой валютой, стандартом, к которому была привязана любая другая валюта.
Доллар США был валютой с наибольшей покупательной способностью , и это была единственная валюта, которая была обеспечена золотом. Кроме того, все европейские страны, которые были вовлечены во Вторую мировую войну, были в большой задолженности и переводили большие объемы золота в Соединенные Штаты, что способствовало превосходству Соединенных Штатов. Таким образом, доллар США был высоко оценен в остальном мире и, следовательно, стал ключевой валютой Бреттон-Вудской системы.
Страны-члены могли изменить свою номинальную стоимость более чем на 10% с одобрения МВФ, что зависело от определения МВФ, что ее платежный баланс находится в « фундаментальном дисбалансе ». Формальное определение фундаментального дисбаланса никогда не было определено, что приводило к неопределенности одобрений и попыткам неоднократно девальвировать менее чем на 10% вместо этого. [30] Любая страна, которая меняла номинал без одобрения или после отказа в одобрении, была лишена доступа к МВФ.
Поддержание системы фиксированного обмена требовало от стран поддержания достаточных валютных резервов для вмешательства в работу рынков и предотвращения отклонений от фиксированного курса. [31] : 220 Это также означало, что международное движение капитала не могло быть слишком большим (потому что это могло привести к большим колебаниям обменного курса и потребовало дорогостоящих рыночных интервенций, которые могли привести к истощению валютных резервов страны). [31] : 220
Бреттон-Вудская конференция привела к созданию МВФ и МБРР (ныне Всемирный банк ), которые по состоянию на 2020-е годы остаются мощными силами в мировой экономике.
Главной точкой соприкосновения на Конференции была цель избежать повторения закрытых рынков и экономической войны, которые были характерны для 1930-х годов. Таким образом, переговорщики в Бреттон-Вудсе также согласились, что необходим институциональный форум для международного сотрудничества по валютным вопросам. Уже в 1944 году британский экономист Джон Мейнард Кейнс подчеркивал «важность режимов, основанных на правилах, для стабилизации ожиданий бизнеса» — то, что он принял в Бреттон-Вудской системе фиксированных обменных курсов. Считалось, что валютные проблемы в межвоенные годы значительно усугублялись отсутствием какой-либо установленной процедуры или механизма межправительственных консультаций.
В результате создания согласованных структур и правил международного экономического взаимодействия конфликты по экономическим вопросам были сведены к минимуму, а значимость экономического аспекта международных отношений, казалось, снизилась.
Официально созданный 27 декабря 1945 года, когда 29 стран-участниц Бреттон-Вудской конференции подписали Статьи соглашения, МВФ должен был стать хранителем правил и главным инструментом государственного международного управления. Фонд начал свою финансовую деятельность 1 марта 1947 года. Одобрение МВФ было необходимо для любого изменения обменных курсов свыше 10%. Он консультировал страны по вопросам политики, влияющей на валютную систему, и предоставлял резервные валюты странам, которые имели долги по платежному балансу.
Главным вопросом на Бреттон-Вудской конференции относительно учреждения, которое впоследствии станет МВФ, был вопрос будущего доступа к международной ликвидности и того, должен ли этот источник быть чем-то вроде мирового центрального банка, способного создавать новые резервы по своему усмотрению, или более ограниченным механизмом заимствования.
Хотя на конференции присутствовали 44 страны, в обсуждениях доминировали два конкурирующих плана, разработанных Соединенными Штатами и Великобританией. В письме в британское казначейство Кейнс, который возглавил конференцию, не хотел, чтобы было много стран. Он считал, что колонии и полуколонии «не могли ничего предложить и будут только обременять землю». [32]
Будучи главным международным экономистом Казначейства США в 1942–44 годах, Гарри Декстер Уайт разработал проект США по международному доступу к ликвидности, который конкурировал с планом, разработанным для Казначейства Великобритании Кейнсом. В целом, схема Уайта имела тенденцию благоприятствовать стимулам, разработанным для создания ценовой стабильности в мировых экономиках, в то время как Кейнс хотел систему, которая поощряла бы экономический рост. «Коллективное соглашение было огромным международным начинанием», подготовка к которому заняла два года до конференции. Оно состояло из многочисленных двусторонних и многосторонних встреч для достижения общей позиции относительно того, какие политики будут составлять Бреттон-Вудскую систему.
В то время разрывы между планами Уайта и Кейнса казались огромными. Уайт в основном хотел создать фонд, который автоматически обращал бы вспять дестабилизирующие потоки финансового капитала. Уайт предложил новое денежное учреждение под названием Стабилизационный фонд, которое «финансировалось бы за счет конечного пула национальных валют и золота… что фактически ограничило бы предложение резервного кредита». Кейнс хотел стимулов для США, чтобы помочь Великобритании и остальной Европе восстановиться после Второй мировой войны. [33] Описывая сложность создания системы, которую могла бы принять каждая страна, в своей речи на заключительном пленарном заседании Бреттон-Вудской конференции 22 июля 1944 года, Кейнс заявил:
Мы, делегаты этой Конференции, г-н Президент, пытались достичь чего-то очень трудного. [...] Нашей задачей было найти общую меру, общий стандарт, общее правило, приемлемое для каждого и не обременительное ни для кого.
— Собрание сочинений Джона Мейнарда Кейнса [Примечания 3]
Предложения Кейнса предусматривали создание мировой резервной валюты (которую, по его мнению, можно было бы назвать « банкор »), управляемой центральным банком, наделенным полномочиями создавать деньги и полномочиями предпринимать действия в гораздо большем масштабе.
В случае дисбаланса платежного баланса Кейнс рекомендовал, чтобы и должники, и кредиторы изменили свою политику. Как обрисовал Кейнс, страны с профицитом платежного баланса должны увеличить свой импорт из стран с дефицитом, построить заводы в странах-должниках или сделать им пожертвования — и тем самым создать внешнеторговое равновесие. [14] Таким образом, Кейнс был чувствителен к проблеме того, что возложение слишком большого бремени на страну с дефицитом будет дефляционным.
Но Соединенные Штаты, как вероятная страна-кредитор и стремящиеся взять на себя роль мировой экономической державы, использовали план Уайта, но нацелились на многие из опасений Кейнса. Уайт видел роль глобального вмешательства в дисбаланс только тогда, когда он был вызван валютными спекуляциями.
Хотя по некоторым пунктам был достигнут компромисс, из-за подавляющей экономической и военной мощи Соединенных Штатов участники Бреттон-Вудса в основном согласились с планом Уайта. План Уайта был разработан не только для того, чтобы обеспечить подъем и мировое экономическое господство Соединенных Штатов, но и для того, чтобы гарантировать, что как уходящая сверхдержава Британия будет отодвинута еще дальше от центральной сцены. [34]
То, что получилось, в значительной степени отражало предпочтения США: система подписок и квот, встроенная в МВФ, который сам по себе должен был быть не более чем фиксированным пулом национальных валют и золота, подписанным каждой страной, в отличие от мирового центрального банка, способного создавать деньги. Фонду было поручено управлять торговыми дефицитами различных стран, чтобы они не вызывали девальвации валют , которые могли бы вызвать снижение импорта.
МВФ обеспечен фондом, состоящим из взносов стран-членов в золоте и их собственных валютах. Первоначальные квоты должны были составить 8,8 млрд долларов. При вступлении в МВФ членам назначаются «квоты», которые отражают их относительную экономическую мощь, и, как своего рода кредитный депозит, они обязаны выплачивать «подписку» в размере, соразмерном квоте. Они выплачивают подписку в размере 25% золотом или валютой, конвертируемой в золото (фактически долларом, который на момент основания был единственной валютой, которая тогда все еще напрямую конвертировалась в золото для центральных банков) и 75% в своей собственной валюте.
Подписка на квоты является крупнейшим источником денег в распоряжении МВФ. МВФ намеревался использовать эти деньги для предоставления кредитов странам-членам, испытывающим финансовые трудности. Затем каждый член имеет право немедленно отозвать 25% своей квоты в случае возникновения проблем с платежами. Если этой суммы окажется недостаточно, каждая страна в системе также может запросить кредиты в иностранной валюте.
В случае дефицита текущего счета , страны-члены Фонда, при нехватке резервов, могли бы занимать иностранную валюту в суммах, определяемых размером их квоты. Другими словами, чем выше был вклад страны, тем большую сумму денег она могла бы занять у МВФ.
Члены должны были выплатить долги в течение периода от 18 месяцев до пяти лет. В свою очередь, МВФ приступил к установлению правил и процедур, чтобы не дать стране слишком глубоко влезть в долги год за годом. Фонд будет осуществлять «надзор» за другими экономиками для Казначейства США в обмен на свои кредиты для поддержки национальных валют.
Кредиты МВФ не были сопоставимы с кредитами, выдаваемыми обычным кредитным учреждением. Вместо этого они фактически были возможностью купить иностранную валюту за золото или национальную валюту страны-члена.
План МВФ, поддержанный США, был направлен на отмену ограничений на передачу товаров и услуг из одной страны в другую, ликвидацию валютных блоков и отмену контроля за обменом валют.
МВФ был создан для предоставления кредитов странам с дефицитом платежного баланса. Краткосрочные трудности с платежным балансом будут преодолены за счет кредитов МВФ, что будет способствовать стабильности валютных курсов. Такая гибкость означает, что государству-члену не придется вызывать депрессию, чтобы сократить свой национальный доход до такого низкого уровня, что его импорт в конечном итоге станет доступным для него. Таким образом, страны должны были быть избавлены от необходимости прибегать к классическому лекарству — сдувать себя до крайней безработицы, когда они сталкиваются с хроническим дефицитом платежного баланса. До Второй мировой войны европейские страны, особенно Великобритания, часто прибегали к этому.
МВФ стремился предусмотреть возможность периодических прерывистых корректировок обменного курса (изменение номинальной стоимости страны-члена) посредством международного соглашения. Странам-членам разрешалось корректировать свой обменный курс на 1%. Это, как правило, восстанавливало равновесие в их торговле за счет расширения экспорта и сокращения импорта. Это разрешалось только в случае фундаментального нарушения равновесия. Уменьшение стоимости денег страны называлось девальвацией, в то время как увеличение стоимости денег страны называлось ревальвацией .
Предполагалось, что эти изменения обменных курсов будут происходить довольно редко. Однако концепция фундаментального дисбаланса, хотя и является ключевой для функционирования системы номинальной стоимости, никогда не была определена подробно.
Никогда ранее международное валютное сотрудничество не предпринималось на постоянной институциональной основе. Еще более новаторским было решение распределить права голоса между правительствами не по принципу «один голос — одно государство», а пропорционально квотам. Поскольку Соединенные Штаты вносили наибольший вклад, лидерство США было ключевым. В рамках системы взвешенного голосования Соединенные Штаты оказывали преобладающее влияние на МВФ. Соединенные Штаты изначально имели треть всех квот МВФ, что было достаточно для того, чтобы наложить вето на все изменения в Уставе МВФ.
Кроме того, МВФ базировался в Вашингтоне, округ Колумбия, и был укомплектован в основном американскими экономистами. Он регулярно обменивался персоналом с Казначейством США. Когда МВФ начал свою деятельность в 1946 году, президент Гарри С. Трумэн назначил Уайта своим первым исполнительным директором от США. Поскольку должность заместителя управляющего директора еще не была создана, Уайт время от времени исполнял обязанности управляющего директора и в целом играл весьма влиятельную роль в течение первого года существования МВФ. Трумэну пришлось отказаться от своего первоначального плана назначить Уайта исполнительным директором МВФ, когда директор ФБР Дж. Эдгар Гувер представил президенту доклад, в котором утверждалось, что Уайт был «ценным помощником подпольной советской шпионской организации», которая размещала высокопоставленных лиц советской разведки внутри правительства. [35]
Соглашение не предусматривало создание международных резервов. Оно предполагало, что новой добычи золота будет достаточно. В случае структурных дисбалансов ожидалось, что будут национальные решения, например, корректировка стоимости валюты или улучшение конкурентной позиции страны другими способами. Однако у МВФ оставалось мало средств для поощрения таких национальных решений.
Экономисты и другие планировщики признали в 1944 году, что новая система может начать работу только после возвращения к нормальному состоянию после разрушений Второй мировой войны. Ожидалось, что после короткого переходного периода, не более пяти лет, международная экономика восстановится, и система вступит в действие.
Для содействия росту мировой торговли и финансирования послевоенного восстановления Европы планировщики в Бреттон-Вудсе создали еще одно учреждение — Международный банк реконструкции и развития (МБРР), который является одним из пяти агентств, входящих в Группу Всемирного банка , и, возможно, сейчас является самым важным агентством Группы. МБРР имел разрешенный капитал в размере 10 миллиардов долларов и должен был предоставлять займы из собственных средств для андеррайтинга частных займов и выпускать ценные бумаги для привлечения новых средств, чтобы сделать возможным скорейшее послевоенное восстановление. МБРР должен был стать специализированным агентством Организации Объединенных Наций, которому было поручено предоставлять займы в целях экономического развития.
Соглашения Бреттон-Вудса в основном соблюдались и ратифицировались участвующими правительствами. Ожидалось, что национальные валютные резервы, дополненные необходимыми кредитами МВФ, будут финансировать любые временные дисбалансы платежного баланса . Но этого оказалось недостаточно, чтобы вывести Европу из ее головоломки.
Послевоенный мировой капитализм страдал от дефицита доллара . Соединенные Штаты имели большой торговый профицит, а резервы США были огромными и росли. Необходимо было обратить этот поток вспять. Несмотря на то, что все страны хотели покупать американский экспорт, доллары должны были покинуть Соединенные Штаты и стать доступными для международного использования, чтобы они могли это сделать. Другими словами, Соединенные Штаты должны были бы обратить вспять дисбаланс в мировом богатстве, управляя дефицитом торгового баланса, финансируемым оттоком резервов США в другие страны (дефицит финансового счета США). США могли бы иметь финансовый дефицит либо импортируя из других стран, либо строя заводы в них, либо жертвуя их другим странам. Спекулятивные инвестиции были отбиты Бреттон-Вудским соглашением, а импорт из других стран не был привлекательным в 1950-х годах, потому что в то время американские технологии были передовыми. Таким образом, транснациональные корпорации и глобальная помощь, исходившая из США, расцвели. [36]
Скромные кредитные возможности МВФ были явно недостаточны для решения проблемы огромного дефицита платежного баланса Западной Европы. Проблема еще больше усугубилась после того, как Совет управляющих МВФ подтвердил положение в Статьях соглашения Бреттон-Вудса о том, что МВФ может предоставлять кредиты только для покрытия дефицита текущего счета, а не для капитальных и восстановительных целей. Только взнос США в размере 570 миллионов долларов был фактически доступен для кредитования МБРР. Кроме того, поскольку единственным доступным рынком для облигаций МБРР был консервативный банковский рынок Уолл-стрит , МБРР был вынужден принять консервативную кредитную политику, предоставляя кредиты только при условии гарантированного погашения. Учитывая эти проблемы, к 1947 году МВФ и МБРР сами признали, что не могут справиться с экономическими проблемами международной валютной системы. [37]
Соединенные Штаты создали Программу восстановления Европы ( План Маршалла ) для предоставления крупномасштабной финансовой и экономической помощи для восстановления Европы в основном за счет грантов, а не кредитов. Страны, входящие в советский блок, например Польша, были приглашены получить гранты, но им было предоставлено выгодное соглашение с Советом экономической взаимопомощи Советского Союза . [38] В своей речи в Гарвардском университете 5 июня 1947 года государственный секретарь США Джордж Маршалл заявил:
Развал деловой структуры Европы во время войны был полным. … Потребности Европы в иностранных продуктах питания и других основных товарах на ближайшие три-четыре года … в основном из Соединенных Штатов … настолько превышают ее нынешнюю платежеспособность, что ей необходима существенная помощь, иначе она столкнется с экономическим, социальным и политическим ухудшением весьма серьезного характера.
— «Против голода, нищеты, отчаяния и хаоса» [Примечания 4]
С 1947 по 1958 год США намеренно поощряли отток долларов, а с 1950 года США имели дефицит платежного баланса с целью обеспечения ликвидности для международной экономики. Доллары утекали через различные программы помощи США: доктрину Трумэна, подразумевающую помощь проамериканским греческим и турецким режимам, которые боролись за подавление коммунистической революции, помощь различным проамериканским режимам в странах третьего мира и, что самое важное, план Маршалла. С 1948 по 1954 год США предоставили 16 странам Западной Европы 17 миллиардов долларов в виде грантов.
Чтобы поощрить долгосрочную корректировку, Соединенные Штаты способствовали повышению конкурентоспособности торговли Европы и Японии. Политика экономического контроля над побежденными бывшими странами Оси была отменена. Помощь Европе и Японии была направлена на восстановление производительности и экспортного потенциала. В долгосрочной перспективе ожидалось, что такое восстановление Европы и Японии принесет пользу Соединенным Штатам, расширив рынки для экспорта США и предоставив места для расширения капитала США.
В 1945 году Рузвельт и Черчилль подготовили послевоенную эпоху, проведя переговоры с Иосифом Сталиным в Ялте о зонах влияния; в том же году Германия была разделена на четыре оккупационные зоны (советскую, американскую, британскую и французскую).
Рузвельт и Генри Моргентау настаивали на том, чтобы Большая четверка (США, Великобритания, Советский Союз и Китай) участвовала в Бреттон-Вудской конференции в 1944 году, [39] но их планы были сорваны, когда Советский Союз не присоединился к МВФ. Причины, по которым Советский Союз решил не подписываться под статьями к декабрю 1945 года, стали предметом спекуляций.
Столкнувшись с Советским Союзом, чья мощь также усилилась и территориальное влияние расширилось, США взяли на себя роль лидера капиталистического лагеря. Подъем послевоенных США как ведущей промышленной, денежной и военной державы мира был обусловлен тем фактом, что материковая часть США не была затронута войной, нестабильностью национальных государств послевоенной Европы и военным опустошением советской и европейской экономик.
Несмотря на экономические издержки, подразумеваемые такой политикой, нахождение в центре международного рынка давало США беспрецедентную свободу действий в достижении своих целей в области внешней политики. Торговый профицит облегчал содержание армий за рубежом и инвестирование за пределами США, а поскольку другие страны не могли поддерживать зарубежные развертывания, США имели возможность решать, почему, когда и как вмешиваться в мировые кризисы. Доллар продолжал функционировать как компас, направляющий здоровье мировой экономики, а экспорт в США стал основной экономической целью развития или перестройки экономик. Это соглашение стало называться Pax Americana , по аналогии с Pax Britannica конца 19-го века и Pax Romana первого. ( См. Глобализм )
После окончания Второй мировой войны США имели 26 миллиардов долларов в золотых резервах, из предполагаемых в общей сложности 40 миллиардов долларов (около 65%). Поскольку мировая торговля быстро росла в 1950-х годах, размер золотой базы увеличился всего на несколько процентных пунктов. В 1950 году платежный баланс США стал отрицательным. Первая реакция США на кризис была в конце 1950-х годов, когда администрация Эйзенхауэра установила импортные квоты на нефть и другие ограничения на торговые потоки. Были предложены более радикальные меры, но они не были реализованы. Однако с нарастающей рецессией, которая началась в 1958 году, этот ответ сам по себе не был устойчивым. В 1960 году, с избранием Кеннеди , начались десятилетние усилия по поддержанию Бреттон-Вудской системы на уровне 35 долларов за унцию.
Система Бреттон-Вудса была разработана таким образом, что страны могли принудительно конвертировать в золото только основную валюту — доллар США. Конвертация долларов в золото была разрешена, но не была обязательной. Страны могли отказаться от конвертации долларов в золото и вместо этого хранить доллары. Вместо полной конвертируемости система предусматривала фиксированную цену для продаж между центральными банками. Однако все еще существовал открытый рынок золота. Чтобы система Бреттон-Вудса оставалась работоспособной, ей пришлось бы либо изменить привязку доллара к золоту, либо поддерживать свободную рыночную цену на золото около официальной цены в 35 долларов за унцию. Чем больше разрыв между ценами на золото на свободном рынке и ценами на золото центральных банков, тем больше соблазн решать внутренние экономические проблемы, покупая золото по цене Бреттон-Вудса и продавая его на открытом рынке.
В 1960 году Роберт Триффин , бельгийско-американский экономист, заметил, что держать доллары было более ценно, чем золото, потому что постоянный дефицит платежного баланса США помогал поддерживать ликвидность системы и подпитывать экономический рост. То, что позже стало известно как Дилемма Триффина, было предсказано, когда Триффин заметил, что если США не смогут поддерживать дефицит, система потеряет свою ликвидность, не сможет идти в ногу с мировым экономическим ростом и, таким образом, остановит систему. Но возникновение таких платежных дефицитов также означало, что со временем дефицит подорвет доверие к доллару, поскольку резервная валюта создаст нестабильность. [40]
Первой попыткой было создание Лондонского золотого пула 1 ноября 1961 года между восемью странами. Теория, лежащая в основе пула, заключалась в том, что скачки цен на золото на свободном рынке, установленные утренним золотым фиксингом в Лондоне, можно было контролировать, имея пул золота для продажи на открытом рынке, который затем восстанавливался, когда цена на золото падала. Цена на золото резко выросла в ответ на такие события, как Карибский кризис и другие менее значимые события, достигнув 40 долларов за унцию. Администрация Кеннеди разработала проект радикального изменения налоговой системы, чтобы стимулировать больше производственных мощностей и, таким образом, поощрять экспорт. Это достигло кульминации в программе снижения налогов 1963 года , разработанной для поддержания привязки к 35 долларам.
В 1967 году произошла атака на фунт и набег на золото в стерлинговой зоне , и 18 ноября 1967 года британское правительство было вынуждено девальвировать фунт. [41] Президент США Линдон Бейнс Джонсон столкнулся с трудным выбором: либо ввести протекционистские меры, включая налоги на поездки, экспортные субсидии и сокращение бюджета, либо принять риск «набега на золото» и доллар. С точки зрения Джонсона: «Мировое предложение золота недостаточно, чтобы сделать нынешнюю систему работоспособной, особенно потому, что использование доллара в качестве резервной валюты необходимо для создания необходимой международной ликвидности для поддержания мировой торговли и роста». [42]
В то время как Западная Германия согласилась не покупать золото у США и согласилась вместо этого держать доллары, давление как на доллар, так и на фунт стерлингов продолжалось. В январе 1968 года Джонсон ввел ряд мер, направленных на прекращение оттока золота и увеличение экспорта США. Однако это не увенчалось успехом, поскольку в середине марта 1968 года на свободном рынке Лондона последовало набег долларов на золото, Лондонский золотой пул был распущен , первоначально путем учреждения специальных банковских каникул Великобритании по просьбе правительства США. За этим последовало полное закрытие лондонского рынка золота, также по просьбе правительства США, пока не была проведена серия встреч, на которых попытались спасти или реформировать существующую систему. [43]
Все попытки сохранить привязку потерпели крах в ноябре 1968 года, и новая политическая программа попыталась преобразовать Бреттон-Вудскую систему в механизм принудительного плавающего золотого курса, который устанавливался бы либо фиатной политикой, либо ограничением для соблюдения иностранных счетов. Крах золотого пула и отказ членов пула торговать золотом с частными лицами — 18 марта 1968 года Конгресс Соединенных Штатов отменил 25%-ное требование золотого обеспечения доллара [44] — а также обещание США приостановить продажу золота правительствам, торгующим на частных рынках, [45] привели к расширению частных рынков для международной торговли золотом, на которых цена золота выросла намного выше официальной цены в долларах. [46] [47] Золотые резервы США оставались истощенными из-за действий некоторых стран, в частности Франции, [47] которые продолжали наращивать свои собственные золотые резервы.
В 1960-х и 1970-х годах важные структурные изменения в конечном итоге привели к краху международного валютного управления. Одним из изменений стало развитие высокого уровня валютной взаимозависимости. Сцена для валютной взаимозависимости была подготовлена возвращением к конвертируемости западноевропейских валют в конце 1958 года и японской иены в 1964 году. Конвертируемость способствовала значительному расширению международных финансовых операций, что углубило валютную взаимозависимость.
Другим аспектом интернационализации банковского дела стало возникновение международных банковских консорциумов. С 1964 года различные банки формировали международные синдикаты, а к 1971 году более трех четвертей крупнейших банков мира стали акционерами таких синдикатов. Многонациональные банки могут и делают крупные международные переводы капитала не только в инвестиционных целях, но и для хеджирования и спекуляции против колебаний валютных курсов.
Эти новые формы денежной взаимозависимости сделали возможными крупные потоки капитала. В эпоху Бреттон-Вудса страны неохотно меняли обменные курсы официально даже в случаях структурного дисбаланса. Поскольку такие изменения оказывали прямое влияние на определенные внутренние экономические группы, они стали рассматриваться как политические риски для лидеров. В результате официальные обменные курсы часто становились нереалистичными с точки зрения рынка, предоставляя практически безрисковый соблазн для спекулянтов. Они могли переходить от слабой к сильной валюте, надеясь получить прибыль, когда происходила ревальвация. Однако, если денежным властям удавалось избежать ревальвации, они могли вернуться к другим валютам без потерь. Сочетание безрисковых спекуляций с доступностью больших сумм было крайне дестабилизирующим.
Вторым структурным изменением, которое подорвало денежное управление, стало падение гегемонии США. США больше не были доминирующей экономической державой, какой они были более двух десятилетий. К середине 1960-х годов ЕЭС и Япония стали международными экономическими державами сами по себе. С общими резервами, превышающими резервы США, более высокими уровнями роста и торговли и доходом на душу населения, приближающимся к уровню США, Европа и Япония сокращали разрыв между собой и Соединенными Штатами.
Сдвиг в сторону более плюралистического распределения экономической власти привел к росту недовольства привилегированной ролью доллара США как международной валюты. Действуя эффективно как мировой центральный банкир, США посредством своего дефицита определяли уровень международной ликвидности . Во все более взаимозависимом мире политика США существенно влияла на экономические условия в Европе и Японии. Кроме того, пока другие страны были готовы держать доллары, США могли осуществлять огромные иностранные расходы в политических целях — на военные действия и иностранную помощь — без угрозы ограничений платежного баланса.
Недовольство политическими последствиями долларовой системы усилилось из-за разрядки напряженности между США и Советским Союзом. Советская военная угроза была важной силой в укреплении возглавляемой США денежной системы. Политический и оборонный зонтик США помог сделать американское экономическое господство приемлемым для Европы и Японии, которые были экономически истощены войной. По мере роста валового внутреннего производства в европейских странах росла и торговля. Когда общая напряженность в сфере безопасности снизилась, это ослабило трансатлантическую зависимость от проблем обороны и позволило скрытой экономической напряженности выйти на поверхность.
Усиление относительного снижения мощи США и недовольства Европы и Японии системой было обусловлено продолжающимся падением доллара — фундамента, на котором держалась мировая торговая система после 1945 года. Война во Вьетнаме и отказ администрации президента США Линдона Б. Джонсона платить за нее и ее программы Великого общества посредством налогообложения привели к увеличению оттока долларов для оплаты военных расходов и безудержной инфляции, что привело к ухудшению торгового баланса США. В конце 1960-х годов доллар был переоценен по его текущей торговой позиции, в то время как немецкая марка и иена были недооценены; и, естественно, немцы и японцы не хотели переоценивать и тем самым делать свой экспорт более дорогим, в то время как США стремились сохранить свой международный авторитет, избегая девальвации. [48] Между тем, давление на государственные резервы усиливалось новыми международными валютными рынками с их огромными пулами спекулятивного капитала, перемещающимися в поисках быстрой прибыли. [47]
Напротив, после создания Бреттон-Вудса, когда США производили половину мировых промышленных товаров и владели половиной своих резервов, двойное бремя международного управления и холодной войны поначалу было возможно выполнить. В течение 1950-х годов Вашингтон поддерживал дефицит платежного баланса для финансирования займов, помощи и войск для союзных режимов. Но в 1960-х годах расходы на это стали менее терпимыми. К 1970 году США держали менее 16% международных резервов. Приспособление к этим изменившимся реалиям было затруднено обязательством США по фиксированным обменным курсам и обязательством США конвертировать доллары в золото по требованию.
К 1968 году попытка защитить доллар на фиксированном уровне 35 долларов за унцию, политика администраций Эйзенхауэра, Кеннеди и Джонсона, становилась все более несостоятельной. Отток золота из США ускорился, и, несмотря на получение заверений от Германии и других стран о хранении золота, несбалансированные расходы администрации Джонсона превратили дефицит доллара 1940-х и 1950-х годов в его избыток к 1960-м годам. В 1967 году МВФ согласился в Рио-де-Жанейро заменить траншевое разделение, созданное в 1946 году. Специальные права заимствования (СДР) были установлены равными одному доллару США, но не могли использоваться для транзакций, кроме как между банками и МВФ. Страны должны были принять СДР, равные трем их ассигнованиям, и проценты будут взиматься или зачисляться каждой стране на основе их запасов СДР. Первоначальная процентная ставка составляла 1,5%.
Целью системы SDR было помешать странам покупать привязанное золото и продавать его по более высокой цене свободного рынка, а также дать странам повод держать доллары путем начисления процентов, одновременно установив четкий предел сумме долларов, которые можно было держать.
Отрицательный платежный баланс , растущий государственный долг, вызванный войной во Вьетнаме и программами Великого общества , а также денежная инфляция Федерального резерва привели к тому, что доллар стал все более переоцененным. [49] Истощение золотых резервов США достигло кульминации с крахом Лондонского золотого пула в марте 1968 года . [43] К 1970 году уровень золотого покрытия США снизился с 55% до 22%. Это, по мнению неоклассических экономистов , представляло собой точку, когда держатели доллара потеряли веру в способность США сократить бюджетный и торговый дефицит.
В 1971 году все больше и больше долларов печаталось в Вашингтоне, а затем перекачивалось за границу, чтобы оплачивать государственные расходы на военные и социальные программы. За первые шесть месяцев 1971 года активы на сумму 22 миллиарда долларов покинули США. В ответ на это 15 августа 1971 года Никсон издал Указ 11615 в соответствии с Законом об экономической стабилизации 1970 года , в одностороннем порядке устанавливая 90-дневный контроль заработной платы и цен, 10%-ную импортную надбавку и, что самое важное, «закрыл золотое окно», сделав доллар неконвертируемым в золото напрямую, за исключением открытого рынка. Необычно, что это решение было принято без консультаций с членами международной валютной системы или даже его собственным Государственным департаментом и вскоре было названо Шоком Никсона .
За августовским шоком последовали усилия под руководством США по реформированию международной валютной системы. Осенью 1971 года прошла серия многосторонних и двусторонних переговоров между странами Группы десяти , направленных на перепроектирование режима валютного курса.
На встрече в декабре 1971 года в Смитсоновском институте в Вашингтоне, округ Колумбия , Группа десяти подписала Смитсоновское соглашение . США обязались привязать доллар к $38/унция с торговыми коридорами в 2,25%, а другие страны согласились повысить курс своих валют по отношению к доллару. Группа также планировала сбалансировать мировую финансовую систему, используя только специальные права заимствования.
Соглашение не смогло поощрить дисциплину со стороны Федерального резерва или правительства Соединенных Штатов. Федеральный резерв был обеспокоен ростом уровня безработицы внутри страны из-за девальвации доллара. В попытке подорвать усилия Смитсоновского соглашения Федеральный резерв снизил процентные ставки, преследуя ранее установленную цель внутренней политики полной национальной занятости. С Смитсоновским соглашением страны-члены ожидали обратного потока долларов в США, но снижение процентных ставок в Соединенных Штатах привело к тому, что доллары продолжили утекать из США в иностранные центральные банки. Приток долларов в иностранные банки продолжил монетизацию доллара за рубежом, что противоречило целям Смитсоновского соглашения. В результате цена доллара на свободном рынке золота продолжала оказывать давление на его официальный курс; вскоре после объявления о 10%-ной девальвации в феврале 1973 года Япония и страны ЕЭС решили позволить своим валютам плавать . Это оказалось началом краха Бреттон-Вудской системы. Конец Бреттон-Вудской системы был официально ратифицирован Ямайскими соглашениями в 1976 году. К началу 1980-х годов все промышленно развитые страны использовали плавающие курсы валют. [50] [51]
Во время финансового кризиса 2007–2008 годов некоторые политики, такие как Джеймс Чейс [52] и другие, призывали к созданию новой международной валютной системы, которую некоторые из них также называли Бреттон-Вудс II . [53]
26 сентября 2008 года президент Франции Николя Саркози заявил: «Мы должны переосмыслить финансовую систему с нуля, как в Бреттон-Вудсе». [54]
В марте 2010 года премьер-министр Греции Папандреу написал статью в International Herald Tribune, в которой сказал: «Демократические правительства во всем мире должны создать новую глобальную финансовую архитектуру, такую же смелую по-своему, как Бреттон-Вудс, такую же смелую, как создание Европейского сообщества и Европейского валютного союза. И нам это нужно быстро». В интервью, совпавших с его встречей с президентом Обамой, он указал, что Обама поднимет вопрос о новом регулировании международных финансовых рынков на следующих встречах G20 в июне и ноябре 2010 года .
В ходе кризиса МВФ постепенно смягчал свою позицию в отношении принципов «свободного рынка», таких как его руководство против использования контроля за капиталом . В 2011 году управляющий директор МВФ Доминик Стросс-Кан заявил, что стимулирование занятости и справедливости «должно быть помещено в центр» политической повестки дня МВФ. [55] Всемирный банк указал на переход к большему акценту на создании рабочих мест. [56] [57]
После экономической рецессии 2020 года управляющий директор МВФ объявил о появлении «Нового момента Бреттон-Вудса», в котором подчеркивается необходимость скоординированных фискальных мер со стороны центральных банков по всему миру для решения продолжающегося экономического кризиса. [58]
Даты соответствуют датам введения курса; «*» обозначает плавающий курс , который в основном применялся до введения евро 1 января 1999 года. [59]
Примечание: конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу 1 евро = 1,95583 немецкой марки.
Примечание: Конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу €1 = FRF 6,55957. Значения до денежной реформы 1 января 1960 года указаны в новых франках или FRF, равных 100 старым франкам.
Примечание: конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу 1 евро = 1936,27 лиры.
Примечание: конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу 1 евро = 166,386 песет.
Примечание: конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу 1 евро = 2,20371 гульдена.
Примечание: конвертировано в евро 1 января 1999 года по курсу 1 евро = 40,3399 бельгийских франков.
Примечание: конвертировано в евро 1 января 2001 года по курсу 1 евро = 340,75 драхмы.
Примечание: Конвертировано в евро 1 января 2000 года по курсу €1 = 5,94573 финских марок. До денежной реформы 1 января 1963 года стоимость указывалась в новых марках или финских марках, равных 100 старым маркам.
Общий:
Знание, власть и международная координация политики
