История частного капитала , венчурного капитала и развития этих классов активов прошла через ряд циклов подъема и спада с середины 20-го века. В более широкой индустрии частного капитала две отдельные подотрасли, выкуп за счет заемных средств и венчурный капитал, испытали рост по параллельным, хотя и взаимосвязанным путям.
С момента зарождения современной индустрии прямых инвестиций в 1946 году было четыре основных эпохи, отмеченных тремя циклами подъема и спада. Ранняя история прямых инвестиций — с 1946 по 1981 год — характеризовалась относительно небольшими объемами инвестиций в прямые инвестиции, рудиментарными организациями фирм и ограниченной осведомленностью и знакомством с индустрией прямых инвестиций. Первый цикл подъема и спада, с 1982 по 1993 год, характеризовался резким всплеском активности по выкупу за счет заемных средств , финансируемой мусорными облигациями , и достигший кульминации в массовом выкупе RJR Nabisco перед почти полным крахом индустрии прямых выкупов в конце 1980-х и начале 1990-х годов. Второй цикл подъема и спада (с 1992 по 2002 год) возник из пепла кризиса сбережений и кредитов, скандалов с инсайдерской торговлей, краха рынка недвижимости и рецессии начала 1990-х годов. В этот период появилось больше институционализированных частных инвестиционных компаний, что в конечном итоге привело к огромному пузырю доткомов в 1999 и 2000 годах. Третий цикл подъема и спада (с 2003 по 2007 год) наступил после краха пузыря доткомов — выкупы с использованием заемных средств достигли беспрецедентных размеров, а примером институционализации частных инвестиционных компаний является первичное публичное размещение акций Blackstone Group в 2007 году.
В первые годы и примерно до 2000 года активы частного капитала и венчурного капитала были в основном активны в Соединенных Штатах. Со вторым бумом частного капитала в середине 1990-х годов и либерализацией регулирования институциональных инвесторов в Европе появился зрелый европейский рынок частного капитала .
Инвесторы приобретали предприятия и делали миноритарные инвестиции в частные компании с самого начала промышленной революции. Торговые банкиры в Лондоне и Париже финансировали промышленные концерны в 1850-х годах; наиболее известным из них был Crédit Mobilier , основанный в 1854 году Якобом и Исааком Перейрами, которые вместе с проживающим в Нью-Йорке Джеем Куком финансировали Трансконтинентальную железную дорогу США .
Позже JP Morgan & Co. Дж. Пирпонта Моргана финансировал железные дороги и другие промышленные компании по всем Соединенным Штатам. В определенном смысле, приобретение Дж. Пирпонтом Морганом в 1901 году Carnegie Steel Company у Эндрю Карнеги и Генри Фиппса за 480 миллионов долларов представляет собой первый настоящий крупный выкуп, как его понимают сегодня. [ по мнению кого? ]
Из-за структурных ограничений, наложенных на американские банки в соответствии с Законом Гласса-Стиголла и другими нормативными актами в 1930-х годах, в Соединенных Штатах не было частной торговой банковской отрасли, ситуация, которая была совершенно исключительной в развитых странах . [ по мнению кого? ] Еще в 1980-х годах Лестер Туроу , известный экономист , осуждал неспособность системы финансового регулирования в Соединенных Штатах поддерживать торговые банки. Инвестиционные банки США были ограничены в основном консультационным бизнесом, обрабатывая сделки по слияниям и поглощениям и размещения акций и долговых ценных бумаг . Инвестиционные банки позже выйдут на эту сферу, однако гораздо позже того, как независимые фирмы станут хорошо известными.
За редкими исключениями, частный капитал в первой половине 20-го века был вотчиной богатых людей и семей. Вандербильты, Уитни, Рокфеллеры и Варбурги были заметными инвесторами в частные компании в первой половине века. В 1938 году Лоренс С. Рокфеллер помог профинансировать создание Eastern Air Lines и Douglas Aircraft, а семья Рокфеллеров имела обширные активы в различных компаниях. Эрик М. Варбург основал EM Warburg & Co. в 1938 году, которая в конечном итоге стала Warburg Pincus , с инвестициями как в заемные выкупы, так и в венчурный капитал.
Только после Второй мировой войны начало формироваться то, что сегодня считается настоящими частными инвестициями в акционерный капитал, что было отмечено основанием в 1946 году первых двух венчурных компаний: American Research and Development Corporation (ARDC) и JH Whitney & Company . [1]
ARDC была основана Жоржем Дорио , «отцом венчурного капитализма» [2] (основателем INSEAD и бывшим деканом Гарвардской школы бизнеса ), совместно с Ральфом Фландерсом и Карлом Комптоном (бывшим президентом Массачусетского технологического института ), для поощрения инвестиций частного сектора в предприятия, которыми управляли солдаты, вернувшиеся со Второй мировой войны. Значимость ARDC заключалась прежде всего в том, что это была первая институциональная частная инвестиционная компания, которая привлекла капитал из источников, отличных от богатых семей, хотя у нее также было несколько заметных инвестиционных успехов. [3] ARDC приписывают первую крупную историю успеха венчурного капитала, когда ее инвестиции в 1957 году в размере 70 000 долларов США в Digital Equipment Corporation (DEC) были оценены более чем в 35,5 миллионов долларов США после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году (что представляет собой возврат более чем в 500 раз на ее инвестиции и годовую норму прибыли в 101%). [4] Бывшие сотрудники ARDC впоследствии основали несколько известных венчурных компаний, включая Greylock Partners (основанную в 1965 году Чарли Уэйтом и Биллом Элферсом) и Morgan, Holland Ventures, предшественника Flagship Ventures (основанной в 1982 году Джеймсом Морганом). [5] ARDC продолжала инвестировать до 1971 года, когда Дорио ушел на пенсию. В 1972 году Дорио объединил ARDC с Textron , инвестировав в более чем 150 компаний.
JH Whitney & Company была основана Джоном Хэем Уитни и его партнером Бенно Шмидтом . Уитни занимался инвестициями с 1930-х годов, основав Pioneer Pictures в 1933 году и приобретя 15% акций Technicolor Corporation вместе со своим кузеном Корнелиусом Вандербильтом Уитни . Безусловно, самая известная инвестиция Уитни была в Florida Foods Corporation. Компания, разработавшая инновационный метод доставки питания американским солдатам, позже стала известна как апельсиновый сок Minute Maid и была продана The Coca-Cola Company в 1960 году. JH Whitney & Company продолжает инвестировать в сделки по выкупу с использованием заемных средств и привлекла 750 миллионов долларов для своего шестого институционального фонда прямых инвестиций в 2005 году.
До Второй мировой войны венчурные инвестиции (первоначально известные как «капитал развития») были в основном уделом состоятельных людей и семей. Одним из первых шагов к профессионально управляемой индустрии венчурного капитала стало принятие Закона об инвестициях в малый бизнес 1958 года . Закон 1958 года официально разрешил Управлению по делам малого бизнеса США (SBA) лицензировать частные «компании по инвестициям в малый бизнес» (SBIC) для финансирования и управления малым предпринимательским бизнесом в Соединенных Штатах. Принятие Закона решило проблемы, поднятые в отчете Совета управляющих Федеральной резервной системы Конгрессу, в котором был сделан вывод о том, что на рынках капитала существует серьезный пробел для долгосрочного финансирования ориентированного на рост малого бизнеса. Считалось, что содействие предпринимательским компаниям подстегнет технологический прогресс, чтобы конкурировать с Советским Союзом . Содействие потоку капитала через экономику вплоть до пионерских малых предприятий с целью стимулирования экономики США было и остается главной целью программы SBIC сегодня. [6] Закон 1958 года предоставил фирмам венчурного капитала, структурированным либо как SBIC, либо как Minority Enterprise Small Business Investment Companies (MESBIC), доступ к федеральным фондам, которые могли быть использованы в соотношении до 4:1 против частных инвестиционных фондов. Успех усилий Управления по делам малого бизнеса рассматривается в первую очередь с точки зрения пула профессиональных частных инвесторов, которых разработала программа, поскольку жесткие нормативные ограничения, налагаемые программой, минимизировали роль SBIC. В 2005 году Управление по делам малого бизнеса значительно сократило свою программу SBIC, хотя SBIC продолжают осуществлять частные инвестиции.
Реальный рост частного капитала резко возрос в период с 1984 по 1991 год, когда институциональные инвесторы, например, пенсионные планы, фонды и целевые фонды, такие как Shell Pension Plan, Oregon State Pension Plan, Ford Foundation и Harvard Endowment Fund, начали вкладывать небольшую часть своих портфелей в размере триллионов долларов в частные инвестиции, в частности, в венчурный капитал и фонды выкупа с использованием заемных средств.
В 1960-х и 1970-х годах венчурные компании сосредоточили свою инвестиционную деятельность в первую очередь на запуске и расширении компаний. Чаще всего эти компании использовали прорывы в электронных, медицинских или информационных технологиях. В результате венчурный капитал стал почти синонимом технологического финансирования.
Обычно отмечается, что первым стартапом с венчурным капиталом была Fairchild Semiconductor (которая выпустила первую коммерчески применимую интегральную схему), профинансированная в конце 1957 года за счет кредита от Fairchild Camera Шермана Фэрчайлда с помощью Артура Рока, одного из первых венчурных капиталистов из фирмы Hayden Stone в Нью-Йорке (которая получила 20% акций недавно созданной компании). Другой ранней фирмой венчурного капитала была Venrock Associates . [7] Venrock была основана в 1969 году Лоренсом С. Рокфеллером , четвертым из шести детей Джона Д. Рокфеллера, как способ позволить другим детям Рокфеллера развить доступ к венчурным инвестициям.
Также в 1960-х годах появилась общая форма фонда прямых инвестиций , которая используется и по сей день. Частные инвестиционные компании организовали товарищества с ограниченной ответственностью для хранения инвестиций, в которых инвестиционные специалисты выступали в качестве генерального партнера, а инвесторы, которые были пассивными партнерами с ограниченной ответственностью , вкладывали капитал. Структура компенсации, которая используется и по сей день, также появилась, когда партнеры с ограниченной ответственностью платили ежегодную комиссию за управление в размере 1–2% и проценты, обычно составляющие до 20% прибыли товарищества.
Одной из первых венчурных компаний Западного побережья была Draper and Johnson Investment Company, основанная в 1962 году [8] Уильямом Генри Дрейпером III и Франклином П. Джонсоном-младшим. В 1964 году Билл Дрейпер и Пол Уайтс основали Sutter Hill Ventures , а Питч Джонсон основал Asset Management Company.
Росту венчурной индустрии способствовало появление независимых инвестиционных фирм на Сэнд-Хилл-роуд , начиная с Kleiner, Perkins, Caufield & Byers и Sequoia Capital в 1972 году. Расположенные в Менло-Парке, Калифорния , Kleiner Perkins, Sequoia и более поздние венчурные фирмы имели доступ к растущим технологическим отраслям в этом районе. Kleiner Perkins была первой венчурной фирмой, открывшей офис на Сэнд-Хилл-роуд в 1972 году. [9]
К началу 1970-х годов в долине Санта-Клара было много компаний по производству полупроводников , а также первые компьютерные фирмы, использующие их устройства, а также компании по программированию и обслуживанию. [10] На протяжении 1970-х годов была основана группа частных инвестиционных компаний, ориентированных в первую очередь на венчурные инвестиции, которая стала моделью для последующих компаний по выкупу заемных средств и венчурных инвестиций. В 1973 году, с ростом числа новых компаний венчурного капитала, ведущие венчурные капиталисты сформировали Национальную ассоциацию венчурного капитала (NVCA). NVCA должна была служить отраслевой торговой группой для индустрии венчурного капитала. [11] Венчурные компании пережили временный спад в 1974 году, когда рухнул фондовый рынок, и инвесторы, естественно, с опаской относились к этому новому виду инвестиционных фондов. Только в 1978 году венчурный капитал пережил свой первый крупный год сбора средств, поскольку отрасль привлекла около 750 миллионов долларов. В этот период также увеличилось количество венчурных компаний. Среди фирм, основанных в этот период, помимо Kleiner Perkins и Sequoia, которые продолжают активно инвестировать, можно назвать AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners и Sevin Rosen Funds .
Венчурный капитал сыграл важную роль в развитии многих крупных технологических компаний 1980-х годов. Некоторые из наиболее заметных венчурных инвестиций были сделаны в такие фирмы, как: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express и LSI Corporation .
Хотя это не было строго частным капиталом, и, конечно, не было обозначено так в то время, первым выкупом с использованием заемных средств, возможно, была покупка компанией McLean Industries , Inc. компании Pan-Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. [12] По условиям сделок Маклин занял 42 миллиона долларов и привлек дополнительно 7 миллионов долларов за счет выпуска привилегированных акций . Когда сделка была закрыта, 20 миллионов долларов наличными и активами Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов долга по кредиту. Затем недавно избранный совет директоров Waterman проголосовал за немедленную выплату дивидендов в размере 25 миллионов долларов компании McLean Industries. [13]
Подобно подходу, использованному в сделке Маклина, использование публичных холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы станет новой тенденцией в 1960-х годах, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет ( Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер ( DWG Corporation ) [14] и позднее принятой Нельсоном Пельцем ( Triarc ), Солом Стейнбергом (Reliance Insurance) и Джерри Шварцем ( Onex Corporation ). Эти инвестиционные инструменты будут использовать ряд тех же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и более традиционные выкупы с использованием заемных средств, и во многих отношениях могут считаться предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Фактически, именно Познеру часто приписывают создание термина «выкуп с использованием заемных средств» (LBO). [15]
Познер, который сделал состояние на инвестициях в недвижимость в 1930-х и 1940-х годах, приобрел крупную долю в DWG Corporation в 1966 году. [14] [16] Получив контроль над компанией, он использовал ее в качестве инвестиционного инструмента, который мог осуществлять поглощения других компаний. Познер и DWG, возможно, наиболее известны враждебным поглощением Sharon Steel Corporation в 1969 году, одним из самых ранних подобных поглощений в Соединенных Штатах. [16] [17] Инвестиции Познера, как правило, были мотивированы привлекательными оценками, балансами и характеристиками денежных потоков. Из-за своей высокой долговой нагрузки DWG Познера приносила привлекательную, но крайне нестабильную прибыль и в конечном итоге привела компанию к финансовым трудностям. В 1987 году Sharon Steel обратилась за защитой от банкротства в соответствии с Главой 11. [17]
Уоррен Баффет , которого обычно называют инвестором фондового рынка, а не частным инвестором, использовал многие из тех же методов при создании своего конгломерата Berkshire Hathaway, как Posner's DWG Corporation , а в более поздние годы и более традиционными частными инвесторами. В 1965 году при поддержке совета директоров компании Баффет взял под свой контроль Berkshire Hathaway. Во время инвестиций Баффета Berkshire Hathaway была текстильной компанией, однако Баффет использовал Berkshire Hathaway в качестве инвестиционного инструмента для совершения приобретений и миноритарных инвестиций в десятки страховых и перестраховочных отраслей ( GEICO ) и различных компаний, включая: American Express , The Buffalo News , the Coca-Cola Company , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart и See's Candies . Подход Баффета к инвестированию в стоимость и сосредоточенность на доходах и денежных потоках характерны для более поздних частных инвесторов. Баффет отличался от более традиционных практиков выкупа компаний с использованием заемных средств своим нежеланием использовать заемные средства и враждебные методы в своих инвестициях.
Приобретение Льюисом Каллманом компании Orkinin Exterminating в 1963 году является одной из первых значительных сделок по выкупу с использованием заемных средств. [18] [19] [20] Однако отрасль, которую сегодня называют частным капиталом, была задумана рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Кольбергом-младшим , а позже его протеже Генри Крависом . Работая в то время в Bear Stearns , Кольберг и Кравис вместе с двоюродным братом Крависа Джорджем Робертсом начали серию того, что они назвали «бутстрапными» инвестициями. Они нацелились на семейные предприятия, многие из которых были основаны в годы после Второй мировой войны и к 1960-м и 1970-м годам столкнулись с проблемами преемственности. Многие из этих компаний не имели жизнеспособного или привлекательного выхода для своих основателей, поскольку они были слишком малы, чтобы стать публичными, а основатели не хотели продаваться конкурентам, что делало продажу финансовому покупателю потенциально привлекательной. Их приобретение в 1964 году является одной из первых значительных сделок по выкупу с использованием заемных средств. В последующие годы три банкира Bear Stearns осуществят ряд выкупов, включая Stern Metals (1965), Incom (подразделение Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) и Boren Clay (1973), а также Thompson Wire, Eagle Motors и Barrows через свои инвестиции в Stern Metals. Хотя у них было несколько весьма успешных инвестиций, инвестиции в Cobblers в размере 27 миллионов долларов закончились банкротством. [21]
К 1976 году напряженность между Bear Stearns и Kohlberg, Kravis and Roberts возросла, что привело к их уходу и формированию Kohlberg Kravis Roberts в том же году. Наиболее примечательно, что руководитель Bear Stearns Сай Льюис отклонил неоднократные предложения о формировании специального инвестиционного фонда в Bear Stearns, а Льюис возражал против количества времени, потраченного на внешнюю деятельность. [22] Среди первых инвесторов была семья Хиллман [23]
К 1978 году, с пересмотром положений Закона о безопасности пенсионного дохода сотрудников , зарождающаяся KKR успешно привлекла свой первый институциональный фонд с инвестиционными обязательствами в размере около 30 миллионов долларов. [24] В том же году фирма подписала рискованную, создающую прецедент сделку о покупке публично торгуемого конгломерата Houdaille Industries , который производил станки, промышленные трубы, хромированные автомобильные бамперы и крутильные вязкостные амортизаторы, за 380 миллионов долларов. Выкуп с использованием заемных средств был, безусловно, крупнейшим приватизированием в то время [25] и вскоре закончился впечатляющим крахом, распадом полувековой компании и потерей тысяч рабочих мест, хотя кредиторы получили прибыль. [26]
В 1974 году Томас Х. Ли основал новую инвестиционную фирму, которая сосредоточилась на приобретении компаний посредством сделок по выкупу с использованием заемных средств, одну из первых независимых фирм прямых инвестиций, которая сосредоточилась на выкупе с использованием заемных средств более зрелых компаний, а не на венчурных инвестициях в растущие компании. Фирма Ли, Thomas H. Lee Partners , изначально производившая меньше шума, чем другие участники в 1980-х годах, к концу 1990-х годов стала одной из крупнейших фирм прямых инвестиций в мире.
Во второй половине 1970-х и в первые годы 1980-х годов появилось несколько частных инвестиционных компаний, которые пережили различные циклы как в выкупах с использованием заемных средств, так и в венчурном капитале. Среди компаний, основанных в эти годы, были: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover и GTCR .
Выкупы менеджментом также появились в конце 1970-х и начале 1980-х годов. Одной из самых заметных ранних сделок по выкупу менеджментом было приобретение Harley-Davidson . Группа менеджеров Harley-Davidson, производителя мотоциклов, выкупила компанию у AMF в 1981 году в рамках выкупа с использованием заемных средств, но в следующем году понесла большие убытки и была вынуждена просить защиты от японских конкурентов. [ необходима цитата ]
Наступление бума выкупов с использованием заемных средств в 1980-х годах было поддержано тремя важными правовыми и нормативными событиями:
В последующие годы частный капитал пережил свой первый крупный бум, приобретя некоторые из известных брендов и крупных промышленных предприятий американского бизнеса.
Десятилетие 1980-х годов, возможно, более тесно связано с выкупом за счет заемных средств, чем любое десятилетие до или после. Впервые общественность узнала о способности частного капитала влиять на основные компании, и «корпоративные рейдеры» и «враждебные поглощения» вошли в общественное сознание. Десятилетие станет свидетелем одного из крупнейших бумов частного капитала, кульминацией которого стал выкуп за счет заемных средств компании RJR Nabisco в 1989 году , который будет править как крупнейшая сделка по выкупу за счет заемных средств в течение почти 17 лет. В 1980 году индустрия частного капитала привлекла около 2,4 млрд долларов ежегодных инвестиционных обязательств, а к концу десятилетия в 1989 году эта цифра достигла 21,9 млрд долларов, что стало свидетельством колоссального роста. [30]
Начало первого периода бума в сфере прямых инвестиций ознаменовалось широко разрекламированным успехом приобретения Gibson Greetings в 1982 году и продолжалось до 1983 и 1984 годов, когда бурный рост фондового рынка привел к прибыльным выходам для инвесторов в прямые инвестиции.
В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон , Рэй Чемберс и группа инвесторов, которая позже станет известна как Wesray Capital Corporation , приобрели Gibson Greetings , производителя поздравительных открыток. Цена покупки Gibson составила 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, инвесторы внесли только 1 миллион долларов. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Gibson завершила IPO на сумму 290 миллионов долларов, а Саймон заработал около 66 миллионов долларов. [31] [32] Позже Саймон и Уэсрей завершили приобретение Atlas Van Lines за 71,6 миллиона долларов . Успех инвестиций Gibson Greetings привлек внимание более широких СМИ к зарождающемуся буму выкупа с использованием заемных средств.
В период с 1979 по 1989 год было подсчитано, что было совершено более 2000 сделок по выкупу компаний с использованием заемных средств на сумму свыше 250 миллионов долларов [33]. Известные сделки по выкупу компаний этого периода (не описанные в других разделах статьи) включают: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Companies (1985), Sterling Jewelers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (позже Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Federated Department Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) и Hospital Corporation of America (1989).
Из-за высокого кредитного плеча во многих транзакциях 1980-х годов регулярно происходили неудачные сделки, однако обещание привлекательной прибыли от успешных инвестиций привлекало больше капитала. С ростом активности по выкупу с использованием кредитного плеча и интереса инвесторов в середине 1980-х годов наблюдалось значительное распространение частных инвестиционных компаний . Среди крупных компаний, основанных в этот период, были: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas (позже Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners и The Carlyle Group .
По мере развития рынка начали появляться новые ниши в индустрии прямых инвестиций. В 1982 году была основана Venture Capital Fund of America, первая частная инвестиционная компания, сосредоточенная на приобретении вторичных рыночных интересов в существующих частных инвестиционных фондах , а затем, два года спустя, в 1984 году, была основана First Reserve Corporation , первая частная инвестиционная компания, сосредоточенная на энергетическом секторе.
Публичные успехи венчурной индустрии в 1970-х и начале 1980-х годов (например, DEC, Apple, Genentech) привели к значительному распространению венчурных инвестиционных компаний. Из нескольких десятков компаний в начале десятилетия к концу 1980-х годов их было более 650, каждая из которых искала очередной крупный «хоумран». Капитал, управляемый этими компаниями, увеличился с 3 миллиардов долларов до 31 миллиарда долларов в течение десятилетия. [34]
Росту отрасли препятствовало резкое падение прибыли, и некоторые венчурные фирмы впервые начали нести убытки. Помимо возросшей конкуренции между фирмами, на прибыль повлияли и другие факторы. Рынок первичных публичных размещений акций охладился в середине 1980-х годов, прежде чем рухнуть после краха фондового рынка в 1987 году, и иностранные корпорации, особенно из Японии и Кореи, наводнили компании на ранней стадии капиталом. [34]
В ответ на меняющиеся условия корпорации, спонсировавшие внутренние венчурные инвестиционные подразделения, включая General Electric и Paine Webber , либо продали, либо закрыли эти подразделения венчурного капитала. Подразделения венчурного капитала в Chemical Bank (сегодня CCMP Capital ) и Continental Illinois National Bank (сегодня CIVC Partners ), среди прочих, начали смещать фокус с финансирования компаний на ранней стадии на инвестиции в более зрелые компании. Даже основатели отрасли JH Whitney & Company и Warburg Pincus начали переходить к выкупу с использованием заемных средств и инвестициям в рост капитала. [34] [35] [36] Многие из этих фирм венчурного капитала пытались оставаться в своих областях экспертизы в технологической отрасли, приобретая компании в отрасли, которые достигли определенных уровней зрелости. В 1989 году Prime Computer была приобретена в результате выкупа с использованием заемных средств на сумму 1,3 миллиарда долларов компанией JH Whitney & Company, что оказалось катастрофической сделкой. Инвестиции Уитни в Prime оказались почти полностью убыточными, поскольку большая часть доходов от ликвидации компании была выплачена ее кредиторам. [37]
Хотя они и были менее заметны, чем их коллеги, занимающиеся выкупом компаний, были также созданы новые ведущие венчурные компании, в том числе Draper Fisher Jurvetson (первоначально Draper Associates) в 1985 году и Canaan Partners в 1987 году.
Хотя у фирм, занимающихся выкупом, как правило, были разные цели и методы, их часто причисляли к «корпоративным рейдерам», которые появились на сцене в 1980-х годах. Рейдеры были наиболее известны своими враждебными заявками — попытками поглощения, которым противостояло руководство. Напротив, частные инвестиционные компании обычно пытались заключать сделки с советами директоров и генеральными директорами, хотя во многих случаях в 1980-х годах они объединялись с руководством, которое уже находилось под давлением рейдеров. Но обе группы покупали компании посредством выкупа с использованием заемных средств; обе в значительной степени полагались на финансирование мусорными облигациями; и при обоих типах владельцев во многих случаях основные активы продавались, расходы сокращались, а сотрудники увольнялись. Поэтому в общественном сознании их объединяли. [38]
Руководство многих крупных публичных корпораций негативно отреагировало на угрозу потенциального враждебного поглощения или корпоративного рейда и приняло радикальные защитные меры, включая отравленные пилюли , золотые парашюты и увеличение уровня задолженности на балансе компании . Угроза корпоративного рейда привела бы к практике « гринмейла », когда корпоративный рейдер или другая сторона приобретали бы значительную долю акций компании и получали бы поощрительный платеж (фактически взятку) от компании, чтобы избежать преследования враждебного поглощения компании. Гринмейл представлял собой трансфертный платеж от существующих акционеров компании стороннему инвестору и не представлял никакой ценности для существующих акционеров, но приносил пользу существующим менеджерам. Практика «гринмейла» обычно не считается тактикой частных инвесторов в акционерный капитал и не одобряется участниками рынка.
Среди наиболее известных корпоративных рейдеров 1980-х годов были Карл Айкан , Виктор Познер , Нельсон Пельц , Роберт М. Басс , Т. Бун Пикенс , Гарольд Кларк Симмонс , Кирк Керкорян , сэр Джеймс Голдсмит , Сол Стейнберг и Эшер Эдельман . Карл Айкан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после своего враждебного поглощения TWA в 1985 году. [39] Результатом этого поглощения стала систематическая продажа Айканом активов TWA для погашения долга, который он использовал для покупки компании, что было описано как вывод активов . [40] В 1985 году Пикенс был представлен на обложке журнала Time как «один из самых известных и противоречивых бизнесменов в США» за его преследование Unocal , Gulf Oil и Cities Services . [41] В последующие годы многие корпоративные рейдеры были переименованы в « акционеров-активистов ».
Многие из корпоративных рейдеров были бывшими клиентами Майкла Милкена , чья инвестиционная банковская фирма Drexel Burnham Lambert помогала привлекать слепые пулы капитала, с помощью которых корпоративные рейдеры могли предпринять законную попытку захвата компании, и предоставляла высокодоходное долговое финансирование для выкупа компаний.
Drexel Burnham привлек слепой пул в размере 100 миллионов долларов в 1984 году для Нельсона Пельца и его холдинговой компании Triangle Industries (позже Triarc ), чтобы обеспечить доверие к поглощениям, представляя собой первый крупный слепой пул, привлеченный для этой цели. Два года спустя, в 1986 году, Wickes Companies, холдинговая компания, которой управлял Сэнфорд Сиголофф, привлекла слепой пул в размере 1,2 миллиарда долларов. [42]
В 1985 году Милкен собрал 750 миллионов долларов для аналогичного слепого пула для Рональда Перельмана, который в конечном итоге сыграл важную роль в приобретении его крупнейшей цели: Revlon Corporation . В 1980 году Рональд Перельман, сын богатого бизнесмена из Филадельфии и будущий « корпоративный рейдер », совершив несколько небольших, но успешных выкупов, приобрел MacAndrews & Forbes , дистрибьютора экстракта солодки и шоколада, которого отец Перельмана пытался, но не смог приобрести 10 лет назад. [43] В конечном итоге Перельман продал основной бизнес компании и использовал MacAndrews & Forbes в качестве инвестиционного инструмента холдинговой компании для последующих выкупов с использованием заемных средств, включая Technicolor, Inc. , Pantry Pride и Revlon . Используя дочернюю компанию Pantry Pride своей холдинговой компании, MacAndrews & Forbes Holdings, попытки Перельмана были отвергнуты. Неоднократно отвергнутый советом директоров и руководством компании, Перельман продолжал настаивать на враждебном поглощении, повышая свое предложение с первоначальной ставки в $47,50 за акцию до тех пор, пока оно не достигло $53,00 за акцию. Получив более высокое предложение от белого рыцаря , частной инвестиционной компании Forstmann Little & Company , Pantry Pride Перельмана, наконец, смогла сделать успешную ставку на Revlon , оценив компанию в $2,7 млрд. [44] Выкуп оказался тревожным, обремененным тяжелым долговым бременем. [45] [46] [47] Под контролем Перельмана Revlon продала четыре подразделения: два были проданы за 1 миллиард долларов, подразделение по уходу за зрением было продано за 574 миллиона долларов, а подразделение National Health Laboratories было выделено на публичный рынок в 1988 году. Revlon также совершила приобретения, включая Max Factor в 1987 году и Betrix в 1989 году, позже продав их Procter & Gamble в 1991 году. [48] Перельман вышел из основной части своих активов в Revlon через IPO в 1996 году и последовавшую продажу акций. По состоянию на 31 декабря 2007 года Перельман все еще сохраняет миноритарный пакет акций Revlon. Поглощение Revlon, из-за его известного бренда, широко освещалось в СМИ и привлекло новое внимание к намечающемуся буму деятельности по выкупу компаний с использованием заемных средств.
В последующие годы Милкен и Дрексел избегали некоторых наиболее «отъявленных» корпоративных рейдеров, поскольку Дрексел и сектор прямых инвестиций пытались перейти на более высокий уровень.
Сделки по выкупу акций с использованием заемных средств в 1980-х годах, включая поглощение Revlon Перельманом, стали олицетворением «безжалостного капитализма» и «жадности», которые, как считалось, в то время пронизывали Уолл-стрит. Одна из последних крупных сделок по выкупу акций 1980-х годов оказалась самой амбициозной и ознаменовала как высшую точку, так и начало конца бума, начавшегося почти десятилетием ранее. В 1989 году Kohlberg Kravis Roberts (KKR) закрыла сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов . На тот момент и более чем за 17 лет это была самая крупная сделка по выкупу акций с использованием заемных средств в истории. Событие было описано в книге « Варвары у ворот : падение RJR Nabisco» , а затем по ней был снят телефильм с Джеймсом Гарнером в главной роли .
Ф. Росс Джонсон был президентом и генеральным директором RJR Nabisco на момент выкупа с использованием заемных средств, а Генри Кравис был генеральным партнером в KKR. Выкуп с использованием заемных средств составил 25 миллиардов долларов (плюс предполагаемый долг), и битва за контроль происходила с октября по ноябрь 1988 года. В конечном итоге KKR одержала победу, приобретя RJR Nabisco по 109 долларов за акцию, что стало резким ростом по сравнению с первоначальным объявлением о том, что Shearson Lehman Hutton выкупит RJR Nabisco по 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных переговоров и торга, в ходе которых KKR столкнулись с Shearson Lehman Hutton, а позднее с Forstmann Little & Co. Многие из крупнейших банковских игроков того времени, включая Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers и Merrill Lynch, активно участвовали в консультировании и финансировании сторон.
После первоначального предложения Shearson Lehman KKR быстро представила тендерное предложение на приобретение RJR Nabisco по цене $90 за акцию — цена, которая позволила ей продолжить работу без одобрения руководства RJR Nabisco. Управленческая команда RJR, работающая с Shearson Lehman и Salomon Brothers, представила предложение в размере $112, цифра, которая, как они были уверены, позволит им обойти любой ответ команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере $109, хотя и более низкая цифра в долларах, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. Предложение KKR было гарантировано, тогда как предложение руководства (поддержанное Shearson Lehman и Salomon) не имело «перезагрузки», что означало, что окончательная цена акций могла быть ниже заявленных ими $112 за акцию. Многие в совете директоров RJR стали беспокоиться из-за недавних раскрытий беспрецедентной сделки Росса Джонсона «золотой парашют». Журнал Time поместил Росса Джонсона на обложку своего выпуска за декабрь 1988 года вместе с заголовком «Игра жадности: этот человек может прикарманить 100 миллионов долларов от крупнейшего корпоративного поглощения в истории. Не зашла ли безумная идея выкупа слишком далеко?». [49] Предложение KKR было одобрено советом директоров, и некоторым наблюдателям показалось, что их возвышение вопроса о перезагрузке как решающего фактора в пользу KKR было не более чем предлогом для отклонения более высокой выплаты Росса Джонсона в размере 112 долларов за акцию. Ф. Росс Джонсон получил 53 миллиона долларов от выкупа.
При стоимости транзакции в $31,1 млрд. RJR Nabisco стала самым крупным выкупом с использованием заемных средств в истории. В 2006 и 2007 годах было завершено несколько сделок по выкупу с использованием заемных средств, которые впервые превзошли выкуп с использованием заемных средств RJR Nabisco по номинальной цене покупки. Однако, с учетом инфляции, ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не превзойдет RJR Nabisco. К сожалению для KKR, размер не был равен успеху, поскольку высокая цена покупки и долговая нагрузка обременили бы эффективность инвестиций. Компании пришлось влить дополнительный капитал в компанию через год после закрытия выкупа, а годы спустя, когда она продала последнюю из своих инвестиций, она записала на свой счет убыток в размере $700 млн. [50]
Двумя годами ранее, в 1987 году, Джером Кольберг-младший ушел из Kohlberg Kravis Roberts & Co. из-за разногласий в стратегии. Кольберг не одобрял более крупные выкупы (включая Beatrice Companies (1985) и Safeway (1986) и позже, вероятно, включил бы поглощение RJR Nabisco в 1989 году), сделки с высокой долей заемных средств или враждебные поглощения, которые все чаще преследовала KKR. [51] Раскол в конечном итоге оказался ожесточенным, поскольку Кольберг подал в суд на Kravis и Roberts за то, что, по его мнению, было ненадлежащей деловой тактикой. Позднее дело было урегулировано во внесудебном порядке. [52] Вместо этого Кольберг решил вернуться к своим корням, приобретая более мелкие компании среднего рынка , и в 1987 году он основал новую частную инвестиционную компанию Kohlberg & Company вместе со своим сыном Джеймсом А. Кольбергом, в то время руководителем KKR. Джером Кольберг продолжал успешно инвестировать еще семь лет, прежде чем уйти из Kohlberg & Company в 1994 году и передать свою фирму своему сыну. [53]
Когда рынок достиг своего пика в 1988 и 1989 годах, были основаны новые частные инвестиционные компании, которые в последующие годы стали основными инвесторами, в том числе: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners и Providence Equity Partners .
К концу 1980-х годов начали проявляться излишества рынка выкупа, с банкротством нескольких крупных выкупов, включая выкуп Робертом Кампо Federated Department Stores в 1988 году , выкуп аптек Revco в 1986 году , Walter Industries, FEB Trucking и Eaton Leonard. Сделка RJR Nabisco демонстрировала признаки напряжения, что привело к рекапитализации в 1990 году, которая включала в себя вклад в размере 1,7 млрд долларов нового капитала от KKR. [54] В ответ на угрозу нежелательных LBO некоторые компании приняли ряд методов, таких как отравленная пилюля , чтобы защитить себя от враждебных поглощений, фактически самоуничтожив компанию, если она будет поглощена (эти методы все больше дискредитируются).
Drexel Burnham Lambert был инвестиционным банком, в наибольшей степени ответственным за бум частного капитала в 1980-х годах благодаря своему лидерству в выпуске высокодоходных долговых обязательств . Фирма впервые была потрясена скандалом 12 мая 1986 года, когда Деннис Левин , управляющий директор и инвестиционный банкир Drexel, был обвинен в инсайдерской торговле . Левин признал себя виновным в четырех тяжких преступлениях и обвинил одного из своих недавних партнеров, арбитражера Ивана Боски . Во многом основываясь на информации, которую Боски обещал предоставить о своих сделках с Милкеном, Комиссия по ценным бумагам и биржам начала расследование Drexel 17 ноября. Два дня спустя Руди Джулиани , прокурор США по Южному округу Нью-Йорка , начал собственное расследование. [55]
В течение двух лет Drexel упорно отрицал какие-либо правонарушения, утверждая, что уголовные дела и дела SEC были основаны почти полностью на заявлениях признанного преступника, желавшего смягчить свой приговор. Однако этого было недостаточно, чтобы удержать SEC от судебного преследования Drexel в сентябре 1988 года за инсайдерскую торговлю, манипулирование акциями, мошенничество с клиентами и парковку акций (покупку акций в интересах другого лица). Во всех транзакциях участвовали Милкен и его отдел. Джулиани начал серьезно рассматривать возможность предъявления обвинений Drexel в соответствии с мощным Законом о коррумпированных организациях, находящихся под влиянием рэкетиров (RICO), в соответствии с доктриной, согласно которой компании несут ответственность за преступления сотрудников. [55]
Угроза обвинения в соответствии с RICO, которая потребовала бы от фирмы внести гарантийное обеспечение в размере до 1 миллиарда долларов вместо заморозки активов, нервировала многих в Drexel. Большая часть капитала Drexel была заемными деньгами, как это часто бывает с большинством инвестиционных банков, и фирмам, находящимся под обвинением в соответствии с RICO, сложно получить кредит. [55] Генеральный директор Drexel Фред Джозеф сказал, что ему сказали, что если Drexel будет предъявлено обвинение в соответствии с RICO, она просуществует максимум месяц. [56]
Буквально за несколько минут до предъявления обвинения Drexel достиг соглашения с правительством, в котором он признал себя nolo contendere (не оспаривать) по шести уголовным преступлениям — трем пунктам о парковке акций и трем пунктам о манипулировании акциями . [55] Он также согласился выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов — на тот момент самый большой штраф, когда-либо налагаемый по законам о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после предъявления ему собственного обвинения в марте 1989 года. [56] Фактически, Drexel теперь был осужденным преступником.
В апреле 1989 года Drexel заключила соглашение с SEC, согласившись на более строгие гарантии своих процедур надзора. Позже в том же месяце фирма ликвидировала 5000 рабочих мест, закрыв три отдела, включая розничный брокерский отдел.
Рынки высокодоходных облигаций начали закрываться в 1989 году, и это замедление ускорилось в 1990 году. 13 февраля 1990 года, после получения рекомендаций от министра финансов США Николаса Ф. Брэди , Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и Федеральной резервной системы , Drexel Burnham Lambert официально подала заявление о защите от банкротства в соответствии с главой 11. [56]
В 1980-х годах бум сделок с частным капиталом, в частности, выкупов с использованием заемных средств, был обусловлен доступностью финансирования, особенно высокодоходных долговых обязательств , также известных как « мусорные облигации ». Крах рынка высокодоходных облигаций в 1989 и 1990 годах ознаменовал конец бума LBO. В то время многие наблюдатели за рынком заявляли, что рынок мусорных облигаций «закончился». Этот крах был обусловлен в основном тремя факторами:
Несмотря на неблагоприятные рыночные условия, в этот период было основано несколько крупнейших частных инвестиционных компаний, в том числе: Apollo Management , Madison Dearborn и TPG Capital .
Начиная примерно с 1992 года, через три года после выкупа RJR Nabisco , и продолжаясь до конца десятилетия, индустрия прямых инвестиций снова пережила огромный бум, как в венчурном капитале (о чем будет сказано ниже), так и в выкупах с использованием заемных средств с появлением фирм с брендами, управляющих многомиллиардными фондами. После спада с 1990 по 1992 год индустрия прямых инвестиций начала увеличиваться в размерах, собрав около 20,8 млрд долларов инвестиций в 1992 году и достигнув наивысшей отметки в 305,7 млрд долларов в 2000 году, опередив рост почти всех других классов активов. [30]
Частные инвестиции в 1980-х годах были спорной темой, обычно связанной с корпоративными рейдами , враждебными поглощениями , выводом активов , увольнениями, закрытием заводов и непомерной прибылью для инвесторов. По мере того, как частные инвестиции возрождались в 1990-х годах, они начали приобретать новую степень легитимности и респектабельности. Хотя в 1980-х годах многие из сделанных приобретений были незапрошенными и нежелательными, частные инвестиционные компании в 1990-х годах сосредоточились на том, чтобы сделать выкупы привлекательными предложениями для руководства и акционеров. По данным The Economist , «[B]ольшие компании, которые когда-то воротили бы нос от подхода частной инвестиционной компании, теперь рады иметь с ними дело». [3] Частные инвесторы стали все больше сосредотачиваться на долгосрочном развитии компаний, которые они приобрели, используя меньшее кредитное плечо при приобретении. В 1980-х годах кредитное плечо обычно составляло от 85% до 95% от покупной цены компании по сравнению со средним уровнем задолженности от 20% до 40% при выкупе компаний с использованием кредитного плеча в 1990-х годах и первом десятилетии 21-го века. Например, приобретение Safeway компанией KKR в 1986 году было завершено с 97% кредитного плеча и 3% собственного капитала, внесенного KKR, тогда как приобретение TXU компанией KKR в 2007 году было завершено примерно с 19% собственного капитала (8,5 млрд долларов США собственного капитала из общей покупной цены в 45 млрд долларов США). Частные инвестиционные компании с большей вероятностью будут инвестировать в капитальные затраты и предоставлять стимулы руководству для создания долгосрочной стоимости.
Приобретение Snapple Beverages компанией Thomas H. Lee Partners в 1992 году часто описывается как сделка, которая ознаменовала возрождение выкупа с использованием заемных средств после нескольких лет бездействия. [59] Всего через восемь месяцев после покупки компании Ли вывел Snapple Beverages на биржу , а в 1994 году, всего через два года после первоначального приобретения, Ли продал компанию Quaker Oats за 1,7 миллиарда долларов. По оценкам, Ли заработал 900 миллионов долларов для себя и своих инвесторов от продажи. Впоследствии Quaker Oats продаст компанию, которая плохо работала под новым руководством, три года спустя всего за 300 миллионов долларов компании Triarc Нельсона Пельца . В результате сделки со Snapple Томас Х. Ли, начавший инвестировать в частный капитал в 1974 году, обретет новую известность в индустрии частного капитала и выведет свою базирующуюся в Бостоне компанию Thomas H. Lee Partners в ряды крупнейших частных инвестиционных компаний.
В это же время рынки капитала снова начали открываться для сделок с частными инвестициями. В период 1990–1993 годов Chemical Bank занял позицию ключевого кредитора частных инвестиционных компаний под эгидой новаторского инвестиционного банкира Джеймса Б. Ли-младшего (известного как Джимми Ли, не связанного с Томасом Х. Ли). К середине 1990-х годов при Джимми Ли Chemical зарекомендовал себя как крупнейший кредитор в финансировании выкупов с использованием заемных средств. Ли построил синдицированный финансовый бизнес с использованием заемных средств и связанные с ним консультативные компании, включая первую специализированную группу финансового спонсорского покрытия, которая охватывала частные инвестиционные компании во многом так же, как инвестиционные банки традиционно охватывали различные секторы промышленности. [60] [61]
В следующем году Дэвид Бондерман и Джеймс Коултер , работавшие на Роберта М. Басса в 1980-х годах, завершили выкуп Continental Airlines в 1993 году через свою зарождающуюся Texas Pacific Group (сегодня TPG Capital ). TPG была практически одинока в своем убеждении, что в авиакомпании есть инвестиционные возможности. План включал в себя привлечение новой управленческой команды, улучшение использования самолетов и сосредоточение внимания на прибыльных маршрутах. К 1998 году TPG получила годовую внутреннюю норму прибыли в размере 55% от своих инвестиций. В отличие от враждебного поглощения TWA Карлом Айканом в 1985 году, [39] Бондерман и Texas Pacific Group были широко восприняты как спасители авиакомпании, что ознаменовало изменение тона с 1980-х годов. Покупка Continental Airlines станет одним из немногих успехов для отрасли прямых инвестиций, которая потерпела несколько крупных неудач, включая банкротство ATA Airlines , Aloha Airlines и Eos Airlines в 2008 году .
Среди наиболее заметных приобретений середины-конца 1990-х годов можно отметить: Duane Reade (1992 и 1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) и Petco (2000).
По мере развития рынка прямых инвестиций росла и его база инвесторов. Ассоциация институциональных партнеров с ограниченной ответственностью изначально была основана как неформальная сетевая группа для инвесторов с ограниченной ответственностью в фондах прямых инвестиций в начале 1990-х годов. Однако организация превратилась в организацию по защите интересов инвесторов в прямые инвестиции с более чем 200 организациями-членами из 10 стран. По состоянию на конец 2007 года члены ILPA имели общие активы под управлением, превышающие 5 триллионов долларов, с более чем 850 миллиардами долларов капитальных обязательств по инвестициям в прямые инвестиции.
В 1980-х годах FedEx и Apple Inc. смогли вырасти благодаря частному капиталу или венчурному финансированию , как и Cisco , Genentech , Microsoft и Avis . [62] Однако к концу 1980-х годов доходность венчурного капитала была относительно низкой, особенно по сравнению с их новыми кузенами по выкупу за счет заемных средств, отчасти из-за конкуренции за горячие стартапы, избыточного предложения IPO и неопытности многих менеджеров фондов венчурного капитала. В отличие от отрасли выкупа за счет заемных средств, после того как общий привлеченный капитал увеличился до 3 миллиардов долларов в 1983 году, рост в отрасли венчурного капитала оставался ограниченным в течение 1980-х и первой половины 1990-х годов, увеличившись до чуть более 4 миллиардов долларов более чем десятилетие спустя в 1994 году.
После встряски управляющих венчурным капиталом, более успешные фирмы сократили расходы, сосредоточившись больше на улучшении операций в своих портфельных компаниях, а не на постоянном инвестировании новых средств. Результаты начали становиться очень привлекательными, успешными и в конечном итоге породили бум венчурного капитала 1990-х годов. Бывший профессор Уортона Эндрю Метрик называет эти первые 15 лет современной индустрии венчурного капитала, начавшейся в 1980 году, «периодом предбума» в ожидании бума, который начался в 1995 году и продлился до краха интернет- пузыря в 2000 году. [63]
Конец 1990-х годов был временем бума для венчурного капитала, поскольку фирмы на Сэнд-Хилл-роуд в Менло-Парке и Кремниевой долине извлекли выгоду из огромного всплеска интереса к зарождающемуся Интернету и другим компьютерным технологиям. Первичные публичные предложения акций технологических и других растущих компаний были в изобилии, и венчурные фирмы пожинали большие доходы. Среди самых известных технологических компаний с поддержкой венчурного капитала были Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems и Yahoo !.
Крах Nasdaq и технологический спад, начавшийся в марте 2000 года, потрясли практически всю индустрию венчурного капитала, поскольку оценки стартапов в сфере технологий рухнули. В течение следующих двух лет многие венчурные фирмы были вынуждены списать большую часть своих инвестиций, и многие фонды оказались значительно « под водой » (стоимость инвестиций фонда была ниже суммы инвестированного капитала). Инвесторы венчурного капитала стремились сократить размер обязательств, которые они взяли на себя в отношении венчурных фондов, и во многих случаях инвесторы стремились избавиться от существующих обязательств за центы на доллар на вторичном рынке . К середине 2003 года индустрия венчурного капитала сократилась примерно до половины своей мощности 2001 года. Тем не менее, исследование PricewaterhouseCoopers' MoneyTree Survey показывает, что общий объем венчурных инвестиций оставался стабильным на уровне 2003 года вплоть до второго квартала 2005 года.
Хотя годы после бума представляют собой лишь малую часть пиковых уровней венчурных инвестиций, достигнутых в 2000 году, они все же представляют собой рост по сравнению с уровнями инвестиций с 1980 по 1995 год. В процентном отношении к ВВП венчурные инвестиции составляли 0,058% в 1994 году, достигли пика в 1,087% (почти в 19 раз больше уровня 1994 года) в 2000 году и варьировались от 0,164% до 0,182% в 2003 и 2004 годах. Возрождение среды, управляемой Интернетом (благодаря таким сделкам, как покупка Skype компанией eBay , покупка MySpace.com компанией News Corporation и очень успешные IPO Google.com и Salesforce.com ) помогло возродить среду венчурного капитала. Однако в процентном отношении к общему объему рынка прямых инвестиций венчурный капитал все еще не достиг уровня середины 1990-х годов, не говоря уже о пике 2000 года.
С крахом венчурного сектора активность на рынке выкупа с использованием заемных средств также значительно снизилась. Компании, занимающиеся выкупом с использованием заемных средств, вложили значительные средства в телекоммуникационный сектор с 1996 по 2000 год и извлекли выгоду из бума, который внезапно сошел на нет в 2001 году. В том году по крайней мере 27 крупных телекоммуникационных компаний (т. е. с обязательствами в размере 100 миллионов долларов или более) подали заявление о банкротстве. Телекоммуникации, которые составляли большую часть общей вселенной эмитентов с высокой доходностью, потянули вниз весь рынок с высокой доходностью. Общие ставки корпоративных дефолтов взлетели до уровней, невиданных со времен краха рынка 1990 года, поднявшись до 6,3% от выпуска с высокой доходностью в 2000 году и 8,9% от выпуска в 2001 году. Ставки дефолтов по мусорным облигациям достигли пика в 10,7 процента в январе 2002 года, согласно Moody's . [64] [65] В результате активность по выкупу с использованием заемных средств прекратилась. [66] [67] Крупные крахи бывших амбициозных компаний, включая WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing и Winstar Communications, были среди самых заметных дефолтов на рынке. В дополнение к высокому уровню дефолтов многие инвесторы сетовали на низкие показатели восстановления, достигнутые путем реструктуризации или банкротства. [65]
Среди наиболее пострадавших от лопнувших пузырей интернета и телекоммуникаций были две крупнейшие и наиболее активные частные инвестиционные компании 1990-х годов: Hicks Muse Tate & Furst Тома Хикса и Forstmann Little & Company Теда Форстманна . Эти фирмы часто упоминались как самые заметные жертвы частного капитала, поскольку они вложили значительные средства в технологические и телекоммуникационные компании. [68] Репутация и положение на рынке Hicks Muse пострадали от потери более 1 миллиарда долларов от миноритарных инвестиций в шесть телекоммуникационных и 13 интернет-компаний на пике пузыря фондового рынка 1990-х годов. [69] [70] [71] Аналогичным образом Форстманн понес крупные убытки от инвестиций в McLeodUSA и XO Communications . [72] [73] Том Хикс ушел из Hicks Muse в конце 2004 года, и Forstmann Little не смог собрать новый фонд. Казначейство штата Коннектикут подало в суд на компанию Forstmann Little, требуя вернуть государству инвестиции в размере 96 миллионов долларов США на тот момент и отменить взятое на себя обязательство довести общий объем инвестиций до 200 миллионов долларов США. [74] Инвесторы в 1990-х годах вряд ли могли предсказать унижение этих титанов частного капитала, что заставило инвесторов фондов более тщательно проверять управляющих фондами и включать более строгий контроль инвестиций в соглашения о партнерстве.
Сделки, заключенные в этот период, как правило, были меньше и финансировались меньше за счет высокодоходного долга, чем в другие периоды. Частным инвестиционным компаниям приходилось сколачивать финансирование, состоящее из банковских кредитов и мезонинного долга, часто с более высокими взносами в акционерный капитал, чем было видно. Частные инвестиционные компании извлекали выгоду из более низких оценочных мультипликаторов. В результате, несмотря на относительно ограниченную активность, те фонды, которые инвестировали в неблагоприятные рыночные условия, приносили инвесторам привлекательную прибыль. В Европе активность LBO начала расти по мере того, как рынок продолжал развиваться. В 2001 году впервые активность европейских выкупов превысила активность США, при этом в Европе было заключено сделок на сумму 44 млрд долларов по сравнению со сделками на сумму всего 10,7 млрд долларов в США. Это было связано с тем, что в 2001 году было завершено всего шесть LBO на сумму свыше 500 млн долларов против 27 в 2000 году. [75]
Поскольку инвесторы стремились сократить свою подверженность классу активов частного капитала, областью частного капитала, которая была все более активной в эти годы, был зарождающийся вторичный рынок для интересов частного капитала. Объем вторичных транзакций увеличился с исторических уровней 2% или 3% обязательств частного капитала до 5% адресуемого рынка в первые годы нового десятилетия. [76] [77] Многие из крупнейших финансовых учреждений (например, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) продавали портфели прямых инвестиций и портфели фондов «pay-to-play», которые обычно использовались как средство получения доступа к прибыльному кредитному финансированию и слияниям и поглощениям, но создали сотни миллионов долларов убытков. Среди наиболее известных финансовых учреждений, завершивших публично раскрытые вторичные сделки в этот период, можно назвать: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003), Abbey National (2004) и Bank One (2004).
В конце 2002 года и начале 2003 года сектор прямых инвестиций, который провел предыдущие два с половиной года, оправляясь от крупных потерь в телекоммуникационных и технологических компаниях и был серьезно ограничен жесткими кредитными рынками. В начале 2003 года прямые инвестиции начали пятилетнее возрождение, которое в конечном итоге привело к завершению 13 из 15 крупнейших в истории сделок по выкупу с использованием заемных средств, беспрецедентному уровню инвестиционной активности и обязательств инвесторов, а также к значительному расширению и созреванию ведущих фирм прямых инвестиций .
Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и изменений в регулировании для публичных компаний подготовило почву для самого большого бума в истории частного капитала. Закон Сарбейнса-Оксли , официально именуемый Законом о реформе бухгалтерского учета и защите инвесторов в публичных компаниях, принятый в 2002 году после корпоративных скандалов в Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems и Global Crossing , среди прочих, создал новый режим правил и положений для публичных корпораций. В дополнение к существующему акценту на краткосрочных доходах, а не на долгосрочном создании стоимости, многие руководители публичных компаний сетовали на дополнительные расходы и бюрократию, связанные с соблюдением закона Сарбейнса-Оксли. Впервые многие крупные корпорации увидели, что владение частным капиталом потенциально более привлекательно, чем оставаться публичным. Закон Сарбейнса-Оксли окажет противоположное влияние на отрасль венчурного капитала. Возросшие расходы на соблюдение закона сделают практически невозможным для венчурных капиталистов вывод молодых компаний на публичные рынки и резко сократят возможности выхода через IPO. Вместо этого венчурные капиталисты были вынуждены все больше полагаться на продажи стратегическим покупателям для выхода из своих инвестиций. [78]
Процентные ставки, которые начали масштабную серию снижений в 2002 году, снизят стоимость заимствований и увеличат способность частных инвестиционных компаний финансировать крупные приобретения. Более низкие процентные ставки побудят инвесторов вернуться к относительно бездействующим рынкам высокодоходных долговых обязательств и кредитов с использованием заемных средств , что сделает долг более доступным для финансирования выкупов. Альтернативные инвестиции также стали все более важными, поскольку инвесторы сосредоточились на доходности, несмотря на увеличение риска. Этот поиск высокодоходных инвестиций будет подпитывать более крупные фонды, позволяя более крупным сделкам, которые никогда ранее не считались возможными, стать реальностью.
Некоторые выкупы были завершены в 2001 и начале 2002 года, особенно в Европе, где финансирование было более доступным. Например, в 2001 году BT Group согласилась продать свой международный бизнес справочников желтых страниц ( Yell Group ) компаниям Apax Partners и Hicks, Muse, Tate & Furst за £2,14 млрд (примерно $3,5 млрд на тот момент), [79] что сделало это тогда крупнейшим некорпоративным LBO в истории Европы. Позднее Yell купила американского издателя справочников McLeodUSA примерно за $600 млн и разместила свои акции на лондонской бирже FTSE в 2003 году.
Ознаменованная двухэтапным выкупом Dex Media в конце 2002 и 2003 годов, крупные многомиллиардные выкупы в США могли снова получить значительное высокодоходное долговое финансирование, и могли быть завершены более крупные сделки. Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , вместе с другими частными инвесторами, возглавили выкуп QwestDex на сумму 7,5 млрд долларов. Выкуп стал третьим по величине корпоративным выкупом с 1989 года. Покупка QwestDex произошла в два этапа: приобретение активов, известных как Dex Media East, за 2,75 млрд долларов в ноябре 2002 года и приобретение активов, известных как Dex Media West, за 4,30 млрд долларов в 2003 году. RH Donnelley Corporation приобрела Dex Media в 2006 году. Вскоре после Dex Media были завершены другие более крупные выкупы, что стало сигналом о возрождении частного капитала. В число приобретений вошли Burger King ( Bain Capital ), Jefferson Smurfit ( Madison Dearborn ), Houghton Mifflin [80] [81] ( Bain Capital , Blackstone Group и Thomas H. Lee Partners ) и TRW Automotive от Blackstone Group .
В 2006 году газета USA Today ретроспективно сообщила о возрождении частного капитала: [82]
К 2004 и 2005 годам крупные выкупы снова стали обычным явлением, и наблюдатели рынка были ошеломлены уровнями кредитного плеча и условиями финансирования, полученными финансовыми спонсорами при выкупах. Некоторые из примечательных выкупов этого периода включают: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) и SunGard (2005).
В конце 2005 года и начале 2006 года были установлены и превзойдены несколько раз новые рекорды «крупнейших выкупов», при этом девять из десяти крупнейших выкупов в конце 2007 года были объявлены в 18-месячном окне с начала 2006 года по середину 2007 года. Бум выкупов не ограничивался Соединенными Штатами, поскольку промышленно развитые страны Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона также увидели новые рекорды. В 2006 году частные инвестиционные компании купили 654 американские компании за 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает уровень сделок, закрытых в 2003 году. [84] Американские частные инвестиционные компании привлекли 215,4 миллиарда долларов в виде инвестиционных обязательств для 322 фондов, превзойдя предыдущий рекорд, установленный в 2000 году, на 22% и на 33% больше, чем общий объем сбора средств в 2005 году. [85] Однако фонды венчурного капитала, которые отвечали за большую часть объема сбора средств в 2000 году (пик пузыря доткомов ), собрали всего 25,1 миллиарда долларов в 2006 году, что на 2% меньше, чем в 2005 году, и значительно меньше, чем в пиковый период. [86] В следующем году, несмотря на начавшиеся летом потрясения на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год сбора средств с 302 миллиардами долларов обязательств инвесторов перед 415 фондами. [87]
Среди крупнейших приобретений этого периода были: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006), Harrah's Entertainment (2006), TDC A/S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) и TXU (2007).
Хотя ранее уже были определенные примеры публично торгуемых частных инвестиционных компаний, сближение рынков частных и публичных акций привлекло значительно большее внимание, когда несколько крупнейших частных инвестиционных компаний рассматривали различные варианты на публичных рынках. Вывод частных инвестиционных компаний и частных инвестиционных фондов на биржу казался необычным шагом, поскольку частные инвестиционные фонды часто покупают публичные компании, котирующиеся на бирже, а затем делают их частными. Частные инвестиционные компании редко подчиняются требованиям квартальной отчетности публичных рынков и рекламируют эту независимость потенциальным продавцам как ключевое преимущество перехода на частный рынок. Тем не менее, существуют две принципиально отдельные возможности, которые частные инвестиционные компании рассматривали на публичных рынках. Эти варианты включали публичный листинг либо:
В мае 2006 года Kohlberg Kravis Roberts (KKR) привлекла $5 млрд в ходе первичного публичного размещения акций нового постоянного инвестиционного инструмента ( KKR Private Equity Investors или KPE), разместив его на бирже Euronext в Амстердаме (ENXTAM: KPE). KKR привлекла более чем в три раза больше, чем ожидала изначально, поскольку многие инвесторы в KPE были хедж-фондами, которые стремились получить доступ к частному капиталу, но не могли брать на себя долгосрочные обязательства по частным инвестиционным фондам. Поскольку в предыдущие годы частный капитал процветал, предложение об инвестировании в фонд KKR показалось некоторым инвесторам привлекательным. [88] Результаты KPE в первый день были вялыми, торговля упала на 1,7%, а объем торговли был ограничен. [89] Первоначально несколько других частных инвестиционных компаний, включая Blackstone, и хедж-фонды планировали последовать примеру KKR, но когда KPE была увеличена до $5 млрд, она поглотила весь спрос. [90] Это, вместе с падением акций KPE, заставило другие фирмы отложить свои планы. Акции KPE упали с цены IPO в €25 за акцию до €18,16 (снижение на 27%) в конце 2007 года и до минимума в €11,45 (снижение на 54,2%) за акцию в первом квартале 2008 года. [91] В мае 2008 года KPE раскрыла, что она завершила примерно на 300 миллионов долларов вторичных продаж выбранных долей в товариществах с ограниченной ответственностью и неиспользованных обязательств перед определенными фондами, управляемыми KKR, с целью создания ликвидности и погашения заимствований. [92]
22 марта 2007 года, после девяти месяцев секретной подготовки, Blackstone Group подала в SEC [93] заявку на привлечение $4 млрд в ходе первичного публичного размещения акций. 21 июня Blackstone продала 12,3% акций своей собственности публике за $4,13 млрд в ходе крупнейшего IPO в США с 2002 года. [94] Акции Blackstone, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером BX, 22 июня 2007 года стоили $31 за акцию. [95] [96]
Менее чем через две недели после IPO Blackstone Group, конкурирующая фирма Kohlberg Kravis Roberts подала в SEC [97] в июле 2007 года заявку на привлечение 1,25 млрд долларов США путем продажи доли в своей управляющей компании. [98] Ранее KKR разместила на бирже свой фонд прямых инвестиций KKR Private Equity Investors (KPE) в 2006 году. Начало кредитного кризиса и закрытие рынка IPO снизили перспективы получения оценки, которая была бы привлекательна для KKR, и размещение акций неоднократно откладывалось.
Другие частные инвесторы стремились реализовать часть стоимости, запертой в их фирмах. В сентябре 2007 года Carlyle Group продала 7,5% акций своей управляющей компании Mubadala Development Company, которая принадлежит Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) за 1,35 млрд долларов, что оценило Carlyle примерно в 20 млрд долларов. [99] Аналогичным образом, в январе 2008 года Silver Lake Partners продала 9,9% акций своей управляющей компании California Public Employees' Retirement System (CalPERS) за 275 млн долларов. [100]
Apollo Management завершила частное размещение акций своей управляющей компании в июле 2007 года. Проведя частное размещение вместо публичного предложения, Apollo смогла бы избежать большей части общественного контроля, применяемого к Blackstone и KKR. [101] [102] В апреле 2008 года Apollo подала в SEC [103] заявку на разрешение некоторым держателям своих акций, обращающихся в частном порядке, продавать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже . [104] В апреле 2004 года Apollo привлекла 930 миллионов долларов для листинговой компании по развитию бизнеса Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), чтобы инвестировать в первую очередь в компании среднего рынка в форме мезонинного долга и старших обеспеченных кредитов , а также путем прямых инвестиций в акционерный капитал компаний. Компания также инвестирует в ценные бумаги публичных компаний. [105]
Исторически в Соединенных Штатах существовала группа публично торгуемых частных инвестиционных компаний, которые были зарегистрированы как компании по развитию бизнеса (BDC) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года . [106] Обычно BDC структурированы аналогично инвестиционным фондам недвижимости (REIT) в том, что структура BDC снижает или устраняет корпоративный подоходный налог . Взамен REIT обязаны распределять 90% своего дохода , который может облагаться налогом среди их инвесторов . По состоянию на конец 2007 года среди крупнейших BDC (по рыночной стоимости, за исключением Apollo Investment Corp, обсуждавшейся ранее) были: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) и Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).
После краха рынков акций в 2000 году многие инвесторы в частный капитал стремились как можно скорее выйти из своих непогашенных обязательств. [107] Всплеск активности на вторичном рынке, который ранее был относительно небольшой нишей в индустрии частного капитала, побудил новых участников выйти на рынок, однако рынок по-прежнему характеризовался ограниченной ликвидностью и проблемными ценами, при этом фонды частного капитала торговались со значительными дисконтами к справедливой стоимости.
Начиная с 2004 года и до 2007 года вторичный рынок трансформировался в более эффективный рынок, на котором активы впервые торговались по оценочной справедливой стоимости или выше, а ликвидность резко возросла. За эти годы вторичный рынок перешел из нишевой подкатегории, в которой большинство продавцов были в затруднительном положении, в активный рынок с достаточным предложением активов и многочисленными участниками рынка. [108] К 2006 году активное управление портфелем стало гораздо более распространенным на все более развитом вторичном рынке, и все большее число инвесторов начали проводить вторичные продажи, чтобы сбалансировать свои портфели прямых инвестиций. Продолжающаяся эволюция вторичного рынка прямых инвестиций отражала зрелость и эволюцию более крупной индустрии прямых инвестиций. Среди наиболее заметных публично раскрытых вторичных сделок (по оценкам, более двух третей активности на вторичном рынке никогда не раскрываются публично): CalPERS (2008), Бюро по компенсациям работникам Огайо (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 и 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank и Dayton Power & Light .
В июле 2007 года потрясения, которые затронули рынки ипотечного кредитования , перекинулись на рынки кредитов с заемными средствами и высокодоходных долговых обязательств . [109] [110] В течение первых шести месяцев 2007 года рынки были очень устойчивыми, с весьма благоприятными для эмитентов событиями, включая PIK и PIK Toggle (проценты « Payable In Natural ») и облегченный долг с заемными средствами, широко доступный для финансирования крупных выкупов с заемными средствами. В июле и августе наблюдалось заметное замедление уровней эмиссии на рынках кредитов с заемными средствами и высокодоходных, и только несколько эмитентов получили доступ к рынку. Неопределенные рыночные условия привели к значительному расширению спредов доходности, что в сочетании с типичным летним замедлением заставило многие компании и инвестиционные банки отложить свои планы по выпуску долговых обязательств до осени. Однако ожидаемый отскок на рынке после Дня труда 2007 года не оправдался, а отсутствие доверия к рынку помешало ценообразованию сделок. К концу сентября полная картина кредитной ситуации стала очевидной, поскольку основные кредиторы, включая Citigroup и UBS AG, объявили о крупных списаниях из-за убытков по кредитам. Рынки кредитования с использованием заемных средств практически остановились. [111] В результате внезапного изменения рынка покупатели начали отказываться от сделок, заключенных на вершине рынка, или пересматривать условия этих сделок, особенно в сделках с участием: Harman International (объявлено и отозвано в 2007 году), Sallie Mae (объявлено в 2007 году, но отозвано в 2008 году), Clear Channel Communications (2007) и BCE (2007).
Кредитный кризис побудил компании по выкупу проводить новую группу транзакций для того, чтобы развернуть свои огромные инвестиционные фонды. Эти транзакции включали транзакции Private Investment in Public Equity (или PIPE), а также покупки долга в существующих транзакциях по выкупу с использованием заемных средств. Некоторые из наиболее заметных из этих транзакций, завершенных в разгар кредитного кризиса, включают приобретение Apollo Management кредитного портфеля Citigroup (2008) и инвестиции PIPE TPG Capital в Washington Mutual (2008). По словам инвесторов и управляющих фондами, консенсус среди участников отрасли в конце 2009 года заключался в том, что компаниям по частному капиталу необходимо будет стать больше похожими на управляющих активами, предлагая выкупы как часть своего портфеля, или же сосредоточиться на конкретных секторах, чтобы процветать. Отрасль также должна стать лучше в добавлении стоимости, переворачивая бизнес, а не занимаясь чистой финансовой инженерией. [112]
Хотя частный капитал редко получал тщательное освещение в популярной культуре, несколько фильмов действительно показали стереотипных «корпоративных рейдеров». Среди наиболее заметных примеров частного капитала, показанных в кинофильмах, были:
Две другие работы сыграли решающую роль в формировании образа фирм, занимающихся выкупом. [113] «Варвары у ворот» , бестселлер 1990 года о борьбе за RJR Nabisco, связал частный капитал с враждебными поглощениями и нападениями на менеджмент. Острая история на первой странице Wall Street Journal того же года о выкупе KKR сети супермаркетов Safeway нарисовала гораздо более разрушительную картину. [114] Статья, которая позже получила Пулитцеровскую премию, началась с самоубийства уволенного работника Safeway в Техасе, а затем продолжилась хроникой того, как KKR продала сотни магазинов после выкупа и сократила рабочие места.
Группа Carlyle сыграла заметную роль в фильме Майкла Мура 2003 года «Фаренгейт 9/11» . В фильме предполагается, что группа Carlyle оказала огромное влияние на политику и контракты правительства США через свои отношения с отцом президента, Джорджем Бушем-старшим , бывшим старшим советником группы Carlyle. Мур ссылается на отношения с семьей бен Ладена . В фильме цитируется автор Дэн Бриоди, утверждающий, что группа Carlyle «выиграла» от 11 сентября, поскольку она владела United Defense , военным подрядчиком, хотя артиллерийская ракетная система XM2001 Crusader стоимостью 11 миллиардов долларов, разработанная фирмой для армии США, является одной из немногих систем оружия, отмененных администрацией Буша. [115] [116]
В течение следующих нескольких лет внимание к частному капиталу усилилось по мере увеличения размера транзакций и профиля компаний. Внимание значительно возросло после серии событий, связанных с Blackstone Group : первичного публичного размещения акций фирмы и празднования дня рождения ее генерального директора. The Wall Street Journal, отмечая 60-летие Стива Шварцмана из Blackstone Group в феврале 2007 года, описал это событие следующим образом: [117]
Вход в Armory был украшен баннерами, нарисованными так, чтобы воссоздать просторную квартиру г-на Шварцмана на Парк-авеню. Духовой оркестр и дети в военной форме встречали гостей. Огромный портрет г-на Шварцмана, который обычно висит в его гостиной, был доставлен по случаю. Ведущим мероприятия был комик Мартин Шорт. Выступал Род Стюарт. Композитор Марвин Хэмлиш исполнил номер из A Chorus Line . Певица Патти Лабелль дирижировала хором Абиссинской баптистской церкви, исполнив мелодию о г-не Шварцмане. Среди гостей были Колин Пауэлл и мэр Нью-Йорка Майкл Блумберг. В меню были лобстер, запеченная Аляска и Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet 2004 года, а также другие изысканные вина.
Шварцман получил суровую негативную реакцию как от критиков индустрии прямых инвестиций, так и от коллег-инвесторов в прямые инвестиции. Роскошное мероприятие, которое напомнило многим о крайностях известных руководителей, включая Берни Эбберса ( WorldCom ) и Денниса Козловски ( Tyco International ). Дэвид Бондерман , основатель TPG Capital, заметил: «Мы все хотели быть частными — по крайней мере, до сих пор. Когда биография Стива Шварцмана со всеми знаками доллара будет размещена на веб-сайте, никому из нас не понравится фурор, который это вызовет — и это даже если вам нравится Род Стюарт». [117] По мере приближения IPO ряд конгрессменов и сенаторов предприняли шаги по блокированию предложения акций и повышению налогов на компании прямых инвестиций и/или их партнеров — предложения, которые многие отчасти приписывали экстравагантности партии. [118]
Опасения Дэвида Рубенштейна подтвердились, когда в 2007 году Международный профсоюз работников сферы услуг (SEIU) начал кампанию против частных инвестиционных компаний, в частности, против крупнейших компаний по выкупу компаний, посредством публичных мероприятий, протестов, а также листовок и кампаний в Интернете. [119] [120] [121] Ряд ведущих руководителей частных инвестиционных компаний стали объектами нападок со стороны членов профсоюза. [122] Однако кампания SEIU оказалась далеко не столь эффективной в замедлении бума выкупа компаний, каким в конечном итоге оказался кредитный кризис 2007 и 2008 годов.
В 2008 году SEIU переключил часть своего внимания с атак на компании прямых инвестиций на подчеркивание роли государственных фондов благосостояния в частном капитале. SEIU протолкнул законодательство в Калифорнии, которое запретило бы инвестиции государственных агентств (в частности, CalPERS и CalSTRS ) в компании, имеющие связи с определенными государственными фондами благосостояния. [123] SEIU попытался критиковать подход к налогообложению перенесенных процентов . SEIU и другие критики указывают на то, что многие состоятельные инвесторы в частный капитал платят налоги по более низким ставкам (потому что большая часть их дохода получена от перенесенных процентов , платежей, полученных от прибыли от инвестиций частного фонда ), чем многие рядовые сотрудники портфельных компаний частной компании. [124]