Корпоративные финансы — это область финансов , которая занимается источниками финансирования и структурой капитала предприятий, действиями, которые предпринимают менеджеры для увеличения стоимости фирмы для акционеров , а также инструментами и анализом, используемыми для распределения финансовых ресурсов. Основная цель корпоративных финансов — максимизировать или увеличить стоимость для акционеров . [1]
Соответственно, корпоративные финансы включают в себя две основные субдисциплины. [ необходима цитата ] Составление бюджета капиталовложений связано с установлением критериев того, какие проекты, добавляющие стоимость, должны получать инвестиционное финансирование , и следует ли финансировать эти инвестиции за счет акционерного или заемного капитала. Управление оборотным капиталом — это управление денежными средствами компании, которое имеет дело с краткосрочным операционным балансом текущих активов и текущих обязательств ; здесь основное внимание уделяется управлению денежными средствами, запасами и краткосрочными заимствованиями и кредитованием (например, условиями кредитования, предоставляемого клиентам).
Термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист» также связаны с инвестиционным банкингом . Типичная роль инвестиционного банка заключается в оценке финансовых потребностей компании и привлечении соответствующего типа капитала, который наилучшим образом соответствует этим потребностям. Таким образом, термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист» могут быть связаны с транзакциями, в которых капитал привлекается для создания, развития, роста или приобретения предприятий.
Хотя это в принципе отличается от управленческих финансов , которые изучают финансовое управление всеми фирмами, а не только корпорациями , основные концепции в изучении корпоративных финансов применимы к финансовым проблемам всех видов фирм. Финансовый менеджмент пересекается с финансовой функцией бухгалтерской профессии . Однако финансовый учет представляет собой отчетность по исторической финансовой информации, в то время как финансовый менеджмент связан с распределением капитальных ресурсов для увеличения стоимости фирмы для акционеров.
Корпоративные финансы в доиндустриальном мире начали зарождаться в итальянских городах-государствах и странах Западной Европы с XV века.
Голландская Ост-Индская компания (также известная под аббревиатурой « VOC » на голландском языке) была первой публичной компанией, которая когда-либо выплачивала регулярные дивиденды . [2] [3] [4] VOC также была первой зарегистрированной акционерной компанией, получившей фиксированный капитал . Публичные рынки инвестиционных ценных бумаг развивались в Голландской Республике в 17 веке. [5] [6] [7]
К началу 1800-х годов Лондон выступал в качестве центра корпоративных финансов для компаний по всему миру, которые внедряли новые формы кредитования и инвестиций; см. Сити Лондон § Экономика . Двадцатый век принес подъем управленческого капитализма и финансирования с помощью обыкновенных акций, при этом акционерный капитал привлекался посредством листинга , в приоритете перед другими источниками капитала .
Современные корпоративные финансы, наряду с управлением инвестициями , развивались во второй половине 20-го века, в частности, под влиянием инноваций в теории и практике в Соединенных Штатах и Великобритании. [8] [9] [10] [11] [12] [13] Здесь см. более поздние разделы Истории банковского дела в Соединенных Штатах и Истории частного акционерного капитала и венчурного капитала .
Основная цель финансового менеджмента — максимизировать или постоянно увеличивать стоимость акций. [14] [a] Для этого менеджерам необходимо найти подходящий баланс между: инвестициями в «проекты» , которые увеличивают долгосрочную прибыльность фирмы; и выплатой избыточных денежных средств в форме дивидендов акционерам; также будет рассмотрено погашение задолженности перед кредиторами. [14] [18]
Таким образом, выбор между инвестиционными проектами будет основываться на нескольких взаимосвязанных критериях. [1] (1) Корпоративное руководство стремится максимизировать стоимость фирмы, инвестируя в проекты, которые приносят положительную чистую приведенную стоимость при оценке с использованием соответствующей ставки дисконтирования с учетом риска. (2) Эти проекты также должны финансироваться соответствующим образом. (3) Если рост компании невозможен и избыток денежных средств не нужен фирме, то финансовая теория предполагает, что руководство должно вернуть часть или все излишки денежных средств акционерам (т. е. распределить через дивиденды). [19]
Первые два критерия касаются « бюджетирования капитала », планирования долгосрочных корпоративных финансовых проектов, добавляющих стоимость, связанных с инвестициями, финансируемыми за счет структуры капитала фирмы и влияющими на нее , и где руководство должно распределять ограниченные ресурсы фирмы между конкурирующими возможностями (проектами). [20] Таким образом, бюджетирование капитала также касается установления критериев относительно того, какие проекты должны получать инвестиционное финансирование для увеличения стоимости фирмы, и следует ли финансировать эти инвестиции за счет акционерного или заемного капитала. [21] Инвестиции должны осуществляться на основе добавленной стоимости для будущего корпорации. Проекты, которые увеличивают стоимость фирмы, могут включать в себя широкий спектр различных типов инвестиций, включая, помимо прочего, политику расширения или слияния и поглощения .
Третий критерий относится к дивидендной политике . В целом, менеджеры растущих компаний (т. е. компаний, которые получают высокую норму прибыли на инвестированный капитал) будут использовать большую часть капитальных ресурсов фирмы и излишков наличных денег на инвестиции и проекты, чтобы компания могла продолжать расширять свои деловые операции в будущем. Когда компании достигают уровней зрелости в своей отрасли (т. е. компаний, которые получают приблизительно среднюю или более низкую норму прибыли на инвестированный капитал), менеджеры этих компаний будут использовать излишки наличных денег для выплаты дивидендов акционерам. Таким образом, когда рост или расширение маловероятны, а излишки наличных денег существуют и не нужны, то ожидается, что руководство выплатит часть или все эти излишки прибыли в форме денежных дивидендов или выкупит акции компании через программу обратного выкупа акций. [22] [23]
Достижение целей корпоративных финансов требует, чтобы любые корпоративные инвестиции финансировались надлежащим образом. [24] Источниками финансирования, как правило, являются капитал, самостоятельно генерируемый фирмой , и капитал от внешних спонсоров, полученный путем выпуска новых долговых обязательств и акционерного капитала (и гибридных или конвертируемых ценных бумаг ). Однако, как и выше, поскольку будут затронуты как пороговая ставка, так и денежные потоки (и, следовательно, рискованность фирмы), структура финансирования повлияет на оценку фирмы, и здесь требуется взвешенное решение. См. Баланс , WACC . Наконец, есть много теоретических дискуссий относительно других соображений, которые руководство может здесь учитывать.
Корпорации могут полагаться на заемные средства (долговой капитал или кредит ) в качестве источников инвестиций для поддержания текущих деловых операций или финансирования будущего роста. Долг существует в нескольких формах, например, через банковские кредиты, векселя к оплате или облигации, выпущенные для общественности. Облигации требуют от корпорации регулярной выплаты процентов (процентных расходов) по заемному капиталу до тех пор, пока долг не достигнет даты погашения, в этом случае фирма должна полностью погасить обязательство. Исключением являются облигации с нулевым купоном (или «нули»). Выплаты по долгу также могут быть сделаны в форме положений фонда погашения, в соответствии с которыми корпорация выплачивает ежегодные взносы по заемному долгу сверх обычных процентных платежей. Корпорации, выпускающие отзывные облигации, имеют право полностью погасить обязательство, когда компания считает, что в ее интересах погасить долговые платежи. Если корпорация не может погасить процентные расходы путем наличных платежей, фирма также может использовать залоговые активы в качестве формы погашения своих долговых обязательств (или через процесс ликвидации ).
Корпорации могут также продавать акции компании инвесторам для привлечения капитала. Инвесторы или акционеры ожидают, что со временем стоимость компании будет расти (или ее стоимость увеличится), чтобы сделать их инвестиции выгодной покупкой. Акционерная стоимость увеличивается, когда корпорации инвестируют акционерный капитал и другие фонды в проекты (или инвестиции), которые приносят владельцам положительную норму прибыли. Инвесторы предпочитают покупать акции компаний, которые будут последовательно приносить положительную норму прибыли на капитал в будущем, тем самым увеличивая рыночную стоимость акций этой корпорации. Акционерная стоимость также может увеличиваться, когда корпорации выплачивают избыточные денежные средства (средства из нераспределенной прибыли, которые не нужны для бизнеса) в виде дивидендов.
Привилегированные акции — это специализированная форма финансирования, которая сочетает в себе свойства обыкновенных акций и долговых инструментов и обычно считается гибридной ценной бумагой. Привилегированные акции являются старшими (т.е. имеют более высокий рейтинг) по сравнению с обыкновенными акциями , но подчинены облигациям с точки зрения требований (или прав на свою долю активов компании). [25]
Привилегированные акции обычно не имеют права голоса, [26] но могут приносить дивиденды и могут иметь приоритет над обыкновенными акциями при выплате дивидендов и при ликвидации . Условия привилегированных акций указаны в «Сертификате назначения».
Подобно облигациям, привилегированные акции оцениваются основными кредитно-рейтинговыми компаниями. Рейтинг привилегированных акций обычно ниже, поскольку привилегированные дивиденды не несут тех же гарантий, что и процентные выплаты по облигациям, и они являются младшими по отношению ко всем кредиторам. [27]
Привилегированные акции — это особый класс акций, которые могут иметь любую комбинацию характеристик, не свойственных обыкновенным акциям. Следующие характеристики обычно ассоциируются с привилегированными акциями: [28]
Как уже упоминалось, структура финансирования повлияет на оценку компании: здесь есть два взаимосвязанных фактора:
Большая часть теории здесь попадает под зонтик теории компромисса , в которой предполагается, что фирмы идут на компромисс между налоговыми выгодами от долга и издержками банкротства, связанными с долгами, при выборе способа распределения ресурсов компании. Однако экономисты разработали ряд альтернативных теорий о том, как менеджеры распределяют финансы корпорации.
Одной из основных альтернативных теорий того, как фирмы управляют своими капитальными фондами, является теория иерархии ( Стюарт Майерс ), которая предполагает, что фирмы избегают внешнего финансирования , пока у них есть внутреннее финансирование , и избегают нового акционерного финансирования, пока они могут привлекать новое долговое финансирование по разумно низким процентным ставкам .
Кроме того, теория замещения структуры капитала предполагает, что менеджмент манипулирует структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимизирована. Новое направление в теории финансов — это правильное финансирование, посредством которого инвестиционные банки и корпорации могут со временем повысить инвестиционный доход и стоимость компании, определив правильные инвестиционные цели, политическую структуру, институциональную структуру, источник финансирования (долг или акционерный капитал) и структуру расходов в рамках данной экономики и при данных рыночных условиях.
Одним из последних нововведений в этой области с теоретической точки зрения является гипотеза рыночного времени . Эта гипотеза, вдохновленная литературой по поведенческим финансам , утверждает, что фирмы ищут более дешевый тип финансирования независимо от их текущих уровней внутренних ресурсов, долга и капитала.
Процесс распределения финансовых ресурсов на крупные инвестиции или капитальные расходы известен как бюджетирование капиталовложений . [32] [20] В соответствии с общей целью увеличения стоимости фирмы , принятие решений здесь фокусируется на том, стоит ли финансировать рассматриваемые инвестиции через структуры капитализации фирмы (долг, капитал или нераспределенная прибыль, как указано выше). Здесь, чтобы считаться приемлемыми, инвестиции должны быть добавочными к стоимости в отношении: (i) улучшенной операционной прибыли и денежных потоков ; в сочетании с (ii) любыми новыми обязательствами по финансированию и капитальными последствиями. В отношении последнего: если инвестиции являются крупными в контексте фирмы в целом, то ставка дисконтирования, применяемая внешними инвесторами к капиталу (частной) фирмы, может быть скорректирована в сторону повышения, чтобы отразить новый уровень риска, [33] тем самым влияя на будущую финансовую деятельность и общую оценку. Таким образом, более сложные методы лечения дадут сопутствующие показатели чувствительности и риска , а также будут включать любые присущие непредвиденные обстоятельства . Основное внимание в бюджетировании капиталовложений уделяется крупным « проектам » — часто инвестициям в другие компании или выходу на новые рынки или в новые регионы , — но может также распространяться на новые заводы , новое/заменяющее оборудование, новые продукты и программы исследований и разработок ; ежедневные операционные расходы являются сферой финансового управления , как указано ниже.
В общем, [34] стоимость каждого « проекта » будет оцениваться с использованием оценки дисконтированного денежного потока (DCF), и будет выбрана возможность с наивысшей стоимостью, измеряемой результирующей чистой приведенной стоимостью (NPV) (впервые примененная в корпоративных финансах Джоэлом Дином в 1951 году). Это требует оценки размера и сроков всех дополнительных денежных потоков, возникающих в результате проекта. Затем такие будущие денежные потоки дисконтируются для определения их приведенной стоимости (см. Временная стоимость денег ). Затем эти приведенные стоимости суммируются, и эта сумма за вычетом первоначальных инвестиционных затрат является NPV . См. Финансовое моделирование § Учет для общего обсуждения и Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков для механики, с обсуждением модификаций для корпоративных финансов.
NPV сильно зависит от ставки дисконтирования . Таким образом, определение правильной ставки дисконтирования – часто называемой «барьерной ставкой» проекта [35] – имеет решающее значение для выбора соответствующих проектов и инвестиций для фирмы. Барьерная ставка – это минимально приемлемая доходность инвестиций – т. е. подходящая для проекта ставка дисконтирования . Барьерная ставка должна отражать рискованность инвестиций, обычно измеряемую волатильностью денежных потоков, и должна учитывать соответствующий проекту состав финансирования. [36] Менеджеры используют такие модели, как CAPM или APT, для оценки ставки дисконтирования, подходящей для конкретного проекта, и используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для отражения выбранного состава финансирования. (Распространенной ошибкой при выборе ставки дисконтирования для проекта является применение WACC, которая применяется ко всей фирме. Такой подход может быть неуместным, если риск конкретного проекта заметно отличается от риска существующего портфеля активов фирмы.)
В сочетании с NPV, есть несколько других мер, используемых в качестве (вторичных) критериев отбора в корпоративных финансах; см. Составление бюджета капитала § Ранжированные проекты . Они видны из DCF и включают дисконтированный период окупаемости , IRR , модифицированную IRR , эквивалентную ренту , эффективность капитала и рентабельность инвестиций . Альтернативы (дополнения) NPV, которые более непосредственно учитывают экономическую прибыль , включают оценку остаточного дохода , MVA / EVA ( Джоэл Стерн , Stern Stewart & Co ) и APV ( Стюарт Майерс ). При правильной и соответствующей корректировке стоимости капитала эти оценки должны давать тот же результат, что и DCF. См. также список тем оценки .
Учитывая неопределенность, присущую прогнозированию и оценке проектов, [37] [38] [39] аналитики захотят оценить чувствительность NPV проекта к различным входным данным (т. е. допущениям) в модели DCF . В типичном анализе чувствительности аналитик будет изменять один ключевой фактор, сохраняя все остальные входные данные постоянными, при прочих равных условиях . Затем наблюдается чувствительность NPV к изменению этого фактора, которая рассчитывается как «наклон»: ΔNPV / Δfactor. Например, аналитик определит NPV при различных темпах роста годового дохода , как указано (обычно с заданными приращениями, например, -10%, -5%, 0%, 5%...), а затем определит чувствительность, используя эту формулу. Часто интерес могут представлять несколько переменных, и их различные комбинации создают «стоимостную поверхность » [40] (или даже «стоимостное пространство »), где NPV затем является функцией нескольких переменных . См. также Стресс-тестирование .
Используя связанную технику, аналитики также выполняют прогнозы NPV на основе сценариев . Здесь сценарий включает в себя конкретный результат для общеэкономических, «глобальных» факторов ( спрос на продукт , обменные курсы , цены на сырьевые товары и т. д.), а также для факторов, специфичных для компании ( себестоимость единицы продукции и т. д.). Например, аналитик может указать различные сценарии роста выручки (например, -5% для «худшего случая», +5% для «вероятного случая» и +15% для «наилучшего случая»), где все ключевые входные данные корректируются таким образом, чтобы соответствовать предположениям о росте, и вычислить NPV для каждого. Обратите внимание, что для анализа на основе сценариев различные комбинации входных данных должны быть внутренне согласованными (см. обсуждение в разделе Финансовое моделирование ), тогда как для подхода с учетом чувствительности это не обязательно. Применение этой методологии заключается в определении « несмещенного » NPV, где руководство определяет (субъективную) вероятность для каждого сценария — NPV для проекта затем является средневзвешенным по вероятности значением различных сценариев; см. Первый чикагский метод . (См. также rNPV , где денежные потоки, в отличие от сценариев, взвешены по вероятности.)
Дальнейшее продвижение, которое «преодолевает ограничения анализа чувствительности и сценарного анализа путем изучения эффектов всех возможных комбинаций переменных и их реализаций» [41], заключается в построении стохастических [42] или вероятностных финансовых моделей — в отличие от традиционных статических и детерминированных моделей, как указано выше. [38] Для этой цели наиболее распространенным методом является использование моделирования Монте-Карло для анализа NPV проекта. Этот метод был введен в финансы Дэвидом Б. Герцем в 1964 году, хотя он стал общепринятым только недавно: сегодня аналитики даже могут запускать моделирование в моделях DCF на основе электронных таблиц , обычно с использованием надстройки для анализа рисков, такой как @Risk или Crystal Ball . Здесь моделируются компоненты денежного потока, на которые (сильно) влияет неопределенность, математически отражая их «случайные характеристики». В отличие от подхода к сценарию, описанного выше, моделирование производит несколько тысяч случайных , но возможных результатов или испытаний, «охватывая все мыслимые непредвиденные обстоятельства реального мира пропорционально их вероятности»; [43] см. Моделирование Монте-Карло против сценариев «Что если» . Затем на выходе получается гистограмма NPV проекта, а затем наблюдается средняя NPV потенциальных инвестиций, а также ее волатильность и другие чувствительности. Эта гистограмма предоставляет информацию, не видимую из статического DCF: например, она позволяет оценить вероятность того, что проект имеет чистую приведенную стоимость больше нуля (или любого другого значения).
Продолжая приведенный выше пример: вместо того, чтобы присваивать три дискретных значения росту выручки и другим соответствующим переменным, аналитик присваивает каждой переменной соответствующее распределение вероятностей (обычно треугольное или бета ) и, где это возможно, указывает наблюдаемую или предполагаемую корреляцию между переменными. Затем эти распределения будут «выбираться» многократно — включая эту корреляцию — чтобы сгенерировать несколько тысяч случайных, но возможных сценариев с соответствующими оценками, которые затем используются для генерации гистограммы NPV. Результирующая статистика ( среднее значение NPV и стандартное отклонение NPV) будет более точным отражением «случайности» проекта, чем дисперсия, наблюдаемая при подходе, основанном на сценариях. Они часто используются в качестве оценок базовой « спотовой цены » и волатильности для оценки реальных опционов, как указано выше; см. Оценка реальных опционов § Входные данные для оценки . Более надежная модель Монте-Карло будет включать возможное возникновение рисковых событий (например, кредитный кризис ), которые приводят к изменениям в одном или нескольких входных параметрах модели DCF.
Во многих случаях, например, в проектах НИОКР , проект может открывать (или закрывать) различные пути действий для компании, но эта реальность (обычно) не будет отражена в строгом подходе NPV. [44] Некоторые аналитики учитывают эту неопределенность, корректируя ставку дисконтирования (например, увеличивая стоимость капитала ) или денежные потоки (используя эквиваленты определенности или применяя (субъективные) «стрижки» к прогнозируемым числам; см. Штрафная приведенная стоимость ). [45] [46] Однако даже при использовании эти последние методы обычно не учитывают должным образом изменения риска в течение жизненного цикла проекта и, следовательно, не могут надлежащим образом адаптировать корректировку риска. [47] [48] Поэтому руководство (иногда) будет использовать инструменты, которые придают этим вариантам явную ценность. Таким образом, в то время как при оценке DCF дисконтируются наиболее вероятные или средние или специфичные для сценария денежные потоки, здесь моделируется «гибкий и поэтапный характер» инвестиций , и, следовательно, учитываются «все» потенциальные выплаты . Подробнее см . в разделе Оценка реальных опционов . Разница между двумя оценками заключается в «ценности гибкости», присущей проекту.
Два наиболее распространенных инструмента — это анализ дерева решений (DTA) [37] и оценка реальных опционов (ROV); [49] их часто можно использовать взаимозаменяемо:
Политика дивидендов касается финансовой политики в отношении выплаты дивидендов в виде наличных в настоящее время или удержания прибыли и последующей выплаты увеличенных дивидендов на более позднем этапе. Политика будет установлена на основе типа компании и того, что руководство определит как наилучшее использование этих дивидендных ресурсов для фирмы и ее акционеров. Практические и теоретические соображения - взаимодействие с вышеупомянутым финансированием и инвестиционными решениями, а также относительно общей стоимости фирмы - будут информировать об этом мышлении. [50] [51]
В целом, следует ли [52] выпускать дивиденды, [50] и в каком размере, определяется на основе нераспределенной прибыли компании (избыточных денежных средств) и под влиянием долгосрочной доходности компании. Во всех случаях, как указано выше, соответствующая дивидендная политика параллельно направляется тем, что максимизирует долгосрочную стоимость акционеров.
Когда избыток денежных средств существует и не нужен фирме, то ожидается, что руководство выплатит часть или все эти излишки прибыли в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании через программу обратного выкупа акций. Таким образом, если нет положительных возможностей NPV, т. е. проектов, где доходность превышает пороговую ставку, и избыток денежных средств не нужен, то руководство должно вернуть (часть или все) излишки денежных средств акционерам в виде дивидендов.
Это общий случай, однако «стиль» акций также может повлиять на решение. Например, акционеры « акций роста » ожидают, что компания сохранит (большую часть) избыточных денежных средств, чтобы финансировать будущие проекты внутри компании и увеличить стоимость фирмы. Акционеры акций стоимости или вторичных акций, с другой стороны, предпочли бы, чтобы руководство выплачивало избыточные доходы в форме денежных дивидендов, особенно когда нельзя получить положительный доход за счет реинвестирования нераспределенной прибыли; программа обратного выкупа акций может быть принята, когда стоимость акций превышает доход, который можно получить от реинвестирования нераспределенной прибыли.
Руководство также выберет форму распределения дивидендов, как указано, как правило, в виде денежных дивидендов или посредством обратного выкупа акций . Могут быть приняты во внимание различные факторы: когда акционеры должны платить налог на дивиденды , фирмы могут выбрать сохранение прибыли или осуществление обратного выкупа акций, в обоих случаях увеличивая стоимость находящихся в обращении акций. В качестве альтернативы некоторые компании будут выплачивать «дивиденды» из акций , а не наличными или посредством обратного выкупа акций , как упоминалось; см. Корпоративные действия .
Существует несколько школ мысли о дивидендах, в частности, относительно их влияния на стоимость фирмы. [50] Ключевым соображением будет то, есть ли какие-либо налоговые недостатки, связанные с дивидендами: т. е. дивиденды облагаются более высокой налоговой ставкой по сравнению, например, с приростом капитала ; см. налог на дивиденды и нераспределенная прибыль § Налоговые последствия . Здесь, согласно теореме Модильяни–Миллера : если таких недостатков нет — и компании могут привлекать акционерное финансирование дешево, т. е. могут выпускать акции по низкой стоимости — то дивидендная политика является нейтральной по стоимости; если дивиденды испытывают налоговые недостатки, то увеличение дивидендов должно снизить стоимость фирмы. Независимо от этого, но особенно во втором (более реалистичном) случае, применяются другие соображения.
Первый набор относится к предпочтениям и поведению инвесторов (см. Эффект клиентуры ). Инвесторы, как считается, предпочитают «синицу в руках» — т. е. денежные дивиденды гарантированы по сравнению с доходом от будущего прироста капитала — и, по сути, могут использовать некоторую форму модели оценки дивидендов при оценке акций. Соответственно, инвесторы затем предпочтут стабильную или «плавную» выплату дивидендов — насколько это разумно с учетом перспектив прибыли и устойчивости — что затем положительно повлияет на цену акций; см. Модель Линтнера . Денежные дивиденды также могут позволить руководству передавать (инсайдерскую) информацию о корпоративной эффективности; а увеличение дивидендных выплат компании может затем предсказать (или привести к) благоприятным результатам акций компании в будущем; см. Гипотеза сигнализации дивидендов
Второй набор относится к мышлению руководства относительно структуры капитала и прибыли, перекрывая вышеизложенное. В соответствии с «политикой остаточных дивидендов» — т. е. в отличие от политики «сглаженных» выплат — фирма будет использовать нераспределенную прибыль для финансирования капитальных вложений, если она меньше/дешевле, чем та же самая через акционерное финансирование; см. снова Теорию иерархии . Аналогично, в соответствии с моделью Уолтера , дивиденды выплачиваются только в том случае, если нераспределенный капитал принесет более высокую прибыль, чем та, которая доступна инвесторам (прокси: ROE > Ke ). Руководство также может захотеть «манипулировать» структурой капитала — в том числе выплачивая или не выплачивая дивиденды — таким образом, чтобы прибыль на акцию была максимизирована; см. Теорию замещения структуры капитала .
Управление оборотным капиталом корпорации для поддержания текущей деятельности компании называется управлением оборотным капиталом . [53] [54] Оно подразумевает управление соотношением между краткосрочными активами компании и ее краткосрочными обязательствами .
В целом это выглядит следующим образом: Как и выше, целью корпоративных финансов является максимизация стоимости фирмы. В контексте долгосрочного бюджетирования капитала стоимость фирмы повышается за счет надлежащего выбора и финансирования инвестиций с положительным NPV. Эти инвестиции, в свою очередь, имеют последствия с точки зрения денежного потока и стоимости капитала . Целью управления оборотным капиталом (т. е. краткосрочным) является, таким образом, обеспечение того, чтобы фирма могла работать , и чтобы у нее был достаточный денежный поток для обслуживания долгосрочного долга, а также для покрытия как наступающего краткосрочного долга , так и предстоящих операционных расходов. При этом стоимость фирмы повышается, когда и если доходность капитала превышает стоимость капитала; см. Экономическая добавленная стоимость (EVA). Управление краткосрочным и долгосрочным финансированием является одной из задач современного финансового директора.
Оборотный капитал — это сумма средств, необходимая организации для продолжения ее текущих деловых операций, пока фирма не получит возмещение в виде платежей за товары или услуги, которые она поставила своим клиентам. [55] Оборотный капитал измеряется через разницу между ресурсами в наличности или легко конвертируемыми в наличные (текущие активы) и потребностями в наличности (текущие обязательства). В результате распределение капитальных ресурсов, связанных с оборотным капиталом, всегда является текущим, т. е. краткосрочным.
Помимо временного горизонта , управление оборотным капиталом отличается от бюджетирования капиталовложений с точки зрения дисконтирования и соображений прибыльности; решения здесь также «обратимы» в гораздо большей степени. (Соображения относительно аппетита к риску и целевых показателей доходности остаются идентичными, хотя некоторые ограничения, например, налагаемые кредитными соглашениями , могут быть здесь более актуальными).
Поэтому (краткосрочные) цели оборотного капитала не рассматриваются на той же основе, что и (долгосрочная) прибыльность, и управление оборотным капиталом применяет другие критерии при распределении ресурсов: основными соображениями являются (1) денежный поток/ликвидность и (2) прибыльность/доходность капитала (из которых денежный поток, вероятно, является наиболее важным).
Руководствуясь вышеуказанными критериями, руководство будет использовать комбинацию политик и методов для управления оборотным капиталом. [56] Эти политики направлены на управление текущими активами (как правило, денежными средствами и их эквивалентами , запасами и дебиторами ) и краткосрочным финансированием, таким образом, чтобы денежные потоки и доходы были приемлемыми. [54]
Использование термина «корпоративные финансы» значительно различается по всему миру. В Соединенных Штатах он используется, как указано выше, для описания деятельности, аналитических методов и приемов, которые касаются многих аспектов финансов и капитала компании. В Соединенном Королевстве и странах Содружества термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист», как правило, связаны с инвестиционным банкингом , т. е. с транзакциями, в которых капитал привлекается для корпорации или акционеров; сами услуги часто называются консультативными, финансовыми консультативными, консультативными по сделкам и консультативными по транзакциям услугами. [58] См. в разделе Инвестиционный банкинг § Корпоративные финансы список различных типов транзакций здесь, и Финансовый аналитик § Инвестиционный банкинг для описания роли.
Управление финансовыми рисками [42] [59] в общем случае сосредоточено на измерении и управлении рыночным риском , кредитным риском и операционным риском . В корпорациях [59] сфера действия расширяется, чтобы перекрыть управление рисками предприятия , а затем рассматривает риски для общих стратегических целей фирмы , сосредотачиваясь на финансовых рисках и возможностях, возникающих в результате бизнес-решений, и их связи с аппетитом фирмы к риску , а также их влиянии на цену акций . Таким образом, дисциплина связана с корпоративными финансами, как с операциями, так и с финансированием, как указано ниже; а в крупных фирмах функция управления рисками затем перекрывает «корпоративные финансы», при этом CRO консультируется по вопросам капиталовложений и других стратегических решений.
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)