.png/1280px-Long-term_interest_rates_(eurozone).png)
Европейский долговой кризис , часто также называемый кризисом еврозоны или европейским кризисом суверенного долга , представлял собой многолетний долговой кризис , который происходил в Европейском Союзе (ЕС) с 2009 года до середины-конца 2010-х годов. Несколько государств-членов еврозоны ( Греция , Португалия , Ирландия , Испания и Кипр ) не смогли погасить или рефинансировать свой государственный долг или спасти банки с чрезмерной задолженностью, находящиеся под их национальным надзором, без помощи третьих сторон, таких как другие страны еврозоны, Европейский Союз. Центральный банк (ЕЦБ) или Международный валютный фонд (МВФ).
Кризис еврозоны был вызван кризисом платежного баланса , который представляет собой внезапную остановку притока иностранного капитала в страны, которые имели значительный дефицит и зависели от иностранного кредитования. Кризис усугубился неспособностью государств прибегнуть к девальвации (снижению стоимости национальной валюты) из-за наличия евро в качестве общей валюты. [3] [4] Накопление долга в некоторых странах-членах еврозоны отчасти было связано с макроэкономическими различиями между странами-членами еврозоны до введения евро. Европейский центральный банк принял процентную ставку, которая стимулировала инвесторов в северных членах еврозоны давать кредиты Югу, в то время как Юг был заинтересован в займах, поскольку процентные ставки были очень низкими. Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, в первую очередь со стороны частных экономических субъектов. [3] [4] Отсутствие координации налогово-бюджетной политики между государствами-членами еврозоны способствовало несбалансированности потоков капитала в еврозоне, [3] [4] в то время как отсутствие централизации или гармонизации финансового регулирования среди государств еврозоны в сочетании с отсутствием заслуживающих доверия обязательства по предоставлению финансовой помощи банкам стимулировали рискованные финансовые операции банков. [3] [4] Подробные причины кризиса варьировались от страны к стране. В некоторых странах частные долги, возникшие из-за пузыря на рынке недвижимости , были переведены в суверенный долг в результате спасения банковской системы и реакции правительства на замедление экономики после пузыря. Европейские банки владеют значительным объемом суверенного долга, поэтому опасения по поводу платежеспособности банковских систем или суверенных государств усиливаются. [5]
Начало кризиса произошло в конце 2009 года, когда правительство Греции заявило, что дефицит бюджета намного выше, чем предполагалось ранее. [3] Греция обратилась за внешней помощью в начале 2010 года, получив пакет помощи ЕС и МВФ в мае 2010 года. [3] Европейские страны реализовали ряд мер финансовой поддержки, таких как Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) в начале 2010 года и Европейский механизм стабильности (ESM) в конце 2010 года. ЕЦБ также внес свой вклад в разрешение кризиса, снизив процентные ставки и предоставив дешевые кредиты на сумму более одного триллиона евро для поддержания денежных потоков между европейскими банками. 6 сентября 2012 года ЕЦБ успокоил финансовые рынки, объявив о бесплатной неограниченной поддержке всех стран еврозоны, участвующих в программе финансовой помощи / мер предосторожности со стороны EFSF / ESM, посредством некоторого снижения доходности прямых денежных операций (OMT). [6] Ирландия и Португалия получили помощь ЕС-МВФ в ноябре 2010 и мае 2011 года соответственно. [3] В марте 2012 года Греция получила вторую помощь. И Испания, и Кипр получили пакеты помощи в июне 2012 года. [3]
Возвращение к экономическому росту и улучшение структурного дефицита позволили Ирландии и Португалии выйти из своих программ финансовой помощи в июле 2014 года. Греции и Кипру удалось частично восстановить доступ к рынкам в 2014 году. Испания так и не получила официальной программы финансовой помощи. Пакет помощи от ESM был предназначен для фонда рекапитализации банков и не включал финансовую поддержку самого правительства. Кризис имел значительные неблагоприятные экономические последствия и последствия для рынка труда: уровень безработицы в Греции, Италии и Испании достиг 27% [7] , и его обвиняли в замедлении экономического роста не только для всей еврозоны, но и для всего Европейского Союза. Оно оказало серьезное политическое влияние на правящие правительства в 10 из 19 стран еврозоны, способствуя смене власти в Греции, Ирландии, Франции, Италии, Португалии, Испании, Словении, Словакии, Бельгии и Нидерландах, а также за пределами ЕС. еврозона в Великобритании. [8]
Кризис еврозоны возник в результате структурной проблемы еврозоны и комбинации сложных факторов. Существует мнение, что корень кризиса еврозоны лежит в кризисе платежного баланса (внезапном прекращении поступления иностранного капитала в страны, зависевшие от иностранного кредитования), и что этот кризис усугублялся тем фактом, что государства не могли прибегнуть к девальвации (снижению стоимости национальной валюты для повышения конкурентоспособности экспорта на внешних рынках). [3] [4] Другие важные факторы включают глобализацию финансов ; легкие условия кредитования в период 2002–2008 годов, которые способствовали высокорискованной практике кредитования и заимствования; [10] финансовый кризис 2007–2008 годов ; дисбалансы международной торговли; пузыри на рынке недвижимости , которые с тех пор лопнули; Великая рецессия 2008–2012 годов; выбор налогово-бюджетной политики, связанный с государственными доходами и расходами; и подходы, используемые государствами для спасения проблемных банковских отраслей и частных держателей облигаций, принимая на себя бремя частного долга или социализируя убытки.
Макроэкономические расхождения среди стран-членов еврозоны привели к несбалансированным потокам капитала между странами-членами. Несмотря на разные макроэкономические условия, Европейский центральный банк мог принять только одну процентную ставку, выбрав такую, которая означала, что реальные процентные ставки в Германии были высокими (по отношению к инфляции) и низкими в южных странах-членах еврозоны. Это стимулировало инвесторов в Германии кредитовать Юг, тогда как Юг был заинтересован в займах (поскольку процентные ставки были очень низкими). Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, в первую очередь со стороны частных экономических субъектов. [3] [4]
Сравнительная политическая экономия объясняет фундаментальные корни европейского кризиса в разнообразии национальных институциональных структур стран-членов (север и юг), которые со временем обусловили тенденции их асимметричного развития и сделали союз восприимчивым к внешним потрясениям. Несовершенство структуры управления Еврозоны, способной эффективно реагировать на ситуацию, усугубило макроэкономические расхождения. [11]
Государства-члены еврозоны могли бы смягчить дисбаланс в потоках капитала и накоплении долга на Юге путем координации национальной налогово-бюджетной политики. Германия могла бы принять более экспансионистскую фискальную политику (чтобы стимулировать внутренний спрос и сократить отток капитала), а южные государства-члены еврозоны могли бы принять более ограничительную фискальную политику (чтобы сократить внутренний спрос и сократить заимствования у Севера). [3] [4] В соответствии с требованиями Маастрихтского договора 1992 года правительства обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни долга. Однако некоторые из подписавших сторон, в том числе Германия и Франция, не смогли остаться в рамках Маастрихтских критериев и обратились к секьюритизации будущих государственных доходов для сокращения своих долгов и/или дефицитов, уклоняясь от передовой практики и игнорируя международные стандарты. [12] Это позволило суверенным государствам скрыть уровни своего дефицита и долга с помощью сочетания методов, включая непоследовательный учет, внебалансовые операции и использование сложных структур валютных и кредитных деривативов. [12] С конца 2009 года, после вновь избранного в Греции правительства ПАСОК , перестало скрывать свою истинную задолженность и бюджетный дефицит, в обществе возникли опасения по поводу суверенных дефолтов в некоторых европейских государствах , а государственный долг некоторых государств был понижен. Впоследствии кризис распространился на Ирландию и Португалию, одновременно вызвав обеспокоенность по поводу Италии, Испании и европейской банковской системы, а также более фундаментальных дисбалансов внутри еврозоны. [13] Занижение отчетности было выявлено путем пересмотра прогноза дефицита бюджета на 2009 год с «6–8%» ВВП ( не более 3% ВВП было правилом Маастрихтского договора ) до 12,7%, почти сразу после победы ПАСОК на национальных выборах в Греции в октябре 2009 года . Крупный пересмотр прогнозов дефицита бюджета в сторону повышения из-за международного финансового кризиса не ограничивался Грецией: например, в США прогноз дефицита бюджета на 2009 год был повышен с 407 миллиардов долларов, запланированных в бюджете на 2009 финансовый год, до 1,4 триллиона долларов , тогда как в Соединенном Королевстве окончательный прогноз был более чем в 4 раза выше первоначального. [14] [15] В Греции низкий прогноз («6–8%)» поступал до самого конца года (сентябрь 2009 г.), что явно не соответствовало реальной ситуации.
Фрагментированное финансовое регулирование способствовало безответственному кредитованию в годы, предшествовавшие кризису. В еврозоне каждая страна имела свои собственные финансовые правила, которые позволяли финансовым учреждениям использовать пробелы в мониторинге и нормативной ответственности, чтобы прибегать к кредитам, которые были высокодоходными, но очень рискованными. Гармонизация или централизация финансового регулирования могла бы облегчить проблему рискованных кредитов. Еще одним фактором, стимулировавшим рискованные финансовые операции, было то, что национальные правительства не могли взять на себя обязательства не оказывать финансовую помощь финансовым учреждениям, взявшим рискованные кредиты, что создавало проблему морального риска . [3] [4]
.png/1280px-Budget_Deficit_and_Public_Debt_to_GDP_in_2009_(for_selected_EU_Members).png)
.png/1280px-Budget_Deficit_and_Public_Debt_to_GDP_in_2012_(for_selected_EU_Members).png)
Европейский долговой кризис разразился после Великой рецессии примерно в конце 2009 года и характеризовался чрезмерно высоким структурным дефицитом правительства и растущим уровнем долга. Когда из-за негативных последствий Великой рецессии относительно хрупкий банковский сектор понес большие потери капитала, большинству государств Европы пришлось оказать помощь нескольким наиболее пострадавшим банкам, предоставив некоторым поддерживающие кредиты на рекапитализацию, из-за тесной связи между их выживанием и и финансовая стабильность экономики. По состоянию на январь 2009 года группа из 10 банков Центральной и Восточной Европы уже обратилась за помощью . [17] В то время Европейская комиссия опубликовала прогноз падения экономического производства ЕС на 1,8% в 2009 году, что еще больше ухудшило перспективы банков. [17] [18] Многие финансируемые государством рекапитализации банков были одной из причин резкого ухудшения отношения долга к ВВП, с которым столкнулись некоторые европейские правительства после Великой рецессии. Сообщается, что основными коренными причинами четырех кризисов суверенного долга, разразившихся в Европе, были следующие: слабый фактический и потенциальный экономический рост ; конкурентная слабость ; ликвидация банков и государей; ранее существовавшее большое соотношение долга к ВВП; и значительные объемы обязательств (государственного, частного и нечастного сектора). [19]
В первые несколько недель 2010 года возобновилось беспокойство по поводу чрезмерного государственного долга: кредиторы требовали все более высоких процентных ставок от нескольких стран с более высоким уровнем долга, дефицитом и дефицитом текущего счета . Это, в свою очередь, затруднило четырем из восемнадцати правительств еврозоны финансирование дальнейшего бюджетного дефицита, а также погашение или рефинансирование существующего государственного долга , особенно когда темпы экономического роста были низкими и когда высокий процент долга находился в руках иностранных кредиторов, как в случае Греции и Португалии.
Государства, пострадавшие от кризиса, столкнулись со значительным ростом спредов процентных ставок по государственным облигациям в результате опасений инвесторов по поводу их будущей долговой устойчивости. Четыре государства еврозоны пришлось спасти с помощью программ государственной помощи, которые были предоставлены совместно Международным валютным фондом и Европейской комиссией , при дополнительной поддержке на техническом уровне со стороны Европейского центрального банка . Вместе эти три международные организации, представляющие кредиторов финансовой помощи, получили прозвище « Тройка ».
Чтобы бороться с кризисом, некоторые правительства сосредоточили усилия на повышении налогов и снижении расходов, что способствовало социальным волнениям и серьезным дебатам среди экономистов, многие из которых выступают за увеличение дефицита, когда экономика испытывает трудности. Особенно в странах, где дефицит бюджета и суверенный долг резко возросли, кризис доверия возник с расширением спредов доходности облигаций и страхования рисков по CDS между этими странами и другими государствами-членами ЕС , особенно Германией. [20] По оценкам, к концу 2011 года Германия заработала более 9 миллиардов евро на кризисе, поскольку инвесторы устремились в более безопасные, но с почти нулевой процентной ставкой немецкие федеральные государственные облигации ( бунды ). [21] К июлю 2012 года Нидерланды, Австрия и Финляндия также получили выгоду от нулевых или отрицательных процентных ставок. Если рассматривать краткосрочные государственные облигации со сроком погашения менее одного года, то в список бенефициаров также входят Бельгия и Франция. [22] Хотя Швейцария (и Дания) [22] в равной степени выиграли от более низких процентных ставок, кризис также нанес ущерб ее экспортному сектору из-за значительного притока иностранного капитала и, как следствие, роста швейцарского франка . В сентябре 2011 года Швейцарский национальный банк удивил валютных трейдеров, заявив, что «он больше не будет терпеть обменный курс евро-франка ниже минимального курса в 1,20 франка», что фактически ослабило швейцарский франк. Это крупнейшая швейцарская интервенция с 1978 года. [23]
Несмотря на то, что суверенный долг существенно вырос лишь в нескольких странах еврозоны, причем на три наиболее пострадавшие страны (Грецию, Ирландию и Португалию) в совокупности приходится лишь 6% валового внутреннего продукта (ВВП) еврозоны, [24] это стало воспринимаемой проблемой для стран еврозоны. регионе в целом, [25] что приводит к опасениям по поводу дальнейшего заражения других европейских стран и возможного распада еврозоны. В общей сложности к концу 2012 года долговой кризис вынудил пять из 17 стран еврозоны обратиться за помощью к другим странам.
В середине 2012 года благодаря успешной бюджетной консолидации и проведению структурных реформ в странах, подвергающихся наибольшему риску, а также различным политическим мерам , принятым лидерами ЕС и ЕЦБ (см. ниже), финансовая стабильность в еврозоне значительно улучшилась, а процентные ставки неуклонно падали. . Это также значительно снизило риск заражения для других стран еврозоны. По состоянию на октябрь 2012 года [update]только 3 из 17 стран еврозоны, а именно Греция, Португалия и Кипр, все еще боролись с долгосрочными процентными ставками выше 6%. [26] К началу января 2013 года успешные аукционы по суверенным долгам в еврозоне, но, что наиболее важно, в Ирландии, Испании и Португалии, продемонстрировали уверенность инвесторов в поддержке ЕЦБ. [27] В ноябре 2013 года ЕЦБ снизил процентную ставку всего лишь до 0,25%, чтобы помочь восстановлению еврозоны. [28] По состоянию на май 2014 года только две страны (Греция и Кипр) все еще нуждались в помощи третьих сторон. [29]
Греческая экономика жила хорошо на протяжении большей части 20-го века, с высокими темпами роста и низким государственным долгом. [30] К 2007 году (т.е. до мирового финансового кризиса 2007–2008 годов) она все еще оставалась одной из самых быстрорастущих в еврозоне, с соотношением государственного долга к ВВП, которое не превышало 104%, [30] но это было связано с большим структурным дефицитом . [31] Поскольку мировая экономика пострадала от финансового кризиса 2007–2008 годов , Греция пострадала особенно сильно, поскольку ее основные отрасли — судоходство и туризм — были особенно чувствительны к изменениям делового цикла. Правительство потратило большие средства на поддержание функционирования экономики, и долг страны соответственно увеличился.
Греческий кризис был спровоцирован потрясениями Великой рецессии , в результате которой дефицит бюджета некоторых западных стран достиг или превысил 10% ВВП. [30] В случае Греции высокий бюджетный дефицит (который после нескольких корректировок достиг 10,2% и 15,1% ВВП в 2008 и 2009 годах соответственно [32] ) сочетался с высоким государственным долгом перед Коэффициент ВВП (который до этого был относительно стабильным в течение нескольких лет и составлял чуть более 100% ВВП, согласно расчетам после всех поправок). [30] Таким образом, страна, похоже, потеряла контроль над соотношением своего государственного долга к ВВП, которое уже достигло 127% ВВП в 2009 году. [33] Напротив, Италия смогла (несмотря на кризис) сохранить свой бюджетный дефицит в 2009 году на уровне 5,1% ВВП, [32] что имело решающее значение, учитывая, что соотношение государственного долга к ВВП было сопоставимо с показателем Греции. [33] Кроме того, будучи членом еврозоны, Греция практически не имела самостоятельной гибкости денежно-кредитной политики . [ нужна цитата ]
Наконец, возник эффект разногласий по поводу греческой статистики (из-за вышеупомянутого резкого пересмотра бюджетного дефицита, который привел к увеличению расчетной стоимости государственного долга Греции примерно на 10% , а отношение государственного долга к ВВП составило около 100%). до 2007 года), хотя были споры о возможном влиянии сообщений СМИ. Следовательно, Греция была «наказана» рынками, которые повысили ставки по заимствованиям, что сделало невозможным для страны финансирование своего долга с начала 2010 года.
Несмотря на резкий пересмотр в сторону повышения прогноза дефицита бюджета на 2009 год в октябре 2009 года, ставки по займам Греции первоначально росли довольно медленно. К апрелю 2010 года стало очевидно, что страна становится неспособной брать займы на рынках; 23 апреля 2010 года правительство Греции запросило первоначальный кредит в размере 45 миллиардов евро у ЕС и Международного валютного фонда ( МВФ ) для покрытия своих финансовых потребностей на оставшуюся часть 2010 года . рейтинг суверенного долга был до BB+ или « мусорного » статуса на фоне опасений дефолта , [35] и в этом случае инвесторы могли потерять 30–50% своих денег. [35] Фондовые рынки мира и евро упали в ответ на понижение рейтинга. [36]
1 мая 2010 года правительство Греции объявило о серии мер жесткой экономии ( третий пакет мер жесткой экономии за последние несколько месяцев) [37] для обеспечения трехлетнего кредита в размере 110 миллиардов евро ( Первая программа экономической адаптации ). [38] Некоторые греки встретили это с большим гневом, что привело к массовым протестам , беспорядкам и социальным волнениям по всей Греции. [39] Тройка , трехсторонний комитет, образованный Европейской комиссией , Европейским центральным банком и Международным валютным фондом (ЕК, ЕЦБ и МВФ), предложила Греции второй кредит финансовой помощи на сумму 130 миллиардов евро в октябре 2011 года ( Вторая программа экономической стабилизации) . ), но при этом активация будет зависеть от реализации дальнейших мер жесткой экономии и соглашения о реструктуризации долга. [40] Удивительно, но премьер-министр Греции Георгиос Папандреу сначала ответил на этот призыв, объявив в декабре 2011 года референдум по новому плану финансовой помощи, [41] [42] но был вынужден отступить из-за сильного давления со стороны партнеров по ЕС, которые пригрозили отказать в предоставлении финансовой помощи. просроченная выплата по кредиту в размере 6 миллиардов евро , который Греции понадобится к середине декабря. [41] [43] 10 ноября 2011 года Папандреу подал в отставку после соглашения с партией «Новая демократия» и Народным православным объединением о назначении технократа, не являющегося членом парламента, Лукаса Пападемоса новым премьер-министром временного национального союзного правительства , ответственного за реализацию необходимы меры жесткой экономии, чтобы подготовить почву для второго кредита. [44] [45]
Все принятые меры жесткой экономии помогли Греции снизить свой первичный дефицит (то есть дефицит бюджета до выплаты процентов) с 24,7 млрд евро (10,6% ВВП) в 2009 году до всего лишь 5,2 млрд евро (2,4% ВВП) в 2011 году [46]. ] [47] , но в качестве побочного эффекта они также способствовали ухудшению рецессии в Греции, которая началась в октябре 2008 года и усугубилась только в 2010 и 2011 годах. [48] Наибольшее снижение ВВП Греции произошло в 2011 году с -6,9. %, [49] год, когда сезонно скорректированное промышленное производство закончилось на 28,4% ниже, чем в 2005 году, [50] [51] и при этом 111 000 греческих компаний обанкротились (на 27% выше, чем в 2010 году). [52] [53] В результате греки потеряли около 40% своей покупательной способности с начала кризиса, [54] они тратят на 40% меньше на товары и услуги, [55] а уровень безработицы с учетом сезонных колебаний вырос. с 7,5% в сентябре 2008 г. до рекордно высокого уровня в 27,9% в июне 2013 г. [56] , в то время как уровень безработицы среди молодежи вырос с 22,0% до 62%. [57] [58] Уровень безработицы среди молодежи в 2012 году достиг 16,1 процента. [59] [60] [61]
В целом доля населения, живущего на «риске бедности или социальной изоляции», не увеличилась заметно в течение первых двух лет кризиса. Этот показатель составлял 27,6% в 2009 году и 27,7% в 2010 году (что лишь немного хуже, чем средний показатель по ЕС-27, составляющий 23,4%), [62] , но в 2011 году этот показатель, по оценкам, теперь резко вырос и превысил 33%. [63] В феврале 2012 года представитель МВФ, ведущий переговоры о мерах жесткой экономии в Греции, признал, что чрезмерное сокращение расходов наносит ущерб Греции. [46] МВФ предсказал, что греческая экономика сократится на 5,5% к 2014 году. Жесткие меры жесткой экономии привели к фактическому спаду после шести лет рецессии на 17%. [64]
Некоторые экономические эксперты утверждают, что лучшим вариантом для Греции и остальных стран ЕС было бы организовать «упорядоченный дефолт », позволив Афинам одновременно выйти из еврозоны и вновь ввести свою национальную валюту – драхму – по пониженному курсу. [65] [66] Если Греция выйдет из еврозоны, экономические и политические последствия будут разрушительными. По данным японской финансовой компании Nomura, выход приведет к девальвации новой драхмы на 60%. Аналитики французского банка BNP Paribas добавили, что последствия выхода Греции сведут на нет 20% ВВП Греции, увеличит соотношение долга Греции к ВВП до более чем 200% и приведет к резкому росту инфляции до 40–50%. [67] Также UBS предупредил о гиперинфляции , массовом изъятии банковских вкладов и даже « военных переворотах и возможной гражданской войне, которые могут поразить покидающую страну». [68] [69] Национальные центральные банки еврозоны (НЦБ) могут потерять до 100 миллиардов евро в долговых исках к греческому национальному банку через систему TARGET2 ЕЦБ . Только Немецкому Бундесбанку, возможно, придется списать 27 миллиардов евро. [70]
Чтобы этого не произошло, Тройка (ЕК, МВФ и ЕЦБ) в конечном итоге согласилась в феврале 2012 года предоставить второй пакет финансовой помощи на сумму 130 миллиардов евро [ 71] при условии реализации еще одного жесткого пакета мер жесткой экономии, который сократит расходы Греции на евро. 3,3 миллиарда евро в 2012 году и еще 10 миллиардов евро в 2013 и 2014 годах. [47]
Затем, в марте 2012 года, правительство Греции, наконец, объявило дефолт по части своего долга – поскольку правительство приняло новый закон, согласно которому частные держатели греческих государственных облигаций (банки, страховщики и инвестиционные фонды) «добровольно» принимали бы своп облигаций с номинальным списанием 53,5%, частично в краткосрочных нотах EFSF, частично в новых греческих облигациях с более низкими процентными ставками и сроком погашения, продленным до 11–30 лет (независимо от предыдущего срока погашения). [72] Это считалось «кредитным событием», и держателям кредитно-дефолтных свопов выплачивались соответствующие выплаты. [73] Это была крупнейшая в мире сделка по реструктуризации долга , когда-либо заключенная, затронувшая около 206 миллиардов евро греческих государственных облигаций. [74] Списание долга составило 107 миллиардов евро , что привело к временному падению уровня долга Греции примерно с 350 миллиардов евро до 240 миллиардов евро в марте 2012 года (впоследствии он снова вырастет из-за возникших в результате потребностей в рекапитализации банков). , с улучшенными прогнозами относительно долгового бремени. [75] [76] [77] [78] В декабре 2012 года правительство Греции выкупило 21 миллиард евро (27 миллиардов долларов) своих облигаций по цене 33 цента за евро. [79]
Критики, такие как директор Греческой обсерватории Лондонской фондовой биржи [80], утверждают, что миллиарды евро налогоплательщиков спасают не Грецию, а финансовые учреждения. [81] Из всех 252 миллиардов евро, полученных в период с 2010 по 2015 год, только 10% пошли на финансирование продолжающегося государственного дефицита на счетах правительства Греции. Большая часть оставшейся суммы пошла прямо на рефинансирование старых запасов государственного долга Греции (в основном из-за высокого дефицита сектора государственного управления, существовавшего в предыдущие годы), который к концу 2009 года в основном принадлежал частным банкам и хедж-фондам. [82] По данным LSE, «более 80% пакета помощи» будет направлено на рефинансирование дорогого старого долга правительства Греции с наступающим сроком погашения перед частными кредиторами (в основном частными банками за пределами Греции), заменив его новым долгом перед государственными кредиторами на более выгодных условиях. то есть выплатить своим частным кредиторам новые долги, выпущенные новой группой государственных кредиторов, известной как «Тройка». [83]
Сдвиг обязательств от европейских банков к европейским налогоплательщикам был ошеломляющим. Одно исследование показало, что государственный долг Греции перед иностранными правительствами, включая долг перед кредитным механизмом ЕС/МВФ и долг через Евросистему, увеличился с 47,8 млрд евро до 180,5 млрд евро (+132,7 млрд) в период с января 2010 года по сентябрь 2011 года. [84] в то время как совокупный риск иностранных банков (государственных и частных) греческих предприятий сократился с более чем 200 млрд евро в 2009 году до примерно 80 млрд евро (-120 млрд евро) к середине февраля 2012 года. [85] По состоянию на 2015 год [update]78 % греческого долга приходится на учреждения государственного сектора, в первую очередь ЕС. [82] Согласно исследованию Европейской школы менеджмента и технологий, только 9,7 млрд евро или менее 5% от первых двух программ помощи пошли в бюджет Греции, в то время как большая часть денег пошла во французские и немецкие банки [86] ] (В июне 2010 года иностранные претензии Франции и Германии к Греции составляли 57 миллиардов долларов и 31 миллиард долларов соответственно. Немецкие банки владели 60 миллиардами долларов государственного долга Греции, Португалии, Ирландии и Испании и 151 миллиардом долларов долга банков этих стран. ). [87]
Согласно просочившемуся документу, датированному маем 2010 года, МВФ был полностью осведомлен о том, что программа спасения Греции была направлена на спасение частных европейских банков – в основном из Франции и Германии. Ряд членов Исполнительного совета МВФ из Индии, Бразилии, Аргентины, России и Швейцарии раскритиковали это во внутреннем меморандуме, указав, что греческий долг будет неприемлемым. Однако их французские, немецкие и голландские коллеги отказались сократить греческий долг или заставить (их) частные банки платить. [88] [89]
В середине мая 2012 года кризис и невозможность сформировать новое правительство после выборов, а также возможная победа оси, выступающей против жесткой экономии, привели к новым предположениям, что Греции вскоре придется покинуть еврозону . [90] [91] [92] Это явление стало известно как «Грексит» и стало определять поведение международного рынка. [93] [94] [95] Победа правоцентристов с небольшим перевесом на выборах 17 июня дала надежду, что Греция выполнит свои обязательства и останется в еврозоне.
Из-за задержки графика реформ и усугубления экономического спада новое правительство немедленно попросило Тройку предоставить продленный срок с 2015 по 2017 год, прежде чем от него потребуется восстановить бюджет до состояния самофинансирования; что по сути было равносильно запросу на третий пакет финансовой помощи на 2015–2016 годы на сумму 32,6 млрд евро дополнительных кредитов. [96] [97] 11 ноября 2012 года, столкнувшись с дефолтом к концу ноября, греческий парламент принял новый пакет мер жесткой экономии на сумму 18,8 млрд евро, [98] включая «реформу рынка труда» и «среднесрочный финансовый план на 2013 год». –16". [99] [100] В ответ на следующий день Еврогруппа согласилась снизить процентные ставки и продлить сроки погашения долга, а также предоставить Греции дополнительные средства в размере около 10 миллиардов евро для программы выкупа долга. Последнее позволило Греции погасить около половины из 62 миллиардов евро долга, который Афины должны частным кредиторам, тем самым сэкономив примерно 20 миллиардов евро от этого долга. Это должно привести к снижению отношения долга Греции к ВВП до 124% к 2020 году и значительно ниже 110% два года спустя. [101] Без соглашения соотношение долга к ВВП выросло бы до 188% в 2013 году. [102]
В специальном докладе Financial Times о будущем Европейского Союза утверждается, что либерализация рынков труда позволила Греции сократить разрыв в конкурентоспособности затрат с другими южными странами еврозоны примерно на 50% за последние два года. [103] Это было достигнуто в первую очередь за счет снижения заработной платы, хотя предприятия отреагировали положительно. [103] Открытие рынков товаров и услуг оказывается непростой задачей, поскольку заинтересованные группы замедляют реформы. [103] Самой большой проблемой для Греции является пересмотр налогового администрирования, при этом значительная часть ежегодно начисляемых налогов не выплачивается. [103] Пол Томсен, представитель МВФ, возглавляющий миссию по спасению Греции, заявил, что «в структурном плане Греция находится более чем на полпути к цели». [103]
В июне 2013 года поставщик индексов акций MSCI реклассифицировал Грецию как развивающийся рынок, сославшись на неспособность соответствовать критериям доступности рынка по нескольким критериям. [104]
Оба последних аудиторских отчета по программе финансовой помощи, опубликованные независимо Европейской комиссией и МВФ в июне 2014 года, показали, что даже после перевода запланированных средств финансовой помощи и полной реализации согласованного пакета корректировок в 2012 году возник новый прогнозируемый дефицит финансирования в размере : 5,6 млрд евро в 2014 году, 12,3 млрд евро в 2015 году и 0 млрд евро в 2016 году . Новые прогнозируемые дефициты финансирования необходимо будет либо покрыть за счет дополнительных кредитов правительства на рынках частного капитала, либо компенсировать дополнительными фискальными улучшениями за счет сокращения расходов, повышения доходов или увеличения объема приватизации. [105] [106] Благодаря улучшению перспектив греческой экономики, возвращению структурного профицита правительства в 2012 году, возобновлению роста реального ВВП в 2014 году и снижению уровня безработицы в 2015 году, [107] это стало возможным правительству Греции вернуться на рынок облигаций в течение 2014 года с целью полного финансирования своих новых дефицитов дополнительного финансирования за счет дополнительного частного капитала. В общей сложности 6,1 млрд евро было получено от продажи трехлетних и пятилетних облигаций в 2014 году, и правительство Греции теперь планирует покрыть прогнозируемый дефицит финансирования на 2015 год за счет дополнительных продаж семилетних и десятилетних облигаций в 2014 году. 2015. [108]
Последний пересчет квартальных показателей ВВП Греции с учетом сезонных колебаний показал, что в условиях глобального финансового кризиса она пострадала от трех различных рецессий : [109]
В Греции наблюдался положительный экономический рост в каждом из трех первых кварталов 2014 года. [109] Возобновление экономического роста, наряду с существующим в настоящее время базовым структурным профицитом бюджета сектора государственного управления, создает основу для соотношения долга к ВВП, чтобы начнется значительный спад в ближайшие годы, [110] что поможет гарантировать, что Греция будет названа «долгоустойчивой» и полностью восстановит полный доступ к рынкам частного кредитования в 2015 году. [a] В то время как греческий кризис государственного долга настоящим является Согласно официальному прогнозу, закончится в 2015 году, многие из его негативных последствий (например, высокий уровень безработицы), по прогнозам, все еще будут ощущаться в течение многих последующих лет. [110]
Во второй половине 2014 года правительство Греции снова провело переговоры с «Тройкой». На этот раз переговоры велись о том, как выполнить требования программы, обеспечить активацию выплаты последнего запланированного транша помощи еврозоне в декабре 2014 года, а также о потенциальном обновлении оставшейся программы помощи на 2015–2016 годы. При расчете влияния бюджетного бюджета на 2015 год, представленного правительством Греции, возникли разногласия: расчеты правительства Греции показали, что он полностью соответствует целям согласованного «Среднесрочного финансового плана на 2013–2016 годы» , в то время как расчеты «Тройки» были менее оптимистичны и сообщили о непокрытом дефиците финансирования в размере 2,5 млрд евро (который должен быть покрыт дополнительными мерами жесткой экономии). Поскольку правительство Греции настаивало на том, что их расчеты более точны, чем расчеты, представленные «тройкой», 21 ноября они представили неизмененный законопроект о бюджете, который должен был проголосовать за него в парламенте 7 декабря. Еврогруппа должна была встретиться и обсудить обновленный обзор программы спасения Греции 8 декабря (который будет опубликован в тот же день), а также потенциальные корректировки остальной программы на 2015–2016 годы . В прессе ходили слухи, что правительство Греции предложило немедленно прекратить ранее согласованную и продолжающуюся программу помощи МВФ на 2015–2016 годы, заменив ее переводом неиспользованных средств рекапитализации банков в размере 11 млрд евро, которые в настоящее время находятся в качестве резерва Греческого фонда финансовой стабильности. (HFSF), а также создание новой превентивной кредитной линии с расширенными условиями (ECCL), выпущенной Европейским механизмом стабильности . Инструмент ECCL часто используется в качестве последующей меры предосторожности, когда государство выходит из своей программы государственной помощи, при этом трансферты происходят только в случае возникновения неблагоприятных финансовых/экономических обстоятельств, но с положительным эффектом, заключающимся в том, что он помогает успокоить финансовые рынки по мере того, как Наличие этого дополнительного резервного гарантийного механизма делает среду более безопасной для инвесторов. [113]
Позитивный экономический прогноз для Греции, основанный на возобновлении сезонно скорректированного роста реального ВВП в течение первых трех кварталов 2014 года, сменился новой четвертой рецессией, начавшейся в четвертом квартале 2014 года. [114] Эта новая, четвертая рецессия широко расценивалась как прямая связь с преждевременными досрочными парламентскими выборами , назначенными греческим парламентом в декабре 2014 года, и последующим формированием возглавляемого Сиризой правительства, отказывающегося принять условия текущего соглашения о финансовой помощи. Растущая политическая неопределенность в отношении того, что за этим последует, заставила Тройку приостановить всю запланированную оставшуюся помощь Греции в рамках своей второй программы до тех пор, пока греческое правительство либо не примет ранее согласованные условия условных платежей, либо, альтернативно, не сможет достичь взаимоприемлемого соглашения о каких-то новых обновленные условия со своими государственными кредиторами. [115] Этот раскол вызвал новый, все более растущий кризис ликвидности (как для греческого правительства, так и для греческой финансовой системы), что привело к резкому падению цен на акции на Афинской фондовой бирже, в то время как процентные ставки для греческого правительства на рынке частного кредитования подскочили до уровня, когда-то что снова делает его недоступным в качестве альтернативного источника финансирования.
Столкнувшись с угрозой суверенного дефолта и потенциальным выходом из еврозоны, правительство Греции в мае 2015 года предприняло некоторые последние попытки заключить соглашение с «тройкой» о некоторых скорректированных условиях, которые Греция должна соблюдать, чтобы активировать передачу. замороженных средств спасения в своей второй программе. При этом Еврогруппа предоставила Греции техническое продление на шесть месяцев своей второй программы финансовой помощи.
5 июля 2015 года граждане Греции решительно проголосовали (решение 61% против 39% при явке избирателей 62,5%) за отклонение референдума, который предоставил бы Греции больше помощи со стороны других членов ЕС в обмен на усиление мер жесткой экономии. В результате голосования 6 июля министр финансов Греции Янис Варуфакис ушел в отставку. Греция стала первой развитой страной, не осуществившей платеж МВФ вовремя, в 2015 году (платеж был произведен с 20-дневной задержкой [116] [117] ). В конце концов, в августе 2015 года Греция согласилась на третий пакет помощи.
В период с 2009 по 2017 год государственный долг Греции вырос с 300 млрд евро до 318 млрд евро, то есть всего лишь примерно на 6% (отчасти благодаря реструктуризации долга в 2012 году); [33] [118] однако за тот же период критическое соотношение долга к ВВП выросло со 127% до 179% [33] в основном из-за резкого падения ВВП во время борьбы с кризисом . [30]
Помощь Греции успешно завершилась (как было объявлено) 20 августа 2018 г. [119]
Кризис суверенного долга Ирландии возник не из-за чрезмерных расходов правительства, а из-за того, что государство предоставило гарантии шести основным ирландским банкам, которые финансировали пузырь на рынке недвижимости . 29 сентября 2008 года министр финансов Брайан Ленихан-младший выдал двухлетнюю гарантию вкладчикам и держателям облигаций банков. [120] Впоследствии гарантии были продлены на новые депозиты и облигации несколько иным способом. В 2009 году было создано Национальное агентство по управлению активами (NAMA) для получения крупных кредитов, связанных с недвижимостью, у шести банков по рыночной «долгосрочной экономической стоимости». [121]
Ирландские банки потеряли около 100 миллиардов евро, большая часть которых связана с невыполнением обязательств по кредитам застройщикам и домовладельцам, выданным в разгар пузыря недвижимости, который лопнул примерно в 2007 году. В 2008 году экономика рухнула. Безработица выросла с 4% в 2006 году до 14% к 2010 году, в то время как национальный бюджет перешел от профицита в 2007 году к дефициту в 32% ВВП в 2010 году, что является самым высоким показателем в истории еврозоны, несмотря на меры жесткой экономии. [122] [123]
Поскольку кредитный рейтинг Ирландии быстро падал на фоне растущих оценок банковских убытков, гарантированные вкладчики и держатели облигаций получали наличные в течение 2009–2010 годов, и особенно после августа 2010 года (необходимые средства были заимствованы у центрального банка). Государственный долг быстро рос, и было ясно, что правительству придется обратиться за помощью к ЕС и МВФ, в результате чего 29 ноября 2010 года было заключено соглашение о «спасении» на сумму 67,5 миллиардов евро. [124] Вместе с дополнительными 17,5 миллиардами евро, поступающими от собственного капитала Ирландии. резервов и пенсий, правительство получило 85 миллиардов евро , [125] из которых до 34 миллиардов евро должно было быть использовано для поддержки терпящего крах финансового сектора страны (только около половины этой суммы было использовано таким образом после стресс-тестов, проведенных в 2011 году) . [126] Взамен правительство согласилось сократить дефицит бюджета до уровня ниже трёх процентов к 2015 году. [126] В апреле 2011 года, несмотря на все принятые меры, агентство Moody's понизило рейтинг долга банков до «мусорного» статуса . [127]
В июле 2011 года европейские лидеры согласились снизить процентную ставку, которую Ирландия платила по кредиту ЕС/МВФ на помощь, примерно с 6% до 3,5–4%, а также удвоить срок кредита до 15 лет. Ожидалось, что этот шаг позволит стране сэкономить от 600 до 700 миллионов евро в год. [128] 14 сентября 2011 года, стремясь еще больше облегчить тяжелое финансовое положение Ирландии, Европейская комиссия объявила, что снизит процентную ставку по кредиту в размере 22,5 млрд евро , полученному от Европейского механизма финансовой стабильности, до 2,59 процента, что — это процентная ставка, которую сам ЕС платит за займы на финансовых рынках. [129]
Отчет Euro Plus Monitor за ноябрь 2011 года свидетельствует об огромном прогрессе Ирландии в борьбе с финансовым кризисом. Ожидается, что страна снова встанет на ноги и будет финансировать себя без какой-либо внешней поддержки, начиная со второй половины 2012 года. [130] По данным Центра экономики и бизнес-исследований , восстановление Ирландии за счет экспорта «постепенно вытащит ее экономику из корыта». В результате улучшения экономических перспектив стоимость 10-летних государственных облигаций упала с рекордно высокого уровня в 12% в середине июля 2011 года до уровня ниже 4% в 2013 году (см. график «Долгосрочные процентные ставки»).
26 июля 2012 года, впервые с сентября 2010 года, Ирландия смогла вернуться на финансовые рынки, продав долгосрочный государственный долг на сумму более 5 миллиардов евро с процентной ставкой 5,9% для 5-летних облигаций и 6,1%. % по 8-летним облигациям, выставленным на продажу. [131] В декабре 2013 года, после трех лет финансовой поддержки жизни, Ирландия наконец вышла из программы помощи ЕС/МВФ, хотя у нее сохранился долг перед МВФ в размере 22,5 млрд евро; в августе 2014 года рассматривалась возможность досрочного погашения в размере 15 миллиардов евро, что позволило бы стране сэкономить 375 миллионов евро на дополнительных сборах. [132] Несмотря на окончание финансовой помощи, уровень безработицы в стране остается высоким, а заработная плата в государственном секторе по-прежнему примерно на 20% ниже, чем в начале кризиса. [133] В 2013 году государственный долг достиг 123,7% ВВП. [134]
13 марта 2013 года Ирландии удалось восстановить полный доступ к кредитам на финансовых рынках, когда она успешно выпустила 10-летние облигации на сумму 5 млрд евро с доходностью 4,3%. [135] Ирландия завершила свою программу финансовой помощи, как и планировалось, в декабре 2013 г., без необходимости дополнительной финансовой поддержки. [112]
В отличие от других европейских стран, которые также серьезно пострадали от Великой рецессии в конце 2000-х годов и в конечном итоге получили финансовую помощь в начале 2010-х годов (таких как Греция и Ирландия ), Португалия имела особенность: 2000-е годы не были отмечены экономическим ростом, но уже были период экономического кризиса, отмеченный застоем, двумя рецессиями (в 2002–2003 годах [136] и 2008–2009 годах [137] ) и спонсируемой правительством мерами жесткой бюджетной экономии с целью сокращения бюджетного дефицита до пределов, разрешенных Стабильностью Европейского Союза. и Пакт роста . [138] [139] [140]
Согласно отчету Diário de Notícias , [141] в период между революцией гвоздик в 1974 и 2010 годах Португалия допустила значительный спад в государственных общественных работах и увеличила премии и заработную плату высшего руководства и старших офицеров. Постоянный и постоянный набор персонала политика привела к увеличению числа увольняемых государственных служащих. Рискованное кредитование , создание государственного долга и европейские фонды структурирования и сплочения плохо управлялись на протяжении почти четырех десятилетий. [142] Когда глобальный кризис разрушил рынки и мировую экономику вместе с кризисом субстандартного ипотечного кредитования в США и кризисом еврозоны, Португалия была одной из первых экономик, которая уступила, и пострадала очень глубоко.
Летом 2010 года агентство Moody's Investors Service понизило рейтинг суверенных облигаций Португалии , [143] что привело к усилению давления на государственные облигации Португалии. [144] В первой половине 2011 года Португалия запросила пакет помощи МВФ и ЕС на сумму 78 миллиардов евро в попытке стабилизировать свои государственные финансы . [145]
В сентябре 2012 года «Тройка» прогнозировала, что долг Португалии достигнет своего пика на уровне около 124% ВВП в 2014 году, после чего после 2014 года последует устойчивая траектория снижения. оказалось немного хуже, чем предполагалось вначале, но ситуация была описана как полностью устойчивая и развивающаяся хорошо. В результате, из-за несколько худшей экономической ситуации, стране дали еще один год для сокращения дефицита бюджета до уровня ниже 3% ВВП, перенеся целевой год с 2013 на 2014 год. Прогнозируется дефицит бюджета на 2012 год. закончиться на уровне 5%. Согласно прогнозам, рецессия в экономике продлится до 2013 года, при этом ВВП снизится на 3% в 2012 году и на 1% в 2013 году; за которым последовал возврат к положительному реальному росту в 2014 году. [146] Уровень безработицы увеличился до более чем 17% к концу 2012 года, но с тех пор постепенно снизился до 10,5% по состоянию на ноябрь 2016 года. [147]
В рамках программы финансовой помощи Португалия должна была восстановить полный доступ к финансовым рынкам к сентябрю 2013 года. Первый шаг на пути к этой цели был успешно сделан 3 октября 2012 года, когда стране удалось восстановить частичный доступ к рынку, продав серию облигаций с Срок погашения 3 года. Как только Португалия восстановит полный доступ к рынку, измеряемый как момент, когда ей удастся успешно продать серию облигаций с полным 10-летним сроком погашения, ожидается, что она получит выгоду от интервенций ЕЦБ, который объявил о готовности реализовать расширенную поддержку в виде некоторых покупки облигаций, снижающие доходность ( OMT ), [146] с целью снизить государственные процентные ставки до устойчивого уровня. Пик 10-летних государственных процентных ставок Португалии пришелся на 30 января 2012 года, когда они достигли 17,3% после того, как рейтинговые агентства понизили кредитный рейтинг правительства до «неинвестиционного уровня» (также называемого «мусорным»). [148] По состоянию на декабрь 2012 г. этот показатель сократился более чем вдвое и составил лишь 7%. [ нужна цитата ] Успешное возвращение на рынок долгосрочного кредитования было осуществлено путем выпуска серии облигаций со сроком погашения 5 лет в январе 2013 года, [149] и государство восстановило полный доступ к кредитованию, когда оно успешно выпустило облигации со сроком погашения 10 лет. серия облигаций от 7 мая 2013 г. [112] [150]
Согласно специальному докладу Financial Times о будущем Европейского Союза , португальское правительство «добилось прогресса в реформировании трудового законодательства, сократив ранее щедрые выплаты при увольнении более чем наполовину и освободив мелких работодателей от обязательств по коллективным переговорам, которые являются компонентами португальского евро». Программа спасения на 78 миллиардов долларов». [103] Кроме того, с 2009 года снизились удельные затраты на рабочую силу, происходит либерализация методов работы и рационализация промышленного лицензирования. [103]
18 мая 2014 года Португалия вышла из механизма помощи ЕС без дополнительной поддержки, [29] поскольку она уже восстановила полный доступ к рынкам кредитования еще в мае 2013 года, [112] и с последним выпуском 10-летнего правительственного соглашения. облигация успешно завершена со ставкой всего 3,59%. [151] Португалию впереди еще много трудных лет. Во время кризиса государственный долг Португалии увеличился с 93 до 139 процентов ВВП. [151] 3 августа 2014 года Banco de Portugal объявил, что второй по величине банк страны Banco Espírito Santo будет разделен на две части после потери эквивалента 4,8 миллиарда долларов за первые 6 месяцев 2014 года, в результате чего его акции упали на 89 процентов.
До кризиса Испания имела сравнительно низкий уровень долга среди стран с развитой экономикой. [152] Ее государственный долг по отношению к ВВП в 2010 году составлял всего 60%, что более чем на 20 пунктов меньше, чем у Германии, Франции или США, и более чем на 60 пунктов меньше, чем у Италии или Греции. [153] [154] Долга в значительной степени удалось избежать благодаря раздуванию налоговых поступлений от пузыря на рынке жилья, что помогло приспособиться к десятилетнему увеличению государственных расходов без накопления долга. [155] Когда пузырь лопнул, Испания потратила большие суммы денег на спасение банков. В мае 2012 года Bankia получил помощь в размере 19 миллиардов евро, [156] в дополнение к предыдущим 4,5 миллиардам евро на поддержку Bankia. [157] Сомнительные методы бухгалтерского учета скрывали банковские убытки. [158] В сентябре 2012 года регулирующие органы указали, что испанским банкам потребовалось 59 миллиардов евро (77 миллиардов долларов США) дополнительного капитала для компенсации убытков от инвестиций в недвижимость. [159]
Спасение банков и экономический спад увеличили уровень дефицита и долга страны и привели к существенному понижению ее кредитного рейтинга. Чтобы укрепить доверие к финансовым рынкам, правительство начало вводить меры жесткой экономии и в 2011 году приняло в Конгрессе закон об одобрении поправки к Конституции Испании , требующей сбалансированного бюджета как на национальном, так и на региональном уровне к 2020 году. [160 ] Поправка гласит, что государственный долг не может превышать 60% ВВП, хотя исключения могут быть сделаны в случае природной катастрофы, экономического спада или других чрезвычайных ситуаций. [161] [162] Состояние экономики Испании , одной из крупнейших экономик еврозоны (больше, чем Греция, Португалия и Ирландия вместе взятые [163] ), вызывает особую озабоченность у международных наблюдателей. Под давлением США, МВФ, других европейских стран и Европейской комиссии [164] [165] испанскому правительству в конечном итоге удалось сократить дефицит с 11,2% ВВП в 2009 году до 7,1% в 2013 году. [166]
Тем не менее, в июне 2012 года Испания стала главной проблемой еврозоны [167] , когда проценты по 10-летним облигациям Испании достигли уровня 7% и она столкнулась с трудностями в доступе к рынкам облигаций. Это привело к тому, что Еврогруппа 9 июня 2012 года предоставила Испании пакет финансовой поддержки на сумму до 100 миллиардов евро. [168] Средства не будут поступать напрямую в испанские банки, а будут переведены в государственный испанский фонд, ответственный за проведение необходимой рекапитализации банков (FROB), и, таким образом, они будут учитываться как дополнительный суверенный долг в национальном счете Испании. [169] [170] [171] Экономический прогноз в июне 2012 года подчеркнул необходимость организованного пакета поддержки рекапитализации банков, поскольку прогноз обещал отрицательные темпы роста в 1,7%, рост безработицы до 25% и продолжающуюся тенденцию к снижению цены на жилье. [163] В сентябре 2012 года ЕЦБ снял часть давления со стороны Испании на финансовые рынки, когда он объявил о своем «неограниченном плане покупки облигаций», который будет инициирован, если Испания подпишет новый пакет государственной помощи с EFSF/ESM. [172] [173] Строго говоря, Испания не пострадала от кризиса суверенного долга в 2012 году, поскольку пакет финансовой поддержки, который они получили от ESM, был предназначен для фонда рекапитализации банков и не включал финансовую поддержку самого правительства. .
Согласно последнему анализу устойчивости долга, опубликованному Европейской комиссией в октябре 2012 года, бюджетная перспектива Испании, если предположить, что страна будет придерживаться пути бюджетной консолидации и целей, намеченных текущей программой страны EDP, приведет к -Соотношение ВВП достигло своего максимума на уровне 110% в 2018 году, после чего в последующие годы последовала тенденция к снижению. Что касается структурного дефицита, тот же прогноз обещает, что он будет постепенно снижаться до максимального уровня в 0,5%, требуемого Фискальным договором в 2022/2027 году. [174]
Хотя в 2013 году в Испании уровень безработицы составлял 27%, а экономика сократилась на 1,4%, консервативное правительство Мариано Рахоя пообещало ускорить реформы, согласно специальному докладу Financial Times о будущем Европейского Союза. [175] «Мадрид пересматривает свой рынок труда и пенсионную реформу и пообещал к концу этого года либерализовать жестко регулируемые профессии». [103] Но Испания извлекает выгоду из повышения конкурентоспособности затрат на рабочую силу. [103] «Они не потеряли долю экспортного рынка», — говорит Эрик Чейни, главный экономист Axa . [103] «Если кредиты снова начнут поступать, Испания может нас удивить». [103]
23 января 2014 года, когда доверие иностранных инвесторов к стране было восстановлено, Испания официально вышла из механизма помощи ЕС/МВФ. [176] К концу марта 2018 года уровень безработицы в Испании упал до 16,1% [177] , а долг составляет 98,30% ВВП. [178]
Экономика небольшого острова Кипр с населением 840 000 человек в 2012 году и около него пострадала от нескольких огромных ударов, включая, среди прочего, риск кипрских банков в размере 22 миллиардов евро из-за сокращения греческого долга , понижение кипрской экономики до статуса мусорной. международными рейтинговыми агентствами и неспособностью правительства возместить свои государственные расходы. [179]
25 июня 2012 года правительство Кипра запросило финансовую помощь у Европейского фонда финансовой стабильности или Европейского механизма стабильности , сославшись на трудности с поддержкой своего банковского сектора из-за воздействия сокращения греческого долга. [180]
30 ноября Тройка (Европейская комиссия, Международный валютный фонд и Европейский центральный банк) и правительство Кипра согласовали условия финансовой помощи, и осталось согласовать только сумму денег, необходимую для финансовой помощи. [181] Условия финансовой помощи включают жесткие меры жесткой экономии, в том числе сокращение зарплат госслужащих, социальных пособий, пособий и пенсий, а также увеличение НДС, налогов на табачные изделия, алкоголь и топливо, налогов на лотерейные выигрыши, имущество, а также более высокие расходы на здравоохранение. [182] [183] [184] По настоянию переговорщиков Комиссии, сначала предложение также включало беспрецедентный единовременный сбор в размере 6,7% для депозитов до 100 000 евро и 9,9% для более высоких депозитов на всех внутренних банковских счетах. [185] После протестов общественности министры финансов еврозоны были вынуждены изменить размер сбора, исключив депозиты на сумму менее 100 000 евро и введя более высокий сбор в размере 15,6% на депозиты свыше 100 000 евро (129 600 долларов США) — в соответствии с минимальным размером депозита ЕС. гарантия . [186] Это пересмотренное соглашение также было отклонено парламентом Кипра 19 марта 2013 г. 36 голосами против, 19 воздержавшимися и одним не принявшим участие в голосовании. [187]
Окончательное соглашение было заключено 25 марта 2013 года с предложением закрыть наиболее проблемный банк Laiki Bank , что помогло значительно сократить необходимую сумму кредита для общего пакета помощи, так что 10 миллиардов евро было достаточно без необходимости взимания общего сбора с банковские депозиты. [188] Окончательные условия активации пакета помощи были изложены в Меморандуме о взаимопонимании «Тройки» , который был полностью одобрен Палатой представителей Кипра 30 апреля 2013 г. Он включает в себя: [188] [189]
На этом фоне сейчас прогнозируется, что соотношение кипрского долга к ВВП достигнет максимума на уровне 126% в 2015 году, а затем снизится до 105% в 2020 году, и, таким образом, считается, что оно останется в пределах устойчивой территории. [189]
Хотя программа поддержки финансовой помощи предусматривает достаточные финансовые трансферты до марта 2016 года, Кипр начал медленно восстанавливать свой доступ к рынкам частного кредитования уже в июне 2014 года. На тот момент правительство продало облигаций на сумму 0,75 миллиарда евро с пятилетним сроком погашения. с доходностью 4,85%. Ожидается, что где-то в 2015 году произойдет продолжение продажи облигаций с десятилетним сроком погашения, что будет означать восстановление полного доступа к рынку частного кредитования (и ознаменует конец эпохи необходимости финансовой помощи). [190] ] Министр финансов Кипра недавно подтвердил, что правительство планирует выпустить две новые европейские среднесрочные облигации (EMTN) в 2015 году, вероятно, незадолго до истечения срока действия еще одной облигации на сумму 1,1 миллиарда евро 1 июля и второй облигации в евро. Облигации на сумму 0,9 млрд долларов 1 ноября. [191] Как было объявлено заранее, к концу апреля 2015 года правительство Кипра выпустило семилетние облигации на сумму 1 млрд евро с доходностью 4,0%. [192] [193]
В таблице ниже представлен обзор финансовой структуры всех программ финансовой помощи, инициированных для стран-членов ЕС с момента начала глобального финансового кризиса в сентябре 2008 года. Государства-члены ЕС за пределами еврозоны (отмечены желтым цветом в таблице) не имеют доступа к средства, предоставляемые EFSF/ESM, но могут быть покрыты спасательными кредитами Программы платежного баланса ЕС (ПБ), МВФ и двусторонними кредитами (с дополнительной возможной помощью Всемирного банка/ЕИБ/ЕБРР, если страна классифицируется как страна развития). С октября 2012 года ESM как новый постоянный фонд финансовой стабильности, предназначенный для покрытия любых будущих потенциальных пакетов помощи в еврозоне, фактически заменил ныне несуществующие фонды GLF + EFSM + EFSF. Всякий раз, когда обещанные средства в рамках запланированной программы помощи не были переведены в полном объеме, в таблице это отмечается надписью «Y из X» .
9 мая 2010 года 27 государств-членов ЕС договорились о создании Европейского фонда финансовой стабильности — юридического инструмента [260], направленного на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи странам еврозоны, испытывающим трудности. EFSF может выпускать облигации или другие долговые инструменты на рынке при поддержке Управления по управлению долгом Германии для сбора средств, необходимых для предоставления кредитов странам еврозоны, испытывающим финансовые проблемы, рекапитализации банков или покупки суверенного долга. [261]
Эмиссия облигаций обеспечена гарантиями, предоставленными государствами-членами еврозоны пропорционально их доле в оплаченном капитале Европейского центрального банка . Кредитный потенциал фонда в размере 440 миллиардов евро совместно и по отдельности гарантирован правительствами стран еврозоны и может быть объединен с кредитами на сумму до 60 миллиардов евро от Европейского механизма финансовой стабилизации (зависит от средств, собранных Европейской комиссией с использованием бюджета ЕС). в качестве залога) и до 250 миллиардов евро от Международного валютного фонда (МВФ) для получения системы финансовой безопасности в размере до 750 миллиардов евро. [262]
EFSF выпустил пятилетние облигации на сумму 5 миллиардов евро в рамках своего первого эталонного выпуска 25 января 2011 года, привлекая портфель заказов на сумму 44,5 миллиарда евро. Эта сумма является рекордной для всех государственных облигаций в Европе и на 24,5 миллиарда евро больше, чем Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM), отдельный механизм финансирования Европейского Союза, с выпуском на 5 миллиардов евро в первую неделю января 2011 года. [263 ]
29 ноября 2011 года министры финансов государств-членов согласились расширить EFSF, создав сертификаты, которые могли бы гарантировать до 30% новых выпусков проблемных правительств еврозоны, а также создать инвестиционные механизмы, которые усилили бы огневую мощь EFSF для вмешательства в первичные финансовые рынки. и вторичные рынки облигаций. [264]
Передача средств спасения осуществлялась траншами в течение нескольких лет и была обусловлена одновременным выполнением правительством пакета финансовой консолидации , структурных реформ, приватизации государственных активов и создания фондов для дальнейшей рекапитализации и санации банков.
Акции во всем мире выросли после того, как ЕС объявил о создании EFSF. Этот механизм ослабил опасения, что греческий долговой кризис будет распространяться, [265] и это привело к росту некоторых акций до самого высокого уровня за год или более. [266] Евро достиг самого большого роста за 18 месяцев, [267] прежде чем неделю спустя упал до нового четырехлетнего минимума. [268] Вскоре после этого евро снова вырос, поскольку хедж-фонды и другие краткосрочные трейдеры закрыли короткие позиции и заключили сделки с валютой. [269] Цены на сырьевые товары также выросли после этого объявления. [270]
Долларовая ставка Libor держится на девятимесячном максимуме. [271] Дефолтные свопы также упали. [272] Индекс VIX закрылся рекордным падением почти на 30% после рекордного недельного роста на предыдущей неделе, который вызвал необходимость финансовой помощи. [273] Соглашение интерпретируется как разрешение ЕЦБ начать покупать государственный долг на вторичном рынке , что, как ожидается, снизит доходность облигаций. [274] В результате доходность греческих облигаций резко упала с более чем 10% до чуть более 5%. [275] Доходность азиатских облигаций также упала из-за финансовой помощи ЕС. [276]
EFSF собирает средства только после того, как страна обращается с просьбой о помощи. [277] По состоянию на конец июля 2012 г. она активировалась несколько раз. В ноябре 2010 года он профинансировал 17,7 млрд евро из общего пакета помощи Ирландии в 67,5 млрд евро (остальная часть была предоставлена взаймы у отдельных европейских стран, Европейской комиссии и МВФ). В мае 2011 года он выделил треть пакета помощи Португалии в размере 78 миллиардов евро. В рамках второго пакета финансовой помощи Греции кредит был переведен в EFSF на сумму 164 млрд евро (130 млрд евро нового пакета плюс 34,4 млрд, оставшихся от греческого кредитного механизма) в течение 2014 года. [278] 20 июля 2012 года европейские министры финансов ввели санкции. первый транш частичной помощи испанским банкам на сумму до 100 миллиардов евро. [279] В результате у EFSF остается 148 миллиардов евро [279] или эквивалент 444 миллиардов евро в виде заемных средств. [280]
Срок действия EFSF истекает в 2013 году, и будет действовать несколько месяцев параллельно с постоянной программой финансирования спасения на сумму 500 миллиардов евро , называемой Европейским механизмом стабильности (ESM), которая начнет действовать, как только государства-члены, представляющие 90% капитальных обязательств, ратифицируют ее. . (см. раздел: ЕСМ)
13 января 2012 года агентство Standard & Poor's понизило рейтинг Франции и Австрии с уровня ААА, а также еще больше понизило рейтинг Испании, Италии (и пяти других [281] ) членов еврозоны. Вскоре после этого S&P также понизило рейтинг EFSF с AAA до AA+. [281] [282]
5 января 2011 года Европейский Союз создал Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM) — программу экстренного финансирования, основанную на средствах, собранных на финансовых рынках и гарантированных Европейской комиссией с использованием бюджета Европейского Союза в качестве залога. [283] Он действует под надзором Комиссии [284] и направлен на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи странам-членам ЕС, испытывающим экономические трудности. [285] Фонд Комиссии, поддерживаемый всеми 27 членами Европейского Союза , имеет право привлечь до 60 миллиардов евро [286] и имеет рейтинг AAA от Fitch , Moody's и Standard & Poor's . [287]
В рамках EFSM ЕС успешно разместил на рынках капитала выпуск облигаций на сумму 5 миллиардов евро в рамках пакета финансовой поддержки, согласованного для Ирландии, при стоимости заимствования для EFSM в размере 2,59%. [288]
Как и EFSF, EFSM был заменен постоянной программой финансирования спасения ESM, которая была запущена в сентябре 2012 года. [289]
26 октября 2011 года лидеры 17 стран еврозоны встретились в Брюсселе и договорились о списании 50% суверенного долга Греции, принадлежащего банкам, что означает четырехкратное увеличение (примерно до 1 триллиона евро) фондов финансовой помощи, находящихся в рамках Европейского фонда помощи . Фонд финансовой стабильности , повышенный обязательный уровень в 9% для капитализации банков в ЕС и набор обязательств Италии по принятию мер по сокращению своего государственного долга. Также было обещано выделить 35 миллиардов евро на «улучшение кредита» для смягчения убытков, которые, вероятно, понесут европейские банки. Жозе Мануэль Баррозу охарактеризовал пакет как набор «исключительных мер для исключительных времен». [290] [291]
Принятие пакета было поставлено под сомнение 31 октября, когда премьер-министр Греции Георгиос Папандреу объявил, что будет проведен референдум, на котором последнее слово по поводу финансовой помощи останется за греческим народом, что расстроило финансовые рынки. [292] 3 ноября 2011 г. премьер-министр Папандреу отменил обещанный греческий референдум по пакету финансовой помощи.
В конце 2011 года Лэндон Томас в газете New York Times отметил, что, по крайней мере, некоторые европейские банки поддерживают высокие ставки выплаты дивидендов, и ни один из них не получает вливаний капитала от своих правительств, даже несмотря на то, что от них требуется улучшить коэффициенты достаточности капитала. Томас процитировал Ричарда Ку , экономиста из Японии, эксперта по банковскому кризису в этой стране и специалиста по рецессиям балансов , который сказал:
Я не думаю, что европейцы понимают последствия системного банковского кризиса. ... Когда все банки будут вынуждены привлекать капитал одновременно, результатом станут еще более слабые банки и еще более длительная рецессия – если не депрессия. ... Вмешательство правительства должно быть первым, а не последним средством.
Таким образом , помимо выпуска акций и конвертации долгов в акции , один аналитик «сказал, что, поскольку банкам становится все труднее привлекать средства, они будут быстрее сокращать кредиты и разгружать отстающие активы», работая над улучшением показателей достаточности капитала. Это последнее сокращение балансов «может привести к депрессии», сказал аналитик. [293] Сокращение кредитования уже в то время наблюдалось в «углубляющемся кризисе» в финансировании торговли сырьевыми товарами в Западной Европе. [294]
На марафонской встрече 20–21 февраля 2012 года Еврогруппа согласовала с МВФ и Институтом международных финансов окончательные условия второго пакета финансовой помощи на сумму 130 миллиардов евро. Кредиторы согласились увеличить номинальный дисконт с 50% до 53,5%. Государства-члены ЕС согласились на дополнительное ретроактивное снижение процентных ставок по греческой кредитной линии до уровня всего на 150 базисных пунктов выше Euribor . Более того, правительства государств-членов, центральные банки которых в настоящее время держат греческие государственные облигации в своем инвестиционном портфеле, обязуются передать Греции сумму, равную любому будущему доходу до 2020 года. В целом это должно снизить долг Греции до уровня между 117% [75] и 120,5. % ВВП к 2020 году. [77]
Европейский центральный банк (ЕЦБ) принял ряд мер, направленных на снижение волатильности на финансовых рынках и улучшение ликвидности . [295]
В мае 2010 года были предприняты следующие действия:
Этот шаг ослабил некоторое давление на государственные облигации Греции, рейтинг которых только что был понижен до «мусорного», что затруднило правительству привлечение денег на рынках капитала. [302]
30 ноября 2011 года ЕЦБ, Федеральная резервная система США , центральные банки Канады , Японии , Великобритании и Швейцарский национальный банк предоставили мировым финансовым рынкам дополнительную ликвидность для предотвращения долгового кризиса и поддержки реальной экономики . Центральные банки согласились снизить стоимость долларовых валютных свопов на 50 базисных пунктов, что вступит в силу 5 декабря 2011 года. Они также согласились предоставлять друг другу достаточную ликвидность, чтобы гарантировать, что коммерческие банки останутся ликвидными в других валютах. [303]
С целью ускорить восстановление экономики еврозоны за счет снижения процентных ставок для бизнеса ЕЦБ несколько этапов в 2012–2013 годах снизил процентные ставки , достигнув исторического минимума в 0,25% в ноябре 2013 года. Снижение ставок по займам также привело к евро упадет по отношению к другим валютам, что, как ожидается, увеличит экспорт из еврозоны и будет способствовать дальнейшему восстановлению экономики. [28]
Когда инфляция упала до 0,5% в мае 2014 года, ЕЦБ снова принял меры по стимулированию экономики еврозоны, которая выросла всего на 0,2% в первом квартале 2014 года. [304] (Дефляция или очень низкая инфляция поощряют хранение наличных денег, вызывая снижение в покупках). 5 июня центральный банк снизил основную процентную ставку до 0,15% и установил ставку по депозитам на уровне -0,10%. [305] Последний шаг, в частности, был воспринят как «смелый и необычный шаг», поскольку отрицательная процентная ставка никогда раньше не применялась в широких масштабах. [304] Кроме того, ЕЦБ объявил, что будет предлагать долгосрочные четырехлетние кредиты по низкой ставке (обычно ставка предназначена в первую очередь для кредитов овернайт), но только в том случае, если банки-заемщики выполнят строгие условия, призванные гарантировать, что средства окажутся в конечном итоге в банке. в руках бизнеса вместо того, чтобы, например, использовать их для покупки государственных облигаций с низким уровнем риска. [304] В совокупности эти шаги направлены на предотвращение дефляции , девальвацию евро, чтобы сделать экспорт более жизнеспособным, а также на увеличение кредитования в «реальном мире». [304] [305]
Фондовые рынки резко отреагировали на снижение ставок ЕЦБ. Например, немецкий индекс DAX установил рекорд в день объявления новых ставок. [305] Тем временем евро ненадолго упал до четырехмесячного минимума по отношению к доллару. [304] Однако из-за беспрецедентного характера отрицательных процентных ставок долгосрочные последствия мер стимулирования трудно предсказать. [305] Президент банка Марио Драги дал понять, что центральный банк готов сделать все возможное, чтобы улучшить экономику еврозоны, отметив: «Мы закончили? Ответ — нет». [304] Он заложил основу для крупномасштабного выкупа облигаций, спорной идеи, известной как количественное смягчение . [305]
В сентябре 2011 года Юрген Штарк стал вторым немцем после Акселя А. Вебера, вышедшим в отставку из Совета управляющих ЕЦБ в 2011 году. Вебер, бывший президент Deutsche Bundesbank , когда-то считался вероятным преемником Жан-Клода Трише на посту президента банка. Считалось, что и он, и Старк ушли в отставку из-за «недовольства покупками облигаций ЕЦБ , которые, по мнению критиков, подрывают независимость банка». Старк был «вероятно, самым воинственным» членом совета, когда ушел в отставку. Вебера сменил его преемник в Бундесбанке Йенс Вайдманн , а Питер Праэт из Бельгии занял первоначальную позицию Штарка, возглавив экономический отдел ЕЦБ. [306]
22 декабря 2011 года ЕЦБ [307] начал крупнейшее вливание кредитов в европейскую банковскую систему за 13-летнюю историю евро. В рамках своих операций долгосрочного рефинансирования (LTRO) он предоставил кредиты на 489 миллиардов евро 523 банкам на исключительно длительный период в три года по ставке всего в один процент. [308] Предыдущие операции рефинансирования наступали через три, шесть и двенадцать месяцев. [309] Самая большая сумма в 325 миллиардов евро была получена банками Греции, Ирландии, Италии и Испании. [310]
Таким образом, ЕЦБ пытался убедиться, что у банков достаточно денежных средств для погашения собственных долгов с наступающим сроком погашения в размере 200 миллиардов евро в первые три месяца 2012 года, и в то же время продолжать свою деятельность и кредитовать предприятия, чтобы не случился кредитный кризис. задушить экономический рост. Он также надеялся, что банки будут использовать часть денег для покупки государственных облигаций, что эффективно облегчит долговой кризис. [311] 29 февраля 2012 года ЕЦБ провел второй аукцион LTRO2, предоставив 800 банкам еврозоны дополнительные дешевые кредиты на сумму 529,5 млрд евро . [312] Чистые новые заимствования в рамках февральского аукциона в размере 529,5 млрд евро составили около 313 млрд евро; из общей суммы 256 миллиардов евро существующих кредитов ЕЦБ (MRO + 3 и 6 миллионов LTRO), 215 миллиардов евро были переведены в LTRO2. [313]
Кредитование ЕЦБ в значительной степени заменило межбанковское кредитование. Испания имеет 365 миллиардов евро, а Италия имеет заимствования у ЕЦБ на 281 миллиард евро (данные за июнь 2012 года). У Германии на депозитах 275 миллиардов евро. [314]
16 июня 2012 года Европейский центральный банк вместе с другими европейскими лидерами разработал планы ЕЦБ стать регулятором банковской деятельности и сформировать программу страхования вкладов в дополнение к национальным программам. Были также предложены другие экономические реформы, способствующие экономическому росту и занятости в Европе. [315]
6 сентября 2012 года ЕЦБ объявил о предложении дополнительной финансовой поддержки в виде некоторых покупок облигаций, снижающих доходность ( OMT ), для всех стран еврозоны, участвующих в программе помощи суверенному государству со стороны EFSF / ESM . [6] Страна еврозоны может получить выгоду от программы, если – и до тех пор – будет обнаружено, что она страдает от стрессовой доходности облигаций на чрезмерном уровне; но только в тот момент, когда страна получит/восстановит полный доступ к рынку, и только если страна по-прежнему соблюдает все условия подписанного соглашения Меморандума о взаимопонимании (МоВ). [6] [172] Страны, получающие программу предосторожности, а не суверенную помощь, по определению будут иметь полный доступ к рынку и, таким образом, претендовать на поддержку OMT, если также страдают от стрессовых процентных ставок по своим государственным облигациям. Что касается стран, получающих суверенную помощь (Ирландия, Португалия и Греция), они, с другой стороны, не будут претендовать на поддержку OMT до тех пор, пока не восстановят полный доступ к рынку, что обычно происходит только после получения последней запланированной выплаты помощи. [6] [111] Несмотря на то, что ни одна программа OMT не была готова к запуску в сентябре/октябре, финансовые рынки сразу же обратили внимание на дополнительно запланированные пакеты OMT от ЕЦБ и начали медленно прогнозировать снижение как краткосрочных, так и долгосрочные процентные ставки во всех европейских странах, ранее страдавших от стрессовых и повышенных процентных ставок (поскольку OMT рассматривались как дополнительная потенциальная поддержка для противодействия замороженной ликвидности и сильно стрессовым ставкам; и просто знание об их потенциальном существовании в самом ближайшее будущее помогло успокоить рынки).
Европейский механизм стабильности (ESM) — это постоянная программа финансирования спасения, пришедшая на смену временному Европейскому фонду финансовой стабильности и Европейскому механизму финансовой стабилизации в июле 2012 года [289], но ее пришлось отложить до тех пор, пока Федеральный конституционный суд Германии не подтвердит законность. мер 12 сентября 2012 года. [316] [317] Постоянный фонд помощи вступил в силу для 16 подписавших сторон 27 сентября 2012 года. В Эстонии он вступил в силу 4 октября 2012 года после завершения процесса их ратификации. [318]
16 декабря 2010 года Европейский совет согласовал двухстрочную поправку к Лиссабонскому договору ЕС , позволяющую создать постоянный механизм финансовой помощи [319], включая ужесточение санкций. В марте 2011 года Европейский парламент одобрил поправку к договору после получения заверений, что Европейская комиссия , а не государства ЕС, будет играть «центральную роль» в управлении ЕСМ. [320] [321] ЕСМ является межправительственной организацией в соответствии с международным публичным правом. Он расположен в Люксембурге. [322] [323]
Такой механизм служит «финансовым файрволом». Вместо дефолта одной страны, распространяющегося по всей взаимосвязанной финансовой системе, механизм межсетевого экрана может гарантировать защиту стран и банковских систем, расположенных ниже по течению, путем гарантии некоторых или всех их обязательств. Тогда единым дефолтом можно будет управлять, ограничивая при этом финансовое заражение .
В марте 2011 года была инициирована новая реформа Пакта стабильности и роста , направленная на ужесточение правил путем принятия автоматической процедуры наложения штрафов в случае нарушения правил либо 3-процентного дефицита, либо 60-процентного долга. [324] К концу года Германия, Франция и некоторые другие более мелкие страны ЕС пошли еще дальше и пообещали создать финансовый союз всей еврозоны со строгими и осуществимыми бюджетными правилами и автоматическими штрафами, включенными в договоры ЕС. [325] [326] 9 декабря 2011 года на заседании Европейского совета все 17 членов еврозоны и шесть стран, которые стремятся присоединиться, договорились о новом межправительственном договоре, который установит строгие ограничения на государственные расходы и заимствования, а также наложит штрафы для этих стран. кто нарушает ограничения. [327] Все остальные страны, не входящие в еврозону, за исключением Великобритании, также готовы присоединиться к ЕС при условии голосования в парламенте. [289] Договор вступит в силу 1 января 2013 г., если к этому времени его ратифицируют 12 членов еврозоны . [328]
Первоначально лидеры ЕС планировали изменить существующие договоры ЕС, но это было заблокировано британским премьер-министром Дэвидом Кэмероном , который потребовал исключить лондонский Сити из будущих финансовых правил, включая предложенный ЕС налог на финансовые операции . [329] [330] К концу дня 26 стран согласились с планом, оставив Соединенное Королевство единственной страной, не желающей присоединиться. [331] Кэмерон впоследствии признал, что его действия не обеспечили никаких гарантий для Великобритании. [332] Отказ Великобритании участвовать в финансовом соглашении по защите еврозоны представляет собой фактический отказ (премьер-министр Дэвид Кэмерон наложил вето на проект) участвовать в каком-либо радикальном пересмотре Лиссабонского договора . Джон Рентул из The Independent пришел к выводу, что «любой премьер-министр поступил бы так же, как Кэмерон». [333]
28 июня 2012 года лидеры еврозоны согласились разрешить выдачу кредитов Европейским механизмом стабильности непосредственно банкам, испытывающим стресс, а не через государства еврозоны, чтобы избежать увеличения суверенного долга. Реформа была связана с планами банковского регулирования Европейского центрального банка. Реформа немедленно отразилась на снижении доходности долгосрочных облигаций, выпущенных такими государствами-членами, как Италия и Испания, а также на росте стоимости евро. [334] [335] [336]
Меры жесткой экономии, принятые большинством европейских стран для противодействия этому долговому кризису, подверглись серьезной критике. Американский экономист и лауреат Нобелевской премии Пол Кругман утверждает, что резкий возврат к « некейнсианской финансовой политике » не является жизнеспособным решением. [337] Указывая на исторические свидетельства, он предсказывает, что дефляционная политика , навязываемая сейчас таким странам, как Греция и Испания, продлит и углубляет их рецессию. [338] Вместе с более чем 9000 подписавшими «Манифест экономического смысла» [339] Кругман также отверг мнение политиков, ориентированных на политику жесткой экономии, таких как экономический комиссар ЕС Олли Рен и большинство европейских министров финансов [340], что «консолидация бюджета» возрождается доверие к финансовым рынкам в долгосрочной перспективе. [341] [342] В исследовании 2003 года, в ходе которого были проанализированы 133 программы жесткой экономии МВФ, отдел независимой оценки МВФ обнаружил, что политики последовательно недооценивали катастрофические последствия жесткого сокращения расходов на экономический рост. [343] [344] В начале 2012 года представитель МВФ, который вел переговоры о мерах жесткой экономии в Греции, признал, что сокращение расходов наносит ущерб Греции. [46] В октябре 2012 года МВФ заявил, что его прогнозы для стран, которые реализовали программы жесткой экономии , последовательно были чрезмерно оптимистичными, предполагая, что повышение налогов и сокращение расходов нанесли больший ущерб, чем ожидалось, а страны, которые внедрили финансовые стимулы , такие как Германия и Австрия добилась большего, чем ожидалось. [345] Кроме того, Португалия добилась сравнительно лучших результатов, чем Испания. Последний ввел радикальные меры жесткой экономии, но не смог достичь целевых показателей дефицита бюджета ЕС. С другой стороны, левая коалиция Португалии боролась с мерами жесткой экономии (она увеличила минимальную заработную плату на 25 процентов и отказалась от сокращений в пенсионной системе и государственном секторе) и в то же время сократила дефицит своего бюджета до уровня ниже трех процентов в 2016 году. [346 ] По словам историка Флориана Шуи из Университета Санкт-Галлена, ни одна программа жесткой экономии никогда не работала. Шуи особенно отмечает попытку Уинстона Черчилля в 1925 году и попытку Генриха Брюнинга в 1930 году во времена Веймарской республики . И то, и другое привело к катастрофическим последствиям. [347]
По мнению кейнсианских экономистов, «жесткая экономия, способствующая экономическому росту», основана на ложном аргументе о том, что государственные сокращения будут компенсированы увеличением расходов потребителей и предприятий. Это теоретическое утверждение, которое не материализовалось. [348] Пример Греции показывает, что чрезмерный уровень частной задолженности и крах общественного доверия (более 90% греков опасаются безработицы, бедности и закрытия предприятий) [349] заставили частный сектор сократить расходы в попытке откладывайте на черный день вперед. Это привело к еще большему снижению спроса как на продукцию, так и на рабочую силу, что еще больше углубило рецессию и еще больше затруднило получение налоговых поступлений и борьбу с государственной задолженностью. [350] По словам главного экономического обозревателя Financial Times Мартина Вольфа , «структурное ужесточение действительно приводит к фактическому ужесточению. Но его влияние гораздо меньше, чем один к одному. бюджетный дефицит ». Это означает, что, например, Ирландии потребуется структурное ужесточение налогово-бюджетной политики более чем на 12%, чтобы ликвидировать фактический бюджетный дефицит в 2012 году. Эту задачу трудно решить без экзогенного экономического бума в масштабах всей еврозоны. [351] Согласно отчету Europlus Monitor за 2012 год, ни одна страна не должна ужесточать свои финансовые вожжи более чем на 2% ВВП в год, чтобы избежать рецессии. [352]
Вместо мер жесткой экономии предлагается «договор о росте», основанный на повышении налогов [350] и дефицитных расходах. Поскольку испытывающим трудности европейским странам не хватает средств для участия в дефицитном расходовании , немецкий экономист и член Немецкого совета экономических экспертов Петер Бофингер и Сони Капур из глобального аналитического центра Re-Define предлагают предоставить Европейскому инвестиционному банку дополнительные 40 миллиардов евро. (ЕИБ), который затем мог бы кредитовать в десять раз большую сумму для сектора малого бизнеса, требующего большого количества рабочих мест. [350] В настоящее время ЕС планирует возможное увеличение капитальной базы ЕИБ на 10 миллиардов евро . Кроме того, они предлагают финансировать дополнительные государственные инвестиции за счет способствующих экономическому росту налогов на «имущество, землю, богатство, выбросы углекислого газа и заниженный налогами финансовый сектор». Они также призвали страны ЕС пересмотреть директиву ЕС о налоге на сбережения и подписать соглашение, которое поможет друг другу бороться с уклонением от уплаты налогов. В настоящее время власти получают менее 1% годовых налоговых поступлений от необлагаемого налогом богатства, передаваемого между членами ЕС. [350] По данным Tax Justice Network , к концу 2010 года глобальная сверхбогатая элита во всем мире имела от 21 до 32 триллионов долларов (до 26 000 миллиардов евро), спрятанных в секретных налоговых убежищах , что привело к налоговому дефициту в размере до 280 миллиардов долларов. [353] [354]
Помимо споров о том, является ли жесткая экономия, а не увеличение или замораживание расходов макроэкономическим решением, [355] профсоюзные лидеры также утверждают, что работающее население несправедливо возлагается на ответственное за ошибки в экономическом управлении экономистов, инвесторов и банкиров. . Более 23 миллионов работников ЕС стали безработными в результате глобального экономического кризиса 2007–2010 годов, и это побудило многих призвать к дополнительному регулированию банковского сектора не только в Европе, но и во всем мире. [356]
В условиях мирового финансового кризиса все государства-члены ЕС сосредоточили внимание на постепенном осуществлении мер жесткой экономии с целью снижения бюджетного дефицита до уровня ниже 3% ВВП, чтобы уровень долга либо оставался ниже - или начать снижаться до предела в 60%, определенного Пактом стабильности и роста . Чтобы еще больше восстановить доверие в Европе, 23 из 27 стран ЕС также согласились принять Пакт Евро Плюс , включающий политические реформы для повышения финансовой устойчивости и конкурентоспособности; 25 из 27 стран ЕС также решили реализовать Фискальный договор , который включает в себя обязательство каждой страны-участницы внести поправку в сбалансированный бюджет как часть своего национального законодательства/конституции. Фискальный договор является прямым преемником предыдущего Пакта стабильности и роста, но он более строгий не только потому, что соблюдение критериев будет обеспечено путем его интеграции в национальное законодательство/конституцию, но и потому, что начиная с 2014 года он потребует от всех ратифицировавших стран. не участвует в текущих программах финансовой помощи, чтобы соответствовать новым строгим критериям наличия структурного дефицита максимум в 0,5% или 1% (в зависимости от уровня долга). [325] [326] Каждой из стран еврозоны, участвовавших в программе финансовой помощи (Греция, Португалия и Ирландия), было предложено как следовать программе бюджетной консолидации/жесткой экономии, так и восстановить конкурентоспособность посредством проведения структурных реформ и внутренней девальвации. , т.е. снижение их относительных издержек производства . [357] Меры, принимаемые для восстановления конкурентоспособности в наиболее слабых странах, необходимы не только для создания основы для роста ВВП, но и для уменьшения дисбаланса текущих счетов между государствами-членами еврозоны. [358] [359]
Германия оказалась под давлением из-за отсутствия дефицита государственного бюджета и его финансирования за счет увеличения заимствований. По состоянию на конец 2014 года правительство (федеральное и правительство штата) третий год подряд тратило меньше, чем получало доходы, несмотря на низкие темпы экономического роста. [360] Бюджет на 2015 год включает профицит впервые с 1969 года. Текущие прогнозы заключаются в том, что к 2019 году долг будет меньше, чем требуется Пактом стабильности и роста .
Давно известно мнение, что меры жесткой экономии всегда будут снижать рост ВВП в краткосрочной перспективе. Некоторые экономисты, верящие в кейнсианскую политику, раскритиковали время и объем мер жесткой экономии, к которым призывают в программах финансовой помощи, поскольку они утверждали, что такие обширные меры не должны быть реализованы в годы кризиса с продолжающейся рецессией, но, если возможно, отложены до тех пор, пока не положительный рост реального ВВП вернулся. В октябре 2012 года отчет, опубликованный Международным валютным фондом (МВФ), также показал, что повышение налогов и сокращение расходов в течение последнего десятилетия действительно нанесли более серьезный ущерб росту ВВП по сравнению с тем, что ожидалось и прогнозировалось заранее (на основе «коэффициенты ущерба ВВП», зафиксированные ранее в предыдущие десятилетия и при различных экономических сценариях). [345] Уже полгода назад несколько европейских стран в ответ на проблему замедленного роста ВВП в еврозоне также призвали к реализации новой стратегии усиленного роста, основанной на дополнительных государственных инвестициях, которые будут финансироваться за счет экономического роста. -благоприятные налоги на недвижимость, землю, богатство и финансовые учреждения. В июне 2012 года лидеры ЕС согласились в качестве первого шага умеренно увеличить средства Европейского инвестиционного банка , чтобы дать толчок инфраструктурным проектам и увеличить кредиты частному сектору. Несколько месяцев спустя 11 из 17 стран еврозоны также согласились ввести новый налог ЕС на финансовые операции , который будет взиматься с 1 января 2014 года. [361]
В апреле 2012 года Олли Рен , европейский комиссар по экономическим и валютным вопросам в Брюсселе, «в середине апреля с энтузиазмом объявил парламентариям ЕС, что «перед Пасхой произошел прорыв». Он сказал, что главы европейских государств дали зеленый свет пилотировать проекты стоимостью в миллиарды, такие как строительство автомагистралей в Греции». [362] Другие инициативы роста включают «проектные облигации», в рамках которых ЕИБ будет «предоставлять гарантии, защищающие частных инвесторов. Ожидается, что на пилотном этапе до 2013 года фонды ЕС в размере 230 миллионов евро привлекут инвестиции на сумму до 4,6 миллиарда евро». [362] Der Spiegel также сообщил: «По данным источников внутри немецкого правительства, вместо финансирования новых автомагистралей Берлин заинтересован в поддержке инноваций и программ по развитию малого и среднего бизнеса. Чтобы это было сделано максимально профессионально». , немцы хотели бы, чтобы южноевропейские страны получили свои собственные государственные банки развития, созданные по образцу немецкой банковской группы KfW [ Kreditanstalt für Wiederaufbau ]. Есть надежда, что это поможет экономике двигаться вперед. Греция и Португалия». [362]
В несколько этапов в течение 2012–2013 годов ЕЦБ снизил свою банковскую ставку до исторического минимума, достигнув 0,25% в ноябре 2013 года. Вскоре после того, как ставки были снижены до 0,15%, затем 4 сентября 2014 года центральный банк шокировал финансовые рынки, перерезав бритву. - снижение ставок еще на две трети с 0,15% до 0,05%, что является самым низким показателем за всю историю. [363] Эти шаги были разработаны для того, чтобы банкам было дешевле брать займы у ЕЦБ, с целью снизить стоимость денег для предприятий, берущих кредиты, что приведет к увеличению инвестиций в экономику. Снижение ставок по займам привело к падению евро по отношению к другим валютам, что, как надеялись, будет способствовать увеличению экспорта из еврозоны. [28]
Кризисные страны должны значительно повысить свою международную конкурентоспособность, чтобы обеспечить экономический рост и улучшить условия торговли . Индийско-американский журналист Фарид Закария отмечает в ноябре 2011 года, что никакая реструктуризация долга не будет работать без роста, тем более, что европейские страны «сталкиваются с давлением с трех фронтов: демография (старение населения), технологии (которые позволяют компаниям делать гораздо больше с меньше людей) и глобализация (которая позволила производству и услугам разместиться по всему миру)». [364]
В случае экономических потрясений политики обычно пытаются повысить конкурентоспособность за счет обесценивания валюты , как в случае с Исландией, которая пережила крупнейший финансовый кризис в 2008–2011 годах в экономической истории, но с тех пор значительно улучшила свое положение. Страны еврозоны не могут девальвировать свою валюту.
В качестве обходного пути многие политики пытаются восстановить конкурентоспособность посредством внутренней девальвации , болезненного процесса экономической корректировки, когда страна стремится снизить затраты на рабочую силу на единицу продукции . [357] [365] Немецкий экономист Ханс-Вернер Зинн отметил в 2012 году, что Ирландия была единственной страной, которая ввела относительное умеренное снижение заработной платы за последние пять лет, что помогло снизить относительный уровень цен к заработной плате на 16%. Греции необходимо будет снизить этот показатель на 31%, фактически достигнув уровня Турции. [366] [367] К 2012 году заработная плата в Греции была сокращена до уровня, который последний раз наблюдался в конце 1990-х годов. Покупательная способность упала еще больше до уровня 1986 года. [368] Аналогичным образом зарплаты в Италии упали до уровня 1986 года, а потребление упало до уровня 1950 года. [369]
Другие экономисты утверждают, что независимо от того, насколько Греция и Португалия снижают свои заработные платы, они никогда не смогут конкурировать с развивающимися странами с низкими издержками, такими как Китай или Индия. Вместо этого слабые европейские страны должны перевести свою экономику на более качественные продукты и услуги, хотя это долгосрочный процесс и он может не принести немедленного облегчения. [370] [371]
Другим вариантом могла бы стать фискальная девальвация, основанная на идее, первоначально разработанной Джоном Мейнардом Кейнсом в 1931 году . например, отчисления работодателей на социальное обеспечение , одновременно компенсируя потерю государственных доходов за счет более высоких налогов на потребление ( НДС ) и загрязнение окружающей среды, т.е. путем проведения реформы экологического налога . [374] [375] [376]
Германия успешно повысила свою экономическую конкурентоспособность, увеличив налог на добавленную стоимость (НДС) на три процентных пункта в 2007 году и используя часть дополнительных доходов для снижения взносов работодателей по страхованию от безработицы . Португалия заняла аналогичную позицию [376] , и Франция, судя по всему, последовала этому примеру. В ноябре 2012 года президент Франции Франсуа Олланд объявил о планах снизить налоговое бремя корпоративного сектора на 20 миллиардов евро в течение трех лет, одновременно увеличив стандартную ставку НДС с 19,6% до 20% и введя дополнительные экологические налоги в 2016 году. Минимизировать негативные последствия Такая политика в отношении покупательной способности и экономической активности французское правительство частично компенсирует повышение налогов, уменьшив взносы работников в систему социального страхования на 10 миллиардов евро и снизив более низкий НДС на товары повседневного спроса (предметы первой необходимости) с 5,5% до 5%. [377]
15 ноября 2011 года Лиссабонский совет опубликовал отчет Euro Plus Monitor 2011. Согласно отчету, наиболее важные страны-члены еврозоны находятся в процессе быстрых реформ. Авторы отмечают, что «многие из тех стран, которые больше всего нуждаются в адаптации [...], сейчас добиваются наибольших успехов в восстановлении своего финансового баланса и внешней конкурентоспособности». Греция, Ирландия и Испания входят в пятерку крупнейших реформаторов, а Португалия занимает седьмое место среди 17 стран, включенных в отчет (см. график). [378]
В своем отчете Euro Plus Monitor 2012, опубликованном в ноябре 2012 года, Лиссабонский совет приходит к выводу, что еврозона немного улучшила свое общее состояние здоровья. За исключением Греции, все страны еврозоны, переживающие кризис, либо близки к точке, где они достигли серьезной корректировки, либо, вероятно, доберутся до нее в течение 2013 года. Ожидается, что Португалия и Италия перейдут к этапу восстановления весной 2013 года. осенью, возможно, за ней последует Испания, в то время как судьба Греции продолжает висеть на волоске. В целом авторы предполагают, что если еврозона преодолеет нынешний острый кризис и останется на пути реформ, "она может в конечном итоге выйти из кризиса как наиболее динамичная из крупнейших экономик Запада". [352]
Обновление Euro Plus Monitor от весны 2013 года отмечает, что еврозона остается на правильном пути. По мнению авторов, почти все уязвимые страны, нуждающиеся в корректировке, «сокращают свой основной бюджетный дефицит и повышают свою внешнюю конкурентоспособность с впечатляющей скоростью», для которых они ожидали, что кризис еврозоны закончится к концу 2013 года. [379]
.svg/1280px-Current_account_imbalances_EN_(3D).svg.png)
Независимо от корректирующих мер, выбранных для решения нынешнего затруднительного положения, до тех пор, пока трансграничные потоки капитала остаются нерегулируемыми в зоне евро, [380] дисбаланс текущего счета , вероятно, сохранится. Страна, имеющая большой дефицит текущего счета или торгового баланса (т.е. импортирующая больше, чем экспортирующая), в конечном итоге должна быть нетто-импортером капитала; это математическое тождество , называемое платежным балансом . Другими словами, страна, которая импортирует больше, чем экспортирует, должна либо уменьшить свои сберегательные резервы, либо брать кредиты для оплаты этого импорта. И наоборот, большой торговый профицит Германии (чистая экспортная позиция) означает, что она должна либо увеличить свои сберегательные резервы, либо стать чистым экспортером капитала, предоставляя деньги в долг другим странам, чтобы позволить им покупать немецкие товары. [381]
Дефицит торгового баланса Италии, Испании, Греции и Португалии в 2009 году оценивался в 42,96 миллиарда долларов, 75,31 миллиарда долларов, 35,97 миллиарда долларов и 25,6 миллиарда долларов соответственно, в то время как торговый профицит Германии составил 188,6 миллиарда долларов. [382] Аналогичный дисбаланс существует в США, которые имеют большой торговый дефицит (чистая позиция по импорту) и, следовательно, являются чистыми заемщиками капитала из-за границы. Бен Бернанке предупреждал о рисках таких дисбалансов в 2005 году, утверждая, что «избыток сбережений» в одной стране с профицитом торгового баланса может привести к перетоку капитала в другие страны с торговым дефицитом, искусственно снижая процентные ставки и создавая пузыри активов. [383] [384]
Страна с большим профицитом торгового баланса, как правило, увидит, что стоимость ее валюты повысится по отношению к другим валютам, что уменьшит дисбаланс по мере увеличения относительной цены ее экспорта. Это повышение курса валюты происходит, когда страна-импортер продает свою валюту, чтобы купить валюту страны-экспортера, используемую для покупки товаров. Альтернативно, торговые дисбалансы могут быть уменьшены, если страна поощряет внутренние сбережения, ограничивая или наказывая поток капитала через границы или повышая процентные ставки, хотя эта выгода, вероятно, нивелируется замедлением экономики и увеличением государственных процентных платежей. [385]
В любом случае, многие страны, вовлеченные в кризис, используют евро, поэтому девальвация, индивидуальные процентные ставки и контроль за движением капитала недоступны. Единственное решение, которое осталось для повышения уровня сбережений страны, — это сократить бюджетный дефицит и изменить привычки потребления и сбережений. Например, если граждане страны будут больше сберегать, а не потреблять импорт, это уменьшит ее торговый дефицит. [385] Поэтому было предложено, чтобы страны с большим торговым дефицитом (например, Греция) потребляли меньше и улучшали свою экспортную промышленность. С другой стороны, странам, ориентированным на экспорт, с большим профицитом торгового баланса, таким как Германия, Австрия и Нидерланды, необходимо будет больше переориентировать свою экономику на внутренние услуги и повысить заработную плату для поддержки внутреннего потребления. [386] [387]
Экономические данные указывают на то, что кризис может быть больше связан с торговым дефицитом (который требует частных заимствований для финансирования), чем с уровнем государственного долга. Экономист Пол Кругман писал в марте 2013 года: «... действительно сильная связь внутри [стран еврозоны] существует между процентными спредами и дефицитом текущего счета, что соответствует выводу, к которому пришли многие из нас, о том, что кризис еврозоны на самом деле это кризис платежного баланса , а не долговой кризис». [388] В статье четырех экономистов, опубликованной в феврале 2013 года, сделан вывод о том, что «страны с долгом выше 80% ВВП и постоянным дефицитом текущего счета [торгового] уязвимы к быстрому ухудшению финансового состояния...». [389] [390] [391]
В своем экономическом прогнозе весной 2012 года Европейская комиссия находит «некоторые доказательства того, что ребалансировка текущего счета подкрепляется изменениями в относительных ценах и позициях конкурентоспособности, а также увеличением доли экспортного рынка и переключением расходов в странах с дефицитом». [392] В мае 2012 года министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил о поддержке значительного повышения заработной платы в Германии, чтобы помочь уменьшить дисбаланс текущего счета в еврозоне. [393]
Согласно отчету Euro Plus Monitor за 2013 год, совокупный текущий счет Греции, Ирландии, Италии, Португалии и Испании быстро улучшается и, как ожидается, сбалансируется к середине 2013 года. После этого этим странам как группе больше не понадобится импортировать капитал. [379] В 2014 году профицит текущего счета еврозоны в целом увеличился почти вдвое по сравнению с предыдущим годом, достигнув нового рекордного уровня в 227,9 млрд евро. [394]
В середине 2012 года было сделано несколько предложений о покупке долгов проблемных европейских стран, таких как Испания и Италия. Маркус Бруннермайер , [395] экономист Грэм Бишоп и Дэниел Грос были среди тех, кто выдвигал предложения. Поиск формулы, которая не просто была поддержана Германией, имеет решающее значение для разработки приемлемого и эффективного средства правовой защиты. [396]
Президент США Барак Обама заявил в июне 2012 года: «Прямо сейчас внимание [Европы] должно быть сосредоточено на укреплении их общей банковской системы... совершении ряда решительных действий, которые вселяют в людей уверенность в том, что банковская система надежна... Кроме того, , им придется задуматься о том, как им добиться роста, одновременно проводя структурные реформы, для полного завершения которых может потребоваться два, три или пять лет. Таким образом, такие страны, как Испания и Италия, например, приступили к некоторым умным структурным реформам, которые все считают необходимыми – от сбора налогов до рынков труда и целого ряда различных вопросов. Но у них должно быть время и пространство, чтобы эти шаги увенчались успехом. И если они будут успешными. просто сокращают, сокращают и сокращают, а уровень безработицы у них растет, растет и растет, и люди все больше отказываются от траты денег, потому что они чувствуют сильное давление — по иронии судьбы, это может фактически затруднить их нести некоторые из этих реформ в долгосрочной перспективе... [В] дополнение к разумным способам решения проблем с долгом и государственными финансами, среди европейских лидеров ведется параллельная дискуссия, целью которой является выяснить, как мы также можем стимулировать экономический рост и показать некоторые из этих реформ в долгосрочной перспективе. гибкость, позволяющая некоторым из этих реформ действительно укорениться». [397]
Журнал The Economist писал в июне 2012 года : «За пределами Германии сложился консенсус относительно того, что г-жа Меркель должна сделать для сохранения единой валюты. Европейского Союза (с общеевропейским страхованием депозитов, банковским надзором и совместными средствами рекапитализации или санации обанкротившихся банков, а также принятием ограниченной формы взаимного погашения долга для создания совместного безопасного актива и предоставления периферийным экономикам возможности постепенного сокращения); их долговое бремя. Это рефрен Вашингтона, Пекина, Лондона и большинства столиц еврозоны. Почему самый хитрый политик континента не приступил к действию?» [398]
Ключевой политический вопрос, который необходимо решить в долгосрочной перспективе, заключается в том, как гармонизировать различные политико-экономические институциональные структуры экономик Северной и Южной Европы, чтобы способствовать экономическому росту и сделать валютный союз устойчивым. Государства-члены еврозоны должны провести структурные реформы, направленные на содействие мобильности рынка труда и гибкости заработной платы, а также восстановить конкурентоспособность экономики Юга за счет повышения ее производительности. [399]
В то же время очень важно помнить, что простое сосредоточение внимания на имитации системы установления заработной платы LME для CME и стран со смешанной рыночной экономикой не сработает. Таким образом, помимо вопросов заработной платы, структурные реформы должны быть сосредоточены на развитии потенциала инноваций, технологий, образования, НИОКР и т. д., т.е. всех институциональных подсистем, имеющих решающее значение для успеха фирм. [400] В странах Юга особое внимание следует уделить созданию менее трудоемких отраслей, чтобы избежать давления ценовой конкуренции со стороны развивающихся стран с низкими издержками (таких как Китай) через канал обменного курса, а также обеспечить плавный переход работников из старые неустойчивые отрасли к новым, основанным на так называемой рыночной модели «гибкой безопасности» в скандинавском стиле. [401] [11]
Кризис вынуждает Европу выйти за рамки регулирующего государства и перейти к более федеральному ЕС с финансовыми полномочиями. [402] Расширение европейской интеграции, дающее центральному органу больший контроль над бюджетами государств-членов, было предложено 14 июня 2012 года Йенсом Вайдманом , президентом Немецкого Бундесбанка , [403] развивая идеи, впервые предложенные Жан-Клодом Трише , бывшим президентом Европейского центрального банка. Контроль, включая требования повышения налогов или сокращения бюджетов, будет осуществляться только тогда, когда возникнет финансовый дисбаланс. [404] Это предложение похоже на современные призывы Ангелы Меркель к расширению политического и финансового союза, который «предоставит Европе возможности надзора». [405]
Европейские банки, по оценкам, понесли убытки, приближающиеся к 1 триллиону евро, в период с началом финансового кризиса в 2007 и 2010 годах. Европейская комиссия одобрила государственную помощь банкам в размере около 4,5 миллиардов евро в период с октября 2008 года по октябрь 2011 года, сумма, которая включает в себя стоимость рекапитализации, финансируемой налогоплательщиками, и государственных гарантий по банковским долгам. [406] Это побудило некоторых экономистов, таких как Джозеф Стиглиц и Пол Кругман, отметить, что Европа страдает не от кризиса суверенного долга, а скорее от банковского кризиса . [407]
6 июня 2012 года Европейская комиссия приняла законодательное предложение по гармонизированному механизму восстановления и санации банков. Предлагаемая структура определяет необходимые шаги и полномочия для обеспечения того, чтобы банкротства банков в ЕС управлялись таким образом, чтобы избежать финансовой нестабильности. [408] Новое законодательство предоставит государствам-членам право возлагать убытки, возникшие в результате банкротства банка, на держателей облигаций, чтобы минимизировать затраты налогоплательщиков. Это предложение является частью новой схемы, согласно которой банки будут вынуждены «спасать» своих кредиторов всякий раз, когда они терпят неудачу, основная цель состоит в том, чтобы предотвратить финансовую помощь, финансируемую налогоплательщиками, в будущем. [409] Органам государственной власти также будут предоставлены полномочия заменять управленческие команды в банках еще до того, как кредитор обанкротится. Каждое учреждение также будет обязано выделить не менее одного процента депозитов, покрытых их национальными гарантиями, в специальный фонд для финансирования разрешения банковского кризиса, начиная с 2018 года. [406]
Все большее число инвесторов и экономистов говорят, что еврооблигации будут лучшим способом решения долгового кризиса, [410] хотя их введение, сопровождаемое жесткой финансовой и бюджетной координацией, вполне может потребовать внесения изменений в договоры ЕС. [410] 21 ноября 2011 г. Европейская комиссия предположила, что еврооблигации, выпущенные совместно 17 странами еврозоны, станут эффективным способом борьбы с финансовым кризисом. Используя термин «облигации стабильности», Жозе Мануэль Баррозу настаивал на том, что любой такой план должен сопровождаться строгим налогово-бюджетным надзором и координацией экономической политики в качестве важнейшего компонента, чтобы избежать морального риска и обеспечить устойчивые государственные финансы. [411] [412]
Германия по-прежнему в значительной степени выступает против, по крайней мере в краткосрочной перспективе, коллективного принятия на себя долга государств, которые в последние годы имели чрезмерный бюджетный дефицит и чрезмерно занимали. [413]
Группа экономистов из Принстонского университета предлагает новую форму европейских безопасных облигаций (ESBies), то есть объединенные европейские государственные облигации (70% старших облигаций, 30% младших облигаций) в форме «общесоюзного безопасного актива без солидарной ответственности». . По мнению авторов, ESBies «будут как минимум так же безопасны, как немецкие облигации, и примерно удвоят предложение безопасных активов в евро, если они будут защищены младшим траншем толщиной 30%. ESBies могут выпускаться организациями государственного или частного сектора и «ослаблять дьявольскую петлю и ее распространение по странам». Он не требует «никаких существенных изменений в договорах или законодательстве». [414] [415]
В 2017 году идею подхватил Европейский центральный банк . Европейская комиссия также проявила интерес и планирует включить ESBies в будущий официальный документ , посвященный последствиям финансового кризиса. [416] Европейская комиссия недавно внесла предложение о введении так называемых ценных бумаг, обеспеченных суверенными облигациями (SBBS), которые по сути аналогичны ESBies, а Европейский парламент одобрил изменения в правилах, необходимые для облегчения использования этих ценных бумаг в апреле 2019 года. [417] ]
20 октября 2011 года Австрийский институт экономических исследований опубликовал статью, в которой предлагается преобразовать EFSF в Европейский валютный фонд (EMF), который мог бы предоставлять правительствам еврооблигации с фиксированной процентной ставкой по ставке, немного ниже среднесрочного экономического роста (в номинальном выражении). условия). Эти облигации не будут торговаться, но могут принадлежать инвесторам ЕВФ и ликвидироваться в любое время. Учитывая поддержку всех стран еврозоны и ЕЦБ, « ЕВС достигнет такой же сильной позиции по отношению к финансовым инвесторам, как и США, где ФРС поддерживает государственные облигации в неограниченной степени». Чтобы обеспечить финансовую дисциплину, несмотря на отсутствие рыночного давления, ЕВФ будет действовать в соответствии со строгими правилами, предоставляя средства только тем странам, которые соответствуют финансовым и макроэкономическим критериям. Правительства, не имеющие разумной финансовой политики, будут вынуждены полагаться на традиционные (национальные) государственные облигации с менее выгодными рыночными ставками. [418]
Эконометрический анализ показывает, что «Если бы краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в зоне евро были стабилизированы на уровне 1,5% и 3% соответственно, совокупный объем производства (ВВП) в зоне евро был бы на 5 процентных пунктов выше базового уровня в 2015 году». ". В то же время уровень суверенного долга будет значительно ниже, например, уровень долга Греции упадет ниже 110% ВВП, что более чем на 40 процентных пунктов ниже базового сценария с рыночными уровнями процентных ставок. Более того, банки больше не смогут извлекать чрезмерную выгоду из посреднических прибылей, занимая займы у ЕЦБ по низким ставкам и инвестируя в государственные облигации по высоким ставкам. [418]
По данным Банка международных расчетов , совокупный частный и государственный долг 18 стран ОЭСР увеличился почти в четыре раза в период с 1980 по 2010 год и, вероятно, продолжит расти, достигнув к 2040 году от 250% (для Италии) до примерно 600% (для Японии). [419] Исследование БМР, опубликованное в июне 2012 года, предупреждает, что бюджетам большинства стран с развитой экономикой, за исключением процентных платежей, «потребуется 20 лет подряд профицита, превышающего 2 процента валового внутреннего продукта — начиная с настоящего момента — только для того , чтобы погасить долг». - Соотношение ВВП вернулось на докризисный уровень». [420] Те же авторы в предыдущем исследовании обнаружили, что увеличение финансового бремени, вызванного старением населения и замедлением экономического роста, делает маловероятным, что страны с задолженностью смогут решить свою долговую проблему, если будет выполнено хотя бы одно из следующих трех условий: [421]
Первое условие, предложенное во влиятельной статье Кеннета Рогоффа и Кармен Рейнхарт, было оспорено из-за серьезных ошибок в расчетах. Фактически, средний рост ВВП при соотношении государственного долга к ВВП более 90% существенно не отличается от того, когда соотношение долга к ВВП ниже. [422]
В Boston Consulting Group (BCG) добавляют, что если общая долговая нагрузка продолжит расти быстрее, чем экономика, то масштабная реструктуризация долга станет неизбежной. Чтобы не допустить нарастания порочной спирали восходящего долга, авторы призывают политиков «действовать быстро и решительно» и стремиться к общему уровню долга значительно ниже 180% для частного и государственного секторов. Это число основано на предположении, что правительства, нефинансовые корпорации и частные домохозяйства могут выдержать долговую нагрузку в размере 60% ВВП при процентной ставке в пять процентов и номинальном темпе экономического роста в три процента в год. . Более низкие процентные ставки и/или более высокие темпы роста помогут еще больше снизить долговое бремя. [423]
Чтобы достичь устойчивого уровня, еврозона должна сократить свой общий уровень долга на 6,1 триллиона евро. По мнению BCG, это может быть профинансировано за счет единовременного налога на богатство в размере от 11 до 30% для большинства стран, за исключением кризисных стран (особенно Ирландии), где списание должно быть значительно выше. Авторы признают, что такие программы будут «радикальными», «непопулярными» и «потребуют широкой политической координации и руководства», но они утверждают, что чем дольше политики и руководители центральных банков будут ждать, тем более необходимым будет такой шаг. [423]
Томас Пикетти , французский экономист и автор бестселлера « Капитал в XXI веке», считает налоги на капитал более выгодным вариантом, чем политика жесткой экономии (неэффективная и несправедливая) и инфляция (затрагивающая только денежные средства, но не недвижимость и бизнес-капитал). Согласно его анализу, фиксированный налог на частное богатство в размере 15 процентов обеспечит государству национальный доход почти на год, что позволит немедленно погасить весь государственный долг. [424]
Вместо единовременного списания долга немецкий экономист Харальд Шпель призвал к 30-летнему плану сокращения долга, аналогичному тому, который Германия использовала после Второй мировой войны, чтобы разделить бремя восстановления и развития. [425] С аналогичными призывами выступили политические партии Германии, в том числе «Зеленые» и «Левые» . [426] [427] [428]
В 2015 году Ханс-Вернер Зинн, президент немецкого Института экономических исследований Ifo , призвал к облегчению долгового бремени Греции. [429] Кроме того, экономисты из Лондонской школы экономики предложили списание долга аналогично Лондонскому соглашению . В 1953 году кредиторы частного сектора, а также правительства согласились списать около половины непогашенного долга Западной Германии ; за этим последовало начало немецкого «экономического чуда» (или Wirtschaftswunder ). Согласно этому соглашению, Западная Германия должна была производить выплаты только тогда, когда у нее было положительное сальдо торгового баланса, то есть «когда она заработала деньги для выплаты, вместо того, чтобы занимать больше или использовать свои валютные резервы. также были ограничены 3% экспортных поступлений». Как отмечают исследователи LSE, это привело к тому, что у кредиторов Германии появился стимул покупать товары страны, чтобы она могла позволить себе их оплатить. [82]
Европейские меры по спасению в основном направлены на перенос ответственности с банков и других организаций, которые в противном случае оказались бы в очереди за убытки по накопленному ими суверенному долгу, на европейских налогоплательщиков. [81] [84] [430] [431] [432] [433]
Маастрихтский договор ЕС содержит юридические формулировки, которые, похоже, исключают помощь внутри ЕС. Во-первых, положение об «отказе от финансовой помощи» (статья 125 ДФЕС) гарантирует, что ответственность за погашение государственного долга остается национальной, и предотвращает перетекание премий за риск, вызванных необоснованной налогово-бюджетной политикой, на страны-партнеры. Таким образом, это положение поощряет разумную налогово-бюджетную политику на национальном уровне.
Покупка Европейским центральным банком облигаций проблемных стран может рассматриваться как нарушение запрета на монетарное финансирование бюджетного дефицита (статья 123 ДФЕС). Создание дополнительных рычагов воздействия в EFSF с доступом к кредитам ЕЦБ также может показаться нарушением условий этой статьи.
Статьи 125 и 123 были призваны создать препятствия для стран-членов ЕС к чрезмерному дефициту и государственному долгу, а также предотвратить моральный риск перерасхода средств и кредитования в хорошие времена. Они также были предназначены для защиты налогоплательщиков других, более разумных государств-членов. Выдавая финансовую помощь, гарантированную разумными налогоплательщиками еврозоны, странам еврозоны, нарушающим правила, таким как Греция, ЕС и страны еврозоны также поощряют моральный риск в будущем. [434] Хотя положение об отказе от финансовой помощи остается в силе, «доктрина отсутствия финансовой помощи», похоже, ушла в прошлое. [435]
Договоры ЕС содержат так называемые критерии конвергенции , указанные в протоколах договоров Европейского Союза . Что касается государственных финансов, штаты согласились, что годовой дефицит государственного бюджета не должен превышать 3% валового внутреннего продукта (ВВП) и что валовой государственный долг по отношению к ВВП не должен превышать 60% ВВП (см. Протоколы 12 и 13). Для членов еврозоны существует Пакт стабильности и роста , который содержит те же требования к бюджетному дефициту и ограничению долга, но с гораздо более строгим режимом. В прошлом многие европейские страны существенно превышали эти критерии в течение длительного периода времени. [436] Примерно в 2005 году большинство членов еврозоны нарушили пакт, в результате чего против нарушителей не было принято никаких мер.
Центральную и спорную роль [441] в нынешнем кризисе европейского рынка облигаций. [442] С одной стороны, агентства обвиняют в завышении рейтингов из-за конфликта интересов. [443] С другой стороны, рейтинговые агентства имеют тенденцию действовать консервативно и тратить некоторое время на адаптацию, когда фирма или страна испытывает трудности. [444] В случае с Грецией рынок отреагировал на кризис до понижения рейтингов: греческие облигации торговались на мусорных уровнях за несколько недель до того, как рейтинговые агентства начали описывать их как таковые. [31]
Согласно исследованию экономистов Университета Санкт-Галлена, кредитно-рейтинговые агентства способствовали росту задолженности еврозоны, выпуская более серьезные понижения рейтингов с тех пор, как в 2009 году развернулся кризис суверенного долга. Авторы пришли к выводу, что рейтинговые агентства непоследовательны в своих суждениях, в среднем рейтинг Португалии Ирландия и Греция на 2,3 ступени ниже, чем докризисные стандарты, что в конечном итоге вынуждает их обращаться за международной помощью. [445] К слову: по состоянию на конец ноября 2013 года только три страны еврозоны сохраняют рейтинги ААА от Standard & Poor , (т.е. Германия, Финляндия и Люксембург.) [446]
Европейские политики раскритиковали рейтинговые агентства за политические действия, обвинив « большую тройку» в предвзятом отношении к европейским активам и разжигании спекуляций. [447] В частности, решение Moody's понизить внешний долг Португалии до категории «мусор» Ba2 вызвало ярость чиновников как ЕС, так и Португалии. [447] Государственные коммунальные и инфраструктурные компании, такие как ANA – Aeroportos de Portugal , Energias de Portugal , Redes Energéticas Nacionais и Brisa – Auto-estradas de Portugal, также были понижены в рейтинге, несмотря на заявления о наличии солидного финансового профиля и значительных иностранных доходов. [448] [449] [450] [451]
Франция также продемонстрировала свое недовольство понижением рейтинга. Глава центрального банка Франции Кристиан Нойер раскритиковал решение Standard & Poor's понизить рейтинг Франции, но не рейтинга Соединенного Королевства, у которого «больше дефицита, столько же долга, больше инфляции и меньше роста, чем у нас». [452]
Аналогичные комментарии сделали высокопоставленные политики Германии. Майкл Фукс , заместитель лидера ведущих христианских демократов , сказал: «Standard and Poor's должен прекратить играть в политику. Почему он не действует в отношении Соединенных Штатов с большой задолженностью или Британии с большой задолженностью?», добавив, что коллективный частный и государственный сектор последней долги являются крупнейшими в Европе. Далее он добавил: «Если агентство понизит рейтинг Франции, ему следует также понизить рейтинг Великобритании, чтобы быть последовательным». [452]
Кредитно-рейтинговые агентства также обвинялись в запугивании политиков путем систематического понижения рейтингов стран еврозоны непосредственно перед важными заседаниями Европейского совета. Как выразился один источник в ЕС: «Интересно посмотреть на понижение рейтинга и на сроки понижения... Странно, что у нас так много понижений в течение недель саммитов». [453]
Аналитические центры, такие как Всемирный пенсионный совет (WPC) [ fr ], раскритиковали европейские державы, такие как Франция и Германия, за то, что они настаивали на принятии рекомендаций Базеля II , принятых в 2005 году и перенесенных в законодательство Европейского Союза через Директиву о требованиях к капиталу ( CRD), действующий с 2008 года. По сути, это вынудило европейские банки и, что более важно, Европейский центральный банк , например, при оценке платежеспособности финансовых учреждений, базирующихся в ЕС, в значительной степени полагаться на стандартизированные оценки кредитного риска , продаваемые только двумя частными компаниями в США. фирмы- Moody’s и S&P. [454]
Из-за неудач рейтинговых агентств европейские регуляторы получили новые полномочия по надзору за рейтинговыми агентствами. [441] С созданием Европейского надзорного органа в январе 2011 года ЕС создал целый ряд новых учреждений финансового регулирования, [455] включая Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA), [456] которое стало единым кредитным учреждением ЕС. -рейтинги фирмы-регулятора. [457] Компании с кредитными рейтингами должны соответствовать новым стандартам, иначе им будет отказано в деятельности на территории ЕС, говорит глава ESMA Стивен Майджор. [458]
Министр иностранных дел Германии Гвидо Вестервелле призвал к созданию «независимого» европейского рейтингового агентства, которое могло бы избежать конфликтов интересов, с которыми, по его словам, столкнулись американские агентства. [459] Сообщается, что европейские лидеры изучают возможность создания европейского рейтингового агентства, чтобы частные рейтинговые агентства, базирующиеся в США, имели меньше влияния на развитие событий на европейских финансовых рынках в будущем. [460] [461] По данным немецкой консалтинговой компании Roland Berger , создание нового рейтингового агентства обойдется в 300 миллионов евро. 30 января 2012 года компания заявила, что уже собирает средства от финансовых учреждений и агентств бизнес-разведки для создания к середине 2012 года независимого некоммерческого рейтингового агентства, которое сможет предоставить свои первые страновые рейтинги к концу года. [462] В апреле 2012 года, предприняв аналогичную попытку, Bertelsmann Stiftung представил проект создания международного некоммерческого кредитно-рейтингового агентства (INCRA) для суверенного долга, структурированного таким образом, чтобы управленческие и рейтинговые решения были независимы от его финансистов. [463]
Однако попытки более строго регулировать кредитно-рейтинговые агентства после кризиса еврозоны оказались весьма безуспешными. Эксперты по финансовому праву и регулированию Всемирного пенсионного совета (WPC) [fr] утверждают, что поспешно разработанные, неравномерно перенесенные в национальное законодательство и плохо соблюдаемые правила ЕС о рейтинговых агентствах (Регламент EC № 1060/2009) мало повлияли на о том, как финансовые аналитики и экономисты интерпретируют данные, или о возможности конфликта интересов, создаваемого сложными договорными соглашениями между рейтинговыми агентствами и их клиентами» [464]
Некоторые представители греческой, испанской, французской прессы и других стран распространяют теории заговора , утверждающие, что США и Великобритания намеренно распространяли слухи о евро, чтобы вызвать его крах или отвлечь внимание от собственной экономической уязвимости. Журнал The Economist опроверг эти утверждения об «англосаксонском заговоре», написав, что, хотя американские и британские трейдеры переоценили слабость государственных финансов Южной Европы и вероятность распада еврозоны, эти настроения были обычной рыночной паникой, а не каким-то преднамеренным заговором. . [465]
Премьер-министр Греции Папандреу заявил, что не может быть и речи о выходе Греции из еврозоны, и предположил, что кризис был мотивирован как политически, так и финансово. «Это атака на еврозону со стороны некоторых других интересов, политических или финансовых». [466] Премьер-министр Испании Хосе Луис Родригес Сапатеро также предположил, что недавний кризис финансовых рынков в Европе является попыткой подорвать евро. [467] [468] Он приказал разведывательной службе Centro Nacional de Inteligencia (Национальный разведывательный центр, CNI на испанском языке) расследовать роль « англосаксонских СМИ» в разжигании кризиса. [469] [470] [471] [472] [473] [474] Пока никаких результатов этого расследования не поступало.
Другие комментаторы полагают, что евро находится под атакой, чтобы такие страны, как Великобритания и США, могли продолжать финансировать свои большие внешние и государственные дефициты , [475] и избежать краха доллара США. [476] [477] [478] США и Великобритания не имеют крупных внутренних резервов сбережений и поэтому зависят от внешних сбережений, например, из Китая. [479] [480] В еврозоне, которая находится на самофинансировании, дело обстоит иначе. [481] [482] [483]
Премьер-министры Испании и Греции обвинили финансовых спекулянтов и хедж-фонды в усугублении кризиса короткими продажами евро. [484] [485] Канцлер Германии Меркель заявила, что «институты, спасенные за счет государственных средств, эксплуатируют бюджетный кризис в Греции и других странах». [486]
Goldman Sachs и другие банки столкнулись с расследованием Федеральной резервной системы по поводу их соглашений о деривативах с Грецией. The Guardian сообщила, что «Goldman, как сообщается, был наиболее активно вовлечен из дюжины или около того банков Уолл-стрит», которые помогали греческому правительству в начале 2000-х годов «структурировать сложные сделки с деривативами в начале десятилетия и «занимать» миллиарды долларов в обмен на обменный курс». свопы, которые официально не считаются долгом по правилам еврозоны». [487] Критики поведения банка заявили, что эти сделки «способствовали неустойчивости государственных финансов», что, в свою очередь, дестабилизировало еврозону. [487]
В ответ на обвинения в том, что спекулянты усугубляют проблему, некоторые рынки запретили на несколько месяцев открытые короткие продажи . [488]
Некоторые экономисты, в основном из-за пределов Европы и связанные с современной монетарной теорией и другими посткейнсианскими школами, с самого начала осуждали создание евровалютной системы, поскольку она уступала национальный валютный и экономический суверенитет, но не имела центрального финансового органа. Столкнувшись с экономическими проблемами, они утверждали: «Без такого института ЕВС помешал бы эффективным действиям отдельных стран и ничем не заменил бы его». [489] [490] Американский экономист Мартин Фельдштейн зашёл так далеко, что назвал евро «экспериментом, который провалился». [491] Некоторые некейнсианские экономисты, такие как Лука А. Риччи из МВФ, утверждают, что еврозона не соответствует необходимым критериям оптимальной валютной зоны , хотя она движется в этом направлении. [378] [492]
Поскольку долговой кризис распространился за пределы Греции, эти экономисты продолжали выступать, хотя и более настойчиво, за расформирование еврозоны. Если это не было осуществимо немедленно, они рекомендовали Греции и другим странам-должникам в одностороннем порядке выйти из еврозоны, объявить дефолт по своим долгам, восстановить свой финансовый суверенитет и вновь принять национальные валюты. [65] [66] [493] [494] [495] В июне 2011 года Bloomberg предположил, что, если помощь Греции и Ирландии потерпит неудачу, альтернативой будет выход Германии из еврозоны, чтобы спасти валюту за счет обесценивания [496] вместо жесткой экономии. Вероятное существенное падение курса евро по отношению к вновь восстановленной немецкой марке даст «огромный импульс» конкурентоспособности ее членов. [497]
Исландия, не являющаяся частью ЕС, считается одной из историй успеха восстановления Европы. Она объявила дефолт по своим долгам и резко девальвировала свою валюту, что фактически привело к снижению заработной платы на 50%, что сделало экспорт более конкурентоспособным. [498] Ли Харрис утверждает, что плавающий обменный курс позволяет снизить заработную плату за счет девальвации валюты, что является политически более простым вариантом, чем экономически эквивалентный, но политически невозможный метод снижения заработной платы путем политического постановления. [499] Плавающий курс валюты Швеции дает ей краткосрочное преимущество, а структурные реформы и ограничения обеспечивают долгосрочное процветание. Уступки в сфере труда, минимальная зависимость от государственного долга и налоговая реформа помогли продвинуть политику содействия экономическому росту. [500]
Британский дисконтный ритейлер Poundland выбрал название Dealz , а не «Евролэнд» для своей экспансии в Ирландию в 2011 году, потому что, по словам генерального директора Джима Маккарти, «о «Еврозоне»… обычно сообщают в связи с плохими новостями — потерей рабочих мест, долгами и повышением налогов». . Его компания планировала использовать Dealz в континентальной Европе; Маккарти заявил, что «сейчас меньше уверенности в долговечности [валютного союза]». [501] The Wall Street Journal также предположила, что Германия может вернуться к немецкой марке, [502] или создать еще один валютный союз [503] с Нидерландами, Австрией, Финляндией, Люксембургом и другими европейскими странами, такими как Дания, Норвегия, Швеция. , Швейцария и страны Балтии. [504] Валютный союз этих стран с профицитом текущего счета создал бы крупнейший в мире блок кредиторов, больший, чем Китай [505] или Япония. The Wall Street Journal добавила, что без возглавляемого Германией блока остаточный евро будет обладать гибкостью, позволяющей удерживать процентные ставки на низком уровне [506] и участвовать в количественном смягчении или налогово- бюджетном стимулировании в поддержку экономической политики, ориентированной на создание рабочих мест [507] вместо инфляционное таргетирование в текущей конфигурации.
Эта точка зрения имеет оппозицию. Ожидается, что национальные выходы будут дорогостоящим мероприятием. Развал валюты приведет к неплатежеспособности ряда стран еврозоны, сбою внутризоновых расчетов. Поскольку нестабильность и проблема государственного долга все еще не решены, эффект заражения и нестабильность распространится на систему. [508] Учитывая, что выход Греции спровоцирует распад еврозоны, это не приветствуется многими политиками, экономистами и журналистами. По словам Стивена Эрлангера из «Нью-Йорк Таймс», «уход Греции, скорее всего, будет рассматриваться как начало конца всего проекта еврозоны, крупное достижение, какими бы ни были его недостатки, в послевоенном строительстве Европы». [ 509 ] Точно так же два крупных лидера еврозоны, канцлер Германии Ангела Меркель и бывший президент Франции Николя Саркози неоднократно заявляли, что они не допустят распада еврозоны и связали выживание [510] [511] В сентябре 2011 года комиссар ЕС Хоакин Альмуния разделил эту точку зрения, заявив, что исключение более слабых стран из еврозоны не является вариантом: «Те, кто думает, что эта гипотеза возможна . просто не понимают наш процесс интеграции». [512] Бывший президент ЕЦБ Жан-Клод Трише также осудил возможность возврата немецкой марки. [513]
Проблемы спекуляций о распаде или спасении еврозоны коренятся в их врожденной природе, согласно которой распад или спасение еврозоны — это не только экономическое решение, но и критическое политическое решение, за которым следуют сложные последствия: «Если Берлин платит по счетам и указывает остальной Европе, как себя вести, это рискует вызвать деструктивное националистическое недовольство Германией и... это укрепит лагерь в Великобритании, выступающий за выход - проблема не только для британцев, но и для всех экономически либеральных европейцев. [514] Решения, которые предполагают большую интеграцию европейского банковского и финансового управления и надзор за национальными решениями со стороны европейских зонтичных институтов, могут быть раскритикованы как германское доминирование в европейской политической и экономической жизни. [515] По мнению американского автора Росса Дутата , «это фактически поменяет ситуацию. Европейский Союз превратился в своего рода постмодернистскую версию старой Австро-Венгерской империи с германской элитой, которая тревожно руководила многоязычной империей и ее беспокойным местным населением». [515]
The Economist предлагает несколько модифицированный подход к сохранению евро, заключающийся в том, что «ограниченная версия федерализации может быть менее жалким решением, чем распад евро». [514] Рецепт этой сложной комбинации ограниченной федерализации во многом заключается в взаимном ограничении бюджетной интеграции . Для того, чтобы страны с чрезмерной задолженностью стабилизировали истощающийся евро и экономику, страны с чрезмерной задолженностью требуют «доступа к деньгам и чтобы банки имели «безопасный» общеевропейский класс активов, который не был бы привязан к судьбе одной страны», что могло бы быть полученный с помощью «более узких еврооблигаций , которые взаимно распределяют ограниченную сумму долга на ограниченный период времени». [514] Предложение, сделанное Немецким советом экономических экспертов, представляет собой подробный план взаимного урегулирования текущих долгов всех экономик еврозоны, превышающих 60% их ВВП. Вместо распада и выпуска новых облигаций национальных правительств отдельными правительствами еврозоны, «все, от Германии (долг: 81% ВВП) до Италии (120%), будут выпускать только эти совместные облигации до тех пор, пока их государственный долг не упадет до порог в 60%. Новый рынок взаимных облигаций стоимостью около 2,3 триллиона евро будет оплачен в течение следующих 25 лет. До сих пор канцлер Германии Ангела Меркель выступала против всех форм взаимного сотрудничества. [514]
Венгерско-американский бизнес-магнат Джордж Сорос предупреждает в своей книге «Есть ли будущее у евро?» что нет никакого спасения от «мрачного сценария» затянувшейся европейской рецессии и вытекающей из нее угрозы политической сплоченности еврозоны, пока «власти будут продолжать свой нынешний курс». Он утверждает, что для спасения евро необходимы долгосрочные структурные изменения в дополнение к немедленным шагам, необходимым для остановки кризиса. Изменения, которые он рекомендует, включают еще большую экономическую интеграцию Европейского Союза. [516] Сорос пишет, что необходим договор, который превратит Европейский фонд финансовой стабильности в полноценное европейское казначейство. После формирования Казначейства Европейский совет мог бы затем разрешить ЕЦБ «вступить в брешь», при этом риски для платежеспособности ЕЦБ будут возмещены. Сорос признает, что преобразование EFSF в европейское казначейство потребует «радикального изменения взглядов». В частности, предупреждает он, немцы будут с осторожностью относиться к любому такому шагу, не в последнюю очередь потому, что многие продолжают верить, что у них есть выбор между сохранением евро и отказом от него. Сорос пишет, что распад Европейского Союза спровоцирует неконтролируемый финансовый кризис, и поэтому «единственным способом» предотвратить «новую Великую депрессию» является формирование Европейского казначейства. [516]
Некоторые протестующие и комментаторы, такие как корреспондент Libération Жан Катремер и базирующаяся в Льеже неправительственная организация « Комитет по отмене долга третьего мира» (CADTM), утверждают, что этот долг следует характеризовать как одиозный долг. [517] Греческий документальный фильм «Долгократия» , [518] и книга с таким же названием и содержанием исследуют, являются ли недавний скандал с Siemens и некоммерческие кредиты ЕЦБ, которые были обусловлены покупкой военных самолетов и подводных лодок, доказательством того, что эти кредиты представляют собой одиозный долг. и что проверка приведет к признанию недействительной значительной суммы долга. [519]
В 1992 году члены Европейского Союза подписали соглашение, известное как Маастрихтский договор , в соответствии с которым они обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни долга. Некоторые государства-члены ЕС, включая Грецию и Италию, смогли обойти эти правила и замаскировать уровни своего дефицита и долга за счет использования сложных структур валют и кредитных деривативов. [520] [521] Структуры были разработаны известными инвестиционными банками США, которые получали значительные гонорары в обмен на свои услуги и сами принимали на себя небольшой кредитный риск благодаря специальной правовой защите контрагентов по деривативам. [520] Финансовые реформы в США после финансового кризиса лишь усилили специальную защиту деривативов, в том числе расширили доступ к государственным гарантиям, одновременно сведя к минимуму раскрытие информации на более широких финансовых рынках. [522]
Пересмотр дефицита бюджета Греции на 2009 год с прогноза «6–8% ВВП» до 12,7% новым правительством Пасока в конце 2009 года (эта цифра после реклассификации расходов под надзором МВФ / ЕС была дополнительно повышена до 15,4%). в 2010 году) был назван одной из проблем, спровоцировавших греческий долговой кризис.
Это добавило новое измерение мировому финансовому хаосу, поскольку в центре внимания оказались проблемы « творческого бухгалтерского учета » и манипулирования статистикой со стороны нескольких стран, что потенциально подрывает доверие инвесторов.
В центре внимания, естественно, осталась Греция из-за ее долгового кризиса. Поступали сообщения о манипулировании статистикой со стороны ЕС и других стран с целью, как в случае с Грецией, замаскировать размеры государственного долга и дефицита. Они включали анализ примеров в нескольких странах [523] [524 ] [525] [526] [527] Великобритании, [528] [529] [530] [531] [532] Испании, [533] США. Штаты, [534] [535] [536] и даже Германия. [537] [538] [539]
18 августа 2011 года по запросу парламента Финляндии в качестве условия для любой дальнейшей финансовой помощи стало очевидно, что Финляндия получит залог от Греции, что позволит ей участвовать в потенциальном новом пакете поддержки греческой экономики в размере 109 миллиардов евро . [540] Австрия, Нидерланды, Словения и Словакия с раздражением отреагировали на эту специальную гарантию для Финляндии и потребовали равного обращения во всей еврозоне или аналогичного соглашения с Грецией, чтобы не повышать уровень риска по поводу их участия в финансовой помощи. . [541] Основной предмет разногласий заключался в том, что залог должен представлять собой денежный депозит, залог, который греки могут предоставить только путем повторного использования части средств, предоставленных Финляндией в кредит для финансовой помощи, что означает, что Финляндия и другие страны еврозоны гарантируют Финские кредиты на случай дефолта Греции. [540]
После обширных переговоров по внедрению структуры залога, открытой для всех стран еврозоны, 4 октября 2011 года было достигнуто измененное соглашение об условном депонировании залога. Ожидается, что только Финляндия будет использовать его, отчасти из-за требования внести первоначальный капитал в Европейский механизм стабильности одним траншем вместо пяти траншей с течением времени. Финляндия, как одна из самых сильных стран ААА, может относительно легко привлечь необходимый капитал. [542]
В начале октября Словакия и Нидерланды были последними странами, проголосовавшими за расширение EFSF, что было непосредственным вопросом, стоящим за сопутствующим обсуждением, с голосованием в середине октября. [543] 13 октября 2011 г. Словакия одобрила расширение программы помощи евро, но взамен правительство было вынуждено назначить новые выборы .
В феврале 2012 года четыре крупнейших греческих банка согласились предоставить Финляндии залог в размере 880 миллионов евро для обеспечения второй программы финансовой помощи. [544]
Финляндия рекомендует странам, переживающим кризис, выпускать ценные бумаги, обеспеченные активами, для покрытия неотложных потребностей. Эту тактику успешно использовали во время рецессии в Финляндии в начале 1990-х годов , [545] в дополнение к сокращению расходов и плохой банковской деятельности .
Разрешение кризиса привело к преждевременному прекращению деятельности нескольких европейских национальных правительств и повлияло на исход многих выборов:
{{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь ){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь ){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )Сегодня рейтинговая служба Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг эмитента Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) на уровне «ААА» с уровня «ААА» до «АА+». -срочные рейтинги двух членов-гарантов EFSF, ранее имеющих рейтинг «ААА», Франции и Австрии. Прогноз по долгосрочным рейтингам Франции и Австрии является негативным. Члены EFSF с рейтингом «ААА»: Финляндия, Германия, Люксембург и Нидерланды.
Мы подтверждаем, что необходимо разорвать порочный круг между банками и суверенными государствами. В ближайшее время Комиссия представит предложения на основе статьи 127(6) по созданию единого надзорного механизма. Мы просим Совет рассмотреть эти предложения в срочном порядке к концу 2012 года. Когда будет создан эффективный единый надзорный механизм с участием ЕЦБ для банков в зоне евро, ЕСМ может, после регулярного принятия решения, иметь возможность напрямую рекапитализировать банки.
Die Gehälter sind auf den Stand von 1986 zurückgefallen, der Konsum auf den Stand von 1950.
{{cite news}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )Нам нужен не просто валютный союз; нам также нужен так называемый финансовый союз, более общая бюджетная политика. И нам нужен прежде всего политический союз. Это означает, что мы должны, шаг за шагом, по мере продвижения вперед, также передать Европе больше полномочий и предоставить Европе возможности надзора. (Ангела Меркель)
{{cite web}}: Отсутствует или пусто |url=( помощь ){{cite journal}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite news}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)Но хотя Европа лучше подготовлена к реструктуризации греческого долга (записывая то, что в настоящее время находится в руках государств и европейских фондов спасения), уход Греции, скорее всего, будет рассматриваться как начало конца всего проекта еврозоны. главное достижение, какими бы ни были его недостатки, в послевоенном строительстве «целой и мирной» Европы.
Это фактически превратило бы Европейский Союз в своего рода постмодернистскую версию старой Австро-Венгерской империи, где германская элита с трудом руководила полиглотической империей и ее беспокойным местным населением.
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ) [ неработающая ссылка ]{{cite web}}: Отсутствует или пусто |url=( помощь ) [ неработающая ссылка ]