Глобальная финансовая система представляет собой всемирную структуру юридических соглашений, институтов, а также формальных и неформальных экономических действий , которые вместе облегчают международные потоки финансового капитала для целей инвестиций и торгового финансирования . С момента своего возникновения в конце 19 века, во время первой современной волны экономической глобализации , его эволюция отмечена созданием центральных банков , многосторонних договоров и межправительственных организаций , направленных на повышение прозрачности , регулирования и эффективности международных рынков. [1] [2] : 74 [3] : 1 В конце 1800-х годов мировая миграция и коммуникационные технологии способствовали беспрецедентному росту международной торговли и инвестиций. В начале Первой мировой войны торговля сократилась, поскольку валютные рынки были парализованы неликвидностью денежного рынка . Страны стремились защититься от внешних потрясений с помощью протекционистской политики, и к 1933 году торговля практически остановилась, что усугубляло последствия глобальной Великой депрессии , пока серия взаимных торговых соглашений не привела к постепенному снижению тарифов во всем мире. Усилия по обновлению международной валютной системы после Второй мировой войны улучшили стабильность обменного курса, способствуя рекордному росту мировых финансов.
Серия девальваций валют и нефтяных кризисов 1970-х годов вынудили большинство стран перейти к плавающему курсу своих валют. Мировая экономика стала все более финансово интегрированной в 1980-х и 1990-х годах из-за либерализации счета операций с капиталом и финансового дерегулирования. За этим последовала серия финансовых кризисов в Европе, Азии и Латинской Америке, которые имели заразительные последствия из-за большей подверженности нестабильным потокам капитала . Глобальный финансовый кризис , возникший в США в 2007 году, быстро распространился среди других стран и признан катализатором мировой Великой рецессии . Адаптация рынка к несоблюдению Грецией условий валютного союза в 2009 году спровоцировала кризис суверенного долга среди европейских стран, известный как кризис еврозоны . История международных финансов демонстрирует U-образную структуру международных потоков капитала: высокий уровень до 1914 года и после 1989 года, но более низкий между ними. [4] Волатильность потоков капитала с 1970-х годов была выше, чем в предыдущие периоды. [4]
Решение страны вести открытую экономику и глобализировать свой финансовый капитал влечет за собой денежные последствия, отражаемые платежным балансом . Это также повышает подверженность рискам в международных финансах , таким как ухудшение политической ситуации, нормативные изменения, валютный контроль и правовая неопределенность в отношении прав собственности и инвестиций. Как отдельные лица, так и группы могут участвовать в глобальной финансовой системе. Потребители и международный бизнес занимаются потреблением, производством и инвестициями. Правительства и межправительственные органы выступают в качестве поставщиков международной торговли, экономического развития и управления кризисами. Регулирующие органы устанавливают финансовые правила и юридические процедуры, а независимые органы облегчают надзор за отраслью. Исследовательские институты и другие ассоциации анализируют данные, публикуют отчеты и аналитические записки, а также проводят публичные дискуссии по глобальным финансовым вопросам.
В то время как мировая финансовая система приближается к большей стабильности, правительствам приходится иметь дело с различными региональными или национальными потребностями. Некоторые страны пытаются систематически отказаться от нетрадиционной денежно-кредитной политики, направленной на восстановление экономики, в то время как другие расширяют ее масштабы. Политики развивающихся рынков сталкиваются с проблемой точности, поскольку они должны тщательно проводить устойчивую макроэкономическую политику в период чрезвычайной чувствительности рынка, не провоцируя инвесторов переносить свой капитал на более сильные рынки. Неспособность стран согласовать интересы и достичь международного консенсуса по таким вопросам, как банковское регулирование, увековечила риск будущих глобальных финансовых катастроф. Такие инициативы, как Цель 10 устойчивого развития Организации Объединенных Наций , направлены на улучшение регулирования и мониторинга глобальных финансовых систем. [5]
В конце 19 века в мире произошли существенные изменения, которые создали условия, благоприятные для увеличения и развития международных финансовых центров . Основными среди таких изменений были беспрецедентный рост потоков капитала и, как следствие, быстрая интеграция финансовых центров, а также более быстрая связь. До 1870 года Лондон и Париж существовали как единственные известные финансовые центры в мире. [6] : 1 Вскоре после этого Берлин и Нью-Йорк превратились в крупные центры, предоставляющие финансовые услуги для своих национальных экономик. Ряд более мелких международных финансовых центров стал важным, поскольку они нашли рыночные ниши , такие как Амстердам , Брюссель , Цюрих и Женева . Лондон оставался ведущим международным финансовым центром на протяжении четырех десятилетий, предшествовавших Первой мировой войне . [2] : 74–75 [7] : 12–15
Первая современная волна экономической глобализации началась в период 1870–1914 годов и была отмечена расширением транспорта, рекордным уровнем миграции , улучшением коммуникаций, расширением торговли и ростом капитальных трансфертов. [2] : 75 В середине девятнадцатого века паспортная система в Европе распалась по мере быстрого расширения железнодорожного транспорта. Большинство стран, выдающих паспорта, не требовали их наличия, и поэтому люди могли свободно путешествовать без них. [8] Стандартизация международных паспортов произойдет только в 1980 году под руководством Международной организации гражданской авиации ООН . [9] С 1870 по 1915 год 36 миллионов европейцев мигрировали из Европы. Примерно 25 миллионов (или 70%) этих путешественников мигрировали в США , а большая часть остальных добралась до Канады , Австралии и Бразилии . Сама Европа испытала приток иностранцев с 1860 по 1910 год, выросший с 0,7% населения до 1,8%. Хотя отсутствие значимых паспортных требований позволяло свободно путешествовать, миграция в таких огромных масштабах была бы непомерно трудной, если бы не технологические достижения в области транспорта, особенно расширение железнодорожных перевозок и доминирование паровых лодок над традиционными парусными судами . Мировой пробег железных дорог вырос с 205 000 километров в 1870 году до 925 000 километров в 1906 году, а тоннаж пароходов превысил тоннаж парусников в 1890-х годах. Такие достижения, как телефон и беспроводной телеграф (предшественник радио ), произвели революцию в телекоммуникациях , обеспечив мгновенную связь. В 1866 году по дну океана был проложен первый трансатлантический кабель, соединивший Лондон и Нью-Йорк, а Европа и Азия соединились посредством новых наземных линий связи . [2] : 75–76 [10] : 5
Экономическая глобализация росла в условиях свободной торговли , начиная с 1860 года, когда Соединенное Королевство заключило соглашение о свободной торговле с Францией , известное как Договор Кобдена-Шевалье . Однако золотой век этой волны глобализации пережил возврат к протекционизму между 1880 и 1914 годами. В 1879 году канцлер Германии Отто фон Бисмарк ввел защитные тарифы на сельскохозяйственные и промышленные товары, что сделало Германию первой страной, которая ввела новую протекционистскую торговую политику. В 1892 году Франция ввела тариф Мелина , значительно повысив таможенные пошлины как на сельскохозяйственные, так и на промышленные товары. Соединенные Штаты поддерживали сильный протекционизм на протяжении большей части девятнадцатого века, вводя таможенные пошлины от 40 до 50% на импортируемые товары. Несмотря на эти меры, международная торговля продолжала расти, не замедляясь. Парадоксально, но внешняя торговля росла гораздо более быстрыми темпами во время протекционистской фазы первой волны глобализации, чем во время фазы свободной торговли, инициированной Соединенным Королевством. [2] : 76–77.
Беспрецедентный рост иностранных инвестиций с 1880-х по 1900-е годы послужил основной движущей силой финансовой глобализации. Общий объем капитала, инвестированного за рубежом, в 1913 году составил 44 миллиарда долларов США (1,02 триллиона долларов США в долларах 2012 года [11] ), причем наибольшая доля иностранных активов принадлежала Великобритании (42%), Франции (20%), Германии. (13%) и США (8%). Нидерланды , Бельгия и Швейцария вместе провели иностранные инвестиции наравне с Германией на уровне около 12% . [2] : 77–78.
В октябре 1907 года в Соединенных Штатах произошло массовое изъятие средств из банка Knickerbocker Trust Company , что вынудило траст закрыться 23 октября 1907 года, что спровоцировало дальнейшую реакцию. Паника утихла, когда министр финансов США Джордж Б. Кортелью и Джон Пирпонт «ДжейПи» Морган разместили 25 миллионов долларов и 35 миллионов долларов соответственно в резервных банках Нью-Йорка, что позволило полностью покрыть снятие средств. Массовое изъятие банковских вкладов в Нью-Йорке привело к кризису денежного рынка , который произошел одновременно с ростом спроса на кредиты со стороны экспортеров зерновых и зерновых. Поскольку эти потребности могли быть удовлетворены только за счет покупки значительных количеств золота в Лондоне, международные рынки оказались подвержены кризису. Банку Англии пришлось поддерживать искусственно высокую учетную ставку по кредитам до 1908 года. Чтобы обслуживать поток золота в Соединенные Штаты, Банк Англии организовал пул из двадцати четырех стран, для которого Банк Франции временно ссужал фунты стерлингов. 3 миллиона фунтов стерлингов ( 305,6 миллиона фунтов стерлингов в 2012 году [12] ) в золоте. [2] : 123–124.
Конгресс США принял Закон о Федеральной резервной системе в 1913 году, положив начало Федеральной резервной системе. На его создание повлияла паника 1907 года, подкрепившая нерешительность законодателей в доверии отдельным инвесторам, таким как Джон Пирпонт Морган, снова выступать в качестве кредитора последней инстанции . При разработке системы также учитывались результаты расследования Комитета Пужо возможности существования денежного треста , в котором ставилась под сомнение концентрация влияния Уолл-стрит на национальные финансовые вопросы и в котором инвестиционные банкиры подозревались в необычайно глубоком участии в управлениях. производственных корпораций. Хотя выводы комитета были неубедительными, самой возможности было достаточно, чтобы мотивировать поддержку идеи создания центрального банка, которой долгое время сопротивлялись. Главной целью Федеральной резервной системы было стать единственным кредитором последней инстанции и решить проблему неэластичности денежной массы Соединенных Штатов во время значительных изменений спроса на деньги . Помимо решения основных проблем, которые ускорили международные последствия кризиса денежного рынка 1907 года, банки Нью-Йорка освободились от необходимости поддерживать свои собственные резервы и начали брать на себя более высокие риски. Новый доступ к механизмам переучета позволил им открыть зарубежные филиалы, усилив конкуренцию Нью-Йорка с конкурентным дисконтным рынком Лондона . [2] : 123–124 [7] : 53 [13] : 18 [14]
Экономисты называют начало Первой мировой войны концом эпохи невиновности валютных рынков , поскольку это был первый геополитический конфликт, оказавший дестабилизирующее и парализующее воздействие. Соединенное Королевство объявило войну Германии 4 августа 1914 года после вторжения Германии во Францию и Бельгию . За несколько недель до этого валютный рынок Лондона первым продемонстрировал кризис. Напряженность в Европе и растущая политическая неопределенность побудили инвесторов гоняться за ликвидностью , что побудило коммерческие банки брать крупные займы на дисконтном рынке Лондона. По мере ужесточения денежного рынка дисконтные кредиторы начали переучитывать свои резервы в Банке Англии вместо того, чтобы дисконтировать новые фунты стерлингов. Банк Англии был вынужден ежедневно в течение трех дней повышать учетные ставки с 3% 30 июля до 10 % к 1 августа . фунт привел к тому, что фунт вырос выше своей стоимости в золоте по отношению к большинству основных валют, но резко обесценился по отношению к французскому франку после того, как французские банки начали ликвидировать свои лондонские счета. Денежные переводы в Лондон становились все труднее, и кульминацией стал рекордный обменный курс в 6,50 долларов США за фунт стерлингов. Были введены чрезвычайные меры в виде моратория и продления банковских каникул , но они не дали никакого эффекта, поскольку финансовые контракты стали неофициально не подлежащими заключению, а экспортные эмбарго препятствовали поставкам золота. Неделю спустя Банк Англии начал решать тупиковую ситуацию на валютных рынках, создав новый канал для трансатлантических платежей, посредством которого участники могли осуществлять денежные переводы в Великобританию, депонируя золото, предназначенное для счета Банка Англии, у министра финансов Канады. , и взамен получите фунты стерлингов по обменному курсу 4,90 доллара США. За следующие два месяца через этот канал прошло около 104 миллионов долларов США в виде денежных переводов. Однако ликвидность фунта стерлингов в конечном итоге не улучшилась из-за недостаточной помощи коммерческим банкам, получающим фунты стерлингов. Поскольку фунт стерлингов был мировой резервной валютой и ведущей валютой , неликвидность рынка и нерешительность торговых банков принимать фунты стерлингов привели к параличу валютных рынков. [13] : 23–24
Правительство Великобритании предприняло несколько мер по оживлению лондонского валютного рынка, наиболее заметные из которых были реализованы 5 сентября, чтобы продлить предыдущий мораторий до октября и позволить Банку Англии временно кредитовать средства, которые должны быть возвращены по окончании война в попытке урегулировать непогашенные или неоплаченные акцепты по валютным операциям. К середине октября лондонский рынок начал нормально функционировать в результате сентябрьских мер. Война продолжала создавать неблагоприятные обстоятельства для валютного рынка, такие как длительное закрытие Лондонской фондовой биржи , перенаправление экономических ресурсов на поддержку перехода от производства экспорта к производству военного вооружения , а также многочисленные сбои в сфере грузовых и почтовых перевозок. Фунт стерлингов пользовался общей стабильностью на протяжении всей Первой мировой войны, во многом благодаря различным шагам, предпринятым правительством Великобритании с целью повлиять на стоимость фунта способами, которые при этом предоставляли людям свободу продолжать торговать валютами. Такие меры включали валютные интервенции на открытом рынке, заимствования в иностранной валюте, а не в фунтах стерлингов для финансирования военных действий, контроль за выездом капитала и ограниченные ограничения на импорт. [13] : 25–27
В 1930 году союзные державы учредили Банк международных расчетов (БМР). Основными целями БМР было управление запланированной выплатой Германией репараций, наложенных Версальским договором 1919 года, и функционирование банка для центральных банков по всему миру. Страны могут хранить часть своих резервов в качестве депозитов в этом учреждении. Он также служит форумом для сотрудничества центральных банков и исследований по международным валютным и финансовым вопросам. БМР также выступает в качестве генерального попечителя и посредника в финансовых расчетах между странами. [2] : 182 [15] : 531–532 [16] : 56–57 [17] : 269
Президент США Герберт Гувер подписал Закон о тарифах Смута-Хоули 17 июня 1930 года. Целью тарифа была защита сельского хозяйства в Соединенных Штатах, но представители Конгресса в конечном итоге подняли тарифы на ряд промышленных товаров, в результате чего средние пошлины достигли уровня 53% на более тысячи различных товаров. Двадцать пять торговых партнеров ответили тем же, введя новые тарифы на широкий спектр американских товаров. На Гувера оказали давление, и он был вынужден присоединиться к платформе Республиканской партии 1928 года, которая добивалась введения защитных тарифов, чтобы облегчить рыночное давление на испытывающий трудности агробизнес страны и снизить уровень внутренней безработицы . Кульминация краха фондового рынка 1929 года и начало Великой депрессии усилили опасения, еще больше вынудив Гувера принять меры защитной политики вопреки советам Генри Форда и более 1000 экономистов, которые протестовали, призывая наложить вето на закон. [10] : 175–176 [17] : 186–187 [18] : 43–44 Экспорт из Соединенных Штатов упал на 60% с 1930 по 1933 год. [10] : 118 Мировая международная торговля практически остановилась. [19] : 125–126 Международные последствия тарифа Смута-Хоули, включающие протекционистскую и дискриминационную торговую политику и приступы экономического национализма , экономисты приписывают продлению и распространению Великой депрессии по всему миру. [3] : 2 [19] : 108 [20] : 33
Классический золотой стандарт был установлен в 1821 году Соединенным Королевством, когда Банк Англии разрешил выкуп своих банкнот за золотые слитки . Франция, Германия, США, Россия и Япония приняли этот стандарт один за другим с 1878 по 1897 год, что ознаменовало его международное признание. Первое отклонение от стандарта произошло в августе 1914 года, когда эти страны ввели торговое эмбарго на экспорт золота и приостановили выкуп золота за банкноты. После окончания Первой мировой войны 11 ноября 1918 года в Австрии , Венгрии , Германии, России и Польше началась гиперинфляция . Неофициально отойдя от стандарта, большинство валют были освобождены от фиксирования обменного курса и им разрешили плавать . Большинство стран в этот период стремились получить национальные преимущества и поддержать экспорт, обесценивая свою валюту до хищнического уровня. Ряд стран, включая США, предприняли без энтузиазма и нескоординированные попытки восстановить прежний золотой стандарт. Первые годы Великой депрессии привели к массовому изъятию банковских вкладов в США, Австрии и Германии, что оказало давление на золотые резервы Соединенного Королевства до такой степени, что золотой стандарт стал неустойчивым. Германия стала первой страной, официально отказавшейся от золотого стандарта после Первой мировой войны, когда Дрезднерский банк ввел валютный контроль и объявил о банкротстве 15 июля 1931 года. В сентябре 1931 года Соединенное Королевство разрешило фунту стерлингов свободно плавать. К концу 1931 года целый ряд стран, включая Австрию, Канаду, Японию и Швецию, отказались от золота. После массовых банкротств банков и истощения золотых резервов Соединенные Штаты освободились от золотого стандарта в апреле 1933 года. Франция не последует этому примеру до 1936 года, поскольку инвесторы бежали из франка из-за политических опасений по поводу правительства премьер-министра Леона Блюма . [13] : 58 [19] : 414 [20] : 32–33
Катастрофические последствия тарифа Смута-Хоули оказались трудными для кампании по переизбранию Герберта Гувера в 1932 году. Франклин Д. Рузвельт стал 32-м президентом США, а Демократическая партия работала над тем, чтобы обратить вспять торговый протекционизм в пользу либерализации торговли . В качестве альтернативы снижению тарифов на весь импорт демократы выступали за торговую взаимность. Конгресс США принял Закон о взаимных торговых соглашениях в 1934 году, направленный на восстановление мировой торговли и сокращение безработицы. Законодательство прямо уполномочило президента Рузвельта вести переговоры по двусторонним торговым соглашениям и значительно снижать тарифы. Если бы страна согласилась снизить тарифы на определенные товары, США ввели бы соответствующие сокращения для содействия торговле между двумя странами. В период с 1934 по 1947 год США заключили 29 таких соглашений, и средняя тарифная ставка снизилась примерно на одну треть за тот же период. Законодательство содержало важное положение о наиболее благоприятствуемой нации, посредством которого тарифы были уравнены для всех стран, так что торговые соглашения не приводили к установлению преференциальных или дискриминационных тарифных ставок с определенными странами на какой-либо конкретный импорт из-за трудностей и неэффективности, связанных с дифференцированные тарифные ставки. Этот пункт фактически обобщил снижение тарифов из двусторонних торговых соглашений, что в конечном итоге привело к снижению тарифных ставок во всем мире. [10] : 176–177 [17] : 186–187 [19] : 108
Когда в 1944 году создание Организации Объединенных Наций как межправительственной организации постепенно начало оформляться, делегаты из 44 ее первых государств-членов встретились в отеле в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гэмпшир, на Валютно-финансовой конференции Организации Объединенных Наций , которую сейчас обычно называют Бреттон-Вудская конференция. Делегаты по-прежнему осознавали последствия Великой депрессии, борьбу за поддержание международного золотого стандарта в 1930-е годы и связанную с этим нестабильность рынка. В то время как предыдущие дискуссии о международной валютной системе были сосредоточены на фиксированных и плавающих обменных курсах, делегаты Бреттон-Вудса отдавали предпочтение привязанным обменным курсам из-за их гибкости. В рамках этой системы страны будут привязывать свои обменные курсы к доллару США, который будет конвертироваться в золото по цене 35 долларов США за унцию. [10] : 448 [21] : 34 [22] : 3 [23] : 6 Эту систему обычно называют Бреттон-Вудской системой. Вместо того, чтобы поддерживать фиксированные курсы, страны будут привязывать свои валюты к доллару США и позволять своим обменным курсам колебаться в пределах 1% от согласованного паритета. Чтобы выполнить это требование, центральные банки будут проводить интервенции посредством продажи или покупки своей валюты за доллар. [15] : 491–493 [17] : 296 [24] : 21
Страны-члены могли корректировать свои привязки в ответ на долгосрочные фундаментальные нарушения равновесия в платежном балансе, но несли ответственность за исправление дисбалансов с помощью инструментов налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, прежде чем прибегать к стратегиям изменения привязки. [10] : 448 [25] : 22 Регулируемая привязка позволила повысить стабильность обменного курса для коммерческих и финансовых операций, что способствовало беспрецедентному росту международной торговли и иностранных инвестиций. Эта особенность выросла из опыта делегатов 1930-х годов, когда чрезмерно нестабильные обменные курсы и последовавший за этим реактивный протекционистский валютный контроль оказались разрушительными для торговли и продлили дефляционные последствия Великой депрессии. Мобильность капитала столкнулась с фактическими ограничениями в рамках этой системы, поскольку правительства ввели ограничения на потоки капитала и согласовали свою денежно-кредитную политику с целью поддержки своих привязок. [10] : 448 [26] : 38 [27] : 91 [28] : 30
Важным компонентом Бреттон-Вудских соглашений стало создание двух новых международных финансовых институтов: Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР). В совокупности называемые Бреттон-Вудскими учреждениями, они начали свою работу в 1947 и 1946 годах соответственно. МВФ был создан для поддержки валютной системы путем содействия сотрудничеству по международным валютным вопросам, предоставления консультативной и технической помощи членам, а также предложения экстренного кредитования странам, испытывающим повторяющиеся трудности с восстановлением равновесия платежного баланса. Члены будут вносить средства в пул в соответствии с их долей в валовом мировом продукте , из которого можно будет выдавать чрезвычайные кредиты. [24] : 21 [29] : 9–10 [30] : 20–22
Государствам-членам было разрешено и рекомендовано применять контроль за движением капитала по мере необходимости для управления платежным дисбалансом и достижения целей привязки, но им было запрещено полагаться на финансирование МВФ для покрытия особенно краткосрочных оттоков капитала. [26] : 38 В то время как МВФ был создан для руководства членами и предоставления краткосрочного окна финансирования для периодических дефицитов платежного баланса, МБРР был создан, чтобы служить своего рода финансовым посредником для направления глобального капитала на долгосрочные инвестиционные возможности. и проекты послевоенного восстановления. [31] : 22 Создание этих организаций стало решающей вехой в эволюции международной финансовой архитектуры, и некоторые экономисты считают это самым значительным достижением многостороннего сотрудничества после Второй мировой войны . [26] : 39 [32] : 1–3 С момента создания Международной ассоциации развития (МАР) в 1960 году МБРР и МАР вместе известны как Всемирный банк . В то время как МБРР кредитует развивающиеся страны со средним уровнем дохода , МАР расширяет программу кредитования Банка, предлагая льготные кредиты и гранты беднейшим странам мира. [33]
В 1947 году на конференции ООН в Женеве 23 страны заключили Генеральное соглашение по тарифам и торговле (ГАТТ). Делегаты считали, что соглашения будет достаточно, пока государства-члены будут вести переговоры о создании органа ООН, известного как Международная торговая организация (ITO). Поскольку МТО так и не была ратифицирована, ГАТТ стало де-факто основой для последующих многосторонних торговых переговоров. Члены подчеркнули взаимность в торговле как подход к снижению барьеров в стремлении к взаимной выгоде. [18] : 46 Структура соглашения позволила его подписавшим сторонам кодифицировать и обеспечить соблюдение правил торговли товарами и услугами. [34] : 11 ГАТТ основывалось на двух принципах: торговые отношения должны быть справедливыми и недискриминационными, а субсидирование несельскохозяйственного экспорта должно быть запрещено. Таким образом, положение о наибольшем благоприятствовании в соглашении запрещает членам предлагать преференциальные тарифные ставки любой стране, которые в противном случае они не предложили бы другим членам ГАТТ. В случае обнаружения каких-либо несельскохозяйственных субсидий члены имели право компенсировать такую политику путем введения компенсационных тарифов. [15] : 460 Соглашение предоставило правительствам прозрачную структуру для управления торговыми отношениями и предотвращения протекционистского давления. [19] : 108 Однако принципы ГАТТ не распространялись на финансовую деятельность, что соответствовало жесткому препятствованию движения капитала той эпохи. [35] : 70–71 Первоначальный раунд соглашения достиг лишь ограниченного успеха в снижении тарифов. В то время как США снизили свои тарифы на одну треть, другие страны, подписавшие соглашение, предложили гораздо меньшие торговые уступки. [27] : 99
Хотя стабильность обменного курса, поддерживаемая Бреттон-Вудской системой, способствовала расширению международной торговли, этот ранний успех маскировал основной недостаток ее конструкции, заключавшийся в том, что не существовало механизма для увеличения предложения международных резервов для поддержки дальнейшего роста торговли. [24] : 22 В конце 1950-х — начале 1960-х годов система начала испытывать непреодолимое рыночное давление и ухудшаться сплоченность среди ее ключевых участников. Центральным банкам нужно было больше долларов США для хранения в качестве резервов, но они были не в состоянии расширить свою денежную массу, если это означало бы превышение их долларовых резервов и угрозу привязке обменного курса. Чтобы удовлетворить эти потребности, Бреттон-Вудская система зависела от того, чтобы Соединенные Штаты управляли долларовым дефицитом. Как следствие, стоимость доллара начала превышать его золотое обеспечение. В начале 1960-х годов инвесторы могли продавать золото по более высокому курсу доллара в Лондоне, чем в Соединенных Штатах, сигнализируя участникам рынка, что доллар переоценен . Бельгийско-американский экономист Роберт Триффин определил эту проблему, теперь известную как дилемма Триффина , в которой национальные экономические интересы страны вступают в противоречие с ее международными целями как хранителя мировой резервной валюты. [21] : 34–35
Франция выразила обеспокоенность по поводу искусственно заниженной цены на золото в 1968 году и призвала вернуться к прежнему золотому стандарту. Тем временем излишки долларов хлынули на международные рынки, поскольку Соединенные Штаты увеличили свою денежную массу, чтобы покрыть расходы на свою военную кампанию во время войны во Вьетнаме . Его золотые резервы подверглись нападению со стороны спекулятивных инвесторов после первого дефицита текущего счета с 19-го века. В августе 1971 года президент Ричард Никсон приостановил обмен долларов США на золото в рамках «никсоновского шока» . Закрытие «золотого окна» фактически переложило бремя корректировок, связанное с девальвацией доллара, на другие страны. Спекулятивные трейдеры гонялись за другими валютами и начали продавать доллары в ожидании переоценки этих валют по отношению к доллару. Этот приток капитала создал трудности для иностранных центральных банков, которые затем столкнулись с выбором между инфляционной денежной массой, в значительной степени неэффективным контролем капитала или плавающими обменными курсами. [21] : 34–35 [36] : 14–15 После этих проблем, связанных с долларом США, долларовая цена золота была поднята до 38 долларов США за унцию, а Бреттон-Вудская система была изменена, чтобы допускать колебания в расширенном диапазоне 2,25. % как часть Смитсоновского соглашения , подписанного членами «Большой десятки» в декабре 1971 года. Соглашение отсрочило упадок системы еще на два года. [23] : 6–7 Эрозия системы была ускорена не только произошедшей девальвацией доллара, но и нефтяным кризисом 1970-х годов , который подчеркнул важность международных финансовых рынков в рециркуляции нефтедолларов и финансировании платежного баланса. Как только мировая резервная валюта стала плавающей, другие страны начали применять режимы плавающего обменного курса. [16] : 5–7
.jpg/1280px-Headquarters_of_the_International_Monetary_Fund_(Washington,_DC).jpg)
В рамках первой поправки к своим статьям соглашения в 1969 году МВФ разработал новый резервный инструмент, называемый специальными правами заимствования (СПЗ), которые могли храниться центральными банками и обмениваться между собой и Фондом в качестве альтернативы золоту. СДР поступили на вооружение в 1970 году первоначально как единицы рыночной корзины шестнадцати основных транспортных валют стран, доля которых в общем мировом экспорте превышала 1%. Состав корзины со временем менялся и в настоящее время состоит из доллара США, евро, японской иены, китайского юаня и британского фунта. Помимо хранения их в качестве резервов, страны могут деноминировать транзакции между собой и Фондом в СПЗ, хотя этот инструмент не является средством торговли. В международных сделках характеристики портфеля валютной корзины обеспечивают большую устойчивость к неопределенностям, присущим свободно плавающим обменным курсам. [20] : 34–35 [26] : 50–51 [27] : 117 [29] : 10 Специальные права заимствования изначально были эквивалентны определенному количеству золота, но не подлежали прямому обмену на золото и вместо этого служили суррогатом в получении других валют, которые можно было обменять на золото. Первоначально Фонд выпустил 9,5 миллиардов XDR с 1970 по 1972 год. [31] : 182–183
Члены МВФ подписали Ямайское соглашение в январе 1976 года, которое ратифицировало конец Бреттон-Вудской системы и переориентировало роль Фонда в поддержке международной валютной системы. Соглашение официально охватывало режимы гибкого обменного курса, возникшие после провала мер Смитсоновского соглашения. В сочетании с плавающими обменными курсами соглашение одобрило интервенции центрального банка , направленные на устранение чрезмерной волатильности. Соглашение задним числом формализовало отказ от золота как резервного инструмента, и впоследствии Фонд демонетизировал свои золотые резервы, возвращая золото членам или продавая его, чтобы предоставить более бедным странам финансирование помощи. В результате развивающиеся страны и страны, не обладающие ресурсами для экспорта нефти, получили более широкий доступ к программам кредитования МВФ. Фонд продолжал оказывать помощь странам, испытывающим дефицит платежного баланса и валютные кризисы, но начал вводить условия для своего финансирования, которые требовали от стран принятия политики, направленной на сокращение дефицита за счет сокращения расходов и повышения налогов, снижения защитных торговых барьеров и сдерживающей денежно-кредитной политики. [20] : 36 [30] : 47–48 [37] : 12–13
Вторая поправка к статьям соглашения была подписана в 1978 году. Она юридически формализовала свободное плавание и демонетизацию золота, достигнутую Ямайским соглашением, и требовала от участников поддерживать стабильные обменные курсы посредством макроэкономической политики. Пост-Бреттон-Вудская система была децентрализованной, поскольку государства-члены сохраняли автономию в выборе режима обменного курса. Поправка также расширила возможности учреждения по надзору и возложила на его членов обязанность поддерживать денежно-кредитную устойчивость путем сотрудничества с Фондом в вопросах реализации режима. [26] : 62–63 [27] : 138 Эта роль называется надзором МВФ и признается ключевым моментом в эволюции мандата Фонда, который расширился за пределы вопросов платежного баланса и стал более широкой озабоченностью внутренними и внешними стрессами общая экономическая политика страны. [27] : 148 [32] : 10–11
В условиях доминирования режимов гибкого обменного курса валютные рынки стали значительно более волатильными. В 1980 году администрация новоизбранного президента США Рональда Рейгана привела к увеличению дефицита платежного баланса и бюджетного дефицита. Чтобы финансировать этот дефицит, Соединенные Штаты предложили искусственно высокие реальные процентные ставки для привлечения большого притока иностранного капитала. Поскольку спрос иностранных инвесторов на доллары США рос, стоимость доллара существенно выросла, пока не достигла своего пика в феврале 1985 года. Торговый дефицит США вырос до 160 миллиардов долларов в 1985 году (341 миллиард долларов в долларах 2012 года [11] ) в результате сильного курса доллара признательность. « Большая пятёрка» встретилась в сентябре 1985 года в отеле «Плаза» в Нью-Йорке и согласилась, что доллар должен обесцениться по отношению к основным валютам, чтобы решить проблему торгового дефицита США, и пообещала поддержать эту цель с помощью согласованных интервенций на валютном рынке, о чем стало известно. как Соглашение Плаза . Доллар США продолжал обесцениваться, но промышленно развитые страны все больше беспокоились о том, что он может слишком сильно упасть и что волатильность обменного курса увеличится. Чтобы решить эти проблемы, «Большая семерка» (теперь «Большая восьмерка» ) провела саммит в Париже в 1987 году, на котором они договорились добиваться улучшения стабильности обменного курса и лучшей координации своей макроэкономической политики в рамках так называемого Луврского соглашения . Это соглашение стало источником режима управляемого плавающего курса , посредством которого центральные банки совместно вмешиваются, чтобы решить проблему недооценки и завышения курса валюты на валютном рынке, чтобы стабилизировать в противном случае свободно плавающие валюты. Обменные курсы стабилизировались после перехода к управляемому плавающему курсу в 1990-х годах, при этом в период с 1997 по 2000 год во время пузыря доткомов наблюдались высокие экономические показатели США . После коррекции на фондовом рынке пузыря доткомов в 2000 году торговый дефицит страны вырос, теракты 11 сентября увеличили политическую неопределенность, и в 2001 году доллар начал обесцениваться. [16] : 175 [20] : 36–37 [21] : 37 [27] : 147 [38] : 16–17
После Смитсоновского соглашения государства-члены Европейского экономического сообщества приняли более узкий валютный коридор в 1,125% для обменных курсов своих собственных валют, создав систему фиксированных обменных курсов меньшего масштаба, известную как « змея в туннеле» . Змея оказалась нежизнеспособной, поскольку не заставляла страны ЕЭС координировать макроэкономическую политику. В 1979 году Европейская валютная система (EMS) отказалась от валютной змеи. ЕВС включала в себя два ключевых компонента: европейскую валютную единицу (ЭКЮ), искусственную средневзвешенную рыночную корзину валют членов Европейского Союза , и механизм валютного курса (ERM), процедуру управления колебаниями обменного курса в соответствии с расчетным паритетом. сетка номинальных значений валют. [13] : 130 [20] : 42–44 [39] : 185
Паритетная сетка была получена на основе паритетов, установленных каждой страной-участницей для своей валюты со всеми другими валютами в системе, выраженными в ЭКЮ. Веса внутри ЭКЮ менялись в ответ на различия в стоимости каждой валюты в его корзине. В соответствии с ERM, если обменный курс достиг своего верхнего или нижнего предела (в пределах диапазона 2,25%), обе страны в этой валютной паре были обязаны коллективно вмешиваться в валютный рынок и покупать или продавать недооцененную или переоцененную валюту по мере необходимости. вернуть обменный курс к его номинальной стоимости согласно матрице паритета. Требование совместного рыночного вмешательства стало ключевым отличием от Бреттон-Вудской системы. Однако, как и в случае с Бреттон-Вудсом, члены ЕВС могут ввести контроль за движением капитала и другие изменения в денежно-кредитной политике для стран, ответственных за приближение обменных курсов к своим границам, что определяется индикатором дивергенции, который измеряет отклонения от стоимости ЭКЮ. [15] : 496–497 [24] : 29–30 Центральные обменные курсы паритетной сетки могли корректироваться в исключительных обстоятельствах и менялись в среднем каждые восемь месяцев в течение первых четырех лет работы системы. [27] : 160 За двадцать лет своего существования эти центральные ставки корректировались более 50 раз. [23] : 7
.jpg/1280px-World_Trade_Organization_panel_-_4th_Global_Review_of_Aid_for_Trade_(July_2013).jpg)
Уругвайский раунд многосторонних торговых переговоров ГАТТ проходил с 1986 по 1994 год, в ходе которого 123 страны стали участниками соглашений, достигнутых в ходе переговоров. Среди достижений - либерализация торговли сельскохозяйственными товарами и текстилем, Генеральное соглашение по торговле услугами и соглашения по вопросам прав интеллектуальной собственности. Ключевым проявлением этого раунда стало подписанное в апреле 1994 года Марракешское соглашение , согласно которому была учреждена Всемирная торговая организация (ВТО). ВТО — это зарегистрированная многосторонняя торговая организация, которой поручено продолжать выполнение мандата ГАТТ по развитию торговли, регулированию торговых отношений и предотвращению нанесения вреда торговой практике или политике. Она начала функционировать в январе 1995 года. По сравнению со своим предшественником - секретариатом ГАТТ, ВТО имеет улучшенный механизм разрешения торговых споров, поскольку организация основана на членстве и не зависит от консенсуса, как в традиционных торговых переговорах. Эта функция была разработана для устранения прежних недостатков, в результате которых стороны в споре ссылались на задержки, препятствовали переговорам или прибегали к слабому правоприменению. [10] : 181 [15] : 459–460 [18] : 47 В 1997 году члены ВТО достигли соглашения, которое обязалось ввести более мягкие ограничения на коммерческие финансовые услуги, включая банковские услуги, торговлю ценными бумагами и страховые услуги. Эти обязательства вступили в силу в марте 1999 года и включают в себя правительства 70 стран, на долю которых приходится примерно 95% мировых финансовых услуг. [41]
Финансовая интеграция между промышленно развитыми странами существенно выросла в 1980-х и 1990-х годах, как и либерализация их счетов движения капитала. [26] : 15 Интеграция финансовых рынков и банков дала такие преимущества, как повышение производительности и более широкое распределение рисков в макроэкономике. Возникшая в результате взаимозависимость также повлекла за собой существенные издержки с точки зрения общих уязвимостей и повышения подверженности системным рискам. [43] : 440–441 В последние десятилетия финансовой интеграции сопутствовала череда дерегуляции , в ходе которой страны все чаще отказывались от регулирования поведения финансовых посредников и упрощали требования к раскрытию информации для общественности и регулирующих органов. [16] : 36–37 По мере того, как экономика становилась более открытой, страны становились все более уязвимыми перед внешними потрясениями. Экономисты утверждают, что усиление мировой финансовой интеграции привело к более нестабильным потокам капитала, тем самым увеличивая потенциал турбулентности финансового рынка. Учитывая большую интеграцию между странами, системный кризис в одной может легко заразить другие. [34] : 136–137.
В 1980-е и 1990-е годы наблюдалась волна валютных кризисов и суверенных дефолтов, в том числе крах фондового рынка в «Черный понедельник» в 1987 году, кризис Европейской валютной системы в 1992 году , кризис мексиканского песо в 1994 году , азиатский валютный кризис 1997 года , российский финансовый кризис 1998 года и аргентинский кризис 1998–2002 годов. кризис песо . [2] : 254 [15] : 498 [20] : 50–58 [44] : 6–7 [45] : 26–28 Эти кризисы различались по широте, причинам и обострениям, среди которых было бегство капитала вызвано спекулятивными атаками на валюты с фиксированным обменным курсом, которые считаются неправильно оцененными с учетом фискальной политики страны, [16] : 83 самореализующиеся спекулятивные атаки со стороны инвесторов, ожидающих, что другие инвесторы последуют их примеру, учитывая сомнения относительно привязки национальной валюты, [44] : 7 отсутствие доступа к развитым и функционирующим внутренним рынкам капитала в странах с формирующимся рынком , [32] : 87 и разворот текущего счета в условиях ограниченной мобильности капитала и неблагополучных банковских систем. [35] : 99
После исследования системных кризисов, которые преследовали развивающиеся страны на протяжении 1990-х годов, экономисты пришли к единому мнению, что либерализация потоков капитала имеет важные предпосылки, если эти страны хотят воспользоваться преимуществами, предлагаемыми финансовой глобализацией. Такие условия включают стабильную макроэкономическую политику, здоровую налогово-бюджетную политику, жесткое банковское регулирование и надежную правовую защиту прав собственности . Экономисты в основном выступают за соблюдение организованной последовательности поощрения прямых иностранных инвестиций , либерализации внутреннего акционерного капитала и принятия мер по оттоку капитала и краткосрочной мобильности капитала только после того, как страна добьется функционирования внутренних рынков капитала и установит прочную нормативно-правовую базу. [16] : 25 [26] : 113 Экономика с развивающейся рыночной экономикой должна создать надежную валюту в глазах как внутренних, так и международных инвесторов, чтобы реализовать преимущества глобализации, такие как большая ликвидность, большие сбережения при более высоких процентных ставках и ускоренный экономический рост. Если страна обеспечивает неограниченный доступ к зарубежным рынкам капитала, не поддерживая надежную валюту, она становится уязвимой для спекулятивного бегства капитала и его внезапных остановок , что влечет за собой серьезные экономические и социальные издержки. [36] : xii
Страны стремились повысить устойчивость и прозрачность глобальной финансовой системы в ответ на кризисы 1980-х и 1990-х годов. Базельский комитет по банковскому надзору был сформирован в 1974 году управляющими центральных банков стран «Большой десятки» для содействия сотрудничеству в области надзора и регулирования банковской практики. Его штаб-квартира находится в Банке международных расчетов в Базеле, Швейцария. Комитет провел несколько раундов обсуждений, известных под общим названием « Базельские соглашения» . Первое из этих соглашений, известное как Базель I , было заключено в 1988 году и в нем особое внимание уделялось кредитному риску и оценке различных классов активов. Основанием для Базеля I послужила обеспокоенность по поводу надлежащего регулирования крупных транснациональных банков, возникшая на основе наблюдений во время латиноамериканского долгового кризиса 1980-х годов . Вслед за Базелем I комитет опубликовал рекомендации по новым требованиям к капиталу для банков, которые страны «Большой десятки» реализовали четыре года спустя. В 1999 году «Большая десятка» учредила Форум финансовой стабильности (преобразованный «Большой двадцаткой» в 2009 году в Совет по финансовой стабильности ) для содействия сотрудничеству между регулирующими органами и содействия стабильности в глобальной финансовой системе. Форуму было поручено разработать и кодифицировать двенадцать международных стандартов и их внедрение. [26] : 222–223 [32] : 12
Соглашение Базель II было заключено в 2004 году и еще раз подчеркнуло требования к капиталу как защиту от системного риска, а также необходимость глобальной согласованности в банковском регулировании, чтобы не ставить в конкурентное невыгодное положение банки, работающие на международном уровне. Это было мотивировано тем, что рассматривалось как недостатки первого соглашения, такие как недостаточное публичное раскрытие профилей рисков банков и надзор со стороны регулирующих органов. Члены не спешили его внедрять, а основные усилия со стороны Европейского Союза и США были предприняты лишь в 2007 и 2008 годах. [ 16] : 153 [17] : 486–488 [26] : 160–162 Комитет пересмотрел требования к капиталу в ряде усовершенствований к Базелю II, известных как Базель III , которые сосредоточились на требованиях к коэффициенту заемного капитала, направленных на ограничение чрезмерного использования заемных средств банками. Помимо усиления этого коэффициента, Базель III изменил формулы, используемые для взвешивания риска и расчета порогов капитала, необходимых для снижения рисков банковских холдингов, сделав вывод, что порог капитала должен быть установлен на уровне 7% от стоимости активов банка, взвешенных по риску. . [20] : 274 [46]
В феврале 1992 года страны Европейского Союза подписали Маастрихтский договор , в котором был изложен трехэтапный план по ускорению прогресса на пути к созданию Экономического и валютного союза (ЭВС). Первый этап был сосредоточен на либерализации мобильности капитала и согласовании макроэкономической политики между странами. На втором этапе был создан Европейский валютный институт , который в конечном итоге был распущен одновременно с созданием в 1998 году Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Европейской системы центральных банков . Ключом к Маастрихтскому договору было определение критериев сближения , которым должны были соответствовать члены ЕС, прежде чем им будет разрешено продолжить работу. На третьем и последнем этапе была введена общая валюта для обращения, известная как евро , принятая одиннадцатью из пятнадцати членов Европейского Союза в январе 1999 года. При этом они разграничили свой суверенитет в вопросах денежно-кредитной политики. Эти страны продолжали использовать свои национальные законные платежные средства, которые можно было обменять на евро по фиксированному курсу, до 2002 года, когда ЕЦБ начал выпуск официальных монет и банкнот евро. По состоянию на 2011 год [обновлять]в состав ЕВС входят 17 стран, введших евро, и 11 государств, не входящих в еврозону. [17] : 473–474 [20] : 45–4 [23] : 7 [39] : 185–186
После рыночных потрясений, вызванных финансовым кризисом 1990-х годов, и терактов 11 сентября в США в 2001 году, финансовая интеграция усилилась между развитыми странами и развивающимися рынками, что привело к существенному росту потоков капитала между банками, а также торговли производными финансовыми инструментами и продуктами структурированного финансирования . Мировые международные потоки капитала выросли с 3 триллионов долларов США до 11 триллионов долларов США с 2002 по 2007 год, главным образом в форме краткосрочных инструментов денежного рынка . В Соединенных Штатах наблюдался рост размера и сложности фирм, оказывающих широкий спектр трансграничных финансовых услуг, после принятия Закона Грэма-Лича-Блайли 1999 года, который отменил Закон Гласса-Стигола 1933 года и положил конец ограничениям для коммерческих банков. 'инвестиционно-банковская деятельность. Промышленно развитые страны начали больше полагаться на иностранный капитал для финансирования внутренних инвестиционных возможностей, что привело к беспрецедентному притоку капитала в развитые страны из развивающихся стран, о чем свидетельствует глобальный дисбаланс , который вырос до 6% валового мирового продукта в 2007 году с 3% в 2001 году. [20] ] : 19 [26] : 129–130
Глобальный финансовый кризис, разразившийся в 2007 и 2008 годах, имел некоторые общие черты, характерные для волны международных финансовых кризисов 1990-х годов, включая ускоренный приток капитала, слабую нормативную базу, смягченную денежно-кредитную политику, стадное поведение во время инвестиционных пузырей , обвал цен на активы, и массовое сокращение доли заемных средств . Системные проблемы возникли в Соединенных Штатах и других развитых странах. [26] : 133–134 Подобно азиатскому кризису 1997 года, глобальный кризис повлек за собой широкое кредитование со стороны банков, осуществляющих непродуктивные инвестиции в недвижимость, а также низкие стандарты корпоративного управления среди финансовых посредников. В частности, в Соединенных Штатах кризис характеризовался растущей секьюритизацией неработающих активов , большим бюджетным дефицитом и чрезмерным финансированием жилищного сектора. [20] : 18–20 [35] : 21–22 Хотя пузырь недвижимости в США спровоцировал финансовый кризис, пузырь финансировался за счет иностранного капитала, притекающего из многих стран. Когда его заразные последствия начали заражать другие страны, кризис стал предшественником глобального экономического спада, который теперь называют Великой рецессией. После кризиса общий объем мировой торговли товарами и услугами упал на 10% в период с 2008 по 2009 год и не восстанавливался до 2011 года, при этом увеличилась концентрация в странах с формирующимся рынком. Глобальный финансовый кризис продемонстрировал негативные последствия мировой финансовой интеграции, вызвав дискуссию о том, как и следует ли некоторым странам вообще отделяться от системы. [47] [48] : 3
В 2009 году новоизбранное правительство Греции выявило фальсификацию данных своего национального бюджета и сообщило, что его бюджетный дефицит за год составил 12,7% ВВП по сравнению с 3,7%, которые поддерживала предыдущая администрация. Эта новость предупредила рынки о том, что дефицит Греции превысил максимальный уровень еврозоны в 3%, установленный в Пакте стабильности и роста Экономического и валютного союза . Инвесторы, обеспокоенные возможным суверенным дефолтом, быстро продали греческие облигации. Учитывая предыдущее решение Греции принять евро в качестве своей валюты, она больше не обладает автономией денежно-кредитной политики и не может вмешиваться, чтобы обесценить национальную валюту, чтобы смягчить шок и повысить конкурентоспособность, как это было традиционное решение внезапного бегства капитала. Кризис оказался заразным, когда он распространился на Португалию, Италию и Испанию (вместе с Грецией они называются СВИНЬИ ) . Рейтинговые агентства понизили рейтинги долговых инструментов этих стран в 2010 году, что еще больше увеличило стоимость рефинансирования или погашения их национальных долгов. Кризис продолжал распространяться и вскоре перерос в европейский кризис суверенного долга, который поставил под угрозу восстановление экономики после Великой рецессии. В тандеме с МВФ члены Европейского Союза собрали помощь в размере 750 миллиардов евро для Греции и других пострадавших стран. Кроме того, ЕЦБ пообещал покупать облигации проблемных стран еврозоны, чтобы снизить риск паники в банковской системе. Экономисты признают, что кризис подчеркивает глубину финансовой интеграции в Европе, в отличие от отсутствия финансовой интеграции и политического единства, необходимых для предотвращения кризисов или решительного реагирования на них. Во время первых волн кризиса общественность предполагала, что беспорядки могут привести к распаду еврозоны и отказу от евро. Федеральный министр финансов Германии Вольфганг Шойбле призвал к исключению стран-нарушителей из еврозоны. Сейчас его обычно называют кризисом еврозоны, он продолжается с 2009 года и совсем недавно начал охватывать кипрский финансовый кризис 2012–2013 годов . [20] : 12–14 [49] : 579–581
На счетах платежного баланса суммируются платежи, произведенные или полученные из зарубежных стран. Поступления считаются кредитными транзакциями, а платежи - дебетовыми транзакциями. Платежный баланс является функцией трех компонентов: операции, связанные с экспортом или импортом товаров и услуг, формируют текущий счет , операции, связанные с покупкой или продажей финансовых активов, формируют финансовый счет , и операции, связанные с нетрадиционной передачей богатства, формируют счет операций с капиталом . [49] : 306–307 Счет текущих операций суммирует три переменные: торговый баланс, чистый факторный доход из-за границы и чистые односторонние трансферты. Финансовый счет суммирует стоимость экспорта по сравнению с импортом активов, а счет операций с капиталом суммирует стоимость полученных трансфертов активов за вычетом переданных трансфертов. Счет операций с капиталом также включает официальный резервный счет, на котором суммируются покупки и продажи центральными банками национальной валюты, иностранной валюты, золота и СПЗ в целях поддержания или использования банковских резервов. [20] : 66–71 [50] : 169–172 [51] : 32–35
Поскольку сумма платежного баланса равна нулю, профицит счета текущих операций указывает на дефицит счетов активов, и наоборот. Профицит или дефицит текущего счета показывает, в какой степени страна полагается на иностранный капитал для финансирования своего потребления и инвестиций, а также живет ли она не по средствам. Например, если предположить, что баланс счета операций с капиталом равен нулю (то есть передача активов для финансирования невозможна), дефицит текущего счета в размере 1 миллиарда фунтов стерлингов подразумевает профицит финансового счета (или чистый экспорт активов) в размере 1 миллиарда фунтов стерлингов. Чистый экспортер финансовых активов известен как заемщик, обменивающий будущие платежи на текущее потребление. Кроме того, чистый экспорт финансовых активов указывает на рост долга страны. С этой точки зрения платежный баланс связывает доходы страны с ее расходами, показывая степень, в которой дисбаланс текущего счета финансируется за счет внутреннего или иностранного финансового капитала, что показывает, как богатство страны формируется с течением времени. [20] : 73 [49] : 308–313 [50] : 203 Здоровое состояние платежного баланса важно для экономического роста. Если страны, в которых наблюдается рост спроса, испытывают трудности с поддержанием здорового платежного баланса, спрос может замедлиться, что приведет к: неиспользованному или избыточному предложению, отпугиванию иностранных инвестиций и снижению привлекательности экспорта, что может еще больше усилить негативный цикл, усиливающий платежный дисбаланс. [52] : 21–22
Внешнее богатство страны измеряется стоимостью ее иностранных активов за вычетом ее иностранных обязательств. Профицит текущего счета (и соответствующий дефицит финансового счета) указывает на увеличение внешнего богатства, тогда как дефицит указывает на его уменьшение. Помимо показателей текущего счета того, является ли страна чистым покупателем или нетто-продавцом активов, на изменения во внешнем богатстве страны влияют прирост капитала и потери капитала в результате иностранных инвестиций. Наличие положительного внешнего богатства означает, что страна является чистым кредитором (или кредитором ) в мировой экономике , а отрицательное внешнее богатство указывает на чистого заемщика (или должника ). [50] : 13, 210
Страны и международный бизнес сталкиваются с множеством финансовых рисков , присущих только иностранной инвестиционной деятельности. Политический риск – это возможность убытков от политической нестабильности в зарубежной стране или иных неблагоприятных событий, которая проявляется в различных формах. Трансфертный риск подчеркивает неопределенность вокруг контроля за движением капитала и платежного баланса страны. Операционный риск характеризует обеспокоенность по поводу политики регулирования страны и ее влияния на нормальную деловую деятельность. Риск контроля возникает из-за неопределенности, связанной с собственностью и правами принятия решений в местных операциях с прямыми иностранными инвестициями. [20] : 422 Кредитный риск подразумевает, что кредиторы могут столкнуться с отсутствием или неблагоприятной нормативной базой, которая обеспечивает слабую или вообще не обеспечивает юридическую защиту иностранных инвестиций. Например, иностранные правительства могут объявить суверенный дефолт или иным образом отказаться от своих долговых обязательств перед международными инвесторами без каких-либо юридических последствий или обращения за помощью. Правительства могут принять решение об экспроприации или национализации активов, находящихся в иностранном владении, или принять надуманные изменения в политике после решения инвестора приобрести активы в принимающей стране. [50] : 14–17 Страновой риск включает в себя как политический риск, так и кредитный риск, и представляет собой возможность непредвиденных событий в принимающей стране, которые могут поставить под угрозу ее способность погашать долг и репатриировать доходы от процентов и дивидендов. [20] : 425, 526 [53] : 216
За последние десятилетия каждая из основных экономических функций – потребление, производство и инвестиции – стала в значительной степени глобализированной. В то время как потребители все чаще импортируют иностранные товары или покупают отечественные товары, произведенные с использованием иностранных ресурсов, предприятия продолжают расширять производство на международном уровне, чтобы удовлетворить все более глобализированное потребление в мировой экономике. Международная финансовая интеграция между странами дала инвесторам возможность диверсифицировать свои портфели активов, вкладывая средства за границу. [20] : 4–5 Потребители , транснациональные корпорации , индивидуальные и институциональные инвесторы , а также финансовые посредники (например, банки ) являются ключевыми экономическими субъектами глобальной финансовой системы. Центральные банки (такие как Европейский центральный банк или Федеральная резервная система США ) проводят операции на открытом рынке в своих усилиях по реализации целей денежно-кредитной политики. [22] : 13–15 [24] : 11–13, 76 Международные финансовые учреждения, такие как Бреттон-Вудские учреждения , многосторонние банки развития и другие финансовые институты развития, предоставляют экстренное финансирование странам, переживающим кризис, предоставляют инструменты снижения рисков потенциальным иностранным инвесторам. и собрать капитал для финансирования развития и инициатив по сокращению бедности. [26] : 243 Торговые организации, такие как Всемирная торговая организация, Институт международных финансов и Всемирная федерация бирж, пытаются облегчить торговлю, облегчить торговые споры и решать экономические вопросы, продвигать стандарты и спонсировать исследования и статистические публикации. [54] [55] [56]
Явные цели финансового регулирования включают стремление стран к финансовой стабильности и защиту неискушенных участников рынка от мошеннической деятельности, в то время как неявные цели включают предоставление жизнеспособной и конкурентоспособной финансовой среды мировым инвесторам. [36] : 57 Одна страна с функционирующим управлением, финансовым регулированием, страхованием вкладов , экстренным финансированием через дисконтные окна, стандартной практикой бухгалтерского учета , а также установленными юридическими процедурами и процедурами раскрытия информации может сама развивать и развивать здоровую внутреннюю финансовую систему. Однако в глобальном контексте не существует центральной политической власти, которая могла бы распространить эти механизмы на глобальный уровень. Скорее, правительства сотрудничали, чтобы создать множество институтов и практик, которые развивались с течением времени и вместе называются международной финансовой архитектурой. [16] : xviii [26] : 2 В рамках этой архитектуры регулирующие органы, такие как национальные правительства и межправительственные организации, обладают способностью влиять на международные финансовые рынки. Национальные правительства могут использовать свои министерства финансов, казначейства и регулирующие органы для введения тарифов и контроля за иностранным капиталом или могут использовать свои центральные банки для осуществления желаемого вмешательства на открытых рынках. [50] : 17–21
Происходит некоторая степень саморегулирования , когда банки и другие финансовые учреждения пытаются действовать в рамках руководящих принципов, установленных и опубликованных многосторонними организациями, такими как Международный валютный фонд или Банк международных расчетов (в частности, Базельским комитетом по банковскому надзору и Комитетом по глобальному контролю). Финансовая система [57] ). [29] : 33–34 Другими примерами международных регулирующих органов являются: Совет по финансовой стабильности (FSB), созданный для координации информации и деятельности между развитыми странами; Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), которая координирует регулирование финансовых ценных бумаг; Международная ассоциация страховых надзорных органов (IAIS), которая способствует последовательному надзору за страховой отраслью; Группа разработки финансовых мер по отмыванию денег , которая способствует сотрудничеству в борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма ; и Совет по международным стандартам бухгалтерского учета (IASB), который публикует стандарты бухгалтерского учета и аудита. Существуют государственные и частные механизмы, помогающие и направляющие страны, борющиеся с выплатами по суверенному долгу, такие как Парижский клуб и Лондонский клуб . [26] : 22 [32] : 10–11 Национальные комиссии по ценным бумагам и независимые финансовые регуляторы осуществляют надзор за деятельностью своих отраслей на валютном рынке. [21] : 61–64 Двумя примерами наднациональных финансовых регуляторов в Европе являются Европейское банковское управление (EBA), которое выявляет системные риски и институциональные слабости и может отменять действия национальных регуляторов, а также Европейский теневой комитет финансового регулирования (ESFRC), который проверяет финансовое регулирование. выпускает и публикует политические рекомендации. [58] [59]
Исследовательские и академические учреждения, профессиональные ассоциации и аналитические центры стремятся наблюдать, моделировать, понимать и публиковать рекомендации по повышению прозрачности и эффективности глобальной финансовой системы. Например, независимый беспартийный Всемирный экономический форум содействует работе Совета глобальной повестки дня по глобальной финансовой системе и Совета глобальной повестки дня международной валютной системы, которые сообщают о системных рисках и собирают политические рекомендации. [60] [61] Ассоциация глобальных финансовых рынков способствует обсуждению глобальных финансовых проблем среди членов различных профессиональных ассоциаций по всему миру. [62] Группа тридцати (G30) была образована в 1978 году как частная международная группа консультантов, исследователей и представителей, стремящихся улучшить понимание международной экономики и глобальных финансов. [63]
МВФ сообщил, что глобальная финансовая система находится на пути к повышению финансовой стабильности, но сталкивается с множеством проблем переходного периода, вызванных региональной уязвимостью и политическими режимами. Одной из проблем является отказ США от своей адаптивной денежно-кредитной политики. Сделать это элегантным и упорядоченным образом может быть сложно, поскольку рынки приспосабливаются к ожиданиям инвесторов в отношении нового денежно-кредитного режима с более высокими процентными ставками. Процентные ставки могут вырасти слишком резко, если это усугубится структурным снижением рыночной ликвидности из-за более высоких процентных ставок и большей волатильности или структурным сокращением доли заемных средств в краткосрочных ценных бумагах и в теневой банковской системе (особенно на ипотечном рынке и инвестиционных фондах недвижимости ). Другие центральные банки рассматривают способы отказа от нетрадиционной денежно-кредитной политики, применявшейся в последние годы. Однако некоторые страны, такие как Япония, пытаются реализовать программы стимулирования в более крупных масштабах для борьбы с дефляционным давлением. Страны еврозоны осуществили множество национальных реформ, направленных на укрепление валютного союза и снижение нагрузки на банки и правительства. Тем не менее, некоторые европейские страны, такие как Португалия, Италия и Испания, продолжают бороться с корпоративными секторами с высокой долей заемных средств и фрагментированными финансовыми рынками, на которых инвесторы сталкиваются с неэффективностью ценообразования и трудностями с идентификацией качественных активов. Банкам, работающим в таких условиях, возможно, потребуются более сильные резервы, чтобы противостоять соответствующим изменениям рынка и компенсировать потенциальные убытки. Страны с формирующимся рынком сталкиваются с трудностями на пути к большей стабильности, поскольку рынки облигаций демонстрируют повышенную чувствительность к смягчению денежно-кредитной политики со стороны внешних инвесторов, наводняющих внутренние рынки, что делает их подверженными потенциальному оттоку капитала, вызванному сильным корпоративным кредитным плечом в условиях экспансионистского кредитования. Перед политиками в этих странах стоит задача перехода к более устойчивому и сбалансированному финансовому сектору, одновременно способствуя росту рынка, чтобы не провоцировать уход инвесторов. [64] : xi – xiii
Глобальный финансовый кризис и Великая рецессия вызвали возобновление дискуссий об архитектуре глобальной финансовой системы. Эти события привлекли внимание к финансовой интеграции, недостаткам глобального управления и возникающим системным рискам финансовой глобализации. [65] : 2–9 С момента создания в 1945 году официальной международной валютной системы, опекуном которой был МВФ, мир претерпел значительные изменения в политическом и экономическом плане. Это фундаментально изменило парадигму, в которой действуют международные финансовые институты, усложнив мандаты МВФ и Всемирного банка. [32] : 1–2 Отсутствие приверженности формальной денежно-кредитной системе привело к отсутствию глобальных ограничений на национальную макроэкономическую политику и дефициту основанного на правилах управления финансовой деятельностью. [66] : 4 Французский экономист и исполнительный директор Бреттон-Вудского комитета Всемирного экономического форума Марк Узан отметил, что некоторые радикальные предложения, такие как «глобальный центральный банк или мировой финансовый орган», были сочтены непрактичными, что привело к дальнейшее рассмотрение среднесрочных усилий по улучшению прозрачности и раскрытия информации, укреплению финансового климата развивающихся рынков, укреплению пруденциальной нормативной среды в развитых странах, а также более умеренной либерализации счета операций с капиталом и выбору режима обменного курса на развивающихся рынках. Он также привлек внимание к призывам к расширению участия частного сектора в управлении финансовыми кризисами и увеличении ресурсов многосторонних институтов. [32] : 1–2
В оценке глобальных финансов, проведенной Советом по международным отношениям , отмечается, что чрезмерные институты с дублирующими директивами и ограниченным объемом полномочий в сочетании с трудностями в согласовании национальных интересов с международными реформами являются двумя ключевыми слабостями, тормозящими глобальную финансовую реформу. В настоящее время страны не имеют всеобъемлющей структуры для координации макроэкономической политики, а дисбаланс глобальных сбережений до и после мирового финансового кризиса был настолько велик, что статус Соединенных Штатов как распорядителя мировой резервной валюты был поставлен под сомнение. Посткризисные усилия по проведению макроэкономической политики, направленной на стабилизацию валютных рынков, еще не получили институционального оформления. Отсутствие международного консенсуса относительно того, как лучше всего контролировать и управлять банковской и инвестиционной деятельностью, ставит под угрозу способность мира предотвращать будущие глобальные финансовые кризисы. Медленное и часто отсроченное внедрение банковских правил, соответствующих критериям Базеля III, означает, что большинство стандартов вступят в силу не раньше 2019 года, что делает глобальные финансы продолжающими подвергаться нерегулируемым системным рискам. Несмотря на Базель III и другие усилия «Большой двадцатки» по укреплению потенциала Совета по финансовой стабильности для содействия сотрудничеству и стабилизации нормативных изменений, регулирование существует преимущественно на национальном и региональном уровнях. [67]
Бывший главный экономист Всемирного банка и бывший председатель Совета экономических консультантов США Джозеф Э. Стиглиц в конце 1990-х годов упомянул о растущем консенсусе о том, что что-то не так с системой, способной возлагать высокие издержки на большое количество людей, которые едва ли даже участниками международных финансовых рынков, не спекулирующими на международных инвестициях и не занимающими займы в иностранной валюте. Он утверждал, что зарубежные кризисы имеют сильные последствия во всем мире, отчасти из-за явления морального риска , особенно когда многие транснациональные компании намеренно инвестируют в высокорискованные государственные облигации в ожидании национальной или международной помощи. Хотя кризисы можно преодолеть с помощью экстренного финансирования, использование мер финансовой помощи ложится тяжелым бременем на налогоплательщиков, проживающих в пострадавших странах, а высокие затраты наносят ущерб уровню жизни. Стиглиц выступает за поиск средств стабилизации краткосрочных международных потоков капитала без негативного воздействия на долгосрочные прямые иностранные инвестиции, которые обычно несут в экономику новые знания и технологические достижения. [68]
Американский экономист и бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер утверждает, что отсутствие глобального консенсуса по ключевым вопросам ставит под угрозу усилия по реформированию мировой финансовой системы. Он утверждает, что, возможно, самым важным вопросом является единый подход к решению проблем банкротств системно значимых финансовых институтов, отмечая, что государственные налогоплательщики и правительственные чиновники разочаровались в использовании налоговых поступлений для спасения кредиторов ради прекращения заражения и смягчения последствий экономической катастрофы. . Волкер озвучил ряд потенциальных скоординированных мер: усиление надзора за политикой со стороны МВФ и обязательство стран принять согласованные передовые методы, обязательные консультации с многосторонними организациями, ведущие к более прямым политическим рекомендациям, более строгий контроль за национальной квалификацией для механизмов экстренного финансирования. например, предлагаемые МВФ или центральными банками), а также улучшенные структуры стимулирования с финансовыми штрафами. [69]
Управляющий Банка Англии и бывший управляющий Банка Канады Марк Карни описал два подхода к глобальной финансовой реформе: защита финансовых учреждений от циклических экономических последствий путем укрепления банков по отдельности и защита экономических циклов от банков путем повышения системной устойчивости. Укрепление финансовых институтов требует ужесточения требований к капиталу и обеспечению ликвидности, а также лучшего измерения и управления рисками. «Большая двадцатка» согласилась на новые стандарты, представленные Базельским комитетом по банковскому надзору на саммите 2009 года в Питтсбурге , штат Пенсильвания . Стандарты включали целевые показатели коэффициента левереджа в дополнение к другим требованиям достаточности капитала, установленным Базелем II. Повышение устойчивости глобальной финансовой системы требует защиты, которая позволит системе противостоять единичным институциональным и рыночным сбоям . Карни утверждал, что политики сошлись во мнении, что институты должны нести бремя финансовых потерь во время будущих финансовых кризисов, и такие события должны быть четко определены и заранее спланированы. Он предложил другим национальным регулирующим органам последовать примеру Канады в установлении процедур поэтапного вмешательства и потребовать от банков выполнения того, что он назвал «завещаниями о жизни», в которых будут подробно описаны планы на случай упорядоченного институционального краха. [70]
На саммите 2010 года в Сеуле ( Южная Корея) «Большая двадцатка» коллективно одобрила новый сборник стандартов достаточности капитала и ликвидности для банков, рекомендованных Базелем III. Андреас Домбрет из исполнительного совета Deutsche Bundesbank отметил сложность выявления институтов, которые представляют собой системное значение благодаря их размеру, сложности и степени взаимосвязанности с глобальной финансовой системой, и что необходимо приложить усилия для выявления группы из 25–30 бесспорные глобально-системные институты. Он предложил, чтобы они придерживались более высоких стандартов, чем те, которые предусмотрены Базелем III, и что, несмотря на неизбежность институциональных неудач, такие неудачи не должны тянуть за собой финансовые системы, в которых они участвуют. Домбрет выступает за реформу регулирования, выходящую за рамки банковского регулирования, и выступает за большую прозрачность посредством более широкого раскрытия информации и усиления регулирования теневой банковской системы. [71]
Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка и заместитель председателя Федерального комитета открытого рынка Уильям К. Дадли утверждал, что глобальная финансовая система, регулируемая в основном на национальной основе, не способна поддерживать мировую экономику с помощью глобальных финансовых компаний. В 2011 году он предложил пять путей повышения безопасности и защищенности глобальной финансовой системы: особые требования к капиталу для финансовых учреждений, считающихся системно важными; равные условия игры, которые препятствуют использованию несопоставимой нормативной среды и разграблению политики соседа , которая служит «национальным группам населения в ущерб глобальной финансовой стабильности»; превосходное сотрудничество между региональными и национальными режимами регулирования с более широкими протоколами обмена информацией, такой как записи о внебиржевой торговле производными финансовыми инструментами; улучшенное разграничение «обязанностей страны происхождения и принимающей страны», когда банки сталкиваются с проблемами; и четко определенные процедуры управления экстренными решениями по обеспечению ликвидности за рубежом, включая определение того, какие стороны несут ответственность за риски, условия и финансирование таких мер. [72]
