В финансах дериватив — это контракт , стоимость которого определяется результатами деятельности базовой организации. Этот базовый объект может быть активом , индексом или процентной ставкой , и его часто называют просто базовым . [1] [2] Производные инструменты могут использоваться для ряда целей, включая страхование от колебаний цен ( хеджирование ), увеличение подверженности движениям цен для спекуляций или получение доступа к активам или рынкам, которыми в противном случае трудно торговать. [3]
Некоторые из наиболее распространенных производных инструментов включают форварды , фьючерсы , опционы , свопы и их разновидности, такие как синтетические обеспеченные долговые обязательства и кредитно-дефолтные свопы . Большинство деривативов торгуются внебиржевой (внебиржевой) или на такой бирже, как Чикагская товарная биржа , в то время как большинство договоров страхования превратились в отдельную отрасль. В Соединенных Штатах после финансового кризиса 2007–2009 годов усилилось давление с целью вывести деривативы на торговлю на биржах.
Производные инструменты являются одной из трех основных категорий финансовых инструментов, две другие — это акционерный капитал (т. е. акции или акции) и долговые инструменты (т. е. облигации и ипотечные кредиты ). Самым старым примером дериватива в истории, засвидетельствованным Аристотелем , считается контрактная сделка по оливкам , заключенная древнегреческим философом Фалесом , который получил прибыль от обмена. [4] Однако Аристотель определял это устройство не как производное, а как монополию («Политика Аристотеля», Книга I, Глава XI). Магазины-ведры , запрещенные в США в 1936 году , являются более свежим историческим примером.
Производные инструменты — это контракты между двумя сторонами, в которых указаны условия (особенно даты, результирующие значения и определения базовых переменных, договорные обязательства сторон и условная сумма ), согласно которым между сторонами должны осуществляться платежи. [5] [ 6 ] Активы включают товары , акции , облигации , процентные ставки и валюты , но они также могут быть другими производными инструментами, что добавляет еще один уровень сложности в правильную оценку. Компоненты структуры капитала фирмы , например облигации и акции, также можно рассматривать как деривативы, точнее опционы, в основе которых лежат активы фирмы, но это необычно вне технического контекста.
С экономической точки зрения производные финансовые инструменты представляют собой денежные потоки, которые обусловлены стохастически и дисконтированы до текущей стоимости. Рыночный риск , присущий базовому активу , связан с производным финансовым инструментом посредством договорных соглашений и, следовательно, может торговаться отдельно. [7] Базовый актив не обязательно должен быть приобретен. Таким образом, деривативы позволяют разделить право собственности и участие в рыночной стоимости актива. Это также обеспечивает значительную степень свободы в отношении разработки контракта. Эта договорная свобода позволяет разработчикам деривативов практически произвольно изменять участие в производительности базового актива. Таким образом, участие в рыночной стоимости базового актива может быть фактически слабее, сильнее (эффект кредитного плеча) или реализовано как обратное. Следовательно, в частности, риск рыночной цены базового актива можно контролировать практически в любой ситуации. [7]
Существует две группы деривативных контрактов: внебиржевые (OTC) деривативы, торгуемые в частном порядке, такие как свопы , которые не проходят через биржу или другого посредника, и биржевые деривативы (ETD), которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие обмены.
Деривативы более распространены в современную эпоху, но их происхождение уходит корнями в несколько столетий. Одним из старейших деривативов являются рисовые фьючерсы, которые торгуются на рисовой бирже Додзима с восемнадцатого века. [8] Производные инструменты в общих чертах классифицируются по взаимосвязи между базовым активом и производным инструментом (например , форвард , опцион , своп ); тип базового актива (например , деривативы на акции , валютные деривативы , процентные деривативы , товарные деривативы или кредитные деривативы ); рынок, на котором они торгуют (например, биржевой или внебиржевой ); и их профиль окупаемости.
Производные финансовые инструменты можно в общих чертах разделить на «блокирующие» или «опционные» продукты. Продукты блокировки (такие как свопы , фьючерсы или форварды ) обязывают стороны договора соблюдать условия в течение всего срока действия контракта. Опционные продукты (например, процентные свопы ) предоставляют покупателю право, но не обязанность заключить контракт на указанных условиях.
Производные финансовые инструменты могут использоваться либо для управления рисками (т.е. для « хеджирования » путем предоставления компенсации в случае нежелательного события, своего рода «страховки»), либо для спекуляций (т.е. совершения финансовой «ставки»). Это различие важно, поскольку первое является разумным аспектом управления операциями и финансами для многих фирм во многих отраслях; последнее предлагает менеджерам и инвесторам рискованную возможность увеличить прибыль, о которой не могут быть должным образом раскрыты заинтересованные стороны.
Наряду со многими другими финансовыми продуктами и услугами, реформа деривативов является элементом Закона Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей от 2010 года. Закон делегировал многие детали нормотворчества, касающиеся регулирующего надзора, Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и по состоянию на конец 2012 года эти детали не доработаны и не реализованы полностью.
Чтобы дать представление о размере рынка деривативов, журнал The Economist сообщил, что по состоянию на июнь 2011 года внебиржевой рынок деривативов составлял примерно 700 триллионов долларов США, а размер рынка, торгуемого на биржах, составил около 700 триллионов долларов США. дополнительные 83 триллиона долларов. [9] В четвертом квартале 2017 года Европейское управление рынка ценных бумаг оценило размер европейского рынка деривативов в 660 триллионов евро с 74 миллионами невыполненных контрактов. [10]
Однако это «условные» значения, и некоторые экономисты говорят, что эти совокупные значения сильно преувеличивают рыночную стоимость и истинный кредитный риск, с которым сталкиваются участвующие стороны. Например, в 2010 году, когда совокупный объем внебиржевых деривативов превысил 600 триллионов долларов, стоимость рынка оценивалась намного ниже — 21 триллион долларов. Эквивалент кредитного риска деривативных контрактов оценивается в 3,3 триллиона долларов. [11]
Тем не менее, даже эти уменьшенные цифры представляют собой огромные суммы денег. Для сравнения: общий бюджет расходов правительства США в 2012 году составил 3,5 триллиона долларов США [12] , а общая текущая стоимость фондового рынка США оценивается в 23 триллиона долларов США. [13] Между тем, мировой годовой валовой внутренний продукт составляет около 65 триллионов долларов. [14]
По крайней мере, для одного типа деривативов, кредитно-дефолтных свопов (CDS), для которых неотъемлемый риск считается высоким [ кем? ] , то более высокое номинальное значение остается актуальным. Именно об этом типе деривативов упомянул инвестиционный магнат Уоррен Баффет в своей знаменитой речи 2002 года, в которой он предостерег от «финансового оружия массового уничтожения». [15] Номинальная стоимость CDS в начале 2012 года составила 25,5 триллионов долларов США по сравнению с 55 триллионами долларов США в 2008 году. [16]
Производные используются для:
Продукты блокировки теоретически оцениваются в ноль на момент исполнения и, таким образом, обычно не требуют предварительного обмена между сторонами. Однако в зависимости от изменений базового актива с течением времени стоимость контракта будет колебаться, и дериватив может быть либо активом (т. е. « в деньгах »), либо обязательством (т. е. « вне денег »). в разные моменты своей жизни. Важно отметить, что каждая из сторон, таким образом, зависит от кредитоспособности своего контрагента и заинтересована в защите себя в случае дефолта .
Опционные продукты имеют непосредственную ценность с самого начала, поскольку они обеспечивают определенную защиту ( внутреннюю стоимость ) в течение определенного периода времени ( временная стоимость ). Одной из распространенных форм опционного продукта, знакомой многим потребителям, является страхование домов и автомобилей. Застрахованный будет платить больше за полис с большей защитой ответственности (внутренняя стоимость) и сроком на год, а не на шесть месяцев (временная стоимость). Из-за непосредственной стоимости опциона покупатель опциона обычно платит авансовую премию. Как и в случае с замковыми продуктами, движения базового актива приведут к изменению внутренней стоимости опциона с течением времени, в то время как его временная стоимость будет постоянно ухудшаться до истечения срока действия контракта. Важным отличием продукта-замка является то, что после первоначального обмена покупатель опциона не несет дальнейшей ответственности перед своим контрагентом; по истечении срока покупатель исполнит опцион, если он имеет положительную стоимость (т. е. если он «в деньгах») или истечет без каких-либо затрат (кроме первоначальной премии) (т. е. если опцион «вне рынка»). деньги").
Производные финансовые инструменты позволяют передавать риск, связанный с ценой базового актива, от одной стороны к другой. Например, фермер, выращивающий пшеницу , и мельник могут подписать фьючерсный контракт на обмен определенной суммы денег на определенное количество пшеницы в будущем. Обе стороны снизили будущий риск: для фермера, выращивающего пшеницу, - неопределенность цены, а для мельника - доступность пшеницы. Однако по-прежнему существует риск того, что пшеница не будет доступна из-за событий, не предусмотренных контрактом, таких как погода, или того, что одна из сторон откажется от условий контракта. Хотя третья сторона, называемая клиринговой палатой , страхует фьючерсный контракт, не все деривативы застрахованы от риска контрагента.
С другой стороны, фермер и мельник одновременно снижают риск и приобретают риск, когда подписывают фьючерсный контракт: фермер снижает риск того, что цена пшеницы упадет ниже цены, указанной в контракте, и приобретает риск того, что цена пшеницы поднимется выше цены, указанной в контракте (тем самым потеряв дополнительный доход, который он мог бы заработать). С другой стороны, мельник приобретает риск того, что цена пшеницы упадет ниже цены, указанной в контракте (тем самым заплатив в будущем больше, чем он в противном случае заплатил бы) и снижает риск того, что цена пшеницы поднимется выше цены, указанной в контракте. цена указанная в договоре. В этом смысле одна сторона является страховщиком (принимающим риск) по одному виду риска, а контрагент — страховщиком (принимающим риск) по другому виду риска.
Хеджирование также происходит, когда физическое лицо или организация покупает актив (например, товар, облигацию с купонными выплатами , акции, по которым выплачиваются дивиденды и т. д.) и продает его с использованием фьючерсного контракта. Физическое лицо или организация имеет доступ к активу в течение определенного периода времени, а затем может продать его в будущем по указанной цене в соответствии с фьючерсным контрактом. Конечно, это позволяет физическому лицу или учреждению получить выгоду от владения активом, одновременно снижая риск того, что будущая цена продажи неожиданно отклонится от текущей оценки рынка будущей стоимости актива.
Подобная торговля деривативами может служить финансовым интересам определенных конкретных предприятий. [22] Например, корпорация занимает большую сумму денег под определенную процентную ставку. [23] Процентная ставка по кредиту пересматривается каждые шесть месяцев. Корпорация обеспокоена тем, что процентная ставка может быть намного выше через шесть месяцев. Корпорация может купить соглашение о форвардной ставке (FRA), которое представляет собой контракт на выплату фиксированной процентной ставки через шесть месяцев после покупки условной суммы денег. [24] Если процентная ставка по истечении шести месяцев превысит ставку контракта, продавец заплатит разницу корпорации или покупателю FRA. Если ставка ниже, корпорация выплатит разницу продавцу. Покупка FRA призвана уменьшить неопределенность относительно повышения ставок и стабилизировать доходы.
Производные финансовые инструменты могут использоваться для приобретения риска, а не для хеджирования риска. Таким образом, некоторые люди и учреждения заключают производные контракты, чтобы спекулировать на стоимости базового актива. Спекулянты стремятся купить актив в будущем по низкой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена высока, или продать актив в будущем по высокой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена ниже .
Спекулятивная торговля деривативами приобрела широкую известность в 1995 году, когда Ник Лисон , трейдер Barings Bank , сделал некачественные и несанкционированные инвестиции во фьючерсные контракты. Из-за сочетания неверных суждений, отсутствия надзора со стороны руководства банка и регулирующих органов, а также таких неудачных событий, как землетрясение в Кобе , Лисон понес убыток в размере 1,3 миллиарда долларов, что привело к банкротству учреждения с многовековой историей. [25]
Частные лица и учреждения могут также искать возможности арбитража , например, когда текущая цена покупки актива падает ниже цены, указанной во фьючерсном контракте на продажу актива.
Истинная доля деривативных контрактов, используемых в целях хеджирования, неизвестна, [26] но она, по-видимому, относительно невелика. [27] [28] Кроме того, на деривативные контракты приходится лишь 3–6% от общего объема валютных и процентных ставок средних фирм. [29] Тем не менее, мы знаем, что деятельность многих фирм по деривативам имеет по крайней мере некоторый спекулятивный компонент по ряду причин. [29]
В широком смысле существует две группы деривативных контрактов, которые различаются по способу обращения с ними на рынке:
Внебиржевые (OTC) деривативы — это контракты, которые торгуются (и заключаются в частном порядке) напрямую между двумя сторонами, без прохождения биржи или другого посредника. Такие продукты, как свопы , форвардные соглашения , экзотические опционы и другие экзотические деривативы , почти всегда торгуются таким образом. Внебиржевой рынок деривативов является крупнейшим рынком деривативов и практически не регулируется в отношении раскрытия информации между сторонами, поскольку внебиржевой рынок состоит из банков и других очень сложных сторон, таких как хедж-фонды . Отчетность о внебиржевых суммах затруднена, поскольку сделки могут происходить конфиденциально, без видимой активности на каких-либо биржах.
По данным Банка международных расчетов , который впервые исследовал внебиржевые деривативы в 1995 году, [30] сообщил, что «валовая рыночная стоимость, которая представляет собой стоимость замены всех открытых контрактов по преобладающим рыночным ценам, ... увеличилась на 74% с тех пор, как 2004 г., до 11 триллионов долларов на конец июня 2007 г. (BIS 2007:24)». [30] Позиции на внебиржевом рынке деривативов увеличились до 516 триллионов долларов США в конце июня 2007 года, что на 135% выше уровня, зафиксированного в 2004 году. Общая непогашенная номинальная сумма составляет 708 триллионов долларов США (по состоянию на июнь 2011 года). [31] Из этой общей условной суммы 67% составляют контракты на процентные ставки , 8% — кредитно-дефолтные свопы (CDS) , 9% — валютные контракты, 2% — товарные контракты, 1% — контракты на акции и 12% — прочие контракты. . Поскольку внебиржевые деривативы не торгуются на бирже, центрального контрагента нет. Следовательно, они подвержены риску контрагента , как и обычный контракт , поскольку каждый контрагент полагается на исполнение другого.
Биржевые деривативы (ETD) — это производные инструменты, которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие биржи. Биржа деривативов — это рынок, на котором люди торгуют стандартизированными контрактами, определенными биржей. [5] Биржа деривативов выступает посредником во всех связанных сделках и берет первоначальную маржу с обеих сторон сделки в качестве гарантии. Крупнейшими в мире [32] биржами деривативов (по количеству транзакций) являются Корейская биржа (на которой представлены фьючерсы и опционы на индекс KOSPI ), Eurex (на которой представлен широкий спектр европейских продуктов, таких как процентные ставки и индексные продукты) и CME Group. (в результате слияния Чикагской товарной биржи и Чикагской торговой биржи в 2007 году и приобретения Нью-Йоркской товарной биржи в 2008 году ). По данным BIS, совокупный оборот мировых бирж деривативов в четвертом квартале 2005 года составил 344 триллиона долларов США. К декабрю 2007 года Банк международных расчетов сообщил [30] , что «торгуемые на биржах деривативы выросли на 27% до рекордных 681 триллиона долларов». [30]
Обратные биржевые фонды (IETF) и биржевые фонды с кредитным плечом (LETF) [33] представляют собой два особых типа биржевых фондов (ETF), которые доступны обычным трейдерам и инвесторам на крупных биржах, таких как NYSE и Nasdaq. Чтобы поддерживать стоимость чистых активов этих продуктов , администраторы этих фондов должны использовать более сложные методы финансового инжиниринга , чем те, которые обычно требуются для обслуживания традиционных ETF. Эти инструменты также необходимо регулярно перебалансировать и переиндексировать каждый день.
Некоторые из распространенных вариантов деривативных контрактов следующие:
Некоторые распространенные примеры этих производных:
Обеспеченное долговое обязательство ( CDO ) — это тип структурированной ценной бумаги, обеспеченной активами (ABS) . «Ценная бумага, обеспеченная активами», используется как общий термин для типа ценной бумаги, обеспеченной пулом активов, включая обеспеченные долговые обязательства и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS) (Пример: «Рынок капитала, на котором ценные бумаги, обеспеченные активами, выпускаются и торгуются, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO». [35] ) – а иногда и для определенного типа этих ценных бумаг – обеспеченных потребительскими кредитами (пример: «Как правило, вопросы секьюритизации обеспеченные ипотечными кредитами, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO, [и] выпуски секьюритизации , обеспеченные продуктами, обеспеченными потребителями, — автокредитами, потребительскими кредитами и кредитными картами, среди прочих — называются ABS.) [36] Первоначально разработанные для рынков корпоративного долга, CDO со временем превратились в рынки ипотеки и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS) .
Как и другие ценные бумаги частных марок, обеспеченные активами, CDO можно рассматривать как обещание выплатить инвесторам в установленной последовательности, основанной на денежном потоке, который CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. CDO «разрезан» на «транши» , которые «улавливают» денежный поток процентов и выплат основной суммы долга в последовательности в зависимости от старшинства. [38] Если некоторые кредиты не выполняются, а денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплаты всем его инвесторам, те, кто находится в самых низких, самых «младших» траншах, терпят убытки в первую очередь. Последними теряют платежи из-за дефолта самые безопасные и старшие транши. Следовательно, купонные выплаты (и процентные ставки) различаются в зависимости от транша: самые безопасные/наиболее старшие транши платят самые низкие, а самые низкие транши платят самые высокие ставки, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта . Например, CDO может выпустить следующие транши в порядке надежности: старший AAA (иногда известный как «суперстарший»); Младший ААА; АА; А; ВВВ; Остаток. [39]
Отдельные организации специального назначения , а не материнский инвестиционный банк , выпускают CDO и выплачивают проценты инвесторам. По мере развития CDO некоторые спонсоры переупаковывали транши в еще одну итерацию, называемую « CDO-Squared » или «CDO CDO». [39] В начале 2000-х годов CDO в целом были диверсифицированы, [40] но к 2006–2007 годам, когда рынок CDO вырос до сотен миллиардов долларов, ситуация изменилась. В обеспечении CDO стали доминировать не кредиты, а транши более низкого уровня ( BBB или A ), рециркулированные из других ценных бумаг, обеспеченных активами, активами которых обычно были нестандартные ипотечные кредиты. [41] Эти CDO были названы «двигателем, который питал цепочку поставок ипотеки» для нестандартных ипотечных кредитов, [42] и приписывают предоставление кредиторам большего стимула выдавать нестандартные кредиты [43] , что привело к субстандартному кредитованию в 2007-2009 годах. ипотечный кризис .
Кредитно -дефолтный своп ( CDS ) — это соглашение о финансовом свопе , по которому продавец CDS компенсирует покупателю (кредитору эталонного кредита) в случае невыполнения обязательств по кредиту (должником) или другого кредитного события . Покупатель CDS производит серию платежей («комиссия» или «спред» CDS) продавцу и взамен получает выплату в случае неисполнения обязательств по кредиту. Он был изобретен Блайтом Мастерсом из JP Morgan в 1994 году. В случае дефолта покупатель CDS получает компенсацию (обычно номинальную стоимость кредита), а продавец CDS вступает во владение невыполненным кредитом. Однако любой, у кого есть достаточное обеспечение для торговли с банком или хедж-фондом, может приобрести CDS, даже покупатели, которые не владеют кредитным инструментом и не имеют прямого страхового интереса в кредите (их называют «голыми» CDS). Если в обращении находится больше контрактов CDS, чем существующих облигаций, существует протокол для проведения аукциона кредитного события ; Полученный платеж обычно существенно меньше номинальной стоимости кредита. [44] Кредитно-дефолтные свопы существуют с начала 1990-х годов и стали более широко использоваться после 2003 года . по сообщениям, в начале 2012 года они составили 25,5 [47] триллионов долларов. CDS не торгуются на бирже, и нет обязательной отчетности о транзакциях в государственное учреждение. [48] Во время финансового кризиса 2007–2010 годов отсутствие прозрачности на этом большом рынке стало проблемой для регулирующих органов, поскольку это могло представлять собой системный риск . [49]
[50] [51] В марте 2010 года [DTCC] Хранилище торговой информации объявило, что предоставит регулирующим органам более широкий доступ к своей базе данных по кредитно-дефолтным свопам. [52] Данные CDS могут использоваться финансовыми профессионалами , регулирующими органами и средствами массовой информации для мониторинга того, как рынок рассматривает кредитный риск любого предприятия, для которого доступен CDS, который можно сравнить с риском, предоставляемым агентствами кредитного рейтинга . Американские суды вскоре могут последовать этому примеру. Большинство CDS документируются с использованием стандартных форм, разработанных Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA), хотя существует множество вариантов. [49] В дополнение к базовым одноимённым свопам существуют свопы дефолта корзины (BDS), индексные CDS, фондированные CDS (также называемые кредитно-связанными нотами ), а также кредитно-дефолтные свопы только по кредитам (LCDS). Помимо корпораций и правительств, эталонная организация может включать в себя компанию специального назначения, выпускающую ценные бумаги , обеспеченные активами . [53] Некоторые утверждают, что деривативы, такие как CDS, потенциально опасны, поскольку они сочетают приоритет при банкротстве с отсутствием прозрачности. CDS может быть необеспеченным (без залога) и подвергаться более высокому риску дефолта.
В финансах форвардный контракт или просто форвард — это нестандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенное время в будущем по сумме, согласованной сегодня, что делает его типом производного инструмента. [5] [54] В отличие от спотового контракта , который представляет собой соглашение о покупке или продаже актива в его спотовую дату, которая может варьироваться в зависимости от инструмента, например, большинство валютных контрактов имеют спотовую дату два дня. дней с сегодняшнего дня. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию , а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию . Согласованная цена называется ценой поставки и равна форвардной цене на момент заключения контракта. Цена базового инструмента в любой форме выплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм заказов на покупку/продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с датой валютирования, когда происходит обмен самих ценных бумаг .
Форвардная цена такого контракта обычно противопоставляется спотовой цене , которая представляет собой цену, по которой актив переходит из рук в руки в спотовую дату . Разница между спотовой и форвардной ценой представляет собой форвардную премию или форвардную скидку, которая обычно рассматривается в форме прибыли или убытка покупающей стороны. Форварды, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или валютного риска), в качестве средства спекуляции или для того, чтобы позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, который зависит от времени.
Тесно связанный контракт – это фьючерсный контракт ; они различаются в определенных отношениях . Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты, за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются стандартизированными активами. [55] Форварды также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «сверок» маржинальных требований, таких как фьючерсы, - например, стороны не обмениваются дополнительным имуществом, гарантирующим стороне прибыль, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются в течение срока действия контракта. открыть. Однако, поскольку форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке ( OTC ), спецификация форвардных контрактов может быть настроена и может включать в себя переоценку по рынку и ежедневные маржинальные требования. Следовательно, соглашение о форвардном контракте может потребовать от стороны, понесшей убытки, предоставить залог или дополнительное обеспечение, чтобы лучше обеспечить сторону, получившую прибыль. [ необходимы разъяснения ] Другими словами, условия форвардного контракта будут определять требования к обеспечению на основе определенных «триггерных» событий, имеющих отношение к конкретному контрагенту, таких как, среди прочего, кредитные рейтинги, стоимость активов под управлением или погашение в течение определенного периода. временные рамки (например, ежеквартально, ежегодно).
В финансах «фьючерсный контракт» (в более просторечии, фьючерс ) — это стандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного актива стандартизированного количества и качества по цене, согласованной сегодня (цена фьючерса ), с доставкой и оплатой, происходящими в указанная дата в будущем, дата поставки , что делает его производным продуктом (т. е. финансовым продуктом, полученным из базового актива). Контракты заключаются на фьючерсной бирже , которая выступает посредником между покупателем и продавцом. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, «покупатель» контракта, называется « длинной », а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, «продавец» контракта, называется «продавцом» контракта. быть « коротким ».
Хотя во фьючерсном контракте указывается, что сделка состоится в будущем, цель фьючерсной биржи состоит в том, чтобы выступать в качестве посредника и снизить риск неисполнения обязательств любой из сторон в промежуточный период. По этой причине фьючерсная биржа требует, чтобы обе стороны внесли первоначальную сумму денежных средств (гарантию исполнения), маржу . Маржа, иногда устанавливаемая в процентах от стоимости фьючерсного контракта, должна пропорционально поддерживаться на протяжении всего срока действия контракта, чтобы поддержать это смягчение, поскольку цена контракта будет варьироваться в зависимости от спроса и предложения и будет меняться. ежедневно, и, таким образом, одна или другая сторона теоретически будет зарабатывать или терять деньги. Чтобы снизить риск и возможность неисполнения обязательств любой из сторон, продукт ежедневно маркируется как рыночный, при этом разница между предварительно согласованной ценой и фактической ежедневной ценой фьючерса рассчитывается ежедневно. Иногда это называют вариационной маржой, когда фьючерсная биржа снимает деньги со счета маржи проигравшей стороны и переводит их на счет другой стороны, гарантируя, что правильный ежедневный убыток или прибыль отражается на соответствующем счете. Если маржинальный счет опускается ниже определенного значения, установленного биржей, то производится маржинальное требование, и владелец счета должен пополнить маржинальный счет. Этот процесс известен как «маркировка для рынка». Таким образом, на дату поставки обмениваемая сумма представляет собой не цену, указанную в контракте, а спотовую стоимость (т. е. первоначальную согласованную стоимость, поскольку любая прибыль или убыток уже заранее урегулированы путем переоценки по рынку). При маркетинге часто достигается страйк-цена, которая приносит «звонящему» большой доход.
Близким контрактом является форвардный контракт . Форвард похож на фьючерс в том смысле, что он определяет обмен товаров по определенной цене в определенную дату в будущем. Однако форвард не торгуется на бирже и, следовательно, не имеет промежуточных частичных платежей в связи с маркировкой на рынке. Контракт также не стандартизирован, как на бирже. В отличие от опциона , обе стороны фьючерсного контракта должны выполнить контракт в дату поставки. Продавец доставляет базовый актив покупателю или, если это расчетный фьючерсный контракт, тогда денежные средства передаются от фьючерсного трейдера, понесшего убыток, к тому, кто получил прибыль. Чтобы выйти из обязательства до даты расчета, держатель фьючерсной позиции может закрыть свои контрактные обязательства, заняв противоположную позицию по другому фьючерсному контракту на тот же актив и дату расчета. Разница в ценах фьючерсов представляет собой прибыль или убыток.
Ценная бумага, обеспеченная ипотекой ( MBS ) , — это ценная бумага , обеспеченная активами , обеспеченная ипотекой или, чаще всего, совокупностью («пулом»), иногда состоящей из сотен ипотечных кредитов . Ипотечные кредиты продаются группе лиц (правительственному агентству или инвестиционному банку), которые « секьюритизируют » или упаковывают кредиты в ценные бумаги, которые могут быть проданы инвесторам. Ипотечные кредиты MBS могут быть жилыми или коммерческими , в зависимости от того, является ли это агентским MBS или неагентским MBS; в Соединенных Штатах они могут выпускаться структурами, созданными спонсируемыми государством предприятиями, такими как Fannie Mae или Freddie Mac , или они могут быть «частными торговыми марками», выпускаемыми структурами, созданными инвестиционными банками. Структура MBS может быть известна как «сквозная», когда проценты и основная сумма долга от заемщика или покупателя жилья проходят через нее держателю MBS, или она может быть более сложной, состоящей из пула других MBS. Другие типы MBS включают обеспеченные ипотечные обязательства (CMO, часто структурированные как инвестиционные каналы ипотечного кредитования недвижимости) и обеспеченные долговые обязательства (CDO). [56]
Акции субстандартных MBS, выпущенных различными структурами, такими как CMO, не идентичны, а скорее выпускаются в виде траншей (по-французски «кусочки»), каждый из которых имеет разный уровень приоритета в потоке погашения долга, что дает им разные уровни риска и награда. Транши – особенно транши с более низким приоритетом и более высокой процентной ставкой – MBS часто дополнительно переупаковываются и перепродаются как обеспеченные долговые обязательства. [57] Эти субстандартные ипотечные кредиты, выпущенные инвестиционными банками, стали серьезной проблемой во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2006–2008 годов. Общая номинальная стоимость MBS со временем уменьшается, поскольку, как и в случае с ипотечными кредитами, в отличие от облигаций и большинства других ценных бумаг с фиксированным доходом, основная сумма MBS не выплачивается в виде единого платежа держателю облигации при наступлении срока погашения, а скорее выплачивается. вместе с процентами за каждый периодический платеж (ежемесячный, ежеквартальный и т.д.). Это уменьшение номинальной стоимости измеряется «фактором» MBS, то есть процентом от первоначальной «лицевой стоимости», который еще предстоит погасить.
В финансах опцион — это контракт, который дает покупателю (владельцу) право, но не обязанность купить или продать базовый актив или инструмент по указанной цене исполнения в указанную дату или до нее . Продавец имеет соответствующее обязательство выполнить сделку, то есть продать или купить, если покупатель (владелец) «исполнит» опцион . За это право покупатель платит продавцу премию. Опцион, дающий владельцу право купить что-либо по определенной цене, называется « опционом колл »; Опцион, дающий право владельцу продать что-либо по определенной цене, называется « опционом пут ». Оба обычно торгуются, но для ясности чаще обсуждается опцион колл. Оценка опционов является темой постоянных исследований в области академических и практических финансов. Проще говоря, стоимость опциона обычно разбивается на две части:
Хотя оценка опционов изучается с 19 века, современный подход основан на модели Блэка-Шоулза , которая была впервые опубликована в 1973 году. [58] [ ненадежный источник? ] [59]
Опционные контракты известны уже много столетий. Однако как торговая активность, так и академический интерес возросли, когда с 1973 года опционы были выпущены на стандартизированных условиях и проданы через гарантированную клиринговую палату на Чикагской бирже опционов . Сегодня многие опционы создаются в стандартизированной форме и торгуются через клиринговые палаты на регулируемых опционных биржах , в то время как другие внебиржевые опционы оформляются как двусторонние индивидуальные контракты между одним покупателем и продавцом, один или оба из которых могут быть дилер или маркет-мейкер. Опционы являются частью более широкого класса финансовых инструментов, известных как производные продукты или просто деривативы. [5] [60]
Своп – это производный инструмент, при котором два контрагента обменивают денежные потоки по финансовому инструменту одной стороны на денежные потоки по финансовому инструменту другой стороны. Преимущества, о которых идет речь, зависят от типа задействованных финансовых инструментов. Например, в случае свопа с участием двух облигаций рассматриваемыми выгодами могут быть периодические процентные ( купонные ) выплаты, связанные с такими облигациями. В частности, два контрагента соглашаются обменять один поток денежных потоков на другой поток. Эти потоки называются «ногами» свопа. Соглашение о свопе определяет даты, когда денежные потоки должны быть выплачены, а также способ их начисления и расчета. Обычно в момент заключения контракта по крайней мере один из этих рядов денежных потоков определяется неопределенной переменной, такой как плавающая процентная ставка , курс иностранной валюты , цена акций или цена товара. [5]
Денежные потоки рассчитываются на основе условной основной суммы . В отличие от фьючерса , форварда или опциона , условная сумма обычно не обменивается между контрагентами. Следовательно, свопы могут осуществляться наличными или залогом . Свопы могут использоваться для хеджирования определенных рисков, таких как риск процентной ставки , или для спекуляций на изменениях ожидаемого направления базовых цен.
Впервые свопы были представлены публике в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопах. [61] Сегодня свопы являются одними из самых активно торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма непогашенных процентных ставок и валютных свопов составила более 348 триллионов долларов США в 2010 году, по данным Банка международных расчетов (BIS). [ нужна ссылка ] Пять общих типов свопов, в порядке их количественной важности, являются: процентные свопы , валютные свопы , кредитные свопы, товарные свопы и свопы акций (есть много других типов).
Некоторые из существенных экономических функций рынка деривативов включают в себя:
Короче говоря, в долгосрочной перспективе происходит существенный рост сбережений и инвестиций благодаря расширению деятельности участников рынка производных финансовых инструментов . [62]
Двумя распространенными мерами стоимости являются:
Для биржевых деривативов рыночная цена обычно прозрачна (часто публикуется биржей в режиме реального времени на основе всех текущих заявок и предложений, размещенных по этому конкретному контракту в любой момент времени). Однако могут возникнуть сложности с внебиржевыми контрактами или контрактами, торгуемыми в зале, поскольку торговля осуществляется вручную, что затрудняет автоматическую трансляцию цен. В частности, в случае с внебиржевыми контрактами не существует центральной биржи для сопоставления и распространения цен.
Безарбитражная цена деривативного контракта может быть сложной, и необходимо учитывать множество различных переменных. Ценообразование без арбитража — центральная тема финансовой математики . Для фьючерсов/форвардов цена без арбитража относительно проста и включает цену базового актива вместе со стоимостью переноса (полученный доход за вычетом процентных расходов), хотя могут возникнуть сложности.
Однако для опционов и более сложных деривативов ценообразование предполагает разработку сложной модели ценообразования: понимание стохастического процесса изменения цены базового актива часто имеет решающее значение. Ключевым уравнением для теоретической оценки опционов является формула Блэка-Шоулза , которая основана на предположении, что денежные потоки от европейского опциона на акции могут быть воспроизведены с помощью непрерывной стратегии покупки и продажи с использованием только акций. Упрощенной версией этого метода оценки является модель биномиальных опционов .
Внебиржевой рынок представляет собой самую большую проблему при использовании моделей для оценки деривативов. Поскольку эти контракты не обращаются публично, рыночная цена для подтверждения теоретической оценки неизвестна. Большинство результатов модели зависят от входных данных (это означает, что окончательная цена во многом зависит от того, как мы получаем входные данные для ценообразования). [65] Таким образом, цены на внебиржевые деривативы обычно оцениваются независимыми агентами, которых обе стороны, участвующие в сделке, назначают заранее (при подписании контракта).
Производные финансовые инструменты часто подвергаются следующей критике; особенно после финансового кризиса 2007–2008 годов , дисциплина управления рисками развивалась, пытаясь справиться с указанными ниже и другими рисками - см. Управление финансовыми рисками § Банковское дело .
По словам Рагурама Раджана , бывшего главного экономиста Международного валютного фонда (МВФ), «... вполне возможно, что менеджеры этих фирм [инвестиционных фондов] выяснили корреляции между различными инструментами, которыми они владеют, и считают, что они Тем не менее, как отмечают Чан и другие (2005), уроки лета 1998 года, последовавшие за дефолтом по российскому государственному долгу, заключаются в том, что корреляции, которые в обычное время равны нулю или отрицательны, могут в одночасье превратиться в единицу – явление, которое они называют «замком фазы». -in». Хеджированная позиция «может стать незастрахованной в худшие времена, нанеся существенные потери тем, кто ошибочно полагает, что они защищены». [66] См. структуру FRTB , которая пытается решить эту проблему в некоторой степени.
Использование деривативов может привести к большим потерям из-за использования кредитного плеча или заимствований. Деривативы позволяют инвесторам получать большую прибыль от небольших изменений цены базового актива. Однако инвесторы могут потерять большие суммы, если цена базового актива значительно изменится против них. На рынках производных финансовых инструментов было несколько случаев огромных потерь, например следующие:
Производные финансовые инструменты обычно имеют большую номинальную стоимость . Таким образом, существует опасность того, что их использование может привести к потерям, которые инвестор не сможет компенсировать. На возможность того, что это может привести к цепной реакции, вытекающей из экономического кризиса, указал знаменитый инвестор Уоррен Баффет в годовом отчете Berkshire Hathaway за 2002 год. Баффетт назвал их «финансовым оружием массового уничтожения». Потенциальная проблема с деривативами заключается в том, что они включают в себя все большую условную сумму активов, что может привести к искажениям на базовых рынках капитала и самих акций. Инвесторы начинают смотреть на рынки деривативов, чтобы принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, и поэтому то, что изначально задумывалось как рынок для передачи риска, теперь становится ведущим индикатором (см. годовой отчет Berkshire Hathaway за 2002 год).
Некоторые деривативы (особенно свопы) подвергают инвесторов риску контрагента или риску, возникающему у другой стороны финансовой сделки. Риск контрагента возникает в результате разницы между текущей ценой и ожидаемой будущей расчетной ценой. [72] Различные типы деривативов имеют разные уровни риска контрагента. Например, стандартизированные опционы на акции по закону требуют от стороны риска внести определенную сумму на биржу, что свидетельствует о том, что она может оплатить любые убытки; банки, которые помогают предприятиям обменивать переменные ставки на фиксированные по кредитам, могут проверять кредитоспособность обеих сторон. Однако, например, в частных соглашениях между двумя компаниями могут отсутствовать критерии для проведения комплексной проверки и анализа рисков.
Согласно законодательству США и законодательству большинства других развитых стран, деривативы имеют специальные юридические исключения, которые делают их особенно привлекательной юридической формой для предоставления кредита. Однако сильная защита кредиторов, предоставляемая контрагентам по деривативам, в сочетании с их сложностью и отсутствием прозрачности, может привести к тому, что рынки капитала занижают оценку кредитного риска. Это может способствовать кредитному буму и увеличить системные риски. Действительно, использование деривативов для сокрытия кредитного риска от третьих сторон при одновременной защите контрагентов по деривативам способствовало финансовому кризису 2008 года в США.
В контексте проверки ICE Trust , отраслевого органа саморегулирования, в 2010 году Гэри Генслер , председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами , которая регулирует большинство деривативов, заявил, что рынок деривативов в том виде, в котором он функционирует сейчас, «в сумме составляет более высокие затраты для всех американцев». По его словам, необходим более тщательный надзор за банками на этом рынке. Кроме того, в отчете говорится: «Министерство юстиции также изучает деривативы. Антимонопольное подразделение министерства активно расследует «возможность антиконкурентной практики в сфере клиринга кредитных деривативов, торговли и информационных услуг», согласно отчету пресс-секретарь ведомства». [73]
Для законодателей и комитетов, ответственных за финансовую реформу, связанную с деривативами в США и других странах, разграничение хеджирования и спекулятивной деятельности с деривативами было нетривиальной задачей. Это различие имеет решающее значение, поскольку регулирование должно помочь изолировать и ограничить спекуляции с деривативами, особенно для «системно значимых» институтов, дефолт которых может быть достаточно большим, чтобы поставить под угрозу всю финансовую систему. В то же время законодательство должно позволять ответственным сторонам хеджировать риски, не привязывая к себе оборотный капитал в качестве залога, который компании могут лучше использовать в других целях в своих операциях и инвестициях. [74] В этом отношении важно различать финансовых (например, банки) и нефинансовых конечных пользователей деривативов (например, девелоперские компании), поскольку использование деривативов этими фирмами по своей сути различно. Что еще более важно, разумное обеспечение, обеспечивающее безопасность этих разных контрагентов, может сильно различаться. Различие между этими фирмами не всегда очевидно (например, хедж-фонды или даже некоторые частные инвестиционные компании не полностью подходят ни к одной из категорий). Наконец, даже пользователей финансовых услуг необходимо дифференцировать, поскольку «крупные» банки могут классифицироваться как «системно значимые», чья деятельность с деривативами должна более тщательно контролироваться и ограничиваться, чем деятельность более мелких, местных и региональных банков.
Внебиржевые сделки станут менее распространенными после вступления в силу Закона Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей . Закон предписывал клиринг определенных свопов на зарегистрированных биржах и налагал различные ограничения на деривативы. Для реализации закона Додда-Франка CFTC разработала новые правила как минимум в 30 областях. Комиссия определяет, какие свопы подлежат обязательному клирингу и имеет ли биржа деривативов право клиринга определенного типа своп-контракта.
Тем не менее, вышеуказанные и другие проблемы процесса нормотворчества задержали полное принятие аспектов законодательства, касающихся деривативов. Проблемы еще больше усложняются необходимостью организовать глобальную финансовую реформу среди стран, составляющих основные финансовые рынки мира, что является основной обязанностью Совета по финансовой стабильности , прогресс которого продолжается. [75]
В США к февралю 2012 года совместными усилиями SEC и CFTC было разработано более 70 предложенных и окончательных правил по деривативам. [76] Однако обе они отложили принятие ряда положений о деривативах из-за бремени других нормотворческих процессов, судебных разбирательств и противодействия правилам, а также многих основных определений (таких как термины «своп», «своп на основе ценных бумаг»). «, «дилер по свопам», «дилер по свопам на основе ценных бумаг», «крупный участник свопов» и «крупный участник свопов на основе ценных бумаг») до сих пор не приняты. [76] Председатель SEC Мэри Шапиро высказала мнение: «В конце концов, вероятно, не имеет смысла гармонизировать все [между правилами SEC и CFTC], потому что некоторые из этих продуктов совершенно разные, и, конечно же, рыночные структуры совершенно разные». ." [77] 11 февраля 2015 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала два окончательных правила, направленных на создание системы отчетности и публичного раскрытия данных о своп-транзакциях, основанных на безопасности. [78] Эти два правила не полностью гармонизированы с требованиями CFTC.
В ноябре 2012 года SEC и регулирующие органы Австралии, Бразилии, Европейского Союза, Гонконга, Японии, Онтарио, Квебека, Сингапура и Швейцарии встретились, чтобы обсудить реформирование рынка внебиржевых деривативов, как было согласовано лидерами на G-2009 . 20 Саммит в Питтсбурге в сентябре 2009 года. [79] В декабре 2012 года они опубликовали совместное заявление, в котором признали, что рынок является глобальным, и «твердо поддерживают принятие и обеспечение соблюдения надежных и последовательных стандартов в юрисдикциях и между ними». , с целями снижения риска, повышения прозрачности , защиты от рыночных злоупотреблений , предотвращения пробелов в регулировании, снижения потенциала арбитражных возможностей и создания равных условий для участников рынка. [79] Они также согласились с необходимостью снизить нормативную неопределенность и предоставить участникам рынка достаточную ясность в отношении законов и нормативных актов, избегая, насколько это возможно, применения противоречивых правил к одним и тем же организациям и сделкам, а также сводя к минимуму применение противоречивых правил. и дублирующие правила. [79] В то же время они отметили, что «полная гармонизация – идеальное согласование правил в разных юрисдикциях» будет затруднена из-за различий юрисдикций в законодательстве, политике, рынках, сроках реализации, а также законодательных и нормативных процессах. [79]
20 декабря 2013 года CFTC предоставила информацию о своих определениях «сопоставимости» регулирования свопов. В выпуске рассматриваются исключения из правил CFTC, связанные с трансграничным соблюдением требований. В частности, он рассмотрел требования к уровню организации, а в некоторых случаях и к уровню транзакций в шести юрисдикциях (Австралия, Канада, Европейский Союз, Гонконг, Япония и Швейцария), которые он нашел сопоставимыми с его собственными правилами, что позволило своп-дилерам за пределами США: основные участники свопа, а также зарубежные филиалы американских своп-дилеров и крупные участники свопа в этих юрисдикциях соблюдать местные правила вместо правил Комиссии. [80]
В ряде стран завершается доработка правил обязательной отчетности, таких как Закон Додда Франка в США, Правила европейской рыночной инфраструктуры (EMIR) в Европе, а также правила в Гонконге, Японии, Сингапуре, Канаде и других странах. [81] Форум регуляторов внебиржевых деривативов (ODRF), группа из более чем 40 регуляторов по всему миру, предоставил торговым хранилищам набор руководящих принципов относительно доступа к данным регуляторам, а Совет по финансовой стабильности и CPSS IOSCO также дали рекомендации в отношении отчетности. . [81]
DTCC через свою службу «Глобальный торговый репозиторий» (GTR) управляет глобальными торговыми репозиториями процентных ставок, а также товаров, иностранной валюты, кредитов и деривативов на акции. [81] Он готовит отчеты о мировой торговле для CFTC в США и планирует сделать то же самое для ESMA в Европе и для регулирующих органов в Гонконге, Японии и Сингапуре. [81] Он охватывает очищенные и не очищенные внебиржевые производные продукты, независимо от того, обрабатывается ли сделка в электронном виде или на заказ. [81] [82] [83]
Дериватив — это финансовый контракт, стоимость которого определяется действием некоторых основных рыночных факторов, таких как процентные ставки, курсы обмена валют, а также цены на товары, кредиты или акции. Производные операции включают в себя ряд финансовых контрактов, включая структурированные долговые обязательства и депозиты, свопы, фьючерсы, опционы, кэпы, флоры, коллары, форварды и различные их комбинации.
Ценные бумаги, обеспеченные активами, называемые ABS, представляют собой облигации или векселя, обеспеченные финансовыми активами.
Обычно эти активы состоят из дебиторской задолженности, отличной от ипотечных кредитов, например, дебиторской задолженности по кредитным картам, автокредитов, контрактов на строительство промышленного жилья и кредитов под залог собственного капитала.)
{{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
Эта статья включает текст из этого источника, который находится в открытом доступе : «Совместное заявление для прессы лидеров о принципах работы и областях исследований в области регулирования трансграничного внебиржевого рынка деривативов; 2012-251». Секретное правительство. 4 декабря 2012 года . Проверено 11 марта 2016 г.