.png/1280px-Long-term_interest_rates_(eurozone).png)
Европейский долговой кризис , часто также называемый кризисом еврозоны или европейским кризисом суверенного долга , был многолетним долговым кризисом , который имел место в Европейском союзе (ЕС) с 2009 года до середины-конца 2010-х годов. Несколько государств-членов еврозоны ( Греция , Португалия , Ирландия и Кипр ) не смогли погасить или рефинансировать свой государственный долг или спасти банки с чрезмерной задолженностью под своим национальным надзором без помощи других стран еврозоны, Европейского центрального банка (ЕЦБ) или Международного валютного фонда (МВФ).
Еврозона была вызвана внезапной остановкой притока иностранного капитала в страны, которые имели существенный дефицит текущего счета и зависели от иностранного кредитования. Кризис усугубился неспособностью государств прибегнуть к девальвации (снижению стоимости национальной валюты) из-за наличия евро в качестве общей валюты. [3] [4] Накопление долга в некоторых членах еврозоны было отчасти вызвано макроэкономическими различиями между государствами-членами еврозоны до принятия евро. Это также включало процесс заражения рынка долга. Европейский центральный банк принял процентную ставку, которая стимулировала инвесторов в северных членах еврозоны кредитовать Юг, в то время как Юг был стимулирован брать в долг, поскольку процентные ставки были очень низкими. Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, в первую очередь частными экономическими субъектами. [3] [4] Отсутствие координации фискальной политики среди государств-членов еврозоны способствовало несбалансированному движению капитала в еврозоне, [3] [4] в то время как отсутствие централизации или гармонизации финансового регулирования среди государств еврозоны, в сочетании с отсутствием надежных обязательств по предоставлению финансовой помощи банкам, стимулировало рискованные финансовые операции банков. [3] [4] Подробные причины кризиса различались от страны к стране. В нескольких странах частные долги, возникшие из-за пузыря недвижимости , были переведены в государственный долг в результате спасения банковской системы и реакции правительства на замедление экономики после пузыря. Европейские банки владеют значительным объемом государственного долга, поэтому опасения относительно платежеспособности банковских систем или государств усиливают негативное влияние. [5]
Начало кризиса пришлось на конец 2009 года, когда греческое правительство раскрыло, что дефицит его бюджета был намного выше, чем предполагалось ранее. [3] Греция обратилась за внешней помощью в начале 2010 года, получив пакет помощи ЕС-МВФ в мае 2010 года. [3] Европейские страны реализовали ряд мер финансовой поддержки, таких как Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) в начале 2010 года и Европейский механизм стабильности (ESM) в конце 2010 года. ЕЦБ также внес свой вклад в разрешение кризиса, снизив процентные ставки и предоставив дешевые кредиты на сумму более одного триллиона евро, чтобы поддержать денежные потоки между европейскими банками. 6 сентября 2012 года ЕЦБ успокоил финансовые рынки, объявив о бесплатной неограниченной поддержке всех стран еврозоны, участвующих в программе суверенной государственной помощи/профилактики от EFSF/ESM, посредством некоторых прямых денежных операций (OMT), снижающих доходность. [6] Ирландия и Португалия получили финансовую помощь от ЕС-МВФ в ноябре 2010 и мае 2011 года соответственно. [3] В марте 2012 года Греция получила вторую финансовую помощь. Оба Кипра получили пакеты финансовой помощи в июне 2012 года. [3]
Возврат к экономическому росту и улучшение структурного дефицита позволило Ирландии и Португалии выйти из своих программ спасения в июле 2014 года. Греции и Кипру удалось частично восстановить доступ к рынку в 2014 году. Испания официально никогда не получала программу спасения. Ее пакет спасения от ESM был предназначен для фонда рекапитализации банков и не включал финансовую поддержку самого правительства. Кризис имел значительные неблагоприятные экономические последствия и последствия для рынка труда, при этом уровень безработицы в Греции и Испании достиг 27% [7] и был обвинен в подавленном экономическом росте не только для всей еврозоны, но и для всего Европейского союза. Политика жесткой экономии, реализованная в результате кризиса, также привела к резкому росту уровня бедности и значительному увеличению неравенства доходов по всей Южной Европе. [8] Она оказала серьезное политическое влияние на правящие правительства в 10 из 19 стран еврозоны, способствуя смене власти в Греции, Ирландии, Франции, Италии, Португалии, Испании, Словении, Словакии, Бельгии и Нидерландах, а также за пределами еврозоны в Соединенном Королевстве. [9]
Кризис еврозоны стал результатом структурной проблемы еврозоны и сочетания сложных факторов. Существует консенсус относительно того, что корень кризиса еврозоны кроется в кризисе платежного баланса (внезапная остановка иностранного капитала в страны, которые зависели от иностранного кредитования), и что этот кризис усугубился тем фактом, что государства не могли прибегнуть к девальвации (снижению стоимости национальной валюты, чтобы сделать экспорт более конкурентоспособным на иностранных рынках). [3] [4] Другие важные факторы включают глобализацию финансов ; легкие кредитные условия в период 2002–2008 годов, которые поощряли высокорискованную практику кредитования и заимствования; [11] финансовый кризис 2007–2008 годов ; дисбалансы в международной торговле; пузыри на рынке недвижимости , которые с тех пор лопнули; Великая рецессия 2008–2012 годов; выбор фискальной политики, связанный с государственными доходами и расходами; и подходы, используемые государствами для спасения проблемных банковских отраслей и частных держателей облигаций, принимая на себя бремя частных долгов или социализируя убытки.
Макроэкономическое расхождение среди государств-членов еврозоны привело к несбалансированному движению капитала между государствами-членами. Несмотря на различные макроэкономические условия, Европейский центральный банк мог принять только одну процентную ставку, выбрав ту, которая означала, что реальные процентные ставки в Германии были высокими (по отношению к инфляции) и низкими в южных государствах-членах еврозоны. Это стимулировало инвесторов в Германии давать кредиты Югу, тогда как Юг был стимулирован брать в долг (поскольку процентные ставки были очень низкими). Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, в первую очередь частными экономическими субъектами. [3] [4]
Сравнительная политическая экономия объясняет фундаментальные корни европейского кризиса в разновидностях национальных институциональных структур стран-членов (север против юга), которые обусловили их асимметричные тенденции развития с течением времени и сделали союз восприимчивым к внешним шокам. Несовершенства в построении управления еврозоны для эффективного реагирования усугубили макроэкономическую дивергенцию. [12]
Государства-члены еврозоны могли бы смягчить дисбаланс в потоках капитала и накоплении долга на Юге путем координации национальной фискальной политики. Германия могла бы принять более экспансионистскую фискальную политику (для стимулирования внутреннего спроса и сокращения оттока капитала), а южные государства-члены еврозоны могли бы принять более ограничительную фискальную политику (для сокращения внутреннего спроса и сокращения заимствований у Севера). [3] [4] В соответствии с требованиями Маастрихтского договора 1992 года правительства обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни долга. Однако некоторые из подписавших сторон, включая Германию и Францию, не смогли уложиться в рамки Маастрихтских критериев и обратились к секьюритизации будущих государственных доходов для сокращения своих долгов и/или дефицита, обойдя передовую практику и проигнорировав международные стандарты. [13] Это позволило суверенам маскировать свои уровни дефицита и долга с помощью комбинации методов, включая непоследовательный учет, внебалансовые операции и использование сложных валютных и кредитных деривативных структур. [13] С конца 2009 года, после того как новоизбранное правительство Греции ПАСОК перестало скрывать свою истинную задолженность и бюджетный дефицит, в обществе появились опасения относительно суверенных дефолтов в некоторых европейских государствах , и государственный долг нескольких государств был понижен. Кризис впоследствии распространился на Ирландию и Португалию, вызвав при этом обеспокоенность по поводу Италии, Испании и европейской банковской системы, а также более фундаментальных дисбалансов в еврозоне. [14] Занижение данных было выявлено путем пересмотра прогноза бюджетного дефицита 2009 года с «6–8%» ВВП (не более 3% ВВП было правилом Маастрихтского договора ) до 12,7%, почти сразу после того, как ПАСОК победила на греческих национальных выборах в октябре 2009 года . Крупный пересмотр прогнозов дефицита бюджета в сторону повышения не ограничивался Грецией: например, в США прогноз дефицита бюджета на 2009 год был повышен с 407 млрд долларов, запланированных в бюджете на 2009 финансовый год, до 1,4 трлн долларов , в то время как в Великобритании окончательный прогноз оказался более чем в 4 раза выше первоначального. [15] [16] В Греции низкий («6–8%) прогноз сообщался до самого конца года (сентябрь 2009 года), что явно не соответствовало реальной ситуации.
Фрагментированное финансовое регулирование способствовало безответственному кредитованию в годы, предшествовавшие кризису. В еврозоне каждая страна имела свои собственные финансовые правила, которые позволяли финансовым учреждениям использовать пробелы в мониторинге и регулирующей ответственности, чтобы прибегать к кредитам, которые были высокодоходными, но очень рискованными. Гармонизация или централизация в финансовом регулировании могли бы облегчить проблему рискованных кредитов. Другим фактором, который стимулировал рискованные финансовые транзакции, было то, что национальные правительства не могли достоверно взять на себя обязательство не спасать финансовые учреждения, которые взяли рискованные кредиты, тем самым вызывая проблему морального риска . [3] [4] Еврозона может стимулировать чрезмерное заимствование через трагедию общин . [17]
.png/1280px-Budget_Deficit_and_Public_Debt_to_GDP_in_2009_(for_selected_EU_Members).png)
.png/1280px-Budget_Deficit_and_Public_Debt_to_GDP_in_2012_(for_selected_EU_Members).png)
Европейский долговой кризис разразился вслед за Великой рецессией примерно в конце 2009 года и характеризовался средой чрезмерно высокого структурного дефицита правительства и ускоряющегося уровня задолженности. Когда в качестве негативного последствия Великой рецессии относительно хрупкий банковский сектор понес большие потери капитала, большинству государств Европы пришлось спасать несколько своих наиболее пострадавших банков с некоторыми поддерживающими кредитами рекапитализации из-за тесной связи между их выживанием и финансовой стабильностью экономики. По состоянию на январь 2009 года группа из 10 банков Центральной и Восточной Европы уже запросила спасение . [ 19] В то время Европейская комиссия опубликовала прогноз снижения экономического производства ЕС на 1,8% в 2009 году, что еще больше ухудшило перспективы банков. [19] [20] Многочисленные финансируемые государством рекапитализации банков были одной из причин резкого ухудшения соотношения долга к ВВП, которое испытали несколько европейских правительств вслед за Великой рецессией. Основными причинами четырех кризисов суверенного долга, разразившихся в Европе, как сообщается, стали: слабый фактический и потенциальный рост ; конкурентная слабость ; ликвидация банков и суверенов; большие уже существующие отношения долга к ВВП; и значительные запасы обязательств (государственного, частного и нечастного секторов). [21]
В первые несколько недель 2010 года вновь возникла тревога по поводу чрезмерного государственного долга, поскольку кредиторы требовали все более высоких процентных ставок от нескольких стран с более высоким уровнем задолженности, дефицита и дефицита текущего счета . Это, в свою очередь, затруднило для четырех из восемнадцати правительств еврозоны финансирование дальнейшего бюджетного дефицита и погашение или рефинансирование существующего государственного долга , особенно когда темпы экономического роста были низкими, и когда высокий процент долга находился в руках иностранных кредиторов, как в случае Греции и Португалии.
Государства, которые пострадали от кризиса, столкнулись с резким ростом процентных спредов по государственным облигациям из-за опасений инвесторов относительно их будущей устойчивости долга. Четыре государства еврозоны пришлось спасать с помощью программ суверенной финансовой помощи, которые были предоставлены совместно Международным валютным фондом и Европейской комиссией , с дополнительной поддержкой на техническом уровне со стороны Европейского центрального банка . Вместе эти три международные организации, представляющие кредиторов финансовой помощи, получили прозвище « Тройка ».
Чтобы бороться с кризисом, некоторые правительства сосредоточились на повышении налогов и снижении расходов, что способствовало социальным волнениям и значительным дебатам среди экономистов, многие из которых выступают за больший дефицит, когда экономика испытывает трудности. Особенно в странах, где бюджетный дефицит и суверенные долги резко возросли, возник кризис доверия с расширением спредов доходности облигаций и страхования рисков по CDS между этими странами и другими государствами-членами ЕС , прежде всего Германией. [22] К концу 2011 года Германия, по оценкам, заработала более 9 миллиардов евро на кризисе, поскольку инвесторы устремились в более безопасные, но близкие к нулевой процентной ставке немецкие федеральные государственные облигации ( bunds ). [23] К июлю 2012 года также Нидерланды, Австрия и Финляндия получили выгоду от нулевых или отрицательных процентных ставок. Рассматривая краткосрочные государственные облигации со сроком погашения менее одного года, в список бенефициаров также входят Бельгия и Франция. [24] В то время как Швейцария (и Дания) [24] в равной степени выиграли от более низких процентных ставок, кризис также нанес ущерб ее экспортному сектору из-за существенного притока иностранного капитала и вызванного этим роста швейцарского франка . В сентябре 2011 года Швейцарский национальный банк удивил валютных трейдеров, пообещав, что «он больше не будет терпеть обменный курс евро-франк ниже минимального уровня в 1,20 франка», что фактически ослабило швейцарский франк. Это самая крупная швейцарская интервенция с 1978 года. [25]
Несмотря на то, что государственный долг существенно вырос лишь в нескольких странах еврозоны, а три наиболее пострадавшие страны Греция, Ирландия и Португалия в совокупности составили лишь 6% валового внутреннего продукта (ВВП) еврозоны, [26] это стало воспринимаемой проблемой для всей зоны в целом, [27] что привело к опасениям по поводу дальнейшего распространения этого кризиса на другие европейские страны и возможного распада еврозоны. В общей сложности долговой кризис вынудил пять из 17 стран еврозоны обратиться за помощью к другим странам к концу 2012 года.
В середине 2012 года, благодаря успешной фискальной консолидации и внедрению структурных реформ в странах, находящихся в зоне наибольшего риска, а также различным мерам политики, принятым лидерами ЕС и ЕЦБ (см. ниже), финансовая стабильность в еврозоне значительно улучшилась, а процентные ставки неуклонно снижались. Это также значительно уменьшило риск заражения для других стран еврозоны. По состоянию на октябрь 2012 года [update]только 3 из 17 стран еврозоны, а именно Греция, Португалия и Кипр, все еще боролись с долгосрочными процентными ставками выше 6%. [28] К началу января 2013 года успешные аукционы суверенного долга по всей еврозоне, но, что наиболее важно, в Ирландии, Испании и Португалии, продемонстрировали уверенность инвесторов в поддержке ЕЦБ. [29] В ноябре 2013 года ЕЦБ снизил свою банковскую ставку до всего лишь 0,25%, чтобы помочь восстановлению в еврозоне. [30] По состоянию на май 2014 года только две страны (Греция и Кипр) все еще нуждались в помощи третьих сторон. [31]
Экономика Греции процветала большую часть 20-го века, с высокими темпами роста и низким государственным долгом. [32] К 2007 году (т. е. до финансового кризиса 2007–2008 годов ) она все еще была одной из самых быстрорастущих в еврозоне, с государственным долгом к ВВП, который не превышал 104%, [32] но это было связано с большим структурным дефицитом . [33] Поскольку мировая экономика была затронута финансовым кризисом 2007–2008 годов , Греция пострадала особенно сильно, потому что ее основные отрасли — судоходство и туризм — были особенно чувствительны к изменениям в деловом цикле. Правительство тратило большие средства, чтобы поддерживать функционирование экономики, и долг страны соответственно увеличивался.
Греческий кризис был спровоцирован потрясениями Великой рецессии , которая привела к тому, что бюджетный дефицит нескольких западных стран достиг или превысил 10% ВВП. [32] В случае Греции высокий бюджетный дефицит (который после нескольких корректировок достиг 10,2% и 15,1% ВВП в 2008 и 2009 годах соответственно [34] ) сочетался с высоким соотношением государственного долга к ВВП (которое до этого было относительно стабильным в течение нескольких лет, чуть выше 100% ВВП, как рассчитано после всех корректировок). [32] Таким образом, страна, по-видимому, потеряла контроль над соотношением своего государственного долга к ВВП, которое уже достигло 127% ВВП в 2009 году. [35] Напротив, Италия смогла (несмотря на кризис) сохранить свой бюджетный дефицит 2009 года на уровне 5,1% ВВП, [34] что было критически важно, учитывая, что у нее было соотношение государственного долга к ВВП, сопоставимое с Грецией. [35] Кроме того, будучи членом еврозоны, Греция по сути не имела автономной гибкости денежно-кредитной политики . [ необходима цитата ]
Наконец, имел место эффект противоречий по поводу греческой статистики (из-за вышеупомянутых радикальных пересмотров бюджетного дефицита, которые привели к увеличению расчетной стоимости греческого государственного долга примерно на 10% , соотношение государственного долга к ВВП составляло около 100% до 2007 года), в то время как были споры о возможном эффекте сообщений в СМИ. В результате Греция была «наказана» рынками, которые повысили ставки заимствований, сделав невозможным для страны финансирование своего долга с начала 2010 года.
Несмотря на резкий пересмотр прогноза бюджетного дефицита на 2009 год в октябре 2009 года, ставки по греческим займам изначально росли довольно медленно. К апрелю 2010 года стало очевидно, что страна становится неспособной занимать на рынках; 23 апреля 2010 года греческое правительство запросило первоначальный заем в размере 45 миллиардов евро у ЕС и Международного валютного фонда (МВФ) для покрытия своих финансовых потребностей на оставшуюся часть 2010 года. [36] Несколько дней спустя Standard & Poor's снизило рейтинг суверенного долга Греции до BB+ или « мусорного » статуса на фоне опасений дефолта , [37] в этом случае инвесторы могли потерять 30–50% своих денег. [37] Фондовые рынки по всему миру и евро упали в ответ на понижение рейтинга. [38]
1 мая 2010 года греческое правительство объявило о серии мер жесткой экономии ( третий пакет мер жесткой экономии за несколько месяцев) [39] для получения трехлетнего кредита в размере 110 миллиардов евро ( Первая программа экономической корректировки ). [40] Это было встречено с большим гневом некоторыми греками, что привело к массовым протестам , беспорядкам и социальным волнениям по всей Греции. [41] Тройка , трехсторонний комитет , сформированный Европейской комиссией , Европейским центральным банком и Международным валютным фондом (ЕК, ЕЦБ и МВФ), предложила Греции второй кредит на спасение в размере 130 миллиардов евро в октябре 2011 года ( Вторая программа экономической корректировки ), но с условием его активации при реализации дальнейших мер жесткой экономии и соглашения о реструктуризации долга. [42] Удивительно, но премьер-министр Греции Георгиос Папандреу первым ответил на этот призыв, объявив о проведении референдума в декабре 2011 года по новому плану спасения, [43] [44] но был вынужден отступить из-за сильного давления со стороны партнеров по ЕС, которые угрожали задержать просроченный платеж по кредиту в размере 6 миллиардов евро , который был нужен Греции к середине декабря. [43] [45] 10 ноября 2011 года Папандреу ушел в отставку после соглашения с партией «Новая демократия» и « Народным православным собранием» о назначении технократа, не являющегося депутатом парламента, Лукаса Пападемоса новым премьер-министром временного правительства национального союза , с обязанностью реализовать необходимые меры жесткой экономии, чтобы проложить путь для второго кредита спасения. [46] [47]
Все принятые меры жесткой экономии помогли Греции сократить свой первичный дефицит — т. е. фискальный дефицит до выплаты процентов — с 24,7 млрд евро (10,6% ВВП) в 2009 году до всего лишь 5,2 млрд евро (2,4% ВВП) в 2011 году [48] [49], но в качестве побочного эффекта они также способствовали ухудшению греческой рецессии, которая началась в октябре 2008 года и только усугубилась в 2010 и 2011 годах [50]. Греческий ВВП пережил самое сильное падение в 2011 году, составив -6,9% [51], в год, когда сезонно скорректированное промышленное производство оказалось на 28,4% ниже, чем в 2005 году [52] [53] , а 111 000 греческих компаний обанкротились (на 27% больше, чем в 2010 году). [54] [55] В результате греки потеряли около 40% своей покупательной способности с начала кризиса, [56] они тратят на 40% меньше на товары и услуги, [57] а сезонно скорректированный уровень безработицы вырос с 7,5% в сентябре 2008 года до рекордно высокого уровня в 27,9% в июне 2013 года, [58] в то время как уровень безработицы среди молодежи вырос с 22,0% до 62%. [59] [60] Уровень безработицы среди молодежи достиг 16,1% в 2012 году. [61] [62] [63]
В целом доля населения, живущего «под угрозой бедности или социальной изоляции», не увеличилась заметно в течение первых двух лет кризиса. Показатель составил 27,6% в 2009 году и 27,7% в 2010 году (лишь немного хуже среднего показателя по ЕС-27 в 23,4%), [64] но в 2011 году этот показатель, по оценкам, резко вырос выше 33%. [65] В феврале 2012 года официальный представитель МВФ, ведший переговоры по мерам жесткой экономии в Греции, признал, что чрезмерное сокращение расходов наносит ущерб Греции. [48] МВФ предсказал, что экономика Греции сократится на 5,5% к 2014 году. Жесткие меры жесткой экономии привели к фактическому сокращению после шести лет рецессии на 17%. [66]
Некоторые экономические эксперты утверждают, что наилучшим вариантом для Греции и остальных стран ЕС было бы организовать «упорядоченный дефолт », что позволило бы Афинам одновременно выйти из еврозоны и вновь ввести свою национальную валюту драхму по сниженному курсу. [67] [68] Если бы Греция вышла из еврозоны, экономические и политические последствия были бы разрушительными. По данным японской финансовой компании Nomura, выход привел бы к 60%-ной девальвации новой драхмы. Аналитики французского банка BNP Paribas добавили, что последствия выхода Греции сотрут 20% ВВП Греции, увеличат соотношение долга Греции к ВВП более чем на 200% и вызовут резкий рост инфляции до 40–50%. [69] Также UBS предупредил о гиперинфляции , банковском набеге и даже « военных переворотах и возможной гражданской войне, которые могут поразить выходящую страну». [70] [71] Национальные центральные банки еврозоны (НЦБ) могут потерять до €100 млрд в долговых требованиях к греческому национальному банку через систему TARGET2 ЕЦБ . Только Deutsche Bundesbank , возможно, придется списать €27 млрд. [72]
Чтобы этого не произошло, Тройка (ЕК, МВФ и ЕЦБ) в конце концов согласилась в феврале 2012 года предоставить второй пакет финансовой помощи на сумму 130 млрд евро [73] , при условии реализации еще одного пакета мер жесткой экономии, который сократит расходы Греции на 3,3 млрд евро в 2012 году и еще на 10 млрд евро в 2013 и 2014 годах [49].
Затем, в марте 2012 года, греческое правительство наконец-то объявило дефолт по части своего долга - поскольку был принят новый закон правительством, согласно которому частные держатели греческих государственных облигаций (банки, страховщики и инвестиционные фонды) должны были "добровольно" принять своп облигаций с номинальным списанием 53,5%, частично в краткосрочные облигации EFSF, частично в новые греческие облигации с более низкими процентными ставками и продленным до 11-30 лет сроком погашения (независимо от предыдущего срока погашения). [74] Это считалось "кредитным событием", и держателям кредитных дефолтных свопов были выплачены соответствующие суммы. [75] Это была крупнейшая в мире сделка по реструктуризации долга , когда-либо заключенная, затронувшая около 206 миллиардов евро греческих государственных облигаций. [76] Списание долга составило 107 млрд евро и привело к временному снижению уровня греческого долга с примерно 350 млрд евро до 240 млрд евро в марте 2012 года (впоследствии он снова вырос из-за возникших в результате этого потребностей в рекапитализации банков), с улучшением прогнозов относительно долговой нагрузки. [77] [78] [79] [80] В декабре 2012 года греческое правительство выкупило свои облигации на сумму 21 млрд евро (27 млрд долларов США) за 33 цента за евро. [81]
Критики, такие как директор Греческой обсерватории LSE [82], утверждают, что миллиарды евро налогоплательщиков спасают не Грецию, а финансовые институты. [83] Из всех €252 млрд., выделенных на спасение в период с 2010 по 2015 год, только 10% пошли на финансирование продолжающихся государственных дефицитных расходов на счетах правительства Греции. Большая часть оставшейся суммы пошла прямо на рефинансирование старого запаса греческого государственного долга (возникающего в основном из-за высокого дефицита общего правительства в предыдущие годы), который в основном принадлежал частным банкам и хедж-фондам к концу 2009 года. [84] По данным LSE, «более 80% пакета спасения» пойдет на рефинансирование дорогостоящего старого наступающего долга правительства Греции перед частными кредиторами (в основном частными банками за пределами Греции), заменяя его новым долгом перед государственными кредиторами на более выгодных условиях, то есть выплачивая их частным кредиторам новый долг, выпущенный новой группой государственных кредиторов, известной как «Тройка». [85]
Перемещение обязательств от европейских банков к европейским налогоплательщикам было ошеломляющим. Одно исследование показало, что государственный долг Греции перед иностранными правительствами, включая долг по кредитному механизму ЕС/МВФ и долг через Евросистему, увеличился с €47,8 млрд до €180,5 млрд (+132,7 млрд) в период с января 2010 года по сентябрь 2011 года, [86] в то время как совокупный объем задолженности иностранных банков перед (государственными и частными) греческими организациями сократился с более чем €200 млрд в 2009 году до примерно €80 млрд (−€120 млрд) к середине февраля 2012 года. [87] По состоянию на 2015 год [update]78% греческого долга приходилось на учреждения государственного сектора, в первую очередь ЕС. [84] Согласно исследованию Европейской школы менеджмента и технологий, только €9,7 млрд или менее 5% от первых двух программ финансовой помощи пошли в греческий бюджет, в то время как большая часть денег ушла во французские и немецкие банки [88] (В июне 2010 года иностранные требования Франции и Германии по отношению к Греции составляли $57 млрд и $31 млрд соответственно. Немецкие банки владели $60 млрд греческого, португальского, ирландского и испанского государственного долга и $151 млрд банковского долга этих стран). [89]
Согласно просочившемуся документу, датированному маем 2010 года, МВФ был полностью осведомлен о том, что программа спасения Греции была направлена на спасение частных европейских банков – в основном из Франции и Германии. Ряд членов Исполнительного совета МВФ из Индии, Бразилии, Аргентины, России и Швейцарии раскритиковали это во внутреннем меморандуме, указав, что греческий долг будет неустойчивым. Однако их французские, немецкие и голландские коллеги отказались сократить греческий долг или заставить (их) частные банки платить. [90] [91]
В середине мая 2012 года кризис и невозможность сформировать новое правительство после выборов, а также возможная победа антиэкономической оси привели к новым предположениям о том, что Греции вскоре придется покинуть еврозону . [92] [93] [94] Это явление стало известно как «Grexit» и начало определять поведение международного рынка. [95] [96] [97] Небольшая победа правоцентристов на выборах 17 июня дала надежду на то, что Греция выполнит свои обязательства и останется в еврозоне.
Из-за задержки графика реформ и усугубления экономической рецессии новое правительство немедленно запросило у Тройки продленный срок с 2015 по 2017 год, прежде чем от него потребуют восстановить бюджет до самофинансируемой ситуации; что по сути было равнозначно запросу третьего пакета помощи на 2015–2016 годы на сумму 32,6 млрд евро дополнительных кредитов. [98] [99] 11 ноября 2012 года, столкнувшись с дефолтом к концу ноября, греческий парламент принял новый пакет мер жесткой экономии на сумму 18,8 млрд евро, [100] включая «реформу рынка труда» и «среднесрочный фискальный план на 2013–2016 годы». [101] [102] Взамен Еврогруппа на следующий день согласилась снизить процентные ставки и продлить сроки погашения долга, а также предоставить Греции дополнительные средства в размере около 10 млрд евро на программу выкупа долга. Последнее позволило Греции погасить около половины из €62 млрд долга, который Афины должны частным кредиторам, тем самым сократив примерно €20 млрд долга. Это должно снизить соотношение долга к ВВП Греции до 124% к 2020 году и значительно ниже 110% два года спустя. [103] Без соглашения соотношение долга к ВВП выросло бы до 188% в 2013 году . [104]
В специальном отчете Financial Times о будущем Европейского Союза утверждается, что либерализация рынков труда позволила Греции сократить разрыв в конкурентоспособности затрат с другими странами южной еврозоны примерно на 50% за последние два года. [105] Это было достигнуто в первую очередь за счет сокращения заработной платы, хотя бизнес отреагировал положительно. [105] Открытие рынков товаров и услуг оказывается сложным, поскольку заинтересованные группы замедляют реформы. [105] Самая большая проблема для Греции — это перестройка налогового администрирования, поскольку значительная часть ежегодно начисляемых налогов не выплачивается. [105] Пол Томсен, представитель МВФ, возглавляющий миссию по спасению в Греции, заявил, что «в структурном отношении Греция уже более чем на полпути». [105]
В июне 2013 года поставщик индекса акций MSCI переклассифицировал Грецию как развивающийся рынок, сославшись на несоответствие нескольким критериям доступности рынка. [106]
Оба последних аудиторских отчета по программе финансовой помощи, выпущенные независимо Европейской комиссией и МВФ в июне 2014 года, показали, что даже после перевода запланированных средств финансовой помощи и полной реализации согласованного пакета мер по корректировке в 2012 году, существовал новый прогнозируемый дефицит финансирования в размере: €5,6 млрд в 2014 году, €12,3 млрд в 2015 году и €0 млрд в 2016 году . Новые прогнозируемые дефициты финансирования необходимо будет либо покрыть за счет дополнительных кредитов правительства на рынках частного капитала, либо компенсировать дополнительными фискальными улучшениями за счет сокращения расходов, повышения доходов или увеличения объема приватизации. [107] [108] Благодаря улучшению перспектив греческой экономики, с возвращением структурного профицита правительства в 2012 году, возвращением реального роста ВВП в 2014 году и снижением уровня безработицы в 2015 году, [109] греческое правительство смогло вернуться на рынок облигаций в течение 2014 года с целью полного финансирования своих новых дополнительных пробелов в финансировании с помощью дополнительного частного капитала. Всего было получено €6,1 млрд от продажи трехлетних и пятилетних облигаций в 2014 году, и греческое правительство теперь планирует покрыть свой прогнозируемый пробел в финансировании на 2015 год за счет дополнительных продаж семилетних и десятилетних облигаций в 2015 году. [110]
Последний пересчет сезонно скорректированных квартальных показателей ВВП для греческой экономики показал, что она пережила три отчетливые рецессии в период потрясений финансового кризиса 2007–2008 годов : [111]
Греция пережила положительный экономический рост в каждом из трех первых кварталов 2014 года. [111] Возврат экономического роста, наряду с существующим в настоящее время базовым структурным профицитом бюджета общего правительства, создает основу для того, чтобы соотношение долга к ВВП начало существенно снижаться в ближайшие годы, [112] что поможет гарантировать, что Греция будет названа «устойчивой по уровню задолженности» и полностью восстановит полный доступ к рынкам частного кредитования в 2015 году. [a] Хотя официально прогнозируется, что греческий государственный долговой кризис закончится в 2015 году, многие из его негативных последствий (например, высокий уровень безработицы) по-прежнему будут ощущаться в течение многих последующих лет. [112]
Во второй половине 2014 года греческое правительство снова вело переговоры с Тройкой. На этот раз переговоры велись о том, как выполнить требования программы, обеспечить активацию выплаты последнего запланированного транша помощи еврозоне в декабре 2014 года и о возможном обновлении оставшейся программы помощи на 2015–2016 годы. При расчете влияния фискального бюджета 2015 года, представленного греческим правительством, возникли разногласия: расчеты греческого правительства показали, что оно полностью выполнило цели своего согласованного «Среднесрочного фискального плана 2013–2016 годов» , в то время как расчеты Тройки были менее оптимистичными и вернули непокрытый дефицит финансирования в размере 2,5 млрд евро (который должен был быть покрыт дополнительными мерами жесткой экономии). Поскольку греческое правительство настаивало на том, что его расчеты были более точными, чем представленные Тройкой, 21 ноября они представили неизмененный законопроект о фискальном бюджете, который должен был быть вынесен на голосование парламентом 7 декабря. Еврогруппа должна была встретиться и обсудить обновленный обзор программы спасения Греции 8 декабря (будет опубликован в тот же день), а также возможные корректировки оставшейся программы на 2015–2016 годы. В прессе ходили слухи, что греческое правительство предложило немедленно прекратить ранее согласованную и продолжающуюся программу спасения МВФ на 2015–2016 годы, заменив ее переводом неиспользованных средств рекапитализации банков в размере 11 млрд евро, которые в настоящее время хранятся в качестве резерва Греческим фондом финансовой стабильности (HFSF), а также созданием новой предупредительной кредитной линии с расширенными условиями (ECCL), выпущенной Европейским механизмом стабильности . Инструмент ECCL часто используется в качестве последующей меры предосторожности, когда государство выходит из своей программы суверенной помощи, при этом переводы происходят только в случае возникновения неблагоприятных финансовых/экономических обстоятельств, но с положительным эффектом, поскольку он помогает успокоить финансовые рынки, поскольку наличие этого дополнительного механизма гарантий резервного копирования делает среду более безопасной для инвесторов. [115]
Положительный экономический прогноз для Греции, основанный на возвращении сезонно скорректированного реального роста ВВП за первые три квартала 2014 года, сменился новой четвертой рецессией, начавшейся в четвертом квартале 2014 года. [116] Эта новая четвертая рецессия была широко оценена как напрямую связанная с преждевременными внеочередными парламентскими выборами, назначенными греческим парламентом в декабре 2014 года, и последующим формированием правительства под руководством СИРИЗА, отказавшегося принять условия своего текущего соглашения о спасении. Растущая политическая неопределенность относительно того, что последует, заставила Тройку приостановить всю запланированную оставшуюся помощь Греции в рамках своей второй программы до тех пор, пока греческое правительство либо не примет ранее согласованные условия условной оплаты, либо, в качестве альтернативы, не сможет достичь взаимоприемлемого соглашения о некоторых новых обновленных условиях со своими государственными кредиторами. [117] Этот раскол вызвал новый, все более растущий кризис ликвидности (как для греческого правительства, так и для греческой финансовой системы), что привело к резкому падению цен на акции на Афинской фондовой бирже , в то время как процентные ставки для греческого правительства на рынке частного кредитования подскочили до уровней, снова сделавших его недоступным в качестве альтернативного источника финансирования.
Столкнувшись с угрозой суверенного дефолта и возможным последующим выходом из еврозоны, греческое правительство в мае 2015 года предприняло последние попытки заключить соглашение с Тройкой о некоторых скорректированных условиях, которые Греция должна будет соблюдать, чтобы активировать передачу замороженных средств финансовой помощи в рамках своей второй программы. В ходе этого процесса Еврогруппа предоставила Греции техническое продление своей второй программы финансовой помощи на шесть месяцев.
5 июля 2015 года граждане Греции решительно проголосовали (решение 61% против 39% при явке избирателей 62,5%) за отклонение референдума, который предоставил бы Греции больше финансовой помощи от других членов ЕС в обмен на усиление мер жесткой экономии. В результате этого голосования министр финансов Греции Янис Варуфакис ушел в отставку 6 июля. Греция стала первой развитой страной, не сделавшей платеж МВФ вовремя в 2015 году (платеж был произведен с 20-дневной задержкой [118] [119] ). В конце концов, в августе 2015 года Греция согласилась на третий пакет финансовой помощи.
В период с 2009 по 2017 год государственный долг Греции вырос с 300 млрд евро до 318 млрд евро, т. е. всего на 6% (отчасти благодаря реструктуризации долга 2012 года); [35] [120] однако за тот же период критическое соотношение долга к ВВП подскочило со 127% до 179% [35] в основном из-за резкого падения ВВП во время преодоления кризиса . [32]
Спасение Греции успешно завершилось (как и было объявлено) 20 августа 2018 года. [121]
Ирландский кризис суверенного долга возник не из-за перерасхода правительства, а из-за того, что государство предоставило гарантию шести основным ирландским банкам, которые финансировали пузырь на рынке недвижимости . 29 сентября 2008 года министр финансов Брайан Ленихан-младший выдал двухлетнюю гарантию вкладчикам и держателям облигаций банков. [122] Впоследствии гарантии были возобновлены для новых депозитов и облигаций несколько иным образом. В 2009 году было создано Национальное агентство по управлению активами (NAMA) для приобретения крупных кредитов, связанных с недвижимостью, у шести банков по рыночной «долгосрочной экономической стоимости». [123]
Ирландские банки потеряли около 100 миллиардов евро, большая часть из которых была связана с невозвращенными кредитами застройщикам и домовладельцам, выданными в разгар пузыря на рынке недвижимости, который лопнул около 2007 года. Экономика рухнула в 2008 году. Безработица выросла с 4% в 2006 году до 14% к 2010 году, в то время как национальный бюджет перешел от профицита в 2007 году к дефициту в 32% ВВП в 2010 году, самому высокому показателю в истории еврозоны, несмотря на меры жесткой экономии. [124] [125]
Поскольку кредитный рейтинг Ирландии стремительно падал на фоне растущих оценок банковских убытков, гарантированные вкладчики и держатели облигаций обналичивали средства в течение 2009–2010 годов, и особенно после августа 2010 года. (Необходимые средства были заимствованы у центрального банка.) Поскольку доходность ирландского государственного долга быстро росла, стало ясно, что правительству придется обратиться за помощью к ЕС и МВФ, что привело к соглашению о «спасении» на сумму 67,5 млрд евро от 29 ноября 2010 года. [126] Вместе с дополнительными 17,5 млрд евро, поступившими из собственных резервов и пенсий Ирландии, правительство получило 85 млрд евро , [127] из которых до 34 млрд евро должно было быть использовано для поддержки терпящего крах финансового сектора страны (только около половины этой суммы было использовано таким образом после стресс-тестов, проведенных в 2011 году). [128] Взамен правительство согласилось сократить дефицит бюджета до уровня ниже трех процентов к 2015 году. [128] В апреле 2011 года, несмотря на все принятые меры, Moody's понизило рейтинг задолженности банков до статуса «мусорной» . [129]
В июле 2011 года европейские лидеры согласились снизить процентную ставку, которую Ирландия платила по своему кредиту ЕС/МВФ, с примерно 6% до 3,5% и 4%, а также удвоить срок кредита до 15 лет. Ожидалось, что этот шаг сэкономит стране от 600 до 700 миллионов евро в год. [130] 14 сентября 2011 года, стремясь еще больше облегчить тяжелое финансовое положение Ирландии, Европейская комиссия объявила, что снизит процентную ставку по своему кредиту в размере 22,5 млрд евро, полученному от Европейского механизма финансовой стабильности, до 2,59 процента — это процентная ставка, которую сам ЕС платит за заимствования на финансовых рынках. [131]
Отчет Euro Plus Monitor от ноября 2011 года свидетельствует о значительном прогрессе Ирландии в борьбе с финансовым кризисом, ожидая, что страна снова встанет на ноги и будет финансировать себя без какой-либо внешней поддержки со второй половины 2012 года. [132] По данным Центра экономических и деловых исследований , восстановление Ирландии за счет экспорта «постепенно вытащит ее экономику из ямы». В результате улучшения экономических перспектив стоимость 10-летних государственных облигаций упала с рекордно высокого уровня в 12% в середине июля 2011 года до менее 4% в 2013 году (см. график «Долгосрочные процентные ставки»).
26 июля 2012 года, впервые с сентября 2010 года, Ирландия смогла вернуться на финансовые рынки, продав более 5 млрд евро долгосрочного государственного долга с процентной ставкой 5,9% для 5-летних облигаций и 6,1% для 8-летних облигаций при продаже. [133] В декабре 2013 года, после трех лет финансовой поддержки, Ирландия наконец вышла из программы спасения ЕС/МВФ, хотя она сохранила долг в размере 22,5 млрд евро перед МВФ; в августе 2014 года рассматривалось досрочное погашение в размере 15 млрд евро, что позволило бы стране сэкономить 375 млн евро дополнительных расходов. [134] Несмотря на окончание программы спасения, уровень безработицы в стране остается высоким, а заработные платы в государственном секторе по-прежнему примерно на 20% ниже, чем в начале кризиса. [135] Государственный долг достиг 123,7% ВВП в 2013 году. [136]
13 марта 2013 года Ирландии удалось восстановить полный доступ к кредитованию на финансовых рынках, когда она успешно выпустила 10-летние облигации на сумму 5 млрд евро с доходностью 4,3%. [137] Ирландия завершила свою программу спасения, как и было запланировано, в декабре 2013 года, без какой-либо необходимости в дополнительной финансовой поддержке. [114]
В отличие от других европейских стран, которые также сильно пострадали от Великой рецессии в конце 2000-х годов и в конечном итоге получили финансовую помощь в начале 2010-х годов (например, Греция и Ирландия ), для Португалии было характерно то, что 2000-е годы не были отмечены экономическим ростом, но уже были периодом экономического кризиса, отмеченного стагнацией, двумя рецессиями (в 2002–2003 годах [138] и 2008–2009 годах [139] ) и спонсируемой правительством жесткой бюджетной экономией с целью сокращения бюджетного дефицита до пределов, разрешенных Пактом стабильности и роста Европейского союза . [140] [141] [142]
Согласно отчету Diário de Notícias , [143] Португалия допустила значительное снижение государственных общественных работ и раздула бонусы и заработные платы топ-менеджеров и руководителей высшего звена в период между Революцией гвоздик в 1974 и 2010 годах. Постоянная и продолжительная политика набора персонала увеличила количество уволенных государственных служащих. Рискованные кредиты , создание государственного долга и европейские структурные и сплоченные фонды управлялись неэффективно на протяжении почти четырех десятилетий. [144] Когда глобальный кризис разрушил рынки и мировую экономику вместе с кризисом субстандартного ипотечного кредитования в США и кризисом еврозоны, Португалия стала одной из первых экономик, которая поддалась этому, и пострадала очень сильно.
Летом 2010 года агентство Moody's Investors Service понизило рейтинг государственных облигаций Португалии , [145] что привело к увеличению давления на португальские государственные облигации. [146] В первой половине 2011 года Португалия запросила у МВФ и ЕС пакет финансовой помощи в размере 78 млрд евро в попытке стабилизировать свои государственные финансы . [147]
В сентябре 2012 года Тройка прогнозировала, что долг Португалии достигнет пика в 124% ВВП в 2014 году, после чего после 2014 года последует устойчивая нисходящая траектория. Ранее Тройка предсказывала, что он достигнет пика в 118,5% ВВП в 2013 году, поэтому события оказались немного хуже, чем предполагалось изначально, но ситуация была описана как полностью устойчивая и прогрессирующая хорошо. В результате, из-за немного худших экономических обстоятельств, стране был дан еще один год, чтобы сократить дефицит бюджета до уровня ниже 3% ВВП, переместив целевой год с 2013 на 2014 год. Прогнозировалось, что дефицит бюджета на 2012 год закончится на уровне 5%. Теперь также прогнозируется, что рецессия в экономике продлится до 2013 года, при этом ВВП снизится на 3% в 2012 году и на 1% в 2013 году; за которым последовал возврат к положительному реальному росту в 2014 году. [148] Уровень безработицы увеличился до более чем 17% к концу 2012 года, но с тех пор он постепенно снизился до 10,5% по состоянию на ноябрь 2016 года. [149]
В рамках программы спасения Португалия должна была восстановить полный доступ к финансовым рынкам к сентябрю 2013 года. Первый шаг к этой цели был успешно сделан 3 октября 2012 года, когда стране удалось восстановить частичный доступ к рынку, продав серию облигаций с 3-летним сроком погашения. Как только Португалия восстановит полный доступ к рынку, измеряемый как момент, когда ей удастся успешно продать серию облигаций с полным 10-летним сроком погашения, ожидается, что она извлечет выгоду из интервенций со стороны ЕЦБ, который объявил о готовности реализовать расширенную поддержку в форме некоторых покупок облигаций, снижающих доходность ( OMT ), [148] с целью снижения государственных процентных ставок до устойчивых уровней. Пик государственных процентных ставок по 10-летним облигациям Португалии пришелся на 30 января 2012 года, когда он достиг 17,3% после того, как рейтинговые агентства понизили кредитный рейтинг правительства до «неинвестиционного уровня» (также называемого «мусорным»). [150] По состоянию на декабрь 2012 года он сократился более чем вдвое и составил всего 7%. [ необходима цитата ] Успешное возвращение на рынок долгосрочного кредитования было осуществлено путем выпуска серии облигаций со сроком погашения 5 лет в январе 2013 года, [151] и государство восстановило полный доступ к кредитованию, когда успешно выпустило серию облигаций со сроком погашения 10 лет 7 мая 2013 года. [114] [152]
Согласно специальному отчету Financial Times о будущем Европейского Союза , португальское правительство «добилось прогресса в реформировании трудового законодательства, сократив ранее щедрые выплаты по увольнениям более чем наполовину и освободив мелких работодателей от обязательств по коллективным переговорам, все это компоненты португальской программы спасения стоимостью 78 миллиардов евро». [105] Кроме того, с 2009 года снизились удельные затраты на рабочую силу, либерализуются методы работы, а промышленное лицензирование оптимизируется. [105]
18 мая 2014 года Португалия вышла из механизма спасения ЕС без дополнительной необходимости в поддержке, [31] поскольку она уже восстановила полный доступ к рынкам кредитования еще в мае 2013 года, [114] и с ее последним выпуском 10-летних государственных облигаций, успешно завершенным со ставкой всего 3,59%. [153] Португалии еще предстоит пережить много трудных лет. Во время кризиса государственный долг Португалии увеличился с 93 до 139 процентов ВВП. [153] 3 августа 2014 года Banco de Portugal объявил, что второй по величине банк страны Banco Espírito Santo будет разделен на две части после потери эквивалента 4,8 миллиарда долларов за первые 6 месяцев 2014 года, в результате чего его акции упали на 89 процентов.
У Испании был сравнительно низкий уровень задолженности среди стран с развитой экономикой до кризиса. [154] Ее государственный долг по отношению к ВВП в 2010 году составлял всего 60%, что более чем на 20 пунктов меньше, чем у Германии, Франции или США, и более чем на 60 пунктов меньше, чем у Италии или Греции. [155] [156] Долга в значительной степени удалось избежать за счет раздувающихся налоговых поступлений от пузыря на рынке жилья, что помогло обеспечить десятилетие увеличения государственных расходов без накопления долга. [157] Когда пузырь лопнул, Испания потратила большие суммы денег на спасение банков. В мае 2012 года Bankia получил спасение в размере 19 миллиардов евро, [158] сверх предыдущих 4,5 миллиардов евро для поддержки Bankia. [159] Сомнительные методы бухгалтерского учета скрыли убытки банков. [160] В сентябре 2012 года регулирующие органы указали, что испанским банкам требуется 59 миллиардов евро (77 миллиардов долларов США) дополнительного капитала для компенсации потерь от инвестиций в недвижимость. [161]
Спасение банков и экономический спад увеличили дефицит и уровень задолженности страны и привели к существенному снижению ее кредитного рейтинга. Чтобы повысить доверие на финансовых рынках, правительство начало вводить меры жесткой экономии, и в 2011 году оно приняло в конгрессе закон об одобрении поправки к Конституции Испании , требующей сбалансированного бюджета как на национальном, так и на региональном уровне к 2020 году. [162] Поправка гласит, что государственный долг не может превышать 60% ВВП, хотя исключения будут сделаны в случае стихийных бедствий, экономической рецессии или других чрезвычайных ситуаций. [163] [164] Будучи одной из крупнейших экономик еврозоны (больше, чем Греция, Португалия и Ирландия вместе взятые [165] ), состояние экономики Испании вызывает особую озабоченность у международных наблюдателей. Под давлением США, МВФ, других европейских стран и Европейской комиссии [166] [167] испанскому правительству в конечном итоге удалось сократить дефицит с 11,2% ВВП в 2009 году до 7,1% в 2013 году. [168]
Тем не менее, в июне 2012 года Испания стала главной проблемой для еврозоны [169] , когда процентные ставки по 10-летним облигациям Испании достигли уровня 7%, и она столкнулась с трудностями в доступе к рынкам облигаций. Это привело к тому, что 9 июня 2012 года Еврогруппа предоставила Испании пакет финансовой поддержки в размере до 100 миллиардов евро. [170] Средства не будут напрямую поступать в испанские банки, а будут переведены в государственный испанский фонд, ответственный за проведение необходимой рекапитализации банков (FROB), и, таким образом, они будут учитываться как дополнительный суверенный долг в национальном счете Испании. [171] [172] [173] Экономический прогноз в июне 2012 года подчеркнул необходимость организованного пакета поддержки рекапитализации банков, поскольку прогноз обещал отрицательный темп роста в 1,7%, рост безработицы до 25% и продолжающуюся тенденцию к снижению цен на жилье. [165] В сентябре 2012 года ЕЦБ снял часть давления со стороны Испании на финансовые рынки, когда объявил о своем «неограниченном плане покупки облигаций», который будет инициирован, если Испания подпишет новый пакет суверенной помощи с EFSF/ESM. [174] [175] Строго говоря, Испания не пострадала от кризиса суверенного долга в 2012 году, поскольку пакет финансовой поддержки, который она получила от ESM, был предназначен для фонда рекапитализации банков и не включал финансовую поддержку самого правительства.
Согласно последнему анализу устойчивости долга, опубликованному Европейской комиссией в октябре 2012 года, фискальные перспективы Испании, если предположить, что страна будет придерживаться пути фискальной консолидации и целей, обозначенных в текущей программе EDP страны, приведут к тому, что соотношение долга к ВВП достигнет своего максимума в 110% в 2018 году, за которым последует тенденция к снижению в последующие годы. Что касается структурного дефицита, тот же прогноз обещал, что он будет постепенно снижаться, чтобы соответствовать максимальному уровню в 0,5%, требуемому Фискальным договором в 2022/2027 годах. [176]
Хотя в 2013 году уровень безработицы в Испании составлял 27%, а экономика сократилась на 1,4%, консервативное правительство Мариано Рахоя пообещало ускорить реформы, согласно специальному отчету Financial Times о будущем Европейского Союза. [177] «Мадрид пересматривает свои реформы рынка труда и пенсионной системы и пообещал к концу этого года либерализовать свои жестко регулируемые профессии». [105] Но Испания выигрывает от повышения конкурентоспособности стоимости рабочей силы. [105] «Они не потеряли долю на экспортном рынке», — говорит Эрик Чейни, главный экономист Axa . [105] «Если кредиты снова начнут поступать, Испания может нас удивить». [105]
23 января 2014 года, когда доверие иностранных инвесторов к стране было восстановлено, Испания официально вышла из механизма финансовой помощи ЕС/МВФ. [178] К концу марта 2018 года уровень безработицы в Испании снизился до 16,1% [179] , а долг составляет 98,30% от ВВП. [180]
Экономика небольшого острова Кипр с населением 840 000 человек пострадала от нескольких серьезных ударов в 2012 году и около него, включая, среди прочего, €22-миллиардную подверженность кипрских банков списанию греческого долга , понижение кипрской экономики до статуса «мусорной» международными рейтинговыми агентствами и неспособность правительства возместить свои государственные расходы. [181]
25 июня 2012 года правительство Кипра обратилось за финансовой помощью в Европейский фонд финансовой стабильности или Европейский стабилизационный механизм , сославшись на трудности в поддержке своего банковского сектора из-за последствий сокращения греческого долга. [182]
30 ноября Тройка (Европейская комиссия, Международный валютный фонд и Европейский центральный банк) и правительство Кипра согласовали условия финансовой помощи, осталось согласовать только сумму денег, необходимую для финансовой помощи. [183] Условия финансовой помощи включают в себя жесткие меры экономии, в том числе сокращение зарплат госслужащих, социальных пособий, пособий и пенсий, а также повышение НДС, налогов на табак, алкоголь и топливо, налогов на выигрыши в лотерею, имущество и более высокие расходы на здравоохранение. [184] [185] [186] По настоянию переговорщиков Комиссии, сначала предложение также включало беспрецедентный единовременный сбор в размере 6,7% для вкладов до 100 000 евро и 9,9% для более высоких вкладов на всех внутренних банковских счетах. [187] После общественного возмущения министры финансов еврозоны были вынуждены изменить сбор, исключив депозиты менее 100 000 евро и введя более высокий сбор в размере 15,6% на депозиты свыше 100 000 евро (129 600 долларов США) — в соответствии с минимальной гарантией депозитов ЕС . [188] Это пересмотренное соглашение также было отклонено парламентом Кипра 19 марта 2013 года 36 голосами против, 19 воздержавшимися и одним не присутствовавшим на голосовании. [189]
Окончательное соглашение было достигнуто 25 марта 2013 года с предложением закрыть наиболее проблемный Laiki Bank , что помогло значительно сократить необходимую сумму кредита для общего пакета помощи, так что 10 млрд евро было достаточно без необходимости вводить общий сбор на банковские депозиты. [190] Окончательные условия для активации пакета помощи были изложены в соглашении Тройки о взаимопонимании , которое было полностью одобрено Палатой представителей Кипра 30 апреля 2013 года. Оно включает в себя: [190] [191]
На этом фоне прогнозируется, что соотношение кипрского долга к ВВП достигнет пика в 126% только в 2015 году, а затем снизится до 105% в 2020 году и, таким образом, останется в пределах устойчивости. [191]
Хотя программа поддержки спасения предусматривает достаточные финансовые переводы до марта 2016 года, Кипр начал медленно восстанавливать свой доступ к рынкам частного кредитования уже в июне 2014 года. На тот момент правительство продало облигаций на сумму €0,75 млрд с пятилетним сроком погашения, что соответствует доходности 4,85%. Ожидается, что продолжение продажи облигаций с десятилетним сроком погашения, что будет равнозначно восстановлению полного доступа к рынку частного кредитования (и ознаменует конец эпохи необходимости поддержки спасения), произойдет где-то в 2015 году. [192] Министр финансов Кипра недавно подтвердил, что правительство планирует выпустить две новые облигации European Medium Term Note (EMTN) в 2015 году, вероятно, незадолго до истечения срока действия еще одной облигации на сумму €1,1 млрд 1 июля и второго истечения срока действия облигации на сумму €0,9 млрд 1 ноября. [193] Как было объявлено заранее, правительство Кипра выпустило семилетние облигации на сумму 1 млрд евро с доходностью 4,0% к концу апреля 2015 года. [194] [195]
В таблице ниже представлен обзор финансового состава всех программ финансовой поддержки, инициированных для государств-членов ЕС с момента начала мирового финансового кризиса в сентябре 2008 года. Государства-члены ЕС за пределами еврозоны (отмечены желтым цветом в таблице) не имеют доступа к средствам, предоставляемым EFSF/ESM, но могут быть покрыты спасательными кредитами из Программы платежного баланса ЕС (BoP), МВФ и двусторонними кредитами (с дополнительной возможной помощью от Всемирного банка/ЕИБ/ЕБРР, если классифицируются как страна развития). С октября 2012 года ESM как постоянный новый фонд финансовой стабильности для покрытия любых будущих потенциальных пакетов финансовой поддержки в еврозоне фактически заменил ныне несуществующие фонды GLF + EFSM + EFSF. Всякий раз, когда обещанные средства в запланированной программе финансовой поддержки не были переведены в полном объеме, в таблице это отмечалось записью «Y из X» .
9 мая 2010 года 27 государств-членов ЕС договорились о создании Европейского фонда финансовой стабильности, правового инструмента [264], направленного на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи государствам еврозоны, находящимся в затруднительном положении. EFSF может выпускать облигации или другие долговые инструменты на рынке при поддержке Немецкого управления долгом для привлечения средств, необходимых для предоставления кредитов странам еврозоны, испытывающим финансовые трудности, рекапитализации банков или покупки суверенного долга. [265]
Эмиссия облигаций подкреплена гарантиями, предоставляемыми государствами-членами еврозоны пропорционально их доле в оплаченном капитале Европейского центрального банка . Кредитный потенциал фонда в размере €440 млрд совместно и по отдельности гарантирован правительствами стран еврозоны и может быть объединен с кредитами до €60 млрд из Европейского механизма финансовой стабилизации (зависящего от средств, привлеченных Европейской комиссией с использованием бюджета ЕС в качестве обеспечения) и до €250 млрд из Международного валютного фонда (МВФ) для получения финансовой защиты до €750 млрд. [266]
EFSF выпустил €5 млрд пятилетних облигаций в своем первом эталонном выпуске 25 января 2011 года, привлекая книгу заказов в размере €44,5 млрд. Эта сумма является рекордной для любой суверенной облигации в Европе и на €24,5 млрд. больше, чем Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM), отдельный инструмент финансирования Европейского союза, с выпуском €5 млрд. в первую неделю января 2011 года. [267]
29 ноября 2011 года министры финансов государств-членов согласились расширить EFSF, создав сертификаты, которые могли бы гарантировать до 30% новых выпусков проблемных правительств еврозоны, а также создать инвестиционные инструменты, которые увеличили бы огневую мощь EFSF для вмешательства на первичных и вторичных рынках облигаций. [268]
Перевод средств на финансовую помощь осуществлялся траншами в течение нескольких лет и зависел от одновременной реализации правительствами пакета мер по фискальной консолидации , структурных реформ, приватизации государственных активов и создания фондов для дальнейшей рекапитализации и санации банков.
Акции резко выросли по всему миру после того, как ЕС объявил о создании EFSF. Фонд ослабил опасения, что греческий долговой кризис распространится, [269] и это привело к тому, что некоторые акции выросли до самого высокого уровня за год или больше. [270] Евро показал самый большой рост за 18 месяцев, [271] прежде чем упасть до нового четырехлетнего минимума неделю спустя. [272] Вскоре после этого евро снова вырос, поскольку хедж-фонды и другие краткосрочные трейдеры закрыли короткие позиции и совершили сделки с валютой. [273] Цены на сырьевые товары также выросли после объявления. [274]
Долларовый Libor держался на девятимесячном максимуме. [275] Дефолтные свопы также упали. [276] VIX закрылся на рекордных почти 30% после рекордного недельного роста на предыдущей неделе, который побудил к спасению. [277] Соглашение интерпретируется как разрешение ЕЦБ начать покупать государственные облигации на вторичном рынке , что, как ожидается, снизит доходность облигаций. [278] В результате доходность греческих облигаций резко упала с более чем 10% до чуть более 5%. [279] Доходность азиатских облигаций также упала с помощью спасения ЕС. [280]
EFSF собирает средства только после того, как страна подала запрос на помощь. [281] По состоянию на конец июля 2012 года он был активирован несколько раз. В ноябре 2010 года он профинансировал €17,7 млрд из общего пакета спасения в €67,5 млрд для Ирландии (остальная часть была взята в кредит у отдельных европейских стран, Европейской комиссии и МВФ). В мае 2011 года он внес одну треть из пакета в €78 млрд для Португалии. В рамках второго пакета помощи Греции кредит был переведен в EFSF, составив €164 млрд (130 млрд нового пакета плюс 34,4 млрд оставшихся от греческого кредитного фонда) в течение 2014 года. [282] 20 июля 2012 года европейские министры финансов санкционировали первый транш частичной помощи на сумму до €100 млрд для испанских банков. [283] Таким образом, у EFSF остается 148 миллиардов евро [283] или эквивалент 444 миллиардов евро в виде заемных средств. [284]
Срок действия EFSF истекает в 2013 году, и он будет действовать несколько месяцев параллельно с постоянной программой финансирования спасения в размере 500 миллиардов евро, называемой Европейским стабилизационным механизмом (ESM), которая начнет действовать, как только ее ратифицируют государства-члены, на которые приходится 90% капитальных обязательств. (см. раздел: ESM)
13 января 2012 года Standard & Poor's понизило рейтинг Франции и Австрии с AAA, а также Испании, Италии (и пяти других [285] ) членов еврозоны. Вскоре после этого S&P также понизило рейтинг EFSF с AAA до AA+. [285] [286]
5 января 2011 года Европейский союз создал Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM), программу экстренного финансирования, основанную на средствах, собранных на финансовых рынках и гарантированную Европейской комиссией с использованием бюджета Европейского союза в качестве обеспечения. [287] Она работает под надзором Комиссии [288] и направлена на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи государствам-членам ЕС, испытывающим экономические трудности. [289] Фонд Комиссии, поддерживаемый всеми 27 членами Европейского союза , имеет полномочия привлекать до 60 миллиардов евро [290] и имеет рейтинг AAA от Fitch , Moody's и Standard & Poor's [291 ]
В рамках EFSM ЕС успешно разместил на рынках капитала выпуск облигаций на сумму 5 млрд евро в рамках пакета финансовой поддержки, согласованного для Ирландии, по стоимости заимствования для EFSM в размере 2,59%. [292]
Как и EFSF, EFSM был заменен постоянной программой финансирования спасательных операций ESM, которая была запущена в сентябре 2012 года. [293]
26 октября 2011 года лидеры 17 стран еврозоны встретились в Брюсселе и договорились о списании 50% греческого государственного долга, удерживаемого банками, четырехкратном увеличении (примерно до 1 триллиона евро) фондов спасения, удерживаемых в рамках Европейского фонда финансовой стабильности , повышенном обязательном уровне 9% для банковской капитализации в ЕС и наборе обязательств со стороны Италии по принятию мер по сокращению своего государственного долга. Также было обещано 35 миллиардов евро на «улучшение кредитоспособности» для смягчения потерь, которые, вероятно, понесут европейские банки. Председатель Европейской комиссии Жозе Мануэль Баррозу охарактеризовал пакет как набор «исключительных мер для исключительных времен». [294] [295]
Принятие пакета было поставлено под сомнение 31 октября, когда премьер-министр Греции Георгиос Папандреу объявил, что будет проведен референдум, на котором греческий народ сможет высказать свое мнение по вопросу о спасении, что вызвало недовольство финансовых рынков. [296] 3 ноября 2011 года обещанный греческий референдум по пакету спасения был отозван премьер-министром Папандреу.
В конце 2011 года Лэндон Томас в New York Times отметил, что некоторые, по крайней мере, европейские банки поддерживали высокие ставки выплат дивидендов, и ни один из них не получал вливания капитала от своих правительств, даже когда им требовалось улучшить показатели капитала. Томас процитировал Ричарда Ку , экономиста из Японии, эксперта по банковскому кризису в этой стране и специалиста по рецессиям баланса , который сказал:
Я не думаю, что европейцы понимают последствия системного банковского кризиса. ... Когда все банки вынуждены привлекать капитал одновременно, результатом станут еще более слабые банки и еще более длительная рецессия, если не депрессия. ... Государственное вмешательство должно быть первым средством, а не последним.
Помимо выпуска акций и конвертации долга в акционерный капитал , один аналитик «сказал, что, поскольку банкам становится все труднее привлекать средства, они будут быстрее сокращать кредиты и избавляться от отстающих активов», поскольку они работают над улучшением коэффициентов капитала. Это последнее сокращение балансов «может привести к депрессии», сказал аналитик. [297] Сокращение кредитования уже в то время было обстоятельством, которое наблюдалось в «углубляющемся кризисе» в финансировании торговли товарами в Западной Европе. [298]
На марафонском заседании 20/21 февраля 2012 года Еврогруппа договорилась с МВФ и Институтом международных финансов об окончательных условиях второго пакета финансовой помощи на сумму 130 млрд евро. Кредиторы согласились увеличить номинальную скидку с 50% до 53,5%. Государства-члены ЕС согласились на дополнительное ретроактивное снижение процентных ставок по греческому кредитному механизму до уровня всего на 150 базисных пунктов выше Euribor . Кроме того, правительства государств-членов, центральные банки которых в настоящее время держат греческие государственные облигации в своих инвестиционных портфелях, обязуются передать Греции сумму, равную любым будущим доходам до 2020 года. В целом это должно снизить долг Греции до 117% [77] и 120,5% ВВП к 2020 году. [79]
Европейский центральный банк (ЕЦБ) принял ряд мер, направленных на снижение волатильности на финансовых рынках и улучшение ликвидности . [299]
В мае 2010 года были предприняты следующие действия:
Этот шаг снял часть давления с греческих государственных облигаций, которые только что были понижены до статуса «мусорных», что затруднило для правительства привлечение денег на рынках капитала. [306]
30 ноября 2011 года ЕЦБ, Федеральная резервная система США , центральные банки Канады , Японии , Великобритании и Швейцарский национальный банк предоставили мировым финансовым рынкам дополнительную ликвидность для предотвращения долгового кризиса и поддержки реальной экономики . Центральные банки согласились снизить стоимость долларовых валютных свопов на 50 базисных пунктов , чтобы вступить в силу 5 декабря 2011 года. Они также согласились предоставить друг другу обильную ликвидность, чтобы гарантировать, что коммерческие банки останутся ликвидными в других валютах. [307]
С целью стимулирования восстановления экономики еврозоны путем снижения процентных ставок для предприятий ЕЦБ несколько раз снижал свои банковские ставки в 2012–2013 годах, достигнув исторического минимума в 0,25% в ноябре 2013 года. Снижение ставок по займам также привело к падению евро по отношению к другим валютам, что, как ожидается, будет способствовать росту экспорта из еврозоны и дальнейшему восстановлению. [30]
С инфляцией, упавшей до 0,5% в мае 2014 года, ЕЦБ снова принял меры по стимулированию экономики еврозоны, которая выросла всего на 0,2% в первом квартале 2014 года. [308] (Дефляция или очень низкая инфляция поощряет хранение наличных денег, что приводит к снижению покупок). 5 июня центральный банк снизил основную процентную ставку до 0,15% и установил ставку по депозитам на уровне −0,10%. [309] Последний шаг, в частности, был расценен как «смелый и необычный шаг», поскольку отрицательная процентная ставка никогда ранее не применялась в широких масштабах. [308] Кроме того, ЕЦБ объявил, что будет предлагать долгосрочные четырехлетние кредиты по низкой ставке (обычно эта ставка в основном применяется для кредитования овернайт), но только если банки-заемщики выполнят строгие условия, призванные гарантировать, что средства окажутся в руках предприятий, а не будут, например, использованы для покупки государственных облигаций с низким риском. [308] В совокупности эти шаги направлены на предотвращение дефляции , девальвацию евро, чтобы сделать экспорт более жизнеспособным, и на увеличение кредитования в «реальном мире». [308] [309]
Фондовые рынки бурно отреагировали на снижение ставок ЕЦБ. Например, немецкий индекс DAX установил рекордно высокий уровень в день объявления новых ставок. [309] Тем временем евро ненадолго упал до четырехмесячного минимума по отношению к доллару. [308] Однако из-за беспрецедентного характера отрицательной процентной ставки долгосрочные эффекты мер стимулирования трудно предсказать. [309] Президент банка Марио Драги дал понять, что центральный банк готов сделать все возможное, чтобы оживить экономику еврозоны, заметив: «Мы закончили? Ответ — нет». [308] Он заложил основу для крупномасштабного обратного выкупа облигаций, спорной идеи, известной как количественное смягчение . [309]
В сентябре 2011 года Юрген Штарк стал вторым немцем после Акселя А. Вебера, который ушел из Совета управляющих ЕЦБ в 2011 году. Вебер, бывший президент Deutsche Bundesbank , когда-то считался вероятным преемником Жана-Клода Трише на посту президента банка. Считалось, что он и Штарк оба ушли в отставку из-за «недовольства покупками облигаций ЕЦБ , которые, по словам критиков, подрывают независимость банка». Штарк был «вероятно самым агрессивным» членом совета, когда ушел в отставку. Вебера заменил его преемник из Bundesbank Йенс Вайдман , в то время как бельгиец Петер Прает занял первоначальную должность Штарка, возглавив экономический отдел ЕЦБ. [310]
22 декабря 2011 года ЕЦБ [311] начал крупнейшее вливание кредита в европейскую банковскую систему за 13-летнюю историю евро. В рамках своих операций по долгосрочному рефинансированию (LTRO) он предоставил €489 млрд 523 банкам на исключительно длительный период в три года по ставке всего один процент. [312] Предыдущие операции по рефинансированию имели срок погашения через три, шесть и двенадцать месяцев. [313] Самая большая сумма в €325 млрд была получена банками в Греции, Ирландии, Италии и Испании. [314]
Таким образом, ЕЦБ пытался убедиться, что у банков достаточно наличных денег, чтобы выплатить 200 млрд евро собственных долгов с наступающим сроком погашения в течение первых трех месяцев 2012 года, и в то же время продолжать работать и кредитовать предприятия, чтобы кредитный кризис не подавил экономический рост. Он также надеялся, что банки используют часть денег для покупки государственных облигаций, что фактически смягчит долговой кризис. [315] 29 февраля 2012 года ЕЦБ провел второй аукцион, LTRO2, предоставив 800 банкам еврозоны дополнительные 529,5 млрд евро дешевых кредитов. [316] Чистые новые заимствования в рамках февральского аукциона на 529,5 млрд евро составили около 313 млрд евро; из общей суммы существующих кредитов ЕЦБ в размере 256 млрд евро (MRO + 3m&6m LTRO), 215 млрд евро были включены в LTRO2. [317]
Кредитование ЕЦБ в значительной степени заменило межбанковское кредитование. Испания имеет €365 млрд, а Италия имеет €281 млрд заимствований от ЕЦБ (данные на июнь 2012 г.). Германия имеет €275 млрд на депозитах. [318]
16 июня 2012 года Европейский центральный банк совместно с другими европейскими лидерами разработали планы по превращению ЕЦБ в банковский регулятор и формированию программы страхования депозитов для расширения национальных программ. Также были предложены другие экономические реформы, способствующие европейскому росту и занятости. [319]
6 сентября 2012 года ЕЦБ объявил о предоставлении дополнительной финансовой поддержки в форме покупки облигаций со снижением доходности ( OMT ) для всех стран еврозоны, участвующих в программе суверенной государственной помощи от EFSF / ESM . [6] Страна еврозоны может извлечь выгоду из программы, если и до тех пор, пока она будет страдать от чрезмерно высокой доходности облигаций; но только в тот момент, когда страна получит/возобновит полный доступ к рынку, и только если страна по-прежнему будет соблюдать все условия подписанного Меморандума о взаимопонимании (MoU). [6] [174] Страны, получающие предупредительную программу, а не суверенную помощь, по определению будут иметь полный доступ к рынку и, таким образом, будут иметь право на поддержку OMT, если также будут страдать от чрезмерно высоких процентных ставок по своим государственным облигациям. Что касается стран, получающих государственную помощь (Ирландия, Португалия и Греция), то они, с другой стороны, не будут иметь права на поддержку OMT, пока не восстановят полный доступ к рынку, что обычно происходит только после получения последней запланированной выплаты помощи. [6] [113] Несмотря на то, что ни одна программа OMT не была готова к запуску в сентябре/октябре, финансовые рынки сразу же обратили внимание на дополнительно запланированные пакеты OMT от ЕЦБ и начали медленно закладывать в цены снижение как краткосрочных, так и долгосрочных процентных ставок во всех европейских странах, ранее страдавших от стрессовых и повышенных уровней процентных ставок (поскольку OMT рассматривались как дополнительная потенциальная поддержка для противодействия замороженной ликвидности и крайне стрессовым ставкам; и только знание об их потенциальном существовании в самом ближайшем будущем помогло успокоить рынки).
Европейский стабилизационный механизм (ESM) — это постоянная программа финансирования спасения, которая должна прийти на смену временному Европейскому фонду финансовой стабильности и Европейскому механизму финансовой стабилизации в июле 2012 года [293], но ее пришлось отложить до тех пор, пока Федеральный конституционный суд Германии не подтвердил законность мер 12 сентября 2012 года. [320] [321] Постоянный фонд спасения вступил в силу для 16 подписавших его стран 27 сентября 2012 года. Он вступил в силу в Эстонии 4 октября 2012 года после завершения ими процесса ратификации. [322]
16 декабря 2010 года Европейский совет согласовал двухстрочную поправку к Лиссабонскому договору ЕС , чтобы разрешить создание постоянного механизма спасения [323], включая более жесткие санкции. В марте 2011 года Европейский парламент одобрил поправку к договору, получив заверения в том, что Европейская комиссия , а не государства ЕС, будет играть «центральную роль» в управлении ЕСМ. [324] [325] ЕСМ является межправительственной организацией в соответствии с международным публичным правом. Он находится в Люксембурге. [326] [327]
Такой механизм служит «финансовым брандмауэром». Вместо того, чтобы дефолт одной страны распространялся по всей взаимосвязанной финансовой системе, механизм брандмауэра может гарантировать, что нижестоящие страны и банковские системы защищены, гарантируя некоторые или все их обязательства. Тогда можно будет управлять единичным дефолтом, ограничивая при этом финансовую инфекцию .
В марте 2011 года была инициирована новая реформа Пакта стабильности и роста , направленная на выравнивание правил путем принятия автоматической процедуры наложения штрафов в случае нарушения либо правил дефицита в 3%, либо правил долга в 60%. [328] К концу года Германия, Франция и некоторые другие меньшие страны ЕС пошли еще дальше и пообещали создать фискальный союз по всей еврозоне со строгими и реализуемыми фискальными правилами и автоматическими штрафами, заложенными в договоры ЕС. [329] [330] 9 декабря 2011 года на заседании Европейского совета все 17 членов еврозоны и шесть стран, стремящихся присоединиться, договорились о новом межправительственном соглашении, которое введет строгие ограничения на государственные расходы и заимствования, со штрафами для тех стран, которые нарушат эти ограничения. [331] Все другие страны, не входящие в еврозону, за исключением Великобритании, также готовы присоединиться при условии парламентского голосования. [293] Договор вступит в силу 1 января 2013 года, если к этому времени его ратифицируют 12 членов еврозоны . [332]
Первоначально лидеры ЕС планировали изменить существующие договоры ЕС, но это было заблокировано премьер-министром Великобритании Дэвидом Кэмероном , который потребовал, чтобы лондонский Сити был исключен из будущих финансовых правил, включая предлагаемый налог на финансовые транзакции ЕС . [333] [334] К концу дня 26 стран согласились с планом, оставив Соединенное Королевство единственной страной, не пожелавшей присоединиться. [335] Впоследствии Кэмерон признал, что его действия не обеспечили никаких гарантий для Великобритании. [336] Отказ Великобритании стать частью фискального пакта для защиты еврозоны представлял собой фактический отказ (премьер-министр Дэвид Кэмерон наложил вето на проект) участвовать в каком-либо радикальном пересмотре Лиссабонского договора . Джон Рентул из The Independent пришел к выводу, что «любой премьер-министр поступил бы так же, как Кэмерон». [337]
28 июня 2012 года лидеры еврозоны согласились разрешить кредитование по Европейскому стабилизационному механизму напрямую банкам, находящимся в стрессовом состоянии, а не через государства еврозоны, чтобы избежать увеличения суверенного долга. Реформа была связана с планами по банковскому регулированию Европейским центральным банком. Реформа немедленно отразилась снижением доходности долгосрочных облигаций, выпущенных государствами-членами, такими как Италия и Испания, и ростом стоимости евро. [338] [339] [340]
Существенная критика была высказана по поводу мер жесткой экономии, принятых большинством европейских стран для борьбы с этим долговым кризисом. Американский экономист и лауреат Нобелевской премии Пол Кругман утверждает, что резкое возвращение к «не кейнсианской» финансовой политике не является жизнеспособным решением. [341] Указывая на исторические свидетельства, он предсказывает, что дефляционная политика, которая сейчас навязывается таким странам, как Греция и Испания, продлит и углубит их рецессию. [342] Вместе с более чем 9000 подписавшими «Манифест экономического смысла» [343] Кругман также отверг веру политиков, ориентированных на жесткую экономию, таких как экономический комиссар ЕС Олли Рен и большинство европейских министров финансов [344] , в то, что «консолидация бюджета» возрождает доверие к финансовым рынкам в долгосрочной перспективе. [345] [346] В исследовании 2003 года, в котором анализировались 133 программы жесткой экономии МВФ, независимый оценочный отдел МВФ обнаружил, что политики постоянно недооценивали катастрофические последствия жесткого сокращения расходов для экономического роста. [347] [348] В начале 2012 года чиновник МВФ, который вел переговоры о мерах жесткой экономии в Греции, признал, что сокращение расходов наносит ущерб Греции. [48] В октябре 2012 года МВФ заявил, что его прогнозы для стран, которые внедрили программы жесткой экономии, были последовательно чрезмерно оптимистичными, предполагая, что повышение налогов и сокращение расходов наносят больший ущерб, чем ожидалось, а страны, которые внедрили фискальное стимулирование , такие как Германия и Австрия, показали себя лучше, чем ожидалось. [349] Португалия также показала себя сравнительно лучше Испании. Последняя ввела радикальные меры жесткой экономии, но не смогла не достичь своих целевых показателей дефицита бюджета ЕС. С другой стороны, левая коалиция Португалии боролась с жесткой экономией (она увеличила минимальную заработную плату на 25 процентов и отменила сокращения в пенсионной системе и государственном секторе) и в то же время сократила свой бюджетный дефицит до менее трех процентов в 2016 году. [350] По словам историка Флориана Шуи из Университета Санкт-Галлена, ни одна программа жесткой экономии никогда не работала. Шуи особенно отмечает попытку Уинстона Черчилля в 1925 году и попытку Генриха Брюнинга в 1930 году во время Веймарской республики . Обе привели к катастрофическим последствиям. [351]
По мнению кейнсианских экономистов, «экономия, благоприятствующая росту», опирается на ложный аргумент о том, что государственные сокращения будут компенсированы за счет увеличения расходов потребителей и предприятий, теоретическое утверждение, которое не материализовалось. [352] Случай Греции показывает, что чрезмерный уровень частной задолженности и крах общественного доверия (более 90% греков опасаются безработицы, бедности и закрытия предприятий) [353] заставили частный сектор сократить расходы в попытке накопить на черный день. Это привело к еще большему снижению спроса как на продукты, так и на рабочую силу, что еще больше углубило рецессию и еще больше затруднило получение налоговых поступлений и борьбу с государственной задолженностью. [354] По словам главного экономического комментатора Financial Times Мартина Вольфа , «структурное ужесточение действительно обеспечивает фактическое ужесточение. Но его влияние гораздо меньше, чем один к одному. Сокращение структурного дефицита на один процентный пункт обеспечивает улучшение фактического бюджетного дефицита на 0,67 процентного пункта ». Это означает, что Ирландии, например, потребуется структурное ужесточение фискальной политики более чем на 12%, чтобы устранить ее фактический фискальный дефицит 2012 года. Задача, которую трудно выполнить без экзогенного экономического бума в масштабах еврозоны. [355] Согласно отчету Europlus Monitor Report 2012, ни одна страна не должна ужесточать фискальные узды более чем на 2% ВВП в год, чтобы избежать рецессии. [356]
Вместо мер жесткой экономии предлагается «договор о росте», сосредоточенный на повышении налогов [354] и дефицитных расходах. Поскольку испытывающие трудности европейские страны не имеют средств для участия в дефицитных расходах , немецкий экономист и член Немецкого совета экономических экспертов Петер Бофингер и Сони Капур из глобального аналитического центра Re-Define предлагают предоставить 40 миллиардов евро дополнительных средств Европейскому инвестиционному банку (ЕИБ), который затем мог бы предоставить в десять раз большую сумму малому бизнесу с высокой занятостью. [354] В настоящее время ЕС планирует возможное увеличение капитальной базы ЕИБ на 10 миллиардов евро . Кроме того, эти двое предлагают финансировать дополнительные государственные инвестиции за счет благоприятных для роста налогов на «имущество, землю, богатство, выбросы углерода и недоналоговый финансовый сектор». Они также призвали страны ЕС пересмотреть директиву ЕС о налоге на сбережения и подписать соглашение, чтобы помочь друг другу бороться с уклонением от уплаты налогов и избеганием уплаты налогов. В настоящее время власти получают менее 1% годовых налоговых поступлений от необлагаемого налогом богатства, передаваемого между членами ЕС. [354] По данным Tax Justice Network , к концу 2010 года во всем мире у сверхбогатой элиты было от 21 до 32 триллионов долларов США (до 26 000 миллиардов евро), спрятанных в тайных налоговых убежищах , что привело к налоговому дефициту в размере до 280 миллиардов долларов США. [357] [358]
Помимо споров о том, является ли жесткая экономия, а не увеличение или заморозка расходов, макроэкономическим решением, [359] лидеры профсоюзов также утверждали, что работающее население несправедливо несет ответственность за ошибки экономического управления экономистов, инвесторов и банкиров. Более 23 миллионов работников ЕС стали безработными в результате мирового экономического кризиса 2007–2010 годов, и это заставило многих призвать к дополнительному регулированию банковского сектора не только в Европе, но и во всем мире. [360]
После финансового кризиса 2007–2008 годов и Великой рецессии основное внимание во всех государствах-членах ЕС было уделено постепенному внедрению мер жесткой экономии с целью снижения бюджетного дефицита до уровня ниже 3% ВВП, чтобы уровень задолженности либо оставался ниже, либо начал снижаться в направлении 60%-ного предела, определенного Пактом стабильности и роста . Для дальнейшего восстановления доверия в Европе 23 из 27 стран ЕС также согласились принять Пакт Евро плюс , состоящий из политических реформ для повышения фискальной устойчивости и конкурентоспособности; 25 из 27 стран ЕС также решили внедрить Фискальный договор , который включает обязательство каждой страны-участницы внести поправку о сбалансированном бюджете в качестве части своего национального закона/конституции. Фискальный пакт является прямым преемником предыдущего Пакта стабильности и роста, но он более строг, не только потому, что соответствие критериям будет обеспечено путем его интеграции в национальное законодательство/конституцию, но и потому, что он, начиная с 2014 года, потребует от всех ратифицировавших его стран, не участвующих в текущих программах спасения, соблюдения новых строгих критериев, а именно наличия структурного дефицита максимум в 0,5% или 1% (в зависимости от уровня задолженности). [329] [330] Каждой из стран еврозоны, участвующих в программе спасения (Греция, Португалия и Ирландия), было предложено как следовать программе фискальной консолидации/жесткой экономии, так и восстановить конкурентоспособность путем реализации структурных реформ и внутренней девальвации , т. е. снижения их относительных производственных издержек . [361] Меры, принятые для восстановления конкурентоспособности в самых слабых странах, необходимы не только для создания основы для роста ВВП, но и для уменьшения дисбалансов текущего счета среди государств-членов еврозоны. [362] [363]
Германия оказалась под давлением из-за отсутствия дефицита государственного бюджета и финансирования его за счет большего заимствования. По состоянию на конец 2014 года правительство (федеральное и земельное) тратило меньше, чем получало доходов, третий год подряд, несмотря на низкий экономический рост. [364] Бюджет 2015 года включает профицит впервые с 1969 года. Текущие прогнозы таковы, что к 2019 году долг будет меньше, чем требуется Пактом стабильности и роста .
Давно известно, что меры жесткой экономии всегда будут снижать рост ВВП в краткосрочной перспективе. Некоторые экономисты, верящие в кейнсианскую политику, критиковали сроки и объем мер жесткой экономии, предусмотренных в программах спасения, поскольку они утверждали, что такие обширные меры не должны вводиться в кризисные годы с продолжающейся рецессией, а, по возможности, откладываться до лет после того, как вернется некоторый положительный реальный рост ВВП. В октябре 2012 года в отчете, опубликованном Международным валютным фондом (МВФ), также было обнаружено, что повышение налогов и сокращение расходов в течение последнего десятилетия действительно нанесли более серьезный ущерб росту ВВП по сравнению с тем, что ожидалось и прогнозировалось заранее (на основе «коэффициентов ущерба ВВП», ранее зафиксированных в предыдущие десятилетия и при различных экономических сценариях). [349] Уже полгода назад несколько европейских стран в ответ на проблему сдержанного роста ВВП в еврозоне также призвали к внедрению новой усиленной стратегии роста, основанной на дополнительных государственных инвестициях, которые будут финансироваться за счет благоприятных для роста налогов на имущество, землю, богатство и финансовые институты. В июне 2012 года лидеры ЕС согласились в качестве первого шага умеренно увеличить фонды Европейского инвестиционного банка , чтобы дать старт инфраструктурным проектам и увеличить кредиты частному сектору. Несколько месяцев спустя 11 из 17 стран еврозоны также согласились ввести новый налог на финансовые транзакции в ЕС , который будет взиматься с 1 января 2014 года. [365]
В апреле 2012 года Олли Рен , европейский комиссар по экономическим и валютным вопросам в Брюсселе, «с энтузиазмом объявил парламентариям ЕС в середине апреля, что «перед Пасхой произошел прорыв». Он сказал, что главы европейских государств дали зеленый свет пилотным проектам стоимостью в миллиарды, таким как строительство автомагистралей в Греции». [366] Другие инициативы роста включают «проектные облигации», в рамках которых ЕИБ «предоставит гарантии, защищающие частных инвесторов. На пилотном этапе до 2013 года ожидается, что фонды ЕС в размере 230 миллионов евро мобилизуют инвестиции в размере до 4,6 миллиардов евро». [366] Der Spiegel также сказал: «По данным источников в правительстве Германии, вместо финансирования новых автомагистралей Берлин заинтересован в поддержке инноваций и программ по содействию малому и среднему бизнесу. Чтобы гарантировать, что это будет сделано максимально профессионально, немцы хотели бы, чтобы страны Южной Европы получили свои собственные государственные банки развития, созданные по образцу немецкой [эпохи плана Маршалла] банковской группы KfW [ Kreditanstalt für Wiederaufbau ]. Есть надежда, что это запустит экономику в Греции и Португалии». [366]
В течение нескольких этапов в 2012–2013 годах ЕЦБ снизил свою банковскую ставку до исторического минимума, достигнув 0,25% в ноябре 2013 года. Вскоре после того, как ставки были снижены до 0,15%, 4 сентября 2014 года центральный банк потряс финансовые рынки, снизив и без того малые ставки еще на две трети с 0,15% до 0,05%, самого низкого уровня за всю историю. [367] Эти шаги были направлены на то, чтобы сделать заимствования у ЕЦБ более дешевыми для банков, с целью того, чтобы более низкая стоимость денег передавалась предприятиям, берущим кредиты, стимулируя инвестиции в экономику. Снижение ставок по займам привело к падению евро по отношению к другим валютам, что, как надеялись, должно было стимулировать экспорт из еврозоны. [30]
Страны, находящиеся в кризисе, должны значительно повысить свою международную конкурентоспособность для обеспечения экономического роста и улучшения условий торговли . Индийско-американский журналист Фарид Закария отмечает в ноябре 2011 года, что никакая реструктуризация долга не сработает без роста, тем более, что европейские страны «сталкиваются с давлением с трех фронтов: демография (стареющее население), технологии (которые позволяют компаниям делать гораздо больше с меньшим количеством людей) и глобализация (которая позволяет производству и услугам размещаться по всему миру)». [368]
В случае экономических потрясений политики обычно пытаются повысить конкурентоспособность, обесценивая валюту , как в случае Исландии, которая пережила крупнейший финансовый кризис в 2008–2011 годах в истории экономики, но с тех пор значительно улучшила свое положение. Страны еврозоны не могут девальвировать свою валюту.
В качестве обходного пути многие политики пытаются восстановить конкурентоспособность посредством внутренней девальвации , болезненного процесса экономической корректировки, когда страна стремится сократить свои удельные затраты на рабочую силу . [361] [369] Немецкий экономист Ганс-Вернер Синн отметил в 2012 году, что Ирландия была единственной страной, которая внедрила относительное сдерживание заработной платы за последние пять лет, что помогло снизить ее относительные уровни цен/зарплат на 16%. Греции необходимо будет снизить этот показатель на 31%, фактически достигнув уровня Турции. [370] [371] К 2012 году заработная плата в Греции была сокращена до уровня, который в последний раз наблюдался в конце 1990-х годов. Покупательная способность упала еще больше до уровня 1986 года . [372] Аналогичным образом, зарплаты в Италии упали до уровня 1986 года, а потребление упало до уровня 1950 года. [373]
Другие экономисты утверждают, что как бы Греция и Португалия ни снижали свои зарплаты, они никогда не смогут конкурировать с развивающимися странами с низкой стоимостью труда, такими как Китай или Индия. Вместо этого слабые европейские страны должны перевести свою экономику на более качественные продукты и услуги, хотя это долгосрочный процесс и может не принести немедленного облегчения. [374] [375]
Другим вариантом было бы проведение фискальной девальвации, основанной на идее, первоначально разработанной Джоном Мейнардом Кейнсом в 1931 году. [376] [377] Согласно этой неокейнсианской логике, политики могут повысить конкурентоспособность экономики, снизив корпоративное налоговое бремя, такое как взносы работодателей на социальное обеспечение , компенсируя при этом потерю государственных доходов за счет более высоких налогов на потребление ( НДС ) и загрязнение, т. е. путем проведения экологической налоговой реформы . [378] [379] [380]
Германия успешно повысила свою экономическую конкурентоспособность, увеличив налог на добавленную стоимость (НДС) на три процентных пункта в 2007 году и используя часть дополнительных доходов для снижения взносов работодателей на страхование по безработице . Португалия заняла аналогичную позицию [380] , и Франция, похоже, тоже последовала этому примеру. В ноябре 2012 года президент Франции Франсуа Олланд объявил о планах по снижению налогового бремени корпоративного сектора на 20 миллиардов евро в течение трех лет, одновременно увеличив стандартный НДС с 19,6% до 20% и введя дополнительные экологические налоги в 2016 году. Чтобы минимизировать негативные последствия такой политики для покупательной способности и экономической активности, французское правительство частично компенсирует повышение налогов за счет снижения взносов на социальное обеспечение сотрудников на 10 миллиардов евро и снижения более низкого НДС на товары повседневного спроса (предметы первой необходимости) с 5,5% до 5%. [381]
15 ноября 2011 года Лиссабонский совет опубликовал Euro Plus Monitor 2011. Согласно отчету, наиболее важные страны-члены еврозоны находятся в процессе быстрых реформ. Авторы отмечают, что «Многие из тех стран, которым больше всего нужно приспособиться [...], сейчас добиваются наибольшего прогресса в восстановлении своего фискального баланса и внешней конкурентоспособности». Греция, Ирландия и Испания входят в пятерку ведущих реформаторов, а Португалия занимает седьмое место среди 17 стран, включенных в отчет (см. график). [382]
В своем отчете Euro Plus Monitor Report 2012, опубликованном в ноябре 2012 года, Лиссабонский совет приходит к выводу, что еврозона немного улучшила свое общее состояние. За исключением Греции, все страны еврозоны, охваченные кризисом, либо близки к точке, где они достигли основной корректировки, либо, вероятно, достигнут ее в течение 2013 года. Ожидается, что Португалия и Италия перейдут к стадии разворота весной 2013 года, возможно, за ними последует Испания осенью, в то время как судьба Греции продолжает висеть на волоске. В целом, авторы предполагают, что если еврозона преодолеет текущий острый кризис и останется на пути реформ, «она в конечном итоге может выйти из кризиса как самая динамичная из крупных западных экономик». [356]
В обновлении Euro Plus Monitor от весны 2013 года отмечается, что еврозона остается на правильном пути. По словам авторов, почти все уязвимые страны, которым нужна корректировка, «сокращают свои базовые фискальные дефициты и повышают свою внешнюю конкурентоспособность с впечатляющей скоростью», в связи с чем они ожидали, что кризис еврозоны закончится к концу 2013 года. [383]
.svg/1280px-Current_account_imbalances_EN_(3D).svg.png)
Независимо от корректирующих мер, выбранных для решения текущей ситуации, пока трансграничные потоки капитала остаются нерегулируемыми в еврозоне, [384] дисбалансы текущего счета, вероятно, сохранятся. Страна, которая имеет большой дефицит текущего счета или торгового баланса (т. е. импортирует больше, чем экспортирует), в конечном итоге должна быть чистым импортером капитала; это математическое тождество называется платежным балансом . Другими словами, страна, которая импортирует больше, чем экспортирует, должна либо уменьшить свои сберегательные резервы, либо занять, чтобы оплатить этот импорт. И наоборот, большой торговый профицит Германии (чистая экспортная позиция) означает, что она должна либо увеличить свои сберегательные резервы, либо быть чистым экспортером капитала, одалживая деньги другим странам, чтобы позволить им покупать немецкие товары. [385]
Торговый дефицит 2009 года для Италии, Испании, Греции и Португалии оценивался в $42,96 млрд, $75,31 млрд, $35,97 млрд и $25,6 млрд соответственно, в то время как торговый профицит Германии составил $188,6 млрд. [386] Похожий дисбаланс существует в США, которые имеют большой торговый дефицит (позиция чистого импорта) и, следовательно, являются чистым заемщиком капитала из-за рубежа. Бен Бернанке предупреждал о рисках такого дисбаланса в 2005 году, утверждая, что «избыток сбережений» в одной стране с торговым профицитом может привести к оттоку капитала в другие страны с торговым дефицитом, искусственно снижая процентные ставки и создавая пузыри активов. [387] [388]
Страна с большим торговым профицитом, как правило, видит, что стоимость ее валюты растет по отношению к другим валютам, что уменьшает дисбаланс, поскольку относительная цена ее экспорта увеличивается. Это повышение курса валюты происходит, когда импортирующая страна продает свою валюту, чтобы купить валюту экспортирующей страны, используемую для покупки товаров. В качестве альтернативы, торговые дисбалансы могут быть уменьшены, если страна поощряет внутренние сбережения, ограничивая или наказывая поток капитала через границы или повышая процентные ставки, хотя эта выгода, вероятно, компенсируется замедлением экономики и увеличением государственных процентных платежей. [389]
В любом случае, многие страны, вовлеченные в кризис, находятся в еврозоне, поэтому девальвация, индивидуальные процентные ставки и контроль за движением капитала недоступны. Единственное оставшееся решение для повышения уровня сбережений страны — это сокращение бюджетного дефицита и изменение привычек потребления и сбережений. Например, если граждане страны больше сберегали, а не потребляли импорт, это сократило бы ее торговый дефицит. [389] Поэтому было высказано предположение, что страны с большим торговым дефицитом (например, Греция) потребляют меньше и улучшают свои экспортные отрасли. С другой стороны, страны, ориентированные на экспорт, с большим торговым профицитом, такие как Германия, Австрия и Нидерланды, должны будут переключить свою экономику больше на внутренние услуги и повысить заработную плату для поддержки внутреннего потребления. [390] [391]
Экономические данные указывают на то, что кризис может быть больше связан с торговым дефицитом (который требует частных заимствований для финансирования), чем с уровнем государственного долга. Экономист Пол Кругман писал в марте 2013 года: «... действительно сильная связь в [странах еврозоны] существует между процентными спредами и дефицитом текущего счета, что соответствует выводу, к которому пришли многие из нас, что кризис еврозоны на самом деле является кризисом платежного баланса , а не долговым кризисом». [392] В феврале 2013 года в статье четырех экономистов был сделан вывод о том, что «страны с долгом более 80% ВВП и постоянным дефицитом текущего счета [торговли] уязвимы для быстрого ухудшения фискальной ситуации...». [393] [394] [395]
В своем экономическом прогнозе на весну 2012 года Европейская комиссия находит «некоторые доказательства того, что ребалансировка текущего счета подкреплена изменениями в относительных ценах и позициях конкурентоспособности, а также ростом долей экспортного рынка и переключением расходов в странах с дефицитом». [396] В мае 2012 года министр финансов Германии Вольфганг Шойбле дал понять, что поддерживает значительное повышение заработной платы в Германии, чтобы помочь сократить дисбалансы текущего счета в еврозоне. [397]
Согласно отчету Euro Plus Monitor Report 2013, совокупный текущий счет Греции, Ирландии, Италии, Португалии и Испании быстро улучшается и, как ожидается, сбалансируется к середине 2013 года. После этого этим странам как группе больше не понадобится импортировать капитал. [383] В 2014 году профицит текущего счета еврозоны в целом почти удвоился по сравнению с предыдущим годом, достигнув нового рекордного максимума в 227,9 млрд евро. [398]
В середине 2012 года было сделано несколько предложений о покупке долга проблемных европейских стран, таких как Испания и Италия. Маркус Бруннермайер , [399] экономист Грэм Бишоп и Дэниел Грос были среди тех, кто продвигал предложения. Нахождение формулы, которая не была бы просто поддержана Германией, является центральным в разработке приемлемого и эффективного средства. [400]
Президент США Барак Обама заявил в июне 2012 года: «Сейчас [Европа] должна сосредоточиться на укреплении своей общей банковской системы... предприняв ряд решительных действий, которые дадут людям уверенность в надежности банковской системы... Кроме того, им придется подумать о том, как добиться роста, одновременно проводя структурные реформы, на полное завершение которых может потребоваться два, три или пять лет. Поэтому такие страны, как Испания и Италия, например, приступили к некоторым разумным структурным реформам, которые все считают необходимыми, — от сбора налогов до рынков труда и целого ряда других вопросов. Но у них должно быть время и пространство для того, чтобы эти шаги увенчались успехом. И если они просто сокращают, сокращают и сокращают, а уровень безработицы растет и растет, и люди все больше отказываются тратить деньги, потому что чувствуют сильное давление, — по иронии судьбы, это может на самом деле затруднить им проведение некоторых из этих реформ в долгосрочной перспективе... [В] дополнение к разумным способам решения проблемы задолженности и государственных финансов, параллельно идет дискуссия среди европейских лидеров, чтобы выяснить, как нам также поощрять рост и проявлять гибкость, чтобы позволить некоторым из этих реформ действительно укорениться». [401]
The Economist писал в июне 2012 года: «За пределами Германии сложился консенсус относительно того, чтодолжна сделать г-жа Меркель для сохранения единой валюты. Сюда входит переход от жесткой экономии к гораздо большему акценту на экономическом росте; дополнение единой валюты Банковским союзом Европейского союза (с общеевропейским страхованием вкладов, банковским надзором и совместными средствами для рекапитализации или урегулирования проблемных банков); и принятие ограниченной формы взаимных долговых обязательств для создания совместного безопасного актива и предоставления периферийным экономикам возможности постепенно снижать свое долговое бремя. Это рефрен из Вашингтона, Пекина, Лондона и, конечно, большинства столиц еврозоны. Почему самый хитрый политик континента не начал действовать?» [402]
Ключевой вопрос политики, который необходимо решить в долгосрочной перспективе, заключается в том, как гармонизировать различные политико-экономические институциональные установки экономик севера и юга Европы, чтобы способствовать экономическому росту и сделать валютный союз устойчивым. Государства-члены еврозоны должны принять структурные реформы, направленные на содействие мобильности рынка труда и гибкости заработной платы, восстанавливая конкурентоспособность экономик юга за счет повышения их производительности. [403]
В то же время, важно помнить, что простое подчеркивание системы установления заработной платы LME для CME и экономики со смешанным рынком не сработает. Поэтому, помимо вопросов заработной платы, структурные реформы должны быть сосредоточены на развитии потенциала для инноваций, технологий, образования, НИОКР и т. д., т. е. всех институциональных подсистем, имеющих решающее значение для успеха фирм. [404] В экономиках юга особое внимание следует уделять созданию менее трудоемких отраслей, чтобы избежать давления ценовой конкуренции со стороны развивающихся стран с низкой стоимостью труда (таких как Китай) через канал обменного курса и обеспечить плавный переход работников из старых неустойчивых отраслей в новые, основанные на так называемой модели рынка «flexicurity» в скандинавском стиле. [405] [12]
Кризис оказывает давление на Европу, заставляя ее выйти за рамки регулирующего государства и перейти к более федеральному ЕС с фискальными полномочиями. [406] Усиление европейской интеграции, дающее центральному органу повышенный контроль над бюджетами государств-членов, было предложено 14 июня 2012 года Йенсом Вайдманном , президентом Deutsche Bundesbank , [407] развивая идеи, впервые предложенные Жаном-Клодом Трише , бывшим президентом Европейского центрального банка. Контроль, включая требования о повышении налогов или сокращении бюджетов, будет осуществляться только при возникновении фискальных дисбалансов. [408] Это предложение похоже на современные призывы Ангелы Меркель к усилению политического и фискального союза, который «предоставил бы Европе возможности надзора». [409]
По оценкам, европейские банки понесли убытки, приближающиеся к 1 триллиону евро в период с 2007 по 2010 год. Европейская комиссия одобрила около 4,5 миллиардов евро государственной помощи банкам в период с октября 2008 года по октябрь 2011 года, сумма, которая включает стоимость финансируемых налогоплательщиками рекапитализаций и государственных гарантий по банковским долгам. [410] Это побудило некоторых экономистов, таких как Джозеф Стиглиц и Пол Кругман, отметить, что Европа страдает не от кризиса суверенного долга, а от банковского кризиса . [411]
6 июня 2012 года Европейская комиссия приняла законодательное предложение по гармонизированному механизму восстановления и урегулирования банков. Предлагаемая структура устанавливает необходимые шаги и полномочия для обеспечения того, чтобы банкротства банков по всему ЕС управлялись таким образом, чтобы избежать финансовой нестабильности. [412] Новое законодательство предоставит государствам-членам право возлагать убытки, возникшие в результате банкротства банка, на держателей облигаций, чтобы минимизировать расходы налогоплательщиков. Предложение является частью новой схемы, в которой банки будут вынуждены «выручать» своих кредиторов, когда они терпят крах, основная цель — предотвратить финансируемые налогоплательщиками спасения в будущем. [413] Государственным органам также будут предоставлены полномочия по замене руководящих групп в банках еще до того, как кредитор обанкротится. Каждое учреждение также будет обязано откладывать не менее одного процента депозитов, покрытых их национальными гарантиями, в специальный фонд для финансирования урегулирования банковского кризиса, начиная с 2018 года. [410]
Все больше инвесторов и экономистов говорят, что еврооблигации были бы лучшим способом решения долгового кризиса, [414] хотя их введение, сопровождаемое жесткой финансовой и бюджетной координацией, может потребовать изменений в договорах ЕС. [414] 21 ноября 2011 года Европейская комиссия предположила, что еврооблигации, выпущенные совместно 17 странами еврозоны, были бы эффективным способом борьбы с финансовым кризисом. Используя термин «облигации стабильности», Жозе Мануэль Баррозу настаивал на том, что любой такой план должен был бы сопровождаться жестким фискальным надзором и координацией экономической политики в качестве необходимого компонента, чтобы избежать морального риска и обеспечить устойчивые государственные финансы. [415] [416]
Германия по-прежнему в целом выступает против, по крайней мере в краткосрочной перспективе, коллективного поглощения долга государств, которые имели чрезмерный бюджетный дефицит и занимали чрезмерно много денег в последние годы. [417]
Группа экономистов из Принстонского университета предлагает новую форму европейских безопасных облигаций (ESBies), т. е. объединенные европейские государственные облигации (70% старших облигаций, 30% младших облигаций) в форме «общесоюзного безопасного актива без солидарной ответственности». По мнению авторов, ESBies «будут по крайней мере такими же безопасными, как немецкие облигации, и примерно вдвое превысят предложение евробезопасных активов, если будут защищены младшим траншем толщиной 30%». ESBies могут выпускаться субъектами государственного или частного сектора и «ослабят дьявольскую петлю и ее распространение по странам». Это не требует «никаких существенных изменений в договорах или законодательстве». [418] [419]
В 2017 году идея была подхвачена Европейским центральным банком . Европейская комиссия также проявила интерес и планирует включить ESBies в будущую белую книгу, посвященную последствиям финансового кризиса. [420] Европейская комиссия недавно представила предложение о введении того, что она называет ценными бумагами, обеспеченными суверенными облигациями (SBBS), которые по сути являются тем же самым, что и ESBies, и Европейский парламент одобрил изменения в правилах, необходимые для содействия этим ценным бумагам в апреле 2019 года. [421]
20 октября 2011 года Австрийский институт экономических исследований опубликовал статью, в которой предлагается преобразовать EFSF в Европейский валютный фонд (EMF), который мог бы предоставлять правительствам еврооблигации с фиксированной процентной ставкой по ставке немного ниже среднесрочного экономического роста (в номинальном выражении). Эти облигации не будут торговаться, но инвесторы EMF смогут держать их и ликвидировать в любое время. Учитывая поддержку всех стран еврозоны и ЕЦБ, «EMU достигнет такой же сильной позиции по отношению к финансовым инвесторам, как и США, где ФРС поддерживает государственные облигации в неограниченном объеме». Чтобы обеспечить фискальную дисциплину, несмотря на отсутствие рыночного давления, EMF будет работать в соответствии со строгими правилами, предоставляя средства только странам, которые соответствуют фискальным и макроэкономическим критериям. Правительства, не имеющие надежной финансовой политики, будут вынуждены полагаться на традиционные (национальные) государственные облигации с менее благоприятными рыночными ставками. [422]
Эконометрический анализ предполагает, что «если бы краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в еврозоне стабилизировались на уровне 1,5% и 3% соответственно, совокупный объем производства (ВВП) в еврозоне был бы на 5 процентных пунктов выше базового уровня в 2015 году». В то же время уровни суверенного долга были бы значительно ниже, например, уровень долга Греции упал бы ниже 110% ВВП, более чем на 40 процентных пунктов ниже базового сценария с рыночными уровнями процентов. Кроме того, банки больше не смогли бы извлекать неправомерную выгоду из посреднической прибыли, занимая у ЕЦБ по низким ставкам и инвестируя в государственные облигации по высоким ставкам. [422]
По данным Банка международных расчетов , совокупный частный и государственный долг 18 стран ОЭСР почти увеличился в четыре раза в период с 1980 по 2010 год и, вероятно, продолжит расти, достигнув от 250% (для Италии) до около 600% (для Японии) к 2040 году. [423] Исследование BIS, опубликованное в июне 2012 года, предупреждает, что бюджеты большинства развитых экономик, за исключением процентных платежей, «потребуют 20 последовательных лет профицита, превышающего 2 процента валового внутреннего продукта — начиная с настоящего момента — только для того, чтобы вернуть соотношение долга к ВВП к докризисному уровню». [424] Те же авторы обнаружили в предыдущем исследовании, что возросшее финансовое бремя, налагаемое старением населения и снижением темпов роста, делает маловероятным, что экономики, обремененные долгами, смогут выйти из своей долговой проблемы, если будет выполнено только одно из следующих трех условий: [425]
Первое условие, предложенное влиятельной статьей Кеннета Рогоффа и Кармен Рейнхарт, было оспорено из-за серьезных ошибок в расчетах. Фактически, средний рост ВВП при соотношении государственного долга к ВВП более 90% не сильно отличается от того, когда соотношение долга к ВВП ниже. [426]
Boston Consulting Group (BCG) добавляет, что если общая долговая нагрузка продолжит расти быстрее экономики, то масштабная реструктуризация долга станет неизбежной. Чтобы предотвратить набирание оборотов порочной восходящей спирали долга, авторы призывают политиков «действовать быстро и решительно» и стремиться к общему уровню долга значительно ниже 180% для частного и государственного секторов. Эта цифра основана на предположении, что правительства, нефинансовые корпорации и частные домохозяйства могут выдержать долговую нагрузку в размере 60% ВВП при процентной ставке в пять процентов и номинальных темпах экономического роста в три процента в год. Более низкие процентные ставки и/или более высокие темпы роста помогут еще больше сократить долговое бремя. [427]
Чтобы достичь устойчивого уровня, еврозона должна сократить свой общий уровень задолженности на €6,1 трлн. По данным BCG, это может быть профинансировано единовременным налогом на богатство в размере от 11 до 30% для большинства стран, за исключением стран, переживающих кризис (в частности, Ирландии), где списание должно быть существенно выше. Авторы признают, что такие программы будут «радикальными», «непопулярными» и «потребуют широкой политической координации и руководства», но они утверждают, что чем дольше политики и центральные банкиры будут ждать, тем более необходимым будет такой шаг. [427]
Томас Пикетти , французский экономист и автор бестселлера «Капитал в XXI веке» , считает налоги на капитал более благоприятным вариантом, чем жесткая экономия (неэффективная и несправедливая) и инфляция (влияет только на наличные деньги, но не на недвижимость и бизнес-капитал). Согласно его анализу, фиксированный налог в размере 15 процентов на частное богатство обеспечит государству почти годовой национальный доход, что позволит немедленно погасить весь государственный долг. [428]
Вместо единовременного списания немецкий экономист Харальд Шпель призвал к 30-летнему плану сокращения задолженности, подобному тому, который Германия использовала после Второй мировой войны, чтобы разделить бремя реконструкции и развития. [429] Аналогичные призывы были высказаны политическими партиями в Германии, включая Зелёных и Левых . [430] [431] [432]
В 2015 году Ханс-Вернер Зинн, президент немецкого Института экономических исследований Ifo , призвал к списанию долга Греции. [433] Кроме того, экономисты из Лондонской школы экономики предложили списание долга, аналогичное Лондонскому соглашению . В 1953 году кредиторы частного сектора, а также правительства согласились списать около половины непогашенного долга Западной Германии ; за этим последовало начало «экономического чуда» Германии (или Wirtschaftswunder ). Согласно этому соглашению, Западная Германия должна была производить выплаты только тогда, когда у нее был профицит торгового баланса, то есть «когда она зарабатывала деньги, чтобы платить, вместо того, чтобы занимать больше или залезать в свои валютные резервы. Ее выплаты также были ограничены 3% от экспортной выручки». Как отмечают исследователи LSE, это имело эффект, что у кредиторов Германии был стимул покупать товары страны, чтобы она могла позволить себе платить им. [84]
Европейские меры спасения в основном направлены на то, чтобы переложить ответственность с банков и других лиц, которые в противном случае были бы вынуждены нести убытки по накопленному ими государственному долгу, на европейских налогоплательщиков. [83] [86] [434] [435] [436] [437]
Маастрихтский договор ЕС содержит юридический язык, который, по-видимому, исключает внутриевропейские спасительные меры. Во-первых, положение о "невыкупе" (статья 125 TFEU) гарантирует, что ответственность за погашение государственного долга остается национальной, и предотвращает перетекание премий за риск, вызванных необоснованной фискальной политикой, в страны-партнеры. Таким образом, это положение поощряет осмотрительную фискальную политику на национальном уровне.
Покупка Европейским центральным банком облигаций проблемных стран может рассматриваться как нарушение запрета на денежное финансирование бюджетного дефицита (статья 123 TFEU). Создание дополнительного рычага в EFSF с доступом к кредитованию ЕЦБ также, по-видимому, нарушает условия этой статьи.
Статьи 125 и 123 были призваны создать препятствия для государств-членов ЕС к чрезмерному дефициту и государственному долгу, а также предотвратить моральный риск чрезмерных расходов и кредитования в хорошие времена. Они также были призваны защитить налогоплательщиков других более благоразумных государств-членов. Выдавая помощь в виде спасения, гарантированную благоразумными налогоплательщиками еврозоны, нарушающим правила странам еврозоны, таким как Греция, ЕС и страны еврозоны также поощряют моральный риск в будущем. [438] Хотя положение о невыкупе остается в силе, «доктрина невыкупа», похоже, уходит в прошлое. [439]
Договоры ЕС содержат так называемые критерии конвергенции , указанные в протоколах Договоров Европейского Союза . Что касается государственных финансов, государства согласились, что годовой дефицит государственного бюджета не должен превышать 3% от валового внутреннего продукта (ВВП) и что валовой государственный долг к ВВП не должен превышать 60% от ВВП (см. протокол 12 и 13). Для членов еврозоны существует Пакт стабильности и роста , который содержит те же требования к дефициту бюджета и ограничению долга, но с гораздо более строгим режимом. В прошлом многие европейские страны существенно превышали эти критерии в течение длительного периода времени. [440] Около 2005 года большинство членов еврозоны нарушили пакт, в результате чего никаких мер против нарушителей не было принято.
Международные кредитные рейтинговые агентства, базирующиеся в США — Moody's , Standard & Poor's и Fitch — которые уже подвергались критике во время жилищного пузыря [441] [442] и исландского кризиса [443] [444] — также сыграли центральную и противоречивую роль [445] в текущем кризисе европейского рынка облигаций. [446] С одной стороны, агентства обвинялись в предоставлении чрезмерно щедрых рейтингов из-за конфликта интересов. [447] С другой стороны, рейтинговые агентства имеют тенденцию действовать консервативно и тратить некоторое время на корректировку, когда фирма или страна находятся в затруднительном положении. [448] В случае Греции рынок отреагировал на кризис до понижения рейтингов, и греческие облигации торговались на мусорном уровне за несколько недель до того, как рейтинговые агентства начали описывать их как таковые. [33]
Согласно исследованию экономистов из Университета Санкт-Галлена, кредитные рейтинговые агентства способствовали росту задолженности еврозоны, выдавая более серьезные понижения рейтингов с тех пор, как в 2009 году разразился суверенный долговой кризис. Авторы пришли к выводу, что рейтинговые агентства были непоследовательны в своих суждениях, в среднем оценивая Португалию, Ирландию и Грецию на 2,3 ступени ниже, чем по докризисным стандартам, что в конечном итоге вынудило их обратиться за международной помощью. [449] Примечание: по состоянию на конец ноября 2013 года только три страны еврозоны сохраняли рейтинги AAA от Standard & Poor's (то есть Германия, Финляндия и Люксембург). [450]
Европейские политики критиковали рейтинговые агентства за политические действия, обвиняя Большую тройку в предвзятости по отношению к европейским активам и разжигании спекуляций. [451] В частности, решение Moody's понизить рейтинг внешнего долга Португалии до категории Ba2 «мусор» вызвало гнев чиновников из ЕС и Португалии. [451] Государственные коммунальные и инфраструктурные компании, такие как ANA – Aeroportos de Portugal , Energias de Portugal , Redes Energéticas Nacionais и Brisa – Auto-estradas de Portugal, также были понижены, несмотря на заявления о наличии у них прочных финансовых профилей и значительных иностранных доходов. [452] [453] [454] [455]
Франция также продемонстрировала свой гнев по поводу понижения своего рейтинга. Глава французского центрального банка Кристиан Нуайе раскритиковал решение Standard & Poor's понизить рейтинг Франции, но не Великобритании, у которой «больше дефицитов, столько же долгов, больше инфляции, меньше роста, чем у нас». [456]
Похожие комментарии были сделаны высокопоставленными политиками в Германии. Михаэль Фукс , заместитель лидера ведущих христианских демократов , сказал: «Standard and Poor's должен прекратить играть в политику. Почему бы ему не действовать в отношении Соединенных Штатов с высокой задолженностью или Великобритании с высокой задолженностью?», добавив, что коллективные долги частного и государственного секторов последней являются крупнейшими в Европе. Он также добавил: «Если агентство понизит рейтинг Франции, оно также должно понизить рейтинг Великобритании, чтобы быть последовательным». [456]
Кредитно-рейтинговые агентства также обвинялись в запугивании политиков путем систематического понижения рейтингов стран еврозоны непосредственно перед важными заседаниями Европейского совета. Как сказал один источник в ЕС: «Интересно посмотреть на понижения и сроки понижений... Странно, что у нас так много понижений рейтингов в недели саммитов». [457]
Аналитические центры, такие как Всемирный пенсионный совет (WPC) [fr], критиковали европейские державы, такие как Франция и Германия, за продвижение принятия рекомендаций Базеля II , принятых в 2005 году и транспонированных в законодательство Европейского союза посредством Директивы о требованиях к капиталу (CRD), вступившей в силу с 2008 года. По сути, это вынудило европейские банки и, что еще важнее, Европейский центральный банк , например, при оценке платежеспособности финансовых учреждений, базирующихся в ЕС, в значительной степени полагаться на стандартизированные оценки кредитного риска, предлагаемые только двумя частными американскими фирмами — Moody's и S&P. [458]
Из-за неудач рейтинговых агентств европейские регуляторы получили новые полномочия по надзору за рейтинговыми агентствами. [445] С созданием Европейского надзорного органа в январе 2011 года ЕС создал целый ряд новых финансовых регулирующих институтов, [459] включая Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA), [460] которое стало единственным регулятором кредитных рейтинговых компаний в ЕС. [461] Кредитно-рейтинговые компании должны соответствовать новым стандартам, иначе им будет отказано в работе на территории ЕС, говорит руководитель ESMA Стивен Майор. [462]
Министр иностранных дел Германии Гвидо Вестервелле призвал к созданию «независимого» европейского рейтингового агентства, которое могло бы избежать конфликта интересов, с которым, по его словам, столкнулись агентства, базирующиеся в США. [463] Как сообщается, европейские лидеры изучают возможность создания европейского рейтингового агентства, чтобы частные рейтинговые агентства, базирующиеся в США, имели меньше влияния на развитие европейских финансовых рынков в будущем. [464] [465] По данным немецкой консалтинговой компании Roland Berger , создание нового рейтингового агентства обойдется в €300 миллионов. 30 января 2012 года компания заявила, что уже собирает средства от финансовых учреждений и агентств деловой разведки для создания независимого некоммерческого рейтингового агентства к середине 2012 года, которое могло бы предоставить свои первые рейтинги стран к концу года. [466] В апреле 2012 года в аналогичной попытке Bertelsmann Stiftung представил проект создания международного некоммерческого кредитного рейтингового агентства (INCRA) для суверенного долга, структурированного таким образом, чтобы решения по управлению и рейтингу были независимы от его финансистов. [467]
Но попытки более строго регулировать кредитные рейтинговые агентства в связи с кризисом еврозоны оказались довольно безуспешными. Эксперты по финансовому праву и регулированию Всемирного пенсионного совета (WPC) [fr] утверждают, что поспешно составленное, неравномерно транспонированное в национальное законодательство и плохо применяемое правило ЕС о рейтинговых агентствах (Регламент EC N° 1060/2009) оказало незначительное влияние на то, как финансовые аналитики и экономисты интерпретируют данные, или на потенциальные конфликты интересов, созданные сложными договорными соглашениями между кредитными рейтинговыми агентствами и их клиентами" [468]
Некоторые в греческой, испанской и французской прессе и в других местах распространяли теории заговора , утверждая, что США и Великобритания намеренно распространяют слухи о евро, чтобы вызвать его крах или отвлечь внимание от собственной экономической уязвимости. The Economist опроверг эти заявления об «англосаксонском заговоре», написав, что хотя американские и британские трейдеры переоценили слабость государственных финансов Южной Европы и вероятность распада еврозоны, эти настроения были обычной рыночной паникой, а не каким-то преднамеренным заговором. [469]
Премьер-министр Греции Папандреу заявил, что не было и речи о выходе Греции из еврозоны, и предположил, что кризис был политически и финансово мотивирован. «Это атака на еврозону со стороны определенных других интересов, политических или финансовых». [470] Премьер-министр Испании Хосе Луис Родригес Сапатеро также предположил, что недавний финансовый кризис в Европе является попыткой подорвать евро. [471] [472] Он приказал разведывательной службе Centro Nacional de Inteligencia (Национальный разведывательный центр, CNI на испанском языке) расследовать роль « англосаксонских СМИ» в разжигании кризиса. [473] [474] [475] [476] [477] [478] Пока что никаких результатов этого расследования не сообщалось.
Другие комментаторы полагают, что евро находится под угрозой, чтобы такие страны, как Великобритания и США, могли продолжать финансировать свои большие внешние дефициты и дефициты государственного бюджета , [479] и избежать краха доллара США. [480] [481] [482] США и Великобритания не имеют больших внутренних сбережений, из которых они могли бы черпать, и поэтому зависят от внешних сбережений, например, из Китая. [483] [484] Это не относится к еврозоне, которая является самофинансируемой. [485] [486] [487]
Премьер-министры Испании и Греции обвинили финансовых спекулянтов и хедж-фонды в усугублении кризиса путем коротких продаж евро. [488] [489] Канцлер Германии Меркель заявила, что «учреждения, спасенные за счет государственных средств, эксплуатируют бюджетный кризис в Греции и других странах». [490]
Goldman Sachs и другие банки столкнулись с расследованием Федеральной резервной системы по поводу их соглашений о деривативах с Грецией. The Guardian сообщила, что «Goldman, как сообщается, был наиболее активно вовлечен из примерно дюжины банков Уолл-стрит», которые помогали греческому правительству в начале 2000-х годов «структурировать сложные сделки по деривативам в начале десятилетия и «занимать» миллиарды долларов в обменных свопах, которые официально не считались долгом в соответствии с правилами еврозоны». [491] Критики поведения банка заявили, что эти сделки «способствовали неустойчивым государственным финансам», что, в свою очередь, дестабилизировало еврозону. [491]
В ответ на обвинения в том, что спекулянты усугубляют проблему, некоторые рынки запретили короткие продажи на несколько месяцев. [492]
Некоторые экономисты, в основном из-за пределов Европы и связанные с Современной денежной теорией и другими посткейнсианскими школами, осудили дизайн валютной системы евро с самого начала, потому что она уступила национальный денежный и экономический суверенитет, но не имела центрального фискального органа. Столкнувшись с экономическими проблемами, они утверждали: «Без такого института ЭВС помешал бы эффективным действиям отдельных стран и ничего бы не поставил на место». [493] [494] Американский экономист Мартин Фельдштейн зашел так далеко, что назвал евро «экспериментом, который провалился». [495] Некоторые некейнсианские экономисты, такие как Лука А. Риччи из МВФ, утверждают, что еврозона не соответствует необходимым критериям оптимальной валютной зоны , хотя она движется в этом направлении. [382] [496]
Поскольку долговой кризис распространился за пределы Греции, эти экономисты продолжали выступать, хотя и более настойчиво, за роспуск еврозоны. Если это было невозможно немедленно, они рекомендовали Греции и другим странам-должникам в одностороннем порядке выйти из еврозоны, объявить дефолт по своим долгам, восстановить свой фискальный суверенитет и снова принять национальные валюты. [67] [68] [497] [498] [499] В июне 2011 года агентство Bloomberg предположило, что если греческая и ирландская помощь не удастся, альтернативой для Германии будет выход из еврозоны, чтобы спасти валюту посредством обесценивания [500] вместо мер жесткой экономии. Вероятное существенное падение евро по отношению к недавно восстановленной немецкой марке даст «огромный толчок» конкурентоспособности ее членов. [501]
Исландия, не являющаяся частью ЕС, считается одной из историй успеха восстановления Европы. Она объявила дефолт по своим долгам и резко девальвировала свою валюту, что фактически снизило заработную плату на 50%, сделав экспорт более конкурентоспособным. [502] Ли Харрис утверждает, что плавающие обменные курсы позволяют снижать заработную плату путем девальвации валюты, что политически проще, чем экономически эквивалентный, но политически невозможный метод снижения заработной платы путем политического принятия. [503] Плавающий курс валюты Швеции дает ей краткосрочное преимущество, структурные реформы и ограничения обеспечивают долгосрочное процветание. Уступки труду, минимальная зависимость от государственного долга и налоговая реформа помогли продвинуть политику, направленную на рост. [504]
Британский дисконтный ритейлер Poundland выбрал название Dealz , а не «Euroland» для своей экспансии в Ирландию в 2011 году, потому что, по словам генерального директора Джима Маккарти, «Еврозона... обычно ассоциируется с плохими новостями — потерей рабочих мест, долгами и повышением налогов». Его компания планировала использовать Dealz в континентальной Европе; Маккарти заявил, что «сейчас меньше уверенности в долговечности [валютного союза]». [505] The Wall Street Journal также предположил, что Германия может вернуться к немецкой марке [506] или создать другой валютный союз [507] с Нидерландами, Австрией, Финляндией, Люксембургом и другими европейскими странами, такими как Дания, Норвегия, Швеция, Швейцария и страны Балтии. [508] Валютный союз этих стран с профицитом текущего счета создал бы крупнейший в мире кредиторский блок, больший, чем Китай [509] или Япония. The Wall Street Journal добавила, что без блока во главе с Германией остаточный евро имел бы гибкость, позволяющую удерживать процентные ставки на низком уровне [510] и проводить количественное смягчение или фискальное стимулирование в поддержку экономической политики, нацеленной на создание рабочих мест [511], вместо таргетирования инфляции в текущей конфигурации.
Существует оппозиция этой точке зрения. Ожидается, что национальные выходы будут дорогостоящим мероприятием. Распад валюты приведет к неплатежеспособности нескольких стран еврозоны, распаду внутризоновых платежей. При нестабильности и нерешенности проблемы государственного долга, эффекты заражения и нестабильность распространятся на систему. [512] Учитывая, что выход Греции спровоцирует распад еврозоны, это не приветствуется многими политиками, экономистами и журналистами. По словам Стивена Эрлангера из The New York Times, «выход Греции, вероятно, будет рассматриваться как начало конца всего проекта еврозоны, крупное достижение, несмотря на все его недостатки, в послевоенном строительстве Европы «целостной и мирной». [513] Аналогичным образом, два крупных лидера еврозоны, канцлер Германии Ангела Меркель и бывший президент Франции Николя Саркози, неоднократно заявляли, что не позволят еврозоне распасться, и связывали выживание евро с выживанием всего Европейского союза . [514] [515] В сентябре 2011 года комиссар ЕС Хоакин Альмуния разделял эту точку зрения, заявив, что исключение более слабых стран из еврозоны не является вариантом: «Те, кто думает, что эта гипотеза возможна, просто не понимают нашего процесса интеграции». [516] Бывший президент ЕЦБ Жан-Клод Трише также осудил возможность возвращения немецкой марки. [517]
Проблемы спекуляций о распаде или спасении еврозоны коренятся в ее внутренней природе, что распад или спасение еврозоны является не только экономическим решением, но и критически важным политическим решением, за которым следуют сложные последствия, что «Если Берлин будет платить по счетам и говорить остальной Европе, как себя вести, он рискует вызвать разрушительное националистическое негодование против Германии и ... это усилит лагерь в Великобритании, выступающий за выход — проблема не только для британцев, но и для всех экономически либеральных европейцев. [518] Решения, которые предполагают большую интеграцию европейского банковского и фискального управления и надзор за национальными решениями со стороны европейских зонтичных институтов, могут быть подвергнуты критике как германское господство над европейской политической и экономической жизнью. [519] По словам американского автора Росса Даутэта , «это фактически превратило бы Европейский союз в своего рода постмодернистскую версию старой Австро-Венгерской империи , с германской элитой, беспокойно председательствующей над многоязычной империей и ее беспокойным местным населением». [519]
The Economist предлагает несколько измененный подход к спасению евро, в котором «ограниченная версия федерализации может быть менее плачевным решением, чем распад евро». [518] Рецепт этой сложной комбинации ограниченной федерализации во многом заключается в мутуализации для ограничения фискальной интеграции . Для того чтобы страны с чрезмерной задолженностью могли стабилизировать сокращающийся евро и экономику, им необходим «доступ к деньгам, а банкам — «безопасный» общеевропейский класс активов, не привязанный к судьбам одной страны», который можно получить с помощью «более узких еврооблигаций , которые мутуализируют ограниченную сумму долга на ограниченный период времени». [518] Предложение, выдвинутое Немецким советом экономических экспертов, содержит подробный план мутуализации текущих долгов всех экономик еврозоны, превышающих 60% их ВВП. Вместо распада и выпуска новых национальных государственных облигаций отдельными правительствами еврозоны, «все, от Германии (долг: 81% ВВП) до Италии (120%), будут выпускать только эти совместные облигации, пока их национальные долги не упадут до порога в 60%. Новый рынок взаимных облигаций стоимостью около 2,3 триллиона евро будет погашен в течение следующих 25 лет. Каждая страна обязуется выплачивать определенный налог (например, надбавку к НДС) для обеспечения наличности». До сих пор канцлер Германии Ангела Меркель выступала против всех форм взаимных облигаций. [518]
Венгерско-американский бизнес-магнат Джордж Сорос предупреждает в статье «Есть ли у евро будущее?», что нет спасения от «мрачного сценария» затяжной европейской рецессии и последующей угрозы политической сплоченности еврозоны, пока «власти продолжают следовать своему текущему курсу». Он утверждает, что для спасения евро необходимы долгосрочные структурные изменения в дополнение к немедленным шагам, необходимым для остановки кризиса. Изменения, которые он рекомендует, включают еще большую экономическую интеграцию Европейского союза. [520] Сорос пишет, что необходим договор для преобразования Европейского фонда финансовой стабильности в полноценное Европейское казначейство. После формирования Казначейства Европейский совет мог бы затем разрешить ЕЦБ «заполнить брешь», при этом риски для платежеспособности ЕЦБ будут компенсированы. Сорос признает, что преобразование EFSF в Европейское казначейство потребует «радикального изменения взглядов». В частности, он предупреждает, что немцы будут опасаться любого такого шага, не в последнюю очередь потому, что многие продолжают верить, что у них есть выбор между спасением евро и отказом от него. Сорос пишет, что крах Европейского союза ускорит неконтролируемый финансовый кризис, и поэтому «единственный способ» предотвратить «еще одну Великую депрессию» — это формирование Европейского казначейства. [520]
Некоторые протестующие, комментаторы , такие как корреспондент Libération Жан Катреме и базирующийся в Льеже неправительственный комитет по отмене долга стран третьего мира (CADTM), утверждают, что этот долг следует характеризовать как одиозный. [521] Греческий документальный фильм Debtocracy [522] и книга с тем же названием и содержанием исследуют, являются ли недавний скандал с Siemens и некоммерческие кредиты ЕЦБ, обусловленные покупкой военных самолетов и подводных лодок, доказательством того, что эти кредиты представляют собой одиозный долг и что аудит приведет к аннулированию значительной части долга. [523]
В 1992 году члены Европейского союза подписали соглашение, известное как Маастрихтский договор , в соответствии с которым они обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни задолженности. Некоторые государства-члены ЕС, включая Грецию и Италию, смогли обойти эти правила и скрыть свои уровни дефицита и задолженности с помощью использования сложных структур валютных и кредитных деривативов. [524] [525] Структуры были разработаны известными инвестиционными банками США, которые получали существенные гонорары в обмен на свои услуги и которые сами брали на себя небольшой кредитный риск благодаря особой правовой защите для контрагентов по деривативам. [524] Финансовые реформы в США после финансового кризиса 2007–2008 годов только усилили особую защиту для деривативов, включая больший доступ к государственным гарантиям, при этом минимизируя раскрытие информации для более широких финансовых рынков. [526]
Пересмотр дефицита бюджета Греции на 2009 год с прогнозируемых «6–8% ВВП» до 12,7% новым правительством ПАСОК в конце 2009 года (показатель, который после реклассификации расходов под надзором МВФ/ЕС был повышен до 15,4% в 2010 году) был назван одной из проблем, которые привели к долговому кризису в Греции.
Это добавило новое измерение мировому финансовому кризису, поскольку в центре внимания оказались вопросы « творческого учета » и манипулирования статистикой со стороны ряда стран, что потенциально подорвало доверие инвесторов.
Естественно, что внимание было сосредоточено на Греции из-за ее долгового кризиса. Были сообщения о манипулировании статистикой со стороны ЕС и других стран, которые, как и в случае с Грецией, стремились скрыть размеры государственных долгов и дефицитов. Они включали анализ примеров в нескольких странах [527] [528] [529] [530] [531] Великобритании, [532] [533 ] [534 ] [535] [536] Испании, [537] США, [538] [539] [540] и даже Германии. [541] [542] [543]
18 августа 2011 года, как того потребовал финский парламент в качестве условия для любых дальнейших спасений, стало очевидно, что Финляндия получит обеспечение от Греции, что позволит ей участвовать в потенциальном новом пакете поддержки греческой экономики в размере 109 миллиардов евро . [544] Австрия, Нидерланды, Словения и Словакия отреагировали с раздражением на эту особую гарантию для Финляндии и потребовали равного обращения во всей еврозоне или аналогичной сделки с Грецией, чтобы не увеличивать уровень риска из-за их участия в спасении. [545] Главным пунктом разногласий было то, что обеспечение направлено на то, чтобы быть денежным депозитом, обеспечением, которое греки могут предоставить только путем рециркуляции части средств, предоставленных Финляндией для спасения, что означает, что Финляндия и другие страны еврозоны гарантируют финские кредиты в случае греческого дефолта. [544]
После обширных переговоров по внедрению структуры обеспечения, открытой для всех стран еврозоны, 4 октября 2011 года было достигнуто измененное соглашение о залоге эскроу. Ожидается, что только Финляндия будет его использовать, отчасти из-за требования внести первоначальный капитал в Европейский стабилизационный механизм одним взносом вместо пяти взносов с течением времени. Финляндия, как одна из сильнейших стран ААА, может сравнительно легко собрать требуемый капитал. [546]
В начале октября Словакия и Нидерланды были последними странами, проголосовавшими за расширение EFSF, что было непосредственным вопросом, лежащим в основе сопутствующего обсуждения, с голосованием в середине октября. [547] 13 октября 2011 года Словакия одобрила расширение еврофинансирования, но правительство было вынуждено взамен назначить новые выборы .
В феврале 2012 года четыре крупнейших греческих банка согласились предоставить Финляндии залог в размере 880 миллионов евро для обеспечения второй программы финансовой помощи. [548]
Рекомендация Финляндии странам, переживающим кризис, заключается в выпуске ценных бумаг, обеспеченных активами, для покрытия неотложных нужд, тактика, успешно использованная во время рецессии в Финляндии в начале 1990-х годов , [549] в дополнение к сокращению расходов и плохой банковской системе .
Действия по преодолению кризиса привели к преждевременному прекращению полномочий нескольких европейских национальных правительств и повлияли на результаты многих выборов:
{{cite journal}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)Сегодня Standard & Poor's Ratings Services понизило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента "AAA" Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) с "AAA" до "AA+".... Мы понизили до "AA+" долгосрочные рейтинги двух членов-гарантов EFSF, ранее имевших рейтинг "AAA", Франции и Австрии. Прогноз по долгосрочным рейтингам Франции и Австрии негативный, что указывает на то, что мы считаем, что существует по крайней мере один шанс из трех, что мы снова понизим рейтинги в 2012 или 2013 году. Мы подтвердили рейтинги других членов EFSF с рейтингом "AAA": Финляндии, Германии, Люксембурга и Нидерландов.
подтверждаем, что крайне важно разорвать порочный круг между банками и суверенами. Комиссия вскоре представит Предложения на основе Статьи 127(6) для единого надзорного механизма. Мы просим Совет рассмотреть эти Предложения в срочном порядке до конца 2012 года. Когда будет создан эффективный единый надзорный механизм с участием ЕЦБ для банков в еврозоне, ЕСМ мог бы, после принятия регулярного решения, иметь возможность рекапитализировать банки напрямую.
Die Gehälter sind auf den Stand von 1986 zurückgefallen, der Konsum auf den Stand von 1950.
{{cite news}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)We need not just a currency union; we also need a so-called fiscal union, more common budget policies. And we need above all a political union. That means that we must, step by step as things go forward, give up more powers to Europe as well and allow Europe oversight possibilities. (Angela Merkel)
{{cite journal}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite news}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)But while Europe is better prepared for a Greek restructuring of its debt – writing down what is currently held by states and the European bailout funds – a Greek departure is likely to be seen as the beginning of the end for the whole euro zone project, a major accomplishment, whatever its faults, in the postwar construction of a Europe "whole and at peace".
This would effectively turn the European Union into a kind of postmodern version of the old Austro-Hungarian empire, with a Germanic elite presiding uneasily over a polyglot imperium and its restive local populations.
{{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)[dead link]{{cite web}}: Missing or empty |url= (help)[dead link]