В финансах облигация — это тип ценной бумаги , по которой эмитент ( должник ) должен держателю ( кредитору ) долг и обязан — в зависимости от условий — предоставить кредитору денежный поток (например, погасить основную сумму (т. е. заимствованную сумму) облигации на дату погашения, а также проценты (называемые купоном ) в течение определенного периода времени). [1] Сроки и размер предоставляемого денежного потока варьируются в зависимости от экономической ценности, на которой делается акцент, что приводит к появлению различных типов облигаций. [1] Проценты обычно выплачиваются через фиксированные интервалы: полугодовые, годовые и реже в другие периоды. Таким образом, облигация — это форма займа или долговой расписки . Облигации предоставляют заемщику внешние средства для финансирования долгосрочных инвестиций или, в случае государственных облигаций , для финансирования текущих расходов.
Облигации и акции являются ценными бумагами , но основное различие между ними заключается в том, что (капитал) держатели акций имеют долю в капитале компании (т. е. они являются владельцами), тогда как держатели облигаций имеют кредиторскую долю в компании (т. е. они являются заимодавцами). Как кредиторы, держатели облигаций имеют приоритет перед акционерами. Это означает, что они получат выплаты раньше акционеров, но будут иметь приоритет после обеспеченных кредиторов в случае банкротства. Другое отличие заключается в том, что облигации обычно имеют определенный срок или срок погашения, после которого облигация погашается, тогда как акции обычно остаются непогашенными на неопределенный срок. Исключением является невыкупная облигация, которая является бессрочной , то есть облигацией без срока погашения. Депозитные сертификаты (CD) или краткосрочные коммерческие бумаги классифицируются как инструменты денежного рынка , а не облигации: основное различие заключается в продолжительности срока действия инструмента.
Наиболее распространенные формы включают муниципальные , корпоративные и государственные облигации . Очень часто облигация является оборотной, то есть право собственности на инструмент может быть передано на вторичном рынке . Это означает, что как только трансферные агенты в банке ставят на облигацию медальон , она становится высоколиквидной на вторичном рынке. [2] Цена облигации на вторичном рынке может существенно отличаться от основной суммы из-за различных факторов в оценке облигации .
Облигации часто идентифицируются по международному идентификационному номеру ценных бумаг ( ISIN) , который представляет собой 12-значный буквенно-цифровой код, который однозначно идентифицирует долговые ценные бумаги.
Этимология
В английском языке слово "bond" относится к этимологии "bind". Использование слова "bond" в этом смысле "инструмента, обязывающего одного выплатить сумму другому" датируется по крайней мере 1590-ми годами. [3] [4]
Выдача
Облигации выпускаются государственными органами, кредитными учреждениями, компаниями и наднациональными институтами на первичных рынках . Наиболее распространенным процессом выпуска облигаций является андеррайтинг . Когда выпуск облигаций андеррайтингуется, одна или несколько фирм по ценным бумагам или банков, образуя синдикат , покупают весь выпуск облигаций у эмитента и перепродают их инвесторам. Фирма по ценным бумагам берет на себя риск неспособности продать выпуск конечным инвесторам. Первичный выпуск организуется букраннерами , которые организуют выпуск облигаций, имеют прямой контакт с инвесторами и выступают в качестве консультантов эмитента облигаций с точки зрения сроков и цены выпуска облигаций. Букраннер указывается первым среди всех андеррайтеров, участвующих в выпуске, в надгробных объявлениях, которые обычно используются для объявления облигаций общественности. Готовность букраннеров андеррайтинга должна обсуждаться до принятия любого решения об условиях выпуска облигаций, поскольку спрос на облигации может быть ограничен.
Напротив, государственные облигации обычно выпускаются на аукционе. В некоторых случаях и представители общественности, и банки могут делать ставки на облигации. В других случаях только маркет-мейкеры могут делать ставки на облигации. Общая норма доходности по облигации зависит как от условий облигации, так и от уплаченной цены. [5] Условия облигации, такие как купон, фиксируются заранее, а цена определяется рынком.
В случае андеррайтинга облигаций андеррайтеры будут взимать плату за андеррайтинг. Альтернативный процесс выпуска облигаций, который обычно используется для небольших выпусков и позволяет избежать этих расходов, — это частное размещение облигаций. Облигации, продаваемые напрямую покупателям, могут не торговаться на рынке облигаций . [ 6]
Исторически альтернативная практика выпуска заключалась в том, что заемщик выпускал облигации в течение определенного периода времени, обычно по фиксированной цене, с объемами, продаваемыми в определенный день в зависимости от рыночных условий. Это называлось выпуском с тапом или тапом облигаций .
Номинальная, основная, номинальная или нарицательная стоимость — это сумма, по которой эмитент выплачивает проценты, и которая, как правило, должна быть погашена в конце срока. Некоторые структурированные облигации могут иметь сумму погашения, которая отличается от номинальной стоимости и может быть связана с эффективностью конкретных активов.
Зрелость
Эмитент обязан выплатить номинальную сумму в дату погашения . Пока все причитающиеся платежи были произведены, у эмитента нет дальнейших обязательств перед держателями облигаций после даты погашения. Продолжительность времени до даты погашения часто называют сроком или сроком погашения облигации. Срок погашения может быть любым, хотя долговые ценные бумаги со сроком менее одного года обычно обозначаются как инструменты денежного рынка, а не облигации. Большинство облигаций имеют срок менее 30 лет. Некоторые облигации выпускались со сроками 50 лет и более, и исторически были некоторые выпуски без даты погашения (не подлежащие погашению). На рынке ценных бумаг Казначейства США существует четыре категории сроков погашения облигаций:
краткосрочные (векселя): срок погашения менее одного года;
среднесрочные (облигации): сроки погашения от одного до десяти лет;
долгосрочные (облигации): срок погашения от десяти до тридцати лет;
Купон — это процентная ставка, которую эмитент выплачивает держателю. Для облигаций с фиксированной ставкой купон фиксируется на протяжении всего срока действия облигации. Для облигаций с плавающей ставкой купон меняется на протяжении всего срока действия облигации и основан на движении базовой ставки денежного рынка (исторически это была, как правило, ставка LIBOR , но с ее прекращением базовая рыночная ставка перешла на SOFR ).
Исторически купоны были физическими приложениями к сертификатам бумажных облигаций, причем каждый купон представлял собой выплату процентов. В день выплаты процентов держатель облигации передавал купон в банк в обмен на выплату процентов. Сегодня выплаты процентов почти всегда производятся в электронном виде. Проценты могут выплачиваться с разной частотой: обычно раз в полгода (каждые шесть месяцев) или ежегодно.
Урожай
Доходность — это норма прибыли, полученная от инвестирования в облигацию. Обычно она относится к одному из следующих:
Текущая доходность , или текущая доходность: годовой процентный платеж, деленный на текущую рыночную цену облигации (часто на чистую цену ).
Доходность к погашению (или доходность погашения , как ее называют в Соединенном Королевстве) представляет собой оценку общей нормы прибыли, которую, как ожидается, получит инвестор, покупающий облигацию по заданной рыночной цене, удерживающий ее до погашения и получающий все процентные платежи и погашение капитала по графику. [7] Это более полезная мера доходности облигации, чем текущая доходность, поскольку она учитывает текущую стоимость будущих процентных платежей и основного долга, выплачиваемого при погашении. Доходность к погашению или доходность погашения, рассчитанная на момент покупки, не обязательно является доходом, который инвестор фактически получит, как отметили финансовые ученые д-р Аннет Тау и д-р Фрэнк Фабоцци . Доходность к погашению будет реализована только при определенных условиях, включая 1) все процентные платежи реинвестируются, а не тратятся, и 2) все процентные платежи реинвестируются по доходности к погашению, рассчитанной на момент покупки облигации. [8] [9] Это различие может не беспокоить покупателей облигаций, которые намерены тратить, а не реинвестировать купонные платежи, например, тех, кто практикует стратегии сопоставления активов и обязательств.
Кредитное качество
Качество выпуска относится к вероятности того, что держатели облигаций получат обещанные суммы в установленные сроки. Другими словами, кредитное качество сообщает инвесторам, насколько вероятно, что заемщик объявит дефолт. Это будет зависеть от широкого спектра факторов. Высокодоходные облигации — это облигации, которые рейтингуются ниже инвестиционного уровня кредитными рейтинговыми агентствами . Поскольку эти облигации более рискованны, чем облигации инвестиционного уровня, инвесторы ожидают получить более высокую доходность. Эти облигации также называются мусорными облигациями .
Рыночная цена
На рыночную цену обращающейся облигации будут влиять, помимо прочего, суммы, валюта и сроки выплаты процентов и погашения основного долга, качество облигации и доступная доходность погашения других сопоставимых облигаций, которые могут торговаться на рынках.
Цена может быть указана как чистая или грязная . «Грязная» включает в себя текущую стоимость всех будущих денежных потоков, включая накопленные проценты, и чаще всего используется в Европе. «Чистая» не включает в себя накопленные проценты и чаще всего используется в США.
Цена эмиссии, по которой инвесторы покупают облигации при их первом выпуске, обычно будет приблизительно равна номинальной сумме. Чистые поступления, которые получает эмитент, таким образом, являются ценой эмиссии за вычетом комиссий за выпуск. Рыночная цена облигации будет меняться в течение ее срока: она может торговаться с премией (выше номинала, как правило, потому что рыночные процентные ставки упали с момента выпуска) или со скидкой (цена ниже номинала, если рыночные ставки выросли или существует высокая вероятность дефолта по облигации).
Другие
Соглашения и ковенанты — Соглашение — это формальное долговое соглашение, которое устанавливает условия выпуска облигаций, в то время как ковенанты являются положениями такого соглашения. Соглашения определяют права держателей облигаций и обязанности эмитентов, такие как действия, которые эмитент обязан выполнить или которые ему запрещено выполнять. В США федеральные и государственные законы о ценных бумагах и коммерческие законы применяются к исполнению этих соглашений, которые толкуются судами как контракты между эмитентами и держателями облигаций. Условия могут быть изменены только с большими трудностями, пока облигации находятся в обращении, при этом поправки к регулирующему документу обычно требуют одобрения большинства ( или сверхбольшинства ) голосов держателей облигаций.
Опциональность: Иногда облигация может содержать встроенный опцион ; то есть она предоставляет держателю или эмитенту функции, подобные опциону :
Возможность отзыва — некоторые облигации дают эмитенту право погасить облигацию до даты погашения в даты отзыва; см. опцион на отзыв . Эти облигации называются отзывными облигациями . Большинство отзывных облигаций позволяют эмитенту погасить облигацию по номиналу . В случае некоторых облигаций эмитент должен заплатить премию, так называемую премию за отзыв. Это в основном касается высокодоходных облигаций. Они имеют очень строгие условия, ограничивающие эмитента в его операциях. Чтобы освободиться от этих условий, эмитент может погасить облигации досрочно, но только за высокую цену.
Возможность досрочного погашения — некоторые облигации дают держателю право заставить эмитента погасить облигацию до даты погашения в даты досрочного погашения; см. опцион досрочного погашения . Такие облигации называются отменяемыми или досрочными облигациями .
Даты колл и пут — даты, в которые облигации с правом досрочного погашения и путирования могут быть погашены досрочно. Существует четыре основные категории:
Бермудские отзывные облигации имеют несколько дат отзыва, обычно совпадающих с датами купонов.
Европейский отзыв имеет только одну дату отзыва. Это особый случай бермудского отзыва.
Американский отзывной опцион может быть отозван в любое время до даты погашения.
Death put — опцион на выкуп долгового инструмента, позволяющий бенефициару имущества умершего держателя облигаций вернуть (продать) облигацию эмитенту по номинальной стоимости в случае смерти держателя облигаций или его недееспособности. Это также известно как «опцион выжившего».
Положение об амортизирующем фонде корпоративного облигационного соглашения требует, чтобы определенная часть выпуска периодически погашалась. Весь выпуск облигаций может быть ликвидирован к дате погашения; в противном случае остаток называется погашением с шаровым платежом. Эмитенты могут либо платить попечителям, которые, в свою очередь, отзывают случайно выбранные облигации в выпуске, либо, в качестве альтернативы, покупать облигации на открытом рынке, а затем возвращать их попечителям.
Типы
Сертификат облигации штата Южная Каролина, выпущенный в 1873 году в соответствии с Законом о консолидации штата.Железнодорожное обязательство Общества Московско-Киево-Воронежской железной дороги, напечатанное на русском, голландском и немецком языкахОблигация Pacific Railroad , выпущенная городом и округом Сан-Франциско , Калифорния, 1 мая 1865 г.Квитанция на временные облигации, выпущенные штатом Канзас в 1922 году.
Облигации можно классифицировать несколькими способами, например, по типу эмитента, валюте, сроку облигации (сроку до погашения) и условиям, применяемым к облигации. Следующие описания не являются взаимоисключающими, и к конкретной облигации может применяться более одного из них:
Характер эмитента и предлагаемое обеспечение
Характер эмитента будет влиять на безопасность (уверенность в получении предусмотренных контрактом платежей), предлагаемую облигацией, а иногда и на налоговый режим.
Государственные облигации , часто также называемые казначейскими облигациями, выпускаются суверенным национальным правительством. [10] Некоторые страны неоднократно объявляли дефолт по своим государственным облигациям, в то время как некоторые другие казначейские облигации рассматривались как безрисковые и не подверженные риску дефолта. Безрисковые облигации являются самыми безопасными облигациями с самой низкой процентной ставкой. Казначейская облигация подкреплена «полной верой и кредитом» соответствующего правительства. Однако в действительности большинство или все государственные облигации несут некоторый остаточный риск. Это обозначается
облигации, выпущенные различными национальными правительствами, например, различными государствами-членами Европейского Союза, все номинированы в евро и предлагают различную рыночную доходность, отражающую их различные риски.
Муниципальная облигация, выпущенная местным органом власти или подразделением в пределах страны, [10] например, городом или федеральным штатом. Они будут в разной степени иметь поддержку национального правительства. В Соединенных Штатах такие облигации освобождены от определенных налогов. Например, облигации Build America (BAB) являются формой муниципальных облигаций, разрешенных Законом о восстановлении и реинвестировании Америки 2009 года . В отличие от традиционных муниципальных облигаций США, которые обычно не облагаются налогом, проценты, полученные по BAB, облагаются федеральным налогом. Однако, как и в случае с муниципальными облигациями, облигация освобождена от налога в том штате США, где она выпущена. Как правило, BAB предлагают значительно более высокую доходность, чем стандартные муниципальные облигации.
Облигация под доход — это особый тип муниципальных облигаций, отличающийся гарантией погашения исключительно за счет доходов, полученных определенным субъектом, генерирующим доход, связанным с целью облигаций. Облигации под доход обычно являются «нерегрессными», что означает, что в случае дефолта держатель облигации не имеет права регресса на другие государственные активы или доходы.
Военная облигация — это облигация, выпущенная правительством для финансирования военных операций и других расходов во время войны. Она часто имеет низкую доходность, поэтому ее можно купить из-за отсутствия возможностей или патриотизма .
Высокодоходные облигации (мусорные облигации) — это облигации, которые рейтингуются ниже инвестиционного уровня кредитными рейтинговыми агентствами , поскольку нет уверенности в том, что эмитент сможет или захочет выплачивать запланированные процентные платежи и/или погасить облигацию в срок погашения. Поскольку эти облигации намного более рискованны, чем облигации инвестиционного уровня, инвесторы ожидают получить гораздо более высокую доходность.
Климатическая облигация — это облигация, выпущенная правительством или корпорацией с целью привлечения финансирования для проектов или программ, связанных с адаптацией к изменению климата или его смягчением. Например, в 2021 году правительство Великобритании начало выпускать «зеленые облигации».
Обеспеченные облигации обеспечены денежными потоками от ипотечных кредитов или активов государственного сектора. В отличие от обеспеченных активами ценных бумаг, активы по таким облигациям остаются на балансе эмитента.
Субординированные облигации — это те, которые имеют более низкий приоритет, чем другие облигации эмитента в случае ликвидации . В случае банкротства существует иерархия кредиторов. Сначала выплачивается ликвидатору , затем государственные налоги и т. д. Первыми в очереди на выплату держателям облигаций являются держатели так называемых старших облигаций. После того, как им выплатили, выплачиваются держатели субординированных облигаций. В результате риск выше. Поэтому субординированные облигации обычно имеют более низкий кредитный рейтинг, чем старшие облигации. Основные примеры субординированных облигаций можно найти в облигациях, выпущенных банками, и ценных бумагах, обеспеченных активами. Последние часто выпускаются траншами . Старшие транши выплачиваются первыми, субординированные транши — позже.
Облигации социального воздействия представляют собой соглашение между субъектами государственного сектора об осуществлении выплат частным инвесторам после достижения подтвержденных целей по улучшению социальных результатов, которые приводят к экономии средств государственного сектора за счет инновационных пилотных проектов социальных программ.
Срок действия облигации
Большинство облигаций структурированы так, чтобы погашаться в указанную дату, когда основная сумма должна быть выплачена, а выплаты процентов прекращаются. Обычно облигация со сроком погашения менее пяти лет называется короткой облигацией; от 5 до 15 лет — «средней», а более 15 лет — «длинной»; но цифры могут различаться на разных рынках.
Бессрочные облигации также часто называют бессрочными облигациями или «Perps». У них нет даты погашения. Исторически самыми известными из них были UK Consols (существовали также некоторые другие бессрочные облигации правительства Великобритании, такие как War Loan, Treasury Annuities и undate Treasuries). Некоторые из них были выпущены еще в 1888 году или ранее. В течение десятилетий их было незначительных количеств, и теперь они полностью погашены. Некоторые сверхдолгосрочные облигации (иногда облигация может существовать столетиями: West Shore Railroad выпустила облигацию, которая погашается в 2361 году (т. е. в 24 веке)) фактически являются бессрочными с финансовой точки зрения, с текущей стоимостью основного долга, близкой к нулю.
Мафусаил — это тип облигаций со сроком погашения 50 лет и более. [11] Термин относится к Мафусаилу , старейшему человеку, возраст которого упоминается в еврейской Библии . Выпуск Мафусаилов в последние годы увеличился из-за спроса на долгосрочные активы со стороны пенсионных планов, особенно во Франции и Великобритании . Однако выпуск Мафусаилов в Соединенных Штатах был ограничен: Казначейство США в настоящее время не выпускает казначейские облигации со сроком погашения более 30 лет, что служило бы эталонным уровнем для любого корпоративного выпуска.
Серийная облигация — это облигация, которая погашается частями в течение определенного периода времени. Например, серийная облигация на 5 лет номиналом 100 000 долларов может приносить 20 000 долларов в год.
Условия, применяемые к облигации
Облигации с фиксированной ставкой имеют процентные выплаты («купон»), обычно полугодовые, которые остаются постоянными в течение всего срока действия облигации. Другие варианты включают облигации со ступенчатым купоном, купон которых увеличивается в течение срока действия облигации.
Облигации с плавающей ставкой (FRN, floaters) имеют плавающий купон, который привязан к базовой процентной ставке, такой как Libor или Euribor . Например, купон может быть определен как трехмесячная ставка LIBOR в долларах США + 0,20%. Ставка купона периодически пересчитывается, как правило, каждые один или три месяца.
Облигации с нулевым купоном (zero) не выплачивают регулярных процентов. Они выпускаются со значительной скидкой к номиналу , так что проценты фактически переносятся на срок погашения (и обычно облагаются налогом как таковые). Владелец облигации получает полную сумму основного долга в дату погашения. Примером облигаций с нулевым купоном являются сберегательные облигации серии E, выпущенные правительством США. Облигации с нулевым купоном могут быть созданы из облигаций с фиксированной ставкой финансовым учреждением путем отделения («отрывания») купонов от основного долга. Это может создать облигацию с нулевым купоном «Только основной долг» и облигацию «Только проценты» (IO) от исходной облигации с фиксированным доходом.
Индексированные по инфляции облигации (линкеры) (США) или индексированные облигации (Великобритания), в которых основная сумма и процентные платежи индексируются по уровню потребительских цен . Процентная ставка обычно ниже, чем по облигациям с фиксированной ставкой и сопоставимым сроком погашения (это соотношение ненадолго изменилось на противоположное для краткосрочных облигаций Великобритании в декабре 2008 года). Более высокие темпы инфляции увеличивают номинальную основную сумму и суммы купонов, выплачиваемые по этим облигациям. Соединенное Королевство было первым суверенным эмитентом, выпустившим привязанные к инфляции государственные облигации в 1980-х годах. Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS) и I-облигации являются примерами привязанных к инфляции облигаций, выпущенных правительством США.
Лотерейные облигации выпускаются европейскими и другими государствами. Проценты выплачиваются как по традиционной облигации с фиксированной ставкой, но эмитент будет выкупать случайно выбранные отдельные облигации в рамках выпуска в соответствии с графиком. Некоторые из этих выкупов будут по более высокой стоимости, чем номинальная стоимость облигации.
Облигация на предъявителя — это официальный сертификат, выпущенный без указания имени держателя. Другими словами, лицо, имеющее бумажный сертификат, может претендовать на стоимость облигации. Часто они регистрируются по номеру, чтобы предотвратить подделку, но могут продаваться как наличные. Облигации на предъявителя очень рискованны, поскольку их можно потерять или украсть. В некоторых странах они были исторически популярны, поскольку владельца не могли отследить налоговые органы. Например, после того, как в Соединенных Штатах был введен федеральный подоходный налог, облигации на предъявителя рассматривались как возможность скрыть доход или активы. [12] Американские корпорации прекратили выпуск облигаций на предъявителя в 1960-х годах, Казначейство США прекратило выпуск в 1982 году, а государственные и местные облигации на предъявителя, освобожденные от налогов, были запрещены в 1983 году. [13]
Именная облигация — это облигация, право собственности на которую (и любой последующий покупатель) регистрируется эмитентом или трансферным агентом. Процентные платежи и основная сумма по истечении срока отправляются зарегистрированному владельцу. Владелец может продолжать получать проценты с дублированной облигации в случае убытка. Однако облигацию нелегко передать другим лицам. Именные облигации редко появлялись на рынке для торговли. Отслеживаемость облигаций означает, что она оказывает незначительное влияние на цены облигаций. После того, как новый владелец приобрел облигацию, старая облигация должна быть отправлена в корпорацию или агенту для аннулирования и выпуска новой облигации. [1] Это противоположность облигации на предъявителя .
Бухгалтерская облигация — это облигация, не имеющая бумажного сертификата. Поскольку физическая обработка бумажных облигаций и процентных купонов стала дороже, эмитенты (и банки, которые раньше собирали купонные проценты для вкладчиков) пытались препятствовать их использованию. Некоторые выпуски бухгалтерских облигаций не предлагают возможности бумажного сертификата, даже тем инвесторам, которые их предпочитают. [14]
Розничные облигации
Розничные облигации — это тип корпоративных облигаций, в основном предназначенный для обычных инвесторов. [15]
Иностранные валюты
Некоторые компании, банки, правительства и другие суверенные субъекты могут принять решение о выпуске облигаций в иностранной валюте, поскольку иностранная валюта может показаться потенциальным инвесторам более стабильной и предсказуемой, чем их внутренняя валюта. Выпуск облигаций, деноминированных в иностранной валюте, также дает эмитентам возможность доступа к инвестиционному капиталу, доступному на иностранных рынках.
Недостатком является то, что правительство теряет возможность сократить свои обязательства по облигациям за счет инфляции национальной валюты.
Доходы от выпуска этих облигаций могут быть использованы компаниями для выхода на зарубежные рынки или могут быть конвертированы в местную валюту компании-эмитента для использования в текущих операциях посредством использования хеджирования валютных свопов. Облигации иностранных эмитентов также могут быть использованы для хеджирования валютного риска. Некоторые облигации иностранных эмитентов называются по их прозвищам, например, «облигация самурая». Они могут быть выпущены иностранными эмитентами, желающими диверсифицировать свою базу инвесторов, отойдя от внутренних рынков. Эти выпуски облигаций, как правило, регулируются законодательством рынка эмиссии, например, облигация самурая, выпущенная инвестором из Европы, будет регулироваться японским законодательством. Не все из следующих облигаций ограничены для покупки инвесторами на рынке эмиссии.
Оценка облигаций
Рыночная цена облигации — это текущая стоимость всех ожидаемых будущих процентов и основных платежей по облигации, здесь дисконтированная по доходности облигации к погашению (т. е. ставке доходности ). Это соотношение является определением доходности погашения облигации, которая, вероятно, будет близка к текущей рыночной процентной ставке для других облигаций с аналогичными характеристиками, поскольку в противном случае были бы возможности арбитража . Доходность и цена облигации обратно пропорциональны, так что когда рыночные процентные ставки растут, цены на облигации падают и наоборот. Для обсуждения математики см. Оценка облигаций .
Рыночная цена облигации обычно выражается в процентах от номинальной стоимости: 100% номинала, «по номиналу», соответствует цене 100; цены могут быть выше номинала (облигация оценивается выше 100), что называется торговлей с премией, или ниже номинала (облигация оценивается ниже 100), что называется торговлей со скидкой. Рыночная цена облигации может быть указана с учетом накопленных процентов с даты последнего купона. (Некоторые рынки облигаций включают накопленные проценты в торговую цену, а другие добавляют их отдельно при расчете.) Цена, включая накопленные проценты, известна как «полная» или « грязная цена ». ( См. также Начисленные облигации .) Цена, исключающая накопленные проценты, известна как «фиксированная» или « чистая цена ».
Большинство государственных облигаций номинированы в единицах по $1000 в Соединенных Штатах или в единицах по £100 в Соединенном Королевстве . Таким образом, облигация США с глубоким дисконтом, продаваемая по цене 75,26, указывает на цену продажи $752,60 за проданную облигацию. (Часто в США цены на облигации указываются в пунктах и тридцатых долях пункта, а не в десятичной форме.) Некоторые краткосрочные облигации, такие как казначейские векселя США , всегда выпускаются со скидкой и выплачивают номинальную сумму при погашении, а не выплачивают купоны. Это называется дисконтной облигацией.
Хотя облигации не обязательно выпускаются по номиналу (100% от номинала, что соответствует цене 100), их цены будут приближаться к номиналу по мере приближения срока погашения (если рынок ожидает, что платеж по погашению будет произведен в полном объеме и вовремя), поскольку это цена, которую эмитент заплатит за погашение облигации. Это называется « приведение к номиналу ». На момент выпуска облигации выплачиваемый купон и другие условия облигации будут зависеть от различных факторов, таких как текущие рыночные процентные ставки, срок действия и кредитоспособность эмитента. Эти факторы, вероятно, изменятся с течением времени, поэтому рыночная цена облигации будет меняться после ее выпуска. (Положение немного сложнее для облигаций, привязанных к инфляции.)
Процентный платеж («купонный платеж»), деленный на текущую цену облигации, называется текущей доходностью (это номинальная доходность, умноженная на номинальную стоимость и деленная на цену). Существуют и другие показатели доходности, такие как доходность к первому колл-договору, доходность к худшему, доходность к первому колл-договору по номиналу, доходность к пут-договору, доходность денежного потока и доходность к погашению. Связь между доходностью и сроком до погашения (или, в качестве альтернативы, между доходностью и средневзвешенным сроком, учитывающим как проценты, так и выплату капитала) для в остальном идентичных облигаций выводит кривую доходности — график, отображающий эту связь.
Рынки облигаций, в отличие от фондовых или паевых рынков, иногда не имеют централизованной биржевой или торговой системы. Вместо этого на большинстве развитых рынков облигаций, таких как США, Япония и Западная Европа, облигации торгуются на децентрализованных, дилерских внебиржевых рынках. На таком рынке ликвидность обеспечивается дилерами и другими участниками рынка, которые вкладывают рисковый капитал в торговую деятельность. На рынке облигаций, когда инвестор покупает или продает облигацию, контрагентом по сделке почти всегда является банк или фирма по ценным бумагам, выступающая в качестве дилера. В некоторых случаях, когда дилер покупает облигацию у инвестора, дилер держит облигацию «в инвентаре», т. е. держит ее за свой счет. Затем дилер подвергается рискам колебания цен. В других случаях дилер немедленно перепродает облигацию другому инвестору.
Рынки облигаций также могут отличаться от фондовых рынков тем, что на некоторых рынках инвесторы иногда не платят брокерские комиссии дилерам, у которых они покупают или продают облигации. Вместо этого дилеры получают доход за счет спреда или разницы между ценой, по которой дилер покупает облигацию у одного инвестора — ценой «бид» — и ценой, по которой он или она продает ту же облигацию другому инвестору — ценой «аск» или «офер». Спред бид/офер представляет собой общую стоимость транзакции , связанную с передачей облигации от одного инвестора другому.
Инвестирование в облигации
Облигации покупаются и продаются в основном такими учреждениями, как центральные банки , государственные инвестиционные фонды , пенсионные фонды , страховые компании , хедж-фонды и банки . Страховые компании и пенсионные фонды имеют обязательства, которые по сути включают фиксированные суммы, подлежащие уплате в заранее определенные даты. Они покупают облигации, чтобы соответствовать своим обязательствам, и могут быть вынуждены по закону делать это. Большинство людей, которые хотят владеть облигациями, делают это через облигационные фонды . Тем не менее, в США почти 10% всех выпущенных облигаций принадлежат напрямую домохозяйствам.
Волатильность облигаций (особенно краткосрочных и среднесрочных облигаций) ниже, чем у акций (акций). Таким образом, облигации обычно рассматриваются как более безопасные инвестиции, чем акции , но это восприятие верно лишь отчасти. Облигации действительно страдают от меньшей ежедневной волатильности, чем акции, а процентные выплаты по облигациям иногда выше, чем общий уровень дивидендных выплат. Облигации часто ликвидны — часто для учреждения довольно легко продать большое количество облигаций, не влияя на цену, что может быть сложнее для акций — и сравнительная определенность фиксированной процентной выплаты дважды в год и фиксированной единовременной суммы при погашении привлекательна. Держатели облигаций также пользуются определенной мерой правовой защиты: в соответствии с законодательством большинства стран, если компания обанкротится , ее держатели облигаций часто получат некоторую сумму обратно ( сумму восстановления ), тогда как акционерный капитал компании часто оказывается бесполезным. Однако облигации также могут быть рискованными, но менее рискованными, чем акции:
Облигации с фиксированной ставкой подвержены процентному риску , что означает, что их рыночные цены будут снижаться в стоимости, когда преобладающие процентные ставки вырастут. Поскольку выплаты фиксированы, снижение рыночной цены облигации означает увеличение ее доходности. Когда рыночная процентная ставка вырастет, рыночная цена облигаций упадет , отражая способность инвесторов получить более высокую процентную ставку на свои деньги в другом месте — возможно, путем покупки недавно выпущенной облигации, которая уже имеет новую более высокую процентную ставку. Это не влияет на процентные выплаты держателю облигации, поэтому долгосрочным инвесторам, которые хотят получить определенную сумму на дату погашения, не нужно беспокоиться о колебаниях цен на свои облигации и не страдать от процентного риска.
Изменения цен на облигации немедленно повлияют на паевые инвестиционные фонды , которые держат эти облигации. Если стоимость облигаций в их торговом портфеле падает, стоимость портфеля также падает. Это может быть пагубным для профессиональных инвесторов, таких как банки, страховые компании, пенсионные фонды и управляющие активами (независимо от того, является ли стоимость немедленно « рыночной » или нет). Если есть хоть какой-то шанс, что держателю отдельных облигаций может потребоваться продать свои облигации и «обналичить», процентный риск может стать реальной проблемой, и наоборот, рыночные цены облигаций вырастут, если преобладающая процентная ставка упадет, как это было с 2001 по 2003 год. Один из способов количественной оценки процентного риска по облигации — это ее дюрация . Усилия по контролю этого риска называются иммунизацией или хеджированием .
Цены на облигации могут стать нестабильными в зависимости от кредитного рейтинга эмитента — например, если рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor's и Moody's, повышают или понижают кредитный рейтинг эмитента. Непредвиденное понижение рейтинга приведет к падению рыночной цены облигации. Как и в случае с риском процентной ставки, этот риск не влияет на выплаты процентов по облигациям (при условии, что эмитент фактически не объявляет дефолт), но подвергает риску рыночную цену, что влияет на паевые инвестиционные фонды, владеющие этими облигациями, и держателей отдельных облигаций, которым, возможно, придется их продать.
Держатели облигаций компании могут потерять большую часть или все свои деньги, если компания обанкротится . Согласно законам многих стран (включая США и Канаду), держатели облигаций находятся в очереди на получение выручки от продажи активов ликвидированной компании раньше других кредиторов. Банковские кредиторы, держатели депозитов (в случае учреждения, принимающего депозиты, такого как банк) и торговые кредиторы могут иметь приоритет.
Нет никакой гарантии, сколько денег останется для выплат держателям облигаций. Например, после бухгалтерского скандала и банкротства по Главе 11 гигантской телекоммуникационной компании Worldcom в 2004 году держателям ее облигаций в конечном итоге было выплачено 35,7 цента за доллар. [16] При банкротстве, включающем реорганизацию или рекапитализацию, в отличие от ликвидации, держатели облигаций могут в конечном итоге потерять стоимость своих облигаций, часто путем обмена на меньшее количество вновь выпущенных облигаций.
Некоторые облигации являются отзывными, что означает, что даже если компания согласилась производить платежи плюс проценты по долгу в течение определенного периода времени, компания может решить погасить облигацию досрочно. Это создает риск реинвестирования , то есть инвестор вынужден искать новое место для своих денег, и инвестор может не найти столь же выгодную сделку, особенно потому, что это обычно происходит, когда процентные ставки падают.
Индексы облигаций
Существует ряд индексов облигаций для управления портфелями и измерения производительности, аналогичных индексам S&P 500 или Russell для акций . Наиболее распространенными американскими эталонными индексами являются Bloomberg Barclays US Aggregate (бывший Lehman Aggregate), Citigroup BIG и Merrill Lynch Domestic Master . Большинство индексов являются частями семейств более широких индексов, которые могут использоваться для измерения глобальных портфелей облигаций или могут быть дополнительно подразделены по срокам погашения или секторам для управления специализированными портфелями.
^ abc Chorafas, Dimitris N (2005). Управление инвестициями в облигации и торговля долговыми обязательствами. Elsevier Butterworth-Heinemann. С. 49–50. ISBN 9780080497280. Архивировано из оригинала 26 апреля 2023 г. . Получено 16 января 2023 г. .
↑ Bonds Архивировано 18 июля 2012 г. на Wayback Machine , дата обращения: 08 июня 2012 г.
↑ Уильям Шекспир, Венецианский купец. Архивировано 23 мая 2022 г. в Wayback Machine (ок. 1596–1599), Акт I, сцена iii: «Три тысячи дукатов. Думаю, я могу взять его залог». Джон Хемингес и Генри Конделл (ред.), Комедии, истории и трагедии г-на Уильяма Шекспира (Лондон: Blount and Jaggard, 1623).
^ Тау, Аннет (2001). Книга о Бонде (пересмотренное издание). Нью-Йорк: McGraw-Hill. стр. 56. ISBN0-07-135862-5.
^ Thau op cit. стр. 58-59 .
^ Фабоцци, Фрэнк Дж. (1996). Bond Markets, Analysis and Strategies (третье изд.). Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall. стр. 44. ISBN0-13-339151-5.
^ abc Thau, Annette (2010). Книга облигаций, третье издание: все, что инвесторам нужно знать о казначейских облигациях, муниципальных облигациях, GNMA, корпорациях, нулевых облигациях, фондах облигаций, фондах денежного рынка и многом другом (третье изд.). McGraw Hill Professional. стр. 5. ISBN9780071713092. Архивировано из оригинала 26 апреля 2023 г. . Получено 8 февраля 2023 г. .
^ Анн Падье «Quand les États sont tenés par la dette «Mathusalem»» Agence France-Presse à Paris / Le Devoir, 23 августа 2019 г. Архивировано 29 августа 2019 г. в Wayback Machine : обсуждение облигаций со 100-летним сроком погашения (на французском языке). ).
↑ Исон, Ила (6 июня 1983 г.). «Последний всплеск облигаций на предъявителя» New York Times .
↑ Квинт, Майкл (14 августа 1984 г.). «Элементы выпуска облигаций на предъявителя». New York Times .
↑ без подписи (18 июля 1984 г.). «Популярные облигации Book Entry Bonds». New York Times .
^ "EnQuest CFO Swinney выпускает первые промышленные розничные облигации - CFO Insight". Архивировано из оригинала 9 февраля 2013 г. Получено 6 февраля 2013 г.
^ "Больше бесполезных акций WorldCom". bizjournals.com . Архивировано из оригинала 2020-09-24 . Получено 2018-02-09 .
Внешние ссылки
На Викискладе есть медиафайлы по теме «Облигации» .
.jpg/1280px-1978_%241000_8_3-8%_Treasury_Bond_(reverse).jpg)
