Хеджирование — это инвестиционная позиция, призванная компенсировать потенциальные убытки или прибыли, которые могут быть понесены сопутствующими инвестициями. Хеджирование может быть построено из многих типов финансовых инструментов , включая акции , биржевые фонды , страхование , форвардные контракты , свопы , опционы , азартные игры, [1] многие типы внебиржевых и производных продуктов и фьючерсные контракты .
Публичные фьючерсные рынки были созданы в 19 веке [2] для обеспечения прозрачного, стандартизированного и эффективного хеджирования цен на сельскохозяйственную продукцию ; с тех пор они расширились и включают фьючерсные контракты для хеджирования стоимости энергоносителей , драгоценных металлов , иностранной валюты и колебаний процентных ставок .
Хеджирование — это практика занятия позиции на одном рынке для компенсации и балансировки риска, принятого путем занятия позиции на противоположном или противостоящем рынке или инвестиции. Слово hedge происходит от древнеанглийского hecg , изначально любой забор, живой или искусственный. Первое известное использование слова в качестве глагола, означающего «уклоняться, уклоняться», датируется 1590-ми годами; «страховать себя от потерь», как в пари, — с 1670-х годов. [3]
Оптимальное хеджирование и оптимальные инвестиции тесно связаны. Можно показать, что оптимальные инвестиции одного человека являются оптимальным хеджем другого (и наоборот). Это следует из геометрической структуры, образованной вероятностными представлениями рыночных взглядов и сценариев риска. На практике дуальность хеджирования-инвестиций связана с широко используемым понятием рециркуляции риска.
Типичным хеджером может быть коммерческий фермер. Рыночная стоимость пшеницы и других культур постоянно колеблется, поскольку спрос и предложение на них меняются, с периодическими большими движениями в обоих направлениях. Основываясь на текущих ценах и прогнозируемых уровнях во время сбора урожая, фермер может решить, что посадка пшеницы — хорошая идея на один сезон, но цена на пшеницу может измениться со временем. Как только фермер посадит пшеницу, он обязуется делать это в течение всего сезона выращивания. Если фактическая цена на пшеницу значительно вырастет между посадкой и сбором урожая, фермер может заработать много неожиданных денег, но если фактическая цена упадет ко времени сбора урожая, он потеряет вложенные деньги. [4]
Из-за неопределенности будущих колебаний спроса и предложения, а также ценового риска, налагаемого на фермера, фермер в этом примере может использовать различные финансовые транзакции для снижения или хеджирования своего риска. Одной из таких транзакций является использование форвардных контрактов. Форвардные контракты представляют собой взаимные соглашения о поставке определенного количества товара в определенную дату по указанной цене, и каждый контракт уникален для покупателя и продавца. В этом примере фермер может продать несколько форвардных контрактов, эквивалентных количеству пшеницы, которое он ожидает собрать, и по сути зафиксировать текущую цену пшеницы. После истечения срока действия форвардных контрактов фермер соберет пшеницу и поставит ее покупателю по цене, согласованной в форвардном контракте. Таким образом, фермер снизил свои риски, связанные с колебаниями на рынке пшеницы, поскольку он уже гарантировал определенное количество бушелей по определенной цене. Однако с этим типом хеджирования все еще связано много рисков. Например, если у фермера год низкой урожайности, и он собирает меньше урожая, чем указано в форвардных контрактах, он должен купить бушели в другом месте, чтобы выполнить контракт. Это становится еще большей проблемой, когда более низкие урожаи влияют на всю пшеничную отрасль, а цена на пшеницу растет из-за давления спроса и предложения. Кроме того, хотя фермер хеджирует все риски снижения цены, фиксируя цену с помощью форвардного контракта, он также отказывается от права на выгоды от повышения цены. Еще один риск, связанный с форвардным контрактом, — это риск дефолта или пересмотра условий. Форвардный контракт фиксирует определенную сумму и цену на определенную дату в будущем. Из-за этого всегда существует вероятность того, что покупатель не заплатит требуемую сумму в конце контракта или что покупатель попытается пересмотреть условия контракта до его истечения. [5]
Фьючерсные контракты — это еще один способ, которым наш фермер может хеджировать свой риск без некоторых рисков, которые есть у форвардных контрактов. Фьючерсные контракты похожи на форвардные контракты, за исключением того, что они более стандартизированы (т. е. каждый контракт имеет одинаковое количество и дату для всех). [6] Эти контракты торгуются на биржах и гарантируются клиринговыми палатами . Клиринговые палаты гарантируют, что каждый контракт будет выполнен, и они занимают противоположную сторону каждого контракта. Фьючерсные контракты, как правило, более ликвидны, чем форвардные контракты, и движутся вместе с рынком. Благодаря этому фермер может минимизировать риск, с которым он столкнется в будущем, продавая фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты также отличаются от форвардных контрактов тем, что поставка никогда не происходит. Биржи и клиринговые палаты позволяют покупателю или продавцу расторгнуть контракт раньше и обналичить деньги. Таким образом, привязываясь к фермеру, продающему свою пшеницу в будущем, он будет продавать короткие фьючерсные контракты на сумму, которую он прогнозирует собрать, чтобы защититься от снижения цены. Текущая (спотовая) цена пшеницы и цена фьючерсных контрактов на пшеницу сходятся по мере приближения даты поставки, поэтому, чтобы заработать на хедже, фермер должен закрыть свою позицию раньше. В случае, если цены в будущем снизятся, фермер получит прибыль от своей короткой позиции на фьючерсном рынке, что компенсирует любое снижение доходов от спотового рынка пшеницы. С другой стороны, если цены вырастут, фермер понесет убыток на фьючерсном рынке, который компенсируется увеличением доходов на спотовом рынке пшеницы. Вместо того, чтобы согласиться продать свою пшеницу одному человеку в установленную дату, фермер просто купит и продаст фьючерсы на бирже, а затем продаст свою пшеницу, где захочет, как только соберет урожай. [5]
Распространенным методом хеджирования, используемым в финансовой отрасли, является метод длинных/коротких позиций по акциям .
Биржевой трейдер полагает, что цена акций компании A вырастет в течение следующего месяца из-за нового и эффективного метода производства виджетов этой компании . Они хотят купить акции компании A, чтобы получить прибыль от ожидаемого роста цены, поскольку считают, что в настоящее время акции недооценены. Но компания A является частью крайне нестабильной отрасли виджетов. Поэтому существует риск будущего события, которое повлияет на цены акций во всей отрасли, включая акции компании A и всех других компаний.
Поскольку трейдер заинтересован в конкретной компании, а не в отрасли в целом, он хочет застраховаться от отраслевого риска, продав без покрытия равноценную стоимость акций прямого, но более слабого конкурента компании А — компании Б.
В первый день портфель трейдера составляет:
Трейдер продал акции на ту же сумму (стоимость, количество акций × цена, в обоих случаях составляет 1000 долларов).
Если бы трейдер мог продать актив, цена которого имела математически определенную связь с ценой акций компании A (например, опцион пут на акции компании A), сделка могла бы быть по сути безрисковой. В этом случае риск был бы ограничен премией опциона пут.
На второй день публикуется благоприятная новость об индустрии виджетов, и стоимость всех акций виджетов растет. Однако компания A, поскольку она более сильная компания, увеличивается на 10%, в то время как компания B увеличивается всего на 5%:
Трейдер может пожалеть о хедже на второй день, так как он снизил прибыль по позиции компании A. Но на третий день публикуется неблагоприятная новость о влиянии виджетов на здоровье, и все акции виджетов рушатся: 50% стоимости индустрии виджетов уничтожается в течение нескольких часов. Тем не менее, поскольку компания A является лучшей компанией, она страдает меньше, чем компания B:
Стоимость длинной позиции (Компания А):
Стоимость короткой позиции (Компания B):
Без хеджа трейдер потерял бы $450. Но хедж — короткая продажа компании B — приносит прибыль в $25 во время резкого обвала рынка.
Введение фьючерсов на индексы фондового рынка предоставило второй способ хеджирования риска по одной акции путем продажи в короткую на рынке, в отличие от другой одной или нескольких акций. Фьючерсы, как правило, очень взаимозаменяемы и охватывают широкий спектр потенциальных инвестиций, что делает их более простыми в использовании, чем попытки найти другую акцию, которая каким-то образом представляет противоположность выбранной инвестиции. Хеджирование фьючерсами широко используется как часть традиционной игры в длинную/короткую позицию.
Опционы на акции для сотрудников (ESO) — это ценные бумаги, выпускаемые компанией в основном для своих руководителей и сотрудников. Эти ценные бумаги более волатильны, чем акции. Эффективный способ снизить риск ESO — продавать торгуемые на бирже колл-опционы и, в меньшей степени, [ необходимо разъяснение ] покупать пут-опционы. Компании не одобряют хеджирование ESO, но запрета на это нет.
Авиакомпании используют фьючерсные контракты и деривативы для хеджирования своей подверженности ценам на авиатопливо . Они знают, что должны закупать авиатопливо до тех пор, пока хотят оставаться в бизнесе, а цены на топливо, как известно, нестабильны. Используя фьючерсные контракты на сырую нефть для хеджирования своих потребностей в топливе (и участвуя в аналогичных, но более сложных операциях с деривативами), Southwest Airlines смогла сэкономить большую сумму денег при закупке топлива по сравнению с конкурирующими авиакомпаниями, когда цены на топливо в США резко выросли после войны в Ираке в 2003 году и урагана Катрина .
В качестве стратегии регулирования эмоций люди могут делать ставки против желаемого результата. Например, фанат New England Patriots может делать ставки на победу своих противников, чтобы уменьшить негативные эмоции, которые они почувствуют, если команда проиграет игру. Некоторые научные ставки , такие как ставка Хокинга на «страховой полис» 1974 года , попадают в эту категорию.
Люди обычно не делают ставки против желаемых результатов, которые важны для их идентичности, из-за негативного сигнала об их идентичности, который влечет за собой такая ставка. Ставка против вашей команды или политического кандидата, например, может сигнализировать вам, что вы не так преданы им, как вы думали. [1]
Акции в портфеле можно хеджировать, занимая противоположную позицию по фьючерсам. Чтобы защитить ваш выбор акций от систематического рыночного риска , фьючерсы продаются в шорт, когда покупается акция, или в длинные фьючерсы, когда продаются в шорт акции .
Одним из способов хеджирования является рыночно-нейтральный подход. При этом подходе эквивалентная сумма в долларах в торговле акциями берется во фьючерсах — например, путем покупки Vodafone на сумму 10 000 фунтов стерлингов и короткой продажи фьючерсов FTSE (индекс, в котором торгуется Vodafone) на сумму 10 000 фунтов стерлингов.
Другой способ хеджирования — бета-нейтраль. Бета — это историческая корреляция между акцией и индексом. Если бета акций Vodafone равна 2, то для длинной позиции в 10 000 фунтов стерлингов в Vodafone инвестор будет хеджировать эквивалентную 20 000 фунтов стерлингов короткую позицию во фьючерсах FTSE.
Фьючерсные контракты и форвардные контракты являются средствами хеджирования против риска неблагоприятных рыночных движений. Они изначально появились на товарных рынках в 19 веке, но за последние пятьдесят лет большой глобальный рынок продуктов развился для хеджирования финансового рыночного риска.
Инвесторы, которые в основном торгуют фьючерсами, могут хеджировать свои фьючерсы против синтетических фьючерсов. Синтетический в этом случае — это синтетический фьючерс, включающий колл и пут позиции. Длинные синтетические фьючерсы означают длинный колл и короткий пут по той же цене истечения срока. Для хеджирования против длинной фьючерсной торговли можно установить короткую позицию в синтетике, и наоборот.
Хеджирование стека — это стратегия, которая включает покупку различных фьючерсных контрактов, сконцентрированных в близлежащих месяцах поставки, для увеличения ликвидной позиции. Обычно она используется инвесторами для обеспечения гарантий своих доходов на более длительный период времени.
Контракт на разницу (CFD) — это двусторонний хедж или своп-контракт, который позволяет продавцу и покупателю зафиксировать цену на изменчивый товар. Рассмотрим сделку между производителем электроэнергии и розничным продавцом электроэнергии, оба из которых торгуют через пул рынка электроэнергии . Если производитель и розничный продавец соглашаются на цену исполнения в размере 50 долларов за МВт·ч за 1 МВт·ч в торговый период, и если фактическая цена пула составляет 70 долларов, то производитель получает 70 долларов из пула, но должен вернуть 20 долларов («разницу» между ценой исполнения и ценой пула) розничному продавцу.
И наоборот, розничный торговец выплачивает разницу производителю, если цена пула ниже согласованной договорной цены исполнения. По сути, волатильность пула аннулируется, и стороны платят и получают 50 долларов за МВт·ч. Однако сторона, которая платит разницу, оказывается « вне денег », поскольку без хеджа она бы получила выгоду от цены пула.
Хеджирование можно использовать разными способами, включая торговлю иностранной валютой . Приведенный выше пример акций — это «классический» вид хеджирования, известный в отрасли как парная торговля из-за торговли парой связанных ценных бумаг. По мере того, как инвесторы становились все более искушенными, а также математические инструменты, используемые для расчета значений (известные как модели), типы хеджирования значительно увеличились.
Примеры хеджирования включают в себя: [7]
Стратегия хеджирования обычно относится к общей политике управления рисками финансово и физически торговой фирмы , как минимизировать свои риски. Как указывает термин хеджирование, это снижение риска обычно осуществляется с помощью финансовых инструментов , но стратегия хеджирования, используемая сырьевыми трейдерами, такими как крупные энергетические компании, обычно относится к бизнес-модели (включая как финансовые, так и физические сделки).
Чтобы продемонстрировать разницу между этими стратегиями, рассмотрим вымышленную компанию BlackIsGreen Ltd, торгующую углем , закупая этот товар на оптовом рынке и продавая его домохозяйствам, в основном зимой.
Back-to-back (B2B) — это стратегия, при которой любая открытая позиция немедленно закрывается, например, путем покупки соответствующего товара на спотовом рынке. Этот метод часто применяется на товарном рынке , когда цена клиента напрямую рассчитывается из видимых форвардных цен на энергию в момент регистрации клиента. [8]
Если BlackIsGreen решит использовать стратегию B2B, они будут покупать точное количество угля в тот самый момент, когда потребитель-домохозяйка зайдет в их магазин и подпишет контракт. Эта стратегия минимизирует многие товарные риски , но имеет тот недостаток, что она имеет большой объем и риск ликвидности , поскольку BlackIsGreen не знает, сможет ли он найти достаточно угля на оптовом рынке, чтобы удовлетворить потребности домохозяйств.
Хеджирование с помощью трекера представляет собой подход, предполагающий предварительную покупку, при котором открытая позиция уменьшается по мере приближения даты погашения .
Если BlackIsGreen знает, что большинство потребителей требуют уголь зимой для отопления своего дома, стратегия, управляемая трекером, теперь будет означать, что BlackIsGreen покупает, например, половину ожидаемого объема угля летом, еще четверть осенью и оставшийся объем зимой. Чем ближе зима, тем лучше прогнозы погоды и, следовательно, оценка того, сколько угля будет востребовано домохозяйствами предстоящей зимой.
Цена розничных клиентов будет зависеть от долгосрочных тенденций оптовых цен. Разрешен определенный коридор хеджирования вокруг предопределенной кривой трекера, и доля открытых позиций уменьшается по мере приближения даты погашения .
Дельта-хеджирование снижает финансовый риск опциона путем хеджирования против изменения цены его базового инструмента . Оно так называется, поскольку Дельта является первой производной стоимости опциона по отношению к цене базового инструмента . На практике это осуществляется путем покупки производного инструмента с обратным движением цены. Это также тип нейтральной рыночной стратегии.
Только если BlackIsGreen выбирает дельта-хеджирование в качестве стратегии, в игру вступают реальные финансовые инструменты для хеджирования (в обычном, более строгом смысле).
Изменение риска означает одновременную покупку опциона колл и продажу опциона пут . Это имеет эффект имитации длинной позиции по акциям или товарам.
Многие хеджи не включают экзотические финансовые инструменты или производные, такие как женатый пут . Естественное хеджирование — это инвестиция, которая снижает нежелательный риск путем сопоставления денежных потоков (т. е. доходов и расходов). Например, экспортер в США сталкивается с риском изменения стоимости доллара США и решает открыть производственное предприятие на этом рынке, чтобы сопоставить ожидаемый доход от продаж со своей структурой затрат.
Другим примером является компания, которая открывает дочернее предприятие в другой стране и берет кредит в иностранной валюте для финансирования своей деятельности, даже если иностранная процентная ставка может быть выше, чем в ее родной стране: сопоставляя выплаты по долгу с ожидаемыми доходами в иностранной валюте, материнская компания снизила свою валютную экспозицию. Аналогичным образом, производитель нефти может ожидать получения своих доходов в долларах США, но сталкивается с расходами в другой валюте; он применил бы естественное хеджирование, если бы согласился, например, выплачивать бонусы сотрудникам в долларах США.
Одним из распространенных способов хеджирования рисков является приобретение страховки для защиты от финансовых потерь из-за случайного повреждения или утраты имущества, получения травм или потери жизни.
Существуют различные типы финансовых рисков , от которых можно защититься с помощью хеджирования. К ним относятся:
{{cite book}}: CS1 maint: location (link)