Глобальная финансовая система — это всемирная структура правовых соглашений, институтов и как формальных, так и неформальных экономических действий , которые вместе способствуют международным потокам финансового капитала в целях инвестиций и торгового финансирования . С момента возникновения в конце 19 века во время первой современной волны экономической глобализации ее эволюция отмечена созданием центральных банков , многосторонних договоров и межправительственных организаций, направленных на повышение прозрачности , регулирования и эффективности международных рынков. [1] [2] : 74 [3] : 1 В конце 1800-х годов мировая миграция и коммуникационные технологии способствовали беспрецедентному росту международной торговли и инвестиций. В начале Первой мировой войны торговля сократилась, поскольку валютные рынки были парализованы неликвидностью денежного рынка . Страны стремились защититься от внешних потрясений с помощью протекционистской политики, и торговля фактически остановилась к 1933 году, усугубив последствия глобальной Великой депрессии , пока серия взаимных торговых соглашений медленно не снизила тарифы во всем мире. Усилия по реформированию международной валютной системы после Второй мировой войны повысили стабильность обменного курса, способствуя рекордному росту мировых финансов. [ необходима цитата ]
Серия девальваций валют и нефтяных кризисов в 1970-х годах заставила большинство стран перейти на плавающий курс своих валют. Мировая экономика стала все более финансово интегрированной в 1980-х и 1990-х годах из-за либерализации счета движения капитала и финансового дерегулирования. Затем последовала серия финансовых кризисов в Европе, Азии и Латинской Америке с заразными эффектами из-за большей подверженности нестабильным потокам капитала . Финансовый кризис 2007–2008 годов , который возник в Соединенных Штатах, быстро распространился среди других стран и признан катализатором всемирной Великой рецессии . Корректировка рынка из-за несоблюдения Грецией своего валютного союза в 2009 году спровоцировала кризис суверенного долга среди европейских стран, известный как кризис еврозоны . История международных финансов демонстрирует U-образную модель международных потоков капитала: высокие до 1914 года и после 1989 года, но более низкие между ними. [4] Волатильность потоков капитала стала выше с 1970-х годов, чем в предыдущие периоды. [4]
Решение страны вести открытую экономику и глобализировать свой финансовый капитал несет денежные последствия, отраженные в платежном балансе . Это также делает подверженным рискам в международных финансах , таким как политическое ухудшение, изменения в регулировании, валютный контроль и правовая неопределенность в отношении прав собственности и инвестиций. Как отдельные лица, так и группы могут участвовать в глобальной финансовой системе. Потребители и международные компании осуществляют потребление, производство и инвестиции. Правительства и межправительственные органы выступают в качестве поставщиков международной торговли, экономического развития и управления кризисами. Регулирующие органы устанавливают финансовые правила и правовые процедуры, в то время как независимые органы содействуют надзору за отраслью. Научно-исследовательские институты и другие ассоциации анализируют данные, публикуют отчеты и аналитические обзоры и проводят публичные дискуссии по глобальным финансовым вопросам. [ необходима ссылка ]
В то время как мировая финансовая система движется к большей стабильности, правительства должны иметь дело с различными региональными или национальными потребностями. Некоторые страны пытаются систематически прекращать нетрадиционную денежно-кредитную политику, установленную для стимулирования восстановления, в то время как другие расширяют ее сферу и масштаб. Политики развивающихся рынков сталкиваются с проблемой точности, поскольку они должны осторожно внедрять устойчивую макроэкономическую политику во время чрезвычайной чувствительности рынка, не провоцируя инвесторов на вывод своего капитала на более сильные рынки. Неспособность стран согласовывать интересы и достигать международного консенсуса по таким вопросам, как банковское регулирование, увековечила риск будущих глобальных финансовых катастроф. Такие инициативы, как Цель 10 в области устойчивого развития Организации Объединенных Наций , направлены на улучшение регулирования и мониторинга мировых финансовых систем. [5]
В конце 19 века мир пережил существенные изменения, которые создали благоприятную среду для роста и развития международных финансовых центров . Главными из таких изменений были беспрецедентный рост потоков капитала и последовавшая за этим быстрая интеграция финансовых центров, а также более быстрая связь. До 1870 года Лондон и Париж существовали как единственные в мире выдающиеся финансовые центры. [6] : 1 Вскоре после этого Берлин и Нью-Йорк выросли и стали крупными центрами, предоставляющими финансовые услуги для своих национальных экономик. Множество более мелких международных финансовых центров стали важными, поскольку они нашли рыночные ниши , такие как Амстердам , Брюссель , Цюрих и Женева . Лондон оставался ведущим международным финансовым центром в течение четырех десятилетий, предшествовавших Первой мировой войне . [2] : 74–75 [7] : 12–15
Первая современная волна экономической глобализации началась в период 1870–1914 годов, ознаменовавшись расширением транспорта, рекордными уровнями миграции , улучшением коммуникаций, расширением торговли и ростом капиталовложений. [2] : 75 В середине девятнадцатого века паспортная система в Европе распалась из-за быстрого развития железнодорожного транспорта. Большинство стран, выдающих паспорта, не требовали их наличия, и поэтому люди могли свободно путешествовать без них. [8] Стандартизация международных паспортов не возникала до 1980 года под руководством Международной организации гражданской авиации ООН . [9] С 1870 по 1915 год 36 миллионов европейцев эмигрировали из Европы. Примерно 25 миллионов (или 70%) из этих путешественников мигрировали в Соединенные Штаты , в то время как большинство остальных добрались до Канады , Австралии и Бразилии . Европа сама испытала приток иностранцев с 1860 по 1910 год, увеличившись с 0,7% населения до 1,8%. Хотя отсутствие значимых требований к паспортам позволяло свободно путешествовать, миграция в таких огромных масштабах была бы непозволительно сложной, если бы не технологические достижения в области транспорта, в частности, расширение железнодорожных перевозок и доминирование паровых судов над традиционными парусными судами . Мировая протяженность железных дорог выросла с 205 000 километров в 1870 году до 925 000 километров в 1906 году, в то время как грузовой тоннаж пароходов превзошел тоннаж парусных судов в 1890-х годах. Такие достижения, как телефон и беспроводная телеграфия (предшественник радио ), произвели революцию в телекоммуникациях , обеспечив мгновенную связь. В 1866 году первый трансатлантический кабель был проложен под океаном, чтобы соединить Лондон и Нью-Йорк, в то время как Европа и Азия стали связаны через новые наземные линии связи . [2] : 75–76 [10] : 5
Экономическая глобализация росла в условиях свободной торговли , начиная с 1860 года, когда Соединенное Королевство заключило соглашение о свободной торговле с Францией, известное как Договор Кобдена-Шевалье . Однако золотой век этой волны глобализации пережил возвращение к протекционизму между 1880 и 1914 годами. В 1879 году канцлер Германии Отто фон Бисмарк ввел защитные тарифы на сельскохозяйственные и промышленные товары, сделав Германию первой страной, которая ввела новую защитную торговую политику. В 1892 году Франция ввела тариф Мелин , значительно повысив таможенные пошлины как на сельскохозяйственные, так и на промышленные товары. Соединенные Штаты поддерживали сильный протекционизм в течение большей части девятнадцатого века, налагая таможенные пошлины от 40 до 50% на импортные товары. Несмотря на эти меры, международная торговля продолжала расти, не замедляясь. Как это ни парадоксально, внешняя торговля росла гораздо более быстрыми темпами во время протекционистской фазы первой волны глобализации, чем во время фазы свободной торговли, инициированной Соединенным Королевством. [2] : 76–77
Беспрецедентный рост иностранных инвестиций с 1880-х по 1900-е годы служил основным двигателем финансовой глобализации. Общий мировой объем капитала, инвестированного за рубежом, составил 44 млрд долларов США в 1913 году (1,02 трлн долларов США в долларах 2012 года [11] ), при этом наибольшая доля иностранных активов принадлежала Великобритании (42%), Франции (20%), Германии (13%) и США (8%). Нидерланды , Бельгия и Швейцария вместе имели иностранные инвестиции на уровне Германии около 12%. [2] : 77–78
В октябре 1907 года Соединенные Штаты столкнулись с банковским набегом на Knickerbocker Trust Company , что вынудило траст закрыться 23 октября 1907 года, спровоцировав дальнейшую реакцию. Паника была смягчена, когда министр финансов США Джордж Б. Кортелиу и Джон Пирпонт «Джей Пи» Морган внесли 25 миллионов и 35 миллионов долларов соответственно в резервные банки Нью-Йорка, что позволило полностью покрыть изъятия. Банковский набег в Нью-Йорке привел к кризису денежного рынка , который произошел одновременно с ростом спроса на кредит со стороны экспортеров зерновых и зерна. Поскольку этот спрос мог быть удовлетворен только путем покупки значительных объемов золота в Лондоне, международные рынки стали уязвимы для кризиса. Банк Англии был вынужден поддерживать искусственно высокую учетную ставку кредитования вплоть до 1908 года. Чтобы обслуживать поток золота в Соединенные Штаты, Банк Англии организовал пул из двадцати четырех стран, для которого Банк Франции временно предоставил 3 миллиона фунтов стерлингов ( 305,6 миллионов фунтов стерлингов в 2012 году [12] ) в золоте. [2] : 123–124
Конгресс США принял Закон о Федеральном резерве в 1913 году, что дало начало Федеральной резервной системе. Ее создание было вызвано влиянием Паники 1907 года, что подкрепило нерешительность законодателей в доверии отдельным инвесторам, таким как Джон Пирпонт Морган, снова выступать в качестве кредитора последней инстанции . При проектировании системы также учитывались выводы расследования Комитета Пуджо о возможности создания денежного траста , в котором ставилась под сомнение концентрация влияния Уолл-стрит на национальные финансовые вопросы и в котором инвестиционные банкиры подозревались в необычно глубоком участии в директоратах производственных корпораций. Хотя выводы комитета были неубедительными, самой возможности было достаточно, чтобы мотивировать поддержку долго сопротивлявшейся идеи создания центрального банка. Главной целью Федерального резерва было стать единственным кредитором последней инстанции и решить проблему неэластичности денежной массы Соединенных Штатов во время значительных изменений в спросе на деньги . В дополнение к решению основных проблем, которые ускорили международные последствия кризиса денежного рынка 1907 года, банки Нью-Йорка были освобождены от необходимости поддерживать собственные резервы и начали брать на себя большие риски. Новый доступ к переучету векселей позволил им открыть зарубежные филиалы, что усилило соперничество Нью-Йорка с конкурентным рынком дисконтных векселей Лондона . [2] : 123–124 [7] : 53 [13] : 18 [14]
Экономисты называют начало Первой мировой войны концом эпохи невинности для валютных рынков , поскольку это был первый геополитический конфликт, который оказал дестабилизирующее и парализующее воздействие. Соединенное Королевство объявило войну Германии 4 августа 1914 года после вторжения Германии во Францию и Бельгию . За несколько недель до этого валютный рынок в Лондоне первым проявил бедственное положение. Европейская напряженность и растущая политическая неопределенность побудили инвесторов гнаться за ликвидностью , побуждая коммерческие банки активно заимствовать на лондонском дисконтном рынке. По мере ужесточения денежного рынка дисконтные кредиторы начали переучитывать свои резервы в Банке Англии, а не дисконтировать новые фунты стерлингов. Банк Англии был вынужден ежедневно повышать учетные ставки в течение трех дней с 3% 30 июля до 10% к 1 августа. Поскольку иностранные инвесторы прибегали к покупке фунтов для перевода в Лондон только для того, чтобы погасить свои недавно погашенные ценные бумаги , внезапный спрос на фунты привел к тому, что фунт вырос сверх своей золотой стоимости по отношению к большинству основных валют, но резко обесценился по отношению к французскому франку после того, как французские банки начали ликвидировать свои лондонские счета. Перевод денег в Лондон становился все более затруднительным и достиг рекордного обменного курса в 6,50 долл. США/GBP. Были введены чрезвычайные меры в виде мораториев и продленных банковских каникул , но они не дали никакого эффекта, поскольку финансовые контракты стали неформально невозможными для переговоров, а экспортные эмбарго мешали поставкам золота. Неделю спустя Банк Англии начал решать тупиковую ситуацию на валютных рынках, создав новый канал для трансатлантических платежей, посредством которого участники могли осуществлять денежные переводы в Великобританию, депонируя золото, предназначенное для счета Банка Англии у министра финансов Канады , и взамен получать фунты стерлингов по обменному курсу 4,90 доллара США. Примерно 104 миллиона долларов США денежных переводов прошли через этот канал в течение следующих двух месяцев. Однако ликвидность фунта стерлингов в конечном итоге не улучшилась из-за недостаточной помощи торговым банкам, получающим банкноты в фунтах стерлингов. Поскольку фунт стерлингов был мировой резервной валютой и ведущей валютой-носителем , неликвидность рынка и нерешительность торговых банков принимать банкноты в фунтах стерлингов парализовали валютные рынки. [13] : 23–24
Правительство Великобритании попыталось предпринять несколько мер по оживлению лондонского валютного рынка, наиболее значимыми из которых были приняты 5 сентября, чтобы продлить предыдущий мораторий до октября и разрешить Банку Англии временно ссужать средства, которые должны быть возвращены после окончания войны, чтобы попытаться урегулировать непогашенные или неоплаченные акцепты по валютным операциям. К середине октября лондонский рынок начал нормально функционировать в результате сентябрьских мер. Война продолжала создавать неблагоприятные обстоятельства для валютного рынка, такие как длительное закрытие Лондонской фондовой биржи , перенаправление экономических ресурсов на поддержку перехода от производства экспорта к производству военного вооружения и бесчисленные сбои в грузовых и почтовых перевозках. Фунт стерлингов пользовался общей стабильностью на протяжении всей Первой мировой войны, во многом благодаря различным шагам, предпринятым правительством Великобритании для влияния на стоимость фунта такими способами, которые при этом предоставляли людям свободу продолжать торговать валютами. Такие меры включали интервенции на открытом рынке в иностранной валюте, заимствования в иностранной валюте, а не в фунтах стерлингов, для финансирования военных действий, контроль за исходящим капиталом и ограниченные ограничения на импорт. [13] : 25–27
В 1930 году союзные державы основали Банк международных расчетов (БМР). Главными целями БМР были управление запланированными выплатами репараций Германии, наложенных Версальским договором 1919 года, и функционирование в качестве банка для центральных банков по всему миру. Страны могут держать часть своих резервов в качестве депозитов в учреждении. Он также служит форумом для сотрудничества центральных банков и исследований по международным валютным и финансовым вопросам. БМР также действует как генеральный попечитель и посредник финансовых расчетов между странами. [2] : 182 [15] : 531–532 [16] : 56–57 [17] : 269
Президент США Герберт Гувер подписал Закон о тарифах Смута-Хоули 17 июня 1930 года. Целью тарифа была защита сельского хозяйства в Соединенных Штатах, но представители Конгресса в конечном итоге повысили тарифы на множество промышленных товаров, в результате чего средние пошлины достигли 53% на более чем тысячу различных товаров. Двадцать пять торговых партнеров ответили тем же, введя новые тарифы на широкий спектр товаров США. Гувер был вынужден придерживаться платформы Республиканской партии 1928 года, которая стремилась к протекционистским тарифам для смягчения рыночного давления на борющийся агробизнес страны и снижения внутреннего уровня безработицы . Кульминация краха фондового рынка 1929 года и начало Великой депрессии усилили опасения, еще больше заставив Гувера действовать в рамках протекционистской политики вопреки советам Генри Форда и более 1000 экономистов, которые протестовали, призывая наложить вето на закон. [10] : 175–176 [17] : 186–187 [18] : 43–44 Экспорт из Соединенных Штатов резко упал на 60% с 1930 по 1933 год. [10] : 118 Международная торговля во всем мире фактически остановилась. [19] : 125–126 Международные последствия тарифа Смута-Хоули, включающие протекционистскую и дискриминационную торговую политику и приступы экономического национализма , по мнению экономистов, привели к продлению и всемирному распространению Великой депрессии. [3] : 2 [19] : 108 [20] : 33
Классический золотой стандарт был установлен в 1821 году Соединенным Королевством, когда Банк Англии разрешил выкуп своих банкнот за золотые слитки . Франция, Германия, США, Россия и Япония приняли стандарт по очереди с 1878 по 1897 год, что ознаменовало его международное признание. Первое отклонение от стандарта произошло в августе 1914 года, когда эти страны ввели торговые эмбарго на экспорт золота и приостановили выкуп золота за банкноты. После окончания Первой мировой войны 11 ноября 1918 года Австрия , Венгрия , Германия, Россия и Польша начали испытывать гиперинфляцию . Неофициально отойдя от стандарта, большинство валют были освобождены от фиксации обменного курса и получили возможность плавать . Большинство стран в течение этого периода стремились получить национальные преимущества и поддержать экспорт, обесценивая свои валюты до хищнического уровня. Ряд стран, включая США, предприняли не слишком восторженные и нескоординированные попытки восстановить прежний золотой стандарт. Первые годы Великой депрессии привели к банковским набегам в Соединенных Штатах, Австрии и Германии, что оказало давление на золотые резервы в Соединенном Королевстве до такой степени, что золотой стандарт стал неустойчивым. Германия стала первой страной, официально отказавшейся от золотого стандарта после Первой мировой войны, когда Dresdner Bank ввел валютный контроль и объявил о банкротстве 15 июля 1931 года. В сентябре 1931 года Соединенное Королевство разрешило фунту стерлингов свободно плавать. К концу 1931 года множество стран, включая Австрию, Канаду, Японию и Швецию , отказались от золота. После широкомасштабных банковских крахов и утечки золотых резервов Соединенные Штаты освободились от золотого стандарта в апреле 1933 года. Франция не последовала этому примеру до 1936 года, поскольку инвесторы бежали от франка из-за политических опасений по поводу правительства премьер-министра Леона Блюма . [13] : 58 [19] : 414 [20] : 32–33
Катастрофические последствия тарифа Смута-Хоули оказались трудными для предвыборной кампании Герберта Гувера 1932 года. Франклин Д. Рузвельт стал 32-м президентом США, а Демократическая партия работала над тем, чтобы обратить вспять торговый протекционизм в пользу либерализации торговли . В качестве альтернативы снижению тарифов на весь импорт демократы выступали за торговую взаимность. Конгресс США принял Закон о взаимных торговых соглашениях в 1934 году, направленный на восстановление мировой торговли и сокращение безработицы. Законодательство прямо уполномочивало президента Рузвельта вести переговоры о двусторонних торговых соглашениях и значительно снижать тарифы. Если страна соглашалась снизить тарифы на определенные товары, США вводили соответствующие сокращения для содействия торговле между двумя странами. В период с 1934 по 1947 год США заключили 29 таких соглашений, и средняя ставка тарифа снизилась примерно на треть за тот же период. Законодательство содержало важный пункт о режиме наибольшего благоприятствования, посредством которого тарифы были уравнены для всех стран, так что торговые соглашения не приводили к преференциальным или дискриминационным тарифным ставкам с определенными странами на какой-либо конкретный импорт из-за трудностей и неэффективности, связанных с дифференцированными тарифными ставками. Пункт фактически обобщал тарифные сокращения из двусторонних торговых соглашений, в конечном итоге снижая тарифные ставки во всем мире. [10] : 176–177 [17] : 186–187 [19] : 108
Поскольку создание Организации Объединенных Наций как межправительственной организации постепенно начало оформляться в 1944 году, делегаты из 44 ее первых государств-членов встретились в отеле в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гемпшир, на Валютно-финансовой конференции Организации Объединенных Наций , которая теперь обычно называется Бреттон-Вудской конференцией. Делегаты осознавали последствия Великой депрессии, борьбу за поддержание международного золотого стандарта в 1930-х годах и связанную с этим нестабильность рынка. В то время как предыдущие рассуждения о международной валютной системе были сосредоточены на фиксированных и плавающих валютных курсах, делегаты Бреттон-Вудса отдавали предпочтение привязанным валютным курсам за их гибкость. В рамках этой системы страны привязывали свои валютные курсы к доллару США, который конвертировался в золото по цене 35 долларов США за унцию. [10] : 448 [21] : 34 [22] : 3 [23] : 6 Это соглашение обычно называют Бреттон-Вудской системой. Вместо того, чтобы поддерживать фиксированные курсы, страны привязывали свои валюты к доллару США и позволяли своим обменным курсам колебаться в пределах 1% от согласованного паритета. Чтобы выполнить это требование, центральные банки вмешивались посредством продажи или покупки своих валют по отношению к доллару. [15] : 491–493 [17] : 296 [24] : 21
Члены могли корректировать свои привязки в ответ на долгосрочные фундаментальные дисбалансы в платежном балансе, но несли ответственность за исправление дисбалансов с помощью инструментов фискальной и денежно-кредитной политики, прежде чем прибегать к стратегиям повторной привязки. [10] : 448 [25] : 22 Регулируемая привязка обеспечивала большую стабильность обменного курса для коммерческих и финансовых транзакций, что способствовало беспрецедентному росту международной торговли и иностранных инвестиций. Эта особенность возникла из опыта делегатов в 1930-х годах, когда чрезмерно нестабильные обменные курсы и последовавший за этим протекционистский валютный контроль оказались разрушительными для торговли и продлили дефляционные эффекты Великой депрессии. Мобильность капитала столкнулась с фактическими ограничениями в рамках системы, поскольку правительства вводили ограничения на потоки капитала и согласовывали свою денежно-кредитную политику для поддержки своих привязок. [10] : 448 [26] : 38 [27] : 91 [28] : 30
Важным компонентом Бреттон-Вудских соглашений было создание двух новых международных финансовых институтов, Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР). В совокупности именуемые Бреттон-Вудскими институтами, они начали функционировать в 1947 и 1946 годах соответственно. МВФ был создан для поддержки валютной системы путем содействия сотрудничеству по международным валютным вопросам, предоставления консультативной и технической помощи членам и предложения экстренного кредитования странам, испытывающим повторяющиеся трудности с восстановлением равновесия платежного баланса. Члены будут вносить средства в пул в соответствии со своей долей валового мирового продукта , из которого могут быть выданы экстренные кредиты. [24] : 21 [29] : 9–10 [30] : 20–22
Государства-члены были уполномочены и поощрялись применять контроль за движением капитала по мере необходимости для управления платежными дисбалансами и достижения целевых показателей привязки, но им было запрещено полагаться на финансирование МВФ для покрытия, в частности, краткосрочных потерь капитала. [26] : 38 В то время как МВФ был учрежден для руководства членами и предоставления краткосрочного окна финансирования для повторяющихся дефицитов платежного баланса, МБРР был создан в качестве своего рода финансового посредника для направления мирового капитала на долгосрочные инвестиционные возможности и проекты послевоенного восстановления. [31] : 22 Создание этих организаций стало важной вехой в развитии международной финансовой архитектуры, и некоторые экономисты считают это самым значительным достижением многостороннего сотрудничества после Второй мировой войны . [26] : 39 [32] : 1–3 С момента создания Международной ассоциации развития (МАР) в 1960 году МБРР и МАР вместе известны как Всемирный банк . В то время как МБРР предоставляет кредиты развивающимся странам со средним уровнем дохода , МАР расширяет программу кредитования Банка, предлагая льготные кредиты и гранты беднейшим странам мира. [33]
В 1947 году 23 страны заключили Генеральное соглашение по тарифам и торговле (ГАТТ) на конференции ООН в Женеве. Делегаты намеревались, чтобы соглашение было достаточным, пока государства-члены будут вести переговоры о создании органа ООН, который будет известен как Международная торговая организация (МТО). Поскольку МТО так и не была ратифицирована, ГАТТ стала фактической основой для последующих многосторонних торговых переговоров. Участники подчеркивали торговую взаимность как подход к снижению барьеров в целях достижения взаимной выгоды. [18] : 46 Структура соглашения позволяла его подписавшим сторонам кодифицировать и обеспечивать соблюдение правил торговли товарами и услугами. [34] : 11 ГАТТ было сосредоточено на двух предписаниях: торговые отношения должны быть справедливыми и недискриминационными, а субсидирование несельскохозяйственного экспорта должно быть запрещено. Таким образом, положение соглашения о наибольшем благоприятствовании запрещало членам предлагать преференциальные тарифные ставки любой стране, которые она в противном случае не предложила бы другим членам ГАТТ. В случае обнаружения несельскохозяйственных субсидий, члены были уполномочены компенсировать такую политику путем введения компенсационных тарифов. [15] : 460 Соглашение предоставило правительствам прозрачную структуру для управления торговыми отношениями и избежания протекционистского давления. [19] : 108 Однако принципы ГАТТ не распространялись на финансовую деятельность, что соответствовало жесткому препятствию движения капитала той эпохи. [35] : 70–71 Первоначальный раунд соглашения достиг лишь ограниченного успеха в снижении тарифов. В то время как США снизили свои тарифы на одну треть, другие подписавшие предложили гораздо меньшие торговые уступки. [27] : 99
Хотя стабильность обменного курса, поддерживаемая Бреттон-Вудской системой, способствовала расширению международной торговли, этот ранний успех скрыл ее основной недостаток конструкции, при котором не существовало механизма увеличения предложения международных резервов для поддержки непрерывного роста торговли. [24] : 22 Система начала испытывать непреодолимое рыночное давление и ухудшение сплоченности среди ее ключевых участников в конце 1950-х и начале 1960-х годов. Центральным банкам требовалось больше долларов США для хранения в качестве резервов, но они не могли расширить свои денежные запасы, если это означало превышение их долларовых резервов и угрозу их валютным привязкам. Чтобы удовлетворить эти потребности, Бреттон-Вудская система зависела от Соединенных Штатов в плане управления долларовым дефицитом. В результате стоимость доллара начала превышать его золотое обеспечение. В начале 1960-х годов инвесторы могли продавать золото по более высокому обменному курсу доллара в Лондоне, чем в Соединенных Штатах, что давало участникам рынка сигнал о том, что доллар был переоценен . Бельгийско-американский экономист Роберт Триффин определил эту проблему, теперь известную как дилемма Триффина , в которой национальные экономические интересы страны вступают в конфликт с ее международными целями как хранителя мировой резервной валюты. [21] : 34–35
Франция выразила обеспокоенность по поводу искусственно заниженной цены на золото в 1968 году и призвала вернуться к прежнему золотому стандарту. Тем временем избыток долларов хлынул на международные рынки, поскольку Соединенные Штаты увеличили свою денежную массу, чтобы покрыть расходы на военную кампанию во Вьетнамской войне . Ее золотые запасы подверглись нападению спекулятивных инвесторов после первого дефицита текущего счета с 19 века. В августе 1971 года президент Ричард Никсон приостановил обмен долларов США на золото в рамках шока Никсона . Закрытие золотого окна фактически переложило бремя корректировки девальвированного доллара на другие страны. Спекулятивные трейдеры гнались за другими валютами и начали продавать доллары в ожидании того, что эти валюты будут переоценены по отношению к доллару. Эти притоки капитала создали трудности для иностранных центральных банков, которые затем столкнулись с выбором между инфляционными денежными поставками, в значительной степени неэффективным контролем за капиталом или плавающими обменными курсами. [21] : 34–35 [36] : 14–15 После этих бед, связанных с долларом США, цена золота в долларах была повышена до 38 долларов США за унцию, а Бреттон-Вудская система была изменена, чтобы разрешить колебания в пределах расширенного диапазона 2,25% в рамках Смитсоновского соглашения, подписанного членами G-10 в декабре 1971 года. Соглашение отсрочило крах системы еще на два года. [23] : 6–7 Эрозия системы была ускорена не только произошедшей девальвацией доллара, но и нефтяными кризисами 1970-х годов , которые подчеркнули важность международных финансовых рынков в переработке нефтедолларов и финансировании платежного баланса. Как только мировая резервная валюта начала плавать, другие страны начали принимать режимы плавающего обменного курса. [16] : 5–7
.jpg/1280px-Headquarters_of_the_International_Monetary_Fund_(Washington,_DC).jpg)
В рамках первой поправки к статьям соглашения в 1969 году МВФ разработал новый резервный инструмент, называемый специальными правами заимствования (СДР), которые могли бы храниться центральными банками и обмениваться между собой и Фондом в качестве альтернативы золоту. СДР были введены в эксплуатацию в 1970 году первоначально как единицы рыночной корзины из шестнадцати основных валют-носителей стран, доля которых в общем мировом экспорте превышала 1%. Состав корзины со временем менялся и в настоящее время состоит из доллара США, евро, японской иены, китайского юаня и британского фунта. Помимо хранения их в качестве резервов, страны могут деноминировать транзакции между собой и Фондом в СДР, хотя этот инструмент не является средством торговли. В международных транзакциях портфельная характеристика корзины валют обеспечивает большую стабильность по сравнению с неопределенностями, присущими свободно плавающим обменным курсам. [20] : 34–35 [26] : 50–51 [27] : 117 [29] : 10 Специальные права заимствования изначально были эквивалентны определенному количеству золота, но не могли быть напрямую выкуплены за золото, а вместо этого служили суррогатом при получении других валют, которые можно было обменять на золото. Первоначально Фонд выпустил 9,5 млрд XDR с 1970 по 1972 год. [31] : 182–183
Члены МВФ подписали Ямайское соглашение в январе 1976 года, которое ратифицировало конец Бреттон-Вудской системы и переориентировало роль Фонда в поддержке международной валютной системы. Соглашение официально приняло гибкие режимы валютного курса, возникшие после провала мер Смитсоновского соглашения. В тандеме с плавающими валютными курсами соглашение одобрило интервенции центральных банков , направленные на устранение чрезмерной волатильности. Соглашение задним числом формализовало отказ от золота как резервного инструмента, и Фонд впоследствии демонетизировал свои золотые резервы, вернув золото членам или продав его для предоставления более бедным странам финансирования помощи. В результате развивающиеся страны и страны, не наделенные ресурсами экспорта нефти, получили больший доступ к программам кредитования МВФ. Фонд продолжал помогать странам, испытывающим дефицит платежного баланса и валютные кризисы, но начал навязывать условия своего финансирования, которые требовали от стран принятия политики, направленной на сокращение дефицита путем сокращения расходов и повышения налогов, снижения защитных торговых барьеров и сдерживающей денежно-кредитной политики. [20] : 36 [30] : 47–48 [37] : 12–13
Вторая поправка к статьям соглашения была подписана в 1978 году. Она юридически оформила свободно плавающее принятие и демонетизацию золота, достигнутые Ямайским соглашением, и потребовала от членов поддерживать стабильные обменные курсы посредством макроэкономической политики. Пост-Бреттон-Вудская система была децентрализована в том, что государства-члены сохранили автономию в выборе режима обменного курса. Поправка также расширила возможности учреждения по надзору и поручила членам поддерживать денежно-кредитную устойчивость путем сотрудничества с Фондом по внедрению режима. [26] : 62–63 [27] : 138 Эта роль называется надзором МВФ и признана поворотным моментом в эволюции мандата Фонда, который был расширен за рамки вопросов платежного баланса до более широкой обеспокоенности внутренними и внешними стрессами в общей экономической политике стран. [27] : 148 [32] : 10–11
В условиях господства гибких режимов обменного курса валютные рынки стали значительно более волатильными. В 1980 году администрация новоизбранного президента США Рональда Рейгана привела к увеличению дефицита платежного баланса и бюджетного дефицита. Для финансирования этих дефицитов Соединенные Штаты предложили искусственно высокие реальные процентные ставки, чтобы привлечь большой приток иностранного капитала. По мере того, как спрос иностранных инвесторов на доллары США рос, стоимость доллара существенно росла, пока не достигла своего пика в феврале 1985 года. Торговый дефицит США вырос до 160 миллиардов долларов в 1985 году (341 миллиард долларов в долларах 2012 года [11] ) в результате сильного укрепления доллара. G5 встретилась в сентябре 1985 года в отеле Plaza в Нью-Йорке и согласилась, что доллар должен обесцениться по отношению к основным валютам, чтобы разрешить торговый дефицит Соединенных Штатов, и обязалась поддержать эту цель с помощью согласованных интервенций на валютном рынке, в том, что стало известно как Соглашение Plaza . Доллар США продолжал обесцениваться, но промышленно развитые страны все больше беспокоились о том, что он упадет слишком сильно и что волатильность обменного курса увеличится. Чтобы решить эти проблемы, G7 (теперь G8 ) провела саммит в Париже в 1987 году, на котором они согласились добиваться повышения стабильности обменного курса и лучше координировать свою макроэкономическую политику в том, что стало известно как Луврское соглашение . Это соглашение стало источником режима управляемого плавания , с помощью которого центральные банки совместно вмешиваются для устранения недооценок и переоценок на валютном рынке, чтобы стабилизировать в противном случае свободно плавающие валюты. Курсы валют стабилизировались после принятия управляемого плавания в 1990-х годах, с сильными экономическими показателями США с 1997 по 2000 год во время пузыря доткомов . После коррекции фондового рынка в 2000 году из-за пузыря доткомов торговый дефицит страны вырос, теракты 11 сентября усилили политическую неопределенность, а доллар начал обесцениваться в 2001 году. [16] : 175 [20] : 36–37 [21] : 37 [27] : 147 [38] : 16–17
После Смитсоновского соглашения государства-члены Европейского экономического сообщества приняли более узкий валютный коридор в 1,125% для обменных курсов между своими собственными валютами, создав систему фиксированного обменного курса меньшего масштаба, известную как « змея в туннеле» . «Змея» оказалась неустойчивой, поскольку она не заставила страны ЕЭС координировать макроэкономическую политику. В 1979 году Европейская валютная система (ЕВС) постепенно отказалась от «валютной змеи». ЕВС включала два ключевых компонента: европейскую валютную единицу (ЕКЮ), искусственную средневзвешенную рыночную корзину валют стран-членов Европейского союза , и механизм обменного курса (МВК), процедуру управления колебаниями обменного курса в соответствии с рассчитанной сеткой паритета номинальных стоимостей валют. [13] : 130 [20] : 42–44 [39] : 185
Сетка паритета была получена из паритетов, которые каждая страна-участница устанавливала для своей валюты со всеми другими валютами в системе, выраженных в ЭКЮ. Веса в ЭКЮ менялись в ответ на отклонения в стоимости каждой валюты в ее корзине. Согласно ERM, если обменный курс достигал своего верхнего или нижнего предела (в пределах диапазона 2,25%), обе страны в этой валютной паре были обязаны коллективно вмешаться на валютном рынке и купить или продать недооцененную или переоцененную валюту по мере необходимости, чтобы вернуть обменный курс к его номинальной стоимости в соответствии с матрицей паритета. Требование кооперативного вмешательства на рынке стало ключевым отличием от Бреттон-Вудской системы. Однако, подобно Бреттон-Вудской системе, члены EMS могли вводить контроль за движением капитала и другие изменения денежно-кредитной политики в отношении стран, ответственных за валютные курсы, приближающиеся к их границам, что определялось индикатором расхождения, который измерял отклонения от значения ЭКЮ. [15] : 496–497 [24] : 29–30 Центральные обменные курсы паритетной сетки могли корректироваться в исключительных обстоятельствах и изменялись в среднем каждые восемь месяцев в течение первых четырех лет работы системы. [27] : 160 За двадцатилетний срок службы эти центральные курсы корректировались более 50 раз. [23] : 7
.jpg/1280px-World_Trade_Organization_panel_-_4th_Global_Review_of_Aid_for_Trade_(July_2013).jpg)
Уругвайский раунд многосторонних торговых переговоров ГАТТ проходил с 1986 по 1994 год, и 123 страны стали участниками соглашений, достигнутых в ходе переговоров. Среди достижений были либерализация торговли сельскохозяйственными товарами и текстилем, Генеральное соглашение по торговле услугами и соглашения по вопросам прав интеллектуальной собственности. Ключевым проявлением этого раунда стало Марракешское соглашение , подписанное в апреле 1994 года, которое учредило Всемирную торговую организацию (ВТО). ВТО является уставной многосторонней торговой организацией, которой поручено продолжать мандат ГАТТ по содействию торговле, регулированию торговых отношений и предотвращению пагубных торговых практик или политик. Она начала функционировать в январе 1995 года. По сравнению со своим предшественником — секретариатом ГАТТ, ВТО имеет улучшенный механизм урегулирования торговых споров, поскольку организация основана на членстве и не зависит от консенсуса, как в традиционных торговых переговорах. Эта функция была разработана для устранения предыдущих слабых мест, когда стороны в споре ссылались на задержки, препятствовали переговорам или прибегали к слабому обеспечению соблюдения. [10] : 181 [15] : 459–460 [18] : 47 В 1997 году члены ВТО достигли соглашения, которое обязывало смягчить ограничения на коммерческие финансовые услуги, включая банковские услуги, торговлю ценными бумагами и страховые услуги. Эти обязательства вступили в силу в марте 1999 года, состоящие из 70 правительств, на долю которых приходится около 95% мировых финансовых услуг. [41]
Финансовая интеграция среди промышленно развитых стран существенно выросла в 1980-х и 1990-х годах, как и либерализация их счетов движения капитала. [26] : 15 Интеграция между финансовыми рынками и банками принесла такие преимущества, как более высокая производительность и широкое распределение риска в макроэкономике. Возникшая в результате взаимозависимость также повлекла за собой существенные издержки с точки зрения общей уязвимости и возросшей подверженности системным рискам. [43] : 440–441 Финансовая интеграция в последние десятилетия сопровождалась последовательной дерегуляцией , в ходе которой страны все чаще отказывались от регулирования поведения финансовых посредников и упрощали требования раскрытия информации общественности и регулирующим органам. [16] : 36–37 По мере того, как экономики становились все более открытыми, страны становились все более подверженными внешним потрясениям. Экономисты утверждают, что большая мировая финансовая интеграция привела к более нестабильным потокам капитала, тем самым увеличивая потенциал для турбулентности на финансовом рынке. Учитывая большую интеграцию между странами, системный кризис в одной из них может легко заразить другие. [34] : 136–137
В 1980-х и 1990-х годах прошла волна валютных кризисов и суверенных дефолтов, включая крах фондового рынка «Черный понедельник» 1987 года, кризис Европейской валютной системы 1992 года , кризис мексиканского песо 1994 года , азиатский финансовый кризис 1997 года , российский финансовый кризис 1998 года и Великую депрессию в Аргентине 1998–2002 годов . [2] : 254 [15] : 498 [20] : 50–58 [44] : 6–7 [45] : 26–28 Эти кризисы различались по своей широте, причинам и осложнениям, среди которых были отток капитала, вызванный спекулятивными атаками на валюты с фиксированным обменным курсом, которые считались недооцененными с учетом фискальной политики страны, [16] : 83 самореализующиеся спекулятивные атаки инвесторов, ожидающих, что другие инвесторы последуют их примеру, учитывая сомнения относительно привязки национальной валюты, [44] : 7 отсутствие доступа к развитым и функционирующим внутренним рынкам капитала в странах с формирующимся рынком , [32] : 87 и развороты текущего счета в условиях ограниченной мобильности капитала и нефункциональных банковских систем. [35] : 99
После исследования системных кризисов, которые преследовали развивающиеся страны на протяжении 1990-х годов, экономисты пришли к консенсусу, что либерализация потоков капитала несет в себе важные предпосылки, если эти страны хотят наблюдать преимущества, предлагаемые финансовой глобализацией. Такие условия включают стабильную макроэкономическую политику, здоровую фискальную политику, надежное банковское регулирование и сильную правовую защиту прав собственности . Экономисты в основном выступают за соблюдение организованной последовательности поощрения прямых иностранных инвестиций , либерализации внутреннего акционерного капитала и принятия оттока капитала и краткосрочной мобильности капитала только после того, как страна достигнет функционирующих внутренних рынков капитала и создаст надежную нормативную базу. [16] : 25 [26] : 113 Экономика с формирующимся рынком должна разработать надежную валюту в глазах как внутренних, так и международных инвесторов, чтобы реализовать преимущества глобализации, такие как большая ликвидность, большие сбережения по более высоким процентным ставкам и ускоренный экономический рост. Если страна использует неограниченный доступ к иностранным рынкам капитала, не поддерживая при этом надежную валюту, она становится уязвимой для спекулятивных оттоков капитала и внезапных остановок , которые влекут за собой серьезные экономические и социальные издержки. [36] : xii
Страны стремились улучшить устойчивость и прозрачность мировой финансовой системы в ответ на кризисы 1980-х и 1990-х годов. Базельский комитет по банковскому надзору был сформирован в 1974 году главами центральных банков стран G-10 для содействия сотрудничеству в надзоре и регулировании банковской практики. Его штаб-квартира находится в Банке международных расчетов в Базеле, Швейцария. Комитет провел несколько раундов обсуждений, известных под общим названием Базельские соглашения . Первое из этих соглашений, известное как Базель I , состоялось в 1988 году и подчеркивало кредитный риск и оценку различных классов активов. Базель I был мотивирован опасениями по поводу того, были ли крупные многонациональные банки надлежащим образом отрегулированы, вытекающими из наблюдений во время долгового кризиса в Латинской Америке 1980-х годов . После Базеля I комитет опубликовал рекомендации по новым требованиям к капиталу для банков, которые страны G-10 внедрили четыре года спустя. В 1999 году G-10 создала Форум финансовой стабильности (воссозданный G-20 в 2009 году в Совет по финансовой стабильности ) для содействия сотрудничеству между регулирующими органами и содействия стабильности в глобальной финансовой системе. Форуму было поручено разработать и кодифицировать двенадцать международных стандартов и внедрить их. [26] : 222–223 [32] : 12
Соглашение Базель II было установлено в 2004 году и снова подчеркнуло требования к капиталу как гарантию от системного риска, а также необходимость глобальной согласованности в банковском регулировании, чтобы не ставить в невыгодное положение банки, работающие на международном уровне. Оно было мотивировано тем, что считалось недостатками первого соглашения, такими как недостаточное публичное раскрытие профилей риска банков и надзор со стороны регулирующих органов. Члены не спешили внедрять его, при этом основные усилия Европейского союза и Соединенных Штатов были предприняты только в 2007 и 2008 годах. [16] : 153 [17] : 486–488 [26] : 160–162 В 2010 году Базельский комитет пересмотрел требования к капиталу в ряде улучшений Базеля II, известных как Базель III , которые были сосредоточены на требовании к коэффициенту левериджа, направленном на ограничение чрезмерного левериджа банками. Помимо укрепления коэффициента, Базель III изменил формулы, используемые для взвешивания риска и расчета пороговых значений капитала, необходимых для смягчения рисков банковских активов, заключив, что пороговое значение капитала должно быть установлено на уровне 7% от стоимости активов банка, взвешенных по риску. [20] : 274 [46]
В феврале 1992 года страны Европейского союза подписали Маастрихтский договор , в котором излагался трехэтапный план по ускорению движения к Экономическому и валютному союзу (ЭВС). Первый этап был сосредоточен на либерализации мобильности капитала и согласовании макроэкономической политики между странами. Второй этап создал Европейский валютный институт , который в конечном итоге был распущен одновременно с созданием в 1998 году Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Европейской системы центральных банков . Ключевым моментом Маастрихтского договора было определение критериев конвергенции , которым члены ЕС должны были соответствовать, прежде чем им будет разрешено продолжить. Третий и последний этап ввел общую валюту для обращения, известную как евро , принятую одиннадцатью из пятнадцати членов Европейского союза в январе 1999 года. Тем самым они разделили свой суверенитет в вопросах денежно-кредитной политики. Эти страны продолжали циркулировать свои национальные законные платежные средства, обмениваемые на евро по фиксированным курсам, до 2002 года, когда ЕЦБ начал выпускать официальные монеты и банкноты евро. По состоянию на 2011 год [обновлять]в ЭВС входят 17 стран, выпустивших евро, и 11 стран, не входящих в еврозону. [17] : 473–474 [20] : 45–4 [23] : 7 [39] : 185–186
После рыночных потрясений финансовых кризисов 1990-х годов и атак 11 сентября на США в 2001 году финансовая интеграция усилилась между развитыми странами и развивающимися рынками, при этом наблюдался существенный рост потоков капитала между банками и в торговле финансовыми деривативами и структурированными финансовыми продуктами . Мировые международные потоки капитала выросли с 3 триллионов до 11 триллионов долларов США с 2002 по 2007 год, в основном в форме краткосрочных инструментов денежного рынка . Соединенные Штаты испытали рост размера и сложности фирм, занимающихся широким спектром финансовых услуг через границы в результате Закона Грэмма-Лича-Блайли 1999 года , который отменил Закон Гласса-Стиголла 1933 года, положив конец ограничениям на инвестиционно-банковскую деятельность коммерческих банков. Промышленно развитые страны начали больше полагаться на иностранный капитал для финансирования внутренних инвестиционных возможностей, что привело к беспрецедентному притоку капитала в развитые экономики из развивающихся стран, что отразилось в глобальных дисбалансах , которые выросли до 6% от валового мирового продукта в 2007 году с 3% в 2001 году. [20] : 19 [26] : 129–130
Финансовый кризис 2007–2008 годов разделял некоторые из ключевых черт, продемонстрированных волной международных финансовых кризисов 1990-х годов, включая ускоренный приток капитала, слабую нормативную базу, смягченную денежно-кредитную политику, стадное поведение во время инвестиционных пузырей , падение цен на активы и массовое сокращение задолженности . Системные проблемы возникли в Соединенных Штатах и других развитых странах. [26] : 133–134 Подобно азиатскому кризису 1997 года, глобальный кризис повлек за собой широкое кредитование банками, осуществляющими непродуктивные инвестиции в недвижимость, а также низкие стандарты корпоративного управления в финансовых посредниках. В частности, в Соединенных Штатах кризис характеризовался растущей секьюритизацией неработающих активов , большим бюджетным дефицитом и чрезмерным финансированием в жилищном секторе. [20] : 18–20 [35] : 21–22 В то время как пузырь недвижимости в США спровоцировал финансовый кризис 2007–2008 годов , этот пузырь финансировался за счет иностранного капитала, поступавшего из многих стран. Поскольку его заразные эффекты начали распространяться на другие страны, кризис стал предвестником Великой рецессии . В результате кризиса общий объем мировой торговли товарами и услугами упал на 10% с 2008 по 2009 год и не восстанавливался до 2011 года, с повышенной концентрацией в странах с формирующимся рынком. Финансовый кризис 2007–2008 годов продемонстрировал негативные последствия всемирной финансовой интеграции, вызвав дискуссию о том, как и следует ли некоторым странам вообще отделиться от системы. [47] [48] : 3
В 2009 году новоизбранное правительство Греции раскрыло фальсификацию данных своего национального бюджета, и что ее бюджетный дефицит за год составил 12,7% ВВП по сравнению с 3,7%, поддерживаемыми предыдущей администрацией. Эта новость предупредила рынки о том, что дефицит Греции превысил максимальный для еврозоны уровень в 3%, установленный в Пакте стабильности и роста Экономического и валютного союза . Инвесторы, обеспокоенные возможным суверенным дефолтом, быстро распродали греческие облигации. Учитывая предыдущее решение Греции принять евро в качестве своей валюты, она больше не обладала автономией денежно-кредитной политики и не могла вмешаться, чтобы обесценить национальную валюту, чтобы поглотить шок и повысить конкурентоспособность, как это было традиционным решением внезапного оттока капитала. Кризис оказался заразным, когда распространился на Португалию, Италию и Испанию (вместе с Грецией они совместно именуются PIGS ) . Рейтинговые агентства понизили рейтинг долговых инструментов этих стран в 2010 году, что еще больше увеличило стоимость рефинансирования или погашения их государственных долгов. Кризис продолжал распространяться и вскоре перерос в европейский кризис суверенного долга, который поставил под угрозу экономическое восстановление после Великой рецессии. Совместно с МВФ члены Европейского союза собрали €750 млрд. помощи для Греции и других пострадавших стран. Кроме того, ЕЦБ обязался выкупить облигации у проблемных стран еврозоны в попытке смягчить риск паники банковской системы. Экономисты признают, что кризис подчеркивает глубину финансовой интеграции в Европе, в отличие от отсутствия фискальной интеграции и политического объединения, необходимых для предотвращения или решительного реагирования на кризисы. Во время первых волн кризиса общественность предполагала, что потрясения могут привести к распаду еврозоны и отказу от евро. Федеральный министр финансов Германии Вольфганг Шойбле призвал к исключению стран-нарушителей из еврозоны. Сейчас его обычно называют кризисом еврозоны, он продолжается с 2009 года и совсем недавно начал охватывать кипрский финансовый кризис 2012–2013 годов . [20] : 12–14 [49] : 579–581
Счета платежного баланса суммируют платежи, произведенные в или полученные из зарубежных стран. Поступления считаются кредитными операциями, в то время как платежи считаются дебетовыми операциями. Платежный баланс является функцией трех компонентов: операции, связанные с экспортом или импортом товаров и услуг, формируют текущий счет , операции, связанные с покупкой или продажей финансовых активов, формируют финансовый счет , и операции, связанные с нетрадиционными переводами богатства, формируют счет капитала . [49] : 306–307 Текущий счет суммирует три переменные: торговый баланс, чистый факторный доход из-за рубежа и чистые односторонние переводы. Финансовый счет суммирует стоимость экспорта по сравнению с импортом активов, а счет капитала суммирует стоимость полученных переводов активов за вычетом предоставленных переводов. Счет капитала также включает официальный резервный счет, который суммирует покупки и продажи центральными банками национальной валюты, иностранной валюты, золота и SDR в целях поддержания или использования банковских резервов. [20] : 66–71 [50] : 169–172 [51] : 32–35
Поскольку сумма платежного баланса равна нулю, профицит текущего счета указывает на дефицит в счетах активов и наоборот. Профицит или дефицит текущего счета указывает на степень, в которой страна полагается на иностранный капитал для финансирования своего потребления и инвестиций, и живет ли она не по средствам. Например, если предположить, что сальдо счета капитала равно нулю (и, следовательно, нет доступных для финансирования трансфертов активов), дефицит текущего счета в размере 1 млрд фунтов стерлингов подразумевает профицит финансового счета (или чистый экспорт активов) в размере 1 млрд фунтов стерлингов. Чистый экспортер финансовых активов известен как заемщик, обменивающий будущие платежи на текущее потребление. Кроме того, чистый экспорт финансовых активов указывает на рост долга страны. С этой точки зрения платежный баланс связывает доход страны с ее расходами, указывая на степень, в которой дисбалансы текущего счета финансируются внутренним или иностранным финансовым капиталом, что проливает свет на то, как с течением времени формируется богатство страны. [20] : 73 [49] : 308–313 [50] : 203 Здоровая позиция платежного баланса важна для экономического роста. Если страны, испытывающие рост спроса, испытывают трудности с поддержанием здорового платежного баланса, спрос может замедлиться, что приведет к: неиспользованному или избыточному предложению, нежеланию иностранных инвестиций и менее привлекательному экспорту, что может еще больше усилить негативный цикл, который усиливает платежный дисбаланс. [52] : 21–22
Внешнее богатство страны измеряется стоимостью ее иностранных активов за вычетом ее иностранных обязательств. Профицит текущего счета (и соответствующий дефицит финансового счета) указывает на увеличение внешнего богатства, в то время как дефицит указывает на уменьшение. Помимо показателей текущего счета, указывающих на то, является ли страна чистым покупателем или чистым продавцом активов, на изменения внешнего богатства страны влияют прирост и убытки капитала от иностранных инвестиций. Наличие положительного внешнего богатства означает, что страна является чистым кредитором (или кредитором ) в мировой экономике , в то время как отрицательное внешнее богатство указывает на чистого заемщика (или должника ). [50] : 13, 210
Страны и международные компании сталкиваются с целым рядом финансовых рисков, уникальных для иностранной инвестиционной деятельности. Политический риск — это потенциальные потери от политической нестабильности или иных неблагоприятных событий в иностранном государстве, которые проявляются в разных формах. Трансфертный риск подчеркивает неопределенность, связанную с контролем за капиталом и платежным балансом страны. Операционный риск характеризует опасения по поводу регуляторной политики страны и ее влияния на нормальные деловые операции. Риск контроля возникает из-за неопределенности, связанной с собственностью и правами принятия решений в местной деятельности иностранных прямых инвестиций. [20] : 422 Кредитный риск подразумевает, что кредиторы могут столкнуться с отсутствующей или неблагоприятной нормативной базой, которая обеспечивает незначительную или никакую правовую защиту иностранных инвестиций. Например, иностранные правительства могут объявить суверенный дефолт или иным образом отказаться от своих долговых обязательств перед международными инвесторами без каких-либо правовых последствий или регресса. Правительства могут принять решение об экспроприации или национализации иностранных активов или принять надуманные изменения политики после решения инвестора приобрести активы в принимающей стране. [50] : 14–17 Страновой риск охватывает как политический риск, так и кредитный риск и представляет собой потенциальную возможность непредвиденных событий в принимающей стране, которые могут поставить под угрозу ее способность погашать долг и репатриировать доходы от процентов и дивидендов. [20] : 425, 526 [53] : 216
Каждая из основных экономических функций, потребление, производство и инвестиции, стали в последние десятилетия сильно глобализированными. В то время как потребители все больше импортируют иностранные товары или покупают отечественные товары, произведенные с использованием иностранных ресурсов, предприятия продолжают расширять производство на международном уровне, чтобы удовлетворить все более глобализированное потребление в мировой экономике. Международная финансовая интеграция между странами предоставила инвесторам возможность диверсифицировать свои портфели активов, инвестируя за рубежом. [20] : 4–5 Потребители , многонациональные корпорации , индивидуальные и институциональные инвесторы и финансовые посредники (такие как банки ) являются ключевыми экономическими субъектами в глобальной финансовой системе. Центральные банки (такие как Европейский центральный банк или Федеральная резервная система США ) проводят операции на открытом рынке в своих усилиях по реализации целей денежно-кредитной политики. [22] : 13–15 [24] : 11–13, 76 Международные финансовые институты , такие как Бреттон-Вудские институты , многосторонние банки развития и другие институты финансирования развития, предоставляют экстренное финансирование странам, находящимся в кризисе, предоставляют инструменты смягчения рисков потенциальным иностранным инвесторам и собирают капитал для финансирования развития и инициатив по сокращению бедности. [26] : 243 Торговые организации, такие как Всемирная торговая организация, Институт международных финансов и Всемирная федерация бирж, пытаются облегчить торговлю, содействовать торговым спорам и решать экономические вопросы, продвигать стандарты и спонсировать исследования и статистические публикации. [54] [55] [56]
Явные цели финансового регулирования включают стремление стран к финансовой стабильности и защиту неискушенных участников рынка от мошеннической деятельности, в то время как неявные цели включают предложение жизнеспособной и конкурентоспособной финансовой среды для мировых инвесторов. [36] : 57 Отдельная страна с функционирующим управлением, финансовым регулированием, страхованием вкладов , чрезвычайным финансированием через дисконтные окна, стандартными методами бухгалтерского учета и установленными правовыми и процедурами раскрытия информации может сама по себе развивать и развивать здоровую внутреннюю финансовую систему. Однако в глобальном контексте не существует центрального политического органа, который мог бы распространить эти договоренности на весь мир. Вместо этого правительства сотрудничали для создания множества институтов и практик, которые развивались с течением времени и в совокупности называются международной финансовой архитектурой. [16] : xviii [26] : 2 В рамках этой архитектуры регулирующие органы, такие как национальные правительства и межправительственные организации, имеют возможность влиять на международные финансовые рынки. Национальные правительства могут использовать свои министерства финансов, казначейства и регулирующие агентства для введения тарифов и контроля за иностранным капиталом или могут использовать свои центральные банки для осуществления желаемого вмешательства на открытых рынках. [50] : 17–21
Некоторая степень саморегулирования имеет место, когда банки и другие финансовые учреждения пытаются действовать в рамках руководящих принципов, установленных и опубликованных многосторонними организациями, такими как Международный валютный фонд или Банк международных расчетов (в частности, Базельский комитет по банковскому надзору и Комитет по глобальной финансовой системе [57] ). [29] : 33–34 Другими примерами международных регулирующих органов являются: Совет по финансовой стабильности (FSB), созданный для координации информации и деятельности среди развитых стран; Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), которая координирует регулирование финансовых ценных бумаг; Международная ассоциация органов страхового надзора (IAIS), которая содействует последовательному надзору за страховой отраслью; Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег , которая содействует сотрудничеству в борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма ; и Международный совет по стандартам бухгалтерского учета (IASB), который публикует стандарты бухгалтерского учета и аудита. Существуют государственные и частные механизмы для оказания помощи и руководства странами, борющимися с выплатами по суверенному долгу, такие как Парижский клуб и Лондонский клуб . [26] : 22 [32] : 10–11 Национальные комиссии по ценным бумагам и независимые финансовые регуляторы осуществляют надзор за деятельностью своих отраслей на валютном рынке. [21] : 61–64 Двумя примерами наднациональных финансовых регуляторов в Европе являются Европейское банковское управление (EBA), которое выявляет системные риски и институциональные слабости и может отменять решения национальных регуляторов, и Европейский теневой комитет по финансовому регулированию (ESFRC), который рассматривает вопросы финансового регулирования и публикует рекомендации по политике. [58] [59]
Научно-исследовательские и академические институты, профессиональные ассоциации и аналитические центры стремятся наблюдать, моделировать, понимать и публиковать рекомендации по улучшению прозрачности и эффективности мировой финансовой системы. Например, независимый беспартийный Всемирный экономический форум содействует Глобальному совету по повестке дня в отношении мировой финансовой системы и Глобальному совету по повестке дня в отношении международной валютной системы, которые сообщают о системных рисках и собирают рекомендации по политике. [60] [61] Глобальная ассоциация финансовых рынков содействует обсуждению глобальных финансовых вопросов среди членов различных профессиональных ассоциаций по всему миру. [62] Группа тридцати (G30) была образована в 1978 году как частная международная группа консультантов, исследователей и представителей, стремящихся к продвижению понимания международной экономики и мировых финансов. [63]
МВФ сообщил, что мировая финансовая система находится на пути к улучшению финансовой стабильности, но сталкивается с множеством переходных проблем, вызванных региональными уязвимостями и политическими режимами. Одной из проблем является управление отменой Соединенными Штатами своей адаптивной денежно-кредитной политики. Сделать это элегантным, упорядоченным образом может быть сложно, поскольку рынки приспосабливаются к отражению ожиданий инвесторов нового денежно-кредитного режима с более высокими процентными ставками. Процентные ставки могут вырасти слишком резко, если усугубятся структурным снижением ликвидности рынка из-за более высоких процентных ставок и большей волатильности или структурным сокращением заемных средств в краткосрочных ценных бумагах и в теневой банковской системе (особенно на рынке ипотеки и в инвестиционных трастах недвижимости ). Другие центральные банки рассматривают способы выхода из нетрадиционной денежно-кредитной политики, применяемой в последние годы. Однако некоторые страны, такие как Япония, пытаются проводить программы стимулирования в более крупных масштабах для борьбы с дефляционным давлением. Страны еврозоны реализовали множество национальных реформ, направленных на укрепление валютного союза и облегчение нагрузки на банки и правительства. Тем не менее, некоторые европейские страны, такие как Португалия, Италия и Испания, продолжают бороться с сильно закредитованными корпоративными секторами и фрагментированными финансовыми рынками, на которых инвесторы сталкиваются с неэффективностью ценообразования и трудностями в определении качественных активов. Банкам, работающим в таких условиях, могут потребоваться более сильные положения, чтобы выдерживать соответствующие корректировки рынка и поглощать потенциальные убытки. Страны с формирующейся рыночной экономикой сталкиваются с проблемами большей стабильности, поскольку рынки облигаций указывают на повышенную чувствительность к денежно-кредитному смягчению со стороны внешних инвесторов, наводняющих внутренние рынки, что делает уязвимыми потенциальные оттоки капитала, вызванные сильным корпоративным закредитованием в условиях экспансионистского кредитования. Политикам в этих экономиках поручено перейти к более устойчивым и сбалансированным финансовым секторам, одновременно способствуя росту рынка, чтобы не спровоцировать уход инвесторов. [64] : xi–xiii
Финансовый кризис 2007–2008 годов и Великая рецессия вызвали новый дискурс об архитектуре мировой финансовой системы. Эти события привлекли внимание к финансовой интеграции, неадекватности глобального управления и возникающим системным рискам финансовой глобализации. [65] : 2–9 С момента создания в 1945 году формальной международной валютной системы с МВФ, наделенным полномочиями ее опекуна, мир претерпел обширные политические и экономические изменения. Это в корне изменило парадигму, в которой работают международные финансовые институты, усложнив мандаты МВФ и Всемирного банка. [32] : 1–2 Отсутствие приверженности формальной валютной системе создало пустоту глобальных ограничений на национальную макроэкономическую политику и дефицит основанного на правилах управления финансовой деятельностью. [66] : 4 Французский экономист и исполнительный директор Комитета по обновлению Бреттон-Вудса Всемирного экономического форума Марк Узан указал, что некоторые радикальные предложения, такие как «глобальный центральный банк или мировой финансовый орган», были признаны непрактичными, что привело к дальнейшему рассмотрению среднесрочных усилий по улучшению прозрачности и раскрытия информации, укреплению финансового климата развивающихся рынков, укреплению пруденциальных нормативных сред в развитых странах и улучшению умеренной либерализации счета капитала и выбора режима валютного курса на развивающихся рынках. Он также привлек внимание к призывам к более активному участию частного сектора в управлении финансовыми кризисами и увеличению ресурсов многосторонних институтов. [32] : 1–2
В оценке мировых финансов Советом по международным отношениям отмечается, что чрезмерные институты с дублирующими директивами и ограниченными сферами полномочий в сочетании с трудностями согласования национальных интересов с международными реформами являются двумя основными недостатками, препятствующими проведению глобальных финансовых реформ. В настоящее время страны не имеют всеобъемлющей структуры для координации макроэкономической политики, а глобальные дисбалансы сбережений были в изобилии до и после финансового кризиса 2007–2008 годов в такой степени, что статус Соединенных Штатов как управляющего мировой резервной валютой был поставлен под сомнение. Посткризисные усилия по проведению макроэкономической политики, направленной на стабилизацию валютных рынков, еще не институционализированы. Отсутствие международного консенсуса о том, как лучше всего контролировать и регулировать банковскую и инвестиционную деятельность, ставит под угрозу способность мира предотвращать будущие финансовые кризисы . Медленное и часто запоздалое внедрение банковских правил, соответствующих критериям Базеля III, означает, что большинство стандартов не вступят в силу до 2019 года, что делает мировые финансы по-прежнему подверженными нерегулируемым системным рискам. Несмотря на Базель III и другие усилия G20 по укреплению потенциала Совета по финансовой стабильности в целях содействия сотрудничеству и стабилизации изменений в регулировании, регулирование осуществляется преимущественно на национальном и региональном уровнях. [67]
Бывший главный экономист Всемирного банка и бывший председатель Совета экономических консультантов США Джозеф Э. Стиглиц в конце 1990-х годов упомянул о растущем консенсусе относительно того, что что-то не так с системой, способной налагать высокие издержки на большое количество людей, которые едва ли являются участниками международных финансовых рынков, не спекулируют на международных инвестициях и не берут займы в иностранной валюте. Он утверждал, что иностранные кризисы имеют сильные мировые последствия отчасти из-за феномена морального риска , особенно когда многие многонациональные компании намеренно инвестируют в высокорисковые государственные облигации в ожидании национальной или международной помощи. Хотя кризисы можно преодолеть с помощью чрезвычайного финансирования, использование помощи ложится тяжелым бременем на налогоплательщиков, живущих в пострадавших странах, а высокие издержки наносят ущерб стандартам жизни. Стиглиц выступал за поиск средств стабилизации краткосрочных международных потоков капитала без негативного влияния на долгосрочные прямые иностранные инвестиции, которые обычно несут в себе новые знания и технологические достижения в экономику. [68]
Американский экономист и бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер утверждал, что отсутствие глобального консенсуса по ключевым вопросам ставит под угрозу усилия по реформированию мировой финансовой системы. Он утверждал, что, вполне возможно, наиболее важным вопросом является единый подход к решению проблем сбоев системно важных финансовых институтов, отмечая, что государственные налогоплательщики и правительственные чиновники разочаровались в использовании налоговых поступлений для спасения кредиторов ради прекращения заражения и смягчения экономической катастрофы. Волкер высказал ряд потенциальных скоординированных мер: усиление политического надзора со стороны МВФ и обязательство стран принять согласованные передовые практики, обязательные консультации с многосторонними органами, ведущие к более прямым политическим рекомендациям, более строгий контроль за национальной квалификацией для экстренных финансовых учреждений (таких как предлагаемые МВФ или центральными банками) и улучшенные структуры стимулирования с финансовыми штрафами. [69]
Управляющий Банка Англии и бывший управляющий Банка Канады Марк Карни описал два подхода к глобальной финансовой реформе: защита финансовых институтов от циклических экономических эффектов путем укрепления банков по отдельности и защита экономических циклов от банков путем повышения системной устойчивости. Укрепление финансовых институтов требует более жестких требований к капиталу и резервов ликвидности, а также лучшего измерения и управления рисками. G-20 согласилась с новыми стандартами, представленными Базельским комитетом по банковскому надзору на его саммите 2009 года в Питтсбурге , штат Пенсильвания . Стандарты включали целевые показатели коэффициента левериджа в дополнение к другим требованиям достаточности капитала, установленным Базелем II. Повышение устойчивости глобальной финансовой системы требует защиты, которая позволяет системе выдерживать единичные институциональные и рыночные сбои . Карни утверждал, что политики сошлись во мнении, что институты должны нести бремя финансовых потерь во время будущих финансовых кризисов, и такие события должны быть четко определены и заранее спланированы. Он предложил другим национальным регуляторам последовать примеру Канады и установить процедуры поэтапного вмешательства, а также потребовать от банков взять на себя обязательства по составлению так называемых «завещаний о жизни», в которых будут подробно изложены планы упорядоченного институционального краха. [70]
На своем саммите 2010 года в Сеуле , Южная Корея , G-20 коллективно одобрила новый набор стандартов достаточности капитала и ликвидности для банков, рекомендованных Базелем III. Андреас Домбре из Исполнительного совета Deutsche Bundesbank отметил сложность в определении учреждений, которые представляют системную значимость по размеру, сложности и степени взаимосвязанности в рамках глобальной финансовой системы, и что следует приложить усилия для определения группы из 25-30 бесспорных глобальных системных учреждений. Он предложил, чтобы они придерживались стандартов, более высоких, чем те, которые предписаны Базелем III, и что, несмотря на неизбежность институциональных провалов, такие провалы не должны тянуть за собой финансовые системы, в которых они участвуют. Домбре выступал за реформу регулирования, которая выходит за рамки банковского регулирования, и выступал в пользу большей прозрачности за счет увеличения публичного раскрытия информации и усиления регулирования теневой банковской системы. [71]
Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка и заместитель председателя Федерального комитета по открытым рынкам Уильям С. Дадли утверждал, что глобальная финансовая система, регулируемая в основном на национальном уровне, несостоятельна для поддержки мировой экономики с глобальными финансовыми фирмами. В 2011 году он отстаивал пять путей повышения безопасности и надежности глобальной финансовой системы: особое требование к капиталу для финансовых учреждений, которые считаются системно важными; равные условия, которые препятствуют эксплуатации разрозненных нормативных сред и политике «разори соседа », которая обслуживает «национальные округа за счет глобальной финансовой стабильности»; превосходное сотрудничество между региональными и национальными режимами регулирования с более широкими протоколами для обмена информацией, такой как записи о торговле внебиржевыми финансовыми деривативами; улучшенное разграничение «ответственности страны-дома по сравнению со страной-хозяином», когда банки сталкиваются с проблемами; и четко определенные процедуры для управления решениями по обеспечению ликвидности в чрезвычайных ситуациях за пределами границ, включая то, какие стороны несут ответственность за риск, условия и финансирование таких мер. [72]
